O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Infrastruktur I AB Kvartalsrapport december 2015
innehåll Huvudpunkter 3 Nyckeltal 3 Beräknat värde per aktie och utdelningar 4 Kursutveckling 6 Marknadskommentar 7 Allmänt om bolaget 9 Portföljöversikt 10 Om rapporten 12 Ladda ner flera rapporter från www.obligoim.com
Huvudpunkter Det beräknade värdet per aktie ökar med 2,44 procent till 12,32 kronor per aktie justerat för inlösen av aktier i december. På extra bolagsstämma den 25 november fattades det beslut om inlösen av 2,5 procent av utstående aktier till ett inlösenpris om 10 kronor per aktie. Likviden betalas ut i mitten av december. JP Morgan IIF har genomfört två nya investeringar. Bolaget har beslutat att undersöka möjligheterna för samtliga aktieägare att frivilligt realisera sina aktier under år 2016. Bolaget har sedan det etablerades haft en positiv avkastning på 30,1 procent, justerat för utbetalningar på totalt 1,26 kronor per aktie*. NYCKELTAL FÖR GLOBAL infrastruktur I AB GEOGRAFISK FÖRDELNING USA 30 % Storbritannien 22 % Europa 19 % Norden 12 % Asien 12 % Australien 3% INVESTERINGAR OCH UTBETALNINGAR Investeringar i portföljen hittills i år (MNOK) 34 Utbetalningar till portföljen hittills i år (MNOK) 125 AVKASTNING OCH MULTIPLAR Årlig avkastning mätt från sista emission (IRR) 3,43 % Totalt värde av inbetalt kapital (TVPI) 127 % Utbetalt mätt mot inbetalt kapital (DPI) 12% Återstående värde av inbetalt kapital (RVPI) 115% FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 84 Genomsnittlig låneränta 4,30 % Låneförfall 31.10.17 INNEHAV Beräknat värde av investeringsportföljen (MNOK) 3006 Kassa (MNOK) 56 MANDAT Etableringsår 2007 Avvecklingsperiod 2018 KURSUTVECKLING* Utveckling senaste kvartalet 2,44 % Utveckling senaste året 15,1 % Utveckling senaste tre åren 35,9 % Utveckling sedan start 30,1 % * Beräknad värdeutveckling förutsätter att utbetalningar har följt samma avkastning som bolaget. HISTORISKA UTBETALNINGAR INLÖSEN AV AKTIER** UTDELNING % / AKTIE KRONOR / AKTIE *** 2008 0% 2% 0,2 2011 0% 1% 0,1 2012 0% 3% 0,3 2014 1,2 % 0% 0,12 2015 - juni 3% 0% 0,30 2015 - december 2,4% 0% 0,24 Totalt 6,6 % 6% 1,26 ** Andel av ursprungligt antal aktier. Inlösenvärde är 10,00 kr per aktie. *** Kronor per ursprungligt antal aktier. KVARTALSRAPPORT december 2015 3
BERÄKNAT VÄRDE PER AKTIE OCH UTDELNINGAR INLEDNING Beräknat värde per aktie har det senaste kvartalet, stigit med 2,44 procent till 12,32 kronor per aktie. Kursen har påverkas positivt av en starkare svensk krona i förhållande till euron och den amerikanska dollarn. Investeringsportföljens värde har ökat gentemot föregående kvartals kursjustering. INVESTERINGSPORTFÖLJEN Bolagets investeringsportfölj består av fem fondinvesteringar. Totalt har cirka två miljarder norska kronor kommitterats till dessa fonder varav 95 procent har investerats. I lokal valuta har värdet på investeringsportföljen stigit med 32 procent sedan start. Sedan den förra kvartalsrapporten har Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS) mottagit totalt 60,2 miljoner norska kronor i utdelning och investerat 5,5 miljoner norska kronor. UTVECKLING AV VALUTA Investeringsportföljen påverkas av valutarörelser då portföljens tillgångar värderas i euro, amerikanska dollar och brittiskt pund. Det senaste kvartalet har euron stärkts mot den svenska kronan med cirka 2,1 procent. Den amerikanska dollarn har stärkts med cirka 1,9 procent och det brittiska pundet har blivit 2,0 procent svagare i förhållande till den svenska kronan. Valutaeffekterna påverkar isolerat aktiekursen positivt. Valutakurser är avlästa den 30:e september. HÄNDELSER I PORTFÖLJEN JPMorgan IIF köper 100 procent av Koole Terminals från EQT Infrastructure JPMorgan IIF har meddelat att de kommer att köpa 100 procent av Koole Terminals («Koole») från EQT Infrastructure under december. Koole driver flera oberoende bulkterminaler i Nordvästra Europa. Koole är starkt integrerad i Rotterdams hamn där cirka 85 procent av bolagets kapacitet finns. Rotterdams Hamn är för övrigt den största hamnen i Europa och den åttonde största hamnen i världen. Koole driver åtta hamnterminaler i Rotterdam, Zaandam, Amsterdam, Nijmegen, Storbritannien och Polen. Lagerterminalerna rymmer över två miljoner kubikmeter lagringsutrymme för en diversifierad portfölj av bulkprodukter vilka inkluderar vegetabiliska oljor, mineralprodukter, växter, kemikalier och andra flytande produkter. Koole fokuserar på långsiktiga avtal med industriella kunder och är strukturellt integrerade till sina kunder via pipeline som är direkt kopplad till BP, Shell och Wilmer. JPMorgan IIF har ingått ett strategiskt samarbete med SunEdison (NYSE: SUNE) för att investera i vindkraft och solenergi via Terra Nova Renewable Partners där JPMorgan är majoritetsägare JPMorgan IIF har ingått ett strategiskt samarbete med det börsnoterade bolaget SunEdison (NYSE: SUNE) som är ett av världens största utvecklingsföretag inom förnyelsebar energi främst inom projekt för vindkraft och solenergi via Terra Nova Renewable Partners («TNRP»). JPMorgan är majoritetsägare i TNRP och bildades av parterna för att förvärva andelar i 1,4 gigawatt (GW) av SunEdisons portfölj inom vindkraft och solenergi. 4 KVARTALSRAPPORT december 2015
SunEdison har en långsiktig återköpsrätt, en så kallad off-take agreement för tillgångar som förvärvats av TNRP, utnyttjas inte återköpsrätten så kommer TNRP fortsatt äga och driva projekten. TNRP har redan avtalat förvärv av enskilda projekt och är i färd med att köpa ytterligare ett projekt under 2015 som till 33 procent består av aktier i Dominions 425 megawatt (MW) solenergiportfölj fördelade över sex delstater i USA. JPMorgan IIF har förvärvat en portfölj av värmekraftverk i USA genom den befintliga investeringen i Soutwest Generation JPMorgan IIF har förvärvat en portfölj av värmekraftverk i USA genom en befintlig plattform i Soutwest Generation ( SG ). JPMorgan investerade i SG i juli 2008 och består för närvarande av sju gaskraftverk motsvarande totalt 974 megawatt (MW) i Kalifornien, Nevada, New Mexico och Colorado. SteelRiver har sålt sitt innehav i Natural Gas Pipeline Company of America (NGPL) SteelRiver har haft flera utmaningar med investeringen i NGPL då utvinningen av skiffergas i USA ständigt ökar. Landet är idag i stort sett självförsörjande inom naturgas. Detta har medfört att den pipeline som NGL äger som löper från den Mexikanska golfen och norrut till Chicago/Illinois-området inte längre används i samma utsträckning som tidigare. SteelRiver har därför varit tvungna att skriva ned investeringen väsentligt. I november beslutade Steelriver därför att sälja investeringen till Kinder Morgan och Brookfield Infrastructure Partners. Peoples Natural Gas Company har haft god tillväxt under den senaste tiden myndigheterna gällande en långsiktig förbättringsplan för sin infrastruktur (LTIIP), planen sträcker sig från 2015-2019. LTIIP går ut på att reparera och byta ut befintliga gasledningar. Tidigare i mars fick bolaget dessutom bifall från Pennsylvania Public Utilities Commission (PPUC) för att öka tillgängligheten av naturgas för bostadsområden som tidigare haft liten eller ingen tillgång till naturgas. Expansionen förväntas kortsiktigt resultera i en kundtillväxt, enskilda kunder får möjlighet att betala av sin del av pipelinen genom en månadsavgift. De nya kunderna får möjlighet att göra betydande besparingar i energikostnader genom att byta från traditionell uppvärmning till naturgas. Bolaget har beslutat att undersöka möjligheterna för samtliga aktieägare att frivilligt realisera sina aktier under år 2016 Obligo och Bolagets styrelse kommer undersöka möjligheten för samtliga aktieägarna att realisera sina aktier i bolaget under år 2016. Beslut om detta fattades den 7 december och Obligo kommer återkomma med ytterligare information om detta under 2016. Utredning om gällande förvaltningsavtal Obligo och styrelsen har under hösten mottagit frågor från en aktieägargrupp avseende giltigheten i förvaltningsavtalet mellan GI 1 AB (samt GI 1 AS och GI 2007 AS) och Obligo Investment Management. Styrelsen har mot bakgrund av detta låtit två oberoende advokatbyråer analysera avtalets giltighet och möjlighet att avbryta. Båda advokatbyråerna menar att förvaltningsavtalet är gällande i sin helhet och inte möjligt att avbryta fram tills Bolaget avvecklas. Peoples Natural Gas Company («Peoples») är en investering i SteelRiver som har haft god tillväxt under den senaste tiden till följd av skiffergasutvinningen från närliggande Marcellus & Utica-fältet. Peoples huvudsakliga verksamhet är gasdistribution till cirka 700 000 hushåll i Pennsylvania men omfattar även hushåll i West Virginia och Kentucky. Peoples fick under andra kvartalet 2015 ett godkännande från KVARTALSRAPPORT december 2015 5
LåNEFINANSIERING Sedan 2011 har GI 2007 haft en kreditfacilitet hos en norsk bank på 175 miljoner norska kronor. 84 miljoner av denna facilitet har hittills använts varav 4 miljoner norska kronor utgör ackumulerad upplupen ränta. Syftet med kreditfacilitetens är att ha tillräcklig kapacitet för att möta framtida kapitalbehov från de befintliga fondinvesteringarna i bolaget. SAMMANFATTNING AV BERÄKNAT VÄRDE Det beräknade värdet per aktie stiger under kvartalet med 2,44 procent till 12,32 kronor per aktie. Bolaget har sedan start utbetalat 60 öre per aktie i utdelning och inlöst 6,6 procent av utstående aktier. Utdelningsjusterat värde per aktie är därmed 12,92 kronor per aktie. Totalavkastningen sedan bolagets sista emission är 3,43 procent per år (IRR). Nästa kursjustering publiceras den 15:e mars 2016. Kursutveckling SEK 14 SEK 12 SEK 10 Kurs per aktie SEK 8 SEK 6 SEK 4 SEK 2 SEK 0 Justerad snittkurs Utbetalningsjusterad kurs Nominell aktiekurs 6 KVARTALSRAPPORT december 2015
marknadskommentar: infrastrukturmarknaden Nyckeltal per 1 december 2015 07.sep 01.dec Förandring MSCI World 1219,1 1318,3 8,1 % S&P 500 1921,2 1969,4 2,5 % OMX 30 1471,8 1530,5 4,0 % Brent Blend olja (USD) 47,7 44,2-7,3 % USD/SEK 8,45 8,69 2,8 % EUR/SEK 9,44 9,23-2,2 % 10 år stat Sverige 0,62 0,75 +13 bps En stark aktiemarknad i Q4, fortsatt relativt svag tillväxt med låga räntor Svag global ekonomisk tillväxt Kinesiska ekonomin signalerar försämring Starka globala aktiemarknader i Q4 Fallande oljepriser Fortsatt låga räntor trots uppgång i USA Tillväxten i den globala ekonomin fortsätter uppåt, trots det är tillväxten lägre än det historiska genomsnittet. I USA låg tillväxtnivån på 2,1 procent under det tredje kvartalet, den privata konsumtionen bidrar främst till denna uppgång. I Kina minskade den ekonomiska tillväxten till 6,9 procent under det tredje kvartalet vilket är betydligt lägre än väntat. Denna utveckling signalerar en försämring av den globala ekonomin då den kinesiska tillväxten är en viktig bidragande faktor för den globala tillväxten som helhet. Konsensusestimat för BNP-tillväxten år 2016 kommer att vara cirka 6,5 procent. Figur 1 visar BNP-tillväxten i Kina sedan 2010. Källa: Trading Economics KVARTALSRAPPORT december 2015 7
Den kraftigt ökade invandringen i Sverige (190 000 år 2015) kommer att ha en positiv effekt på tillväxten under de kommande åren via ökad inhemsk efterfrågan. De ökade offentliga utgifterna i samband med integrationsarbetet innefattar sannolikt ökade skatteintäkter så snart invandrarna kan börja arbeta, detta beror på hur snabbt och effektivt arbetsmarknadens assimilering sker. Konsensusestimat förväntar ekonomin att expandera 3,0 procent år 2016. Det har länge funnits förväntningar om att USA:s centralbank, Federal Reserve kommer att höja styrräntan via Federal Funds. Styrräntan har varit nära noll sedan december 2008 till följd av finanskrisen, PIGS-krisen och efterdyningarna som resulterade i en svag ekonomisk tillväxt. Det är dock svårt att se att den amerikanska styrräntan kommer att öka då inflationen är låg, löneutvecklingen måttlig och råvarupriser mycket låga. Den amerikanska dollarn kan stärkas ytterligare. I slutet av år 2015 så finns det ett antal osäkra faktorer inför nästkommande år. I Europa förväntas flyktingkrisen sätta ytterligare press på de offentliga budgetarna. Den ekonomiska tillväxten i Europa är svag och den Europeiska centralbanken ECB kan komma att reducera styrräntan ytterligare. 40 % av den europeiska statsskulden handlas nu till negativa räntor. I USA är situationen den omvända, tillväxten har tagit fart, räntorna stiger och arbetslösheten faller. Även om världsekonomin inte går i full fart så är förhoppningen att den amerikanska ekonomin kommer att utge positiva signaler till omvärlden i form av ökad privat konsumtion, en starkare amerikansk dollar och ökad handel. Figur 2: Federal Funds rate 1975 till idag Källa: US Federal Reserve 8 KVARTALSRAPPORT december 2015
ALLMÄNT OM BOLAGET OM BOLAGET GI 1 AB grundades 2007. Koncernen har ett eget kapital på drygt två miljarder norska kronor, vilket gör bolaget till ett av Nordens största infrastrukturbolag. Kapitalet har kommitterats till fem olika infrastrukturfonder som valts ut genom en grundlig process i syfte att skapa en god diversifiering både gällande geografi och strategi. GI 1 AB har som målsättning att skapa avkastning till relativt låg risk över tid, med årliga utdelningar. Bolaget har uppnått en god geografisk spridning. Totalt finns investeringar i 19 länder i sex världsdelar. STRUKTUREN Portföljen är organiserad så att GI 1 AB och Global Infrastruktur I AS (GI I AS) tillsammans äger dotterbolaget Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS). GI 1 AB äger 44,8 procent av GI 2007 AS och GI I AS äger resterande 55,2 procent. INVESTERINGSMANDAT GI I AB är ett onoterat svenskt aktiebolag, etablerat 2007 och registrerat i Sverige. Bolagets avsikt är att investera i kommersiella infrastrukturprojekt globalt via investeringsbolaget GI 2007 AS. AVKASTNINGSMÅLSÄTTNING Bolagets målsättning är en netto egenkapitalavkastning före skatt motsvarande minst tio procent per år, mätt som ett genomsnitt över perioden som bolaget har verksamhet. Det ges ingen garanti för att avkastningsmålet uppnås. PERIODISKA UTBETALNINGAR I enlighet med prospekt har bolaget en målsättning om årliga utbetalningar till aktieägarna. Baserat på bolagets ekonomiska situation värderar styrelsen om det kan göras årliga utbetalningar. Det är bolagsstämman som eventuellt beslutar om utbetalningar till aktieägarna. Det ges ingen garanti för att bolaget gör årliga utbetalningar till aktieägarna. PRINCIPER FÖR VÄRDERING Värdet av investeringsportföljen baseras på löpande rapporter från underliggande fonder. Värderingarna görs av respektive underliggande fondförvaltare enligt internationell praxis antingen genom diskonterat kassaflöde, multipelanalys eller en kombination av dessa. Dessa värderingar revideras kvartalsvis av externa revisorer. Underliggande fonder rapporterar värden i euro, amerikanska dollar och brittiska pund. Dessa värden räknas om till svenska kronor med utgångspunkt i valutakurser per den 30:e september. Aktiekursen i bolaget beräknas baserat på underliggande investeringsportfölj justerat för kassa, fordringar och lån. Bolagets aktiekurs baseras på värdet av den underliggande investeringsportföljen justerat för kassa, skulder och fordringar. Obligo genomför ingen egen värdering av underliggande innehav. Kursjusteringsformel (alla tal i miljoner svenska kronor): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 1 333,8 + 0,0-0,0 + -1,1-37,2 + 0,0-0,0 K = = 12,32 kronor pr aktie 105,1 K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aktiekurs Rapporterat fondvärde Värdering av direktinvesteringar Latent skatt Netto arbetskapital Långsiktiga lån Ej avskrivna emissionskostnader Intjänad avkastningsbaserade arvoden Antal utstående aktier KVARTALSRAPPORT december 2015 9
PORTFÖLJÖVERSIKT Tabellen nedan visar en översikt över de fonder som det är kommitterat kapital till och andelen av kommitterat kapital som bolaget har investerat per den första oktober 2015. (Alla belopp i miljoner) Fonder Valuta Kommitterat kapital Investerat kapital Andel Investerat SteelRiver Infrastructure Fund North America Amerikanska dollar 70,0 61,7 88 % Macquarie European Infrastructure Fund III Euro 80,0 80,0 100 % Barclays Integrated Infrastructure Fund Britiska pund 25,0 21,9 88 % JPMorgan Asian Infrastructure & Rel. Amerikanska dollar 40,0 38,0 95 % Opportunity JPMorgan Infrastructure Investments Fund Amerikanska dollar 95,0 95,0 100 % Portföljen är idag fördelad på fem olika fonder och flera underliggande investeringar i infrastrukturbolag, bland annat flygplatser, hamnar, vatten- och avloppsverk, elproduktion och eldistribution, sjukhus, skolor, fängelser och så vidare. Portföljen har uppnått en god diversifiering, både vad gäller geografisk och segmentrelaterad exponering samt antalet fonder och förvaltare. Översikten nedan visar vilka investeringar som genomförts av de olika fonderna i portföljen. Investering Förvaltare Geografi Bransch Southern Water JPMorgan Storbritannien Vatten och avlopp SouthWest Water Company JPMorgan USA Vatten och avlopp Zephyr Wind JPMorgan Storbritannien Produktion av el (vind) Electricity North West JPMorgan Storbritannien Distribution av el Summit Utilities JPMorgan USA Distribution av naturgas Southwest Generation JPMorgan USA Produktion av el (gas) Southern Missouri Natural Gas JPMorgan USA Distribution av naturgas Coastal Winds JPMorgan USA Produktion av el (vind) Noatum Ports JPMorgan Spanien 15 hamnanläggningar North Queensland Airports JPMorgan Australien 2 flygplatser Sonnedix Power Holdings JPMorgan Global Solenergi Corridor Wind JPMorgan USA Vindkraft Billy Bishop Toronto City Airport JPMorgan Kanada Flygplats Koole Terminals JPMorgan Europa Hamnterminaler Terra Nova Renewables JPMorgan USA Vind och solenergi Natural Gas Pipeline Co. of America SteelRiver USA Distribution av naturgas Peoples Natural Gas Company SteelRiver USA Distribution av naturgas The ICS Companies SteelRiver USA 3 hamnanläggningar Trans Bay Cable SteelRiver USA Distribution av el Peoples TWP SteelRiver USA Distribution av naturgas SevenHills Healthcare JPMorgan Indien Sjukhus, apotek och hälso- och sjukvårdstjänster Eco Management Korea JPMorgan Sydkorea Avfallshantering/återvinning (avfall-till-energi) Leap Green Energy JPMorgan Indien Produktion av el (vind) Nandi Economic Corridor Enterprises JPMorgan Indien Avgiftsbelagd väg Soma Tollways JPMorgan Indien 9 motorvägar Diligent Power JPMorgan Indien Värmekraftverk København Lufthavn Macquarie Danmark Flygplats Brussel flyplass Macquarie Belgien Flygplats Thyssengas Macquarie Tyskland Distribution av naturgas Ceské Radiokomunikace Macquarie Tjeckien TV och telekommunikation I2 porteføljen Barclays Storbritannien 85 OPS (fängelse, sjukhus, skolor,etc.) 10 KVARTALSRAPPORT december 2015
40% Total avkastning i lokal valuta på inbetalt kapital i investeringsportföljen (TVPI) 30% 20% 10% 0% 0,0 % 2,5 % 0,5 % 5,0 % 1,6 % 2,1 % 2,9 % 0,8 % 0,7 % 1,7 % 0,3 % 7,8 % 2,4 % 2,6 % 1,2 % 0,6 % 1,7 % 2,4 % 1,7 % 3,3 % 1,3 % 1,0 % 0,7 % 4,8 % 1,3 % -10% -6,7 % -6,5 % -1,3 % -0,8 % -0,2 % -1,2 % -20% Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments Geografisk fördelning USA, 30% Australia, 3% Asia, 12% 3i BIFM, 12% Förvaltarexponering JPMorgan, 40% Nordic, 12% UK, 22% SteelRiver, 21% Europe, 19% Macquarie, 27% KVARTALSRAPPORT december 2015 11
om rapporten Denna rapport är utarbetad av Obligo Investment Management AS. Rapporten bygger på källor som Obligo Investment Management AS anser vara tillförlitliga, men Obligo Investment Management AS kan inte garantera att informationen i rapporten är riktig eller fullständig. Alla upplysningar om framtida förhållande är förknippade med en rad förutsättningar och ger ingen garanti för framtida utveckling. Denna osäkerhet är knuten både till förhållanden i marknaden och till bolaget GI I AB. Ändringar i marknaderna kan komma snabbt och kan komma att få stor betydelse för utvecklingen i aktiekursen i GI I AB. Historisk avkastning är inte någon tillförlitlig indikator på framtida avkastning. Obligo Investment Management AS tar inget ansvar för direkt eller indirekt förlust eller kostnad som uppstår av användningen av denna rapport. Investerare är medvetna om att det finns en risk för förlust på en investering i finansiella instrument, och Obligo Investment Management AS garanterar inte ett visst resultat. Denna rapport skall inte uppfattas som ett anbud eller en rekommendation om köp eller försäljning av aktien. Denna rapport är till bolagets aktieägare och är inte avsedd för offentlig publikation. 12 KVARTALSRAPPORT december 2015
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com