Veckoanalys. 2 6 november Söderberg & Partners Marknadsanalys Securities

Transkript

1 Veckoanalys 2 6 november 2015 Söderberg & Partners Marknadsanalys Securities marknadsanalys@soderbergpartners.se

2 STRATEGI & MARKNADSSYN Förändring i Söderberg & Partners investeringsindikator I vår investeringsindikator har vi under en längre period haft en gul rekommendation på aktiemarknaden trots att vi har kommunicerat en grundläggande relativt optimistisk syn på tillgångsklassen, åtminstone i en jämförelse med räntemarknaden. Vi väljer nu att ändra rekommendationen till en ljusgrön signal efter den säsongsmässigt normalt svaga perioden och den rekyl vi har noterat under sensommaren. Vår grundsyn har alltid varit att det är för tidigt att en större nedgångsfas inleds och att det finns ytterligare ett tidsspann kvar innan vi går in i en tydligare konjunkturell avmattningsfas. Vi förespråkar att omallokeringen till mer aktier bör ske från räntemarknaden, där vi ser fortsatt framtida risker inom långa obligationer och mycket begränsad avkastningspotential på korta penningmarknadsinvesteringar. I investeringsindikatorn sker inga förändringar vad gäller regionfördelning eller synen på investeringar inom räntemarknaden. Startskottet för en återhämtning på aktiemarknaden bedömde vi skulle ske efter en eventuell räntehöjning från Federal Reserve i september, något som aldrig inträffade. Förvisso innebär detta en fortsatt stimulativ penningpolitisk miljö, men vi hade räknat med att man tar fasta på återhämtningen i den amerikanska ekonomin och inleder en räntehöjningscykel. Trots de globala disinflationistiska tendenserna tror vi fortsatt att en räntehöjning kommer i närtid och att detta inte innebär en direkt negativ påverkan på konjunkturen. Vi ser också att återhämtningen i Europa är inne i ett tidigare skede med en numera positiv kredit- och penningmängdstillväxt, förbättrad privatkonsumtion och sentimentsindikatorer som indikerar att framtidstron hos både hushåll och företag stärks. Även i Sverige har den senaste tidens goda statistik från Konjunkturinstitutet och SCB stärkt vår bild av en bättre konjunktur. Förutom det makroekonomiska stödet finner vi också att värderingarna på aktiemarknaden har kommit ned, och på de flesta marknader är nu vinstmultiplarna endast marginellt över de historiska snitten. Även om vi finner att vinstprognoserna återigen kanske är något för optimistiska inför nästa år finns nu en kudde i värderingen, och med tanke på dagens låga räntor framstår aktier som relativt attraktivt prissatta. Bolagens balansräkningar är starka och efter de senaste årens goda vinstutveckling finns goda möjligheter till fortsatt hög kapitaldistribution. Dessutom ser vi bland annat i den senaste rapportsäsongen att den goda lönsamhetsutvecklingen fortsätter, där börsbolagen kan kompensera för den alltjämt svaga organiska tillväxten

3 STRATEGI & MARKNADSSYN Både Riksbanken och Federal Reserve lämnar styrräntorna oförändrade Riksbanken lämnade reporäntan oförändrad på -0,35 procent i oktober, vilket var i linje med marknadens förväntningar. Man gjorde också relativt kraftiga förändringar i räntebanan, där man i stort sett skjuter fram hela kurvan ett halvår. Tidigare har man signalerat för en första räntehöjning under fjärde kvartalet 2016, men det handlar nu alltså snarare om andra kvartalet Samtidigt kommer man att köpa statsobligationer för ytterligare 65 miljarder kronor, vilket tar tillgångsköpsprogrammets totala summa till 200 miljarder kronor. Precis som tidigare står dörren fortsatt öppen för ytterligare åtgärder för att få fart på inflationen, och att räntan sänks ytterligare längre fram är inte uteslutet. Det har också varit ett ganska pressat läge för Riksbanken senaste tiden, där kollegorna hos ECB öppnat upp för ytterligare stimulanser, samtidigt som förväntningarna för en räntehöjning från Federal Reserve har förskjutits allt mer. Dessa två faktorer gör det besvärligt för Riksbanken, som vill försvara den svaga kronan. Det är också viktigt för Riksbanken att hålla koll på inflationsförväntningarna, samt att fortsätta ge stöd åt de positiva resultat man har sett i och med senaste tidens stimulativa åtgärder. Svensk ekonomi har fortsatt att visa på styrka sedan förra mötet, där tillväxten senaste tiden har överraskat positivt, samtidigt som inflationen har legat i linje med Riksbankens egna prognoser. Denna positiva bild understryks av Konjunkturinstitutets barometerindikator som fortsätter att visa på en starkare tillväxt än normalt för svensk ekonomi. Samma kväll lämnade Federal Reserve sitt räntebesked, och precis som väntat innebar det en oförändrad styrränta i spannet 0,00-0,25 procent. Då en räntehöjning redan i oktober var snudd på uteslutet låg fokus på pressmeddelandet och eventuella ledtrådar om framtida möten. Som vanligt synar man varenda mening i sömmarna, och visst var det så att det fanns betydande förändringar i kommunikationen, däribland att man specifikt nämner decembermötet. Genom att göra detta vill man också tvinga marknaden att prisa in att möjligheten för en decemberhöjning fortfarande finns kvar. En något duvaktigare ton hade med största säkerhet prisat ut detta, vilket hade kunnat blivit ett problem om inkommande statistik hade gett stöd för en höjning i slutet av året, då man historiskt sett drar sig för att överraska marknaden. Man tycks också vara något mindre oroliga för de globala riskerna, något som fick väldigt stor uppmärksamhet vid förra månadens möte. Något som inte har förändrats sedan förra mötet är att man är styrda av statistik i beslutet gällande starten av räntehöjningscykeln, och frågan är om man får stöd av detta innan årsskiftet. I fredags kom Feds eget favoritmått för inflationen, core personal consumtion expenditure, in svagare än väntat, och det återstår att se om denna veckas sysselsättningsrapport kan lätta oron för arbetsmarknaden eller inte. Stark svensk börsutveckling under oktober månad Källa: Riksbanken Europeisk rapportsäsong ännu i sin linda, men bättre än i USA Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners

4 FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Under föregående vecka presenterades ett stort antal bolagsrapporter och inom vårt bevakningsunivers offentliggjorde 6 bolag sina delårsrapporter. Vi följde i vanlig ordning upp dem med kommentarer, men sammanfattar nedanstående den här veckan endast de rekommendationsförändringar som gjordes (förra veckan gjordes inga rekommendationsförändringar). Har du inte fått utskicken och vill ta del av dem framöver eller erhålla någon av analyserna från föregående vecka rekommenderar vi att du kontaktar din rådgivare. Du finner även analyserna via din kundinloggning på vår hemsida välj S&P Online, fliken Analyser och se under rubriken Aktier. Analyserna presenteras normalt senast inom ett par timmar efter rapport. När en stor andel av börsbolagen har presenterat sina rapporter för det tredje kvartalet är trenden tydlig med att bolagen inte når upp till förväntningarna avseende försäljning och orderingång. Den organiska tillväxten är svag för många av verkstadsbolagen och istället sker lönsamhetsförbättringar genom fortsatta effektiviseringar och kostnadsbesparingar. En större sammanställning av den svenska rapportsäsongen skickar vi ut under november. Även på den amerikanska marknaden återfinns samma trend, där nu närmare 80 procent av bolagen har rapporterat. Endast cirka 20 procent av bolagen har presenterat en försäljning som har överstigit konsensusprognosen medan närmare hälften har nått den väntade vinstnivån. Precis som tidigare är det framförallt hälsovårdssektorn som noterar en bättre utveckling än vad analytiker har räknat med, medan siffrorna från råvarubolagen och telekomoperatörerna är svaga

5 FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Måndag 16:00 Försäljning nya bostäder (sep) Utfall 0,468M Förväntat 0,550M Förra 0,552M Tisdag 15:00 Case-Shiller husprisindex (aug) å/å 5,1% 5,1% 5,0% 15:45 Markit tjänste-pmi (okt, p) 54,4 55,1 55,1 16:00 Konsumentförtroende (okt) 97,6 102,4 103,0 Onsdag 20:00 Fed:s räntebesked 0,25% 0,25% 0,25% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 260K 263K 259K 14:30 BNP (Q3, p) 1,5% 1,6% 3,9% 14:30 Core PCE (Q3, p) å/å 1,3% 1,4% 1,9% Fredag 14:30 Employment Cost Index (Q3) 0,6% 0,6% 0,2% 15:00 Michigan-index (okt) 90,0 92,5 92,1 Makro Europa & Asien Måndag 10:00 Tyskland: IFO-index (okt) 108,2 107,8 108,5 Tisdag 10:30 Storbritannien: BNP (Q3, p) 2,3% 2,4% 2,4% Onsdag 09:00 Sverige: Riksbankens räntebesked -0,35% -0,35% -0,35% Torsdag 10:55 Tyskland: Arbetslöshet (okt) 6,4% 6,4% 6,4% 11:00 EMU: Konsumentförtroende (okt) -7,7-7,7-7,7 15:00 Tyskland: KPI (okt, p) å/å 0,3% 0,2% 0,0% Fredag 00:30 Japan: KPI (sep) å/å 0,0% 0,0% 0,2% 00:30 Japan: Arbetslöshet (sep) 3,4% 3,4% 3,4% 12:00 EMU: Arbetslöshet (sep) 10,8% 11,0% 10,9% 12:00 EMU: KPI (okt, p) å/å 0,0% 0,0% -0,1%

6 INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra Måndag 16:00 ISM industri-pmi (okt) 50,0 50,2 Onsdag 16:00 ISM tjänste-pmi (okt) 54,6 54,4 Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 264K 260K Fredag 14:30 Sysselsättning (okt) 180K 142K 14:30 Genomsnittlig timlön (okt) å/å 2,3% 2,2% 14:30 Arbetslöshet (okt) 5,1% 5,1% Makro Europa & Asien Måndag 02:45 Kina: Caixin industri-pmi (okt) 48,2 47,5 08:30 Sverige: Industri-PMI (okt) 54,0 53,3 09:55 Tyskland: Industri-PMI (okt) 51,6 51,6 10:00 EMU: Industri-PMI (okt) 52,0 52,0 Onsdag 08:30 Sverige: Tjänste-PMI (okt) 56,9 57,0 09:55 Tyskland: Tjänste-PMI (okt) 55,2 55,2 10:00 EMU: Tjänste-PMI (okt) 54,2 54,2 Torsdag 09:00 Sverige: Industriproduktion (sep) å/å 3,0% 3,8% 13:00 Storbritannien: Räntebesked 0,50% 0,50% Fredag 08:00 Tyskland: Industriproduktion (sep) å/ä 1,1% 2,3%

7 INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Rapporter: Indutrade Vecka 45 Utländska rapporter: Commerzbank, HSBC, Ryanair Exklusive utdelning: Telenor (3:50 NOK, andra delen av utdelning för 2014) Tisdag Rapporter: Com Hem, Munksjö, Tethys Oil, NP3, Tobii, Wallenstam, Collector, Platzer, Lifco, Fenix Outdoor, Itab, MSC Group Utländska rapporter: BMW, Tesla, UBS Övrigt: Tokyobörsen stängd Onsdag Rapporter: Lundin Petroleum, Doro, Unibet, Thule, Capio, Swedish Match (kl 8.15), Invisio, Boule Diagnostics, Hufvudstaden, Securitas (kl 13.00), Balder, Old Mutual, Xano Utländska rapporter: Facebook, Qualcomm Exklusive utdelning: Akelius (5:00 kr i preferensaktie), Oscar Properties (5:00 kr i kv.vis i preferensaktie), SAS (12:50 kr i preferensaktier kv.vis) Kapitalmarknadsdag: SKF Torsdag Fredag Rapporter: Pandox, Recipharm, Astra Zeneca (kl 8.00), Coor, East Cap Explorer, Fingerprint Cards, Meda (kl 8.00), Proffice, Image Systems, Vitrolife, Heba, Intellecta, Black Pearl Resources, Cavotec, Etrion, Holmen, Lucara Diamond Rapporter: Björn Borg, Hemfosa, B&B Tools, Aerocrine, Arise, Episurf Medical, Loomis, NCC (kl 8.00), Ratos, Troax, Active Biotech, Anoto, Pricer, G5 Entertainment, Novotek, Catena, C-Rad, Latour Utländska rapporter: Maersk, Arcelormittal

8 TOP PICKS AKTIER H&M fortsätter framgångsrikt på inslagen expansionsbana, både med nya koncept, online och med fysiska butiker i befintliga och nya länder. Bolaget har en stark ställning och fortsatt många makroekonomiska förutsättningar såsom hushållens goda disponibla inkomst på sin sida. Svag kursutveckling och konservativa estimat gör att värderingen har kommit ner något samt att bolaget enligt vår mening har goda förutsättningar att överraska positivt. SEB har goda förutsättningar för fortsatt höga vinster, värderingen är attraktiv och direktavkastningen bra. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, tillsammans med positiva värdepappersmarknader och en fortsatt hög transaktionsaktivitet, bidrar till god vinstutveckling. ABB genomför såväl omstruktureringar som kostnadsbesparingar vilket kommer kunna ge stöd åt marginalutvecklingen och långsiktigt har bolaget goda förutsättningar tack vare pågående energieffektiviserings- och robotiseringstrend. En eventuell kommande styckning av bolaget kan vara en positiv kursdrivare då det skulle synliggöra ytterligare värden i bolaget. Aktien gynnas därtill av en god direktavkastning som ger skydd på nedsidan. Trelleborg har stor exponering mot en återhämtning i Europa och potential finns dessutom i börsnotering av Vibracoustics. Fallande råmaterialpriser påverkar tillväxten negativt, men gynnar samtidigt bolagets marginaler som också får stöd av bolagets starka prissättningsförmåga. Värderingen är attraktiv relativt den övriga verkstadssektorn och kompletterande förvärv kan ge stöd. NCC har goda defensiva kvaliteter samt ett starkt aktieägarvänligt fokus med en hög direktavkastning. Utsikterna för sektorn ser fortsatt bra ut och den välfyllda orderboken kan ge stöd åt tillväxten samtidigt som potential till marginalförbättringar finns. Värderingen är attraktiv och bolaget har en stark kassaflödesgenerering. Dessutom sjösattes en större strukturell omvandling i september som väntas ge marginallyft. I och med rekommendationssänkningen i samband med nyheten om mututredningen i Millicom åkte aktien ut ur top pick-listan. Aktien har gått tydligt sämre än börsen under perioden, men sedan årsskiftet har Söderberg & Partners top picks avseende aktier, Millicom inräknat, ändå överträffat börsen med i snitt 6,6 procentenheter inklusive utdelningar

9 TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Schroder Japanese Opportunities A Acc Fonden investerar brett i aktier i såväl mindre som större japanska bolag och minst två tredjedelar av förmögenheten placeras i bolag med huvudsaklig verksamhet eller hemvist i Japan. Investeringarna baseras på fundamental bolagsanalys med målet är att identifiera väsentligt undervärderade aktier. Riskprofilen är hög och fonden passar därför investerare med en långsiktig placeringshorisont. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. DNB Sweden Micro Cap DNB Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med DNB:s utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Templeton Asian Smaller Companies Fonden investerar i mindre bolag på de asiatiska marknaderna som anses vara förbisedda av investerare samt erbjuda möjlighet till ökat värde på medellång till lång sikt. Med små bolag avses de som har ett börsvärde på omkring två miljarder USD och förvaltarna har en stark tilltro till den sydkoreanska marknaden. Konsumentcykliska bolag samt bolag inom finanssektorn dominerar innehaven. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners DNB Sweden Micro Cap: God historisk avkastning Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners

10 VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2015 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2015 New York S&P New York S&P Nasdaq NASDAQ Comp Nasdaq NASDAQ Comp Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx EuroStoxx50 Euro Stoxx London FTSE London FTSE Frankfurt Dax Frankfurt Dax Paris CAC Paris CAC Stockholm OMXSPI Stockholm OMXSPI Stockholm 30 OMXS Stockholm 30 OMXS Japan Japan Tokyo Topix Tokyo Topix Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS Ryssland RTS Kina MSCI China 10/ Kina MSCI China 10/ Hongkong Hang Seng Hongkong Hang Seng Sydkorea MSCI Korea Sydkorea MSCI Korea Indien Bombay Indien Bombay Brasil Bovespa Brasil Bovespa Mexiko Bolsa Mexiko Bolsa Sydafrika MSCI South Africa Sydafrika MSCI South Africa Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index Världen MSCI World Index

11 RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2015 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 Sverige 3m -0,39-0,43-0,48-0,42-0,27 0,12 EURUSD 1,10-0,2-1,6 0,7-1,0-11,6-8,8 Sverige 2 år -0,45-0,46-0,50-0,39-0,27 0,02 USDSEK 8,52 0,1 1,9-1,5 1,7 14,7 9,1 Sverige 5 år 0,03 0,07-0,01 0,13 0,10 0,13 EURSEK 9,40-0,1 0,3-0,8 0,7 1,4-0,5 Sverige 10 år 0,65 0,68 0,61 0,74 0,47 0,93 GBPSEK 13,14 0,6 3,6-2,6 3,8 10,8 8,0 USA 3m 0,00 0,01-0,03 0,02 0,00 0,01 JPYSEK 7,07 0,6 1,5 1,4 1,4 8,6 8,4 USA 2 år 0,73 0,64 0,58 0,66 0,60 0,66 NOKSEK 1,01-1,4 0,9-4,1-8,7-7,8-4,0 USA 5 år 1,53 1,39 1,30 1,53 1,50 1,65 DKKSEK 1,26-0,1 0,3-0,8 0,8 1,1-0,7 USA 10 år 2,15 2,06 1,99 2,18 2,11 2,17 CNYSEK 1,34 0,4 2,1-3,6-0,3 10,7 6,8 EMU 3m -0,07-0,06-0,04-0,02-0,01 0,08 KRWSEK 0,01 0,0 5,6 1,4-2,6 10,3 5,6 EMU 2 år -0,32-0,33-0,27-0,23-0,22-0,10 INRSEK 0,13-0,8 1,3-3,6-1,2 7,7 5,2 EMU 5 år -0,08-0,10-0,05 0,05 0,02 0,02 BRLSEK 2,21 1,4 3,9-11,9-18,6-25,6-25,2 EMU 10 år 0,53 0,50 0,51 0,64 0,37 0,54 MXNSEK 0,52 0,5 3,7-3,3-4,6-5,3-2,3 Japan 10 år 0,32 0,32 0,32 0,42 0,36 0,33 ZARSEK 0,62-0,9 1,5-9,4-11,0-7,9-8,4 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 Riksbanken -0,35 Zink 1689,0-2,5 1,1-13,7-28,6-26,8-22 FED 0,25 Koppar 5129,5-1,0-0,9-2,4-19,4-24,6-19 ECB 0,05 Guld 1139,7-2,0 0,1 4,0-3,3-2,9-4 Olja (Brent) 49,6 4,3 3,0-5,0-25,4-42,2-14 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 46,5 5,7 1,1-4,9-26,1-42,1-22 Stibor 90dgr -0,32 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2015 VIX (USA) 15,1 4,2-28,0 24,3 18,7 7,4-21,5 VDAX (Tyskland) 19,5 4,0-29,6 1,2-5,5 16,0 0,

12 OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi Kontakt: marknadsanalys@soderbergpartners.se