Analytiker: Emil Wasteson Michael Wang

Transkript

1 De senaste åren har det svenska Fenix Outdoor som tillverkar och distribuerar friluftskläder och produkter fått mycket uppmärksamhet då det växt stadigt som även visas av att aktiekursen har skjutit i höjden. Idag är frågan: Är företaget redan övervärderat eller finns det fortfarande mer att hämta? Bakgrund och verksamhet Året 1950 vandrar grundaren Åke Nordin i fjällen och under vandringen blev många samer högt imponerade av hans egentillverkade ryggsäck och beställde sina egna. 10 år senare startade Åke företaget Fjällräven som då enbart sålde ryggsäckar av hög kvalitet. Under 60-talet utökades sortimentet, bland annat med det första kondensfria tältet som gör stor succé. Grönlandsjackan tas fram 1968 och än idag är det en av de mest använda jackorna i norra Skandinavien lanseras sedan deras mest kända produkt Kånken ryggsäcken. Fenix Outdoor bildas sedan efter att Fjällräven växt och förvärvat andra varumärken. Aktiebolaget är idag uppdelat på två huvudområden: Brands Står för 70 % av omsättningen. Försäljning av de egna förvärvade varumärkena Tierra, Primu, Hanwag och Brunton som alla tillverkar kläder för friluftsliv. Retail Butikskedjorna Naturkompaniet och Finlands motsvarighet Partioaitta som säljer all form av utrustning för friluftsliv. Produkter, segment samt geografisk spridning Fenix Outdoor erbjuder ett brett sortiment med fokus på egentillverkade produkter med huvudfokus till personer med intresse inom friluftsliv. De enda butikerna finns enbart i Sverige och Finland och det är något man vill fortsätta med, dock exporteras produkterna världen över. Den större delen av försäljningen sker främst i Norra Europa och Nordamerika, Sverige och Tyskland utgör större delen utav omsättningen. Fokusen just nu är att fortsätta miljö- och etikarbetet samtidigt som expansionsmålen är Nordamerika, Norden och Tyskland. Året som gått och senaste Qi Fenix Outdoor har en mycket imponerande ekonomisk utveckling det senaste decenniet. De har lyckats öka omsättningen från drygt 500 MSEK år 2004 till ca MSEK 2013 samtidigt som bolagets marginaler har höjts (4 % till 13 %) såväl som soliditet (48 % till 74 %). Att expandera i den takten utan att ta in pengar utifrån visar på en stor finansiell styrka. Även senaste rapporten (14/2 för Q4 2013) visade positiva besked. Rörelseresultatet uppgick till 22.9 MSEK (16.9), nettoomsättningen till 470 MSEK (407) och vinsten per aktie ökade till kr (11.67). Detta var över förväntan och fick aktien rusade från 282 till 300 kr. Under det senaste året har retailhandeln inte förändrats märkbart förutom att Finland nu står för en större del av omsättningen än tidigare. Försäljningen av de egna märkena, främst Fjällräven, har däremot ökat vilket var viktigt då även kostnaderna för brands generellt har ökat. Makroanalys och råvaror Fenix Outdoor påverkas till viss grad av konjunkturen. Finanskrisen 2008 hade knappt någon nämnvärd påverkan då företaget expanderade. Enligt vår analys beror detta på att bolaget har en

2 specifik målgrupp som behöver produkterna oavsett konjunkturläge. Detta är mycket positivt och visar att företaget även presterar under sämre tider. En stor fördel Fenix Outdoor har i Sverige, Finland och övriga Norden är att den enda detaljhandelverksamheten ägs av samma företag. Detta ger en otroligt stor konkurrensfördel då de själva väljer hur de ska positionera sina varumärken. Detta syns tydligt i Naturkompaniets försäljning. Precis som andra klädbolag påverkas Fenix Outdoor av förändringar på bomullspriset. Valutaförändringar är också något som har en stor påverkan på bolaget då största delen av försäljningen sker i Euro och svenska kronor. För att minska risken har Fenix Outdoor valt att placera i valutaterminer i form av USD. Vädret påverkar försäljningen då en stor del av produkterna används i kallare klimat. Varma, sena vintrar och kalla regniga somrar påverkar verksamheten starkt. Moderisken är något outdoor produkter inte behöver oroa sig om lika mycket då kläderna hellre köps för sin funktionalitet än för sitt utseende. Marknadsanalys och största konkurrenterna Outdoorprodukter är i stark konkurrens. Några av konkurrenterna är bl.a. Haglöfs, The North Face, Columbia, Jack Wolfskin och även andra lokala friluftsbutiker räknas, såsom Stadium, Intersport och Team Sportia. Något gemensamt för alla outdoor företag är att de har en lång historia då varumärken tar lång tid att bygga upp. I Framtiden kommer det därför inte tillkomma många nya konkurrenter och marknaden kommer troligtvis fortsätta att konsolideras. Precis som Fenix Outdoor köper andra varumärken, köper de andra stora företagen de mindre varumärkena. Analys av finansiell data och nyckeltal Fenix har haft en otrolig utveckling det senaste decenniet då man lyckats förbättra alla nyckeltal markant. Det som sticker ut mest är den höga soliditeten (74.8%) som ökat från 65.3% sedan 2008, samtidigt har omsättningen ökat med ca 75 %, vilket visar på en stor ekonomisk styrka. Soliditeten är hög just nu då inga nyförvärv gjorts den senaste tiden. VD Martin Nordin utryckte 2012 att marknaden är dyr och ser hellre att värderingarna sjunker innan nyförvärv görs.

3 Antalet anställda har mer än fördubblats och utdelningen per aktie har ökat från 2 till 4 kr vilket leder till en direktavkastning på endast 1.17%. Det enda nyckeltalet som har legat på ungefär samma nivå över tid är rörelsemarginalen som rört sig inom intervallet %. Det är svårt att öka marginalerna samtidigt som omsättningen ökar. Vi anser att alla nyckeltal visar fortsatt tillväxt, samtidigt som man har en mycket stabil grund. Detta är viktigt inför kommande års investeringar i USA då mycket kapital krävs och utgången för investeringarna är osäkra. Aktien Fenix Outdoor har funnits på Stockholmsbörsen sedan 80-talet och sedan expansionen i början av 00-talet har aktien gått stabbigt uppåt. Dagens kurs ligger på ATH 322 kr. P/E är något högt (26-30) men inte utan anledning. Nästan alla nyckeltal har konstant ökat dem senaste 5 åren och det är inte mycket som pekar på att det ska vända den kommande tiden. Rots valutaeffekter som påverkat många andra företag har Fenix Outdoor klarat sig mycket bra. Betavärdet ligger på 0.94 vilket visar att aktien är förhållandevis stabil och en volatilitet på 26 % indikerar att kursen inte svänger så mycket i förhållande till index. Under de senaste två åren har dock aktiens värdering ökat betydligt trots att utdelningen ligger stadigt på 4kr/aktie. Men med tanke på att kursen gått upp rejält senaste året och framtiden ser ljus ut för Fenix kommer utdelningen troligen höjas till Det är dock ingen aktie man vill köpa enbart för utdelningen. Ägare och insideraktivitet De största aktieägarna är Nordin familjen med +/-57 % av företaget och över 80 % rösträtt varav VD Martin Nordin själv äger 1,6 % av aktierna. Mats Olsson som är styrelseledamot äger 0,4 % och de resterande storägarna är banker och fondbolag. Ingen nämnbar insiderhandel har skett den närmsta tiden. Framtidsstrategi I norra Europa är varumärkena redan välkända vilket ger mindre expansionsförmåga. Därför har Fenix Outdoor valt att satsa på expansioner runt om i världen, bland annat i Nordamerika där tillväxten är som störst. Expansioner har även sedan några år tillbaka etablerats i Asien Redan förra året ökade Fjällrävens försäljning i nämnda områden med ca 10 % och under 2014 ska omfattande åtgärder genomföras för att öka omsättningen för Hanwag, Primus och Tierra. Med en stark ekonomisk ställning samtidigt som att världens ekonomier visar god återhämtning är framtidsutsikterna för Fenix Outdoor mycket goda. Prognos Fenix Outdoor är det största bolaget inom sin sektor i norra Europa och man plockar snarare marknadsandelar än tappar. Samtidigt är man inne i en expansionsfas med USA som största marknad. Lyckas satsningen där ser vi en god chans att bolaget kommer att fortsätta i samma takt som under det senaste decenniet. Bolaget har fått mycket positiv uppmärksamhet senaste tiden tack vare flertalet fina rapporter. Detta har lett till att folk har öppnat upp ögonen för Fenix och aktien har stigit rejält. De närmsta årens resultat kommer till stor del avgöras utifrån satsningen att expandera utanför Europa och därför är det svårt att avgöra aktiens öde de kommande fem åren. Även ledningen har historiskt sett agerat väldigt starkt och det syns väl i hastigheten verksamheten expanderar. Med Grahams formel får man fram ett värde på 318 kr, vilket tyder på att aktien är ganska bra värderad, bara 4 kr från dagens faktiska kurs. P/E talet är

4 högt men en stark förväntad expansion bidrar till att värderingen ändå kan ses som rimlig. Rekommendation Fenix har visat sig kunna leverera resultat under flera decennier och har aldrig gjort en investering utan att noga överväga risker och potentiell avkastning ordentligt. Därför tror vi att bolaget kommer att öka sina marknadsandelar i Nordamerika under de kommande åren. Detta kommer få aktien att lyfta. Just nu tycker vi aktien är högt värderad och därför finns en stor risk för en nedgång på kort sikt, speciellt om allt inte går som planerat med bolagets expansion. Rekommendation Lång sikt: Köp Kort sikt: Bevaka

5 Även TA indikatorerna visar mestadels positivt till Fenix Outdoor (Fixb.st). Trenden positiv och nyligen trendbrott ur kanalen visar stark köpsignal. Stöd på 309, 296 och starkt stöd 279. Inga befintiliga motstånd då aktien befinner sig på en top. Bollinger Band visar köp och EMA(20, 50, 200) visar alla korta över dem långa. RSI och Momentum visar neutralt. Högt P/E (~28) samt låga köp volymer är dock en varningssignal.