ODIN Europa. Årskommentar 2015

ODIN Europa Årskommentar 2015

Fondens portfölj

ODIN Europa december 2015 Avkastning senaste månaden och i år Fonden gav en avkastning på -3,4 procent under den senaste månaden. Avkastningen för fondens referensindex under samma tidsperiod var -6,1 procent. Fonden har levererat en avkastning på 8,3 procent i år. Avkastningen för fondens referensindex under samma tidsperiod var 5,1 procent. Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och i år Senaste månaden har vi inte gjort några större ändringar i portföljen. De största förändringarna i portföljen i år är att vi köpt aktier i Roche, Henkel och Richemont och sålt aktier i Aryzta, TUI, Telenor och Syngenta. Bidragsgivare, senaste månaden och i år De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning var Publicis och Novo Nordisk. De bolag som bidrog minst till avkastningen denna månad var IMI och Ams. De bästa bidragsgivarna i år är SAP och Novo Nordisk. De bolag som bidragit minst till avkastningen i år är Amec och IMI.

ODIN Europa december 2015 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 15,5 gånger de kommande 12 månaderna. Fonden ger en direktavkastning på 2,7 procent. Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 3,4 gånger. Innehaven i fonden har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 20,4 procent. Prissättning av den europeiska aktiemarknaden - MSCI Europe net Index USD MSCI Europe prissätts till 15,0 gånger de kommande 12 månadernas resultat. MSCI Europe ger en direktavkastning på 3,7 procent. Mätt mot bokfört egenkapital prissätts MSCI Europe till 1,8 gånger. Bolagen på MSCI Europe har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,1 procent.

ODIN Europa 2015 Marknadskommentar 2015 blev ett händelserikt år för Europa som region i såväl positiv som negativ bemärkelse. Turbulensen i Grekland, politisk oro, flyktingkris och terrorhot är ämnen som präglat rubrikerna. I detta allvarsamma nyhetsflöde är det lätt att missa att Europa håller på att resa sig efter en lång tids nedgång. De länder som införde reformer efter finanskrisen är nu i betydligt bättre skick och de stora åtstramningarna som krävdes på statlig nivå har genomförts. Även om en svagare efterfrågan från tillväxtekonomierna drabbade exportbolagens resultat åtnjuter de bolag som säljer sina varor i Europa stark efterfrågan bland de europeiska konsumenterna. Den privata konsumtionen utgör uppemot 60 procent av bruttonationalprodukten i regionen. Efter två täta recessioner, under vilka konsumenterna hållit i plånboken, tycks trenden nu vända. Ett uppdämt behov i kombination med en tryggare arbetssituation, låga energipriser och räntor har fått européerna att börja spendera. Konsumentförtroendet är tillbaka på samma nivå som före finanskrisen. Efterfrågan från europeiska konsumenter är god så här i början av det nya året och kommer att vara en stark katalysator för fortsatt tillväxt. Riskfaktorerna framöver är i vanlig ordning många. Den största risken för EU ligger möjligen på det politiska planet. Flyktingströmmen ställer Europa inför enorma utmaningar och kan leda till ett uppsving för högerpopulistiska partier och EU-kritiska strömningar. Politisk oro och osäkra ramvillkor kan få negativa effekter på kort sikt. Den europeiska aktiemarknaden (MSCI Europe) hade vid årsskiftet gått upp med 14,8 procent. Centralbankens stimulerande åtgärder i kombination med låga energipriser och fördelaktiga valutakurser gav medvind. Trots det blev 2015 det femte året i rad då analytikerna blivit tvungna att skriva ned sina prognoser. Den främsta förklaringen är försämrade tillväxtutsikter för de europeiska exportföretagen. Prissättningen av den europeiska marknaden ter sig fortsatt attraktiv och framstår som billig jämfört med andra mogna marknader och tillgångsklasser. Europeiska bolag är idag prissatta utifrån ett kontinuerligt tillstånd av låg tillväxt. Detta står i bjärt kontrast till hur amerikanska bolag värderas och vi betraktar det europeiska upplägget som orimligt.

ODIN Europa 2015 Starka bidrag 2015 blev ett bra år för andelsägarna i ODIN Europa. Fonden ökade med 8,3 procent, vilket är 3,2 procent bättre än referensindex. Merparten av våra 28 bolag bidrog positivt till fondens avkastning. De bolag som bidragit mest återfinns i en rad olika sektorer. Den italienska kabelproducenten Prysmian är ett av få bolag inom industriproduktion, som det gick bra för under 2015. Tack vare sin kapitalstyrda affärsmodell, stark lönsamhet och den lyckade integreringen av förvärvet Draka, har bolaget navigerat stabilt på krävande slutmarknader under de senaste åren. Slutmarknaderna var starka förra året, särskilt inom undervattens- och telekommunikationskablar. Året präglades av uppjusterade prognoser från analytikerna. Prysmian blev årets starkaste bidrag i fonden. Franska SEB Groupe ligger bakom kända varumärken som Krups, Tefal, OBH Nordica och Rowenta. Bolaget är ledande på marknaden för köks- och hushållsmaskiner men dess resultat har under de senaste åren pressats av svaga valutor i flera tillväxtekonomier. 2015 blev vändpunkten. Bolaget har kapat kostnader samtidigt som flera slutmarknader återhämtat sig. Utvecklingen på den europeiska marknaden överraskade positivt och försäljningen ökade med nästan tio procent. Bolagets marknadsvärde ökade med 60 procent. I maj kom en glad överraskning när amerikanska Monsanto la ett bud på Syngenta, den schweiziska producenten av växtskyddsmedel. Då vi uppfattade budet som attraktivt blev vi förvånade när Syngentas ledning och styrelse valde att avböja erbjudandet. På grund av osäkerheten kring detta valde vi att sälja våra aktier på marknaden. Kort efter försäljningen blev det känt att Monsanto drog tillbaka budet. Det danska läkemedelsbolaget Novo Nordisk har fortsatt sina långa trend med mycket god värdeskapning för sina investerare. Bolaget är världsledande på en diabetesmarknad som växer snabbt. 2015 präglades av positiva nyheter om bolagets nya och befintliga produkter, och bolagets marknadsvärdet ökade med 48 procent.

ODIN Europa 2015 Starka bidrag Tyska Leoni och brittiska Amec Foster Wheeler bidrog minst till avkastningen. De första två företagen producerar bland annat ledningssystem åt biltillverkare världen över. Tack vare kraftigt ökad efterfrågan expanderade bolaget rejält under det gångna året. Detta har visat sig vara en utmaning för organisationen och kostnaderna har blivit mycket högre än beräknat. Aktiekursen gick ned med 25 procent. Vi valde att fokusera på de långsiktiga utsikterna och ökade vår position när bolaget gick ut med en vinstvarning, varpå kursen föll oförtjänt mycket. Amec Foster Wheeler är ett av världens ledande ingenjörsbolag med exponering mot energi i bred bemärkelse. Olje- och gasverksamheten fick det ännu motigare än man anat. Som resultat av detta tvingades bolaget minska utdelningen med 50 procent i höstas. Aktiemarknaden svarade med samma mynt och skickade ner aktien i motsvarande grad. Bolaget har emellertid många ben att stå på. Därtill tillämpar man en lågriskmodell och bolaget har god historik. Vi har utökat vår position något.

ODIN Europa 2015 Förändringar i portföljen Vi sålde sex bolag under förra året och tog in fyra nya. Mat- och dryckesbolagen Aryzta och C&C såldes då bättre investeringsalternativ dök upp. Tyvärr litar vi inte fullt ut på bolagets ledning och dess förmåga att allokera kapital för aktieägarnas bästa. Vi använde frigjorda medel från försäljningen till att investera i betydligt bättre bolag, som det tyska konsumtionsföretaget Henkel, när kurserna var svaga efter sommaren. Vår andel i det globala resebolaget TUI sålde vi efter fusionen 2014 mellan Tui Travel och TUI. Bolaget gick från en kapitalstyrd affärsmodell med tydliga finansiella mål till ett mer kapitaltungt bolag med oklar inriktning. Vi oroades av bolagets meddelade investeringsökningar och att man valde att frångå kapitalavkastningsmålet. Det sistnämnda var en avgörande faktor när vi valde att investera i bolaget för två år sedan. Vi sålde också hela vårt innehav i elektronikkedjan Dixons Carphone. Bolaget har under de senaste åren genomfört en lyckad omstrukturering, vilket lett till stabil kursutveckling. Vi är skeptiska till bolagets tillväxtpotential på en marknad som pressas hårt av konkurrensen från onlineaktörer. Det schweiziska läkemedelsbolaget Roche är fondens största köp. Bolaget är ett av världens största bolag inom cancerforskning och cancermediciner. Världens befolkning blir allt äldre och åldersrelaterade sjukdomar som cancer och alzheimer kommer att utgöra det största hotet mot en god ålderdom. Roche har under ett antal år försvarat sin ledande position genom branschledande forskning och utveckling. Dessutom har man kunnat upprätthålla en branschledande lönsamhet. 30 års historik med årliga utdelningsökningar vittnar om att detta är ett välskött bolag. Telenor såldes när bolaget uppnådde vårt kursmål våren 2015. Med tanke på det allt hårdare konkurrensklimatet kände vi att investeringar i ökad kapacitet skulle hämma kassaflödet framöver.

ODIN Europa 2015 Förändringar i portföljen När marknaden var svag under andra halvan av året köpte vi in oss i den europeiska lyxvarujätte Richemont. Utsikterna för aktien har varit dåliga på grund av den minskade efterfrågan från Kina. Marknaden är enligt vår mening för trångsynt. Bolaget är ledande i högprissegmentet för armbandsur och smycken. Starka schweiziska varumärken med flera hundra års historia och en komplex produktionsprocess skapar konkurrensfördelar som är mycket svåra att kopiera. Om vi definierar det nuvarande marknadsvärdet med mycket konservativa tillväxtuppskattningar ser vi en god uppgångspotential för aktierna på sikt. Vi är fortsatt försiktiga med att investera i branscher med stor statlig reglering och begränsade möjligheter att differentiera sig på produkt eller tjänst. Detta gäller banker samt telekom- och försörjningsbolag.

ODIN Europa 2015 Utsikter Utsikterna för den europeiska aktiemarknaden och ODIN Europa är goda. Ett makroekonomiskt läge som långsamt förbättras kombinerat med en måttfull prissättning på aktier är en bra blandning. ODIN Europa investerar i bolag av hög kvalitet vad gäller drift, balans och ledning. Bolag som kan sysselsätta nytt kapital med en avkastningsnivå betydligt över avkastningskravet. Värdeskapningen i dessa bolag återspeglas i de stigande aktiekurserna över tid. Det här är svårt att sia om på kort sikt. Vi tror att konsumentnära bolag är på frammarsch och att detta kommer att fortsätta gagna fonden. Bolag som är beroende av investeringar från olje- och gruvnäringen och industrisektorn i allmänhet har det kämpigt. Den bilden kan förvisso komma att ändras. Vi vet inte hur ekonomin och aktiemarknaden kommer att utvecklas på kort sikt. Vi försöker inte imitera marknaden utan eftersträvar att upprätthålla en brett sammansatt portfölj med avseende på produkter, tjänster, slutmarknader, kundgrupper och andra underliggande faktorer. Vi investerar i bolag som är väl positionerade på marknader som enligt alla tecken kommer att växa bra framöver. Åldrande befolkningar, krav på ökad energieffektivitet, allt större datamängder samt en växande medelklass i många utvecklingsländer kommer att vara starka, förutsägbara tillväxtfaktorer i många år framöver. Vi gillar också bolag med dominerande positioner på fragmenterade marknader och som kan komplettera omsättningen genom värdeökande förvärv. Vi anser att de här bolagen ofta värderas felaktigt då analytikerna inte väger in intäkter från förvärv i sina långsiktiga bedömningar. I ett scenario med låg ekonomisk tillväxt kommer dessa fortsatt att spä på omsättningen. Under de senaste fem åren har ODIN Europa gjort en fin resa, även jämfört med den europeiska marknaden. Fonden steg med 14,4 procent under året vilket är två procent mer än marknaden. Ökningen kommer sig av den goda underliggande lönsamma tillväxten i de bolag vi investerar i. Aktier var dessutom ovanligt billiga för fem år sedan men har ökat mycket i värde sedan dess. En avkastning i nivå med den underliggande resultatutvecklingen i bolagen är att vänta framöver.

Nyckeltal och nyheter från portföljen presenteras på engelska

Portfolio Return Last 5 years % (SEK) ODIN Europa Index Historical Return % (SEK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio -3,38 8,33 8,33 15,59 10,12 4,04 2,98 Benchmark -6,07 5,12 5,12 13,81 8,47 3,91 3,27 Exess Return 2,69 3,21 3,21 1,78 1,65 0,13-0,28 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

Annual returns last 10 years

Up or down In or out ODIN Europa Significant portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date 2 1 1 Q1 Q2 Q3 Q4-1 Buy Sell -3-3 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - Elekta Roche Mitie Dixons C. Syngenta Telenor Henkel TUI C&C Group Aryzta Richemont Continental Fresenius AMS Smurfit Kappa Publicis Syngenta TUI Continental Roche Bunzl SAP

Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE SAP SE 6,2% Germany Software 19,8 18,1 1,6 1,7 4,1 20,6 Continental AG 5,2% Germany Auto Components 15,7 14,5 1,7 2,0 3,5 22,3 Unilever NV Cert. of shs 5,1% Netherlands Personal Products 22,0 20,9 3,0 3,2 7,6 34,6 Prysmian S.p.A. 5,0% Italy Electrical Equipment 16,7 14,5 2,2 2,6 3,4 20,4 Publicis Groupe SA 4,6% France Media 14,5 13,3 2,4 2,8 2,2 15,0 Bureau Veritas SA 4,5% France Professional Services 18,4 17,5 2,9 3,0 6,4 34,5 Diageo plc 4,4% United Kingdom Beverages 21,0 20,3 3,1 3,3 5,7 27,2 Roche Holding Ltd Genusssch. 4,2% Switzerland Pharmaceuticals 19,7 18,1 3,0 3,2 10,2 51,6 Bunzl plc 3,9% United Kingdom Trading Companies & Distributors 21,3 20,4 2,0 2,1 6,8 31,8 Henkel AG & Co. KGaA 3,9% Germany Household Products 18,2 16,9 1,7 1,8 3,0 16,4 Topp 10 47,1% 18,4 17,0 2,3 2,5 4,3 23,2 ODIN Europa 16,9 15,5 2,5 2,7 3,4 20,4 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

Sector allocation

Sector performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio)

Sector contribution, year to date

Current holdings

Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

Contribution, year to date

Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,92 Sharpe ratio 1) 2,19 Standard Deviation 2) 10,13 2,12 9,57 Portfolio Alpha 4,12 Beta 0,86 Tracking error 6,07 Information ratio 0,31 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

Pricing - European Equities (MSCI Europe)

OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

ODIN Europa - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 % of assets under management Continental EUR Frankfurt 144 892 224,80 237 620 313 636 76 017 5,2 Dignity GBP London 380 631 2 556,00 65 081 127 329 62 248 2,1 HUGO BOSS EUR Frankfurt 237 364 76,70 175 627 175 306-322 2,9 Leoni EUR Frankfurt 467 522 36,45 132 164 164 069 31 905 2,7 Publicis Groupe EUR Paris 462 467 61,69 238 872 274 714 35 842 4,6 Richemont CHF Zürich Six 291 351 71,75 201 520 186 304-15 216 3,1 SEB EUR Paris 202 389 96,28 89 393 187 633 98 240 3,1 Total Consumer Discretionary 1 140 277 1 428 992 288 714 23,7 Diageo GBP London 1 096 387 1 878,00 200 532 269 478 68 946 4,5 Henkel EUR Frankfurt 273 173 88,62 204 432 233 107 28 675 3,9 Unilever Nv Cert EUR Amsterdam 790 930 40,51 201 293 308 522 107 229 5,1 Total Consumer Staples 606 256 811 107 204 851 13,5 Amec Foster Wheeler GBP London 3 164 673 434,70 314 477 180 045-134 432 3,0 Total Energy 314 477 180 045-134 432 3,0 Arrow Global Group GBP London 5 122 029 263,25 132 501 176 471 43 970 2,9 Total Financials 132 501 176 471 43 970 2,9 Fresenius EUR Frankfurt 322 690 66,05 115 854 205 232 89 378 3,4 Novo Nordisk B DKK København 378 023 400,40 95 533 195 346 99 813 3,2 Roche Holding CHF Zürich Six 102 473 277,50 228 128 253 430 25 301 4,2 Total Health Care 439 515 654 007 214 492 10,9 Berendsen GBP London 1 181 705 1 083,00 67 064 167 495 100 431 2,8 Bunzl GBP London 950 141 1 894,00 165 170 235 522 70 352 3,9 Bureau Veritas EUR Paris 1 518 596 18,61 246 190 272 129 25 939 4,5 IMI GBP London 1 517 353 862,50 204 986 171 281-33 705 2,8 Mitie Group GBP London 4 683 736 314,80 180 556 192 970 12 415 3,2 Prysmian EUR Milano 1 544 725 20,37 173 534 302 990 129 456 5,0 Teleperformance EUR Paris 301 255 77,47 74 985 224 726 149 741 3,7 Ultra Electronics Hldgs GBP London 743 607 1 975,00 115 557 192 209 76 652 3,2 Total Industrials 1 228 041 1 759 321 531 281 29,2 Austriamicrosystems CHF Zürich Se 684 903 33,65 133 167 205 399 72 232 3,4 SAP SE EUR Frankfurt 521 210 73,60 229 388 369 382 139 995 6,1 Spectris GBP London 868 374 1 817,00 169 811 206 502 36 692 3,4 Total Information Technology 532 366 781 284 248 918 13,0 Smurfit Kappa EUR Dublin 518 984 23,58 45 749 117 812 72 063 2,0 Total Materials 45 749 117 812 72 063 2,0 Total portfolio 4 439 182 5 909 039 1 469 857 98,1

Investments - ODIN Europa

Amec Foster Wheeler Company description AMEC Foster Wheeler is one of the world s leading engineering, project management and consultancy companies for the oil and gas, mining, clean energy, environment and infrastructure markets. Why invested? 160 140 120 100 80 60 40 Performance - last 5 years We have invested in AmecFW due to its cash generative, asset-light and highly diversified business model with a large share (3/4) of reimbursable contracts. The operational and financial track record is very good. The risk profile is lower than many of its peers in the energy space. The profit warning and the 50 percent dividend cut late 2015 seems to have diminished the investment case for many investors. The share reaction looks overdone and we see this as a good long term opportunity. 20 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Amec Foster Wheeler plc MSCI Europe Amec Foster Wheeler plc Oilfield Services/Equipment Market Value (mill.) 1 529 Price 3,92 Price currency GBP Net debt (mill.) 791 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 2 320 FX rate (NOK) 13,04 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 2 951 3 261 4 158 3 974 3 993 5 363 5 383 EBIT (Operating Income) (mill.) 226 236 264 268 250 348 335 Net Income (mill.) 238 207 211 187 109 246 222 Price/Earnings 16,3 14,3 15,0 17,8 25,5 6,3 6,9 Price/Book Value 3,0 2,2 2,8 2,9 1,6 0,9 0,9 EV/EBIT 13,7 10,6 11,8 11,7 13,9 7,6 7,8 Return on Equity (%) 20,7 15,7 17,2 17,0 7,0 14,3 13,3 Dividend Yield (%) 2,3 3,4 3,6 3,9 5,1 7,3 5,4

AMS Company description Ams is one of the leading analog semiconductor companies with a product range including sensors, sensor interfaces, power management ICs and wireless ICs, serving a variety of high-growth end markets, including consumer and communication, automotive, industrial and medical. Why invested? We see significant growth potential in optical and gesture sensors in the years to come, in addtion to payment solutions. In the near future sensors will find its way into physical objects that surround us («The internet of things»). Ams is well positioned to benefit from this given its strong R&D compentence. ams is continuously expanding gross margins due to favorable product mix shift and upgrade of process technology (3D packaging) in existing fab. Lower depreciation and operating leverage will also drive the margin going forward. As a major supplier to Apple and Samsung (30 percent of sales) they face a risk if taken off their supplier lists. 800 700 600 500 400 300 200 100 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 ams AG ams AG Performance - last 5 years MSCI Europe Semiconductors Market Value (mill.) 2 408 Price 32,80 Price currency CHF Net debt (mill.) -52 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 2 356 FX rate (NOK) 8,83 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 209 276 388 378 464 616 683 EBIT (Operating Income) (mill.) 19 37 79 60 109 148 167 Net Income (mill.) 23 35 82 61 98 144 149 Price/Earnings 14,4 10,2 12,8 19,4 20,9 14,8 14,2 Price/Book Value 1,9 1,2 2,6 2,7 3,7 3,1 2,7 EV/EBIT 17,9 11,6 13,9 19,9 19,1 14,3 12,1 Return on Equity (%) 12,8 13,6 22,0 14,4 19,5 20,9 19,0 Dividend Yield (%) 1,4 2,0 1,8 1,2 1,0 1,6 1,7

Arrow Global Company description Arrow Global is one of the largest and fastest-growing purchasers of defaulted unsecured consumer debt portfolios in UK. It primarily sources loan portfolios from financial services companies (bank and credit card operators), but also acquires from retailers and telecommunication companies. Why invested? The company has a strong underwriting track record and internal rate of return above 20 percent since inception. Barriers to entry are focus around data and analytics capability and increased level of regulation. We believe Arrow is well positioned to take market shares in a high growth debt purchase market and sustaining a return on equity in the mid-to-high 20 s. Performance - since IPO 140 130 120 110 100 90 80 70 60 okt.13 jan.14 apr.14 jul.14 okt.14 jan.15 apr.15 jul.15 okt.15 Arrow Global Group Plc MSCI Europe Arrow Global Group Plc Finance/Rental/Leasing Market Value (mill.) 460 Price 2,64 Price currency GBP Net debt (mill.) 300 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 760 FX rate (NOK) 13,05 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 20 50 66 95 111 145 168 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 78 97 Net Income (mill.) -2 4 9 15 18 32 47 Price/Earnings - - - 26,6 22,8 13,2 9,9 Price/Book Value - - - 4,4 3,3 - - EV/EBIT - - - - - 12,3 10,7 Return on Equity (%) - 398,2 120,9 25,7 16,1 - - Dividend Yield (%) - - - 0,0 2,2 2,3 3,0

Berendsen Company description Berendsen is a focused European textile service business with leading positions in most of the countries in which they operate. Their customers are industrial (workwear), hotels & restaurants (linen and tablewear) and general commercial buildings (mats). Why invested? Berendsen is a very well run business, with a solid outlook and a sound stratgey. The earnings are to some extent driven by the manufacturing cycle in Europe and increased hotel usage. With a new managemenyt and strategy in place, there is ample opportunity for improvement in operating margins and ROCE through group wide benchmarking and sharing of best practices. Berendsen has a cash conversion of close to 100 percent and there are opportunities to consolidate the market in Europe. Performance - last 5 years 350 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Berendsen plc MSCI Europe Berendsen plc Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 1 821 Price 10,55 Price currency GBP Net debt (mill.) 374 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 2 195 FX rate (NOK) 13,04 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 986 992 985 1 054 1 039 1 002 1 025 EBIT (Operating Income) (mill.) 88 113 119 130 133 152 159 Net Income (mill.) 22 57 72 85 90 95 103 Price/Earnings 33,8 12,9 13,9 18,8 20,9 17,7 16,6 Price/Book Value 1,6 1,6 2,1 3,1 3,8 3,5 3,3 EV/EBIT 14,6 11,1 12,4 15,3 17,0 14,2 13,3 Return on Equity (%) 4,7 12,4 15,4 16,7 17,5 19,7 19,8 Dividend Yield (%) 4,9 5,4 4,3 3,0 2,7 3,0 3,1

Bunzl Company description Bunzl is a multinational distribution and outsourcing company. Primarily a distributor of a diverse range of non-food consumable products including food packaging, cleaning and hygiene supplies, personal protective equipment and carrier bags. Why invested? The business grows underlying at GDP+, customers are able to outsource to Bunzl the purchasing, consolidation and delivery of a broad range of products, thereby enabling them to achieve efficiencies and savings. Operational efficiencies on Bunzl s side result in high ROIC of 17-18 percent. A stable business with lots of consolidation opportunities. Bunzl is the largest consolidator globally. M&A is an important part of the business model Performance - last 5 years 350 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bunzl plc MSCI Europe Bunzl plc Wholesale Distributors Market Value (mill.) 6 117 Price 18,25 Price currency GBP Net debt (mill.) 882 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 6 999 FX rate (NOK) 13,04 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 4 830 5 110 5 359 6 098 6 157 6 466 6 728 EBIT (Operating Income) (mill.) 263 288 303 355 368 449 470 Net Income (mill.) 159 124 195 207 211 292 307 Price/Earnings 14,6 23,1 16,8 22,8 27,3 20,6 19,8 Price/Book Value 3,0 3,9 3,8 5,1 6,0 6,6 6,0 EV/EBIT 11,7 12,3 13,4 15,9 18,3 16,0 15,0 Return on Equity (%) 21,6 15,4 23,1 22,7 21,9 31,8 30,1 Dividend Yield (%) 3,2 3,0 2,8 2,2 2,0 2,0 2,2

Bureau Veritas Company description Bureau Veritas is the global number two player in the testing, inspection and certification industry. Its network covers more than 1300 offices and laboratories in 140 countries. The group is well diversified across sectors and industries. 180 years of history. Why invested? Our investment thesis is built on solid barriers to entry (brand and reputation, accreditation requirements, network size), strong growth drivers (increased safety and quality standards, regulation and outsourcing) and an impeccable track record. The shareprice has been weighed down by some weak end markets in the short term. We expect additional value creation form acquisitions (fragmented market). Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bureau Veritas SA MSCI Europe Bureau Veritas SA Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 8 011 Price 18,13 Price currency EUR Net debt (mill.) 1 839 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 9 850 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 2 930 3 359 3 902 3 933 4 172 4 645 4 743 EBIT (Operating Income) (mill.) 459 478 577 573 560 739 764 Net Income (mill.) 290 298 298 345 295 392 405 Price/Earnings 21,2 20,7 31,4 26,9 27,3 18,2 17,3 Price/Book Value 7,3 5,8 8,1 9,7 7,2 6,3 5,4 EV/EBIT 16,0 15,3 18,5 18,9 17,9 13,3 12,6 Return on Equity (%) 43,5 31,2 26,9 32,9 28,5 34,5 31,3 Dividend Yield (%) 2,0 2,3 2,2 2,3 2,6 2,9 3,0

Continental Company description Continental is the largest automotive supplier in the world with over 140 years of history. 3 out of 4 cars have Continental content. Why invested? We view Continental as one of the highest quality and best-positioned car suppliers globally, exposed to some of the most attractive segments of the component industry. It is also the most efficient mid-size tyre maker with a great non-tyre rubber business. This good balance between different types of businesses provides Continental with a more stable backdrop than most pure plays among suppliers. Continental will continue to outperform global car production due to increased content related to emission reduction and safety. Both supported by mandatory targets/laws set by authorities worldwide. Performance - last 5 years 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Continental AG MSCI Europe Continental AG Auto Parts: OEM Market Value (mill.) 44 341 Price 221,70 Price currency EUR Net debt (mill.) 3 123 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 47 464 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 26 047 30 505 32 736 33 331 34 506 39 209 41 575 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 990 2 479 2 820 3 301 3 585 4 454 4 788 Net Income (mill.) 576 1 242 1 884 1 923 2 375 2 807 3 089 Price/Earnings 20,5 7,7 9,3 16,6 14,8 15,4 14,2 Price/Book Value 2,0 1,3 2,0 3,5 3,3 3,4 2,9 EV/EBIT 9,8 6,8 8,4 11,1 10,8 10,7 9,6 Return on Equity (%) 12,0 19,1 23,7 21,6 24,1 22,3 20,5 Dividend Yield (%) 0,0 3,1 2,6 1,6 1,9 1,8 2,0

Diageo Company description Diageo is the world's leading premium drinks business with an outstanding collection of beverage alcohol brands across spirits, beer and wine. These brands include Johnnie Walker, Smirnoff, Baileys, Captain Morgan, Tanqueray and Guinness among others. Why invested? The beverage market is attractive. Quoted spirit companies represent 300m cases, 12 percent of the global spirit market. Annual volume growth is between 5-7 percent. Global business, high leverage, margins increase y-o-y, Net earnings growing at 10 percent+. Diageo has consolidated a lot and ROIC is now at a low point and should improve as FX movements neutralize and sales return to growth. Looking forward, it is well-positioned to drive growth as it benefits from recovering economies in the US and Europe and the rising middle class in emerging markets especially in Latin America and Africa. 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Diageo plc Diageo plc Performance - last 5 years MSCI Europe Beverages: Alcoholic Market Value (mill.) 45 403 Price 18,05 Price currency GBP Net debt (mill.) 9 582 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 54 985 FX rate (NOK) 13,04 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E Sales (mill.) 9 936 10 762 11 433 10 258 10 813 10 556 10 962 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 864 3 152 3 511 3 111 3 033 3 029 3 218 Net Income (mill.) 1 900 1 953 2 485 2 331 2 381 2 245 2 397 Price/Earnings 16,7 21,1 18,9 20,8 19,4 20,4 19,0 Price/Book Value 6,1 7,4 6,8 6,9 6,0 5,3 4,8 EV/EBIT 13,7 15,9 16,2 18,2 18,9 17,7 16,5 Return on Equity (%) 41,1 36,1 39,4 33,6 32,6 26,1 25,5 Dividend Yield (%) 3,2 2,6 2,5 2,8 3,1 3,3 3,5

Dignity Company description Dignity is the second-largest provider of funeral services and the largest provider of cremations in the UK. Why invested? UK mortality rate, which has been falling in recent years, is now expected to stabilise and then begin to increase in the medium term driving an increased demand for funeral services. The typical client chooses a funeral provider based on reputation, as opposed to price. Dignity has historicaly been able to increase prices in excess of inflation. The funeral services industry remains largely fragmented, with 70 percent of the market consisting of companies with less than one percent market share, and therefore still presents significant scope for Dignity to further consolidate the market. Strong cashflow and returns at an ok price. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Dignity plc Dignity plc Performance - last 5 years MSCI Europe Other Consumer Services Market Value (mill.) 1 232 Price 24,92 Price currency GBP Net debt (mill.) 524 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 1 756 FX rate (NOK) 13,04 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 199 210 230 257 269 291 312 EBIT (Operating Income) (mill.) 59 63 67 78 85 95 97 Net Income (mill.) 29 34 36 40-55 52 56 Price/Earnings 15,4 13,1 16,6 19,6-23,9 22,3 Price/Book Value - 26,1 13,3 18,0 - - 166,1 EV/EBIT 12,6 11,9 12,9 14,4 18,0 18,7 17,9 Return on Equity (%) 188,9 553,2 115,5 93,1 - - 744,0 Dividend Yield (%) 1,2 1,8 1,5 0,8 1,1 0,9 0,9

Fresenius Company description Fresenius engages in the provision of healthcare related products and services. The company has a diversified revenue base with operations in renal dialysis, German hospitals, infusion solutions, clinical nutrition, medical devices and health care infrastructure. Why invested? All the businesses are supported by underlying demand growth driven by an aging population, growing per capita healthcare consumption in emerging markets and continuing growth of generics. Our investment in Fresenius is based on its leadership positions in attractive markets, strong management team and outstanding track record of generating shareholder value. Performance - last 5 years 400 350 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Fresenius SE & Co. KGaA MSCI Europe Fresenius SE & Co. KGaA Medical/Nursing Services Market Value (mill.) 34 613 Price 63,43 Price currency EUR Net debt (mill.) 14 339 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 48 952 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 15 972 16 522 19 290 20 331 23 231 27 774 29 764 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 418 2 541 3 061 3 025 3 139 3 989 4 451 Net Income (mill.) 622 690 926 1 011 1 067 1 407 1 622 Price/Earnings 16,3 16,9 16,3 19,7 21,9 24,1 21,5 Price/Book Value 2,1 2,0 2,0 2,4 2,5 3,3 2,9 EV/EBIT 9,4 10,2 10,1 12,4 14,2 12,1 10,6 Return on Equity (%) 13,5 12,6 13,6 12,8 12,2 13,6 13,7 Dividend Yield (%) 1,4 1,3 1,3 1,1 1,0 0,9 1,0

Groupe SEB Company description SEB is the world leader in small household appliances with a 10 percent market share in small electrical appliances and 15 percent in cookware. The group owns 19 brands and covers a large part of the market from the low-end to the high-end. Why invested? SEB enjoys leadership position in emerging markets, where growth is solid, demand exceeds supply and penetration rate is still low. SEB is highly focused on innovation, which is key to success in mature markets. The product portfolio is very diversified with well-known brands and the track-record of integrating acquired companies is good. The margins are relatively resilient due to smaller products than peers. Performance - last 5 years 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 SEB SA MSCI Europe SEB SA Electronics/Appliances Market Value (mill.) 4 581 Price 91,31 Price currency EUR Net debt (mill.) 401 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 4 982 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 3 652 3 963 4 060 4 161 4 253 4 725 5 001 EBIT (Operating Income) (mill.) 388 409 367 373 338 399 455 Net Income (mill.) 220 235 194 200 170 210 253 Price/Earnings 16,7 11,9 13,7 15,9 17,6 21,2 17,6 Price/Book Value 2,7 2,2 2,0 2,3 1,9 2,7 2,4 EV/EBIT 10,5 8,9 9,2 10,1 10,7 12,5 10,7 Return on Equity (%) 17,8 17,8 15,1 14,7 11,6 12,7 13,9 Dividend Yield (%) 1,5 2,2 2,4 2,1 2,3 1,8 2,0

Henkel Company description Henkel is a German-listed consumer and adhesive company. Consumer products include laundry & home care products and beauty products like shampoo and body wash. The adhesive division serves a range of different end-markets including construction, automobiles and electronics. Why invested? Henkel has strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates more than 40% of sales from emerging markets, with a target of 50% in 2017. Henkel has a proven track record of margin expansion through internal efficiency measures, and has consistently delivered to its financial plans. We believe there is potential for further margin expansion and together with organic top line growth should drive double digit earnings growth. A strong balance sheet makes us believe in further M&A from Henkel as well. 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Henkel AG & Co. KGaA Performance - last 5 years Henkel AG & Co. KGaA MSCI Europe Household/Personal Care Market Value (mill.) 40 148 Price 85,41 Price currency EUR Net debt (mill.) 130 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 40 278 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 15 092 15 605 16 510 16 355 16 428 18 087 18 747 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 857 1 944 2 279 2 377 2 533 2 912 3 064 Net Income (mill.) 1 118 1 253 1 510 1 589 1 628 1 968 2 158 Price/Earnings 15,0 12,9 14,9 20,7 21,5 17,5 16,3 Price/Book Value 2,1 1,9 2,4 3,3 3,0 2,9 2,6 EV/EBIT 10,1 9,1 10,1 13,5 13,9 13,5 12,5 Return on Equity (%) 15,6 15,2 16,8 16,4 15,1 16,4 15,7 Dividend Yield (%) 1,9 2,1 1,8 1,6 1,6 1,7 1,9

Hugo Boss Company description Hugo Boss is a leading supplier of premium fashion. Its brand portfolio covers all key fashion segments for both men (90 percent of sales) and women (10 percent), ranging from classic/business tailored fashions, evening (60 percent of sales) and casual fashion (30 percent) to shoes and leather accessories (10 percent). Why invested? The group distributes its products through own-retail(50 percent of sales) and wholesale (50 percent). Hugo Boss has an attractive long term story given the potential to increase penetration of retail, Greater China, womenswear, leather, luxury and digital shift to support high single digit revenue growth & EBITDA margin expansion. In the short term sales growth in Europe remains strong, but demand in Asia and America waned notably towards the end of 2015. Performance - last 5 years 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 HUGO BOSS AG MSCI Europe HUGO BOSS AG Apparel/Footwear Retail Market Value (mill.) 5 236 Price 74,38 Price currency EUR Net debt (mill.) 36 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 5 272 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 1 729 2 059 2 346 2 432 2 572 2 789 2 909 EBIT (Operating Income) (mill.) 286 400 448 471 484 471 486 Net Income (mill.) 186 284 307 329 333 338 365 Price/Earnings 18,3 13,4 17,9 21,7 21,1 15,5 14,5 Price/Book Value 9,9 7,6 9,0 10,0 8,3 5,6 5,0 EV/EBIT 12,7 10,0 12,6 15,3 14,6 11,5 11,1 Return on Equity (%) 68,1 67,5 55,3 49,6 42,8 36,2 34,6 Dividend Yield (%) 4,1 5,2 3,9 3,2 3,6 4,8 5,1

IMI Company description IMI is a global engineering group focused on the precise control and movement of fluids in critical applications. The company is split into 3 divisions Critical Engineering, Precision Engineering and Hydronic Engineering. Why invested? IMI s solutions are addressing global trends such as clean energy, energy efficiency, healthcare and increasing automation. IMI s margins and capital returns are best-in-class. Growth has been lagging peers. Longer term, we think there are opportunities to improve the growth profile of the group, led by the new CEO Mark Selway (strong background in operational excellence). Near-term investment needs to fuel future growth will weigh on near-term margins, but these will be self-funded from efficiency savings. Self-help potential. 250 200 150 100 50 IMI plc 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 IMI plc Performance - last 5 years MSCI Europe Miscellaneous Manufacturing Market Value (mill.) 2 305 Price 8,48 Price currency GBP Net debt (mill.) 163 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 2 467 FX rate (NOK) 13,04 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 1 923 2 139 2 192 1 744 1 686 1 575 1 497 EBIT (Operating Income) (mill.) 320 343 344 300 279 225 213 Net Income (mill.) 212 200 231 191 190 136 134 Price/Earnings 14,2 12,0 15,1 21,5 18,1 14,0 15,2 Price/Book Value 5,8 4,3 5,6 7,9 6,7 4,1 4,0 EV/EBIT 10,1 7,5 10,7 17,0 13,3 11,5 12,0 Return on Equity (%) 45,8 36,8 38,4 30,8 34,2 29,3 26,2 Dividend Yield (%) 2,8 3,9 3,0 2,1 3,0 4,5 4,6

Leoni Company description Leoni manufactures cables and cable harnesses for the automobile, construction sectors as well as in key industrial sectors such as telecommunications, IT, health and energy. Why invested With a highly flexible low-cost manufacturing footprint in emerging Europe and Africa and close collaboration with the global auto manufacturers, Leoni is able to capture orders to develop cable harnesses for the lifespan of truckand car models. Although the company is operating in a highly cyclical environment, Leoni has consistently enjoyed high returns, with the exception of the financial crisis in 2009. Performance - last 5 years 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 LEONI AG MSCI Europe LEONI AG Auto Parts: OEM Market Value (mill.) 1 170 Price 35,81 Price currency EUR Net debt (mill.) 316 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 1 486 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 2 956 3 701 3 809 3 918 4 103 4 425 4 608 EBIT (Operating Income) (mill.) 131 239 197 181 178 133 195 Net Income (mill.) 67 156 156 106 115 75 109 Price/Earnings 14,6 5,2 6,0 16,8 14,1 15,2 10,7 Price/Book Value 2,0 1,1 1,1 2,1 1,8 1,2 1,1 EV/EBIT 10,9 4,3 6,0 11,3 10,9 11,8 8,2 Return on Equity (%) 15,8 25,6 19,7 12,6 13,2 8,1 10,4 Dividend Yield (%) 2,1 5,8 5,3 1,8 2,4 2,2 3,1

Mitie Group Company description Mitie is an outsourcing company providing manning services to a range of different industries in the UK. Private sector customers represent about 65% of the business and 35% are public customers. Mitie is the UK-market leader with 3% market share. We expect further consolidation in the market. Why invested? The last few years have been challenging for Mitie due to exit from loss-making businesses outside of the core business. We believe in much more predictable results going forward after the cyclical business exits which have led to extraordinary losses affecting net income the last few years. We find the current pricing of the share highly attractive offering both decent earnings growth, strong dividends of about 4% and potential for re-pricing of the company as investors start looking at a more steady business going forward. 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 MITIE Group PLC Performance - last 5 years MITIE Group PLC MSCI Europe Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 1 098 Price 3,03 Price currency GBP Net debt (mill.) 185 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 1 282 FX rate (NOK) 13,04 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E Sales (mill.) 1 891 2 003 1 981 2 143 2 266 2 354 2 464 EBIT (Operating Income) (mill.) 99 103 109 115 118 130 138 Net Income (mill.) 65 72 44 48 35 84 91 Price/Earnings 10,6 13,6 22,8 24,3 28,5 12,3 11,5 Price/Book Value 1,8 2,5 2,6 3,0 2,7 2,7 2,5 EV/EBIT 7,9 10,9 11,2 12,0 10,2 9,7 9,0 Return on Equity (%) 17,4 17,9 10,8 12,0 9,0 22,2 21,9 Dividend Yield (%) 4,6 3,4 3,7 3,4 4,2 4,0 4,3

Novo Nordisk Company description Novo Nordisk is the world s leading diabetes care company, built on scientific innovation and patient-centered care. The company also holds leading positions in hemophilia care, growth hormone therapy and hormone replacement therapy. Why invested? Less than 100m of the 350m people with diabetes, are treated. Of these, under half acheive good controll with their insulin levels. Novo Nordisk has a strong track record of sales growth with 13 percent p.a. over the last 10 years. With 50 percent market share, a good innovation pipeline and a growing market, the growth potential for Novo is very promising. Performance - last 5 years 400 350 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Novo Nordisk A/S Class B MSCI Europe Novo Nordisk A/S Class B Pharmaceuticals: Major Market Value (mill.) 808 731 Price 392,10 Price currency DKK Net debt (mill.) -15 215 Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) 793 516 FX rate (NOK) 1,28 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 4 591 5 707 78 026 83 572 88 806 107 643 116 535 EBIT (Operating Income) (mill.) 424 490 28 837 30 840 33 596 49 352 50 871 Net Income (mill.) 282 298 21 432 25 184 26 481 34 761 40 172 Price/Earnings 25,4 21,8 23,4 21,1 25,8 28,7 24,3 Price/Book Value 9,7 9,8 12,2 12,4 16,8 21,5 18,5 EV/EBIT 19,3 16,4 17,0 16,9 19,9 20,0 19,3 Return on Equity (%) 39,6 46,0 54,9 60,5 63,9 74,7 76,0 Dividend Yield (%) 1,6 2,1 2,0 2,3 1,9 1,6 2,0

Publicis Company description Publicis is the world's third largest advertising and public relations agency. It has three core global ad agency networks, Leo Burnett, Publicis and Saatchi & Saatchi, and two multi-hub networks, Fallon and Bartle Bogle Hegarty. The group has operations in over 200 cities in 105 countries. Why invested? We like Publicis focus on the shift to digital. The intension is to grow from 38 percent to 75 percent of sales by 2018. This change in mix will increase the overall profitability. Long-term margin targets are underpinned by strong FCF-generation. The company has an under-leveraged and extremely robust balance sheet. Performance - last 5 years 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Publicis Groupe SA MSCI Europe Publicis Groupe SA Advertising/Marketing Services Market Value (mill.) 13 351 Price 60,00 Price currency EUR Net debt (mill.) -1 065 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 12 286 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 5 418 5 816 6 610 6 953 7 255 9 515 9 952 EBIT (Operating Income) (mill.) 822 893 1 019 1 096 1 138 1 458 1 570 Net Income (mill.) 526 600 737 792 720 913 996 Price/Earnings 15,0 12,0 12,3 18,1 18,5 14,1 13,0 Price/Book Value 2,1 1,7 2,0 2,7 2,1 2,1 1,9 EV/EBIT 11,1 9,6 9,8 12,8 11,0 10,6 9,5 Return on Equity (%) 17,0 16,5 17,3 16,3 12,9 15,0 14,7 Dividend Yield (%) 1,8 2,0 2,0 1,7 2,0 2,5 2,8

Prysmian Company description Prysmian is the world leader in the industry of cables and systems for energy and telecommunications. With over 130 years experience and a presence in more than 50 countries around the world the Group is strongly positioned at the high-tech end of the energy and telecom cable sectors. Why invested? Prysmian is a quality player with the highest margins in the cable industry. We like its exposure to high-end products in segments like submarine cables, high voltage and oil & gas, where we expect strong structural growth in the coming years. Prysmian is increasing its exposure to Emerging Markets through selective growth in high value added business in order to protect ROCE. The steady value creation in Prysmian is undervalued in our view. Performance - last 5 years 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Prysmian S.p.A. MSCI Europe Prysmian S.p.A. Electrical Products Market Value (mill.) 4 282 Price 19,76 Price currency EUR Net debt (mill.) 786 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 5 068 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 4 571 7 583 7 848 7 273 6 840 7 439 7 638 EBIT (Operating Income) (mill.) 279 375 417 393 217 427 481 Net Income (mill.) 148-136 168 149 115 209 271 Price/Earnings 15,5-19,0 26,4 28,1 16,0 13,9 Price/Book Value 3,0 1,9 2,9 3,5 2,8 3,3 2,9 EV/EBIT 9,9 8,3 9,9 12,3 18,6 11,5 10,0 Return on Equity (%) 20,7-15,1 15,6 13,2 10,0 20,4 20,8 Dividend Yield (%) 1,3 2,2 2,8 2,2 2,8 2,3 2,8

Richemont Company description Richemont is the global leader in the «hard luxury» space - watches and jewelry. The diverse portfolio consists of prestige brands like Cartier, Piaget, IWC, Jaeger-LeCoultre, Montblanc, Vacheron Constantin and Panerai. Why invested? The barriers to entry are high as many of these brands have been in existence since the 1700 s, giving heritage and pricing power that are very hard to emulate. Richemont is in our view the best run company in the most attractive part of the high growth luxury industry. The combination of strong brands and excellent retailing drives industry leading profitability. Richemont has a an underleveraged balance sheet with room for returning more cash to shareholders. Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Compagnie Financiere Richemont SA MSCI Europe Compagnie Financiere Richemont SA Other Consumer Specialties Market Value (mill.) 36 671 Price 70,25 Price currency CHF Net debt (mill.) -5 696 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 30 975 FX rate (NOK) 8,83 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E Sales (mill.) 6 892 8 867 10 150 10 649 10 410 11 432 11 946 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 343 2 024 2 398 2 410 2 426 2 510 2 760 Net Income (mill.) 1 090 1 544 2 013 2 072 1 336 2 289 2 195 Price/Earnings 20,1 16,6 16,8 18,5 28,2 17,9 16,8 Price/Book Value 3,2 3,0 3,3 3,3 2,9 2,4 2,2 EV/EBIT 14,7 11,3 13,0 14,1 13,6 12,5 11,1 Return on Equity (%) 17,0 19,3 21,4 18,9 10,6 13,2 12,9 Dividend Yield (%) 0,8 1,0 1,3 1,7 2,0 2,6 2,9

Roche Company description Roche is a Swiss based pharmaceuticals and diagnostics company. The company is the global market leader in the area of oncology (cancer) drugs and has demonstrated its commitment to defending this position through innovation. Why invested? The long term growth dynamics are attractive given their strong pipeline of products and possible revolutionary treatment options for cancer. Roche has developed a strong set of new oncology drugs that will replace the current portfolio as patents expire. High exposure to biotechnology derived products makes the barriers to entry substantial. Despite very high spending on research and development the company enjoys sector leading profitability. The ongoing concentration of the drugs portfolio offers a margin leverage potential. Roche has increased its dividend for 28 consecutive years a track record only shared by a handful European companies. 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Roche Holding Ltd Genusssch. Performance - last 5 years Roche Holding Ltd Genusssch. MSCI Europe Pharmaceuticals: Major Market Value (mill.) 231 557 Price 268,10 Price currency CHF Net debt (mill.) 13 813 Reporting currency CHF Enterprise Value (mill.) 245 370 FX rate (NOK) 8,83 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 47 473 42 531 45 499 46 780 47 462 47 893 50 028 EBIT (Operating Income) (mill.) 14 373 13 143 15 147 15 570 14 489 17 620 18 656 Net Income (mill.) 8 666 9 343 9 539 11 164 9 332 11 181 12 761 Price/Earnings 13,5 14,5 16,4 18,9 24,6 19,1 17,6 Price/Book Value 12,3 11,2 10,8 11,0 11,7 9,9 8,3 EV/EBIT 9,6 11,7 11,2 14,3 17,2 13,8 12,8 Return on Equity (%) 103,0 86,7 71,8 66,1 48,0 51,6 47,2 Dividend Yield (%) 4,8 4,3 4,0 3,1 3,0 3,1 3,3

SAP Company description SAP is the largest enterprise applications provider and one of the largest software companies worldwide. One primary aim of its software is to make different business functions work together such as financial systems, supply chain and production planning etc. Why invested? Today, SAP is used by more than a million business users working for more than 100,000 customers across 120 countries. A large installed base of customers with very high retention rates of 98-99% creates a business model with sustainable high free cash flow generation. At current prices you do not pay much for future growth of the business. The risk relates primarily to large technological shifts, but historically the company has been able to adapt to changes. Currently its cloud-offering offers both risks and opportunities. 250 200 150 100 50 SAP SE 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 SAP SE Performance - last 5 years MSCI Europe Packaged Software Market Value (mill.) 88 231 Price 71,82 Price currency EUR Net debt (mill.) 7 543 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 95 774 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 12 464 14 233 16 223 16 815 17 560 20 500 21 551 EBIT (Operating Income) (mill.) 3 555 4 139 4 048 5 085 4 783 6 344 6 713 Net Income (mill.) 1 811 3 438 2 823 3 326 3 280 4 444 4 847 Price/Earnings 25,1 14,1 25,6 22,3 21,3 19,2 17,6 Price/Book Value 4,6 3,8 5,1 4,6 3,6 4,0 3,5 EV/EBIT 13,0 11,4 18,5 14,9 16,2 14,7 13,5 Return on Equity (%) 19,8 30,6 21,0 22,0 18,5 20,6 19,9 Dividend Yield (%) 1,6 1,8 1,4 1,6 1,9 1,6 1,8

Spectris Company description Spectris develops and markets precision instrumentation and controls with a focus on providing niche applications which have a direct impact on process performance for end users. Why invested? Automation and productivity markets are attractive growth markets and we believe Spectris is the best player in the industry. Due to its leadership in niche businesses, Spectris enjoys very high margins. With a debt-free balance sheet Spectris remains well positioned to take advantage of further acquistions, which have historically provided an average 4 percent growth contribution between 2007 and 2013. This is a highly cash generative and asset light model run by excellent top managers. Performance - last 5 years 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Spectris plc MSCI Europe Spectris plc Electrical Products Market Value (mill.) 2 102 Price 17,65 Price currency GBP Net debt (mill.) 126 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 2 228 FX rate (NOK) 13,04 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 902 1 106 1 231 1 202 1 174 1 188 1 195 EBIT (Operating Income) (mill.) 130 179 202 187 174 180 182 Net Income (mill.) 96 126 141 200 135 118 118 Price/Earnings 15,8 11,9 17,0 15,1 18,5 15,7 15,2 Price/Book Value 3,0 2,5 3,5 3,6 2,7 2,3 2,1 EV/EBIT 12,5 10,4 13,2 16,8 15,1 12,3 11,8 Return on Equity (%) 20,4 22,6 21,8 26,1 15,4 14,4 13,9 Dividend Yield (%) 2,1 2,6 1,9 1,7 2,2 2,8 3,0

Smurfit Kappa Company description Smurfit Kappa manufactures paper-based packaging, supported by a network of paper, recycling and forestry operations. Sales in the Americas (25%) and Europe (75%). Why invested? Smurfit Kappa provides compelling exposure to the fast growing Latin American corrugated markets and offers leverage to a cyclical recovery in Europe. The business model is cash generative and we see potential for M&A and associated synergies to supplement growth and returns on capital. In the absence of M&A we see potential for excess capital to be returned to shareholders through higher dividends. Performance - last 5 years 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Smurfit Kappa Group Plc MSCI Europe Smurfit Kappa Group Plc Containers/Packaging Market Value (mill.) 5 561 Price 23,69 Price currency EUR Net debt (mill.) 2 756 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 8 317 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 6 677 7 357 7 335 7 957 8 083 8 146 8 519 EBIT (Operating Income) (mill.) 476 618 580 685 786 791 900 Net Income (mill.) 50 206 249 188 241 406 514 Price/Earnings 31,9 5,0 8,1 21,8 17,7 12,2 10,5 Price/Book Value 1,0 0,6 0,9 1,8 1,9 2,1 1,9 EV/EBIT 10,2 6,5 8,7 10,2 9,3 10,5 8,9 Return on Equity (%) 2,9 11,0 11,7 8,2 10,6 17,5 17,6 Dividend Yield (%) 0,0 3,2 3,1 2,3 3,0 2,8 3,2

Teleperformance Company description Teleperformance is the worldwide leader in multichannel customer experience. Founded in 1978 by Daniel Julien, the company is specialized in customer service, technical support, call center, debt collection and social media. The company operates about 100,000 computerized workstations, with more than 148,000 employees across 270 contact centers in 62 countries. Why invested? The outsourcing client contact center market remains largely underpenetrated and has thus a solid growth potential. Higher barriers to entry, as a result of higher technology and stronger client dependence, should limit the natural price pressure in the industry. Free cash flow yield is high and ROCE is expected to improve further. We believe the cash return to shareholders will increase (net cash today). 400 350 300 250 200 150 100 50 Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Teleperformance SE Teleperformance SE MSCI Europe Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 4 364 Price 76,29 Price currency EUR Net debt (mill.) 379 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 4 743 FX rate (NOK) 9,56 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 2 058 2 126 2 347 2 433 2 758 3 403 3 605 EBIT (Operating Income) (mill.) 151 190 173 196 237 347 373 Net Income (mill.) 72 92 127 129 150 207 230 Price/Earnings 19,9 10,5 11,9 19,5 21,5 18,8 17,2 Price/Book Value 1,2 0,7 1,1 1,8 2,0 2,5 2,3 EV/EBIT 9,5 5,0 8,5 12,4 15,2 13,5 12,2 Return on Equity (%) 6,2 7,4 9,6 9,3 10,0 13,3 13,2 Dividend Yield (%) 1,3 2,7 2,5 1,8 1,6 1,6 1,8

Ultra Electronics Company description Ultra is a UK-based electronics company with exposure to defence (55 percent), cyber security (22 percent) and transport & energy (23 percent). The company is operated with a lean management structure overseeing 29 operationally autonomous businesses driven through innovation and growing through M&A. Why invested? The group provides a unique model with specialist solutions into 180 different niche end-markets. Ultra has historically generated a sector leading FCF conversion rate of 80 percent and ROCE of over 20 percent, underpinned by the innovation-driven business model and successful M&A. 160 140 120 100 80 60 40 20 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Ultra Electronics Holdings plc Performance - last 5 years Ultra Electronics Holdings plc MSCI Europe Aerospace & Defense Market Value (mill.) 1 372 Price 19,54 Price currency GBP Net debt (mill.) 128 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 1 499 FX rate (NOK) 13,04 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 710 732 761 745 714 731 797 EBIT (Operating Income) (mill.) 88 96 85 93 81 119 132 Net Income (mill.) 66 66 63 38 21 42 91 Price/Earnings 17,5 15,4 18,2 35,2 60,4 16,1 14,9 Price/Book Value 4,8 3,6 3,7 4,2 4,0 4,2 3,9 EV/EBIT 13,0 11,1 14,0 14,9 17,0 14,0 12,4 Return on Equity (%) 31,1 25,0 21,1 12,0 6,5 26,1 26,2 Dividend Yield (%) 2,0 2,6 2,4 2,2 2,5 2,4 2,5

Unilever Company description Unilever is the world's third-largest consumer goods company measured by revenue, after Procter & Gamble and Nestlé. Unilever remains the largest Emerging market FMCG company. Why invested? Unilever has built some extremely strong brands (Dove, OMO, Knorr, Ben & Jerries etc.) and today their products are number 1 or 2 in 80 percent of their markets. Management is slowly building a solid track record with focus on accelerating the growth rate. Investing in the global food, home and personal care sector is a good way to play the theme of rising disposable income in the developing world. High value generation and defensive nature of the company makes Unilever a core holding. Performance - last 5 years 250 200 150 100 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Unilever NV Cert. of shs MSCI Europe Unilever NV Cert. of shs Household/Personal Care Market Value (mill.) 113 314 Price 40,11 Price currency EUR Net debt (mill.) 9 312 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 122 626 FX rate (NOK) 9,62 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 44 262 46 467 51 324 49 797 48 436 52 967 53 970 EBIT (Operating Income) (mill.) 6 901 6 901 6 989 7 629 7 020 7 857 8 189 Net Income (mill.) 4 244 4 252 4 480 4 842 5 171 5 115 5 432 Price/Earnings 15,4 17,6 18,3 17,1 17,9 22,0 20,9 Price/Book Value 4,5 5,2 5,4 5,8 6,8 7,6 6,9 EV/EBIT 10,9 12,6 13,2 12,4 14,8 16,5 15,8 Return on Equity (%) 32,0 29,6 30,4 32,8 36,9 34,6 33,0 Dividend Yield (%) 3,6 3,4 3,4 3,7 3,5 3,0 3,2

Investment Objective Long term value creation

Investment Philosophy Performance - prospects - price

Om ODIN Europa ODIN Europa är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i aktiebolag som är börsnoterade i Europa eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung där. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den europeiska aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Förvaltare sedan Referensindex Basvaluta Håvard Opland och Harald Nissen 2013-11-24 respektive 2015-07-01 MSCI Europe Net Index USD NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 3 000 NOK 57

Om förvaltarna Förvaltare Håvard Opland började arbeta på ODIN 2006. Han är utbildad civilekonom med specialisering i finans från Universitetet i Agder. Han är dessutom auktoriserad finansanalytiker (AFA) från Handelshögskolan I Bergen (NHH) och har erfarenhet som controller och analytiker. Håvard har under sina år på ODIN skaffat sig en betydande insikt i aktiemarknaderna internationellt och de senaste åren har han fokuserat särskilt på Europa. Förvaltare Harald Nissen började arbeta på ODIN 2010. Han förvaltar ODIN Global, ODIN Europa og ODIN Emerging Markets, tillsammans med ansvariga portföljförvaltare för respektive fond. Harald har en bachelor i nationalekonomi och statsvetenskap från University of Warwick och en master i internationell politik och ekonomi från London School of Economics. Harald har under lång tid arbetat med analys för ODINs globala och europeiska mandat.

Använd våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Fråga oss 08 407 14 00 kontakt@odinfonder.se

Vi påminner om att. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på www.odinfonder.se