Veckoanalys. 28 november 2 december 2016

Transkript

1 Veckoanalys 28 november 2 december 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

2 STRATEGI & MARKNADSSYN Folkomröstning i Italien och fortsatt politisk osäkerhet i Europa I bruset av Brexit och presidentvalet i USA har folkomröstningen i Italien hamnat lite i skymundan, i alla fall medialt. På söndag går det italienska folket till valurnorna för att rösta gällande omfattande konstitutionella reformer, något som skulle kunna få stor inverkan på det mycket trögrörliga politiska klimatet. Medan frågan i sig är mycket komplex så syftar förslaget i korthet till att få bukt med den i allra högsta grad inpräntade byråkratin, förenkla stiftandet av nya lagar och komma ur det dödläge som finns inom den italienska politiken där bland annat korruption är högst närvarande. För närvarande visar opinionsundersökningarna att nej-sidan leder, något som i värsta fall kan innebära att premiärminister Matteo Renzi avgår och den politiska osäkerheten tilltar. Renzi har tidigare sagt att han kommer att avgå om reformerna inte godkänns vilket har gjort detta till något av en förtroendeomröstning om honom själv. Han har sedan dess gett olika besked gällande detta, och det finns många påtryckningar om att han ska omvärdera beslutet. En avgång hade för italiensk del, objektivt sett, varit negativ då han är den förste premiärministern på länge som faktiskt har lyckats förbättra förutsättningarna för tillväxt. Just det faktum att exempelvis BNP per capita har fallit de senaste åren är en anledning till att de italienska bankerna sitter på så hög grad dåliga lån, vilket får följdeffekter för utlåning till exempelvis småbolag som ska driva ekonomin. Så det är tydligt att reformer behövs, men sannolikt kommer dessa inte genomföras i närtid om Renzi avgår. En annan aspekt av det hela är att ett nej, indirekt, skulle kunna innebära att Italiens ställning till eurozonen sätts på prov. Om Renzi skulle avgå finns en risk att ett nyval kan utlysas vilket skulle kunna innebära att det EU-kritiska partiet Femstjärnerörelsen (M5S) kommer till makten, en mycket problematisk situation för ett EU som redan är sargat efter Brexit-omröstningen och med kommande valrörelser i bland annat Frankrike nästa år. Ett ja skulle vara en stor lättnad för det politiska etablissemanget i Europa och ge lite andrum efter en period där antietablissemangspartier har tagit allt mer plats. För Renzis del innebär det ett ökat politiskt mandat, samtidigt som italienska finansiella tillgångar skulle ses som mindre riskfyllda. Om opinionsundersökningarna får rätt blir så inte fallet, även om det fortsatt är en stor andel som inte har bestämt sig i frågan. Som vi skrev i förra veckoanalysen bedömer vi att den faktiska marknadspåverkan skulle vara begränsad, men faktum kvarstår att de största riskerna inom Europa för närvarande är politiska

3 STRATEGI & MARKNADSSYN Förutsättningar för en positiv avlutning på börsåret Veckan som gick fortsatte i positiva tongångar på börserna, såväl i Sverige som i Europa och USA. Vinnare bland de svenska storbolagen blev råvarubolagen med oljebolag i spetsen och förlorarlistan toppades av Lundbergföretagen, MTG och Elekta, den senare en aktie vi nyligen sänkte till röd signal. Den svenska börsen har under året stigit med 3,2 procent exklusive utdelningar och vi gör bedömningen att det finns förutsättningar för att året ska avslutas positivt där både makroekonomiska förutsättningar, vinstrevideringstrender samt säsongsmönster ger stöd. Även den tekniska bilden underbygger vår syn där medellånga trender fortsatt är intakta. För många detaljhandelsbolag och i störst utsträckning i USA var fredagen under föregående vecka av stor vikt i och med det så kallade Black Friday. Dagen är USA:s största shopping- och readag och inträffar efter Thanksgiving som är den fjärde torsdagen i november. Den anses vara startskottet på julhandeln och har fått sitt namn efter att Thanksgiving ansågs var dagen då många handlare gick från röda till svarta siffor i sina räkenskaper, alltså från förlust till vinst. I Sverige har traditionen fått kraftigt ökat fäste och allt större betydelse de senaste åren. Omkring en tredjedel av de svenska handlarna hade kampanjer i år och inom onlinehandeln är det den enskilt viktigaste dagen på året, men även butikshandeln är omfattande. De ökade volymerna kostar dock på marginalerna varför traditionen inte enbart är positiv för bolagen Sverige: Utveckling OMXSPI Källa: Infront, Söderberg & Partners Långräntorna i USA och Sverige har, efter den procentuellt sett kraftiga stegringen direkt i anslutning till amerikanska valet, stannat av. I absoluta tal är nivån fortsatt låg vilket ger stöd till börsen. Det är dock viktigt att komma ihåg att även om högre räntor generellt är dåligt för aktier, i och med högre finansieringskostnader för bolagen och mer lockande alternativa placeringar, kan stigande räntor också vara positivt om de går upp på en tro om högre tillväxt och uppgången inte sker chockartat. Allt handlar om hur snabbt och hur mycket de stiger och om räntorna stiger långsamt på en tro på bättre konjunktur har börsen goda förutsättningar att fortsätta stiga parallellt med en ränteuppgång

4 FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra EMU: Blandade preliminära inköpschefsindex Tisdag 16:00 Försäljning befintliga bostäder (okt) m/m 2,0% -0,5% 3,6% Onsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 251K 250K 233K 15:45 Markit industri-pmi (nov, p) 53,9 53,4 53,4 16:00 Michigan-index (nov) 93,8 91,6 91,6 16:00 Försäljning nya bostäder (okt) m/m -1,9% 0,3% 1,2% Fredag 15:45 Markit tjänste-pmi (nov, p) 54,7 54,8 54,8 Makro Europa & Asien Tisdag 16:00 EMU: Konsumentförtroende (nov, p) -6,1-7,8-8,0 Onsdag 09:30 Tyskland: Markit industri-pmi (nov, p) 54,4 54,7 55,0 09:30 Tyskland: Markit tjänste-pmi (nov, p) 55,0 54,0 54,2 10:00 EMU: Markit industri-pmi (nov, p) 54,1 53,3 53,5 10:00 EMU: Markit tjänste-pmi (nov, p) 54,1 53,0 52,8 Torsdag 01:30 Japan: Nikkei industri-pmi (nov, p) 51,1 51,7 51,4 08:00 Tyskland: BNP (Q3) kv/kv 0,2% 0,2% 0,2% 09:00 Sverige: Konsumentförtroende (nov) 105,8 103,6 104,8 10:00 Tyskland: IFO-index (nov) 110,4 110,5 110,5 Fredag 00:30 Japan: Konsumentprisindex (okt) å/å 0,1% 0,0% -0,5% 10:30 Storbritannien: BNP (Q3, p) å/å 2,3% 2,3% 2,3% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Tyskland: IFO-index vittnar om stark tysk ekonomi Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners

5 INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Tisdag Förväntat Förra USA: Sysselsättningsrapport inför Fed:s decembermöte 14:30 BNP (Q3, p, annualiserat) 3,0% 2,9% 15:00 Case-Shiller husprisindex (sep) å/å 5,2% 5,1% 16:00 Konsumentförtroende (nov) 100,0 98,6 Onsdag 14:30 Core PCE (okt) å/å 1,7% 1,7% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 253K 251K 15:45 Markit industri-pmi (nov) 53,9 16:00 ISM industri-pmi (nov) 52,1 51,9 Fredag 14:30 Sysselsättning (nov) 174K 161K 14:30 Arbetslöshet (nov) 4,9% 4,9% 14:30 Genomsnittlig timlön (nov) m/m 0,3% 0,4% Makro Europa & Asien Måndag 09:30 Sverige: Detaljhandel (okt) m/m 0,8% -0,6% Tisdag Sverige: Tillväxtsiffror väntas på tisdag 00:30 Japan: Arbetslöshet (okt) 3,0% 3,0% 09:30 Sverige: BNP (Q3) å/å 3,1% 3,4% 14:00 Tyskland: Konsumentprisindex (nov, p) å/å 0,9% 0,8% Onsdag 11:00 EMU: Konsumentprisindex (nov, p) å/å 0,6% 0,5% Torsdag 01:30 Japan: Nikkei industri-pmi (nov) 51,1 02:00 Kina: NBS industri-pmi (nov) 51,0 51,2 08:30 Sverige: Industri-PMI (nov) 58,5 58,4 09:55 Tyskland: Markit industri-pmi (nov) 54,4 54,4 10:00 EMU: Markit industri-pmi (nov) 53,7 54,1 10:30 Storbritannien: Markit industri-pmi (nov) 54,5 54,3 11:00 EMU: Arbetslöshet (okt) 10,0% 10,0% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners

6 INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Vecka 48 Tisdag Rapporter: Strax, Trention Onsdag Rapporter: Trigon Agri, Medcap Stämmor: Fingerprint Cards (extra), Tobii (extra) Torsdag Rapporter: Elekta (kl 7.30) Kapitalmarknadsdag: Hexagon Fredag Rapporter: Oasmia

7 TOP PICKS AKTIER SCA har fortsatt goda tillväxtmöjligheter tack vare en stark marknadsposition och en ökande närvaro på tillväxtmarknader. Lönsamheten fortsätter att stärkas och kommer även framgent få stöd av kostnadsbesparingar samt relativt låga råvarupriser. Vi uppskattar den starka balansräkningen samt bolagets icke-cykliska stabilitet och ser att uppdelningen av verksamheten kommer bidra till att synliggöra ytterligare värden. H&M har utvecklats svagt under året till följd av orosmoln både av strukturell och mer tillfällig karaktär. Det nya tiderna reflekteras dock mer än väl i dagens estimat och samtidigt som kostnadsbilden ljusnar fortsätter tillväxtförutsättningarna vara goda. Att marginalerna förblir lägre ligger tydligt i marknadens förväntansbild. Aktien handlas på P/E 20 nästa år, i nedre delen av historiskt spann och vi ser köpläge. Se aktuell analys här. SEB har utvecklats mycket väl sedan juli efter en tuff period som kunde härledas till en regulatorisk oro och allmän oro kring intjäningen. Vi har under denna period ansett att marknaden prisat in dessa faktorer i alldeles för hög utsträckning, något som också är tydligt i och med de senaste månadernas återhämtning. Värderingen är dock fortsatt relativt attraktiv, samtidigt som den goda direktavkastningen är en av de stora attraktionerna. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, men stigande marknadsräntor bör ge ett lyft till hela den svenska banksektorn. Autoliv har fortsatt mycket som talar till sin fördel trots tillväxtinbromsning inom aktiv säkerhet. Detta bland annat tack vare sin stora närvaro i Kina och ökade marknadsandelar inom passiv säkerhet. Vi uppskattar bolagets finansiella styrka, där nettoskulden befinner sig i den nedre delen av målintervallet och ledningens förmåga att få rörelsemarginalen att växa med försäljningen. Aktien handlas i linje med historiskt snitt vilket relativt Stockholmsbörsen är tilltalande. Trelleborg har goda tillväxtförutsättningar med stor exponering mot en återhämtning i Europa samt en stark fordonssektor. Efter försäljningen av Vibracoustics och förvärv av CGS hamnar mer fokus på Sealing Solutions och Agriculture, två områden som har väntad god marknadstillväxt. Bolaget gynnas av en svag krona relativt euron och har ett starkt kassaflöde. Värderingen i form av P/E 15 och EV/EBIT på 13 nästa år är inte låg, men attraktiv relativt övrig verkstadssektor. Observera att ovanstående aktier inte ska ses som en portfölj utan som investeringsidéer. Vi tar inte hänsyn till sektorvikter eller annan typ av portföljkonstruktion

8 TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth Fonden investerar i europeiska tillväxtbolag och har en väl diversifierad portfölj med många innehav. I linje med dess jämförelseindex har fonden störst exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har historiskt haft en högre avkastning än många andra jämförbara fonder inom kategorin. Söderberg & Partners betyg är grönt, fonden är en Top Pick inom kategorin Europa och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Carnegie Småbolagsfond Carnegie Småbolagsfond placerar huvudsakligen i mindre bolag på Stockholmsbörsen. Fonden innehåller ett begränsat antal aktier som förvaltaren tror på, vanligtvis kring 25 stycken. Vidare har Carnegie Småbolagsfond inte anmärkningsvärt mycket kapital under förvaltning vilket annars kan vara en nackdel för fonder som investerar i små bolag. Fonden har grönt ljus, är en Top Pick i Söderberg & Partners fondanalys och har ett gult hållbarhetsbetyg. Mer information om fonden finns här. BGF Asian Growth Leaders Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där denna typ av aktier föredras. Fonden har en medelhög risk, men har lyckats leverera en hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en Top Pick inom kategorin Asien ex Japan och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Nordea Stabila Aktier Tillväxtmarknader Fonden investerar i stabila bolag i tillväxtmarknadsländer. Den har därför en förhållandevis defensiv strategi vilket har gett en god riskjusterad avkastning i jämförelse med andra fonder inom kategorin. Fördelningen mellan regioner och branscher som fonden investerar i varierar. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en Top Pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är grönt. Mer information om fonden finns här. Historisk avkastning Carnegie Småbolagsfond Källa: Söderberg & Partners Historisk avkastning BGF Asian Growth Leaders Källa: Söderberg & Partners

9 VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P New York S&P Nasdaq NASDAQ Comp Nasdaq NASDAQ Comp Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx Stoxx Europe 600 Stoxx Europe London FTSE London FTSE Frankfurt Dax Frankfurt Dax Paris CAC Paris CAC Stockholm OMXSPI Stockholm OMXSPI Stockholm 30 OMXS Stockholm 30 OMXS Stockholm SIX RX Stockholm SIX RX Japan Japan Tokyo Topix Tokyo Topix Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS Ryssland RTS Kina MSCI China 10/ Kina MSCI China 10/ Hongkong Hang Seng Hongkong Hang Seng Sydkorea MSCI Korea Sydkorea MSCI Korea Indien Bombay Indien Bombay Brasil Bovespa Brasil Bovespa Mexiko Bolsa Mexiko Bolsa Sydafrika MSCI South Africa Sydafrika MSCI South Africa Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index Världen MSCI World Index

10 RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,60-0,60-0,65-0,72-0,62-0,45 EURUSD 1,07 0,2-3,0-4,8-4,3 0,8-1,9 Sverige 2 år -0,68-0,68-0,71-0,63-0,59-0,44 USDSEK 9,20-0,2 2,1 8,7 10,4 5,4 9,0 Sverige 5 år -0,15-0,14-0,35-0,35-0,16 0,30 EURSEK 9,80 0,0-1,0 3,5 5,6 6,3 6,9 Sverige 10 år 0,53 0,52 0,16 0,11 0,54 1,00 GBPSEK 11,50-0,2 4,7 3,6-5,8-12,5-7,6 USA 3m 0,32 0,26 0,16 0,25 0,21 0,12 JPYSEK 8,21-1,3-4,5-1,1 9,5 15,9 16,9 USA 2 år 1,11 1,07 0,85 0,84 0,91 1,05 NOKSEK 1,08-0,1-1,1 5,4 8,0 7,5 13,0 USA 5 år 1,79 1,77 1,32 1,24 1,38 1,76 DKKSEK 1,32 0,0-1,0 3,5 5,5 6,6 7,1 USA 10 år 2,32 2,32 1,85 1,63 1,85 2,27 CNYSEK 1,33-0,4 0,2 5,1 5,3-2,3 2,5 EMU 3m -0,31-0,31-0,31-0,30-0,26-0,13 KRWSEK 0,01 1,3 0,0 3,9 12,9 5,3 9,7 EMU 2 år -0,74-0,67-0,65-0,62-0,51-0,35 INRSEK 0,13-1,0-0,8 6,0 7,8 1,9 4,9 EMU 5 år -0,43-0,37-0,47-0,50-0,37-0,05 BRLSEK 2,69-2,3-4,4 2,6 15,1 19,2 26,0 EMU 10 år 0,24 0,27 0,03-0,07 0,15 0,63 MXNSEK 0,45-0,8-5,8-1,6-0,8-15,1-8,9 Japan 10 år 0,02 0,03-0,04-0,07-0,11 0,27 ZARSEK 0,66 1,7 1,1 12,2 25,0 9,1 20,7 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2806,5 11,2 19,1 21,9 53,4 79,6 76 FED 0,50 Koppar 5864,5 8,4 24,2 27,0 25,5 28,6 25 ECB 0,00 Guld 1192,4-1,8-6,5-9,8-1,7 12,8 12 Olja (Brent) 47,1-3,7-5,2-5,6-4,5 5,0 26 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 45,9-0,9-6,9-7,5-10,5-6,6 4 Stibor 90dgr -0,61 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 12,3-7,6-23,8-9,6-5,9-18,4-32,

11 OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är en av Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi