Morgonrådet Aktieanalys - 6 oktober 2011 Börsnoteringar OMXSPI 3.5% OMX30 3.8% DJIX 1.2% NASDAQ 2.3% 279.7 899.8 10939.9 2460.5 Förändringar Bolag Rekommendation Riktkurs Billerud Köp SEK 60 (75) Hexagon Köp SEK 125 (150) Oriflame Köp SEK 315 (330) SCA Köp SEK 110 (110) Stockmann Neutral EUR 14.50 (17.50) Uponor Neutral (Köp) EUR 6.50 (10) North Energy Köp NOK 30 (40) Rocksource Neutral NOK 0.5 (1.0) Ericsson Riktkurs: 93 SEK Pris: 65.3 SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Var inte rädd Ericssonaktien har fallit med 30% sedan rapporten, alldeles för mycket hävdar vi. Det blir visserligen en del marginalpress under det andra halvåret, men detta har legat i korten hela tiden. Ericsson seglade igenom den förra nedgången, när den underliggande marknaden krympte sju kvartal i följd, med marginaler över 10%. Aktien handlas till riktigt låga nivåer vid dagens 4,5x EV/EBIT för 2012. Ericsson kommunicerar tydligt att bruttomarginalen kommer att sjunka under det andra halvåret, på grund av ett flertal negativa mixfaktorer som får en parallell effekt. Vi har nedjusterat våra bruttomarginalestimat till 36,5% (37,1) för Q3 och 35,3% (35,5) för Q4, inklusive engångsposter. Vi bedömer att våra nya estimat kan överraska positivt. Efterfrågan bör inte bli ett problem i Q3 och om vi blickar framåt är det tydligt att tillväxten för datatrafik fortsätter att stötta nätverksinvesteringar i Q4 och under 2012. Senast tillgängliga VPA-konsensus för Q3 är 1,18. Vi ligger på 1,11, efter våra nedjusteringar. Vi har intrycket att investerarnas konsensus ligger åtminstone 10% under denna nivå. Inslaget av rädsla är stort och vid nuvarande kursnivåer förväntar vi oss att även en någon svag rapport ger stöd åt aktien. Aktieanalys Swedbank LC&I Sidan 1 av 5
SCA Riktkurs: 100 SEK Pris: 83.25 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Potential i sjunkande råmaterialkostnader Vi upprepar Köp inför Q3-resultatet, som vi bedömer blir i nivå med föregående kvartal. Från och med Q4 bör dock SCA kunna gynnas av högre försäljningspriser på hygienprodukter och sjunkande råmaterialkostnader. Värderingen är fördelaktig. Riktkursen sänks till 100 SEK (110), efter sänkta estimat för Packaging. Oriflame Cosmetics Riktkurs: 315 SEK Pris: 242.2 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Christian Anderson Diös Riktkurs: 45 SEK Pris: 30.8 SEK Analytiker: Andreas Daag Jan Ihrfelt Uppdatering Potentiell förbättring under nästa år Den ryska tillväxten har varit mycket stark för Oriflame och landet är bolagets viktigaste marknad. Den senaste tillväxttrenden har varit negativ, men vi ser en potentiell återhämtning under nästa år, eftersom detaljhandelsförsäljningen fungerar som en ledande indikator för Oriflames försäljningstillväxt i Östeuropa. Valutan är det största hotet och den senaste tidens svaghet sänker våra estimat och motiverar en riktkurssänkning till 315 SEK (330). Den nya produktionsenheten i Ryssland minimerar valutarisken i framtiden och säkrar marginalutvecklingen för kommande år. En kassaflödestillväxt på 22% förväntas Vi förväntar oss att Diös rapporterar en tillväxt på 22% i underliggande vinst i Q3. I rapporten fokuserar vi på bolagets hyressituation och värderingen av fastighetsportföljen. Aktien handlas till de lägsta kassaflödesmultiplarna i sektorn. Vi upprepar Köp och riktkursen 45 SEK. Aktieanalys Swedbank LC&I Sidan 2 av 5
Marknadskommentar USA-börsen Börs Index 1 dag 1 vecka I år OMXSPI 279.7 3.5% -1.0% -24.1% OMX30 899.8 3.8% -0.5% -22.1% OMXC 293.1 0.5% -1.6% -25.7% OMXH OMXN 337.1 4.1% -3.0% -26.0% FTSE 100 (GB) 5102.2 3.2% -2.2% -13.5% DAX Perf (DE) 5473.0 4.9% -1.9% -20.8% RTS (Russia) 1217.2-0.2% -10.7% -30.2% CAC 40 (France) 2973.9 4.3% -0.7% -21.8% Dow Jones 10939.9 1.2% -0.6% -5.5% NASDAQ 2460.5 2.3% -1.3% -7.3% OMXH25 1827.0 3.9% -2.1% -30.5% OMXC20 343.0 0.3% -2.2% -25.8% S&P 500 (US) 1144.0 3.9% -0.6% -25.0% Euro Stoxx 50 2179.4 4.2% 0.1% -9.0% Gårdagens Råvaror stängning 1 dag 1 vecka I år Brent oil 125.8 0.0% 0.0% 34.2% Copper 6860.5 1.1% 1.1% -15.6% Gold 1617.0-1.3% -1.3% 21.5% Lead 1947.0-0.7% -0.7% -14.4% Nickel 18425.0 0.2% 0.2% -24.1% Zinc 1831.0-0.2% -0.2% -19.0% Räntor Idag 1 dag 1 vecka I år Sweden, 10 Year 1.71 0.12-0.14-0.82 USA, 10 Year 1.89 0.07-0.09-0.80 Germany, 10 years 1.84 0.11-0.16-0.70 GB, 10 years 2.20 0.10-0.16-0.77 Finland, 10 years 2.30 0.11-0.11-0.62 Norway, 10 years 2.31 0.04-0.08-0.87 STIBOR, 3 month 2.51 0.00 0.00 0.72 Euribor, 3 month 1.50 0.00 0.01 0.89 Valutor Idag 1 dag 1 vecka I år EUR / USD 1.33-0.2% 2.2% 7.5% SEK / EUR 9.17-0.2% -0.5% 1.9% SEK / USD 6.89-0.4% 1.7% 8.8% SEK / GBP 10.63-0.3% 0.2% 3.1% SEK / DKK 1.23-0.2% -0.5% 2.1% SEK / NOK 1.17 0.0% -0.6% 1.2% EUR / RUB 43.34 0.2% -0.4% -7.0% EUR / BRL 2.45 1.8% 0.8% -6.5% EUR / CNY 8.50-0.2% 2.3% 10.9% SEK / BRL 3.74 1.6% 0.3% -7.5% SEK / CNY 1.08-0.4% 1.8% 5.7% * Källa: Facset & Online Trader Vid stängning var Dow Jones upp 1,2 procent till noteringen 10.940, det bredare S&P 500 var upp 1,8 procent till 1.144 och Nasdaq Composite steg 2,3 procent till 2.461. På statistikfronten visade ISM-index en mindre nedgång än väntat under september. Det sammanvägda ISM-indexet för tjänstesektorn sjönk till 53, jämfört med 53,3 i augusti. Under torsdagen väntas veckovis data rörande antalet nyanmälda arbetslösa i USA och på fredagen är det dags för september månads jobbrapport. På onsdagen visade challenger-rapporten för september på en kraftig ökning av antalet varsel jämfört med september månad 2010. Varslen under perioden uppgick till 115.730 stycken, vilket motsvarade en ökning med 212 procent. Främst stod Bank of America och militären för nedskärningarna. "Bank of America är inte den enda banken som fortfarande har det svårt i ljuset av kollapsen på husmarknaden och nedskärningarna inom försvaret är troligen bara toppen på ett isberg när det gäller nedskärningar på federal nivå", skrev John Challenger, vd för den privata arbetsförmedlaren Challenger, Gray & Christmas, i rapporten. ADP:s redovisning av den privata sysselsättningen i USA såg bättre ut. Den privata sysselsättningen ökade med 91.000 personer under augusti, mot förväntan på 75.000 personer. Stockholmsbörsen Storbolagsindexet OMXS30 stängde upp 3,8 procent till noteringen 899,8. Omsättningen på Stockholmsbörsen var 13,8 miljarder kronor. Den sammanslagna omsättningen, inklusive Burgundy, Chi-X, Turquoise och Bats uppgick till 19,8 miljarder kronor. På den europeiska makroscenen sade tyska förbundskanslern Angela Merkel att landet vill ha en EU-gemensam återkapitalisering av europeiska banker, och att Tyskland står berett. EU-kommissionens ekonomiske talesman Amadeu Altafaj ville inte nämna någon siffra för behovet av en sådan kapitalisering, utan sade bara att det är tydligt att situationen utvecklas snabbt och att det är viktigt att åtgärda svagheterna i banksystemet. En ganska omfattande räcka makrostatistik kom på onsdagen. Ljuspunkten var svenska och amerikanska inköpschefsindex i tjänstesektorn, som alltjämt ligger över 50-strecket, medan motsvarande siffra för EMU pekar nedåt. Detaljhandelsvolymen i EMU-området var också en siffra ägnad att väcka oro: den sjönk med 1 procent under augusti, vilket var sämre än väntat. Sektorvis var bank och finans ledare i Stockholm tillsammans med konjunkturkänsliga bolag. Mönstret var detsamma som i Europa. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank LC&I Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs Vinst per aktie Vinst per aktie Ski Star Neutral 95 SEK -3,39 Makro idag Period Föregående Estimat SWE 0930 Tjänsteproduktion (m/m)(y/y) AUG -0.1/4.4 3.9 GER 1200 Industriordrar (m/m)(y/y) AUG 0.0/5.0-2.8/8.7 SWE 1200 Barbro Wickman-Parak deltar i ett lunchmöte i Malmö EMU 1345 ECB, räntebesked OCT 1.5 1.5 USA 1430 Nyanmälda arbetslösa w/e 411K USA 1430 Fortsatt arbetslösa w/e SWE 1500 Svante Öberg talar om BNP-tillväxt och resursutnyttjande Övrig marknadsinformation Aktieanalys Swedbank LC&I Sidan 4 av 5
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendaionsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Riktkurs Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Recommendation by the 5 October 2011 No of shares Part of total Part of MCAP Strong Buy 21 11% 15% Buy 90 46% 47% Neutral 58 30% 35% Reduce 25 13% 3% Sell 1 1% 0% Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Redu ce Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). 13% Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Neutral 30 % Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Sell 0% Strong Buy 11% Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma att en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Buy 46% Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande