Veckoanalys. 31 oktober 4 november 2016

Transkript

1 Veckoanalys 31 oktober 4 november 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

2 STRATEGI & MARKNADSSYN Förnyad valoro och ett avvaktande Federal Reserve Om någon mot förmodan föreställde sig att sista veckorna inför det amerikanska valet skulle präglas av lugn och vara fri från nyheter så blev fredagen en klar överraskning. FBI meddelade då att man återupptar utredningen kring Hillary Clintons efter att nya mail har uppdagats i en annan utredning. Föga förvånande är att Trump snabbt var ute med att förkasta sin konkurrents beteende och påstådda korruption, medan Clinton verkar komfortabel med att detta inte kommer leda till något och vill att utredningen färdigställs så snart som möjligt. Informationen som finns tillgänglig är dock mycket begränsad och det är ännu inte säkert huruvida dessa mail överhuvudtaget är skickade till eller från Clinton själv. Situationen och anklagelserna i sig sätter dock käppar i hjulet för demokraternas kandidat, som hos de flesta prognosmakare har varit den mest troliga segraren. Det försprång hon har haft i opinionsundersökningarna lär minska i och med detta, men ska man lägga värde kring spelbolagens oddssättning kan man konstatera att de började röra sig tillbaka mot en Clinton-seger under senare delen av fredagen, ett tecken på att denna nyhet kanske inte är så avgörande som folk trodde initialt. Men ser vi till marknadsreaktionerna under valkampanjen är det tydligt att börserna tycker illa om tanken om en Trump-seger. Det finns en stor följsamhet mellan utvecklingen för S&P 500 och sannolikheten för en demokratisk seger, där exempelvis den första debatten även satte sina positiva spår i börsutvecklingen. En annan korrelation som går att finna är den med mexikanska peson som många ser som en proxy för Trumps chanser, och även med guldet som många investerare vänder sig till under marknadsturbulens. Med tanke på fredagens kursrörelser i motsatt riktning kan vi vänta oss relativt stora svängningar om ytterligare negativa nyheter uppdagas rörande Clinton. Detta är en ovanlig företeelse, då Wall Street brukar föredra de republikanska kandidaterna, vanligtvis på grund av lägre skatter och mindre regulatorisk press. Detta val är därmed ett undantag, och en republikansk vinst ses som en av de största riskerna för fondförvaltare enligt en undersökning från Merrill Lynch. Detta beror givetvis på att kandidaten i fråga, Donald Trump, är förknippad med en hög grad av osäkerhet. De stora orosmomenten hör till handeln, försvarspolitiken och flyktingpolitiken. Det kan också innebära dåliga nyheter för Federal Reserves ordförande Janet Yellen, något som skulle kunna få konsekvenser för kommande penningpolitik. Följetången lär med säkerhet prägla nyhetsflödet inför valdagen 8 november, och opinionsmätningarna lär svänga fram och tillbaka både en och två gånger under tiden. Veckans fokus ligger på Federal Reserves penningpolitiska möte, och medan vi väntar oss att man avvaktar ytterligare räntehöjningar så är det högst troligt att man i sin kommunikation tydligt framför att man har för avsikt att höja räntan i december

3 STRATEGI & MARKNADSSYN Fortsatt stöd för positiv börsutveckling Ännu en vecka är till ända och rapportsäsongen börjar så sakteliga klinga av. Starka makroekonomiska siffror kommer både från andra sidan Atlanten och från vår egen kontinent, rapporterna överraskar positivt och än mer glädjande är det att det inte bara är kostnadsbesparingar som ligger bakom förbättrade vinstnivåer utan också en ökad försäljning. Hillary Clinton leder opinionsundersökningarna och det globala investerarsentimentet späs på. Det gör att cykliska aktier har gått bättre än defensiva och att börserna på tillväxtmarknaderna utvecklats starkare än börserna på mogna marknader under hösten. Tron på bättre konjunktur sprider sig i takt med fler positiva signaler och långräntor har börjat stiga. I Sverige är 10- årsräntan upp runt 20 punkter sedan augusti och i absoluta tal är det inte mycket. Däremot är förändringen stor mot bakgrund av startpunkten. Större räntestegringar brukar vara bra värdemätare på att vi närmar oss slutet av en börscykel och ofta sker det i kombination med högre inflation, men den här gången tar inte inflationen fart vilket föranleder Riksbanken att bibehålla den negativa reporäntan. Inflationen når inte önskvärd styrka, men målbilden är inte rimlig. Vår syn är att det inte enbart är konjunkturläget som bromsar utan även strukturella förändringar i större utsträckning än vad som tas hänsyn till. Digitalisering, automatisering och robotisering pressar priser och minskar kostnader samtidigt som en åldrande befolkning och därmed fallande arbetskraft försämrar produktiviteten. Sådant påverkar inflationen negativt och är enligt vår mening en delförklaring till varför centralbanksstimulanserna inte biter på inflationen tillräckligt kraftfullt. Däremot ger stimulanserna effekt på börsen och i fastighetspriser. Som investerare är det bara att tacka och ta emot, men det gäller också att vara vaksam. Börscykeln har redan varat längre än genomsnittscykeln och kredittillväxten är inom flertalet segment hög. Vår bedömning är dock att toppen ännu är en bit bort och argumenten för det är många, inte minst det exceptionella ränteläge som bidrar till en attraktiv relativvärdering Sverige: Utveckling OMXSPI Källa: Infront, Söderberg & Partners Vinnare på Stockholmsbörsen förra veckan blev Stora Enso och Tele2 och till förlorarna hör Indutrade och Melker Schörling. Nordens största bolag sett till marknadsvärde, Novo Nordisk, rapporterade sänkta tillväxtutsikter och föll kraftigt på Köpenhamnsbörsen under fredagen. Rapportsäsongen analyserad mer i detalj vittnar om ett starkare Europa, men svagare Nordamerika än väntat och att tillväxtbidraget från tillväxtmarknader i många bolags försäljning ökar. I USA är de utsikter som kommuniceras i fler fall bättre i jämförelse med vad som tidigare sagts och andelen bolag som redovisar en kvartalsutveckling som överträffar marknadens prognoser är fler än snittet mätt sedan Även i Sverige syns en rapportsäsong som överträffar förväntningarna i större utsträckning än tidigare

4 FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Måndag 15:45 Markit industri-pmi (okt, p) Utfall 53,2 Förväntat 51,5 Förra 51,5 Tisdag 15:00 Case-Shiller husprisindex (aug) å/å 5,1% 5,0% 5,0% 16:00 Konsumentförtroende (okt) 98,6 101,0 103,5 Onsdag 15:45 Markit tjänste-pmi (okt, p) 54,8 52,3 52,3 16:00 Försäljning nya bostäder (sep) m/m 3,1% -1,0% -8,6% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 258K 255K 261K Fredag 14:30 BNP (Q3, p) 2,9% 2,5% 1,4% 15:55 Michigan-index (okt) 87,2 88,1 87,9 Makro Europa & Asien Måndag 02:30 Japan: Nikkei industri-pmi (okt, p) 51,7 50,4 09:30 Tyskland: Markit industri-pmi (okt, p) 55,1 54,2 54,3 09:30 Tyskland: Markit tjänste-pmi (okt, p) 54,1 51,5 50,9 10:00 EMU: Markit industri-pmi (okt, p) 53,3 52,6 52,6 10:00 EMU: Markit tjänste-pmi (okt, p) 53,5 52,5 52,2 Tisdag 10:00 Tyskland: IFO-index (okt) 110,5 109,5 109,5 Torsdag 09:00 Sverige: Konsumentförtroende (okt) 105,1 99,3 100,7 09:30 Sverige: Riksbanken räntebesked -0,5% -0,5% -0,5% 10:30 Storbritannien: BNP (Q3, p) å/å 2,3% 2,1% 2,1% Fredag 01:30 Japan: KPI (sep) å/å -0,4% -0,5% -0,5% 01:30 Japan: Arbetslöshet (sep) 3,0% 3,1% 3,1% 09:30 Sverige: Detaljhandel (sep) m/m -0,6% 0,2% 0,6% 11:00 EMU: Konsumentförtroende (okt) :00 Tyskland: KPI (okt, p) å/å 0,8,% 0,8% 0,7% USA: Starkare tillväxt än väntat Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Tyskland: IFO-index vittnar om tysk styrka Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners

5 INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Måndag Förväntat Förra USA: Fokus på räntebesked och syssselsättningsrapport 13:30 Core PCE (sep) å/å 1,7% 1,7% Tisdag 15:45 Markit industri-pmi (okt) 53,2 16:00 ISM industri-pmi (okt) 51,5 51,5 Onsdag 19:00 Fed räntebesked 0,5% 0,5% Torsdag 13:30 Nyanmälda arbetslösa 256K 258K 14:45 Markit tjänste-pmi (okt) 54,8 15:00 ISM tjänste-pmi (okt) 56,0 57,1 Fredag 13:30 Sysselsättning (okt) 173K 156K 13:30 Arbetslöshet (okt) 4,9% 5,0% 13:30 Genomsnittlig timlön (okt) m/m 0,3% 0,2% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Makro Europa & Asien Måndag 08:00 Tyskland: Detaljhandel (sep) m/m 0,2% -0,4% 11:00 EMU: BNP (Q3, p) kv/kv 0,3% 0,3% 11:00 EMU: KPI (okt) å/å 0,5% 0,4% Tisdag 02:00 Kina: NBS industri-pmi (okt) 50,4 50,4 02:45 Kina: Caixin industri-pmi (okt) 50,2 50,1 04:00 Japan: Bank of Japan räntebesked -0,1% -0,1% 08:30 Sverige: Industri-PMI (okt) 55,0 54,9 10:30 Storbritannien: Markit industri-pmi (okt) 54,4 55,4 Torsdag 09:30 Sverige: Industriproduktion (sep) m/m 2,7% -4,1% 11:00 EMU: Arbetslöshet (sep) 10,1% 10,1% 13:00 Storbritannien: Bank of England räntebesked 0,25% 0,25% EMU: Oförändrad tillväxttakt väntas för Q3 Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners

6 INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Tisdag Rapporter: Dometic, Collector, Swedol, Fenix Outdoor Rapporter: Tethys Oil, Concentric Vecka 44 Utländska rapporter: Nokian Renkaat, Sony, Pfizer, BP Exklusive utdelning: Tethys Oil (första dag utan rätt till inlösenaktier, inlösenbelopp 3:00 kr) Onsdag Rapporter: Lundin Petroleum, Unibet, Itab, Old Mutual, Svedbergs Utländska rapporter: ISS, TDC, Maersk, Sydbank, Facebook, Lufthansa, Qualcomm Exklusive utdelning: Statoil (0:2201 usd) Torsdag Rapporter: Scandi Standard, Capio, Latour, Vitrolife, G5 Entertainment, Balder, Black Pearl, Cavotec, Invisio, Xano Utländska rapporter: Credit Suisse, L Oreal Exklusive utdelning: Akelius (5:00 kr i preferensaktie kvartalsvis), Oscar Properties (5:00 kr i kv.vis i preferensaktie och 8:75 kr kv.vis i preferensaktie B), SAS (12:50 kr i preferensaktier kv.vis), Volati (10:00 kr i preferensaktie kvartalsvis) Övrigt: Tokyobörsen helgstängd Fredag Rapporter: Episurf Medical, Loomis Utländska rapporter: Schibsted, BMW, Commerzbank, Tata Steel, Toyota Exklusive utdelning: NCC (3:00 kr) Övrigt: Halvdag på Stockholmsbörsen (stänger kl )

7 TOP PICKS AKTIER SCA har fortsatt goda tillväxtmöjligheter tack vare en stark marknadsposition och en ökande närvaro på tillväxtmarknader. Lönsamheten fortsätter att stärkas och kommer även framgent få stöd av kostnadsbesparingar samt relativt låga råvarupriser. Vi uppskattar den starka balansräkningen samt bolagets icke-cykliska stabilitet och ser att uppdelningen av verksamheten kommer bidra till att synliggöra ytterligare värden. H&M har undantaget oktober utvecklats svagt under året till följd av orosmoln både av strukturell och mer tillfällig karaktär. Det nya tiderna reflekteras dock mer än väl i dagens estimat och samtidigt som kostnadsbilden ljusnar fortsätter tillväxtförutsättningarna vara goda. Att marginalerna förblir lägre ligger tydligt i marknadens förväntansbild. Aktien handlas på P/E 20 nästa år, i nedre delen av historiskt spann och vi ser köpläge. Se aktuell analys här. SEB har utvecklats mycket väl sedan juli efter en tuff period som kunde härledas till en regulatorisk oro och allmän oro kring intjäningen. Vi har under denna period ansett att marknaden prisat in dessa faktorer i alldeles för hög utsträckning, något som också är tydligt i och med de senaste månadernas återhämtning. Värderingen är dock fortsatt relativt attraktiv, samtidigt som den goda direktavkastningen är en av de stora attraktionerna. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, men stigande marknadsräntor bör ge ett lyft till hela den svenska banksektorn. Autoliv har fortsatt mycket som talar till sin fördel trots tillväxtinbromsning inom aktiv säkerhet. Detta bland annat tack vare sin stora närvaro i Kina och ökade marknadsandelar inom passiv säkerhet. Vi uppskattar bolagets finansiella styrka, där nettoskulden befinner sig i den nedre delen av målintervallet och ledningens förmåga att få rörelsemarginalen att växa med försäljningen. Aktien handlas i linje med historiskt snitt vilket relativt Stockholmsbörsen är tilltalande. Trelleborg har goda tillväxtförutsättningar med stor exponering mot en återhämtning i Europa samt en stark fordonssektor. Efter försäljningen av Vibracoustics och förvärv av CGS hamnar mer fokus på Sealing Solutions och Agriculture, två områden som har väntad god marknadstillväxt. Bolaget gynnas av en svag krona relativt euron och har ett starkt kassaflöde. Värderingen i form av P/E 15 och EV/EBIT på 13 nästa år är inte låg, men attraktiv relativt övrig verkstadssektor. Observera att ovanstående aktier inte ska ses som en portfölj utan som investeringsidéer. Vi tar inte hänsyn till sektorvikter eller annan typ av portföljkonstruktion

8 TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth Fonden investerar i europeiska tillväxtbolag och har en väldiversifierad portfölj med många innehav. I linje med dess jämförelseindex har fonden störst exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har historiskt haft en högre avkastning än många andra jämförbara fonder inom kategorin. Söderberg & Partners betyg är grönt, fonden är en top pick inom kategorin Europa och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Humle Småbolagsfond (Ny top pick i Söderberg & Partners uppdaterade fondanalys per 8/10) Humle Småbolagsfond placerar huvudsakligen i små- och medelstora bolag i Norden med fokus på Sverige. Investeringar kan göras i bolag vars börsvärde maximalt uppgår till en procent av marknadsplatsens totala börsvärde vid investeringstillfället. Humle Småbolagsfond är inte begränsad till någon specifik bransch. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Mer information om fonden finns här. BGF Asian Growth Leaders Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där den typen av aktier föredras. Fonden har en medelhög risk, men har lyckats leverera en hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick inom kategorin Asien ex. Japan och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Nordea Stabila Aktier Tillväxtmarknader Fonden investerar i stabila bolag i tillväxtmarknadsländer. Den har därför en förhållandevis defensiv strategi vilket har givit god riskjusterad avkastning i jämförelse med andra fonder inom kategorin. Fördelningen mellan regioner och branscher som fonden investerar i varierar. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är grönt. Mer information om fonden finns här. Historisk avkastning Humle Småbolagsfond Källa: Söderberg & Partners Historisk avkastning BGF Asian Growth Leaders Källa: Söderberg & Partners

9 VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P New York S&P Nasdaq NASDAQ Comp Nasdaq NASDAQ Comp Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx Stoxx Europe 600 Stoxx Europe London FTSE London FTSE Frankfurt Dax Frankfurt Dax Paris CAC Paris CAC Stockholm OMXSPI Stockholm OMXSPI Stockholm 30 OMXS Stockholm 30 OMXS Stockholm SIX RX Stockholm SIX RX Japan Japan Tokyo Topix Tokyo Topix Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS Ryssland RTS Kina MSCI China 10/ Kina MSCI China 10/ Hongkong Hang Seng Hongkong Hang Seng Sydkorea MSCI Korea Sydkorea MSCI Korea Indien Bombay Indien Bombay Brasil Bovespa Brasil Bovespa Mexiko Bolsa Mexiko Bolsa Sydafrika MSCI South Africa Sydafrika MSCI South Africa Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index Världen MSCI World Index

10 RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,65-0,65-0,75-0,68-0,62-0,45 EURUSD 1,10 0,7-2,4-1,8-5,0-0,5 0,9 Sverige 2 år -0,73-0,69-0,67-0,66-0,60-0,44 USDSEK 9,02 1,2 5,2 5,0 13,3 5,8 6,9 Sverige 5 år -0,33-0,35-0,37-0,37-0,04 0,30 EURSEK 9,89 2,0 2,6 3,1 7,7 5,3 7,8 Sverige 10 år 0,27 0,18 0,14 0,11 0,64 1,00 GBPSEK 10,99 0,8-1,1-3,0-5,9-16,4-11,7 USA 3m 0,17 0,20 0,18 0,18 0,15 0,12 JPYSEK 8,60 0,6 1,7 2,5 15,0 21,8 22,5 USA 2 år 0,85 0,84 0,76 0,66 0,78 1,05 NOKSEK 1,09 1,0 1,6 7,8 9,8 8,5 14,2 USA 5 år 1,32 1,27 1,15 1,02 1,29 1,76 DKKSEK 1,33 2,0 2,8 3,1 7,8 5,5 8,1 USA 10 år 1,84 1,76 1,59 1,45 1,83 2,27 CNYSEK 1,33 1,3 3,6 3,0 8,4-1,0 2,5 EMU 3m -0,31-0,31-0,30-0,30-0,25-0,13 KRWSEK 0,01 1,3 1,3 1,3 12,9 5,3 9,7 EMU 2 år -0,62-0,66-0,69-0,62-0,50-0,35 INRSEK 0,13 1,3 4,5 4,7 11,0 3,0 5,7 EMU 5 år -0,39-0,50-0,60-0,51-0,31-0,05 BRLSEK 2,82-1,3 7,1 7,0 23,8 27,3 32,0 EMU 10 år 0,17 0,01-0,15-0,09 0,26 0,63 MXNSEK 0,48-0,9 7,6 4,4 2,9-8,3-3,1 Japan 10 år -0,05-0,05-0,09-0,19-0,08 0,27 ZARSEK 0,66 2,4 5,1 6,2 17,6 6,0 20,0 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2391,3 6,4 2,6 8,6 25,5 39,0 50 FED 0,50 Koppar 4831,5 4,7 0,6-1,1-2,5-7,3 3 ECB 0,00 Guld 1275,9 0,9-3,0-5,6-1,3 11,7 20 Olja (Brent) 49,5-3,9 0,8 16,5 2,7-0,2 33 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 48,5-4,1-0,7 10,5 0,5-7,1 11 Stibor 90dgr -0,53 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 16,2 21,4 21,8 36,4 3,1 7,4-11,

11 OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi