Veckoanalys 28 mars 1 april 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias
STRATEGI & MARKNADSSYN Mer att vänta från Bank of Japan? I januari sällade sig Bank of Japan till skaran av centralbanker som införde negativ styrränta. Detta beslut togs i kölvattnet av den kraftiga yen-förstärkning som i princip utraderade den försvagning som man hade lyckats åstadkomma i och med det sjösättningen av det stora tillgångsköpsprogrammet i oktober 2014. Denna räntesänkning fick dock endast mycket kortvariga effekter på valutan, vilket givetvis sätter förtroendet för centralbanken på spel. Trots denna fortsatta förstärkning valde man dock att lämna sin räntepolicy oförändrad i mars månad, och man antyder därmed indirekt att man inte har alltför bråttom med att motverka dessa tendenser. Man baserar troligtvis detta på att mycket av förstärkningen är resultatet av omvärldsfaktorer. Kinaoron och de senaste månadernas allmänna marknadsvolatilitet har gjort att investerare söker sig till säkrare tillgångar, med resulterande inflöden i yen som ses som ett safe haven. En annan faktor är Federal Reserves inbromsade höjningstakt mot en räntenormalisering. Medan den ger stöd åt risktillgångar så håller det amerikanska långräntor och dollarkursen nere, vilket i sin tur hämmar den önskade yen-försvagningen. Framledes finns det dock skäl att fortsatt tro på en svag yen, vilket troligtvis kommer att understödjas av ytterligare stimulanser från Bank of Japan. Vi har tidigare sett att en svag yen är en av de viktigaste aspekterna när det kommer till att reflationera den japanska ekonomin, och utan ytterligare försvagning från dessa nivåer lär inflationsmålet på 2 procent bli mycket svårt att nå. Detta kräver med andra ord ytterligare aktioner från centralbankens sida, varvid mötet i slutet av april blir betydande för att få bukt på valutaförstärkningen och fallande inflationsutsikter. Sannolikheten för att så ska ske är tämligen stor, då även andra mål som tillväxt och dylikt bygger på en högre inflation. Dagens situation är såklart väldigt problematisk för Japan, då en stark yen minskar såväl konkurrenskraften som vinsterna hos bolagen. Med det sagt så verkar centralbankens tolerans för valutarörelser av detta slag ha ökat, förmodligen på grund av att man ser många av de underliggande orsakerna för detta som övergående. Som kan urskiljas ur Söderberg & Partners investeringsindikator till höger har vi fortsatt en positiv syn till Japan, en syn som utöver stora stimulanser och en inklination mot en svagare yen från Bank of Japans sida har varit baserad på de aktieägarvänliga reformerna som äger rum. Det går dock inte att komma ifrån det faktum att landet står inför en problematisk utveckling rent makroekonomiskt, något som lär hamna än mer under lupp ju närmre vi rör oss mot den andra momshöjningen. 2016-03-29 2
STRATEGI & MARKNADSSYN Viss oro för spridningseffekter i samband med osäkerhet kring Valeant Det amerikanska läkemedelsbolaget Valeant Pharmaceuticals har under en tid utretts av amerikanska myndigheter och presenterat allt sämre siffror och utsikter. Under förra veckan meddelade bolaget dessutom att man hittat felaktigheter i bokföringen och att man byter VD samtidigt som Bill Ackman, en av storägarna via sin hedgefond, går in i styrelsen. Även Medas tidigare VD Anders Lönner har hoppat av styrelsen. Osäkerheten kring bolaget har ökat kraftigt och aktien har rasat samtidigt som det kan finnas risk för betalningsinställelse. Det är inte ovanligt att det från tid till annan dyker upp enskilda bolag med denna typ av händelser. I detta fall är det dock inte orimligt att anta att det kan uppstå vissa spridningseffekter. Valeant har länge varit en aktie som har ägts av många hedgefonder, men även bland svenska fonder och pensionsfonder finns större innehav. Det gäller inte bara i det enskilda bolaget utan även i bland annat Bill Ackmans hedgefond. Dessutom uppstår osäkerhet kring den affärsmodell bolaget har ägnat sig åt med en rad uppköp, stora efterföljande prishöjningar av läkemedlen, innovativ redovisning och närmast obefintliga utvecklingskostnader, vilket är något som har drabbat och kan fortsatt drabba värderingen av andra bolag i sektorn. Valeant sticker dock ut kraftigt med en goodwill på hela 160 procent av sitt marknadsvärde och denna typ av oro kan naturligtvis också skapa köplägen när andra bolag drabbas. Det som dock kanske framförallt är oroväckande är att Valeant inte har lämnat in den typ av årsredovisning som amerikanska Finansinspektionen varje år kräver, vilket också innebär att man bryter mot lånevillkoren. För att undvika en utebliven betalning har man nu till slutet av april på sig att inkomma med denna redovisning och VD har meddelat att man har för avsikt att göra detta. En betalningsinställelse på denna stora skuld på 30 Mdr dollar skulle naturligtvis vara mycket negativt för kreditmarknaden med stigande kreditspreadar som följd. Valeant ingår i de flesta stora High Yield-index och noterade fonder som följer dessa index med en vikt på drygt 1 procent. 2016-03-29 3
FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Ännu en titt på tillväxten Måndag 15:00 Försäljning befintliga bostäder (feb) m/m 5,08M 5,40M 5,47M Tisdag 14:00 FHFA husprisindex (jan) m/m 0,5% 0,5% 0,4% 14:45 Markit industri-pmi (mar, p) 51,4 51,7 51,3 Onsdag 15:00 Försäljning nya bostäder (feb) m/m 0,512M 0,510M 0,502M Torsdag 13:30 Nyanmälda arbetslösa 265K 268K 259K Fredag 13:30 BNP (Q4, annualiserad) 1,4% 1,0% 1,0% Makro Europa & Asien Måndag 16:00 EMU: Konsumentförtroende (mar, p) -9,70-8,15-8,80 Tisdag 03:00 Japan: Industri-PMI (mar, p) 49,1 50,5 50,1 09:30 Tyskland: Markit industri-pmi (mar, p) 50,4 50,8 50,5 09:30 Tyskland: Markit tjänste-pmi (mar, p) 55,5 55,0 55,3 10:00 Tyskland: IFO-index (mar) 106,7 105,9 105,7 10:00 EMU: Markit industri-pmi (mar, p) 51,4 51,4 51,2 10:00 EMU: Markit tjänste-pmi (mar, p) 54,0 53,4 53,3 10:30 Storbritannien: KPI (feb) å/å 0,3% 0,3% 0,3% 11:00 Tyskland: ZEW-index (mar) 4,3 5,9 1,0 Onsdag 08:00 Sverige: Konsumentförtroende (mar) 99,7 98,2 98,1 Torsdag 08:00 Tyskland: Konsumentförtroende (apr) 9,4 9,5 9,5 10:30 Storbritannien: Detaljhandel (feb) m/m -0,4% -0,7% 2,3% Fredag 00:30 Japan: KPI (feb) å/å 0,3% 0,3% 0,0% EMU: Markits preliminära inköpschefsindex presenteras 2016-03-29 4
INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Måndag 14:30 Core PCE (feb) å/å 1,8% 1,7% Tisdag 15:00 Case-Shiller husprisindex (jan) å/å 5,9% 5,7% 16:00 Konsumentförtroende (mar) 94,0 92,2 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 265K 265K Fredag 14:30 Sysselsättning (mar) 205K 242K 14:30 Arbetslöshet (mar) 4,9% 4,9% 14:30 Genomsnittlig timlön (mar) m/m 0,2% -0,1% 16:00 Michigan-index (mar) 90,5 90,0 16:00 ISM industri-pmi (mar) 51,0 49,5 Makro Europa & Asien Tisdag 01:30 Japan: Arbetslöshet (feb) 3,2% 3,2% 09:30 Sverige: Detaljhandel (feb) m/m 0,5% 0,7% Onsdag 14:00 Tyskland: KPI (mar, p) å/å 0,2% 0,0% Torsdag 08:00 Tyskland: Detaljhandel (feb) m/m 0,5% 0,7% 09:55 Tyskland: Arbetslöshet (mar) 6,2% 6,2% 10:30 Storbritannien: BNP (Q4) å/å 1,9% 1,9% 11:00 EMU: KPI (mar, p) å/å -0,1% -0,2% Fredag 01:50 Japan: Tankan (Q1) 10 12 03:00 Kina: Industri-PMI (mar) 49,3 49,0 03:45 Kina: Caixin industri-pmi (mar) 48,3 48,0 08:30 Sverige: Industri-PMI (mar) 51,7 11:00 EMU: Arbetslöshet (feb) 10,3 10,3 2016-03-29 5
INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Tisdag Onsdag Torsdag Fredag Vecka 13 Exklusive utdelning: Agora (5:00 kr i preferensaktie), Bonäsudden (1:875 kr kvartalsvis), Concent (2:00 kr i preferensaktie) Exklusive utdelning: Alm Equity (2:10 kr i pref.aktie), Corem Property (2:50 kr kv.vis i pref.aktie), Fast Partner (5:00 kr i preferensaktie), Klövern (5:00 kr kv-vis i pref.aktie), Pegroco (2:40 kr), Sagax (0:50 kr kv-vis/pref aktie), Victoria Park (5:00 kr i pref.aktie kvartalsvis) Exklusive utdelning: Getinge (2:80 kr), Neste (1:00 eur), Vestas Wind Systems (0:91 dkk) Exklusive utdelning: Cramo (0:65 eur), Delarka Holding (2:00 kr), Elisa (1:40 kr), Kallebäck Property Invest (2:50 kr kvartalsvis), NKT Holding (4:00 dkk), SKF (5:50 kr) 2016-03-29 6
TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Schroder Japanese Opportunities A Acc Fonden investerar brett i aktier i såväl mindre som större japanska bolag och minst två tredjedelar av förmögenheten placeras i bolag med huvudsaklig verksamhet eller hemvist i Japan. Investeringarna baseras på fundamental bolagsanalys med målet är att identifiera väsentligt undervärderade aktier. Riskprofilen är hög och fonden passar därför investerare med en långsiktig placeringshorisont. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. UBS Asian Smaller Companies (USD) P-acc Fonden är en aktiv förvaltad aktiefond som investerar främst i aktier och andra aktierelaterade värdepapper i små företag som har sitt säte eller bedriver huvuddelen av sin verksamhet i tillväxtmarknader. Den här fonden har presterat bra i alla tidsperspektiv, men har utmärkt sig speciellt under år 2015. Det förvaltade kapitalet är förhållandevis litet, vilket innebär att det finns mycket utrymme kvar för fonden att fullfölja sin strategi och fortsätta leverera avkastning. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning 2016-03-29 7
VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500 1 7 1 4-3 33 0 New York S&P500 0 4-2 3-6 32-2 Nasdaq NASDAQ Comp 1 6-3 -1-5 49-4 Nasdaq NASDAQ Comp 0 3-7 -2-8 48-7 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 0 7-5 -4-18 14-6 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50 0 6-5 -5-18 13-5 London FTSE100 1 4 3 1-12 -3-1 London FTSE100 0 3-4 -7-18 0-5 Frankfurt Dax30 1 6-5 0-17 25-7 Frankfurt Dax30 1 5-5 -1-18 24-6 Paris CAC40-1 6-2 -3-12 18-4 Paris CAC40-1 5-2 -4-12 17-3 Stockholm OMXSPI -1 3-2 -1-12 31-4 Stockholm OMXSPI -1 3-2 -1-12 31-4 Stockholm 30 OMXS30-2 3-2 -5-19 17-4 Stockholm 30 OMXS30-2 3-2 -5-19 17-4 Stockholm SIX RX 0 3-1 1-8 44-3 Stockholm SIX RX 0 3-1 1-8 44-3 Japan Japan Tokyo Topix100-1 4-12 -8-15 27-13 Tokyo Topix100 0 2-7 -1-11 5-8 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 7 22 17 9 3-40 17 Ryssland RTS 5 19 14 8 0-41 15 Kina MSCI China 10/40 3 8-6 -7-19 -6-6 Kina MSCI China 10/40 2 5-9 -10-26 0-9 Hongkong Hang Seng 1 7-5 -5-15 -7-6 Hongkong Hang Seng 0 4-9 -8-23 -1-8 Sydkorea MSCI Korea 1 4 0 5-5 -4 2 Sydkorea MSCI Korea 2 7-1 5-13 1 0 Indien Bombay100 1 6-3 -5-11 37-4 Indien Bombay100 1 6-6 -7-20 11-7 Brasil Bovespa 2 22 18 9-2 -9 17 Brasil Bovespa 2 28 25 17-18 -38 24 Mexiko Bolsa 2 5 5 4 3 7 6 Mexiko Bolsa 2 5 1-2 -14-2 2 Sydafrika MSCI South Africa 6 12 11 7 0 37 9 Sydafrika MSCI South Africa 6 8 7-6 -24 4 8 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index 1 7 0 1-7 15-1 Världen MSCI World Index 0 4-3 0-10 15-3 2016-03-29 8
RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,61-0,61-0,52-0,44-0,48-0,45 EURUSD 1,13 1,4 2,1 3,2 0,6 2,9 3,7 Sverige 2 år -0,64-0,61-0,59-0,46-0,48-0,44 USDSEK 8,24-1,3-3,1-3,1-1,5-3,1-2,4 Sverige 5 år -0,12-0,05-0,10 0,24 0,06 0,30 EURSEK 9,28 0,1-1,0-0,1-0,9-0,2 1,2 Sverige 10 år 0,54 0,61 0,53 0,96 0,74 1,00 GBPSEK 11,88-0,5-1,2-6,2-8,4-6,4-4,5 USA 3m 0,26 0,26 0,26 0,15-0,02 0,12 JPYSEK 7,39 0,8-1,8 5,3 6,6 4,1 5,2 USA 2 år 0,84 0,96 0,69 0,95 0,68 1,05 NOKSEK 0,98-0,2-0,6 1,5-3,4-8,8 2,9 USA 5 år 1,33 1,49 1,20 1,68 1,44 1,76 DKKSEK 1,24 0,2-0,9 0,0-0,8-0,2 1,2 USA 10 år 1,87 1,98 1,74 2,20 2,13 2,27 CNYSEK 1,27-1,0-2,5-3,2-3,2-7,1-2,3 EMU 3m -0,24-0,23-0,20-0,13-0,04-0,13 KRWSEK 0,01 1,4 2,9-1,4 0,0-7,8-1,4 EMU 2 år -0,48-0,47-0,52-0,35-0,24-0,35 INRSEK 0,12-0,2-0,1-3,4-2,7-9,4-2,9 EMU 5 år -0,29-0,28-0,32-0,10 0,04-0,05 BRLSEK 2,27-0,2 5,6 7,3 8,3-16,2 6,6 EMU 10 år 0,21 0,27 0,22 0,55 0,66 0,63 MXNSEK 0,47 0,4 0,4-4,8-6,0-17,2-3,9 Japan 10 år -0,09-0,01 0,02 0,27 0,31 0,27 ZARSEK 0,54 0,1-3,9-4,5-13,4-24,8-1,6 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 1838,0 2,2 8,2 22,7 9,9-7,0 15 FED 0,50 Koppar 5074,5 1,8 10,9 8,3-3,8-10,9 8 ECB 0,00 Guld 1242,3 0,6 1,3 15,2 9,6 5,0 17 Olja (Brent) 40,9 3,4 23,8 12,4-16,5-26,1 10 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 38,8 4,4 22,2 2,8-21,8-31,4-1 Stibor 90dgr -0,47 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 14,0-15,0-31,7-25,0-30,4 7,7-23,0 VDAX (Tyskland) 19,6-11,1-27,1-11,9-16,9 6,5-7,2 2016-03-29 9
OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi Kontakt: marknadsanalys@soderbergpartners.se 2016-03-29 10