-0, 3 % Utveckling senaste nr. 2, 8 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 Att gå mot strömmen Hexatronic:s senaste 7 handelsdagar har minst sagt varit händelserika. Efter Börspoddens granskning av bolaget har aktien gick ned kraftigt. Vi bedömer här de senaste turerna kring bolaget och om kritiken är befogad. Pakistan ökar spänningen SIDAN 12 Beskedet om att Opus startar verksamhet i Pakistan innebär både en rejäl potential men också ökad risk. Uppenbarligen menar bolaget allvar med att de inte har slagit sig till ro utan tänker fortsätta sin internationella expansion. SIDAN 11 HETLUFTEN Uppgång för svensk industri 2015? Idag kom riksbanken med beskedet att de sänker reporäntan till -0,10 %, vilket resulterade i en märkbar uppgång på börsen. Detta bör naturligtvis vara positivt för exportbolag och kan ge ett lyft för den svenska industrin. Nu verkar köprekommendationerna ifrån kapitalförvaltare och andra dugga tätt kring till exempel verkstadssektorn. Vi har också sett större kursuppgångar för SKF och Sandvik. Öjvind Karlsson Patentglädje i Moberg Pharma Portföljens positiva bidrag denna vecka är Moberg Pharma (+9,6%) vars aktie rusat på det positiva patentbeskedet från USA. Bolaget ansökte om ett s.k. formuleringspatent kring MOB-15 (nagelsvamp) som i veckan blev godkänt av den amerikanska patentmyndigheten, United States Patent and Trademark Of ce. Läs mer på sidan 8-0, 3 % Utveckling senaste nr. 2, 8 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - BOLAG I FOKUS Mycronics. Bolagets Q4-rapport överraskade positivt både på försäljning och EBIT, som blev 657 MSEK och 230 MSEK, att jämföra med vår prognos på 620 och 215 MSEK. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS Sandvik. Aktien har nyligen brutit den fallande trenden genom uppbrott ovan den fallande trendlinjen vid 78 kronor. Reaktionen på uppbrottet har blivit ordentlig med kursuppgångar på dryga 20 procent den senaste månaden. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se

HETLUFTEN Uppgång för svensk industri 2015? Idag kom riksbanken med beskedet att de sänker reporäntan till -0,10 %, vilket resulterade i en märkbar uppgång på börsen. Detta bör naturligtvis vara positivt för exportbolag och kan ge ett lyft för den svenska industrin. Även om vi under 2014 såg idel uppgångar för exempelvis stockholmsbörsens omxspi index var resultatet för ett flertal industribolagen betydligt sämre. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Mer än 160 000 jobb har försvunnit inom den svenska industrin sedan 2000. Orsakerna är förstås många så som modernisering, som resulterat i att färre personer behövs för verksamheten, och konkurrens från låglöneländer. Att inte behöva anställa lika många kan dock vara fördelaktigt för bolagen ekonomiskt, men i regel inte för samhället. Jämför vi mot övriga Europa så har produktivitetsökningen varit bland de lägsta och i många fall har det gått trögt ekonomiskt. Detta har återspeglat sig i ett ertal bolags aktiekurser under det föregående året. Nu verkar istället köprekommendationerna ifrån kapitalförvaltare och andra dugga tätt kring till exempel verkstadssektorn. Vi har också sett större kursuppgångar för SKF och Sandvik. Även utan en minusränta var det era som förutspådde en uppgång för vissa delar av den svenska industrin under 2015. Reporäntan kommer dock att öka chanserna för exportföretag, då kronan kommer att försvagas, och bland exportbolagen hittar vi förstås många industribolag. Ser vi till valutaeffekterna för bolag har de redan blivit fördelaktigare när man ser till ett ertal valutor. inget som tyder på att 2015 kommer att bli så mycket bättre. När det gäller de esta metaller och gruvor har trenden varit mindre bra. Ett tydligt undantag är Boliden som gått mycket bra. Bland en del förvaltare nns den dock på säljsidan då aktiekursen gått upp ordentligt. Någon generell uppgång verkar mycket osannolik inom den svenska industri då det nns för många olika faktorer som påverkar bolagens lönsamhet. Det mesta tyder dock på en helt annan utveckling under 2015 än under föregående år inom ett ertal branscher. Tiden att satsa på exempelvis fastigheter och banker är kanske över för denna gång. Nu nns förstås undantag, men ett ertal bolag inom dessa sektorer är fullvärderade eller till och med övervärderade. Som investerare bör man alltid se över sina innehav och göra förändringar efter hur förutsättningarna ändras. Även om det är viktigt med trender och vad som händer inom branscher är det naturligtvis viktigast att basera sin uppfattning på de enskilda bolagen. Öjvind Karlsson 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Moberg Pharma Formpipe Mycronic Hansa Medical TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER ICE Gaming Senzime Opus Group Hexatronic Huvudsyftet med räntan är förstås att öka in ationen genom mer kapital på marknaden för investeringar och konsumtion. Ser vi till exempelvis stålindustrin kan det bli tuffare, även om stålexporten ökade 10 % under 2014. Det största problemet är att det nns en överkapacitet på världsmarknaden och detta gäller även andra branscher. Ett av de drabbade bolagen är SSAB, vars aktiekurs dalat på den sista tiden. Det nns just nu REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 2

Färska rekordnivåer OMXS30-index handlas i skrivande stund omkring 1620 punkter styrkt av en fortsatt positiv rapportperiod och sänkt reporänta av Riksbanken. Under veckan har vi på nytt haft nya all time high s. Index handlas i skrivande stund omkring 1620 punkter. Index är fortsatt till stor del rapportstyrt och de tekniska parametrarna sätts en aning ur spel då indextunga rapporterande bolag styr riktningen. Riksbankens räntesänkning på torsdagsmorgonen bidrar till att exporttunga bolag avancerar. I skrivande stund har OMXS30 handlats upp 2,5 procent sedan förra utgåvan av Trends, motsvarande cirka 40 punkter. Index handlas vid överköpta kursnivåer till RSI 71(68), ovanför både 50 dagars (1493) och 200-dagars (1410) glidande medelvärden. På nedsidan åter nns stöd 1575/1525/1500 punkter följt av ett starkare stöd vid 1480 punkter. På uppsidan saknas tydligt motstånd i dagsläget. Unibet lockar vid 260 kronor Unibet-aktien noteras i en huvudsaklig positiv trend. 50-dagars glidande medelvärde möter upp vid 473 kronor samtidigt som 200-dagars glidande medelvärde möter upp kring 390 kronor. Aktien handlas i dagsläget till RSI 38 vilket innebär kursnivåer mellan översålda nivåer och neutrala nivåer. Aktien var under onsdagen nere kring RSI 35 kring 460 kronor innan aktien fjädrade upp och stängde vid 473 kronor. Aktien saknar tydligt stöd på nedsidan men aktien är köpvärd ifall aktien kommer ner kring RSI 30. Köp föreslås mellan 460-465 kronor, använd stop loss för sund riskhantering. Målkurs 510 kronor på medellång sikt, med stop loss vid 450. Nasdaq utmanar motstånd Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends handlats upp 1,8 procent och handlas i skrivande stund till 4 801 punkter (4716) och RSI 59 (52) indikerar att index handlas mellan neutrala och överköpta kursnivåer. Index fortsätter stärkas av en positiv rapportsäsong med överlag god vinsttillväxt bland de rapporterande bolagen. Index har under två veckor tagit sig från stödet kring 4600 punkter till att nu handlas omkring viktiga motståndsnivåer vid 4800 punkter. Index har vid ett ertal tillfällen tidigare noterats kring motståndet utan att lyckas bryta upp och etablera sig ovanför. Lyckas index etablera sig är 4800 punkter framgent en stödnivå och därmed bra ingångsläge inför fortsatta uppgångar på medellång sikt. David Hansson david.hansson@redeye.se OMXS30 UNIBET NASDAQ Återigen har vi all time high noteringar på stockholmsbörsen Unibet handlas i kursnivåer mellan översålda och neutrala nivåer Nasdaq Composite handlas omkring viktiga motståndsnivåer TEKNISK ANALYS TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Positiva signalvärden Denna vecka har vi tagit fram tre olika affärsförslag på bolag som nyligen uppvisat styrketecken genom att ha brutit tidigare fallande trender under hög omsättning samt passerat historiskt viktiga kursnivåer. Beijer Ref brutit fallande trend Beijer Ref har nyligen uppvisat positiva tendenser sedan aktien brutit den fallande trenden från förra sommaren. Aktien bröt upp genom trendlinjen kring 132 kronor och har därmed utlyst köpsignal i aktien och fortsatt upp norrut. Aktien noteras nu omkring överköpta nivåer till RSI 62 och för den riskaverta investeraren är en ingångsnivå mer fördelaktig på rekyl omkring nivåer i linje med genombrottet av den fallande trendlinjen. Aktien är köpvärd inom affärsintervallet 132-135 kronor. Målkurs anges 150 kronor på medellång sikt, för sund riskhantering föreslås stop loss vid 130 kr. Styrkebesked i Sandvik Sandvik har nyligen brutit den fallande trenden genom uppbrott ovan den fallande trendlinjen vid 78 kronor. Reaktionen på uppbrottet har blivit ordentlig med kursuppgångar på dryga 20 procent den senaste månaden. Uppbrottet har skett under hög omsättning vilket medför ett positivt signalvärde och inger framtidstro. På kortare sikt är risken dock överhängande för en rekyl. Aktien handlas i skrivande stund till överköpta nivåer (RSI 70) och aktien lockar på rekyl. Initialt stöd åter nns vid 88 kronor följt av ett starkare sekundärt stöd kring 83 kronor. Aktien köpvärd på rekyl inom det rådande positiva sentimentet. Använd stop loss vid position. Elanders ovan 45 kronor Elanders tillhörde vinnarna igår efter köprekommendation från tidningen Börsveckan och aktien steg intradag med över 4 procent. Aktien noteras efter uppgångarna ovan en historiskt viktigt nivå, 45 kronorsnivån. Nivån har tidigare agerat motstånd och lyckas aktien etablera sig där kommer denna agera stöd framöver. Den senaste tidens uppgång skedde under mycket hög omsättning vilket medför ett positivt signalvärde framgent. Håll aktien under bevakning och lyckas etablering ske ovan 45 kronor är detta en attraktiv ingångsnivå i aktien för en medellång till lång placeringshorisont. Köp föreslås inom affärsintervallet 45-46 kronor med målkurs 52 kronor på lång sikt. Stop loss anges vid 44,50 kronor. David Hansson david.hansson@redeye.se BEIJER REF SANDVIK ELANDERS Beijer Ref är köpvärd inom intervallet 132-135 kronor Stora kursuppgångar för Sandvik Köprekommendationer höjer Elanders TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 4

Fortsatt haussig stämning Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend varit oförändrat jämfört med förra veckan. Andelen aktier i konsoliderande trend har ökat till förmån för minskat antal aktier i fallande trend. För tillfället noteras dryga två tredjedelar av aktierna i stigande trend och en knapp fjärdedel i konsoliderande trend. Bland enskilda aktier ser ABB köpvärd ut kring 170 kronor som framgent agerar ny stödnivå efter utbrottet på uppsidan nyligen. Även Tele2 fångar vårt intresse då aktien precis brutit upp ovan motståndet vid 98,50 kronor under god volym. Aktien köpvärd inom affärsintervallet 98,50-99,00 kronor. Den oljebolagsintresserade investeraren håller ett öga på Enquest, passeras 5,80 kronor under god volym är det köpknappen som gäller. TRADINGGUIDEN Börshaussen fortsätter och nya all time high noterades under torsdagens handel. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Stöd/motstånd justeras upp i Getinge, Hexagon, Husqvarna, Investor, JM, Securitas, Skanska och SKF. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 69% % Konsl. trend 22% % Fallande trend 8% STIGANDE KONSOL. 25 8 FALLANDE 3 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB 178,3 6,5% 14 0,0-2 7,4 % 18 0,0 0,9 % 6 9 A lfa Laval 157,9 2,9% 140,0-12,8% 180,0 12,3% 58 Assa Abloy 490,0 7,2% 420,0-16,7% 500,0 2,0% 74 A strazeneca 585,0 1,6 % 4 50,0-3 0,0 % 59 0,0 0,8 % 50 Atlas Copco 265,5 5,5% 200,0-32,8% 280,0 5,2% 71 Boliden 149,7 10,0% 105,0-42,5% 125,0-19,7% 61 Electrolux 279,5 7,2% 225,0-24,2% 280,0 0,2% 78 Eniro 4,1-38,5% 4,5 7,8% 20,0 79,3% 38 Ericsson 10 7,8 7,2 % 9 5,0-13,5% 110,0 2,0 % 6 7 Getinge 219,6 0,2% 180,0-22,0% 220,0 0,2% 73 Hennes & M auritz 3 4 2,1 1,3 % 3 2 0,0-6,9 % 3 50,0 2,3 % 55 Hexagon 295,0 10,7% 225,0-31,1% 300,0 1,7% 73 Husqvarna 66,5 10,9% 50,0-33,0% 70,0 5,0% 76 Investor 310,3 3,0% 250,0-24,1% 325,0 4,5% 64 JM 293,2 3,9% 250,0-17,3% 300,0 2,3% 73 Lundin M ining 33,5 1,4% 28,0-19,6% 45,0 25,6% 49 Lundin Petroleum 118,5 3,7% 90,0-31,7% 130,0 8,8% 59 M illicom 58 4,0 4,2 % 50 0,0-16,8 % 70 0,0 16,6 % 6 4 MTG 244,8 10,5% 210,0-16,6% 300,0 18,4% 51 NCC 284,8 4,2% 240,0-18,7% 280,0-1,7% 67 Nokia 67,8 5,1% 45,0-50,7% 65,0-4,3% 59 N o rdea B ank 108,2 1,3% 80,0-35,3% 110,0 1,6% 64 Oriflame 123,2 11,1% 100,0-23,2% 150,0 17,9% 39 Sandvik 91,2 2,3% 70,0-30,2% 100,0 8,8% 66 SC A 200,0-2,6% 150,0-33,3% 200,0 0,0% 64 SEB 99,6 0,6% 80,0-24,5% 100,0 0,4% 52 Securitas 120,4 12,4% 90,0-33,8% 130,0 7,4% 83 Skanska 195,6 5,4% 160,0-22,3% 210,0 6,9% 70 SKF 206,1 5,8% 150,0-37,4% 210,0 1,9% 71 SSA B 44,9 1,7% 40,0-12,2% 60,0 25,2% 52 Sv. Handelsbanken 382,2 3,9% 345,0-10,8% 400,0 4,5% 54 Sw edbank 200,1 0,1% 180,0-11,2% 210,0 4,7% 58 Sw edish M atch 262,9-1,0% 215,0-22,3% 275,0 4,4% 50 Tele2 99,9 75,0% 70,0-42,6% 95,0-5,1% 56 Teliasonera 52,4 0,3% 45,0-16,4% 56,0 6,4% 46 Volvo 94,1-1,6% 75,0-25,5% 100,0 5,9% 45 TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 5

BOLAG I FOKUS Moberg 50 Den ansökan om formuleringspatent som bolaget lämnat in kring MOB-15 (nagelsvamp) har blivit godkänd av den amerikanska patentmyndigheten, United States Patent and Trademark Of ce. Patentets löptid är till 2032. Att patentet blir godkänt av den amerikanska myndigheten anser vi ger indikation om att ett godkännande även ska vara möjligt att nå i er länder och regioner framöver. 40 30 Bolaget har en pågående process för att hitta en industriell partner eller nansiell lösning för att genomföra en slutgiltig fas III-studie med MOB-15. I denna process är det givetvis positivt att patentet nu är godkänt och speciellt att det handlar om den amerikanska marknaden, som är den viktigaste för receptbelagda läkemedel mot nagelsvamp. 20 feb apr REDEYE RATING maj jul aug sep Moberg Pharma nov dec OMXSPI feb En bra tillväxt och lönsamhetsförbättring under innevarande och närmaste åren är argument till att vi fortsatt gillar aktien. Vårt motiverade värde uppgår till 60 kronor. LEDNING.:8,0 ÄGARSKAP: 6,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 1,5 FIN. STK.: 4,0 Formpipe Formpipe s Q4 performance has beaten our EBIT estimates by almost 4 msek. The rm reported sales of 97,3 msek with an EBIT of 16,8 msek (17% margin), compared to our estimates of 101,5 msek in sales and 13,0 msek in EBIT. Historically, the fourth quarter has been the strongest for the rm, but the margins delivered in combination with the recent volume of new orders and extensions announced hint at an equally exciting nancial year 2015. Net sales for the fourth quarter have been slightly below our expectations. The true positive surprise was however the strong EBIT performance. An EBIT margin of 17% was achieved despite the buildup of the Swedish delivery force and starting operations in the US and the Netherlands. CEO Christian Sundin names improvements in the pro tability of the Danish municipal market as well as the e-archiving and life science solutions as key reasons, also stating that further improvements can be expected there. In addition, we see the rst call-off for an e- archiving solution from a Swedish municipality as a positive signal, hoping to see additional deals being won in that area during 2015. 8 7 6 5 4 feb apr maj jul aug sep nov dec feb Formpipe OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 7,0 ÄGARSKAP: 4,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 6,0 FIN.STK.: 4,0 TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 6

BOLAG I FOKUS Mycronic Mycronics Q4-rapport överraskade positivt både på försäljning och EBIT, som blev 657 MSEK och 230 MSEK, att jämföra med vår prognos på 620 och 215 MSEK. Investerarna bjöds på en guidning för 2015 över vår prognos och ett utdelningsförslag med en ordinarie utdelning på 0,8 SEK samt en extrautdelning om 3,2. Efter den starka rapporten har aktien gått upp 40 procent. Vi anser att en uppvärdering var motiverad, med tanke på att den underliggande bruttomarginalen, rensat för engångseffekter, låg kring 63 procent. Vi har därför höjt våra estimat, vilket ger ett nytt motiverat värde på 37 SEK (28). Vi har även reviderat vårt värderingsintervall för bear och bull case till 19-50 SEK. Efter kapitalmarknadsdagen fanns en oro för att en stor del av kassan skulle användas till förvärv, och den stora utdelningen ledde enligt oss till ett något överdrivet lättnadsrace. Nästa positiva kurskatalysator utgörs av sourcing i lågkostnadsländer, alternativt ett SMT-förvärv. 50 40 30 20 10 feb apr maj jul aug sep nov dec feb Exini OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:7,0 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 6,5 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK.: 7,5 Hansa Medical I måndags presenterade vd Fredrik Lindgren bolaget på den årliga Bio CEO & Investor Conference i New York. Det som stack ut under presentationen som extra intressant var beskedet om att utveckling av en andra generationens IdeS pågår, en molekyl med en lägre risk att immunogenicitet utvecklas. Framgångsrik utveckling skulle förbättra möjligheterna att ge IdeS som upprepad behandling, vilket skulle innebär en betydligt utökad kommersiell potential. Bolaget räknar med att utvecklingen går in i preklinisk fas redan under nästa år och klinisk utveckling kan påbörjas under 2017. 80 70 60 50 40 30 20 10 feb apr maj jul aug okt Hansa Medical nov dec OMXSPI Nästa händelse på agendan är att bolaget avlägger rapport för det fjärde kvartalet 2014, vilket sker på fredag den 13 februari. Vi förväntar oss inget större drama. Finanser och ytterligare besked kring utvecklingsplaner för IdeS är det som står i fokus. REDEYE RATING LEDNING: 5,5 ÄGARSKAP: 6,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK: 0,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Patentglädje i Moberg Pharma - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljens positiva bidrag denna vecka är Moberg Pharma (+9,6%) vars aktie rusat på det positiva patentbeskedet från USA. Bolaget ansökte om ett s.k. formuleringspatent kring MOB-15 (nagelsvamp) som i veckan blev godkänt av den amerikanska patentmyndigheten, United States Patent and Trademark Of ce. Patentet löper till år 2032. Godkännandet av patentet spås få positiva effekter mot liknande patentansökningar på andra marknader. Att aktien handlats upp efter beskedet känns motiverat. Vårt motiverade värde för aktien uppgår till 60 kronor per aktie vilket medför fortsatt god uppsida från rådande nivåer. Vi gillar i synnerhet att bolaget uppvisar god tillväxt och lönsamhetsförbättringar under innevarande år samt kommande är argument till att behålla aktien i portföljen. Moberg söker efter en industriell partner alternativt en nansiell lösning för att genomföra en slutgiltig fas III-studie med MOB-15. Det godkända patentet bör förenkla den processen. I övrigt bidrar Xvivo (+2,7%) och H&M (+1,2%) positivt, medan portföljens sänken är Betsson (-5,9%), Aerocrine BTA (-5,7%) och Orexo (-5,2%). David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN David Hansson UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-0,3 % +3,3 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13dec'14 +2,8 % +11% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion 141218 10% 35,80 38,7 45,0 30,0 8,1% 14,3% Aerocrine BTA 150115 10% 0,942 1,16 2,0 0,8 23,1% 12,5 % Betsson ** 130516 10% 180,00 291,6 311 180,0 67,1% 36,6% Cellavision 130919 10% 12,85 43,8 45 15,0 240,9% 29,7% Opus Group 141009 10% 10,45 7,5 15,0 7,0-28,2% 25,1 % H&M ** 121129 10% 203,10 342,5 350 250,0 73,3% 57,9% Mr Green** 140130 10% 37,50 37,6 50,0 34,0 3,7% 27,4% Orexo 140821 10% 139,75 136 170 120-5,2% 18,6% Moberg Pharma 141016 10% 29,1 43,75 40,0 25,0 50,3% 32,6% Hexatronic 140522 10% 16,9 15,6 22,0 14-7,7% 17,4% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Mr Green tillsätter ny vd - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Bland enskilda bolag noterar vi i nyhets- ödet att Mr Green tillsatt Mikael Pawlos ersättare. Ny vd blir Per Norman som tillträder efter årsstämman den 19 april. Per Norman har tidigare varit rådgivare och haft styrelseuppdrag inom koncernens maltesiska bolag. Vi bedömer att Norman kommer fortsätta på det ingångna spåret och ser inga större organisationella förändringar i närtid. Norman har goda incitament till att skapa aktieägarvärde då han i skrivande stund äger 370 000 aktier samt 250 000 teckningsoptioner till ett lösenpris om 67 kronor per aktie. Vid full utspädning motsvarar det ca 1,7 procent av totalt antal aktier. Turerna kring Hexatronic fortsätter. I veckan blev de stämda av konkurrenten VECKANS KÖP & SÄLJ Emtelle, en stämning som bolaget kommer bestrida. Stämning gäller ett påstått patentintrång avseende blås ber. I övrigt är kursen pressad av Börspoddens uttalande förra veckan. På sidan 12 i veckans nummer går vår ansvarige bolagsanalytiker igenom turerna i detalj och motiverar till varför vi står kvar med 22,2 kronor som motiverat värde i aktien. Således är nuvarande nivåer kraftigt rabatterade. Hexatronic togs in i vår Top Picksportfölj igår, i Trendsportföljen ligger aktien kvar. Inga förändringar i portföljen denna vecka. Vi har Orexo på bevakningslistan då vi bedömer att uppsidan i bolaget för närvarande är begränsad. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) 2014 14,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs - - - 37,5 kr -trolife SÄLJ: Kurs utv index - - - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 9

ICE Gaming Conference ANALYS -ANALYS: ICE GAMING Vi besökte ICE Gaming Conference i London den 3-5 februari. Eventet är en årlig tillställning för spelbranschen där man visar upp nyheter och träffar kontakter. Här går vi igenom våra intryck av konferensen. På eventet fanns alla ledande operatörer, leverantörer samt underleverantörer inom spelbranschen. Det fanns även aktörer inom CRM och betalningslösningar. Onlinecasinobranschen be nner sig i en era med god tillväxt på grund av den pågående transitionen från fysiskatill onlinecasinospel. Men alla blir inte lönsamma. Det krävs ledningserfarenhet, varumärkesuppbyggnad, förtroende och teknisk kunnighet för att göra långsiktigt hållbara och innovativa lösningar. Mr Green bygger på en spelupplevelse som till och med lockar personer som normalt inte annars skulle spela. Det är just på denna punkt bolaget starkt differentierar sig gentemot andra aktörer som ofta inte har någon anknytning till någon annan spelupplevelse än spelet i sig. Sannolikt skapar konceptet lojalitet bland kunderna som föredrar samma välformade spelupplevelse över tid. Det är svårare för konkurrenterna att skapa en liknande långsiktig spelupplevelse då Mr Green arbetat på sitt unika koncept under längre period. När det kommer till övergripande trender skall spelupplevelsen inte skilja sig tekniskt mellan olika plattformar. Detta är något som Mr Green och Cherry lyckats väl med. Yggdrasil har även nyligen annonserat sitt nya HTML5 ramverk där ambitionen är att bolaget ska kunna leverera denna teknik för samtliga spel framöver. En annan är smarta mobila betalningslösningar och förbetalda kort som gör det lättare för personer att spela var som helst och när som helst. Omregleringar pågår i många olika länder och i Sverige förväntas detta ske tidigast 2018/2019. Vi tror Nederländerna kan komma att omregleras vid andra halvåret 2016 (vårt tidigare estimat var Q1) efter att lyssnat på ansvariga för omregleringen. Taxeringen hamnar troligen omkring 20 procent på GGR. Därutöver har Spanien nyligen omreglerat marknaden med 25 procent på GGR, vilket är något offensivt men ändå inte oacceptabelt. För nya mindre aktörer kan detta dock innebära ertalet år med förluster för att kunna nå en uthållig omsättningsnivå. Storbritannien har till stora delar lyckats eliminera den grå marknaden genom sitt nya ramverk som gör det endast möjligt för licenserade medlemmar i UK att sälja sina produkter till UK konsumenter. Ingen större operatör har trotsat denna nyinstiftade omreglering till 15 procents taxering, vilket är fördelaktigare än majoritet av andra länders taxeringar. Därutöver när spel om pengar börjar omregleras öppnar det upp för kunder och effektivare marknadsföringskanalar som inte existerade i huvudtaget eller till samma grad tidigare. Sammantaget nns goda marknadsförutsättningarna för onlinecasinon de närmsta åren. Dock tror vid att de som skiljer sig från de övriga på marknaden, när det gäller spelupplevelser, kan bygga upp en stark lojalitet. Detta kommer vara nödvändigt för att behålla er kunder över tiden och för att växa betydligt snabbare än de övriga på marknaden. De större aktörerna som saknar dessa egenskaper kan trots detta sannolikt dra fördel av sin storlek gentemot mindre konkurrenter och upprätthålla en bra lönsamhet. De mindre aktörerna med goda förutsättningar kan tänkas konsolidera i marknader där onlinecasinobolagen är aktiva i för att ta del av storleksfördelar i synnerhet i nystartade marknader. Marknadstillväxten kommer styras av mobila spel vilket anses generera högre omsättning än desktop kunder. På spelleverantörssidan är ett dussintal aktörer marknadsledande. Inträdesbarriärerna är bland annat erfarenhet, förståelse och kunskap för att kunna skapa attraktiva onlinecasinospel samt binda kontrakt med en operatör. Detta kan ta tid för en helt okänd aktör. Yggdrasil har på kort tid kunnat binda sig med operatörerna på grund av de kontakter och erfarenhet av folk som Fredrik Elmqvist (tidigare Net Ent VD) har och andra erfarna personer i organisationen. Spelen har även kunnat placera sig bland de mest spelade spelen och fått höga betyg vilket bådar gott för Yggdrasils allt mer expanderade portfolio. Ett större hinder för Yggdrasil är numera inte oro om kvalitén på spelen utan snarare att bolaget måste kunna transformera sin plattform till den mobila plattformen i synnerhet där en majoritet av operatörerna växer markant. Philip Skogby TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 10

Vad doktorn ordinerar - ANALYS: SENZIME Trendavvikelser av systemvariabler är oönskat inom såväl sjukvård som i framställningsprocesser av läkemedel. Senzime kan med sin patenterade biosensor ha lösningen på det problemet. Senzime är ett svenskt medicinteknikföretag som ligger i framkant inom kontinuerlig mätning av komplicerade biologiska vätskor. Bolaget utvecklar instrument baserat på sin patenterade biosensor. Sensorn är utformad för att tillsammans med instrument mäta funktionskritiska substanser i biologiska vätskor. Tekniken innebär i enkelhet att bolagets sensor tillsamman med instrument kan mäta förekomsten av laktat och glukos i biologiska vätskor. Analysinstrumenten automatiserar det arbete som tidigare utförts manuellt via vanlig provtagning, vilket effektiviserar arbetet och leder till kostnadsbesparingar samt kvalitetsförbättringar. Analyserna utgör viktigt underlag vid snabba och korrekta sjukdomsdiagnoser vid exempelvis infektioner. Senzime listades på Aktietorget 2008 och har sedan dess tvingats genomföra ett ertal kapitalinjektioner genom nyemissioner, senaste kapitalanskaffningen genomfördes så sent som i december. Senzimes första instrument, BioSenz, introducerades på marknaden år 2012, så det är inget förhoppningsbolag i den meningen. Försäljningen har dock initialt gått trögt, förlusterna har varit omfattande och strategin har varit att satsa på utveckling, marknadsföring och försäljning för att på så sätt skapa en tillväxt som tar bolaget till lönsamhet. Lönsamhet är något som med nuvarande försäljning är en bra bit bort, det nns dock uppsida i kommande Pakistan ökar spänningen -ANALYS: OPUS Beskedet om att Opus startar verksamhet i Pakistan innebär både en rejäl potential men också ökad risk. Uppenbarligen menar bolaget allvar med att de inte har slagit sig till ro utan tänker fortsätta sin internationella expansion. I förra veckan kom den något överraskande nyheten att Opus har tilldelats koncession att under kommande 20 år driva bilprovning i Pakistan. Överraskningsmomentet låg framför allt i att vi inte ens hört talas om att Pakistan fanns med på deras karta över potentiella marknader. Då har diskussionerna mellan Opus och myndigheterna ändå pågått i över tre år, enlig ledningen. Avtalet omfattar drygt 500 000 fordon inom public service och avser både miljö- och tra ksäkerhetskontroll. Där säkerhetsaspekten troligen är den allra viktigaste. Tra kolyckor är ett stort problem förknippat med betydande kostnader för myndigheterna. Utan att vi har gjort någon närmare efterforskning kan vi anta att bilparken knappast håller samma standard som vi är vana vid här i Europa. Här nns en direkt koppling till nyttan med fordonskontrollerna där man sannolikt kommer se besparingar i både liv och pengar relativt snart. Årliga intäkter ca 60 MSEK Programmet startar redan i år om än i blygsam skala. Under 2016 utökas antalet besiktningsstationer till femton stycken plus mobila bilprovningsenheter. Full takt skall nås inom ett par år och för Opus del bör intäkterna då bli i storleksordningen 60 miljoner kronor per år. I relation till hela koncernen handlar det alltså om mindre än 5 procent av omsättningen. Förhoppningen och den riktigt stora potentialen ligger i att besiktningarna så småningom utökas till privata fordon. I den aktuella Punjab-regionen nns uppskattningsvis 10 miljoner fordon och antalet växer stadigt. Samtidigt nns en rad stora utmaningar och uppenbara osäkerhetsfaktorer. På det övergripande planet utmärker sig landet i form av brist på demokrati, korruption och överhängande hot om terroristattentat. Ingen stabil miljö direkt, även om det är produkter. ANALYS Senzime är i produktutvecklingsfasen av sitt nästa instrument, Clinisenz, anpassat för kontinuerlig laktat- och glukosmätning för patientnära klinisk diagnostik. Marknaden för glukosmätning inom akutsjukvård beräknas omsätta 10 miljarder kronor årligen. En marknadssiffra som väckt liv i jättar som Medtronic, Getinge och Edwards Life Science som även de utvecklar instrument för kontinuerlig mätning av glukos. Projektet har inte nått CE-märkning än och värdetillväxten som helhet i Senzime beror mycket på kvarstående utveckling och framtida försäljning av instrumentet. För att inte tappa momentum måste bolaget lyckas attrahera en större industriell partner som för Clinisenz till marknaden. Ulrik Trattner fullt möjligt att driva en lönsam affär ändå. Ett mer konkret problem kan vara att fordonen helt enkelt inte kommer in för den lagstadgade besiktningen. I viss utsträckning kommer det säkerligen att ske. Opus är dock genom avtalet med myndigheten garanterade att 50 procent av fordonen skall besiktas. Globala på allvar Även om affären i Pakistan inte får avgörande betydelse för koncernens intäkter och resultat så är den ur ett strategiskt perspektiv ett stort steg framåt i bolagets internationella expansion. I dagsläget har Opus i princip hela sin bilprovningsverksamhet i USA och Sverige. Men den stora framtida tillväxten i branschen kommer vara utanför Europa och Nordamerika. Och då är antagligen ett ordentligt fotfäste i Pakistan en mycket värdefull tillgång. Opus är på väg att bli globala på allvar. Henrik Alveskog TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 11

Att gå mot strömmen - ANALYS: HEXATRONIC Hexatronic:s senaste 7 handelsdagar har minst sagt varit händelserika. Efter Börspoddens granskning av bolaget har aktien gick ned kraftigt. Strax efter detta meddelades det att konkurrenten Emtelle stämmer Hexatronic för patentintrång vilket skapade ytterligare tryck i aktien. Kritiken från Börspoddens sida handlar främst om frågetecken gällande bolagets redovisning samt den effekt som det rabatterade lagret från Hudiksvallas förvärvet har på marginalerna. Vidare menar Börspodden att kassa ödet under det senaste kvartalet är väldigt lågt och de ställer sig frågande till om Hexatronic kan betala tillbaka det räntefria lånet till Ericsson. bokslut på närmare 28 MSEK och inga räntebärande skulder vilket starkt minskar den nansiella risken i bolaget. Den största delen av lånet till Ericsson skall betalas under Q1 15/16, alltså under nästkommande räkenskapsår. Hexatronics aktiekurs har varit extremt volatil de senaste dagarna. Den lägsta intradags noteringen för bolaget var 9,9 SEK per aktie, detta motsvarar ett EV värde på närmare 230 MSEK. Innan Börspoddens granskning stod kursen i 19,6 SEK, vilket motsvarade ett EV värde om 485 MSEK. Senast betalt för bolaget är 15,10 SEK vilket motsvarar ett EV värde om 365 MSEK. ANALYS Att förstår redovisningen och kassa ödena hos Hexatronic kan i många lägen vara något svårt, detta är ett bolag där det har hänt väldigt mycket på korttid och de har erhållit tillgångar så som lager till väldigt låga priser. Hexatronic menar att intäkterna från det rabatterade varulagret går i princip jämnt upp mot förvärvsrelaterade kostnader, som förändring i maskinparken uppe i Hudiksvall. Våra estimat om marginaler har inte förändrats efter Börspoddens granskning vilket leder till att vårt antagande om motiverat värde för bolaget står fast. Vi baserar vår kass ödesanalys på estimat av försäljning och marginaler, rörelsekapitalbehovet, investeringar samt amorteringar av förvärvslånet till Ericsson. Våra estimat för nästkommande tre år ser ut som följer: Enligt våra bedömningar kommer bolaget generera nog mycket fritt kassa öde för att kunna betala av lånet till Ericsson. Att tillägga hade även Hexatronic en nettokassa vid utgången av föregående Värdet av bolaget har varierat extremt kraftigt trots att situationen för bolaget inte har förändrats. Är detta egentligen motiverat? Inte enligt oss. Det enda som påverkar de framtida kassa ödena är stämmingen från Emtelle vilket Hexatronic menar kommer att ha en ringa påverkan och att de bestrider stämningen. Det som har skapat de stora svängningarna i bolaget har inte att göra med bolagets förmåga att generera framtida kassa öden utan att investerare har börjar misstro kommunikationen från bolaget. Vi bedömer trots detta att bolagets management och styrelse är väldigt kompetenta. Hur viktig kommunikationen är har bolaget nu sannolikt lärt sig och en förbättring kommer nog ske i framtida rapporter med ökad transparens. Säkerligen har bolaget gått igenom sin redovisning extra noga under dessa dagar, skulle någon felaktighet ha uppdagats skulle Hexatronic ha meddelat detta enligt våra bedömningar. Ett sätt att bedöma aktievärderingar är att försöka förstå vad som ligger inprisat i en aktiekurs i form av framtida tillväxt samt marginaler. På så sätt kan en investerare agera då dessa förväntningar är för låga givet rimliga antaganden om framtiden. De stora svängningarna i bolagets aktiekurs borde bero på förändringar kring framtida kass öden som bolaget kommer kunna generera. Baserat på vår modell av Hexatronic har vi skapat en känslighetsanalys som indikerar vilken EBITDA-marginal samt långsiktig tillväxt som är inprisat i aktiekursen vid olika nivåer. Vid aktiekurs 9,9 SEK låg den förväntade framtida EBITDA-marginalen runt 8,5-8 procent och en tillväxt av försäljningen på omkring 5 procent. Dagens aktiekurs indikerar en EBITDA-marginal närmare 9-9,5 procent och en tillväxt omkring 8 procent. Framförallt tror vi marknaden underskattar den framtida tillväxten i Hexatronic. Den marknad som Hexatronic är verksam på växer med omkring 8-12 procent per år enligt våra bedömningar och bolaget har ett uppsatt tillväxtmål på 20 procent. Är dessa kurssvängningar rationella?, har utsikterna för bolaget förändrats så pass mycket under en vecka? Vår slutsats är nej på dessa frågor, vilket gör att vi vidhåller vårt motiverade värde i ett base-case på 22,2 SEK per aktie. Vår Bear-case värdering uppgår till 11,5 SEK och Bull-case till 29,8 SEK. De investerare som hämtade in Hexatronic i närheten av vårt Bear-case har hittills gjort en n affär. Vidare nner vi det även förtroendeingivande med ett så stort ägande hos management och insiders. Ett stort ägande hos både ledning och styrelse leder i regel till aktieägarvänligt agerande. Vi nner att styrelse och ledning inte har något att vinna på att försöka skapa en missvisande bild utav bolaget genom svårtydlig redovisning utan vinner på ett långsiktigt agerande vilket vi tycker Hexatronic gör. SOM Kristoffer VANLIGT Lindström ÄR DET SNITTKURSERNA UNDER FREDAGEN DEN 12 SEPTEMBER VI ANVÄNDER OSS AV SOM AVSLUT. TRENDS NR 6 FEBRUARI 2015 SIDA 12