ODIN Emerging Markets Årskommentar 2014
Fondens portfölj
ODIN Emerging Markets december 2014 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fonden hade en avkastning på -1,2 procent den senaste månaden. Avkastningen för fondens referensindex under samma tidsperiod var -2,4 procent. Fondens avkastning hittills i år är 6,9 procent. Referensindex avkastning hittills i år är 10,9 procent. Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Under denna månad har vi sålt aktier i Hankook Tire och köpt fler aktier i Hartalega De största ändringarna i portföljen hittills i år är köp av aktier i Chevron Lubricants Lanka, Premier Marketing, Vietnam Dairy, Nampak och Totvs, samt försäljningar av aktier i Tata Motor, Mindray Medical, Semen Indonesia, Banrisul och Hankook Tire. Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning var Samsonite och Kenya Commercial Bank. De bolag som bidrog minst till avkastningen denna månad var Sberbank och Corp. Moctezuma. Hittills i år har Tata Motors och Kenya Commercial Bank bidragit mest till avkastningen. De svagaste bidragen till avkastningen i portföljen i år är Globaltrans och Sberbank.
ODIN Emerging Markets december 2014 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 13,5 gånger de kommande 12 månadernas resultat. Fonden ger en direktavkastning på 3,7 procent. Utöver detta tillkommer även återköp av aktier i bolagen. Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 2,7 gånger. Innehaven i fonden har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 18,3 procent. Prissättning av aktiemarknaden i tillväxtländer - MSCI Daily TR Net EM USD Marknaden prissätts till 11,1 gånger de kommande 12 månadernas resultat. Marknadenger en direktavkastning på 3,0 procent Mätt mot bokfört egenkapital prissätts marknaden till 1,5. Bolagen i MSCI Daily TR Net EM USD har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,8 procent.
ODIN Emerging Markets Förvaltarnas årskommentar 2014 Walk the talk Vi eftersträvar att våra kunder ska få bästa möjliga insikt i hur vi tänker när vi investerar. Vi vill walk the talk och agera så som vi sagt att vi ska agera. Målet är att kommunicera alla större förändringar som sker i fonden, både bra sammansättningar och de lite svagare. Vi vill vara öppna med våra investeringsval och leverera bra rapporter så att kunderna kan bedöma fonden och vårt sätt att förvalta den. Vårt mål är att visa oss värda den tillit som våra kunder har visat oss. Vår långsiktiga målsättning är att leverera konkurrenskraftig avkastning i förhållande till andra fonder som investerar på tillväxtmarknader och relevanta referensindex. Vi kommer att agera långsiktigt och förutsebart i vår förvaltning. Ett centralt element i vårt sätt att tänka är att vi försöker att undvika stora förluster. Vi försöker att tänka som företagsägare snarare än som aktieägare. Vi investerar i bolag som skapar värden och ökar sina resultat och kassaflöden år efter år. Vi i ODIN Emerging investerar i bra bolag som vi tror kommer att förbli bra. Det handlar om bolag med kontinuerligt hög kapitalavkastning över tid. Bra bolag har en tendens att förbli bra och svaga bolag har en tendens att förbli svaga. Vi vill investera i sådana bolag som vi anser har långsiktiga konkurrensfördelar. När vi investerar försöker vi att inte betala för mycket. Därför gör vi våra egna analyser. Vi vill äga bolag med starka marknadspositioner och som har visat stark kapacitet till värdeskapande genom hög kapitalavkastning och god tillväxt i kapitalbasen. Vad äger vi? Vi äger många bolag som säljer stabila konsumtionsvaror som tvättmedel, hushållsprodukter, emballage, engångshandskar och livsmedel. Fördelen med dessa underliggande slutmarknader är att förändringar går sakta. Vi vill slippa vakna upp i morgon och inse att bolagens konkurrenspositioner plötsligt har förändrats. Några exempel på sådana bolag är Henkel, CCU, Premier Marketing, Vinamilk och emballageproducenten Nampak. Vi är generellt försiktiga med att investera i sektorer där förändringarna sker snabbt och där det är svårt att behålla sina konkurrensfördelar på längre sikt. Detta gäller tekniksektorn och i synnerhet maskinvaruteknik. Inom teknik har vi därför koncentrerat vårt innehav till programvarubolag. Kostnaderna för leverantörsbyten för de bolag som har installerat system från indiska Oracle Financial Software Services och brasilianska Totvs är höga. Båda bolagen har stora underhållsintäkter från de databaser som installerats hos kunderna. Som kund medför det risker, tid och stora kostnader att byta leverantör. Oracle Financial Software Services är ett dotterbolag till det amerikanska Oracle och levererar programvarulösningar till banker över hela världen. Bolaget är noterat i Indien, men cirka hälften av resultaten genereras i USA och Europa. Moderbolaget äger 75 % av bolaget. Totvs är en ledande leverantör av programvarutjänster till små- och mellanstora bolag i Brasilien. Affärsmodellen är attraktiv med stor grad av underhållsintäkter och litet behov av investeringar i fysiska anläggningstillgångar.
ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2014 ODIN Emerging Markets har mandat att investera i bolag som är noterade i västvärlden, men som får stora delar av sina resultat från tillväxtekonomier. Fördelen med detta är att det bidrar till en riskreducering och ökad likviditet. Konsumtionsbolag i väst är generellt lägre prissatta än konsumtionsbolagen på tillväxtmarknader. Vi har investerat i några få utvalda bolag som är noterade i USA och Europa. Det rör sig om den tyska tillverkaren av hushållsvaror Henkel, den schweiziska tillverkaren av bekämpningsmedel Syngenta, svenska Atlas Copco samt amerikanska 3M och Nordson. Tillsammans utgör dessa investeringar 21 procent av fonden. Drivkraften bakom dessa bolags resultat under de kommande åren kommer att vara tillväxten på tillväxtmarknaderna. Kapitalavkastningen, räkenskapsrapporterna och bolagsledningen hos företagen är bra och marknadspositionerna på tillväxtmarknaderna är starka. ODIN Emerging Markets har mandat att investera i bolag som är noterade i västvärlden, men som får stora delar av sina resultat från tillväxtekonomier. Fördelen med detta är att det bidrar till en riskreducering och ökad likviditet. Konsumtionsbolag i väst är generellt lägre prissatta än konsumtionsbolagen på tillväxtmarknader. Vi har investerat i några få utvalda bolag som är noterade i USA och Europa. Det rör sig om den tyska tillverkaren av hushållsvaror Henkel, den schweiziska tillverkaren av bekämpningsmedel Syngenta, svenska Atlas Copco samt amerikanska 3M och Nordson. Tillsammans utgör dessa investeringar 21 procent av fonden. Drivkraften bakom dessa bolags resultat under de kommande åren kommer att vara tillväxten på tillväxtmarknaderna. Kapitalavkastningen, räkenskapsrapporterna och bolagsledningen hos företagen är bra och marknadspositionerna på tillväxtmarknaderna är starka. Finansexponeringen i fonden är huvudsakligen inriktad på banker på den afrikanska kontinenten. Vi äger 3 banker i fonden som är noterade på olika afrikanska marknader. Kenya Commercial Bank har funnits med i fonden sedan starten för 4 år sedan. Banken bedriver bankverksamhet som på den gamla goda tiden med insättningar som finansierar utlåningen och med balanser som paradoxalt nog är långt mer konservativa än i västliga banker. KCB har goda möjligheter att fortsätta växa på ett lönsamt sätt under de kommande åren. Som Kenyas ledande finansinstitution gynnas bolaget av den relativt stabila ekonomin med låg utbredning av traditionella banktjänster. Nigerianska Guaranty Trust Bank har också funnits med i fonden sedan start. GT Bank är den ledande finansinstitutionen i Nigeria vad gäller lönsamhet och därför prissätts också GT-bank högre än andra banker i Nigeria, vilket vi känner oss bekväma med. Mauritius Commercial Bank är den största banken på Mauritius. Bolagets roll som stöd åt bolag som vill ta del i tillväxten i Afrika är enastående. Aktien har funnits med i fonden sedan start.
ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2014 Vi äger 3 bolag i Ryssland som tillsammans utgör 4 procent av fonden. Till följd av oroligheterna i Ryssland i år blev det de som gav de svagaste bidragen till fondens avkastning för 2014. Rysslands intåg i Ukraina och de påföljande oroligheterna blev årets stora oförutsebara händelse och ledde till ett starkt kursfall för de ryska aktierna. Den ryska olje- och gasproducenten Bashneft, med konglomeratet Sistema som delägare, övertogs under året av staten. Sistema förlorade alla sina värden i Bashneft. Vi står fortfarande kvar som minoritetsaktieägare i Bashneft. Det är inte mycket som har förändrats angående bolagets grundläggande villkor, bortsett från att huvudägaren är ny. Nu återstår det att se vilken effekt den nya huvudägaren får för bolagets underliggande utveckling. Händelsen är ett exempel på utmaningarna med att investera i Ryssland. Sberbank är Rysslands största och mest lönsamma bank, men naturligt nog märks försvagningen av den ryska ekonomin av även där i form av ökade avsättningar i lånestocken. 2015 ser ut att bli ännu ett tufft år, vilket också reflekteras i prissättningen av banken på 5 gånger nettoresultatet. Trots de utmanande villkoren genererar banken närmare 15 % i egenkapitalavkastning för 2014. Globaltrans är den största aktören inom transport av varor på den ryska järnvägen och är därför en god indikator på aktiviteten i den ryska ekonomin. Mer än 95 % av Globaltrans intäkter och kostnader görs i ryska rubler. 95 % av skulden är också i lokal valuta. Bolaget rapporterar i dollar och sen försvagade lokala valutan under 2014 påverkar naturligtvis resultaten. Resultatfallet i dollar under 2014 var 24 %. Bolaget är lågt skuldsatt och utdelningen från Globaltrans ligger på närmare 7 %. Året som gick de största händelserna Tillväxtmarknaderna som helhet steg med 19,4 procent under 2014. ODIN Emerging Markets levererade en avkastning på 15,1 %. Den försvagade norska kronan mot många valutor bidrog till god avkastning för våra norska investerare. Att betrakta tillväxtmarknader som en helhet ger en onyanserad bild av kursutvecklingen. Som alltid finns det stora skillnader i avkastningen mellan olika marknader. Både i lokal valuta och i NOK steg marknader som Egypten och Indien med över 50 procent. Den indiska aktiemarknaden steg mycket efter valet i maj då den reformvänlige Narendra Modi fick fullmakt att genomföra högst nödvändiga reformer. Kontrasten till den ryska aktiemarknaden är stor med ett kursfall på 33 % i norska kronor. Under det första halvåret köpte vi aktier i thailändska Premier Marketing, brasilianska Totvs, vietnamesiska Vinamilk och Chevron Lubricants Lanka som är noterat på Sri Lanka. I oktober besökte vi Premier Marketing. Trots att det är ett litet bolag har Premier Marketing byggt upp en bra position i produktionen av vissa konsumtionsprodukter och har en egen distributionsenhet. Bolaget har goda tillväxtmöjligheter och lönsamheten är mycket god. Prissättningen av aktien är låg, i huvudsak till följd av att bolaget inte finns med på många investerares bevakningslista. Vi tror på både god resultattillväxt och en uppjustering av prissättningen framöver.
ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2014 Vi besökte också Vinamilk under oktober. Vinamilk är den ledande mejeriproducenten i Vietnam. Bolaget är välskött och har en attraktiv prissättning till följd av bekymmer med ökad konkurrens. Chevron Lubricants Lanka utvecklar smörjmedel och oljor för bilmotorer. Efter att ha utökat sin produktionskapacitet under 2014 är bolaget nu väl rustat för att delta i tillväxten inom bilbranschen under kommande år. Bolagets huvudägare är oljebolaget Chevron. Sedan mars 2012 har vi haft investeringar i den indiska biltillverkaren Tata Motors. Tata Motors äger varumärket Jaguar Land Rover och de har blivit mycket beroende av detta varumärkes framgångar. Stark aktiekursutveckling och större beroende av fortsatta framgångar med JLR gjorde att vi under det senare halvåret valde att sälja våra aktier. Semen Indonesia har funnits i fonden sedan starten. Vi har länge gillat sammansättningen av den indonesiska cementmarknaden en konsoliderad marknad med få aktörer och god lönsamhet. Under 2014 såg vi tydliga tecken på ökad konkurrens från utländska bolag vilket bekräftades vid vårt möte under hösten med thailändska Siam Cement. Vi valde att sälja våra aktier i Semen Indonesia under det andra halvåret. Under samma tid valde vi också att sälja våra aktier i den kinesiska tillverkaren av medicinsk utrustning, Mindray Medical. Genom sin höga grad av innovationer och produktutveckling har Mindray kunnat utmana konkurrenter som GE och Philips inom bland annat ultraljudsmaskiner. Framöver tror vi att bolaget kommer att stöta på utmaningar både från lågprissegmentet bland andra kinesiska aktörer och högprissegmentet bland befintliga aktörer. Vi har svårt att se hur bolaget ska kunna positionera sig i framtiden. Under året har vi fortsatt att köpa aktier i sydafrikanska Bidvest, som nu är fondens största position. Bidvest är ett konglomerat som äger mer än 300 företag. Den gemensamma nämnaren för bolagen under Bidvest-paraplyet är att de erbjuder bastjänster till andra bolag. Den största delen är så kallad food service eller distribution av matvaror. Den diversifierade affärsmodellen ger enligt vår mening en reducerad risk knutet till enskilda produkter. Historiskt har Bidvest kunnat motivera ledningen i de lokala bolagen och därigenom skapat en stark resultattillväxt och värdegenerering. Vi tror att bolaget kommer att fortsätta ha god värdegenerering. Prissättningen på 15 gånger kommande 12 månaders nettoresultat anser vi är attraktiv i jämförelse med många andra stabila och förutsebara affärsmodeller som vi har studerat. Bolaget har varit en del av ODIN Emerging Markets sedan starten för 4 år sedan. Bolagens utveckling under 2014 När 2014 tog slut bestod ODIN Emerging Markets av 27 bolag. Starkast resultatutveckling Bland de bolag i fonden som har haft högst underliggande resultatutveckling under 2014 är den Hong-Kong-noterade väsktillverkaren Samsonite. Bolagets resultat steg med 15 procent under året. Aktien låg i stort sett oförändrad i lokal valuta. Orsaken till resultatökningen har varit ökat resande bland konsumenterna i Asien och Latinamerika, så väl som i USA och Europa. Varumärket Samsonite står för 70 procent av gruppens omsättning. Bolaget växer också mycket inom andra varumärken.
ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2014 Kenya Commercial Banks resultat steg med 18 procent under 2014. Aktien ökade med 21 procent i lokal valuta. Orsaken till resultatökningen var den fortsatt goda tillväxten i den kenyanska ekonomin med en uppskattad realtillväxt för BNP på 6 % under 2014. Kostnaderna fortsätter att minska och trots något fallande räntemarginaler klarade banken att fortsätta sin starka resultatutveckling under 2014. Svagast resultatutveckling Bland de bolag i fonden som haft lägst underliggande resultatutveckling under 2014 finner vi bland andra Sberbank, Globaltrans och Vinamilk. Vinamilks underliggande resultat minskade med 1 procent under 2014. Orsaken till resultatminskningen var svag utveckling av Vinamilks exportmarknader och ökad kostnadspress till följd av ökad konkurrens. Sberbanks underliggande resultat förväntas minska med 17 procent för 2014. Ökad kostnadspress och svag rysk ekonomi förklarar mycket av resultatfallet. Den underliggande lånetillväxten ligger fortfarande på 7 % årligen. De underliggande resultaten för Globaltrans och Bashneft, som båda har all sin aktivitet i Ryssland har varit goda i lokal valuta. Kurserna har i detta fall minskat mer än vad den underliggande utvecklingen i bolagen skulle antyda. Den ryska ekonomin sliter med sanktioner från väst och den ekonomiska tillväxten för 2015 förväntas bli negativ. Aktiemarknaden och aktiekurserna räknar naturligt nog in detta i sin prissättning tidigt. Utsikter Vi investerar i bolag med solida affärsmodeller som står sig väl på både starka och svaga marknader. Vi vill investera i de bolag som gör bättre ifrån sig än sina konkurrenter på lång sikt. Med tiden återspeglas detta också i aktiekursens utveckling. Vi kan inte förutspå aktiekursutvecklingen på ett års sikt, men vi vet att så länge de bolag som vi äger fortsätter att investera i sina verksamheter och leverera god tillväxt i kassaflöden och resultat så kommer det förr eller senare att betala sig i form av god kursutveckling på aktierna. Generellt ser aktierna på tillväxtmarknaderna ut att vara attraktivt prissatta, men det finns stora prissättningsskillnader mellan olika regioner och branscher. Detta möjliggör för en aktiv förvaltare att hitta bra bolag till förnuftiga priser. Vi har satt samman en väl diversifierad fond med en blandning av olika marknader och branscher. Bolagen i fonden ser solida ut. De har låg skuldsättning och goda möjligheter att växa med hög avkastning på kapitalet under kommande år. Vi tror att det kommer att leda till fortsatt god långsiktig avkastning för andelsägarna framöver
Nyckeltal och nyheter från portföljen - presenterat på engelska 10
Portfolio Return Last 5 years % (EUR) ODIN Emerging Markets Historical Return % (EUR)* Index Portfolio Last Month -1,18 YTD 6,90 1 Y 6,90 3 Y 9,01 5 Y 5,95 10 Y 7,62 Since inception 5,05 Benchmark -2,45 10,86 10,86 6,14 5,09 9,62 6,95 Exess Return 1,27-3,96-3,96 2,87 0,86-1,99-1,90 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized
Annual returns last 10 years
Sector allocation
Sector contribution, year to date
Current holdings
Contribution, year to date
Risk Statistics (NOK) 3 Years Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Portfolio 4,61 0,80 5,91 0,51 Index Sharpe Ratio 1) 1,28 0,93 Standard Deviation 2) 10,27 10,93 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.
Up or down In or out ODIN Emerging Markets Significant Portfolio changes year to date 3 Number of changes in portfolio year to date 1 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4-1 -1-1 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - Premier Marketing TOTVS Banrisul Chevron Lubricants Lanka Hyundai Mobis Dragon Oil Hankook Tire Vinamilk Hartalega Kenya Commercial Bank Henkel Globaltrans Premier Marketing Texwinca Chevron Lubricants Lanka Tata Motors MTN Bidvest CCU GT Bank Nampak Hartalega 18
Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Bidvest Group Limited 6,7% South Africa Industrial Conglomerates 16,7 15,2 2,9 3,1 2,9 17,2 Henkel AG & Co. KGaA 6,4% Germany Household Products 18,4 17,0 1,6 1,8 3,1 16,8 MTN Group Limited 5,1% South Africa Wireless Telecommunication 14,8 14,0 5,4 6,0 3,3 22,4 Syngenta AG 4,7% Switzerland Chemicals 16,9 15,4 3,4 3,7 3,0 17,5 Nampak Limited 4,6% South Africa Containers & Packaging 18,8 17,3 3,6 3,9 3,7 19,7 Samsonite International S.A. 4,5% Hong Kong Textiles Apparel & Luxury Goods 19,9 17,4 2,2 2,5 3,2 16,0 Atlas Copco AB Class B 4,4% Sweden Machinery 19,0 16,7 3,0 3,2 5,4 28,3 Kenya Commercial Bank 4,3% Kenya Banks 10,1 8,2 4,2 5,1 2,3 22,6 Hartalega Holdings Bhd. 4,2% Malaysia Health Care Equipment & Supplies 24,4 20,4 1,9 2,3 5,3 21,5 Compania Cervecerias Unidas 3,9% United States Beverages 15,8 15,3 3,3 3,2 1,9 12,3 Topp 10 48,9% 16,7 15,0 3,1 3,4 3,1 18,6 ODIN Emerging Markets 14,9 13,5 3,6 3,7 2,7 18,3 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
MSCI World Price, Earnings and P/E
MSCI World Price, Book Value and P/B
OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast 2014 - updated October
Investments - ODIN Emerging Markets
Atlas Copco Company description: Atlas Copco is an industrial group with world-leading positions in compressors, expanders and air treatment systems, construction and mining equipment, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. Why invested? Atlas Copco is a strong value creator over time. The company has strong customer relationships which provides service-revenues of 40% of total revenues. With high-single digit organic top line growth in the coming years we think the share is undervalued. We believe the company is able to turn its construction technique division around and create better margins. The main risk is failure to protect its current returns on capital. 250 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Atlas Copco AB Class B Atlas Copco AB Class B Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Industrial Machinery Market Value (mill.) 260,261 Price 199.10 Price currency SEK Net debt (mill.) 7,789 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 268,050 FX rate (NOK) 0.96 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 63,762 69,875 81,203 90,533 83,888 93,350 100,068 EBIT (Operating Income) (mill.) 9,015 13,750 17,360 19,074 16,915 17,579 19,704 Net Income (mill.) 6,244 9,921 12,963 13,901 12,072 12,413 14,326 Price/Earnings 15.2 21.2 12.7 13.8 15.8 18.7 16.5 Price/Book Value 4.9 7.1 6.0 6.1 5.5 5.3 4.6 EV/EBIT 13.9 13.9 10.0 10.5 12.2 15.5 13.6 Return on Equity (%) 25.4 36.3 44.8 43.5 32.3 28.2 27.7 Dividend Yield (%) 3.2 2.5 3.6 3.4 3.4 3.0 3.3 25
Bashneft pref Company description: Bashneft is a fully integrated oil company with both upstream assets and downstream refining and marketing. Produce 3% of Russia`s annual oil and refines 8% of the country`s oil. More than 20 years of proven and probable reserves and strong growth opportunities in the Trebs- and Titov oilfields from which the company will start production in late 2013. Replacement ratios well above 100%. Performance - last 5 years 250 200 150 100 50 0 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Bashneft OJSC MSCI EM (Emerging Markets) Why invested Bashneft OJSC Integrated Oil A strong growth profile in the coming years in addition to a dividend yield of close to 5%. Trebs&Titov could potentially add 25% to the production level of the company in 5 to 7 years. The risk is a fall in the oil price or any government involvement in what is seen as a strategic industry in the Russian economy. Market Value (mill.) 215,678 Price 1250.00 Price currency RUB Net debt (mill.) 74,375 Reporting currency RUB Enterprise Value (mill.) 290,053 FX rate (NOK) 0.13 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 139,135 321,678 362,166 388,195 563,296 862,970 761,936 EBIT (Operating Income) (mill.) 19,513 57,482 78,590 81,743 83,218 126,449 125,669 Net Income (mill.) 16,200 43,415 48,571 52,088 46,170 86,499 92,090 Price/Earnings 20.0 6.5 4.1 5.5 7.5 2.6 2.5 Price/Book Value 1.4 2.5 1.3 1.5 1.2 0.7 0.5 EV/EBIT 7.5 6.4 4.1 5.1 4.7 3.1 2.8 Return on Equity (%) 18.7 34.1 28.5 24.6 19.3 25.6 19.8 Dividend Yield (%) 0.0 0.0 5.5 2.4 15.5 9.5 10.7 26
Bidvest Company description: Bidvest is an African service, trading and distribution company, operating on four continents. South Africa provides 55% of trading profit. A very diversified business with bulk of operations from the food service business. Other businesses are freight management, financial services, auto distribution and wholesaling. Why invested? Bidvest has a long history of value-creating returns with a ROE of more than 20% consistently over the past 10 years. Very stable margins and earnings. An entrepreneurial culture with strong cash flow generation. The risk is mostly macro-related since the business is very diversified. Historically been dependent of acquisitions to drive growth. 300 250 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Bidvest Group Limited Bidvest Group Limited Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 100,883 Price 301.31 Price currency ZAR Net debt (mill.) 9,979 Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) 110,862 FX rate (NOK) 0.64 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 109,789 118,483 133,534 153,405 161,612 202,889 216,947 EBIT (Operating Income) (mill.) 5,136 5,762 6,255 6,773 7,933 9,750 10,759 Net Income (mill.) 3,345 3,539 4,443 4,772 4,603 6,065 6,794 Price/Earnings 13.6 13.5 14.2 16.9 17.0 15.2 13.8 Price/Book Value 2.5 2.8 2.8 3.2 3.0 2.6 2.4 EV/EBIT 8.4 9.6 10.1 12.5 12.7 10.7 9.5 Return on Equity (%) 21.8 20.6 22.6 19.9 15.8 17.3 17.2 Dividend Yield (%) 3.4 3.1 3.2 2.8 2.8 3.1 3.4 27
Chevron Lubricants Lanka Company description: Chevron Sri Lanka engages in blending and distribution of lubricant oils, greases, brake fluids, and specialty products in Sri Lanka. Both high-end and value brands under the Caltex-umbrella. Company has a 55% market share and is one of only two players with a license to blend locally. 88% of market shared between top 5 players. Performance - last 5 years 300 200 100 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Chevron Lubricants Lanka Ltd. Why invested? Chevron Lubricants Lanka Ltd. Oil Refining/Marketing Well-positioned company with 87% of domestic blending capacity and a wide distribution network. Growth will come from increased car-penetration, growth in industrial activity and expansion outside Sri Lanka. Recent investment in new facility means that company has capacity to grow and low investment needs means that cash generation will be high. Main risk is change to import duty regime. Market Value (mill.) 47,976 Price 399.80 Price currency LKR Net debt (mill.) -2,485 Reporting currency LKR Enterprise Value (mill.) 45,491 FX rate (NOK) 0.06 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 8,691 9,471 11,040 11,754 11,202 11,840 12,301 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,243 2,266 2,703 2,914 3,174 3,841 4,075 Net Income (mill.) 1,495 1,501 2,001 2,257 2,532 2,887 3,030 Price/Earnings 14.8 12.3 11.6 10.6 12.9 16.6 15.8 Price/Book Value 6.0 7.3 6.0 5.8 6.0 8.8 7.9 EV/EBIT 7.0 8.2 7.2 7.5 9.3 12.3 11.5 Return on Equity (%) 68.6 67.6 74.2 62.0 56.5 52.9 49.9 Dividend Yield (%) 3.7 9.2 5.0 6.2 4.1 4.9 5.6 28
Cia Cervecerias Unidas Company description: CCU is Chile`s premier beer producer with a 80% market share. Expanding its soft-drink division which now accounts for close to 50% of company revenues. CCU is the largest Chilean brewer, the second-largest Argentine brewer and the second-largest Chilean soft drink producer. Major brands are Cristal, Royal Guard, Royal Light, Austral and Kunstmann. Bottler-agreement with Pepsi. Partly owned by Heineken and a local conglomerate. Why invested? We believe in the long term growth story of South-American beer- and soft drink consumption which is low by Western standards. CCU could potentially be a takeover-target. The risk to our investment is losing market share in the Chilean beer business and a very volatile business environment in Argentina. The company has recently issues equity to expand capacity further and potentially grow outside Chile. 250 200 150 100 50 Performance - last 5 years 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Compania Cervecerias Unidas S.A. Sponsored ADR Compania Cervecerias Unidas S.A. Sponsored ADR Beverages: Alcoholic Market Value (mill.) 3,470 Price 18.47 Price currency USD Net debt (mill.) -303 Reporting currency CLP Enterprise Value (mill.) 3,167 FX rate (NOK) 7.55 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 785,065 837,919 970,649 ###### ###### ###### ###### EBIT (Operating Income) (mill.) 136,502 152,765 169,640 175,918 184,974 199,778 203,350 Net Income (mill.) 129,442 110,655 122,891 114,637 122,524 133,098 137,308 Price/Earnings 13.9 18.9 17.0 22.2 15.4 15.7 15.3 Price/Book Value 3.0 3.8 3.9 4.1 2.6 1.9 1.8 EV/EBIT 11.9 14.3 12.6 15.6 10.8 10.3 10.4 Return on Equity (%) 27.4 21.8 23.3 19.8 15.7 12.3 11.9 Dividend Yield (%) 2.3 2.1 1.9 1.6 1.9 3.3 3.2 29
Corp. Moctezuma Company description: Moctezuma is a provider of cement and concrete with a history back to 1943. Owns 3 cement plants, which are strategically located to serve 93% of the country, and 50 concrete plants. Annual production of 5.9 million tons of cement and 1.9 million tons of concrete. Provides both packed products (50 kg), bulk and big bags directly from the plant or from one of the many distribution centres. Main operations in the south of Mexico and around Mexico City. Why invested? Moctezuma has the highest margins and utilization in the Mexican cement industry. Net cash position. A consolidated market with Cemex, Holcim and Cruzazu. Moctezuma is a price-follower and the smallest of the four players. An «undiscovered company» with no sell-side coverage. The risk to our investment case is overcapacity in the market and low liquidity in the share. 200 150 100 50 Performance - last 5 years 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Corporacion Moctezuma, SAB de CV Corporacion Moctezuma, SAB de CV Construction Materials Market Value (mill.) 40,204 Price 45.67 Price currency MXN Net debt (mill.) -830 Reporting currency MXN Enterprise Value (mill.) 39,374 FX rate (NOK) 0.51 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 6,783 7,144 8,226 9,099 7,959 - - EBIT (Operating Income) (mill.) 2,211 2,164 2,290 2,832 2,088 - - Net Income (mill.) 1,670 1,422 1,633 2,064 1,480 - - Price/Earnings 12.8 18.3 17.3 15.6 20.8 - - Price/Book Value 3.0 2.9 2.6 2.8 4.0 - - EV/EBIT 11.3 11.8 10.2 9.5 16.5 - - Return on Equity (%) 19.6 15.5 16.5 22.2 17.8 - - Dividend Yield (%) 4.2 2.4 5.4 7.8 6.3 - - 30
Globaltrans Company description: Globaltrans is a leading private freight rail transportation group in Russia. Customers are large Russian metals-, mining-, and oil producers like Evraz, Gazprom, Lukoil, Severstal etc. Owns more than 60 000 railcars with an average age of 7 years, which makes the fleet one of the most modern fleets in the Russian freight rail industry. Globaltrans is the 2nd largest player in the market, behind Freight 1 Performance - last 5 years 250 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Globaltrans Investment Plc Sponsored GDR RegS Why invested Globaltrans Investment Plc Sponsored GDR RegS Railroads The Russian rail transport market is deregulated from 2001 and there is still room for consolidation. We view Globaltrans as an consolidator in the coming years. Strong profitability and long-term contract with customers. Transparent reporting and easy access to company management. The main risk is related to tariffs on the use of tracks, which are owned by the Russian railways and a weak macroeconomic environment. Market Value (mill.) 901 Price 5.04 Price currency USD Net debt (mill.) 910 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 1,811 FX rate (NOK) 7.55 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 1,163 1,383 1,733 2,114 2,328 1,525 1,145 EBIT (Operating Income) (mill.) 229 327 426 538 456 318 260 Net Income (mill.) 88 177 266 258 182 132 124 Price/Earnings 35.4 14.7 9.1 9.8 11.6 6.8 7.5 Price/Book Value 2.9 4.3 2.4 3.1 2.1 0.6 0.5 EV/EBIT 6.8 9.8 6.0 7.0 8.6 5.0 5.3 Return on Equity (%) 17.5 26.0 33.1 22.4 12.7 8.3 7.2 Dividend Yield (%) 1.1 1.5 3.9 3.8 4.0 9.1 9.1 31
Guaranty Trust Bank Company description: GT Bank is the leading Nigerian bank in terms of profitability. The bank has a corporate banking bias and strong service culture. History back to 1990. Basically a commercial bank with only 7% of loans to retail clients. A strong retail deposit franchise with about 40% of deposits from retail clients. Ambition to become one of the top three banks in Africa by 2016 measured by absolute profitability. Why invested? In our view one of the highest quality banks in overall Africa in terms of consistency of results, interest margins, non-performing loans and return on equity. Strong outlook for growth in loan book, backed by deposits. Opportunities to grow both in Nigeria and in West Africa. The risk is a sharply falling oil price which could hurt the largest part of GT Bank`s loan book (oil and gas constitute 22% of loans). Also risk related to international expansion and regulatory risk. 400 300 200 100 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Guaranty Trust Bank PLC Guaranty Trust Bank PLC Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Regional Banks Market Value (mill.) 741,077 Price 25.18 Price currency NGN Net debt (mill.) -59,917 Reporting currency NGN Enterprise Value (mill.) 681,160 FX rate (NOK) 0.04 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 171,017 161,543 189,984 220,476 239,754 207,092 235,790 Net Income (mill.) 28,592 37,916 49,349 86,398 89,599 88,138 99,582 Price/Earnings 8.2 12.0 8.3 8.8 8.2 8.3 7.5 Price/Book Value 1.6 2.1 1.9 2.6 2.5 2.0 1.8 Return on Equity (%) 15.4 19.1 22.4 33.3 29.4 24.3 23.5 Dividend Yield (%) 3.6 4.9 6.8 5.8 6.0 6.5 6.2 32
Hartalega Company description: Worldwide leader in production and sales of medical examination gloves. Competitive advantage is production know-how and company culture. Manufacture own equipment. Strong value creation. Why invested? Next 8 years the company will go through a transformation process where it will increase the production capacity from current 11bn gloves to 43bn gloves per year by 2021. Expansion will be funded by internal cash flow. We believe in a successful transformation and strong earnings growth in the coming years. Impressive culture and very ambitious CEO. Met company in Kuala Lumpur in 2011. Risk is supply-related and potential over capacity of gloves with continued price pressure. Hartalega mitigates some of this risk by being the lowest cost producer. 400 300 200 100 Performance - last 5 years 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Hartalega Holdings Bhd. Hartalega Holdings Bhd. MSCI EM (Emerging Markets) Medical Specialties Market Value (mill.) 5,542 Price 7.00 Price currency MYR Net debt (mill.) -168 Reporting currency MYR Enterprise Value (mill.) 5,375 FX rate (NOK) 2.15 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 572 735 931 1,032 1,107 1,167 1,597 EBIT (Operating Income) (mill.) 176 236 258 299 299 295 383 Net Income (mill.) 143 190 201 233 233 222 290 Price/Earnings 15.6 10.8 14.2 16.2 20.6 23.7 19.4 Price/Book Value 6.2 4.3 4.9 5.0 5.6 4.9 4.2 EV/EBIT 11.1 8.1 10.7 11.7 17.1 18.6 14.5 Return on Equity (%) 47.0 44.9 36.2 33.7 27.3 20.8 21.8 Dividend Yield (%) 1.1 2.4 2.9 2.6 2.1 1.9 2.4 33
Henkel Company description: Henkel is a German-listed consumer and adhesive company with less than 15% of sales from Germany. Products span from laundry & home care to cosmetics/toiletries and adhesive products. Strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates more than 40% of sales from emerging markets, with a target of 50% in 2017. Performance - last 5 years 300 250 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Henkel AG & Co. KGaA MSCI EM (Emerging Markets) Why invested? Henkel AG & Co. KGaA Household/Personal Care A proven track record with still a lot of room for operational improvements and margin expansion. A steady earnings-grower with 10% per year next 5 years. A very strong balance sheet with almost net cash position makes us believe in further M&A from Henkel. We own the ordinary share which trades at a discount to the pref. share in this instance. Risks to our investment theses is brandrelated risks and a stock which has rerated the last few years. Net cash. Market Value (mill.) 36,385 Price 79.58 Price currency EUR Net debt (mill.) -908 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 35,477 FX rate (NOK) 9.08 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 13,573 15,092 15,605 16,510 16,355 16,362 17,366 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,336 1,857 1,944 2,279 2,377 2,597 2,811 Net Income (mill.) 602 1,118 1,253 1,510 1,589 1,757 2,008 Price/Earnings 10.4 16.2 13.5 15.5 20.4 18.2 16.8 Price/Book Value 2.1 2.3 2.0 2.4 3.3 3.1 2.7 EV/EBIT 12.3 10.1 9.1 10.1 13.5 13.7 12.3 Return on Equity (%) 9.3 15.6 15.2 16.8 16.4 16.8 16.2 Dividend Yield (%) 1.6 1.7 2.0 1.7 1.5 1.7 1.8 34
Kenya Commercial Bank Company description: KCB is the leading institution in Kenya`s banking sector. Group owns branches in Kenya, Uganda, Tanzania, Sudan and Rwanda. History dates back to 1896. Largest branch network in Kenya with 230 branches, 940 ATMs and 2 million customers. Kenyan government owns 18% of company. Why invested? KCB is serving an unpenetrated banking system in Kenya with lots of room to grow. Able to generate strong returns on capital, with a balance sheet without much leverage. Loan-to-deposits of below 75% and a CAR ratio just below 20%. We expect continued strong asset growth in the coming years. Risk is both political and macro-related. Also increasing competition from the other two large banks Barclays Bank Kenya and Standard Chartered. 400 300 200 100 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Kenya Commercial Bank Limited Performance - last 5 years Kenya Commercial Bank Limited Regional Banks Market Value (mill.) 170,101 Price 57.00 Price currency KES Net debt (mill.) -13,202 Reporting currency KES Enterprise Value (mill.) 156,899 FX rate (NOK) 0.08 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 26,389 33,075 41,338 56,994 57,030 56,806 66,324 Net Income (mill.) 4,084 7,178 10,981 12,204 14,341 16,955 21,413 Price/Earnings 15.5 10.6 5.2 6.3 10.3 10.1 8.2 Price/Book Value 2.7 2.1 1.2 1.8 2.4 2.3 2.0 Return on Equity (%) 18.6 23.2 26.3 25.0 24.6 22.6 23.9 Dividend Yield (%) 3.6 5.1 10.1 6.3 4.2 4.2 5.1 35
Mahindra & Mahindra Financial Company description: Today, Mahindra and Mahindra Financial Services is one of India s premier non-banking finance companies (NBFC) and the largest NBFC operating in rural India. Mothercompany Mahindra & Mahindra owns 52% of the company. Company has 650 branches and will add about 50 branches per year. Why invested? MMFS` rural focus and diversification into different vehicle asset classes help it achieve very profitable growth. We expect profit to grow ahead of 20% CAGR in the coming years with more than 20% return on equity. The risk is competition in this segment from traditional banks. Also weather-related risk in India as farmers` income are very dependent on the weather. 600 400 200 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Mahindra & Mahindra Financial Services Ltd. Performance - last 5 years Mahindra & Mahindra Financial Services Ltd. Finance/Rental/Leasing Market Value (mill.) 188,688 Price 331.75 Price currency INR Net debt (mill.) 251,522 Reporting currency INR Enterprise Value (mill.) 440,210 FX rate (NOK) 0.12 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 15,954 20,743 28,853 40,810 52,586 31,582 37,487 Net Income (mill.) 3,558 4,928 6,435 9,270 9,544 9,329 11,345 Price/Earnings 11.1 15.9 12.0 12.3 14.4 20.0 16.4 Price/Book Value 2.4 3.9 2.5 3.0 2.8 3.3 2.9 Return on Equity (%) 22.0 22.9 23.1 24.4 19.3 16.3 17.5 Dividend Yield (%) 1.9 1.2 1.9 1.7 1.5 1.2 1.5 36
Mauritius Commercial Bank Company description: MCB was established in 1838. The leading bank on Mauritius with a market share of credit of about 40% and 900 000 individual and institutional customers. 40 branches and 162 ATMs. An increasingly prominent player regionally with presence in 8 countries in Sub- Sahara Africa. Why invested? MCB is in a «sweet spot» to facilitate trade between Africa and India/China, serving as a hub for Africa project financing. In 5 years about 50% of profit will stem from outside of Mauritius. Credit funded by deposits (93% loan to deposits) and strong return on equity of about 16%. Due to the small size of the local economy it could be difficult to get well trained people in Mauritius. Weak global growth could impact the bank ranging from tourism and trade. Low liquidity of the shares. 200 150 100 50 Performance - last 5 years 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 MCB Group Limited MCB Group Limited MSCI EM (Emerging Markets) Regional Banks Market Value (mill.) 47,125 Price 198.00 Price currency MUR Net debt (mill.) -10,056 Reporting currency MUR Enterprise Value (mill.) 37,068 FX rate (NOK) 0.24 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 12,487 13,325 15,220 16,227 4,965 12,060 13,379 Net Income (mill.) 3,413 4,491 4,115 4,315 1,218 4,336 5,197 Price/Earnings 9.1 10.6 9.8 10.3 12.0 11.1 9.3 Price/Book Value 1.7 2.0 1.7 1.6 1.6 1.4 1.3 Return on Equity (%) 17.6 20.4 16.5 15.5 4.0 12.6 13.6 Dividend Yield (%) 3.7 2.9 3.5 3.3 3.0 3.1 3.8 37
MTN Group Company description: MTN Group is the largest telecom operator on the African continent. The company enjoys a strong brand awareness across the continent. Since year 2000 MTN has expanded from 5 countries to 21 countries and has a subscriber base of more than 200 million. Why invested? We believe in the long-term structural voice and data growth story of MTN. Still low mobile penetration of 60% on average with lots of room to grow. CAPEX is coming down and strong free cash flow will lead to increasing dividends. Competitors, as Zain, has over the years tried to capture market share without much success. The risks to our investment case is primarily regulation risk and specific country risk in some of the countries in which MTN operates as Nigeria, Syria and Iran in particular. 250 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 MTN Group Limited MTN Group Limited Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Wireless Telecommunications Market Value (mill.) 401,093 Price 217.00 Price currency ZAR Net debt (mill.) 395 Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) 401,488 FX rate (NOK) 0.64 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 111,947 114,684 121,884 135,112 136,495 147,581 153,853 EBIT (Operating Income) (mill.) 31,547 32,084 37,736 40,454 39,455 45,057 46,181 Net Income (mill.) 14,650 14,300 20,754 20,704 26,289 27,184 29,392 Price/Earnings 13.2 16.4 17.0 15.0 17.6 14.0 13.2 Price/Book Value 3.4 3.2 3.5 4.0 4.1 3.1 3.0 EV/EBIT 7.4 7.8 6.9 8.1 10.3 8.7 8.4 Return on Equity (%) 20.0 20.2 25.8 23.3 25.8 22.4 22.7 Dividend Yield (%) 1.6 2.8 4.8 4.6 4.4 5.7 6.3 38
Nampak Company description: Nampak is a leading packaging company in South Africa with significant exposure to the African continent. Nigeria and Angola are important drivers going forward after acquisition in Nigeria and capacity expansion in Angola. 400 300 200 100 Performance - last 5 years Why invested? We believe in the growth story for Nampak. Higher margins and higher growth outside South Africa are contributing to the group margin. Strong market position, strong return on invested capital and benefitting from the consumer trend in Africa makes us positive about the prospects for the company. Few analysts are covering the company and that results in a company under the radar for many investors. 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Nampak Limited Nampak Limited MSCI EM (Emerging Markets) Containers/Packaging Market Value (mill.) 30,355 Price 43.32 Price currency ZAR Net debt (mill.) 5,954 Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) 36,308 FX rate (NOK) 0.64 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 18,546 15,819 17,639 18,296 19,971 18,701 20,732 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,113 1,500 1,740 1,770 1,661 2,309 2,665 Net Income (mill.) 826 959 1,207 1,374 1,202 1,544 1,827 Price/Earnings 39.3 13.1 15.9 14.1 19.0 17.2 15.8 Price/Book Value 2.1 2.4 2.9 3.2 3.3 3.2 3.0 EV/EBIT 12.0 9.0 11.0 12.1 19.6 14.7 12.7 Return on Equity (%) 15.8 17.3 20.1 20.6 16.0 18.8 18.8 Dividend Yield (%) 3.5 4.4 5.0 4.3 3.6 3.9 4.3 39
Nordson Company description: Nordson is a worldwide leader in manufacturing of systems used for dispensing adhesives, coatings and other materials. Nordson is a supplier of precision technology solutions. Customers across a whole range of industries. Founded in 1954 and operates in 30 countries. Strong market share in niche markets. 45% of sales from aftermarket parts and consumables. Why invested? Nordson is able to grow high single digit with a strong return on capital due to a real technology differentiation. A strong relation to its customers driven by a direct sales model. Shareholder friendly capital allocation with 49 years of dividend increases. Large exposure to emerging markets with almost 40 percent of sales. The primary risk as we see it is valuation if Nordson fails to protect its competitive advantage in the coming years. 300 250 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Nordson Corporation Nordson Corporation Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Industrial Machinery Market Value (mill.) 4,868 Price 78.25 Price currency USD Net debt (mill.) 774 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 5,642 FX rate (NOK) 7.55 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 1,042 1,233 1,410 1,543 1,704 1,798 1,903 EBIT (Operating Income) (mill.) 237 319 340 325 370 401 437 Net Income (mill.) 168 222 225 222 247 270 296 Price/Earnings - 14.4 18.3 20.4 21.1 18.4 16.8 Price/Book Value 5.8 4.9 6.2 5.9 5.1 4.5 3.7 EV/EBIT 11.6 10.9 13.1 16.3 15.6 13.4 11.7 Return on Equity (%) 38.4 41.3 36.2 28.5 27.5 24.3 22.1 Dividend Yield (%) 1.0 0.9 0.8 0.8 1.0 1.2 1.3 40
Oracle Financial Software Services Company description: Provides products and services to the banking, insurance and asset management industries worldwide. OFSS core banking product is the Flexcube database which is used by banks to run their operations. About 50% of revenues from US and Europe, rest from Emerging markets. 500 customers in more than 100 countries across the world. Example of customers: Citibank, JP Morgan and Barclays. Performance - last 5 years 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Oracle Financial Services Software Limited Why invested? Oracle Financial Services Software Limited Financial Publishing/Services 75% owned by Oracle in the US. Mother company provides technical knowhow to OFSS, marketing support etc. We like the strong predictable free cash flow of the company combined with an ownership structure which provides high corporate governance. Large growth opportunities in many years to come as banks upgrade old back-and front office systems. Market Value (mill.) 288,414 Price 3409.75 Price currency INR Net debt (mill.) -66,726 Reporting currency INR Enterprise Value (mill.) 221,688 FX rate (NOK) 0.12 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 28,740 29,969 31,467 34,740 37,413 40,862 45,631 EBIT (Operating Income) (mill.) 9,817 10,812 10,647 11,538 13,278 15,364 18,911 Net Income (mill.) 7,737 11,110 9,093 10,751 13,593 12,938 13,234 Price/Earnings 21.6 18.6 20.2 21.7 19.5 22.1 21.6 Price/Book Value 4.7 3.3 3.6 3.0 3.1 3.1 2.9 EV/EBIT 17.4 12.7 17.0 13.9 14.6 16.5 12.9 Return on Equity (%) 19.8 22.9 15.5 15.7 16.8 14.3 13.6 Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 11.8 14.6 0.0 41
Premier Marketing Company description: 36 year old company. Listed in 2008. Primary businesses: Food manufacturing and distribution of consumer products. Main products: Snacks (Taro-brand and sauces), frozen food. Distribution side covers whole of Thailand spanning from modern trade to «mom and pops» - in total 30 000 customers. Why invested? Significant upside if the company continues its profitable journey of value creation. Strong free cash flow. Risks: Corporate governance and liquidity of the share. PM part of a large conglomerate (Premier Fission Capital) which is the majority holder of the share. Good impression from company reports and discussion with CEO. Company part of the «Anti-Corruption Organization of Thailand». Liquidity of the share is acceptable for ODIN EM. 800 600 400 200 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Premier Marketing Public Co. Ltd. Performance - last 5 years Premier Marketing Public Co. Ltd. Food Distributors Market Value (mill.) 5,384 Price 9.00 Price currency THB Net debt (mill.) -552 Reporting currency THB Enterprise Value (mill.) 4,832 FX rate (NOK) 0.23 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 2,735 2,930 3,344 3,885 4,001 4,492 4,939 EBIT (Operating Income) (mill.) 329 268 385 480 475 - - Net Income (mill.) 312 216 287 409 420 450 491 Price/Earnings 3.5 5.9 6.9 11.5 10.1 12.0 11.0 Price/Book Value 1.5 1.4 1.6 3.6 3.2 3.4 3.1 EV/EBIT 3.7 4.8 3.6 8.1 8.0 - - Return on Equity (%) 34.5 20.6 26.5 33.7 29.4 28.6 28.2 Dividend Yield (%) 5.2 6.7 7.8 4.3 6.4 5.7 6.1 42
Samsonite International Company description: Samsonite is the world's largest travel luggage company by retail sales value, with a 100-year heritage. Products sold in more than 37,000 points of sale in over 100 countries through a variety of wholesale and retail distribution channels. Main brand is the premium Samsonite brand, but also owner of brands like American Tourister, Hartmann and High Sierra. Why invested? Samsonite is well-positioned to capitalize on increased travel, especially among Asians, and in particular, Chinese tourists. 40% of sales from Asia. An asset-light model with only 10% of production in-house and 90% outsourced. Wholesalers do take most of the inventory risk. Strong balance sheet with net cash position. The risk is mostly execution risk. Luggage could also be seen as a discretionary product. Intense competition among other brands. 250 200 150 100 50 0 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Samsonite International S.A. Samsonite International S.A. Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Other Consumer Specialties Market Value (mill.) 33,299 Price 23.65 Price currency HKD Net debt (mill.) -1,641 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 31,658 FX rate (NOK) 0.97 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 1,029 1,215 1,565 1,772 2,038 2,350 2,665 EBIT (Operating Income) (mill.) 18 168 209 246 282 326 372 Net Income (mill.) 1,202 355 87 148 176 205 235 Price/Earnings - - 6.2 18.9 27.7 20.4 17.9 Price/Book Value - - 2.5 2.9 3.9 3.3 3.0 EV/EBIT - - 9.6 11.4 14.5 12.6 10.8 Return on Equity (%) - 62.8 10.5 15.1 15.7 16.0 16.6 Dividend Yield (%) - - 1.2 1.2 1.6 2.2 2.5 43
Sberbank Company description: Sberbank of Russia is the largest bank in Russia, 50% owned by the Government. Sberbank dominates the Russian banking sector in terms of total assets. It is the key lender to the national economy and the biggest deposit taker in Russia. Sberbank accounts for 28.9% of aggregate banking assets, 46% of retail deposits, 34% of loans to corporate clients and 33% of retail loans. Why invested Strong profitability (NIMs of 6%) which will probably come down, but given an increasing retail loan book where profitability is high we believe profitability will stay high for the next few years. We believe in loan growth of 15-20% per annum in the coming years. Conservative risk-weights in Russia. The risk, as we see it, is continued foreign expansion like Denizbank in Turkey. Cross-border synergies are limited. Foreign assets is now 10% of total assets. 250 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Sberbank of Russia OJSC Pref. Performance - last 5 years Sberbank of Russia OJSC Pref. Regional Banks Market Value (mill.) ####### Price 37.70 Price currency RUB Net debt (mill.) ####### Reporting currency RUB Enterprise Value (mill.) ####### FX rate (NOK) 0.13 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 978,348 969,196 ####### ####### ####### ####### ####### Net Income (mill.) 24,396 182,131 316,195 348,800 363,800 297,136 304,005 Price/Earnings 13.7 3.9 4.7 4.9 2.5 2.9 2.8 Price/Book Value 1.9 1.1 1.0 1.0 0.4 0.4 0.4 Return on Equity (%) - - - - - 14.3 13.1 Dividend Yield (%) 0.6 1.9 3.8 4.0 8.5 7.0 6.7 44
Syngenta Company description: Syngenta is one of the leading companies worldwide dedicated to «bringing plant potential to life» through products and services which enable yield improvement through crop protection and seed production. Key crops include vegetables, soybean, sugar cane, corn and rice. Syngenta is listed in Switzerland but operate globally in 90 countries. Emerging market will, in the coming years, constitute about half of revenues. Performance - last 5 years 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Syngenta AG MSCI EM (Emerging Markets) Why invested? Syngenta AG Chemicals: Agricultural We believe the company will grow its top-line high single digit in the coming years up to about 23-25 bn USD in 2020 driven by strong demand for crop protection and seeds due to robust farm incomes supporting investment globally and a tight global grain supply. The primary risk we see is the pricing of the shares and lack of free cash flow. If growth does not materialize as we believe we could risk a derating of the share. Market Value (mill.) 29,743 Price 320.00 Price currency CHF Net debt (mill.) 1,844 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 31,586 FX rate (NOK) 7.56 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 10,992 11,641 13,268 14,202 14,688 15,096 15,492 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,913 1,970 2,296 2,557 2,265 2,248 2,467 Net Income (mill.) 1,371 1,397 1,599 1,872 1,644 1,633 1,829 Price/Earnings 19.0 18.9 17.7 21.8 19.5 16.8 15.3 Price/Book Value 3.7 3.6 3.6 4.4 3.9 2.9 2.8 EV/EBIT 14.1 13.0 13.0 14.7 16.5 14.2 12.8 Return on Equity (%) 21.8 20.3 20.3 23.4 18.5 17.5 18.2 Dividend Yield (%) 2.1 2.5 2.8 2.5 2.8 3.4 3.7 45
Telekom Indonesia Company description: Telekomunikasi Indonesia is a state-owned enterprise (51%) that operates in the telecommunications and network services sector in Indonesia. 170 million customers and high market shares in both fixed line (99% share) and mobile through its 65% stake in Telkomsel Indonesia`s largest cellular operator with a 45% share. Also the market leader in fixed broadband. Why invested A company with a strong foothold in an economy with good growth prospects and more than 45% of the population in the 15-44 age group. Low penetration of services. Strong returns on capital and a dividend yield above 5% supports our investment case. The risk relates to execution of its data opportunities. We also expect higher competition in the years ahead from both XL and Indosat. 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk Class B Performance - last 5 years PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk Class B Major Telecommunications Market Value (mill.) ######### Price 2860.00 Price currency IDR Net debt (mill.) -1,312,000 Reporting currency IDR Enterprise Value (mill.) ######### FX rate (NOK) 0.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 64,596,635 68,629,181 71,253,000 77,143,000 82,967,000 88,978,704 95,418,896 EBIT (Operating Income) (mill.) 22,603,141 22,491,120 21,503,000 23,575,000 26,112,000 28,709,250 31,263,500 Net Income (mill.) 11,332,140 11,536,999 10,965,000 12,850,000 14,205,000 15,141,050 16,645,500 Price/Earnings 16.9 14.3 12.6 13.9 14.9 18.5 17.0 Price/Book Value 5.0 3.7 3.0 3.6 3.6 4.2 3.9 EV/EBIT 9.3 8.0 7.4 8.1 8.5 10.1 9.1 Return on Equity (%) 30.9 27.7 23.9 25.9 25.3 22.8 23.0 Dividend Yield (%) 2.5 3.8 5.4 3.9 3.7 3.7 4.0 46
Texwinca Holdings Company description: Texwinca was established in 1975 and is on of the largest textile producers in the world. Customers like H&M, Adidas, JCPenny and Walmart of which Walmart is 8% of textile sales. Company also runs an apparel retailing network under the Baleno -brand in mainland China. Why invested? Texwinca has show a strong ability to generate high returns from its textile operations. We believe in a strong textile utilization rate next two years driven by better performance by the US apparel brands. Good cash flow and sustainable high dividends. A strong net cash position of more than 1bn HKD. The risk is related to execution on the retail division which so far has not been very successful with volatility in terms of results. Risk of intensified competition outside of China in textile production. 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Texwinca Holdings Limited Texwinca Holdings Limited Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Textiles Market Value (mill.) 9,188 Price 6.65 Price currency HKD Net debt (mill.) -2,232 Reporting currency HKD Enterprise Value (mill.) 6,957 FX rate (NOK) 0.97 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 10,538 11,862 13,766 11,251 9,860 9,602 10,153 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,019 1,243 759 232 344 723 908 Net Income (mill.) 1,007 1,133 930 734 668 854 966 Price/Earnings 12.8 10.6 10.7 18.8 12.9 10.8 9.5 Price/Book Value 2.6 2.3 2.3 2.0 1.9 1.5 1.5 EV/EBIT 11.4 8.7 16.3 42.3 27.4 9.6 7.4 Return on Equity (%) 23.1 23.1 17.3 12.9 11.3 13.9 15.4 Dividend Yield (%) 5.4 6.2 5.6 4.7 5.9 8.3 9.3 47
Totvs Company description: Leading provider of business software to small- and medium-sized Brazilian companies. Brazilian version of SAP, which is targeting a different customer group from the large, global competitors. Founded in 1983. Why invested Attractive business model with a high degree of recurring revenue from service and maintenance fees, low investment needs in physical assets and strong cash generation. Wide distribution through its franchise network. Penetration levels of advanced business software is still low among Brazilian companies and Totvs will grow by focusing on industry-specific solutions. Margins will increase with increasing scale of the business and increased efficiency in services. 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Totvs S.A. Totvs S.A. Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Packaged Software Market Value (mill.) 5,852 Price 35.80 Price currency BRL Net debt (mill.) -136 Reporting currency BRL Enterprise Value (mill.) 5,716 FX rate (NOK) 2.80 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 989 1,129 1,279 1,414 1,612 1,783 1,957 EBIT (Operating Income) (mill.) 174 202 226 297 320 365 417 Net Income (mill.) 120 138 169 207 223 268 316 Price/Earnings 37.9 40.6 34.6 32.1 26.1 20.9 17.8 Price/Book Value 6.8 8.6 7.3 7.3 5.8 4.8 4.4 EV/EBIT 22.7 28.5 24.5 21.9 18.7 15.1 12.8 Return on Equity (%) 25.2 24.6 24.7 24.9 22.5 23.0 24.9 Dividend Yield (%) 1.0 1.4 1.7 1.6 2.0 2.8 3.1 48
Turkiye Garanti Bankasi Company description: Garantibank is Turkey`s second largest private bank. Operating in every segment of the banking sector: Corporate, commercial, SME, retail and investment banking. 11 million customers and 921 branches. Why invested? Garanti has a sound loan-to-deposit ratio below 100% and a capital adequacy ratio of 13%. A history of strong loan growth backed by deposit growth. Garantibank is built on a cutting-edge technological infrastructure and is a pioneer in terms of technology usage, also in a developed-market perspective. We view Garanti as a good way to benefit from the long term Turkish growth story in banking. The risk is primarily regulatory risk and country risk since we are confident in the execution of the bank. Central Bank of Turkey could tighten monetary policy, squeezing margins and hurting profits. 200 150 100 50 Performance - last 5 years 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Turkiye Garanti Bankasi Anonim Sirketi Turkiye Garanti Bankasi Anonim Sirketi Regional Banks Market Value (mill.) 39,522 Price 9.41 Price currency TRY Net debt (mill.) 42,259 Reporting currency TRY Enterprise Value (mill.) 81,781 FX rate (NOK) 3.22 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 14,614 13,179 14,953 17,561 18,161 10,775 11,865 Net Income (mill.) 3,081 3,428 3,378 3,365 3,571 3,341 3,769 Price/Earnings 9.9 9.1 7.7 11.1 7.7 12.1 10.6 Price/Book Value 2.1 2.1 1.4 1.9 1.3 1.6 1.4 Return on Equity (%) 26.0 22.4 19.4 16.9 15.8 12.8 13.1 Dividend Yield (%) 1.0 1.6 2.4 1.5 1.6 1.4 1.7 49
Vinamilk Company description: Vinamilk is the leading producer of dairy products in Vietnam. Product portfolio range from core dairy products such as liquid and powdered milk to value-added dairy products such as condensed milk, yoghurt, ice cream and cheese. Company started operations in 1976 and has since built the largest distribution network in Vietnam. Major brand is the «Vinamilk» brand. Why invested? We like Vinamilk`s strong position in a growing market. Relatively low consumption of dairy products combined with strong free cash flow and attractive dividend. Consistent strong return on capital. Risks which could affect our investment are related to the Government of Vietnam which owns 45% of the company. Increasing competition as Western companies establish operations in Vietnam. 500 400 300 200 100 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 Vietnam Dairy Products Corp. Performance - last 5 years Vietnam Dairy Products Corp. Food: Meat/Fish/Dairy Market Value (mill.) 95,511,323 Price 95500.00 Price currency VND Net debt (mill.) -6,527,945 Reporting currency VND Enterprise Value (mill.) 88,983,378 FX rate (NOK) 0.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 10,613,771 ######## ######## ######## ######## ######## ######## EBIT (Operating Income) (mill.) 2,280,242 3,346,408 4,233,110 6,205,757 7,295,121 7,100,000 9,015,500 Net Income (mill.) 2,375,692 3,616,186 4,218,182 5,819,455 6,534,134 5,847,500 6,996,500 Price/Earnings 8.0 8.7 11.9 14.0 16.8 16.3 13.7 Price/Book Value 4.3 4.2 4.1 5.2 6.7 4.7 4.1 EV/EBIT 10.4 8.5 10.2 11.0 14.5 - - Return on Equity (%) 41.7 49.5 41.3 41.6 39.6 28.6 29.9 Dividend Yield (%) 3.3 4.5 3.6 3.3 3.2 3.2 3.9 50
3M Company description: 3M is a high quality «multi-industrial» with a global reach. For more than a century, innovation has been the hallmark of 3M s growth, reflecting a culture of shared ideas and technology. Worldwide-leading brands like «Post-It» and «Scotch». Strongest return on capital among «multi industrials» in the US. Why invested? Very strong innovation power which enables the company to grow topline. Emerging markets constitute close to 50 per cent of earnings and will be an important driver going forward. Margins in EM higher than group average. Strong free cash flow and high return on capital. Net cash position in 2014. The risk as we see it is primarily price-related. We pay up for a high quality franchise, which needs to continue its strong track record in order not to get de-rated. Some point to 3M as too diversified across sectors and products. 250 200 150 100 50 0 joulu.09 joulu.10 joulu.11 joulu.12 joulu.13 joulu.14 3M Company 3M Company Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Industrial Conglomerates Market Value (mill.) 105,133 Price 164.06 Price currency USD Net debt (mill.) 2,654 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 107,787 FX rate (NOK) 7.55 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 23,123 26,662 29,611 29,904 30,871 31,871 32,804 EBIT (Operating Income) (mill.) 4,986 5,989 6,258 6,476 6,660 7,138 7,478 Net Income (mill.) 3,193 4,085 4,283 4,444 4,659 4,943 5,247 Price/Earnings 20.8 15.2 13.9 14.9 21.5 21.9 20.0 Price/Book Value 4.7 4.0 3.4 3.6 5.3 6.8 7.0 EV/EBIT 12.2 10.7 9.7 10.4 15.1 15.4 14.8 Return on Equity (%) 28.2 28.7 27.6 26.9 26.6 31.1 34.8 Dividend Yield (%) 2.5 2.4 2.7 2.5 1.8 2.1 2.4 51
Investment Objective Long term value creation We prefer performing companies, with strong long term prospects, available at favourable prices
Investment Philosophy Performance - prospects - price Performance Operating excellence «Doing good business with bad people simply doesn t work» Warren E. Buffet Prospects Strong competitive position «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» Börje Ekholm Price Favourable valuation «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» Unknown
Om ODIN Emerging Markets ODIN Emerging Markets är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i företag som har en betydande andel av sina tillgångar på tillväxtmarknader eller genererar en betydande andel av sina intäkter eller resultat på dessa. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än tillväxtländernas aktiemarknader, mätt med fondens referensindex. Fakta om fonden Startår 15.11.1999 Referensindex MSCI Emerging Markets Basvaluta NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 500 EUR 54
Om förvaltarna Fondens ansvariga förvaltare Oddbjørn Dybvad har arbetat på ODIN sedan oktober 2005. Han har civilekonomexamen från Norges handelshögskola med inriktning mot finans. Oddbjørn har tidigare arbetat som finansanalytiker. Fondens ansvariga förvaltare Vegard Søraunet har arbetat på ODIN sedan maj 2006. Han är civilekonom från den norska handelshögskolan BI med inriktning på finans och har även en master i redovisning. Vegard har tidigare arbetat med revision och rådgivning. 55
Logga in på ODIN Online Klicka här Teckna andelar Klicka här Kundservice 09 4735 5100 info@odin.fi Beställ ODINs nyhetsbrev Klicka här 56