Månadsanalys Juni 2012

Månadsanalys Juni 2012

En neutral marknadssyn efter en rekyl som raderat årets uppgång I SLUTET AV FÖRRA MÅNADEN presenterade vi vår nya marknadssyn. Efter en rekyl som i princip raderat ut hela årets uppgång på Stockholmsbörsen bedömer vi att det åter finns ett visst utrymme för uppgångar, och intar därmed en mer neutral hållning till den framtida potentialen. Detta gäller dock givet att eurokrisen inte förvärras vilket på ett dramatiskt sätt skulle kunna förändra den finansiella spelplanen. Recession i Europa under 2012 Stora delar av den konjunkturbild vi presenterade i den föregående strategirapporten i januari står fast. OECDländerna kommer som helhet inte att hamna i en recession, men frågetecknen kring Europa kvarstår och har i vissa avseenden förvärrats under årets inledande månader. Prognoserna för den globala BNP-utvecklingen är relativt oförändrade, även om marginella uppjusteringar har skett i bland annat Europa. Trots det väntas regionen visa en negativ tillväxt och regionen fortsätter därmed i den milda recession som inleddes under slutet av föregående år. OECD:s ledande indikator, som avser att visa vändpunkter i den konjunkturella utvecklingen, har stärkts något under senare tid. Uppgången förklaras i allt väsentligt av en bättre trend i USA och Japan, samtidigt som utvecklingen i Europa tyder på fortsatta problem. Framförallt ser Frankrike och Italien ut att försvagas ytterligare, medan såväl Tyskland och Storbritannien bedöms ha passerat bottennivån och därmed väntas visa en mer stabil utveckling. För tillväxtmarknader som Brasilien, Ryssland, Indien och Kina tyder indikatorn på att den ekonomiska aktiviteten kommer att förbättras efter en svagare period. Mätningen indikerar en något starkare konjunktur under andra halvåret 2012, med tyngdpunkt på tillväxtmarknaderna och USA, vilket i sådana fall befäster den trend som tidigare har noterats. Inköpschefsindex indikerar en svag tillväxt inom den globala industrin JP Morgans globala sammanvägda inköpschefsindex för tillverknings- och tjänsteindustrin var i princip oförändrat under maj på nivån 52,1, där en nedgång i mätningen för tillverkningssektorn vägdes upp av en stigning i tjänstesektorn. Indexet indikerar fortsatt global tillväxt och mätningen har därmed visat på en ökad aktivitet under 34 månader i rad. Tillverkningsindustrins inköpschefsindex föll tillbaka under månaden till nivån 50,6 vilket indikerar en mindre expansion, med en ökning i bland annat komponenten för anställning. Skillnaderna mellan regionerna är emellertid stora. Utvecklingen inom EMU är fortsatt mycket dyster och indexet är på den lägsta nivån på över tre år, med nedgångar i samtliga de fem stora nationerna i regionen (Tyskland, Frankrike, Italien, Spanien och Holland). I USA är nivån fortsatt betydligt högre än det globala genomsnittet men indexet föll tillbaka under maj efter att april noterat den högsta nivån de senaste 10 månaderna. I Asien var utvecklingen negativ med en sämre utveckling i framförallt Kina. Riskerna överväger i dagsläget Vår bedömning är att riskerna för en svagare utveckling är klart större än möjligheterna till positiva överraskningar. Medan USA visar en relativt stabil, men trendmässigt svag, tillväxt och tillväxtmarknaderna hämtar andan inför en framtida expansionsfas, så är Europa fortsatt den Söderberg & Partners Wealth Management 2

globala ekonomins stora problembarn. Vi ser inte en snar lösning på problemen, där det politiska ledarskapet är svagt och det verkar svårt att finna den rätta balansen mellan åtstramningar och besparingar å ena sidan, samt tillväxtfrämjande åtgärder å andra sidan. Långsiktigt finner vi ingen anledning att ändra synen att tillväxtmarknaderna kommer att svara för en allt större andel av den globala ekonomin, redan idag är det tydligt att dessa regioner svarar för tillväxten hos företagen. Vi förväntar oss att detta även kommer att återspegla sig på de finansiella marknaderna. Vi ser en möjligt starkare utveckling i bland annat Kina under det andra halvåret som en positiv faktor som skulle kunna förändra händelseförloppet till det bättre, i övrigt är det svårt att se några tydliga ljuspunkter. Nödlån till spanska bankerna och omval i Grekland De senaste veckorna har präglats av en stor osäkerhet på den finansiella marknaden till följd av spekulationer om ett spanskt nödlån och omval i Grekland. Det spanska nödlånet blev bekräftat i slutet av förra veckan och landet blev därmed det fjärde EU-land som tvingats att ta emot stödlån samt underordna sig kraven från ECB, IMF och EU-kommissionen. Nödlånet till Spanien uppgår till 100 mdr EUR och ska användas till att ge stöd åt landets krisande banker. Spanien förbinder sig samtidigt att genomföra nödvändiga policyvillkor för den finansiella sektorn i landet. Spanska politiker menar dock att stödpengarna inte ska ses som ett nödlån till den spanska staten utan som en kreditlina till landets banker. Formellt är inte den spanska staten låntagare utan den statliga bankakuten Frob vilket skiljer sig från tidigare nödlån till Grekland, Irland och Portugal. Det grekiska omvalet hålls den 17 juni och de sista tillåtna opinionsmätningarna genomförda den 1 juni indikerar en mycket jämn utgång mellan de två största partierna Ny Demokrati och Syriza. Samtidigt som en överväldigande majoritet av befolkningen, närmare 80 procent, i opinionsundersökningar ger uttryck för en vilja att stanna kvar inom eurosamarbetet visade resultatet i det första valet med all önskvärd tydlighet något helt annat. Syriza som är ett av de partier som tydligt motsatt sig dagens besparingsprogram och de villkor som förhandlats fram med trojkan EU, ECB och IMF var också det som nådde störst framgång i valet. Det förefaller samtidigt som att det politiska klimatet och hållningen relativt Grekland hårdnar i övriga Europa, och utvecklingen verkar därmed närma sig vägs ände. Beroende på utfallet i nyvalet riskerar situationen att bli än mer allvarlig då valet har kommit att indirekt ses som en omröstning om eurons framtid. Vinner Ny Demokrati och tillsammans med Pasok bildar en majoritetsregering kvarstår reformagendan och en akut kris för euron skulle kunna undvikas. Vinner däremot Syriza, alternativ att landet återigen misslyckas med att bilda regering kommer troligen ett politiskt kaos utbryta. Processen kan då påskyndas och resultera i att Grekland lämnar euron relativt snart. De besparingsprogram som Grekland hittills fattat beslut om innebär att stora nedskärningar sker, bland annat kommer 150 000 statliga jobb att försvinna och minimilönen ska sänkas med 20 procent. Trots nedskrivningen för privata långivare på cirka 100 miljarder euro samt de besparingsåtgärder som vidtas kommer skuldsättningen i förhållande till BNP endast att falla till 120 procent, vilket är en ohållbar långsiktig nivå. Vad vi ser idag är därmed endast början på en lång svår väg för grekerna om man ska möta kraven från den så kallade trojkan. Vi befarar att kravallerna på Atens gator under inledningen av året var en fingervisning om vad som kan hända i landet om situationen förvärras, med kraftigt stigande arbetslöshet och ökad social oro. De finansiella mål som satts upp framstår alltmer som orealistiska och vår bedömning är att Grekland troligen kommer lämna eurosamarbetet på lite längre sikt. Räntesänkning i Kina och hopp om lättnader i USA Den kinesiska centralbanken sänkte i slutet av förra veckan styrräntan med 0,25 procentenheter för samtliga löptider för första gången sedan finanskrisen 2008. Samtidigt ökades bankernas flexibilitet kring in- och utlåningsräntor. Den ökade flexibiliteten är på lite längre sikt även ett viktigt steg mot en mindre reglerad räntemarknad i Kina. Räntesänkningen ses mot bakgrund av den tilltagande avmattningen av den kinesiska Söderberg & Partners Wealth Management 3

ekonomin samtidigt som den europeiska skuldkrisen hotar den globala tillväxten. Kinesiska myndigheter agerar nu för att bibehålla BNP-tillväxten på nivåer över 8 procent efter en tid av svaga makroindikatorer där bland annat industriproduktion och inköpschefsindex visat svaghet samtidigt som den fallande inflationen ger utrymme till stimulanser. Även om förra veckans räntesänkning i sig medför relativt små direkta effekter på ekonomin ser vi signaleffekterna som klart större och vi menar att agerandet sannolikt utgör startskottet för en mer expansiv ekonomisk politik från kinesiska myndigheter. Vår tro är att fler räntesänkningar kommer under året. Historiskt har dock centralbanken väntat 2-3 månader mellan sänkningar varför vi inte väntar oss ytterligare sänkningar förrän mot slutet av sommaren. Under helgen presenterades även en rad makrodata från Kina där bland annat en ytterligare minskning av inflationen noterades. Inflationstakten låg under maj på 3,0 procent på årsbasis, klart under målnivån på 4,0 procent och medger således ytterligare stimulanser. Allt fler av de faktorer som vi eftersökt börjar falla på plats med stöd till spanska banker och stimulanser i Kina. Från USA hörs dessutom allt fler duvaktiga kommentarer från FED-representanter och en ljusning av sentimentet började skönjas under förra veckan. För att de positiva tendenserna ska övergå till en mer stabil återhämtning med fortsatt positiva aktiemarknader bedömer vi att nyckelfaktorerna framöver är fortsatta tillväxtfrämjande policys, minskad osäkerhet kring utvecklingen i Europa samt indikationer på återhämtning i Kina. Aktiemarknader DEN GLOBALA AKTIEMARKNADEN föll under maj och den enda marknaden som slutade på plus under månaden var USA. Under maj föll ett globalt aktieindex med 1,2 procent och uppgången hittills i år är 6,8 procent. Under månaden var det enbart USA som bidrog med en positiv utveckling och steg med 1,6 procent. I Europa upplevdes ytterligare en månad med kraftigt börsfall och marknaden föll med 7,2 procent. Den positiva uppgången i början av året är därmed helt bortblåst och Europa är nu ner 7,9 procent hittills i år. Den svenska aktiemarknaden föll också kraftigt under månaden och visade en total nedgång på 6,9 procent. Därmed börjar även uppgången på den svenska marknaden ätas upp och hittills i år är börsen upp 3,2 procent. I Japan var fallet något lägre och landet upplevde en nedgång på 1,3 procent. Alla tillväxtmarknader föll under månaden, Östeuropa upplevde det största fallet med 11,1 procent, Latinamerika föll med 5,1 procent och Asien (exkl Japan) föll med 2,8 procent. Räntemarknader DE SVENSKA RÄNTORNA hade ytterligare en månad med fallande utveckling och är tillsammans med övriga markander på rekordlåga nivåer. Den svenska tvåårsräntan föll med 0,38 procentenheter till 0,78 procent under månaden. Samtidigt sjönk den svenska tioårsräntan kraftigt och noterades vid månadens utgång till 1,29 procent. De amerikanska långräntorna föll återigen med över 0,3 procent och var i slutet av maj på 1,91 procent. Även tioårsräntorna i Europa och Japan upplevde nedgångar under perioden och noterades på nivåerna 1,20 respektive 0,82 procent. Söderberg & Partners Wealth Management 4

RÄNTOR I MAJ12 (%) 31-maj 30-apr Förändring Sverige (2 år) 0,78 1,15-0,38 Sverige (10 år) 1,29 1,81-0,52 Sverige (real 20 år) 0,21 0,38-0,17 USA (10 år) 1,56 1,91-0,36 Euro (10 år) 1,20 1,66-0,46 Japan (10 år) 0,82 0,90-0,07 8,99 samtidigt som det brittiska pundet steg 2,3 procent och noterades till 11,20. VALUTOR I MAJ12 (%) 31-maj 30-apr +/- (%) SEK/EUR 8,99 8,90 1,0% SEK/USD 7,27 6,73 8,0% SEK/GBP 11,20 10,92 2,6% SEK/100 YEN 9,27 8,43 10,0% Valutamarknader DEN SVENSKA KRONAN fortsatte att försvagas mot samtliga valutor i maj. Kronan har nu försvagats mot samtliga valutor i två månader i rad. Yenen var den valuta som stärktes mest under månaden och steg med 10 procent i förhållande till kronan. Även dollarn steg kraftigt och ökade med 8 procent till 7,27 kronor. Euron stärktes under perioden till Om månadsanalysen Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Insurance & Investment Consulting AB (nedan Söderberg & Partners). Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Söderberg & Partners Wealth Management 5