+0, 2 % Utveckling senaste nr. 12, 1 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 13 APRIL 2015 Catella reste sig ur askan Redeye har följt Catella sedan bolaget kom till börsen för snart fem år sedan. Det har varit en händelserik tid som i många avseenden har liknat en berg-och dalbana. Bolaget ser nu ut att vara väsentligt stabilare men fortfarande lite spännande. Nytt inköp i portföljen SIDAN 10 Vi väljer denne gång att köpa in Hexatronic i Tech-portföljen, men av flera skäl väljer vi att inte allokera allt för mycket kapital. Det kan nämligen uppstå ännu bättre köplägen i bolaget framöver. SIDAN 12 HETLUFTEN Skatteförändring gör ISK oattraktivt? Även de mest kritiska kan sannolikt hålla med om att kostnaden för investeringssparkonton (ISK) och kapitalförsäkringar (KF) är låg. Med tanke på den positiva börsutvecklingen har denna typ av sparande varit mycket fördelaktig. Enligt regeringens skatteförslag kommer förutsättningarna ändras och göra denna sparform mindre attraktivt. Det var den 27:e mars som finansministern och finansmarknadsministern presenterade ett flertal skatteförslag som skall ingå i regeringens vårbudget. Bland annat är det tänkt att ske stora förändringar av hur ISK och KF skall beskattas. Öjvind Karlsson Moberg Pharma ett glädjeämne Moberg Pharma avslutade förra året starkt och utvecklingen i det fjärde kvartalet översteg våra förväntningar, i synnerhet var Asien bidragande till ett starkt Q4. Lanseringen av Emtrix i Asien är igång och första siffrorna från Malaysia var mycket bra, där en marknadsdel om 45 procent snabbt uppnåtts. Läs mer på sidan 8 +0, 2 % Utveckling senaste nr. 12, 1 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: H&M BOLAG I FOKUS West International. Bolaget gjorde igår en omvänd vinstvarning. De ser en försäljningstillväxt över 100 procent jämfört med Q1 2014 samt en positiv EBITDA under Q1. Framförallt kommer tillväxten från kortterminalsidan. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS Ericsson. Aktien handlas i en underliggande positiv trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt ur ett tekniskt perspektiv. Aktien handlas i skrivande stund omkring trendkanalsbotten inom den stigande trendkanalen. Läs mer på sidan 4. REDEYE PREMIUM! Den 1 april lanserades Redeye Premium, Trends och Top Picks i pdf-format kommer i mitten av april att avvecklas. Du kommer få ta del av vår premiumtjänst för 149 kr/mån. För mer info och övergången och aktuella erbjudanden till dig som kund - klicka här! www.redeye.se

HETLUFTEN Skatteförändring gör ISK oattraktivt? Även de mest kritiska kan sannolikt hålla med om att kostnaden för investeringssparkonton (ISK) och kapitalförsäkringar (KF) är låg. Med tanke på den positiva börsutvecklingen har denna typ av sparande varit mycket fördelaktig. Enligt regeringens skatteförslag kommer förutsättningarna ändras och göra denna sparform mindre attraktivt. Det var den 27:e mars som nansministern och nansmarknadsministern presenterade ett ertal skatteförslag som skall ingå i regeringens vårbudget. Bland annat är det tänkt att ske stora förändringar i hur ISK och KF skall beskattas. Eftersom avgiften är uppbyggt kring statslåneräntan tycker regeringen att kostnaden är för låg för dessa sparformer. Vi be nner oss som bekant i en lågräntesituation, som är mycket positiv för ISK och KF. Utöver den vanliga räntan skall 0,75 % läggas till från och med 1 januari 2016, vilket skall ge omkring 2 miljarder i skatteintäkter. En annan ändring är att det kommer att nnas en miniränta på 1,25 % ifall statslåneräntan, tillsammans med tillägget, skulle hamna lägre. För i år används det viktade medelvärdet från sista november 2014, som ligger på 0,9 %, för att beräkna schablonintäkten. På detta belopp betalar man en skatt på 30 %, vilket totalt ger en schablonbeskattning på 0,27 % på investeringssparkontot. Med tanke på att statslåneräntan fortsätter att går nedåt (se riksgalden.se) nns teoretiskt en möjlighet att beskattningen blir 0 % med rådande regler. Om skatteförslaget går igenom innebär det åtminstone procentuellt en dramatisk skattehöjning. Att sätta in pengar i ett investeringssparkonto blev möjligt den 1 januari 2012 och det är den absolut populäraste sparformen då reglerna för kapitalförsäkringar är annorlunda. Bland annat äger försäkringsbolaget aktierna, vilket gör att man bara kan gå på stämmor som aktieägare om man har ISK. Det nns även andra skillnader som vad som händer ifall kontoägaren avlider och hur beskattningen räknas. Vi kommer fortsättningsvis att koncentrera oss på ISK som är till för privatpersoner. Företag behöver nämligen använda sig av KF eller andra sparformer. Det kan vara något förvirrande hur kapitalunderlaget beräknas för ISK, som man sedan beräknar schablonintäkten ifrån. Till att börja med räknas totalt insatt kapital och sedan stäms det totala värdet på kontot av en gång varje kvartal. När man sedan summerar dessa siffror delar man sedan med fyra. Denna summa multipliceras med statslåneräntan, vilket ger schablonintäkten. Med andra ord blir det skattekonsekvenser ifall man yttar pengar till ett investeringssparkonto. Att ytta runt pengar i onödan är därmed något man skall undvika. Största nackdelen med ISK är dock att man inte kan dra av förluster, vilket speciellt blir kännbart vid börskrascher. Emotionellt känns det förstås mycket dåligt att man skall behöva skatta för att förlora pengar. Precis som innan kommer man dock inte att behöva betala någon skatt för utdelningar från aktier listade på Stockholmsbörsen, vilket förstås är ett stort plus ifall man har många innehav med hög direktavkastning. En av de främsta anledningarna till att man började med ISKformen sägs vara att det skulle bli enklare för privatpersoner att investera i nansiella instrument och förenkla deklarationen, vilket är något som inte kommer att ändras. Trots dessa förändringar är det svårt att se någon ykt från ISK med tanke på den låga räntan och bristen på vettiga alternativ. Huruvida beskattningen kan bedömas som rimlig är förstås individuellt. Att slå bankräntan när det gäller avkastning, trots högre beskattning, borde vara möjligt de esta år med ISK. Med tanke på att skatteunderlaget blev allt lägre då allt mer kapital yttats över till olika investeringssparkonton är det dock inte svårt att förstå varför regeringen vill ta detta steg. Öjvind Karlsson INNEHÅLL 3-4 5 6-7 8-9 10-12 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Pledpharma Peptonic Medical West International Mycronic TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Forskningsbolag Catella Mjukvaruevent Tech-portföljen REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Eddie Palmgren Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 2

TEKNISK ANALYS Konsolidering på börsen OMXS30-index stängde vid 1662 punkter i onsdags och har under veckan konsoliderat. Handel har överlag skett sidledes. Stockholmsbörsen har sedan förra veckan noterat mindre rörelser och framgent är fortsatt konsolidering högst trolig med risk för måttliga nedgångar. Scenariot från föregående vecka är oförändrat, det råder fortsatt viss osäkerhet och risk för nedgång om någon procent från dagens nivåer. Rapportsäsongen på andra sidan Atlanten drar igång den 8 april. Vi tror på goda möjligheter till nya all time highs under april månad, förutsatt att den kommande rapportperioden inte blir en besvikelse. Börserna i Europa är överlag positiva med Tyskland som draglok och tidigare tendenser till sättning eller nedgång har snarare vänts till det motsatta. Index handlas till RSI-värden omkring 50 (48). 50 dagars glidande medelvärde möts vid 1641 (1626) följt av 200-dagars MA vid 1459 (1454). På nedsidan åter nns stöd vid 1650/1600/1525 följt av ett starkare stöd vid 1480 punkter. På uppsidan saknas tydligt motstånd, all time high möter vid 1719,44 punkter. OMXS30 CLAS OHLSON För tillfället sker en konsolidering på Stockholmsbörsen Clas Ohlson intressant på rekyler Clas Ohlson-aktien handlas i en uppåtgående trend sedan i höstas där köp på rekyler och utbrott historiskt sett varit en lönsam strategi. Aktien forcerade nyligen tidigare motståndet vid 137 kronor vilket bekräftade den underliggande stigande trenden och förstärker sentimentet inför framtiden. Tidigare motståndet vid 137 kronor agerar framgent viktig stödnivå, tillika attraktiva ingångsnivåer i aktien ur ett risk/rewardperspektiv. Köp föreslås inom affärsintervallet 137-139 kronor med målkurs 152 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 134 kronor. Nasdaq kraftsamlar Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends handlats upp 0,1 procent och handlas i skrivande stund till 4 880 punkter (4876) och RSI 46 (45) indikerar att index handlas omkring neutrala kursnivåer. Index har under veckan konsoliderat och ser ut att kraftsamla inför vidare uppgångar i samråd med positiva tendenser från Asienbörserna samtidigt som rapportsäsongen drar igång under nästa vecka (8 april). På nedsidan åter nns stöd vid 4800 punkter. 50-dagars MA noteras vid 4866 punkter och 200-dagars MA vid 4620 punkter. Index i fortsatt positiv huvudtrend. David Hansson david.hansson@redeye.se NASDAQ Köp av Clas Ohlson föreslås inom intervallet 137-139 kronor Huvudtrenden för Nasdaq är fortsatt positiv TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Olika handelsscenarion Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag som genomsyras av optimism, men som är attraktiva ur olika tradingscenarion. Ericsson i positiv trend Ericsson-aktien handlas i en underliggande positiv trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt ur ett tekniskt perspektiv. Aktien handlas i skrivande stund omkring trendkanalsbotten inom den stigande trendkanalen. På nedsidan åter nns stöd omkring 95 kronor medan motstånd möter upp kring 113 kronor på uppsidan. Aktien handlas till RSI 43 och 50-dagars glidande medelvärde noteras vid 106 kronor. Aktien köpvärd inom stigande huvudtrend, kring trendkanalsbotten vid 106 kronor. Den mer riskaverta investeraren avvaktar nedställ ned till omkring 95 kronor innan position tas. Använd stop loss. Elanders vid viktigt stöd Elanders-aktien handlas omkring viktiga stödnivåer runt 45 kronor vilket är en attraktiv ingångsnivå i aktien. Kursnivån var tidigare ett viktigt motstånd som bröts tidigare i år vilket var ett styrketecken tillika köpsignal. Efter utbrottet fortsatte aktien norrut innan rekyl inleddes ned mot stödnivån vid 45 kronor, nivån som tidigare agerade motstånd. Rådande kursnivå är attraktiv ingångsnivå i aktien för investerare med medellång till lång placeringshorisont utifrån en sund relation mellan risk och potentiell avkastning. Köp inom affärsintervallet 45-46 kronor med målkurs 53 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 44 kronor. Fånga Fabege på rekyl Fabege-aktien har haft ett positivt halvår bakom sig med stigande kurser där köp på rekyler historiskt sett varit en lönsam strategi. Huvudtrenden i aktien är otvivelaktigt stigande och den senaste tidens rekyl ned mot stödet inom den stigande primärtrenden, bör ses som köpläge. Primärt stöd åter nns vid 116 kronor och köp kring de kursnivåerna ger en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning. Målkurs 130 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 112 kronor. ERICSSON ELANDERS FABEGE Ericsson är köpvärd inom stigande huvudtrend, kring 106 kronor Rådande kursnivå är attraktiv på medellång till lång sikt. Köp på rekyler har historiskt varit en lönsam strategi i Fabege David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 4

Konsolidering till svagt nedåt Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend minskat till förmån för aktier i konsoliderande trend. För tillfället noteras drygt två tredjedelar i stigande trend medan knappt en tredjedel av aktierna handlas i konsoliderande trend. Andelen aktier som handlas i fallande trend är oförändrat jämfört med förra veckan. Bland enskilda aktier ser vi era intressanta case som tål att hållas ögonen på inför eventuell vidare rekyl mot viktiga stödnivåer på nedsidan. Både SAAB och Axfood handlas i positiva underliggande trender där vidare uppgångar indikeras på medellång till lång sikt. Den riskmedvetna investeraren försöker fånga upp SAAB inom affärsintervallet 224-225 kronor och köper Axfood omkring 440 kronor, för en position med en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning. (Nedan kurser är stängningskurser ons 1/4) TRADINGGUIDEN Stockholmsbörsen har handlats ned en dryg procent sedan förra torsdagens öppning. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Stöd/motstånd justeras upp i Hexagon och Volvo. Stöd/motstånd justeras ned i Eniro. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 67% % Konsl. trend 31% % Fallande trend 3% STIGANDE KONSOL. 24 11 FALLANDE 1 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 185,1 1,0% 150,0-23,4% 190,0 2,6% 60 A lfa Laval 167,2-1,7% 140,0-19,4% 180,0 7,1% 63 Assa Abloy 515,0 0,0% 4 50,0-14,4 % 525,0 1,9 % 6 2 A strazeneca 595,5-1,2% 470,0-26,7% 615,0 3,2% 52 Atlas Copco 277,9-1,0% 200,0-39,0% 280,0 0,8% 60 Boliden 173,3 0,2% 125,0-38,6% 175,0 1,0% 58 Electrolux 250,7-0,4% 225,0-11,4% 280,0 10,5% 36 Eniro 1,8-15,0% 1,5-22,7% 4,0 54,0% 39 Ericsson 108,8-1,1% 95,0-14,5% 115,0 5,4% 49 Getinge 213,0-1,2% 200,0-6,5% 250,0 14,8% 44 Hennes & M auritz 345,6 0,3% 330,0-4,7% 370,0 6,6% 51 Hexagon 306,7 4,2% 275,0-11,5% 325,0 5,6% 64 Husqvarna 61,2-4,2% 50,0-22,4% 70,0 12,6% 46 Investor 342,7-0,8% 275,0-24,6% 350,0 2,1% 62 JM 288,8 1,2% 250,0-15,5% 300,0 3,7% 53 Lund in M ining 3 4,9-3,6 % 2 8,0-2 4,6 % 4 5,0 2 2,5% 52 Lund in Petro leum 118,4-0,8% 90,0-31,6% 130,0 8,9% 50 M illicom 6 14,5 1,7% 50 0,0-2 2,9 % 70 0,0 12,2 % 73 MTG 260,9-0,1% 210,0-24,2% 300,0 13,0% 60 NCC 285,9 0,5% 250,0-14,4% 290,0 1,4% 51 Nokia 65,4-2,9% 45,0-45,3% 65,0-0,6% 46 N o rd ea B ank 107,1 0,2% 80,0-33,9% 115,0 6,9% 40 Oriflame 113,8-1,6% 100,0-13,8% 150,0 24,1% 50 Sand vik 93,6-4,2% 70,0-33,6% 100,0 6,5% 58 SCA 200,3 0,9% 175,0-14,5% 215,0 6,8% 44 SEB 102,1-7,3% 85,0-20,1% 110,0 7,2% 38 Securitas 124,6 3,1% 90,0-38,4% 130,0 4,2% 67 Skanska 194,6-1,2% 160,0-21,6% 210,0 7,3% 43 SKF 222,1-3,3% 170,0-30,6% 230,0 3,4% 60 SSAB 42,7-6,2% 40,0-6,8% 60,0 28,8% 38 Sv. Hand elsb anken 391,6 1,6% 360,0-8,8% 425,0 7,9% 40 Sw ed b ank 207,5-6,3% 185,0-12,2% 230,0 9,8% 35 Sw ed ish M atch 254,4-2,1% 215,0-18,3% 275,0 7,5% 40 Tele2 10 2,6 75,0 % 75,0-36,8 % 100,0-2,6 % 6 8 Teliasonera 54,7-0,5% 4 5,0-2 1,6 % 56,0 2,3 % 6 2 Volvo 103,5-1,4% 85,0-21,8% 110,0 5,9% 64 TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 5

BOLAG I FOKUS Pledpharma 40 Under helgen släpptes de första resultaten från PLIANT-studien. Vårt övergripande intryck av datan är positiv, även om statistisk signi kans inte nåddes för den primära målvariabeln (neuropati). Vi uppfattar även att det inte visats någon skillnad i allvarliga biverkningar i form av neutropeni eller trombocytopeni, vilket det funnits förhoppningar om. Det som är positivt är den betydande och relevanta minskningen av neuropati, 43 procent, som uppvisades i en av de aktiva PledOx-armarna jämfört med placebo. Neuropati är vanligt förekommande för patienter som behandlas med oxaliplatin och idag saknas läkemedel mot detta. En annan mycket viktig slutsats är att PledOx inte visat på negativ påverkan av anti-cancereffekten från cellgifterna. 35 30 25 20 15 10 apr maj REDEYE RATING jul aug okt nov Pledpharma jan feb OMXSPI Bolaget avser nu att föra diskussioner med framför allt de amerikanska regulatoriska myndigheterna för att få en tydlig bild av krav som ställs vid utformning av registreringsgrundande studier. Denna respons blir viktig för potentiella partners. Peptonic I tisdags kom beskedet att bolaget genomfört en riktad emission på totalt 14,5 miljoner kronor. Både be ntliga ägare och nya är med bland de som tecknat för emissionen. Emissionen sker i princip utan rabatt (kurs 9,85 kronor), vilket är föredömligt. Kapitalet som tillförs bolaget (uppskattningsvis knappt 14 miljoner kronor) är för att nansiera verksamheten förbi första resultatet för pågående fas II-studie. Därtill ska medel användas för att relativt omgående påbörja arbete för att kunna skala upp produktion av Vagitocin (vaginal atro ) och vissa toxikologiska studier. Antal aktier ökar till 9,4 miljoner. Aktiviteten och intresset kring aktien bedömer vi även kommer öka närmaste månaderna vi närmar oss utläsning av de första studieresultaten för pågånde fas II-stuie med Vagitocin. Ledningen bekräftar att studien fortsatt löpa enligt plan, vilket innebär att första resultaten kommer kunna presenteras i september i år. Vi har justerat i vår modell för den genomförda riktade emissionen och valutakursändringar, vilket påverkat vårt motiverade värde positivt och det ökar till 15,0 (13,2) kronor per aktie. LEDNING.:6,0 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 1,0 12 10 8 jul sep okt jan mar Peptonic Medical OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 6,0 ÄGARSKAP: 4,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 1,0 TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 6

West West International gjorde igår en omvänd vinstvarning. Bolaget meddelar att de ser en försäljningstillväxt över 100 procent jämfört med Q1 2014 samt en positiv EBITDA under Q1. Framförallt kommer tillväxten från kortterminalsidan. Kortterminaler är som vi tidigare har diskuterat den del av bolaget där vi ser den starkaste tillväxten framöver med god lönsamhet 4,0 3,5 3,0 2,5 BOLAG I FOKUS Orderboken verkar vara stark för West med era rapporterade affärer som kommer levereras under Q2. Årets första kvartal har historiskt varit ett svagt kvartal för bolaget. Q1 kommer vara starkare än vi hade räknat med och vi höjer även våra helårsprognoser. Vi förväntar oss en försäljning för 2015 på 84 MSEK, upp från 74 MSEK. EBITDA för 2015 förväntar vi oss skall landa på 6 MSEK, upp från 4 MSEK. Aktien har gått starkt den senaste perioden. Genom våra estimat förändringar höjs vårt motiverade värde till 4,2 (3,7) SEK per aktie i vårt Base-case. Mycronic Mycronic-kunden Photronics hade kapitalmarknadsdag i torsdags. Vi fastnade särskilt för följande citat: The new Samsung A3 line utilizes new generation of scanner requiring photomask with speci cations only achievable with the new generation of mask writer (P80). Viktigt att komma ihåg är att Photronics redan har köpt P-80 så någon omedelbar, förestående affär för Mycronic är det inte frågan om. Vi ska däremot fram tills nästa längre analys försöka utröna hur många av produkterna från Samsungs A3-lina som behöver P-80-tekniken och om de kan komma att ge ringar på vattnet hos Samsungs konkurrenter, eller om det snarare är fråga om nischprodukter där Samsung endast konkurrerar med Apple. Att uttalandet inte är annat än positivt för Mycronic är dock givet då Samsung är en tongivande aktör för bildskärmsmarknaden. 2,0 apr jun aug okt nov jan feb West International OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:7,0 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 4,5 60 50 40 30 20 10 apr maj jul aug okt nov dec feb mar Mycronic OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 7,0 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 6,5 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK: 7,5 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: H&M Moberg Pharma ett glädjeämne - PORTFÖLJKOMMENTAR Moberg Pharma avslutade förra året starkt och utvecklingen i det fjärde kvartalet översteg våra förväntningar, i synnerhet var Asien bidragande till ett starkt Q4. Lanseringen av Emtrix i Asien är igång och första siffrorna från Malaysia var mycket bra, där en marknadsdel om 45 procent snabbt uppnåtts. Vi estimerar en kraftig omsättingsökning under 2015, driven av lansering i Asien samt fördelaktig valutautveckling. Vinsttillväxten förväntar vi bli mer modest eftersom bolaget väntas öka satsningar på forskning och utveckling. Klargöranden kring vidareutvecklingen av MOB-15 kommer vara en viktig trigger för aktien. Vi har höjt vårt motiverade värde till 62 (60) TRENDSPORTFÖLJEN kronor per aktie. I övrigt noterar vi att tidningen Affärsvärlden i veckans utgåva, upprepar sin köprekommendation från förra året samtidigt som de justerar upp sin riktkurs till 63 kronor. Bland portföljens övriga positiva bidrag noterar vi Xvivo (+1,6%), Betsson (+1,2%), Cellavision (+1,9%), Opus Group (+3,4) och Moberg Pharma (+3,5%). Veckans negativa bidrag är Aerocrine (-5,7%) och Hexatronic (-0,4%). Vi gör inga inköp i portföljen denna vecka. Vi avvaktar fortsatt att Alltele ska komma ner till 18 kronor, då tar vi in aktien i portföljen. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +0,2% -0,8% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13dec'14 +12,1% +14% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion 141218 10% 35,80 43,3 45,0 30,0 20,9% 17,4% Aerocrine 150115 10% 0,942 1,32 2,0 0,8 40,1% 15,6 % Betsson ** 130516 10% 180,00 325,4 320 180,0 85,9% 40,3% Cellavision 130919 10% 12,85 55,0 50 15,0 328% 33,3% Opus Group 141009 10% 9,30 9,0 15,0 7,0-3,2% 28,5 % H&M ** 121129 10% 203,10 345,6 350 250,0 74,8% 62,3% Mr Green** 140130 10% 37,50 40,0 50,0 34,0 10,1% 30,9% Orexo 140821 10% 139,75 124 170 120-11,3% 21,9% Moberg Pharma 141016 10% 29,1 51,25 40,0 25,0 76,1% 36,3 % Hexatronic 140522 10% 16,9 13,75 22,0 14-18,6% 20,7% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen är onsdagens stängningskurser. TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: H&M H&M lämnar portföljen - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Börsgiganten Hennes & Mauritz har varit en del av Trendsportföljen sedan den 29 november 2012. Aktien har under perioden stigit med ca 75 procent vilket kan jämföras med index som stigit med ca 60 procent under samma period. I samband med att vi tog in aktien i portföljen sattes målkursen till 350 kronor och aktien lämnar portföljen till onsdagens stängningskurs om 345,60 kronor. Aktien toppade inför rapporten på 368 kronor innan rekyl inleddes. Aktien lämnar portföljen för att vi bedömer att aktien kan komma att tappa fart de kommande kvartalen till följd av valutamotvind och en avtagande vinsttillväxt. Försäljningssiffrorna för mars månad som hittills presenterats har varit VECKANS KÖP & SÄLJ lägre än förväntat och den kommer med största sannolikhet ha minskat i jämförbara butiker när nu månaden summeras. Försäljningsnedgången i mars ökar risken för negativ försäljningsutveckling under Q2, i synnerhet då denna period var stark under förra året. Långsiktigt (1-3 år) är bolaget fortsatt ett attraktivt och tryggt alternativ. Det nns stor potential i onlineverksamheten, bolaget har stor nettokassa och har aldrig sänkt utdelningen vilket är en kvalitetsstämpel. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) 2014 14,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - - 37,5 kr -trolife H&M 345,6 74,8% 62,3% - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 9

Att investera i mindre forskningsbolag - ANALYS: FORSKNINGSBOLAG Under fjolåret har antalet börsintroduktioner inom Life Science uppnått rekordnivåer och vad vi kan utläsa under de inledande månaderna av 2015 ser inte trenden ut att vika av i första taget. Den amerikanska marknaden har varit ett självklart första val för tillväxtbolag inom Life Science. Senaste tiden har vi dock sett en kraftig ökning av bolag som noterar sig i Sverige, och främst på de mindre listorna. Sverige är känt för sitt entreprenörskap och den höga innovationskraften inom Life Science. Dessa bolag forskar ofta på en eller två molekyler som sedan tillverkas och säljs via olika partners. Bolag som rapporterar förluster i upp till 10 år är fullkomligt normalt. En trend är att företag väljer att söka lyckan på börsen allt tidigare i sin mognadsprocess. Många väljer att lista sig redan under forsknings- och utvecklingsfasen då os- äkerheten i projekten är höga. Senast i raden av kliniska forskningsbolag som kommit till börsen hittar vi Nordic Nanovector och Cantargia. Börsen fortsätter att orera och forskningsbolag kan få access till det stora kapitalet. Nordic Nanovector noterades till en värdering om 1,6 miljarder norska kronor på Oslobörsen och erhöll 500 miljoner kronor i samband med detta. Cantargia noterades på svenska First North med värdering 101,8 miljoner kronor och erhöll 44 miljoner i samband med listningen. Det är med andra ord enorma summor som ödar in i tidiga forskningsbolag. Osäkerheten till trots lockar bolag av tidig forskningskaraktär investerare. Framförallt handlar detta om de som förstår risken, men även potentialen, av att investera innan korten synats. Många tidiga forskningsbolag har potential att ingå licensavtal i miljardklassen redan innan projektet nått klinisk fas. Enligt Thomson Reuters Rcap.com stod tidiga projekt för en klart övervägande del av samtliga licensavtal inom onkologi de senaste Catella reste sig ur askan - ANALYS: CATELLA Redeye har följt Catella sedan bolaget kom till börsen för snart fem år sedan. Det har varit en händelserik tid som i många avseenden har liknat en bergoch dalbana. Bolaget ser nu ut att vara väsentligt stabilare men fortfarande lite spännande. Vår börstidning Trends kommer som bekant att upphöra i sitt ursprungliga PDF-format. Av den anledningen gör vi några historiska tillbakablickar och tittar på intressanta bolag, händelser eller företeelser som behandlats under åren. Catella har varit itigt förekommande. Framför allt då bolaget har varit svåranalyserat men framstått som undervärderat. Under vissa perioder har det sett ganska mörkt ut för Catella, som redovisade förluster under åren 2011-13. Därefter har de dock revanscherat sig rejält och gjorde ett par hundra miljoner kronor i vinst under fjolåret. Men svängningarna i aktiekursen har nog varit ännu större än svängningarna i bolaget. Nu på sluttampen har aktien som bekant gått som en raket, 50 procent upp bara sedan årsskiftet. Och den som köpte för ett och ett halvt år sedan har fått ungefär tre gånger pengarna. Dessförinnan var det däremot lätt att förlora pengar på aktien som tappade hela 70 procent från den tidigare toppen 2011 till botten under sommaren 2013. ANALYS fyra åren. Det är dock viktigt att komma ihåg att enskilda bolag kan stå inför binära händelser med stor potential men med hög risk. De esta som investerar i bolag som be nner sig i tidig utvecklingsfas har en mage för volatilitet. Även om du investerar med bästa omsorg är din investering beroende av ett osäkert utfall. Förluster kan komma hårt och snabbt, men vinnarna brukar göra allt värt det. Hur bör man då agera på denna fantastiska marknad, och vilket bolag ska man satsa på? Det nns ingen enkel formel för att hitta säkra bioteknikinvesteringar, varje företag har sin egen historia. Att ha rätt ägarbild är däremot mycket viktigt för samtliga mindre tillväxtbolag. Samma ägare bör ha is i magen och de som agerar på varje kvartalsrapport som företag släpper, passar inte för denna typ av bolag. Rätt person är de som investerar mer långsiktigt och på så vis ger bolagen den stabilitet de behöver för att växa. Ulrik Trattner Catella kom till börsen genom att bli uppköpta av Scribona sommaren 2010. Scribona hade dessförinnan stöpts om totalt från att vara grossist av allehanda IT-utrustning till ett opportunistiskt litet investmentbolag. Scribona sålde hela verksamheten inom IT-distribution och hade sedan en ganska stor påse med pengar. Några ägare ville dela ut pengarna och lägga ned bolaget. Majoriteten, inklusive huvudägaren Johan Claesson, ville dock driva bolaget vidare, men med en helt ny inriktning. Johan Claesson är som bekant fortfarande huvudägare och med nära hälften av aktierna, har han nu ett ännu starkare grepp om bolaget. I efterdyningarna av Lehman kraschen fanns många tillgångar till salu för vrakpriser då ägarna hamnade på obestånd. Det var bakgrunden till att Scribona köpte Banque Invik, som numera är Catella Bank, samt låneportföljen EETI. EETI köptes för cirka 120 miljoner kronor vilket de för länge sedan redan har tjänat tillbaka. Här återstår dessutom ett stort värde i de lån som ger Catella löpande ränteintäkter. Det blev en riktigt bra affär hur man än räknar på den. Banken är däremot mer tveksam även om de nu äntligen har lyft sig och börjat visa svarta siffror. Innan banken ck lönsamhetsproblem var den till salu, men det gick inte att hitta en köpare som nansinspektionen i Luxemburg kunde godkänna. När banken sedan började blöda var den inte heller i säljbart skick. Nu ser det betydligt bättre ut och Catella räknar med att kunna öka intäkter och resultat ytterligare. Nästa kapitel i Catellas historia kanske ändå blir en avyttring av banken. Åtminstone kortrörelsen, som ter sig klart udda i förhållande till koncernens övriga enheter. Det vore sannolikt den åtgärd som på kort sikt skulle kunna lyfta aktien ännu en nivå. Henrik Alveskog TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 10

En inblick i mjukvaruutvecklingen ANALYS - ANALYS: MJUKVARUEVENT Den 25 mars arrangerade Redeye sitt första mjukvaruevent någonsin. Fyra olika mjukvarubolag som är aktiva inom fascinerande områden av branschen deltog. Eventet inleddes med att Redeye s analytiker Philip Skogby kort redogjorde för hur den heta mjukvarumarknaden ser ut. Marknaden är framförallt intressant eftersom tillväxten är hög. Att det nns ett internationellt intresse av branschen är uppenbart efter de senaste förvärven av mindre svenska bolag. Därefter presenterade produktchefen Daniel Forsgren Enea, som var det största och mest etablerade företaget på plats. Bolaget skapar kommunikativ mjukvara och mer än tre miljarder mobiltelefoner förlitar sig på deras mjukvara dagligen. Det som låg i fokus under presentationen var Eneas senaste kvartal och operativsystemet Linux med öppen källkod. Q4 visade ett synnerligen positivt resultat och det bästa rörelseresultatet någonsin. Bolaget kommer att fortsätta att investera kraftigt i forskning och utveckling. Målet är att till år 2017 vara ett globalt mjukvaruföretag som kan fortsätta prestera solida och växande intäkter. För att nå dit behöver företaget även framöver ligga i framkant inom teknik, för att anförtros att leverera den mjukvara som marknaden efterfrågar. Näst ut var Johan Henrikson, som är vd för Verisec. Bolaget arbetar med att säkra digitala enheter och digital information från hackare, regeringar, brottslingar, anställda och närstående. Detta innebär att kunderna får ett skydd mot de som vill åt information eller enheter. De senare källorna är särskilt utsatta vid elektroniska betalningar eller under den tid kunderna är online. Vi använder idag vår mobiltelefon i en allt högre utsträckning och mobiltelefonmarknaden ökar hela tiden. Vad som kan ge skyddet för informationen i dessa enheter är Veri- secs fokus. Kunderna som strävar efter bästa möjliga säkerhet är banker, större företag, samt den offentliga sektorn. Alla dessa är organisationer som har mycket värdefull information som är viktig att behålla hemlig. Verisec kommer fortsatt att fokusera på organisk tillväxt. Där den huvudsakliga utmaningen för Verisec är att etablera sig i nya länder. För att lyckas med detta krävs enligt Johan Henrikson att bolaget rekryterar rätt personer i de länder där bolaget har begränsat med anställda. En stor del av företagets framtida utveckling ligger på dessa individer. Tredje bolag ut var Qbank med vd Carl Petruson. Bolaget tillhandahåller en molntjänst för marknadskommunikation som är konstruerad för att effektivisera och förenkla kundernas arbete. Enligt Qbank själva kan ett företag som Ericsson frigöra tid som motsvarar ett värde på 34 miljoner kronor per år. Något som var genomgående i presentationen var ordet integration. Det är uppenbarligen viktigt för Qbank att utnyttja och marknadsföra sin tjänst, vilket möjliggör för kunderna att kunna utnyttja sina be ntliga IT-investeringar genom smart integration. Trender inom DAM (digital asset management) var också i fokus där en trend är att molntjänster fortsätter öka. Det som likaså togs upp var att Qbank expanderar snabbare än branschen och att Qbank enligt dem själva ansågs vara för lågt värderade. Aktien har tappat sedan introduktionen och målet för 2017 är att omsätta 100 miljoner kronor. Sist ut var vd Jonas Söderqvist och företaget 203 Web Group. Bolaget äger en mängd företag, men lägger för tillfället den största andelen av sin tid på hemsidan mytaste som har visat imponerade besökstillväxt. Det var också denna som presentationen handlade om. Presentationen var kort men koncis och tillhandahöll framförallt statistik om tillväxtsiffror i form av besökare och medlemmar. Sajten uppvisar en långsiktigt stigande trend när det gäller både besökare och medlemmar och har vuxit från tre länder 2012 till 47 etablerade länder 2014. På frågan om vilket som är målet framöver svarade Jonas Söderqvist att det är att skapa den ultimata kokboken. Människor och företag blir allt mer beroende av elektroniska produkter i sin vardag. Västvärlden använder allt er enheter medan utvecklingsländerna mer och mer börjar utnyttja mobiltelefoner i diverse situationer. Varje teknisk enhet behöver mjukvara för att kunna fungera. Med utvecklandet av enheter och mjukvara växer användningsområdena. Det nns numera miljontals applikationer och hemsidor. Något som är gemensamt för många av dessa är att de kräver uppkoppling, samt att informationen från dessa applikationer måste lagras någonstans. Mycket av det vi gör uppkopplade kan dock skada oss eftersom olika applikationer och hemsidor kan läcka information. Informationen kan vara allt från att någon har nått en ny nivå på Candy Crush Saga till bankinformation eller lösenord. Många företag och privatpersoner är ovetande om hur utsatt man är utan skydd. Det går lätt att koppla en del av den framtida mjukvaruutvecklingen till de fyra bolag som besökte Redeye s mjukvaruevent. Eneas mjukvara står för uppkopplingen till många enheter som annars skulle vara mer eller mindre värdelösa. Qbank kan representera molntjänsten som i många fall har ersatt hårdvara, där man kan lagra och utveckla allt man gör på sin enhet. 203 Web Group utnyttjar den teknik och mjukvara som idag nns på marknaden, främst genom deras egen applikation och hemsida mytaste. För att försäkra sig om att informationen och arbetet som produceras via mjukvaran är skyddad nns Verisec. Vi kan se att alla dessa bolag är relevanta i dagens utveckling av mjukvara, men de är också till viss del beroende av varandra och inte heller heltäckande, vilket ökar sårbarheten. Viktor Carlsson TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 11

Köp av Hexatronic - ANALYS: TECH-PORTFÖLJEN Vi väljer denne gång att köpa in Hexatronic i Techportföljen, men av flera skäl väljer vi att inte allokera allt för mycket kapital. Det kan nämligen uppstå ännu bättre köplägen i bolaget framöver. Total kommer vi att använda 10 procent av kapitalet till inköp av Hexatronic. Tack vare förhoppningar om att bolagets kommande Q2 rapport kommer misstolkas av marknaden och att ett ännu bättre ingångsläge därför kan uppstå under de nästkommande veckorna lämnar vi utrymme för att öka positionen. Vår målsättning är att alltid köpa så nära vårt Bear-case som möjligt, vilket idag uppgår till 10,5 SEK per aktie. Vidare vill vi även ha möjligheten att teckna i stundande företrädesemission, eller kunna köpa BTA/teckningsrätter då arbitrage möjligheter kan uppstå. Vi nner stora långsiktiga värden i Hexatronic. Bolaget be nner sig i en marknad med väldigt snabb tillväxt, med god lönsamhet samt ett kompetent management team. Bolaget i sin nuvarande form är fortfarande relativt ungt, vi nner det sannolikt att bolaget kommer att värderas allt högre eftersom bolaget rapporterar goda resultat i linje med våra förväntningar. Vidare har bolaget en målsättning att göra ett listbyte till Nasdaq Stockholm Small Cap, detta kommer, enligt oss, också kunna leda till en högre värdering då er institutionella investerare får större möjlighet att köpa aktier i bolaget. Bolaget värderas enligt våra estimat till en Earnings Yield för 2015 på omkring 9 procent, vilket vi nner attraktivt för ett lönsamt snabbväxandebolag som Hexatronic, och lågt jämfört med internationella peers. Värdet av portföljen har inte förändrats nämnvärt under veckan. Vi ligger fortfarande mycket likvid och kommer addera bolag då nner lägen som är attraktiva. Under vecka uppmärksammades MR Green i Börsveckan som ett tillväxtbolag med låg värdering och detta skapade en initial uppgång i aktien, men har under veckan fallit tillbaka något. Hexatronic - Q2, en viktig del i pusslet Hexatronic rapporterar sin Q2 den 10 maj för det brutna räkenskapsåret 2014/15. Detta är den första gången som vi kommer kunna estimera organiska tillväxten i bolaget. Vi vill dock uppmärksamma läsare om att det under Q2 föregående år fanns en hel del jämförelsestörande poster, som man måste korrigera för. Proximion förvärvet kommer även påverka tillväxten positivt, vilket även den måste korrigeras för vid uträkningen av den organiska tillväxten. Under Q2 förra året fanns det engångsintäkter som uppgick till 40 MSEK, vilka påverkade EBITDA positivt med omkring 10 MSEK. Dessa poster måste justeras för vid beräkning av den underliggande tillväxten i bolaget, annars nns det risk för att en rapport uppfattas som negativ med ett försäljningstapp när den egentligen har ökat den. I övrigt är Q2 det kvartal som vi räknar som det svagaste av kvartalet för Hexatronic. Detta med anledning av att kvartalet sträcker sig över vintermånaderna ANALYS då det generellt sker mindre investeringar i berutbyggnad. Vi räknar med att bolaget kommer ha en omsättning på närmare 136 MSEK, vilket är en uppgång från den justerade försäljning på 121 MSEK. Detta innebär att vi räknar med en tillväxt på 13 procent, av detta räknar vi att omkring 8 procent är organisk och resterande är relaterat till Proximion förvärvet. Efter föregående kvartal justerade vi upp våra antaganden om personalkostnader för att ligga mer i linje med de senaste kvartalens utveckling. Vi förväntar oss en EBITDA-marginal på omkring 9 procent. Marginalen i Hexatronic kan variera något då bolaget under somliga kvartal erhåller större affärer inom exempelvis sjökabel, vilket leder till höga marginaler. Vi räknar dock med att Hexatronic i genomsnitt kommer att ha en EBITDA-marginal i regionen 9-12 procent över kvartalen och den något lägre antagna försäljningen under Q2 leder till något lägre marginaler. Vi förväntar oss en EBITDA på omkring 12 MSEK under kvartalet. Det är som sagt viktigt att se lite närmare på siffrorna i Hexatronics nästkommande rapport. Skulle det visa sig att den organiska tillväxten ligger över våra estimat och det går att tolka som att det inte beror på några engångsförtelser anser vi att bolaget i sinom tid står inför en uppvärdering, nästkommande kvartal kommer vara en viktig del i pusslet att förstå hur framtiden kommer kunna se ut för bolaget. Vi väljer att addera bolaget med en mindre vikt inför rapporten då vi nner bolaget attraktivt vid dessa nivåer, dock så hoppas vi på en ännu bättre nivåer (lägre) framöver för att kunna ta en ännu större position. Kristoffer Lindström TRENDS NR 13 APRIL 2015 SIDA 12