Concentric Rekommendation: Behåll Riktkurs DCF: 115 Den goda vinsttillväxten - Bolaget har sedan sin notering genererat en god vinsttillväxt trots en mer eller mindre oförändrad omsättning. Detta tyder på att bolaget förbättrar sin intjäningsförmåga. Ökad osäkerhet - Under de senaste månaderna har världens börser visat kraftiga nedgångar vilket skapar ett osäkert läge i marknaden. Växande behov av Concentrics produkter - Framtiden bjuder på stora miljöproblem som troligen kommer medföra hårdare regleringar vilket medför ett ökat behov av Concentrics bränsleeffektiva produkter. På mycket lång sikt även ett ökat behov av transporter och infrastruktur. Om Concentric Concentric är ett svenskt verkstadsföretag noterat på mid Cap. Bolaget har två produktlinjer, motorprodukter och hydralikprodukter som under 2014 stod för 60 % respektive 40 % av omsättningen. Produkterna används i tunga fordon där de största slutmarknaderna är lastbilar, industriapplikationer, entreprenadmaskiner och lantbruksmaskiner. Företaget är globalt och har sina största marknader i USA och Europa med produktion på alla stora marknader. Företagets vision är att med hjälp av innovativ och världsledande teknologi effektivisera och förbättra bränsleförbrukning på samtliga applikationer. Detta planerar de att uppnå genom att utveckla nya och förbättrade produkter som minimerar slutkundernas driftkostnader och på så sätt öka sin konkurrenskraft. Bolaget är en avknoppning från Haldex, och börsnoterades år 2011 som ett eget bolag på stockholmsbörsen. Börsvärdet uppgår i skrivandestund till 3728 miljoner kronor och hade cirka 1000 anställda vid slutet av 2014 spritt över hela världen.
Makropåverkan Concentric är ett mycket konjunkturkänsligt bolag, vilket beror på att bolaget är beroende av investeringsviljan runt om i världen inom t.ex. infrastruktur och transportsektorn. Det finns många delar av världen som är i behov utav stora investeringar i infrastruktur för att nå samma nivå som västvärlden. Utifrån OECD s prognoser kommer de så kallade BRIC-länderna att fortsätta växa och skapa efterfråga på infrastruktur och transport. Transportsektorn är den bransch som påverkar Concentric mest. Denna marknad är i en fallande trend både i USA och Europa på kort sikt, men givet en ständigt växande global ekonomi och en växande befolkning kommer trenden och efterfrågan på Concentrics produkter att öka. 3% 2% 1% Projected GDP growth key markets I och med en ökad global medvetenhet om miljö och hållbarhetsfrågor tyder mycket på att länder och regeringar runt om i världen skärper och upprättar allt strängare miljökrav. Detta kommer sannolikt att gynna ett bolag som Concentric vars produkter hjälper till att minska bränsleförbrukning och på så sätt minska stora utsläpp. 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Europe North America Figur 1 IMF prognos för GDP tillväxt fram till 2020 Oljeprisfallet påverkar i viss mån företaget negativt då det sänker viljan att investera i nya lastbilar med bättre bränsleeffektivitet. Vidare är å andra sidan den nuvarande nivån på oljepriset extremt låg, varför mycket kan tala för att en vändning uppåt är ett möjligt scenario inom en närstående tid, allt annat lika. Dagens ränta är på rekordlåga nivåer talar för bolaget eftersom att investeringsviljan ökar bland branschens företag som köper produkter som innehåller Concentrics system. Räntan ser ut att ligga på fortsatt låga nivåer om man bortser från USA som har börjat höja räntan och flaggar för att fortsätta med det under året. Men värt att nämna är att räntan i USA fortfarande är historiskt låg.
Finansiell historik och nyckeltal Tabell 1 lista över nyckeltal värden angivna i MSEK. Nyckeltal 2015 2014 2013 2012 2011 Omsättning 2283 2129 1858 2078 2306 Rörelsemarginal 16,5 % 16,0 % 15,0 % 13,9 % 13,4 % Avkastning på eget kapital 31,8 % 29,6 % 27,2 % 26,5 % 22,1 % Soliditet 42,47% 39,25 % 41,52 % 55,47 % 52,41 % Resultat 270 241 176 171 176 Direktavkastning 3 % 3,2 % 3,8 % 4,5 % 5 % Bolaget har haft en ökad utdelning varje år sedan noteringen 2011. Dock har direktavkastningen minskat från 5 % ner till 3 % för 2015, vilket är helt okej eftersom företaget ska växa och 5 % i direktavkastning kan det avseendet anses vara lite väl högt. Ser man också till den starka kurstillväxten bolaget haft med över 130 % sedan notering är det svårare att bibehålla samma direktavkastning. Avkastning på eget kapital är högt och landar under 2015 på 31,8 %, vilket tyder på att företaget är bra på att generera avkastning åt aktieägarna. Värt att notera är att bolagets omsättning inte haft någon tillväxt är närmast oförändrad från år 2011. Trots detta har bolaget ökat resultatet avsevärt med tack vare förbättrade marginaler, vilket visar på att företaget blivit bättre och effektivare på att generera vinst. Kombinerat med en fortsatt fin vinsttillväxt och starkt balansräkning ser företaget ut att ha mycket goda framtidsutsikter.
Aktien Figur 2 Concentrics utveckling jämfört med OMXS30 sedan bolaget noterades 2011. Sedan noteringen har aktien haft en god utveckling jämfört med OMXS30. Totalt har bolaget stigit med över 130 %, utan att räkna med utdelningen, medan OMXS30 endast stigit med 35 %. Bolagets kursutveckling motiveras av den goda vinsttillväxten trots en relativt stillastående tillväxt. I skrivande stund handlas aktien till ett P/E tal på 13. Under senaste året har aktien haft samma trend som OMXS30 med ett all time high i slutet på april med en kurs på 126,75. Prognosen för 2017 anger en vinst per aktie på 7,41 kr vilket motsvarar en vinsttillväxt på ungefär 15 %. Historiskt har bolaget haft ett P/E-tal runt 16. Om detta P/E-tal antas för 2017 ger detta en riktkurs på 118,56 kr.
DCF-värdering och prognoser Tabell 2 Utdrag ur DCF analysen. År 2016 2017 2018 2019 2020 Omsättning 2331 2478 2652 2803 3005 -Rörelsekostnad 1863 1968 2169 2298 2479 -avskrivningar 117 109 114 121 129 EBIT 352 401 369 384 397 Skattesats 22 % 22 % 22 % 22 % 22 % EBIT (1-skatt) 275 313 287 300 309 +Avskrivningar 117 109 114 121 129 -Förändringar i AT 40 20 45 50 48 -Förändringar i RÖK 3 18 22 20 28 =FCFF 428 384 334 350 363 WACC 1,0746 1,158 1,249 1,348 1,454 DCF 398 332 267 259 249 Den satta riktkursen är uträknad utifrån en DCF-analys med följande värden prognosticerade för framtida kassaflöden fram till år 2025. I tabellen ovan visas dessa siffror fram till 2020 samt diskonteringsräntan i form av WACC. Den riskfria räntan har valts till 1,5 %. Den 10-åriga statsobligationen är normalt sett en bra indikator för den riskfria räntan, men eftersom denna idag ligger på sällsynt låga nivåer har 1 procentenhet adderats för att inte få alltför aggressiva antaganden i analysen. Concentric borde kunna fortsätta att generera liknade resultat som tidigare och därför har tillväxten beräknats för varje framtid år beräknats genom det sjuåriga snittet som sedan multiplicerats med en kontrolleringsfaktor för att sänka tillväxten i framtiden till rimligare nivåer. Andelen lån har legat stabilt på runt 20 % under de år som bolaget varit noterat därför antas att den kommer att fortsätta på dessa nivåer. DCF modellen ger då en riktkurs strax under 115 kr vilket motsvarar en kurspotential på 37 % från dagens kurs på 87 kr.
Slutsats Concentric som företag ser väldigt starkt ut och har visat att det kan generera en fin vinsttillväxt de senaste åren då det stått på egna ben. Det finns mycket som talar för företaget i framtiden gällande hårdare lagar som reglerar utsläpp i kombination med en ständigt växande befolkning. Detta skapar således ett behov av infrastruktur och transport. Marknaden är under tidiga 2016 inne i en mycket orolig period och det är mycket svårt att säga åt vilket håll börsen kommer röra sig. Det finns med andra ord en mycket stor marknadsrisk på kortare sikt. Med hänsyn till att kursen har backat med över 30 % sedan har dock värderingen redan kommit ner till en betydligt mer attraktiv nivå. Rekommendationen blir overweight med anledningen att marknaden är inne i en mycket osäker och turbulent period. Bolaget kan trots en stabil intjäningsförmåga på kort sikt dras ned med en fortsatt negativ marknadssyn, som gällande DCF-värderingen inte tar hänsyn till. Simon Johansson &