Första kvartalet ett kvitto på fortsatt stigande trend

april 2010 FIM EMERGING MARKETS, AVKASTNINGEN FÖR FIM FONDER (%) FOND 1mån 12mån YTD* FIM Brazil 4,8 103,2 2,3 FIM BRIC+ 9,9 80,6 7,4 FIM China 6,7 41,2 3,8 FIM Em. Yield 3,2 27,9 7,9 FIM Emeur 11,2 95,3 11,6 FIM India 11,3 91,1 12,0 FIM Russia 15,0 177,1 25,0 FIM Russia SC 13,0 251,4 27,8 FIM Sahara 10,7 54,6 10,3 FIM Ukraine 22,5 193,2 56,6 * YTD = värdeutveckling under innevarande år till 29.03.2010 Första kvartalet ett kvitto på fortsatt stigande trend Uppgångarna i slutet på 2009 fortsatte under första kvartalet i år. Alla huvudmarknader steg ur euroinvesterarens synvinkel. Mest klättrade Japan, som underpresterat under en lång tid. Där steg aktiekurserna med i genomsnitt 13 %. Hälften av uppgången berodde på att euron försvagades mot yenen. USA:s aktiemarknad klättrade också nästan lika mycket som den japanska, och haussen späddes på av en stärkt dollar. Finlands aktiemarknader steg i samma takt som marknaderna i USA. De europeiska aktierna och tillväxtmarknaderna hade den här gången den relativt sett svagaste utvecklingen, men även dessa steg 7,5 9 %, vilket betyder att korrelationen mellan alla huvudmarknader var kraftig. Investerare i aktier fick knappast någon meravkastning genom att allokera sitt kapital på de stora tillväxtmarknaderna. Däremot steg randområdena på tillväxtmarknaderna kraftigt, vilket exemplet Ukraina visar. Avkastningarna redovisas i euro. KONTAKTINFORMATION FIM Kapitalförvaltning Ab, Finland filial Linnégatan 6 SE-114 47 Stockholm Tel. +46 8 678 0530 www.fim.se Fördelningen av kapitalflödena till marknaderna såg annorlunda ut än vad man hade kunnat tro med tanke på detta. Bortsett från Japan minskade inflödet av internationella kapitalströmmar något på aktiemarknaderna i väst under hela inledningen på året. Nytt kapital strömmade in på tillväxtmarknaderna, dock endast mindre än en procent av det investerade kapitalet. Det största penningflödet gick till räntefonder på tillväxtmarknaderna. Förstärkningen av randvalutorna mot i synnerhet euron främjade en spridning av ränteinvesteringarna utanför euroområdet. Om krissituationen i Grekland lugnar ner sig kan den neråtgående trenden för euron dock snart få ett slut. Bland de enskilda tillväxtmarknaderna var uppgången för Ukraina på cirka 60 % under första kvartalet i en klass för sig. Det lyckade presidentvalet och den snabba regeringsbildning som följde på det, den stärkta internationella konjunkturen och eftersläpningen i uppgången i Ukraina jämfört med andra marknader var faktorer som alla främjade den positiva utvecklingen. Vi deltog i årets största investerarevenemang som anordnades i Kiev i mars. En rapport om detta finner ni längre fram i detta brev. Om den globala ekonomin fortsätter att förbättras tror vi på en fortsatt stark tillväxtpotential också för tillväxtmarknaderna. I synnerhet i euroområdet finns det fortfarande ingen anledning att höja räntan på ett tag, vilket innebär att riskaptiten bland investerarna lär hålla sig på en hög nivå även inom en överskådlig framtid. Våra favoritmarknader bland tillväxtmarknaderna är Ryssland och Indien, där resultatutsikterna för företagen är goda i förhållande till de rådande aktievärderingarna. Bland de små marknaderna prioriterar vi Ukraina, Afrika och länderna i Persiska viken, som fortfarande är underrepresenterade i investerarnas portföljer. 200 180 160 140 Global Emerging Markets Index (EUR) FIM BRIC+ 380 340 300 260 220 Global Emerging Markets Index Euro Stoxx Index MSCI World Index 120 180 100 140 80 100 60 12/05 05/06 10/06 03/07 08/07 01/08 06/08 11/08 04/09 09/09 02/10 60 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Reserapport: Ukraina allt mer attraktivt bland internationella investerare De internationella investerarnas intresse för Ukraina fick ett abrupt slut efter finanskrisen. I mitten av mars deltog vi på en stor investerarkonferens anordnad av Ukrainas största investmentbank. Där blev det tydligt att kapitalströmmarna håller på att vända tillbaka mot Ukraina. Med tanke på att Ukraina var världens bästa aktiemarknad i början av 2010 var det inte så konstigt att deltagarantalet på konferensen hade fördubblats jämfört med förra året. Utöver ett ökat intresse från utländska investerares sida har marknadslikviditeten på Kievbörsen förstärkts tack vare den ökade aktiehandeln bland lokala småinvesterare. De små investerarnas andel av den dagliga handelsvolymen på 10 miljoner dollar på de två börserna i Kiev har också snabbt ökat till så mycket som en tredjedel. Huvudfokus på konferensen var naturligtvis läget efter presidentvalet. Den tidigare oppositionsledaren Viktor Janukovitjs tydliga valseger och den rekordsnabba regeringsbildningen lär minska den politiska risken i landet, där politiska kriser var vardagsmat ännu under den föregående presidentens tid vid makten. Nu finns det en fungerande maktaxel mellan presidenten och premiärministern i Ukraina, vilket möjliggör ett effektivt styre och genomförande av reformer. Politiskt ligger Ukraina nu närmare Ryssland än tidigare, men ekonomiskt kommer landet oundvikligen att röra sig mer mot väst. Det är enligt vår uppfattning det bästa möjliga scenariot för Ukraina. Vicepremiärminister Sergej Tigipko (som hamnade på tredje plats i första omgången av presidentvalet) höll ett tal på konferensen, som ingöt hopp i både lokala och utländska investerare. Tigipko konstaterade att en av den nya regeringens ledstjärnor är att sätta igång privatiseringar efter en lång paus. Han nämnde att en privatiseringslista på 10 miljarder hryvnia (cirka 900 miljoner euro) håller på att sammanställas. De mest troliga privatiseringskandidaterna bland de bolag som redan är börsnoterade är elbolagen och teleoperatören Ukrtelekom. Aktierna i samtliga privatiseringskandidater steg omedelbart efter Tigipkos utlåtande och dessa aktier ingår i betydande mängd även i FIM Ukraines portfölj. Förutom den minskade politiska risken var den förvånansvärt goda finansiella ställningen för många ukrainska företag den största behållningen med investerarkonferensen. Exempelvis tillverkaren av flygplansmotorer Motor Sich och jordbruksvaruföretagen Kernel och MHP gjorde ett bra resultat förra året trots finanskrisen. Utsikterna för i år är också mycket gynnsamma. Det är enbart bankerna och fastighetsbolagen vars läge fortfarande är höljt i dunkel. De utlandsägda bankernas kapitaltäckning har dock förbättrats för att täcka kreditförluster som uppstår i år. Också inom fastighetsprojekten kan man skönja små ljusglimtar. Därför har även ett urval av aktier inom dessa branscher tagits med i FIM Ukraines portfölj. Ukrainas aktiemarknad har varit den bästa i världen under inledningen på 2010. Även om starka uppgångar ofta följs av en rekyl nedåt tror vi på en fortsatt positiv trend på marknaden under innevarande år. Den nya regeringen och presidenten kommer under de två kommande månaderna att använda tiden till att utforma budgeten och förhandla om villkoren för nästa låneutbetalning från IMF. Om den internationella konjunkturen förblir gynnsam och räntemarknaden fortsätter att återhämta sig har Ukraina goda möjligheter att förvånansvärt snabbt höja sin BNP från tappet på 15 % förra året. Den omfattande stålindustrin och jordbrukssektorn är de mest lovande branscherna i det här scenariot och dessa sektorer är också de vi har störst vikt för i FIM Ukraines portfölj. Raoul Konnos, förvaltare av fonden FIM Ukraine Reserapport: Brasiliens starka ekonomiska politik torde få fortsättning även efter valet Fonden FIM Brazils portföljförvaltare befinner sig just nu på en resa i Brasilien för att besöka företag, en kongress och myndigheter. Under resan har jag bland annat träffat representanter för finansministeriet, centralbanken, den nuvarande regeringen och utrikesministeriet. Utöver dessa har jag träffat Finlands ambassadör i Brasilien och deltar i en kongress i São Paulo anordnad av banken Itau. I Brasilien hålls det presidentval i oktober, då den sittande presidenten Lula da Silva inte längre kan väljas om för en tredje mandatperiod i följd. I gallupundersökningarna inför presidentvalet ligger för närvarande São Paulos tidigare guvernör José Serra och Lulas kabinettsminister Dilma Rousseff tydligt i täten. Av besöken att döma finns det mycket som talar för att Brasilien oavsett valresultatet kommer att fortsätta på den nuvarande och enligt den allmänna uppfattningen fördelaktiga kursen.

Dilma Rousseff skulle stå för en fortsättning på Lula da Silvas era och José Serra som president skulle å sin sida innebära en fortsättning på Fernando Henrique Cardosos presidentskap under åren 1995 till 2002. Under Cardosos tid lades grunden till den goda utveckling för Brasiliens ekonomi som vi ser nu och som Lula da Silva har kunnat åtnjuta under de senaste åren. Cardoso var Brasiliens finansminister vid den tid då man äntligen fick den hyperinflation som hemsökte landet under många år i schack år 1994. Henrique Meirelles, som varit chef för Brasiliens centralbank sedan början av 2003, har även han meddelat att han lämnar sin post som centralbankschef för att delta i det kommande valet. Officiellt ställer Meirelles upp som senatorskandidat i delstatsvalet i Goais. Det är dock mycket möjligt att Meirelles blir Dilma Rousseffs vicepresidentkandidat. Om så sker ökar Dilmas möjligheter att vinna presidentvalet betydligt, för Meirelles är en mycket uppskattad centralbankschef som åtnjuter ett starkt förtroende bland brasilianska och utländska investerare och näringslivets representanter. Även svenske kungen Carl Gustaf och drottning Silvia var på officiellt besök i Brasilien i slutet av mars. Det var ett officiellt statsbesök, men även en lobbyingresa. Brasiliens försvarsmakt håller på att välja ett nytt stridsflygplan och svenska Jas Gripen är vinnaren enligt den tekniska analys som utförts av Brasiliens försvarsmakt. Reklaminslag för Jas Gripen spelas på brasiliansk teve och svenskarnas erbjudande nämns som det alternativ som skulle gynna lokala brasilianska underleverantörer mest. Brasiliens president Lula da Silva har dock uttalat offentligt att Brasilien bör köpa franska Mirage-plan. Brasilien har redan beslutat sig för att köpa franska atomubåtar. Att Lula tar ställning för de franska Mirage-stridsflygplanen kan också ses som utövande av skicklig stormaktspolitik, för på så sätt kan Lula ställa krav på gentjänster från den franske presidenten Nicolas Sarkozy. Mikko Ripatti, förvaltare av fonden FIM Brazil Bättre nyheter än väntat från Dubai Dubaiska staten aviserade i slutet av mars sin skuldsaneringsplan för Dubai World och Nakheel. Planen innehåller bland annat ett nytt stödpaket på 9,5 miljarder dollar varav 5,7 miljarder kommer från det lån som tidigare beviljades av Abu Dhabis regering och 3,8 miljarder från så kallade interna källor. Det är fortfarande oklart vilka dessa interna källor är, men det handlar förmodligen om försäljning av tillgångar och kostnadsbesparingar. Enligt det förslag som presenterats nu kommer Dubai Worlds lån att omfördelas och löptiderna för lånen förlängas. Det viktiga för bankerna och finansmarknaden är dock att skulderna enligt planen kommer att betalas tillbaka i sin helhet och även Nakheels så kallade sukuk-lån kommer att betalas tillbaka i sin helhet på förfallodagen. Dubai World och dess dotterbolag Nakheel skiljs från varandra som en del av skuldsaneringen och Nakheel övergår helt i statlig ägo. Enligt vår mening är det förslag som presenterats nu mycket positivt och överträffar marknadens förväntningar. Värt att notera för investerare är dock att den plan som offentliggjorts nu är ett förslag som man kommer att förhandla om. Meddelandet ger ingen information om alla detaljer förknippade med omfördelningen, vilket innebär att det kvarstår frågetecken och osäkerhet kring vissa delar. Dubaiska staten har exempelvis inte redogjort närmare för tidtabellen för förhandlingarna och det är också oklart hur en del av det utlovade direkta understödet exakt kommer att finansieras. Ett viktigt datum för de fortsatta förhandlingarna är i alla fall den 13 maj, vilket är förfallodagen för Nakheels lån på 3,6 miljarder. Nyheten överträffade marknadens förväntningar och kursutvecklingen gick i samma riktning. Indexet för Dubaibörsen steg med över 4,5 % dagen då meddelandet publicerades, den 25 mars, och även på kreditmarknaden var reaktionen positiv. De lokala investerarna tog emot nyheten på ett väldigt positivt sätt och den så kallade säljvågen som skulle ske till följd av nyheterna (så kallad sell on fact ) syntes inte till i handeln i slutet av den dag då meddelandet offentliggjordes. Även under följande dags handel pekade aktiekurserna uppåt. Nyheten om händelseutvecklingen när det gäller skuldsaneringen i Dubai är positiv för fonden FIM Sahara, där vikten för Förenade Arabemiraten för närvarande ligger på omkring 15 %. Just nu väntar vi oss inte att nyheten om skuldsaneringen kommer att ha någon direkt inverkan på de ekonomiska prognoserna och investeringsaktiviteten, utan den största nyttan med nyheten kommer främst att vara ett förbättrat allmänt förtroende. Situationen är fortfarande osäker, men de uppgifter som kommit nu fyller det stora informationsvakuum som

har rått efter krisen i Dubai i november. Tack vare meddelandet har marknaden nu någon sorts uppfattning om vart saker och ting är på väg på kort sikt och detta lär minska osäkerheten kring och den systematiska risken med marknaden i Dubai. Enligt vår uppfattning är risknivån dock fortfarande högre än innan krisen bröt ut. Vi förväntar oss att det positiva momentumet på marknaden kommer att fortsätta åtminstone på kort sikt och vi tror att de nya uppgifterna som förhandlingarna resulterar i gradvis kommer att öka genomsynligheten. Värderingen av Dubais aktiemarknad (P/e 2010e under 8) är låg i förhållande till många andra marknader i närområdet (P/e 2010 för MENA-regionen, d.v.s. Mellanöstern och Nordafrika, över 13), så det är logiskt att vänta sig någon form av omvärdering även om skillnaden inte utraderas helt än. För att komma tillbaka till samma nivåer som före krisen behövs det dock mer positiva nyhetsströmmar från bland annat företagen. När vi går vidare in i april kommer företagsresultaten för första kvartalet att ha en betydande roll i den bemärkelsen och om resultaten är goda kan den positiva trenden på marknaden få en fortsättning. Om marknaden får stöd av rapportperioden eller ej det beror främst på bankernas resultat och huruvida kreditförlustreserverna bjuder på positiva överraskningar. Linda Blom, förvaltare av fonden FIM Sahara Rapportsäsongen i Kina har inletts med strålande resultat De kinesiska börsbolagen redovisar sina resultat för 2009 i mars april. Hittills (29/3-2010) har 66 % av företagen i MSCI China-index redovisat sina resultat för 2009 och 55 % av dessa bolag har överträffat marknadens förväntningar mätt i resultat per aktie. Detta är en alldeles normal fördelning av positiva överraskningar när det gäller resultaten, så på det stora hela kan rapporteringssäsongen hittills betraktas som normal. De största positiva överraskningarna fram till nu återfinns inom basindustri- och konsumtionsvarusektorn. Även siffrorna för finanssektorn har varit goda och nu, då de största bankerna redan har redovisat sina resultat, har resultaten för sektorn överträffat förväntningarna med i genomsnitt 1,8 %. De största besvikelserna finns något överraskande inom tekniksektorn. Teknikbolagen kom med resultat per aktie som i genomsnitt var hela 17 % lägre än förväntningarna, vilket kan betraktas som en mycket stor avvikelse. Också materialsektorns resultat låg 13 % lägre än de förväntade, främst på grund av högre utgifter än väntat. Om man tittar på helheten kan man konstatera att resultattillväxten bland de kinesiska bolagen fortfarande är stark. Enligt de resultatrapporter som kommit hittills förbättrades företagens resultat med 21 % 2009 jämfört med 2008. Med tanke på resultattillväxten ser marknadens värderingar (P/E(10e) 13,7x) särskilt attraktiva ut. Inflationsoron och osäkerheten kring effektiviteten i de penningpolitiska åtstramningsåtgärderna från Kinas centralbanks sida har dock fortsatt att tynga marknadssentimentet. Det är emellertid tydligt att om resultattillväxten håller sig på omkring 20 % även under första halvåret 2010, vilket för närvarande ser troligt ut, kommer marknaden att korrigera uppåt så fort fokus vänds från centralbankens penningpolitik tillbaka mot fundamenta, det vill säga företagens resultatutveckling. Janne Rantanen, förvaltare av fonden FIM China Bra inledning på året för räntemarknaderna Det har varit en stark inledning på året för räntemarknaderna i tillväxtländerna. De inhemska valutorna främjades av en snabb tillväxt i tillväxtländerna, höga räntor, en allmän riskaptit och fortsatt låga värderingar för vissa valutor. Europeiska investerare gynnades också av en stärkt dollar: då många länder strävar efter att hålla sina valutor stabila mot dollarn fick amerikanska investerare endast ungefär hälften av euroinvesterarnas avkastning i början av året. Avkastningen på utländska obligationer blev under de första veckorna betydligt lägre än på inhemska obligationer, men i mitten på februari började det jämna ut sig. Den försvagade stämningen på marknaden till följd av Greklands skuldproblem fick nyemissionsmarknaden att stanna av, men inte kapitalströmmarna till räntefonder som investerar på tillväxtmarknaderna. När gamla obligationer samtidigt löpte ut började det råda en direkt brist på obligationer på marknaden, vilket fick ränteskillnaden på utländska obligationer att minska kraftigt. Den ekonomiska tillväxttakten i tillväxtekonomierna väntas i år bli snabbare än trenden. I synnerhet länderna i Asien gynnas av en växande världshandel och låg skuldsättningsgrad. Tillväxten i Latinamerika får draghjälp av stigande råvarupriser. De skuldsatta länderna i Östeuropa är de länder som befinner sig i den svagaste ställningen. Skillnaderna i tillväxt mellan regioner och länder kommer på så sätt att vara stora. Inflationsoron har hittills levt en

undanskymd tillvaro, trots att de första tecknen på en stigande inflation börjat synas. Den förbättrade ekonomiska situationen syns i kreditbetygen och de senaste länderna som fått höjt betyg är Indonesien, Jamaica, Marocko, Panama och Ukraina. Vi förväntar oss ett fortsatt gynnsamt läge för ränteinvesteringar på tillväxtmarknaderna. Den största risken för dessa marknader är en försvagning av den allmänna riskaptiten, men även egna risker förknippade med räntemarknaderna i tillväxtländerna. De stärkta valutorna har redan fått några centralbanker att bromsa apprecieringen och vissa valutor börjar redan vara dyra. Investerarnas positioner börjar också vara ganska stora, varför risken för en korrigering hela tiden ökar. Vi förväntar oss dock att en eventuell korrigering kommer att bli begränsad, eftersom de fundamentala faktorerna i ekonomin är goda i tillväxtländerna. FIM Emerging Yields investeringsfokus ligger fortfarande på inhemska obligationer. Utländska obligationer (noterade i dollar) börjar redan vara dyra och kurserna kan komma att sänkas av den stigande räntan i USA. Mikko Kuisma, förvaltare av fonden FIM Emerging Yield Index för tillväxtmarknader 29.03.2010 INDEX VALUTA 1 Mån 3 Mån 6 Mån YTD BUDAPEST STOCK EXCH INDX EUR 16,5 % 16,2 % 22,4 % 16,8 % FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX EUR 12,4 % 14,0 % 27,3 % 9,4 % ISE NATIONAL 100 INDEX EUR 16,5 % 5,1 % 24,8 % 11,4 % OMX RIGA INDEX EUR 4,3 % 0,5 % -1,6 % 15,5 % OMX TALLINN INDEX EUR 9,5 % 2,0 % 28,0 % 41,0 % OMX VILNIUS INDEX EUR 4,0 % 0,8 % 1,0 % 19,9 % PFTS INDEX EUR 33,4 % 52,0 % 88,2 % 74,5 % PRAGUE STOCK EXCH INDEX EUR 8,0 % 5,0 % 3,4 % 11,8 % RUSSIAN RTS INDEX $ EUR 11,3 % 10,4 % 34,8 % 14,5 % SLOVAK SHARE INDEX EUR 4,8 % 0,9 % -19,0 % -8,5 % SLOVENIAN TOTAL MARKET EUR -1,2 % -5,4 % -9,2 % -4,2 % SOFIX INDEX EUR -1,2 % -3,5 % -12,8 % -2,0 % WSE WIG INDEX EUR 11,3 % 11,6 % 21,9 % 11,9 % MSCI EM EUR 8,5 % 11,0 % 19,6 % 8,2 % MSCI INDIA EUR 11,5 % 16,8 % 23,8 % 12,8 % ARGENTINA MERVAL INDEX EUR 9,7 % 8,0 % 25,9 % 9,0 % BRAZIL BOVESPA STOCK IDX EUR 6,1 % 14,5 % 20,9 % 4,7 % CHILE STOCK MKT SELECT EUR -1,9 % 3,2 % 26,0 % 6,9 % IGBC GENERAL INDEX EUR 3,0 % 12,0 % 15,3 % 16,6 % MEXICO BOLSA INDEX EUR 9,6 % 18,2 % 34,8 % 16,4 % PERU LIMA GENERAL INDEX EUR 10,3 % 9,9 % 11,1 % 16,5 % VENEZUELA STOCK MKT INDX EUR 5,2 % 2,4 % -36,9 % -43,5 % BSE SENSEX 30 INDEX EUR 12,0 % 16,6 % 20,7 % 12,1 % HANG SENG COMPOSITE INDX EUR 5,3 % 9,8 % 14,2 % 5,3 % JAKARTA COMPOSITE INDEX EUR 14,0 % 13,9 % 31,1 % 22,4 % KOSPI INDEX EUR 9,7 % 9,1 % 14,5 % 9,8 % KUALA LUMPUR COMP INDEX EUR 9,2 % 13,2 % 26,9 % 16,4 % PHILIPPINES ALL SHARE IX EUR 6,6 % 12,9 % 27,7 % 12,8 % STOCK EXCH OF THAI INDEX EUR 10,7 % 18,9 % 21,1 % 15,5 % STRAITS TIMES INDEX EUR 8,2 % 10,8 % 20,1 % 8,2 % TAIWAN TAIEX INDEX EUR 9,1 % 8,0 % 16,6 % 4,2 % DJ ARABTTN50 EUR 6,0 % 12,9 % 7,9 % 15,5 % Viktig information Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fonder. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fonder eller någon av dess anställda ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distributionen av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar.