Veckoanalys. 14 november 18 november 2016

Transkript

1 Veckoanalys 14 november 18 november 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

2 STRATEGI & MARKNADSSYN I efterdyningarna av Trumps valseger Donald Trump vann oväntat det amerikanska presidentvalet förra veckan, samtidigt som republikanerna har en majoriteten av platserna i såväl representanthuset som senaten. Detta trots att Hillary Clinton sammantaget fick fler totala röster. Efter en händelserik upptrappning inför valdagen, där bland annat nyheten kring FBI:s utredning av Clinton fick mycket medial uppmärksamhet, kan vi konstatera att 2016 bjöd på ännu ett valresultat där opinionsundersökningarna skiljde sig markant från verkligheten. Resultatet får med andra ord anses som en stor överraskning för både en stor del republikaner, globala politiker och värdepappersmarknader. Vad händer nu? Donald Trump tillträder officiellt som USA:s 45:e president den 20 januari 2017, och till dess kommer fokus ligga på de uttalanden han gör kring de frågor som han har lyft fram under valrörelsen. Mycket av osäkerheten kring hans kandidatur har varit baserad på bristande kommunikation kring många av de utfästelser som har gjorts och det faktum att Trumps agenda skiljer sig relativt mycket från en större del av det republikanska etablissemanget. I och med majoritet i kongressens bägge kamrar är förutsättningarna för att få igenom beslut lättare och vi kommer förmodligen få se en större lagstiftande aktivitet under mandatperioden, men det finns alltså en risk att det blir svårt att nå enighet i vissa frågor. En annan viktig faktor är valet av ministrar. Trump har själv ingen större erfarenhet av politiskt arbete, men precis som sina företrädare kommer han omge sig själv med erfarna politiker och rådgivare. Vilka han väljer till dessa poster kommer att vara en signal för om den politik han kommer föra lutar mer åt det håll som valrörelsen antydde eller som han framstod i sitt segertal. Vad innebär detta för den amerikanska ekonomin? Tidigare nämnda faktorer gör att den politiska osäkerheten är fortsatt stor, och sannolikheten att driva igenom de idéer som presenterats beror till viss del på vilken kategori de tillhör. Vi kan vara relativt säkra på att stora infrastrukturinvesteringar kommer att klubbas igenom utan större svårigheter. Även skattesänkningar kommer att vara en viktig punkt där Trump dock lär behöva kompromissa med kongressen, vilket kan resultera i att resultatet kan komma att bli mer måttligt än vid första anblick. Ett område där presidenten i regel har större möjligheter att agera utan kongressens stöd är immigrationsfrågor, där fokus väntas ligga på att få bukt med den illegala invandringen. Då majoriteten inom denna kategori är lågutbildade skulle detta minskade arbetskraftsutbud kunna resultera i stigande löner för sådana jobb, en effekt som är inflationistisk

3 STRATEGI & MARKNADSSYN I efterdyningarna av Trumps valseger (forts) Samma stora inflytande har presidenten när det kommer till handelsfrågor, där det har talats mycket om höga tullar på kinesiska varor och diverse frihandelsavtal som hamnat i skottgluggen. Även denna protektionistiska inriktning är inflationistisk, men här finns givetvis också en oro kring ett eventuellt handelskrig som får negativa följder för den globala ekonomin på längre sikt. Som den affärsman Trump är kan det dock i många fall handla om hård retorik för att få ökad förhandlingskraft och bättre villkor gentemot externa parter. Det finns inte bara en osäkerhet i vilka politiska reformer Trump avser genomföra utan också även finansieringen av dessa utgör frågetecken och skapar oro för ett växande budgetunderskott. Att både minska statens inkomster genom lägre skatter och samtidigt öka utgifterna driver på budgetunderskottet från två håll. Eventuella minskade utgifter till Nato och högre intäkter från importtullar kan motverka och som det land i världen med störst minus i handelsbalansen finns förutsättningar att driva en aggressivare handelspolitik. Hur påverkas Federal Reserves fortsatta penningpolitik? I enlighet med vår egen tro har terminsmarknaderna under hösten prisat in en väldigt hög sannolikhet för att vi kommer att få se nästa steg i Federal Reserves räntehöjningsprocess nu i december. Detta fick sig något av en törn när det blev klart att Trump vann valet, men återhämtade sig snabbt igen. Då vi inte bedömer att det makroekonomiska klimatet kommer att påverkas nämnvärt i närtid ser vi inga hinder för att en höjning ska ske, då både inflationstakten och arbetsmarknaden nu möjliggör detta. Det hade dock sett annorlunda ut om de finansiella marknaderna skakat till ordentligt i kölvattnet av valresultatet, då man helst undviker åtstramningar i sådana marknadsklimat. På lite längre sikt kan valet dock påverka centralbankens penningpolitik. Som tidigare nämnt är många av de åtgärder som Trump premierar inflationistiska i sin natur, något som i teorin skulle kunna innebära en snabbare räntehöjningstakt framöver. Hur påverkas den svenska ekonomin? Som ett relativt litet och öppet land kan en hämmad global handel och minskad frihandel innebära känningar även i Sverige, framförallt eftersom USA är en viktig handelspartner. Det finns dock idag ingenting som pekar på att handeln mellan just USA och Sverige ska minska markant. Ett handelskrig skulle dock kunna innebära negativa spridningseffekter, och framförallt skulle sådana effekter i Europa kunna påverka Sverige än mer

4 STRATEGI & MARKNADSSYN Valets påverkan på tillgångsklasser Att det var den republikanska Donald Trump som skulle ta hem segern i det amerikanska presidentvalet var som sagt oväntat och den initiala reaktionen på valutgången var börsfall på flera asiatiska marknader. När en en klart mjukare och mer försonlig Trump trädde fram i samband med segertalet byttes dock oron och pessimismen snabbt ut mot mer optimistiska tongångar. Osäkerhet kring vilken politik som nu väntar är större än vad som hade varit fallet vid en Clintonseger, men i grund och botten är den nya presidenten tillväxtorienterad vilket generellt är något som tilltalar börsen. Det valde marknaden att ta fasta på och den politiska oron på global basis lades därmed åt sidan till förmån för förhoppningar om att valresultatet faktiskt ska elda på både den amerikanska och globala tillväxten. Aktiemarknad Det svårbedömda läget till trots har aktiemarknaden alltså valt att ta fasta på den nyvalde presidentens tillväxtfokus snarare än på riskerna förknippade med den protektionistiska linjen han hittills valt att driva. Vad utfallet av hans politik blir kommer vi att få vänta länge på, men aktiemarknaden, som i grund och botten långsiktigt styrs av ekonomiska utsikter och vinster, prisar nu in en positiv effekt. Den bilden är således vad som gäller tills tecken på motsatsen synliggörs. Historiskt har en enad kongress varit mer positivt för börsen än när majoritet saknas, då handlingskraften ökar och riktningen blir tydligare. Det i sig är något som talar för fortsatt positiv börsutveckling men värt att beakta är att splittringarna inom partiet är ovanligt stora. Sedan optimismen började infinna sig i anslutning till segertalet är det bolag som gynnas av de avsedda satsningarna som har gått bäst. Infrastruktur- och råvarurelaterat samt priserna på basmetaller har haft en stark utveckling under veckans avslutande dagar och trenden syns globalt. Många svenska storbolag gynnas också av de amerikanska infrastruktursatsningarna och stigande råvarupriser. Till dessa hör Skanska och Volvo med stor andel av sin verksamhet på den amerikanska kontinenten, men även SSAB, Sandvik och Atlas Copco är vinnare på Trumps väntade politik. Hälsovårdssektorn och i synnerhet läkemedelsbolag har inför valet pressats av oro för Clintonseger, då hon drivit linjen om hårdare tyglar kring prissättning av läkemedel än Trump. Trumps seger innebar därför en lättnad och lägre bolagsskatter skapar förutsättningar för värdeskapande i branschen genom fler företagstransaktioner. Inom banksektorn har han kritiserat Dodd-Frank Act, regelverket som ska motverka att finanskrisen upprepas och hans seger har eldat på kursutvecklingen i bankaktier då det, precis som i läkemedelsbranschen, har

5 STRATEGI & MARKNADSSYN Valets påverkan på tillgångsklasser (forts.) medfört förhoppningar om minskade regleringar. Trumps tillväxtorientering för också med sig stigande långräntor och även det gynnar bankerna. De mest defensiva aktierna inom telekom, konsument även gas- och el har utvecklats svagare i och med stigande räntor. I många av dessa bolag är den goda direktavkastningen viktig och när den relativt räntorna inte längre är lika attraktiv minskar intresset för sådana obligationsliknande placeringar. Råvaror Kina befinner sig fortsatt i en stimulanscykel och blir de amerikanska satsningarna verklighet innebär det att världens två största ekonomier gasar samtidigt. Balansen mellan utbud och efterfrågan på många basmetaller förbättras i så fall avsevärt vilket kommer göra avtryck i prissättningen. Oljepriset är däremot inte alls lika beroende av infrastrukturinvesteringar som basmetallerna och har inte heller hängt med i prisutvecklingen de senaste dagarna. Dessutom är Trump positivt inställd till skifferoljeindustrin och negativ till Saudiarabien samt import från OPEC-länder så länge de inte aktivt motarbetar IS. Det gör att oljepriset inte har samma styrka att vänta som exempelvis koppar. Guldpriset steg inför valet på grund av det risk-av-sentiment som då rådde, men har därefter handlats ner och så länge förhoppningarna på ökad tillväxt dominerar men inflationsförväntningarna inte stiger kraftigt kommer guldpriset att gå en dämpad utveckling till mötes. Volatilitet Förväntningarna på börsens framtida svängningar, volatiliteten, som åskådliggörs genom bland annat amerikanska VIX-index, har stigit under hösten. Så är vanligtvis fallet under börscykelns senare del och Trumps frammarsch har fått marknadsaktörernas nervositet att stiga. När valresultatet väl var känt och segertalet hållet föll det dock tillbaka och befinner sig återigen på låga nivåer. Vår bedömning är att höstens trend av stigande volatilitet kommer att hålla i sig. Räntor Långräntorna har fortsatt att stiga och den amerikanska 10-årsräntan steg på onsdagen mer än den gjort en enskild dag sedan Räntekurvan har dessutom blivit brantare till följd att långa obligationsräntor stiger i en allt snabbare takt och förutom den allmänna riskaptiten finns två skäl till det. För det första ska skattesänkningar och infrastruktursatsningarna lånefinansieras vilket ökar utbudet av statspapper och samtidigt efterfrågan i ekonomin varför

6 STRATEGI & MARKNADSSYN Valets påverkan på tillgångsklasser (forts.) inflationsförväntningarna ökar. För det andra förespråkar Trump också en mer hökaktig centralbank och Yellen, som ses som det motsatta, får sannolikt inte förlängt mandat när det löper ut Valutor Dollarn har stärkts, men utvecklingen framgent är svårbedömd. Skulle förväntningarna på att Fed inte kommer höja räntan i december stiga kommer vi sannolikt se en svagare dollar. Samtidigt kan vi konstatera att minskad handel med utlandet skulle drabba tillväxtmarknadsvalutor relativt dollarn negativt och exempel på det återfinns redan nu i den mexikanska peson som fallit kraftigt. Dollarn anses vara en tillflyktsort i oroliga tider och det är också en faktor som spelar in. Om oron tilltar och det är Trump som är orsaken är tillflykten inte lika självklar. Sammantaget gör vi bedömningen att dollarn har förutsättningar att förbli stark, men att några större rörelser mot en global handelsviktad valuta inte är att vänta. Så länge optimismen kvarstår finns förutsättningar för en försvagad yen vilket skulle kunna ge stöd till den japanska aktiemarknaden. Japanska bolag är dock mycket exportberoende och 23 procent av landets export går till Nordamerika varför risk finns att de drabbas av den amerikanska protektionismen. Fortsatt övervikt aktier Sammanfattningsvis kan vi konstatera att den omedelbara oron kring Trumps presidentskap har dämpats markant och bytts ut mot optimism. Den politiska osäkerheten är dock fortfarande hög och de långsiktiga effekterna okända. Trump har under sin valkampanj gjort sig känd för att byta åsikt och mer än vi är vana vid från politiker, vilket i sin tur spär på denna osäkerhet ytterligare. Framgent handlar det mycket om vilka signaler han sänder ut. En mjukare, men samtidigt tillväxtorienterad Trump är det bästa scenariot för en fortsatt stigande aktiemarknad. Det är långt ifrån självklart att vinstprognoser ska behöva justeras ned där vi står idag och aktiemarknadens relativvärdering gentemot obligationsmarknaden ser attraktiv ut. Samtidigt som vi bedömer att volatiliteten kan stiga gör vi bedömningen att vi inte har sett det sista i börscykeln och förespråkar en fortsatt övervikt mot aktier. En viktig faktor att ha i bakhuvudet är dock att den globala säkerhetspolitiska osäkerheten med Donald Trump som USA:s president har ökat. Bland annat utgör Rysslands framtida agerande ett potentiellt hot som kan skapa osäkerhet längre fram

7 FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Fortsatt starka arbetsmarknadssiffror Tisdag Presidentval Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 254K 260K 265K Fredag 16:00 Michigan-index (nov, p) 91,6 88,0 87,9 Makro Europa & Asien Måndag 11:00 EMU: Detaljhandel (sep) m/m -0,2% -0,3% -0,2% Tisdag 08:00 Tyskland: Industriproduktion (sep) m/m -1,8% -0,5% 1,9% 10:30 Storbritannien: Industriproduktion (sep) m/m -0,4% 0,0% -0,4% Onsdag 02:30 Kina: Producentprisindex (okt) å/å 1,2% 0,8% 0,1% 02:30 Kina: Konsumentprisindex (okt) å/å 2,1% 2,1% 1,9% Fredag 08:00 Tyskland: Konsumentprisindex (okt) å/å 0,8% 0,8% 0,8% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Kina: Stigande kinesiska inflationssiffror Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners

8 INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Inflationssiffror presenteras under veckan Tisdag 14:30 Detaljhandel (okt) m/m 0,6% 0,6% Onsdag 15:15 Industriproduktion (okt) m/m 0,2% 0,1% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 259K 254K 14:30 KPI (okt) å/å 1,6% 1,5% 14:30 Kärn-KPI (okt) å/å 2,2% 2,2% Makro Europa & Asien Måndag 00:50 Japan: BNP (Q3) kv/kv 0,2% 0,2% 03:00 Kina: Detaljhandel (okt) å/å 10,7% 10,7% 03:00 Kina: Industriproduktion (okt) å/å 6,2% 6,1% Tisdag 08:00 Tyskland: BNP (Q3) kv/kv 0,3% 0,4% 09:30 Sverige: KPI (okt) å/å 1,2% 0,9% 10:30 Storbritannien: KPI (okt) å/å 1,1% 1,0% 11:00 EMU: BNP (Q3, p) kv/kv 0,3% 0,3% 11:00 Tyskland: ZEW-index (nov) 8,9 6,2 Torsdag 08:00 Sverige: Arbetslöshet (säsongsjusterad, okt) 6,8% 6,7% 10:30 Storbritannien: Detaljhandel (okt) m/m 0,4% 0,0% 11:00 EMU: KPI (okt) å/å 0,5% 0,5% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Sverige: Viktiga svenska inflationssiffror på tisdag Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners

9 INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Rapporter: Björn Borg, Africa Oil, C-Rad Vecka 46 Exklusive utdelning: Oriflame (0:20 eur), Ratos (25 kr i preferensaktie kvartalsvis) Tisdag Rapporter: Garo, Precise, CLX, Nordic Waterproofing Exklusive utdelning: Autoliv (0:58 usd kvartalsvis) Kapitalmarknadsdag: Atlas Copco Börsstatistik: H&M (presenterar försäljningssiffror för oktober kl 8.00) Onsdag Rapporter: Vostok New Ventures Utländska rapporter: Cisco Kapitalmarknadsdag: Assa Abloy, DNB Övrigt: Tele2 (anmälningstid i nyemission avslutas) Torsdag Rapporter: East Cap Explorer, Nibe (kl 8.00), Nordic Mines, Endomines, Seamless, Bong Utländska rapporter: Wal-Mart, GAP Fredag Rapporter: Raysearch, BTS, Humana, Opus, Wise Group, Alltele

10 TOP PICKS AKTIER SCA har fortsatt goda tillväxtmöjligheter tack vare en stark marknadsposition och en ökande närvaro på tillväxtmarknader. Lönsamheten fortsätter att stärkas och kommer även framgent få stöd av kostnadsbesparingar samt relativt låga råvarupriser. Vi uppskattar den starka balansräkningen samt bolagets icke-cykliska stabilitet och ser att uppdelningen av verksamheten kommer bidra till att synliggöra ytterligare värden. H&M har utvecklats svagt under året till följd av orosmoln både av strukturell och mer tillfällig karaktär. Det nya tiderna reflekteras dock mer än väl i dagens estimat och samtidigt som kostnadsbilden ljusnar fortsätter tillväxtförutsättningarna vara goda. Att marginalerna förblir lägre ligger tydligt i marknadens förväntansbild. Aktien handlas på P/E 20 nästa år, i nedre delen av historiskt spann och vi ser köpläge. Se aktuell analys här. SEB har utvecklats mycket väl sedan juli efter en tuff period som kunde härledas till en regulatorisk oro och allmän oro kring intjäningen. Vi har under denna period ansett att marknaden prisat in dessa faktorer i alldeles för hög utsträckning, något som också är tydligt i och med de senaste månadernas återhämtning. Värderingen är dock fortsatt relativt attraktiv, samtidigt som den goda direktavkastningen är en av de stora attraktionerna. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, men stigande marknadsräntor bör ge ett lyft till hela den svenska banksektorn. Autoliv har fortsatt mycket som talar till sin fördel trots tillväxtinbromsning inom aktiv säkerhet. Detta bland annat tack vare sin stora närvaro i Kina och ökade marknadsandelar inom passiv säkerhet. Vi uppskattar bolagets finansiella styrka, där nettoskulden befinner sig i den nedre delen av målintervallet och ledningens förmåga att få rörelsemarginalen att växa med försäljningen. Aktien handlas i linje med historiskt snitt vilket relativt Stockholmsbörsen är tilltalande. Trelleborg har goda tillväxtförutsättningar med stor exponering mot en återhämtning i Europa samt en stark fordonssektor. Efter försäljningen av Vibracoustics och förvärv av CGS hamnar mer fokus på Sealing Solutions och Agriculture, två områden som har väntad god marknadstillväxt. Bolaget gynnas av en svag krona relativt euron och har ett starkt kassaflöde. Värderingen i form av P/E 15 och EV/EBIT på 13 nästa år är inte låg, men attraktiv relativt övrig verkstadssektor. Observera att ovanstående aktier inte ska ses som en portfölj utan som investeringsidéer. Vi tar inte hänsyn till sektorvikter eller annan typ av portföljkonstruktion

11 TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth Fonden investerar i europeiska tillväxtbolag och har en väldiversifierad portfölj med många innehav. I linje med dess jämförelseindex har fonden störst exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har historiskt haft en högre avkastning än många andra jämförbara fonder inom kategorin. Söderberg & Partners betyg är grönt, fonden är en top pick inom kategorin Europa och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Humle Småbolagsfond (Ny top pick i Söderberg & Partners uppdaterade fondanalys per 8/10) Humle Småbolagsfond placerar huvudsakligen i små- och medelstora bolag i Norden med fokus på Sverige. Investeringar kan göras i bolag vars börsvärde maximalt uppgår till en procent av marknadsplatsens totala börsvärde vid investeringstillfället. Humle Småbolagsfond är inte begränsad till någon specifik bransch. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Mer information om fonden finns här. BGF Asian Growth Leaders Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där den typen av aktier föredras. Fonden har en medelhög risk, men har lyckats leverera en hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick inom kategorin Asien ex. Japan och hållbarhetsbetyget är gult. Mer information om fonden finns här. Nordea Stabila Aktier Tillväxtmarknader Fonden investerar i stabila bolag i tillväxtmarknadsländer. Den har därför en förhållandevis defensiv strategi vilket har givit god riskjusterad avkastning i jämförelse med andra fonder inom kategorin. Fördelningen mellan regioner och branscher som fonden investerar i varierar. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är grönt. Mer information om fonden finns här. Historisk avkastning Humle Småbolagsfond Källa: Söderberg & Partners Historisk avkastning BGF Asian Growth Leaders Källa: Söderberg & Partners

12 VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P New York S&P Nasdaq NASDAQ Comp Nasdaq NASDAQ Comp Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx Stoxx Europe 600 Stoxx Europe London FTSE London FTSE Frankfurt Dax Frankfurt Dax Paris CAC Paris CAC Stockholm OMXSPI Stockholm OMXSPI Stockholm 30 OMXS Stockholm 30 OMXS Stockholm SIX RX Stockholm SIX RX Japan Japan Tokyo Topix Tokyo Topix Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS Ryssland RTS Kina MSCI China 10/ Kina MSCI China 10/ Hongkong Hang Seng Hongkong Hang Seng Sydkorea MSCI Korea Sydkorea MSCI Korea Indien Bombay Indien Bombay Brasil Bovespa Brasil Bovespa Mexiko Bolsa Mexiko Bolsa Sydafrika MSCI South Africa Sydafrika MSCI South Africa Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index Världen MSCI World Index

13 RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,60-0,65-0,75-0,71-0,62-0,45 EURUSD 1,08-2,2-1,6-3,4-4,6 1,1-0,6 Sverige 2 år -0,67-0,73-0,67-0,64-0,60-0,44 USDSEK 9,12 1,1 3,2 7,9 10,5 4,6 8,1 Sverige 5 år -0,15-0,31-0,29-0,39-0,20 0,30 EURSEK 9,86-1,1 1,6 4,2 5,4 5,7 7,5 Sverige 10 år 0,48 0,26 0,29 0,05 0,49 1,00 GBPSEK 11,45 2,3 6,1 5,1-3,8-13,7-8,0 USA 3m 0,29 0,26 0,24 0,26 0,22 0,12 JPYSEK 8,49-1,7 0,1 1,7 12,1 19,9 20,9 USA 2 år 0,97 0,82 0,83 0,71 0,75 1,05 NOKSEK 1,08-1,3 0,5 5,0 6,9 7,7 13,3 USA 5 år 1,63 1,29 1,29 1,10 1,21 1,76 DKKSEK 1,32-1,1 1,6 4,2 5,3 6,0 7,7 USA 10 år 2,21 1,83 1,80 1,51 1,70 2,27 CNYSEK 1,34 0,5 1,7 4,9 5,3-2,4 2,7 EMU 3m -0,31-0,31-0,31-0,30-0,26-0,13 KRWSEK 0,01-1,3 0,0 1,3 11,4 4,0 8,3 EMU 2 år -0,59-0,63-0,66-0,63-0,51-0,35 INRSEK 0,13 0,5 3,3 6,0 10,1 2,4 5,5 EMU 5 år -0,31-0,42-0,48-0,55-0,38-0,05 BRLSEK 2,69-4,5-2,5 1,3 14,0 17,8 26,1 EMU 10 år 0,35 0,15 0,06-0,11 0,12 0,63 MXNSEK 0,44-9,5-5,6-6,1-2,7-15,6-10,5 Japan 10 år -0,02-0,05-0,05-0,10-0,11 0,27 ZARSEK 0,64-5,8 3,1 0,1 20,8 4,4 16,5 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2457,8 1,0 10,0 8,2 29,5 52,9 54 FED 0,50 Koppar 5540,8 11,3 15,6 14,5 17,4 11,8 18 ECB 0,00 Guld 1226,1-4,3-2,0-8,2-3,7 13,1 16 Olja (Brent) 44,8-3,0-13,8-4,7-6,4 2,7 20 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 43,3-3,5-14,6-7,0-11,2-10,2-1 Stibor 90dgr -0,55 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 14,2-37,1-7,7 21,3-3,5-7,3-22,

14 OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi