EPaccess Verkstad Sverige 21 juni 212 Analysavdelningen +46 8 463 8 analys@penser.se Pilum Med ökande orderbok på en växande marknad Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs,89 Högsta/Lägsta (12M) 1,2/,69 Antal aktier (m) 84,7 Börsvärde (SEKm) 7 Nettoskuld (SEKm) 23 Enterprise Value (SEKm) 98 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) PILb.ST/PILB SS First North 211 212E 213E 214E Försäljning 227 228 266 286 EBITDA 4 8 1 18 EBIT 2 12 1 Vinst f. skatt 4 11 14 EPS, just.,2,,9,11 EK/A,2,7,9,7 Utdelning,,,, V/A Tillv. NM 186,4 73,9 27,4 EBIT Marg.,8 2,3 4,,4 ROE 3,9 9,2 1,9 17,1 ROCE 4,1 8,4 16,8 21,9 Nettoskuld/EK,14,9,18,1 EV/Fsg.,32,43,41,38 EV/EVBITDA 16,2 12,3 7,4 6, EV/EBIT 39,2 18, 9,1 7,1 P/E, just. 4, 17,9 1,3 8,1 P/EK 1,1 1,7 1,2 1,28 Direktavk.,,,, Kursutveckling, 12 månader 1.3 1.2 1.1 1..9.8.7.6 J J A S O N D J F M A M J Pilum OMXS Nytäckning Rapport Viktig händelse Med ett diversifierat erbjudande Pilum är ett industribolag inom miljöteknik som erbjuder energieffektiva industriprocesser och produkter samt system för rening av luft, gas och vatten. Bolaget erbjuder systemförsäljning, produkter och komponenter samt serviceavtal. Uppdrag sker både på fast pris och löpande räkning. Bolaget arbetar i projektform mot privata, offentliga och EU-finansierade uppdragsgivare men förfogar även över produktionsanläggningar i Malmö och Strömsfors. Kunder finns inom industri- och energisektorn främst i Sverige, men även internationellt. Marknaden för Pilums produkter och tjänster har historiskt sett varit cyklisk. Bolaget är beroende av att vinna konkurrensutsatta upphandlingar för att fylla orderboken. Givet nämnda förutsättningar bedömer vi Pilums operationella risk som högre än börsen i allmänhet. Vi bedömer också den finansiella risken som hög relativt andra börsbolag. En konjunkturkänslig bransch på frammarsch Marknaden för miljöteknik har vuxit kraftigt under den senaste 1- årsperioden, dock med kraftig kontraktion under den senaste finanskrisen. Beställarnas investeringsplaner har historiskt sett varit konjunkturkänsliga. Intjäningen i Pilum har varit volatil, delvis till följd av variationer i nivån på projektbeställningar. Sett över en konjunkturcykel, växer Pilums slutmarknad i vår bedömning. Investeringar i värmekraftsproduktion i Sverige bedöms vara stark framöver samtidigt som potential i utökad projektexport stärker Pilums intjäningspotential ytterligare. Ökad orderingång borgar för högre omsättning framöver Pilum hade under 211 en svag orderingång (-11 %) vilket vi förväntar oss fortsatt kommer att avspeglas i försäljningen under Q2. Den starka orderingången om SEKm 111 för Q112 väntas emellertid ge ett positivt avtryck i försäljningen från H212 och framåt. En order om SEKm 7 från Lunds Energi under Q112 följdes upp under juni med en order om SEKm 1 i processvattenrening av samma beställare. Med en förväntad ökande marknad och i och med, en för bolaget, uppnådd kritisk massa ser vi potential i Pilums möjligheter att växa även på medellång sikt Källa: FactSet Datum Händelse Plats 6/8/212 Q2-rapport 8/11/212 Q3-rapport Se sista sidan för disclaimer.
Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Pilum Försäljning per segment Pilum Försäljning per marknad Polyproject (ink Rökgasrening) 39% Moderbolaget 2% Technologies (Vattenrening) 1% Övriga Europa 1% Övriga världen 3% Industrifilter (Industri) 49% Sverige 87% Pilum Resultatutveckling, helår Pilum Resultatutveckling, kvartal 2 1 6 1 1 4 1 - -1 7 8 9 1 11 12E 13E 14E - -1 2-2 -4 9 1 11 12 - -1-1 -1-6 -1-2 -2-8 -2 EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Pilum Finansiell ställning Pilum Aktiestruktur, ledning 3 2 2 1 1-7 8 9 1 11 12E 13E 14E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 7 6 4 3 2 1-1 -2 Börsvärde (SEKm) 62 Antal utestående aktier (m) 84,7 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 168 Fritt handlade aktier 86,1% Största aktieägare Röster Aktier Provider Capital Sweden AB 13,9% 13,9% Avanza Pension Försäkring AB 6,4% 6,4% Nordnet Pensionsförsäkring AB 4,3% 4,3% Svenskog Sture 3,% 3,% Övriga 71,9% 71,9% Ordförande Johan Hernmarck Verkställande direktör Jan Törner Finansdirektör Calle Brogren Investerarkontakt - Telefon / Internet +46()8 91 124 1 / www.pilum.se Nästa rapport 6 August 212 Pilum 21 juni 212 2 Erik Penser Bankaktiebolag
Marknad Ljus efterfrågebild kommande år Pilum har ett relativt diversifierat erbjudande, både avseende marknader och kunder. Den främsta drivkraften för slutefterfrågan på Pilums erbjudande är svenska investeringar i miljöteknik och kraftvärmeindustri, både från offentliga och privata kunder. Dessutom tillkommer viss projektexport i EUfinansierade projekt, senast ett vattenreningsprojekt i Kosovo. Marknaden är att betrakta som sencyklisk, med en strukturellt gynnsam trend driven av ökade miljökrav. Marknaden för Pilums erbjudande har historiskt sett varit cyklisk. Det kan delvis förklaras av att kunder i privat industri, t.ex. bolag som Boliden och Sandvik, har justerat investeringsplanerna i förhållande till den egna lönsamheten. Offentliga och EU-finansierade projekt följer i mindre utsträckning konjunkturcykler men order kommer stötvis vilket bidrar till volatiliteten i Pilums försäljning och resultat. Utbyggnad av produktionskapacitet i den Svenska kraftvärmeindustrin har skett kontinuerligt det senaste decenniet och har utvecklats relativt oberoende av den generella investeringskonjunkturen. Under perioden 2-212 ökade elproduktionen i svensk fjärrvärme- och skogsindustri med i snitt % per år. Om man blickar framåt förväntar sig branschorganisationen Swebio ytterligare produktionsökningar samt kapacitetsinvesteringar i Sverige. Totalt sett väntas en investeringsvolym om ca 23 SEKm nå marknaden under perioden 212E-214E av vilket vi bedömer att Pilums berörda marknader står för ca 1%. Detta förväntas utgöra en kraftigt växande marknad för Pilums erbjudande. De positiva utsikterna stöds av SCBs investeringenkät från maj 212, där energiinvesteringar under 212 väntas öka med 2%. Sverige Kapacitetsinv. kraftvärmeproduktion (SEKm) Sverige Elproduktion i fjärrvärme och skogsindustri GWh el 11 1 9 8 7 6 4 3 2 1 211 212 213 214 21 216 217 218 Källa: Svebio, Erik Penser Bankaktiebolag Källa: Svebio, Erik Penser Bankaktiebolag Även efterfrågan från privat industri ser relativt ljus ut, om än med något större prognososäkerhet. Den svenska gruvindustrin, i vilken Pilum har flertalet kunder, väntas öka sina investeringar med hela 17 % i år enligt SCBs investeringsenkät. Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 juni 212 3
Utsikterna för bolagets ingång av order av mindre karaktär är beroende av ökad närvaro på eftermarknaden. Bolaget ser förvärv som en möjlig väg till större exponering mot service och underhåll. Utsikterna för projektexport ser vi som relativt goda. Polyprojekt har en historia av utförda vattenreningsprojekt i kolpannor, mestadels i Polen. Bolaget har flera offerter ute vilket ger potential till nya order under året. Ett typiskt vattenrenings projekt är i storleksordningen SEKm 3- fördelat på en tvåårsperiod. Pilum 21 juni 212 4 Erik Penser Bankaktiebolag
Pilum Växande aktör på industriell miljövård Pilum AB bildades 1996 som ett investmentbolag, sedan 26 har bolaget fokuserat på miljöteknik. Koncernen består av tre dotterbolag som alla startades under 194- talet; Pilum Industrifilter, Pilum Polyproject och Pilum Technologies. Samtliga bolag erbjuder systemlösningar, produkter och komponenter inom industriell miljövård. Tillverkning sker inom bolagen Pilum Polyproject AB och Pilum Technologies AB som förser koncernen med produkter och komponenter som ingår i systemleveranser. Pilum har även delägande i intressebolaget Hyheat, upptaget till ett värde om ca. SEKm 2 i balansräkningen. Totalt har Pilumkoncernen ca 9 anställda. Systemförsäljningen sker antingen direkt mot slutkund eller via s.k. OEM-avtal där Pilum inte agerar direkt mot slutkund utan säljer via t.ex. en pannleverantör eller totalentreprenör. Produkter och komponenter säljs till en större marknad både i Sverige och internationellt. Koncernen hade under 211 en internförsäljning om ca SEKm 27 vilket kan tas som en indikation att på synergieffekter finns mellan dotterbolagen i de fall helhetslösningar efterfrågas. Försäljningen är till 9 % bestående av projektförsäljning, medan service och eftermarknad utgör cirka 1 %. Servicedelen omfattar ombyggnationer, renoveringar, status- och revisionsbesiktningar och ambitionen är att växa detta till cirka 2 % av försäljningen i koncernen. Pilum Organisationsstruktur Källa: Pilum Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 juni 212
Bedömd marknadsstorlek ett nomalår (SEKm) Pilum Industrifilter AB Dotterbolaget Industrifilter AB förvärvades 28; ett rent engineeringbolag som är verksamt mot gas- och dammavskiljning för olika industriprocesser samt rökgasrening från värme- och energiproduktionspannor. Bolaget är främst aktivt på den svenska marknaden och på kundlistan återfinns bolag som LKAB och Boliden. De främsta konkurrenterna på den svenska marknaden är bland annat Alstom, Processfilter, Simatek, Filcon, Nederman och JOB Industritextil. Idag representerar verksamheten cirka % av koncernens omsättning. Marknadsandelen 211 i Sverige bedöms vara knappt 1% och det är framförallt projektmarknaden som är intressant. Pilum Industrifilter AB- Marknad 3 2 2 1 1 Projektvolym Nordiska marknaden Projektvolym Svenska marknaden Eftermarknad Omsättning Industrifilter 211 Marknad(SEKm) Tillgänglig marknad för Pilum Industrifilter Pilum Technologies AB Bolagets huvudinriktning är att producera och installera system för vattenrening av både industriellt och kommunalt avloppsvatten baserad på lamellteknik. Tillverkningen sker i den egna produktionsanläggningen i Malmö. Produktionskapaciteten används också till produkter som marknadsförs av övriga koncernbolag samt legotillverkning. Kunderna är främst entreprenadföretag med inriktning mot infrastrukturprojekt. Bolaget står för 1 % av koncernens omsättning. Konkurrenter finns både i Sverige och internationellt. Exempel är Hörby Maskinmontage, Elmgrens Kopparslageri, Hema Rostfria, Knisslinge Mekaniska och Siljan Stainless. Inom vattenrening är bland annat Nordic water en konkurrent. Pilum Polyproject AB Polyproject AB representerar cirka 4 % av omsättningen. Det förvärvades 21 med syftet att stärka processkunnandet och att därmed i högre utsträckning kunna erbjuda helhetslösningar för kunden. I och med förvärvet av Polyproject stärktes även Pilums position på eftermarknaden. Bolaget har ett brett utbud av tjänster och produkter inom rening av aggressiva vätskor, gaser, vatten och luft. Bolaget tillhandahåller systemlösningar såväl som egna produkter samt tillverkning av komponenter. Bolaget har egen produktion i Strömsfors. Kunderna finns både inom privat och offentlig sektor. På den privata sidan finns bolag som Korsnäs, Volvo Aero och Sandvik, på den offentliga sidan är det primärt kraftvärmebolag och reningsverk. Polyproject har flertalet konkurrenter beroende på vilket område man ser till. Exempel är NCE, Scheuch, Götaverken Miljö, Radscan och SRE, som ingår i Opcon. Pilum 21 juni 212 6 Erik Penser Bankaktiebolag
Nettoomsättning (Mkr) Rörelseresultat, koncern (Mkr) Bolaget fick en order i Kosovo 211 om SEKm 9 för rostfria vattenledningslameller vilken vi ser som en första indikation på de faktiska skalfördelarna som uppnåtts i och med förvärvet. Bolaget bedömer att flertalet vattenreningsprojekt kommer upphandlas under 212 vilket utgör ett intressant affärstillfälle. Pilum Omsättning per segment och rörelseresultat Investeringar i kraftvärmeproduktion 9 8 7 6 4 Pilum- Omsättningsfördelning 211 6 4 3 2-2 System(9,6% ) Service(1,3%) 2 1-4 Produkter(11,8%) 21 211 212 213e 214e -6 Komponenter(18,%) Industrifilter (Industri) Technologies (Vattenrening) Rörelseresultat för koncernen Moderbolaget Polyproject (ink Rökgasrening) Övrigt(,3%) Källa: Svebio Utmaningar för en liten spelare som Pilum Att som en liten spelare ta på sig stora entreprenadprojekt från beställare är en stor utmaning för Pilum. När väl Pilum tar en större order gäller det både att ha organisatorisk kapacitet att hantera större projekt och att ha finansiell kapacitet att hantera rörelsekapitalsvängningar. Utvecklingen bland kunderna går dessutom mot att ställa allt högre krav på finansiella garantier och att ha flexibla betalningsvillkor, vilket är ett hinder för mindre företag. Marknaden har dessutom visat sig vara relativt cyklisk historiskt sett, vilket utgör ytterligare en utmaning för ett bolag som är beroende av ett mindre antal större projekt. Till sist är kundkoncentrationen en bidragande riskfaktor. Sedan början av 211 har Lunds Energi med sina två order stått för cirka 28% av orderingången i Pilum. Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 juni 212 7
Kvartalsvis försäljning (Mkr) Orderbok/Försäljning Prognoser och värdering Rekordstor orderbok och kritisk massa ger potential Pilum går in i andra kvartalet med en rekordstor orderbok och med ett stärkt kunderbjudande efter förvärvet av Polyproject 21. Under 212 räknar vi med en försäljning i linje med 211 dock med ökande volymer under H2 drivet av det starka orderintaget under Q1. 213 väntar vi oss ökande omsättning om drygt 1% som resultat av förmodad fortsatt stark orderingång under de återstående tre kvartalen 212. Tillväxten i orderingången i Pilum förväntar vi oss vara driven av stigande investeringar i kraftvärmeindustrin, svagt växande investeringar i privata näringslivet samt en stabil utveckling för service- och eftermarknadsverksamheten i bolaget. Pilum Försäljning och orderbok Pilum Uppdagsgivare av större order sedan 211 14 4, EU-stödd beställare, Kosovo Korsnäs 12 1 8 6 4 3, 3, 2, 2, 1, 1, KMW Energi AB Sydskånes avfallsaktiebolag Sandvik, Metso, Petrokraft, Bomardier Lunds Energi 2, 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1, Ej offentliggjorda uppdragsgivare Försäljning Ratio: Orderbok mot försäljning Orderingång för kvartalet LKAB Totalt: 22 Mkr Marginalerna väntar vi oss förbättras som en följd av både ökade kapacitetsutnyttjande i den tillverkande delen av Pilum och en förbättring av beläggningen i bolagets övriga delar som följd av ökad orderingång. Våra prognoser ger en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt mellan 211 och 214 på 8 % på koncernnivå. Vi förväntar oss vidare att bolaget utnyttjar de förlustavdrag man har och därmed inte betalar någon skatt för resterande delen av året. Givet antagandet om ökad rörelsemarginal till 4, % främst till följd av ökad omsättning, handlas aktien till tio gånger nettoresultatet för nästkommande år. Pilum 21 juni 212 Erik Penser Bankaktiebolag 8
Total orderstock (Mkr) Orderingång för kvartalet Försäljning tre kvartal senare (Mkr) Pilum Orderstock och orderingång Pilum Tre kvartals släpande försäljning mot orderbok 18 14 8 17 16 1 14 13 12 Total Orderrstock Orderingång för kvartalet 12 1 8 6 7 7 6 6 R² =,48 11 4 1 2 9 8 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 4 4 1 1 Orderingång rapporterat vid kvartalets slut sedan Q3 21 (Mkr) Pilum Prognoser kvartal Mkr Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212e Q312e Q412e 21 211 212E 213E 214E Försäljning 4,7 78, 46,1 48, 47,1 46,8 9,3 7,3 111,3 226,8 228,4 266,2 28,8 EBITDA 2,7 3,2,1-1,,4 2, 2,3 2,9-1,4 4, 8, 14,6 18, Avskrvningar -,6 -,6 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7 -,7-2, -2,6-2,7-2,7-2,7 Rörelseresultat 2,1 2, -,6-2,2 -,3 1,8 1,6 2,2-17,4 1,8,3 12, 1,3 Finansnetto -,3 -,7 -,3 -,2 -,3 -,3 -,3 -,3 -,6-1, -1,1-1,1-1,1 Engångskostnader,,,, -,1,,,,,,,, Resultat efter finansiella poster 1,8 1,8 -,9-2,4 -,6 1,6 1,3 1,9-18,,3 4,2 1,9 14,2 Skatt,, 1,2,,,,,,2 1,2, -2,6-3,7 Minoritetsägande Nettoresultat 1,8 1,8,3-2,4 -,6 1,6 1,3 1,9-17,8 1, 4,2 8,3 1, Vinst per aktie -,3,3, -,2 -,1,2,2,2 -,26,2,,9,11 Vinst per aktie justerat -,3,3, -,2 -,1,2,2,2 -,26,2,,9,11 Rörelsemarginal 3,8% 3,3% -1,2% -4,6% -,7% 3,9% 2,7% 2,9% -1,6%,8% 2,3% 4,%,4% Finansiell ställning Pilum förfogade i slutet av Q211 över en tillgänglig likviditet på SEKm,6, det bedömdes otillräckligt i april 212, då en konvertibel emitterades på SEKm 8. Utöver detta förfogar bolaget över omsättningstillgångar till det bokförda värdet SEKm 64,. Kortfristiga skulder vid utgången av mars 212 var SEKm 8. Bolaget har återbetalt ett brygglån om SEKm 9 som upptogs i samband med emissionen sommaren 211. Inga finansieringsvillkor finns. Bolaget har på våra prognoser en nettoskuld till EBITDA för innevarande år på knappt 3, vilket är klart över snittet på börsen. Vi noterar att bolaget har ett mandat från bolagsstämman om att göra en nyemission på ca SEKm 12. Baktungt kassaflöde Pilum opererar på en marknad på vilken mindre aktörer tvingas acceptera baktung projektbetalning med majoriteten av betalningsraterna utfallandes mot slutet av projektet. Som ett resultat väntas bolaget även fortsättningsvis binda ett i förhållande stort rörelsekapital. Bokfört varulager under 211 uppgick till knappt hälften av den genomsnittliga kvartalsmässiga nettoförsäljningen, ett förhållande vi prognostiserar att det kommer gälla även framgent. Bolaget har en uppskjuten skattefodran om knappt SEKm 4, Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 juni 212 9
Nettoskuld (SEKm) Soliditet bolaget betalar på våra prognoser därmed ingen skatt under resterande delen av året. Vi förväntar oss att bolaget är kassaflödespositivt under 213 Vi väntar oss ingen närliggande utdelning. Förvärv är möjliga under 213 eller 214, vilket bör påverka vinst per aktie positivt. Det skulle sannolikt kräva kapitaltillskott Pilum jämförelsevärdering Pris Valuta Börsvärde EPS P/E EV/EBIT 11a 12e 13e 11a 12e 13e 11a 12e 13e Pilum AB,9 SEK 76,2,,9 4 18 1 39 19 9 Opcon AB 1,9 SEK 249-1,31,1,13 191 1 29 Alstom S.A. 213 EUR 62 828 26,7 29, 32,7 8 8 7 7 8 6 Nederman Holding AB 112 SEK 1 312 7,41 1,3 12,2 13 13 11 9 11 9 Medelvärde 8 1 11-13 17 12 13 Medianvärde 4 6-13 11 12 11 9 OMX Stockholm Allshare SEK 27 29 13 13 11 1 Pilum relativt medelvärde 37% -81% 12% 49% -33% Pilum relativt medianvärde 38% -3% 226% 67% -2% Pilum relativt Index 243% 6% -1% Källa: Factset, Erik Penser Bankaktiebolag Baserat på våra prognoser handlas aktien idag till ett PE-tal på 1 (13E) vilket är lägre än snittet de tre bolag vi valt att jämföra med, men i linje med börssnittet. Det som mest sannolikt kan leda till positiva resultatöverraskningar är antingen en överraskande positiv utveckling av orderstocken eller förvärv. De största riskerna med våra prognoser bedömer vi vara lägre orderingång, ett sämre konjunkturutfall eller operativa problem i något av de större projekt som bolaget är involverat i. Pilum Nettoskuld och soliditet 16 14 12 1 8 6 4 6% % 4% 3% 2% 2-2 21 211 212 Nettoskuld(SEKm) Soliditet 1% % Pilum 21 juni 212 1 Erik Penser Bankaktiebolag
Pilum Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E Nettoomsättning - - 7 12 81 111 227 228 266 286 Övriga intäkter - - Personalkostnader - - -16-22 -2-34 - -6-6 -7 Övriga rörelsekostnader - - -9-13 -66-93 -167-16 -187-198 Resultat före avskrivningar - - - -4 - -1 4 8 1 18 Avskrivningar - - -1-1 -1-2 -3-3 -3-3 Goodwill-avskrivningar - - Rörelseresultat - - -6 - -6-17 2 12 1 Extraordinära poster - - Resultatandelar i intresseföretag - - Finansnetto - - - - -1-2 -1-1 -1 Resultat före skatt - - -6-6 - -18 4 11 14 Skatter - - - 1 - -3-4 Minoritetsintressen - - Nettoresultat, rapporterat - - -6-6 - -18 1 4 8 11 Kassaflödesanalys 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E Resultat före avskrivningar - - - -4 - -1 4 8 1 18 Förändring av rörelsekapital - - -1-9 3 7 - -2 8-1 Övriga kassaflödespåverkande poster - - 6 14 17 - -1 2 3 Kassaflöde från löpande verksamheten - - -14 3 9-6 -19 2 11 Finansiella nettokostnader - - 3 1-1 -2-1 -1-1 Betald skatt - - - 1 - -3-4 Investeringar - - -1-13 -2-14 -2-2 -3-3 Fritt kassaflöde - - -1-11 3-6 -8-22 18 3 Utdelningar - - Förvärv - - -12-1 -13 Avyttringar - - Nyemission/återköp av egna aktier - - 16 19 2 16 1 Övriga justeringar - - -1 4 4 18-8 Kassaflöde - - 1-4 3 2 6-4 1 3 Icke kassaflödespåverkande justeringar - - Nettoskuld, rapporterad - - -3 3 1 8 6 28 1 7 Balansräkning TILLGÅNGAR 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E Goodwill - - 4 18 18 2 2 2 2 2 Övriga immateriella tillgångar - - 1 1 1 2 1 1 1 1 Materiella anläggningstillgångar - - 1 3 3 17 16 16 16 16 Innehav i intresseföretag och andelar - - 2 2 2 2 2 2 Övriga anläggningstillgångar - - 2 1 2 3 4 4 4 4 Summa anläggningstillgångar - - 8 23 26 43 43 43 43 43 Varulager - - 1 21 14 11 23 34 28 3 Kundfordringar - - 13 13 24 37 37 3 44 4 Övriga omsättningstillgångar - - 1-1 -3 Likvida medel - - 1 4 6 12 8 18 21 Övriga omsättningstillgångar - - 27 36 42 72 96 89 18 SUMMA TILLGÅNGAR - - 3 9 68 98 116 138 132 1 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital - - 21 34 32 32 44 48 6 67 Minoritetsintressen - - Summa eget kapital - - 21 34 32 32 44 48 6 67 Långfristiga finansiella skulder - - 2 3 2 4 4 4 4 Pensionsavsättningar - - 1 1 1 1 2 2 2 Uppskjutna skatteskulder - - 1 1 1 1 1 Övriga långfristiga skulder - - Summa långfristiga skulder - - 2 4 3 7 6 6 6 6 Kortfristiga finansiella skulder - - 16 24 33 38 42 Leverantörsskulder - - 8 17 17 2 17 21 Skatteskulder - - Övriga kortfristiga skulder - - 12 21 9 18 16 1 1 1 Kortfristiga skulder - - 12 21 33 9 66 84 7 78 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER - - 3 9 68 98 116 138 132 1 Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 juni 212 11
Pilum Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E Vinst per aktie, rapporterad - - -,27 -,17 -,12 -,31 -,2,,9,11 Vinst per aktie, justerad - - -,26 -,17 -,11 -,26,2,,9,11 Rörelsens kassaflöde/aktie - - -,22 -,14 -,8 -,23,,8,11,14 Fritt kassaflöde per aktie - - -,6 -,3, -,9 -,1 -,26,19,3 Utdelning per aktie - -,,,,,,,, Eget kapital per aktie - -,92,96,66,46,2,7,9,7 Eget kapital per aktie, ex goodwill - -,73,4,28,17,28,33,38,49 Substansvärde per aktie - -,92,96,66,46,2,7,9,7 Nettoskuld per aktie - - -,12,8,1,12,7,33,11,7 EV per aktie - - 2,4,4,9 1,8,8 1,22 1,,96 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 22, 22, 22, 3,4 48, 69,3 84,7 84,7 9,8 9,8 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 22, 22, 22, 3,4 48, 69,3 84,7 84,7 9,8 9,8 Värdering 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E P/E-tal, rapporterat - - NM NM NM NM NM 17,9 1,3 8,1 P/E-tal, justerat - - NM NM NM NM 4, 17,9 1,3 8,1 Kurs/rörelsens kassaflöde - - NM NM NM NM 16,1 1,9 7,8 6,4 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie - - NM NM 17,9 NM NM NM 4,7 2,8 Fritt kassaflöde/börsvärde - - -2, -81,8,6-9, -12,4-29, 21,3 3,9 Direktavkastning - -,,,,,,,, Utdelningsandel, justerad - - NM NM NM NM,,,, Kurs/eget kapital - - 2,79,38 1,43 2,8 1,1 1,7 1,2 1,28 Kurs/eget kapital, ex goodwill - - 3,2,82 3,34,64 2,8 2,72 2,37 1,83 Kurs/substansvärde - - 2,79,38 1,43 2,8 1,1 1,7 1,2 1,28 EV/omsättning - -,79,13,7,67,32,43,41,38 EV/EBITDA - - NM NM NM NM 16,2 12,3 7,4 6, EV/rörelseresultat - - NM NM NM NM 39,2 18, 9,1 7,1 Aktiekurs, årsslut 2,4 1,7 2,7,36,94,96,78,89,89,89 Aktiekurs, årshögsta 3,27 3,71,1 2,92 1,2 1,44 1,2 1,4 - - Aktiekurs, årslägsta 2,8,7 1,44,36,36,76,7,69 - - Aktiekurs, årssnitt 2, 2,9 3,23 1,38,78 1,,99,84 - - Börsvärde, årsslut och nuvarande 4 3 8 13 4 66 66 7 8 8 Enterprise Value, årsslut och nuvarande - - 16 46 7 72 98 18 18 Tillväxt och marginaler 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E Omsättningstillväxt, årsförändring - - - 72,2-32,4 36,6 13,8,7 16,6 7,3 Rörelseresultat, årsförändring - - - NM NM NM NM 188,7 124,4 28, Vinst per aktie, årsförändring - - - NM NM NM NM 186,4 73,9 27,4 EBITDA marginal - - -7,6-3,6 -,6-13,9 2, 3,, 6,3 EBITA marginal - - -8,6-4, -6,9-1,6,8 2,3 4,,4 Rörelsemarginal - - -8,6-4, -6,9-1,6,8 2,3 4,,4 Vinstmarginal, justerad - - -8,8-4,8-6,7-16,2,1 1,9 4,1, Nettomarginal, justerad - - -8,2-4,9-6,6-16,,6 1,8 3,1 3,7 Skattesats - - NM NM NM NM -367,8, 24, 26, Lönsamhet 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E Avkastning på eget kapital - - - -21,6-16,4 -,9 3,9 9,2 1,9 17,1 Avkastning på eget kapital, -års snitt - - - - - - - -16,2-8,7-2, Avkastning på sysselsatt kapital - - - -19,8-16,2-47,9 4,1 8,4 16,8 21,9 Avkastning på sysselsatt kapital, -års snitt - - - - - - - -14,3-7,,7 Investeringar och kapitaleffektivitet 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E Investeringar - - 1 13 2 14 2 2 3 3 Investeringar/omsättning - - 1,6 11, 2,6 12,7,9 1, 1,,9 Investeringar/avskrivningar - - 1, 12,6 2, 7,2,8,8 1, 1, Varulager/omsättning - - 13,9 17,7 17, 1,2 1,3 1,1 1,7 12,4 Kundfordringar/omsättning - - 18,1 11,1 29,1 33, 16,3 23,1 16,4 19, Leverantörsskulder/omsättning - -,, 9,8 1,7 7,3 8,9 6,3 7,3 Rörelsekapital/omsättning - - 32, 28,8 36,8 28, 19,3 29,3 2,8 24,1 Kapitalomsättningshastighet - - - 2,6 1,28 1,34 2,13 1,8 1,97 2,2 Finansiell ställning 2 26 27 28 29 21 211 212E 213E 214E Nettoskuld, rapporterad - - -3 3 1 8 6 28 1 7 Soliditet - - 8,8 7,8 46,9 32,7 37,8 34,7 42,6 44,4 Skuldsättningsgrad - - -,12,8,2,26,14,9,18,1 Nettoskuld/börsvärde - - -,4,22,2,12,1,37,12,8 Nettoskuld/EBITDA - -, -,7 -,1 -, 1,4 3,,7,4 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Pilum 21 juni 212 Erik Penser Bankaktiebolag 12
EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Pilum Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q29 Q39 Q49 Q11 Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Nettoomsättning - - 21 24 21 32 3 78 46 48 47 Övriga intäkter - - Övriga rörelsekostnader - - -1-2 - -3-4 2 3 - - - Resultat före avskrivningar - - -1-3 -4-4 - 3 3-2 Avskrivningar och amorteringar - - - - - -1-1 -1-1 -1-1 -1 Rörelseresultat - - -1-3 -4 - -6 2 3-1 -2 - Extraordinära poster - - Resultatandelar i intresseföretag - - Finansnetto - - - - - - - -1 - - - Resultat före skatt - - -1-3 -4 - -6 2 2-1 -2-1 Resultat före skatt, justerat - - -1-3 -4 - -6 2 2-1 -2-1 Skatter - - - - - - 1 - - Minoritetsintressen - - Nettoresultat, rapporterat - - -1-3 -4 - -6 2 2-2 -1 Tillväxt och marginaler Q29 Q39 Q49 Q11 Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Nettoomsättning - - - - - - 68,9 127,7 272,6 4,7 38, -14, Rörelseresultat - - - - - - NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal - - -4, -1,7-17,4-13,7-14,1, 4,1,2-3,2,7 Rörelsemarginal - - -6, -11,7-18,6-1,9-16,3 3,8 3,3-1,2-4,6 -,7 Vinstmarginal, justerad - - -4, -12, -19,1-16,7-16,8 3,3 2,3-2, -, -1,2 Skattesats - - NM NM NM NM NM,,1 NM NM NM Pilum Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Pilum EBITDA, 12-mån rullande medelvärde 3 3 1 1 2 2 1 2 2 1 1 1 1 11 12 1 - - - -1-1 -1 1 11 12-1 -2-1 Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring EBITDA EBITDA marginal Pilum Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde Pilum Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde 1 1 1 1 1 1 11 12-1 11 12 - - -1-1 - -1-1 -1-1 -1-1 -2-2 -2-2 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 juni 212 13
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 1a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 74 13 91 STOCKHOLM tel: +46 8 463 8 fax: +46 8 678 8 33 www.penser.se