Placeringsmarknaden Månadsöversikt 31.8.2017 I KORTHET: Trots ökad geopolitisk osäkerhet gick de globala aktierna något uppåt i augusti. För en euroinvesterare blev avkastningarna dock något blygsammare till en följd av att dollarn blev svagare. Resultaten från det andra kvartalet är nu publicerade och resultatperioden har allmänt sett, med undantag för marknaden i Finland, varit bättre än förväntat både vad gäller omsättning och resultat. Företagens resultat förväntas under innevarande och nästa år fortsätta växa rätt så raskt med i medeltal över tio procent. Centralbankernas huvudvärk är fortfarande de dämpade inflationsförväntningarna. Vår investeringssyn på tillgångsklasserna var oförändrad; vi har neutralvikt i alla tillgångsklasser, dvs. aktier, obligationer och penningsmarknadsinstrument. FÖLJ DESSA: Skuldtaket höjs i USA, går det att komma överens om det innan förvaltningen körs ner i slutet av september? Europeiska centralbankens möte i september, fördröjer förstärkningen av euron normaliseringen av centralbankens penningpolitik? INVESTERINGSSYN SEPTEMBER 2017 Tillgångsklasser - - - 0 + ++ Förändring Aktier Obligationer Kontanter Alternativa investeringar Aktier - - - 0 + ++ Förändring Finland Europa USA Japan Tillväxtmarknaderna Latinamerika Asia Östeuropa Obligationer - - - 0 + ++ Förändring Statsobligationer Obligationer kopplade till inf. Företagsobligationer - IG Eurozone USA Företagsobligationer - HY Eurozone USA Tillväxtmarknaderna USD-denominerade Lokal valuta Källa: Alfred Berg Kapitalförvaltning Finland Ab
RÄNTEMARKNADERNA PENNINGMARKNADEN Euroområdets penningmarknadsräntor förblev nästan oförändrade i augusti. Tre månaders euriborräntan var i slutet av augusti -0,33 % (juli -0,33 %) och 12 månaders euribor sjönk med en räntepunkt från nivån i juli till -0,16 %. beslutsfattandet. Viktig tilläggsinformation för centralbanken ficks redan under månadens sista dag när förhandsinformation om inflationsutvecklingen inom euroområdet i augusti publicerades. Helhetsinflationen ökade med en tiondel till 1,5 %, men den för centralbanken viktigare underliggande inflationen hölls på samma nivå som i juli på 1,2 %. Inflationen tycks alltså fortfarande ihärdigt hållas under den målnivå (2 %) som centralbanken har. Europeiska centralbanken hade inget räntemöte i augusti men protokollen från mötet i juli, som publicerades i augusti, stod under marknadernas lupp när man uppskattade riktningen för centralbankens kommande penningpolitik vid mötet i början av september. Ur protokollen för juli framgick det att centralbanken redan vid mötet i juli övervägde att ändra sin penningpolitiksstyrning (referenser om en beredskap att utvidga köpprogrammet) och medlemmarna såg en gradvis ändring av styrningen som en nödvändighet för att undvika onödiga marknadssvängningar. Dessutom var medlemmarna oroliga för att euron stärks för mycket, eftersom en euro som förstärks kan skapa ett nytt potentiellt problem för centralbanken som en faktor som bromsar upp ekonomin och inflationen och sålunda försenar normaliseringen av penningpolitiken. Liksom Europeiska centralbanken hade inte heller USA:s centralbank (FED) ett räntemöte i augusti men publiceringen av protokollet för föregående månad i mitten av augusti väckte marknadernas uppmärksamhet. På basis av protokollet var flera medlemmar oroliga över den svaga inflationsutvecklingen och uppskattade att inflationen hålls under målnivån längre än väntat. Å andra sidan uppskattade en del av medlemmarna att den låga inflationen berodde på tillfälliga faktorer och underströk vikten av att penningpolitiken stegvis ska normaliseras. Protokollet gav dock inte antydningar om tidpunkten för när balansräkningen ska minskas utan vi utgår fortfarande från att centralbanken berättar om minskningen av balansräkningen vid mötet i september i enlighet med vad som tidigare har antytts. Detta har också synts i euribor-futurerna i augusti i och med att perioden med negativa räntor enligt räntemarknaderna har förlängts med tre månader till slutet av år 2019. I ljuset av denna nya information kan centralbankens kommunikation gällande tidpunkten för när köpprogrammet ska köras ner och dess detaljer till skillnad från våra tidigare uppskattningar flyttas från mötet i september till mötet i oktober eller t.o.m. december för att banken ska ha mera data till sitt förfogande som stöd för Räntehöjningsförväntningarna har minskat som en följd av de fortsatt svaga inflationsutsikterna och sannolikheten för en ränteökning i december, som kan utläsas ut marknadernas prissättning, är nu bara drygt 30 % när den i slutet av juli ännu var ca 42 %. Marknaderna ifrågasätter kraftigt centralbankens egna meddelanden om en tredje räntehöjning i år nu när två räntehöjningar redan har förverkligats. Det är rätt så sannolikt att nästa räntehöjning sker först under början av nästa år om
det inte ses tecken på den önskade ökningen av inflationen under de närmaste månaderna. Förutsättningar för att inflationen ska öka finns dock om man ser på landets ekonomi och sysselsättning. I slutet av augusti reviderades nämligen bruttonationalprodukttalen betydligt uppåt från +2,6 % till 3,0 % (på årsnivå), vilket beror på en snabbare tillväxt än förväntat både inom den privata konsumtionen och industriinvesteringarna. En klar nedgång sågs likaså i de långa räntorna i USA då 10 års räntan sjönk med 17 räntepunkter till 2,12 % som en följd av de fortsatt svaga inflationsutsikterna. Detta syntes också i marknadernas inflationsförväntningar, där USA:s 5 års BE-ränta sjönk med 9 räntepunkter från nivån i juli till +1,93 %. För ränteplaceringar med större risk var förändringarna också relativt lugna, även om det märktes en liten ökning av kreditriskpremierna i USA och inom euroområdet (skillnaden i avkastning mellan statsobligationer och företagscertifikaten i fråga), vilket avspeglade en allmän minskning av risktagningsviljan på marknaden. Trots det var avkastningarna klart på plus som en följd av att den allmänna räntenivån sjönk. Dessutom var ökningen av arbetsplatserna utanför jordbruket klart större än förväntningarna (209 000 nya arbetsplatser netto i augusti) enligt sysselsättningsrapporten för augusti. Dessa nyheter förstärker för sin del förväntningarna om att trenden för den ekonomiska tillväxten klart har förstärkts efter det svaga första halvåret. Inflationstalen för juli (+1,2 % på årsnivå), som publicerades den sista augusti, bevisar dock att pristrycket inom ekonomin fortfarande inte ökar och är långt från centralbankens målnivå (2 %). OBLIGATIONER Euroområdets långa räntor sjönk tydligt i och med att Tyska statens 10-åriga ränta sjönk med 18 räntepunkter till +0,36 % (+0,54 % i juli). Bakgrunden till detta är den nyväckta oron över den svaga inflationsutvecklingen. Det här syntes dock inte nämnvärt i marknadernas kommande inflationsförväntningar, utan t.ex. Tysklands 5 års BE-ränta (Break Even) förblev i praktiken oförändrad på +1,59 % (juli: +1,58 %), vilket ännu är långt under centralbankens målnivå på 2 %. Diskussionerna om höjandet av skuldtaket i USA har under den senaste tiden intensifierats och hotar att bli en riskfaktor på marknaden om ingen överenskommelse uppnås. Det republikanska partiets ledning har försäkrat marknaden om att en höjning av skuldtaket fram till slutet av september innan förvaltningen körs ner garanterat kommer att göras, även om presidenten har hotat med att förhindra höjningen av skuldtaket om representanthuset inte godkänner byggandet av muren vid gränsen mot Mexico. Trumps förutsättningar att ensam förhindra ett skuldtaket höjs är dock begränsade, eftersom presidentens veto inte räcker om ett tillräckligt stöd finns i representanthuset och senaten. Detta är ett allt mer sannolikt scenario nu när reparationen av skadorna efter orkanen Harry ska inledas i Texas. Till detta anknyter också skattereformen
som Trump har lovat och som tycks gå framåt på basis av uttalanden under de senaste dagarna av finansminister Mnuchin. Företagens skattelättnader kunde enligt uttalandena fås att rymmas ännu i budgeten för nästa år om det går att komma överens om paketets huvudpunkter under september. Att företagsskattenivån skulle sjunka till 15 %, som Trump har lovat, verkar osannolikt. En sänkning till 22 25 % har uppskattats som en med realistisk nivå och skulle om sänkningen blir av vara klart positiv både för företagen och för Trumps trovärdighet. Detta kan för sin del inverka positivt på inflationsförväntningarna och via det också inverka höjande på de långa räntorna. Då vi går framåt antar vi att de långa räntorna i USA långsamt är på väg uppåt i och med att styrräntan höjs. Detta sker dock så att räntekurvan följer det historiska beteendet dvs. att den planar ut i takt med att styrräntan höjs. Resultaten från det andra kvartalet är nu publicerade och resultatperioden har allmänt sett, med undantag för marknaden i Finland, varit bättre än förväntat både vad gäller omsättning och resultat. I USA växte omsättningen under Q2 till slut med +5,3 % årligen (+0,8 % mer än förväntningarna) och resultaten med +9,6 % årligen (+4,4 % bättre än förväntningarna). Samma positiva utveckling syntes också annanstans på huvudmarknaderna, som i Europa och Japan (omsättningen steg med +7,1 % i Europa och +5,9 % i Japan; resultatet steg i Europa med +30,8 % och i Japan med +28,8 % jämfört med kvartalet för ett år sedan). I Finland var resultatperioden till slut rätt så svag. För omsättningens del presterade 37 % av bolagen bättre än förväntat och för resultatets del bara 25 %. Omsättningen ökade med +4,4 % från situationen för ett år sedan (-0,2 % sämre än förväntningarna) och resultatets ökning var blygsamma +0,9 % (-6,9 % sämre än förväntat). Trots detta är konsensusförändringarna i resultattillväxtprognoserna relativt små för detta och nästa år. I Europa sänktes resultattillväxtprognosen för detta år något, medan man i Finland och Japan höjde på prognoserna för nästa år. Allt som allt förväntas resultattillväxten trots allt under innevarande och nästa år vara rätt så rask. AKTIEMARKNADEN INTERNATIONELLA AKTIER Trots ökad geopolitisk osäkerhet gick de globala aktierna något uppåt i augusti. MSCI World-indexet steg med +0,14 % i USAdollar (+13,5 från början av året). Tillväxtmarknaderna (MSCI Emerging Markets, i USA-dollar) steg också piggt när referensindexet ökade med drygt två procent i USA-dollar (+2,23 %). För en euroinvesterare blev avkastningarna dock något blygsammare till en följd av att dollarn blev svagare. På den japanska marknaden sjönk aktierna däremot (-0,45 %) trots att den japanska valutan deprecierades i förhållande till huvudvalutorna. (I allmänhet gagnar en svagare yen den japanska exportindustrin och höjer genom det aktiepriserna i Japan). I Europa sjönk aktiepriserna också en aning i och med att marknadsvolatiliteten ökade. VÅR INVESTERINGSSYN TILLGÅNGSKLASSER De taktiska synerna mellan tillgångsklasserna (aktier, masskuldebrev, penningmarknaden) hölls fortfarande neutrala i augusti. Den nuvarande neutrala vikten för aktier är enligt vår mening fortfarande befogad även om resultatperioden har gått bra. Detta beror på att volatiliteten fortfarande är rekordlåg, vilket ökar risken för en rekyl. Kurserna på flera huvudmarknader har satt nya rekord och värderingsnivåerna har fortsatt stiga i takt med goda företagsresultat. Dessutom är ökade geopolitiska risker fortfarande en orosfaktor. På längre sikt har vi dock fortfarande en positiv syn på aktier, men vi vill se mer lockande köpnivåer innan vi på nytt börjar överväga en övervikt i aktier.
Japan: Neutral. På samma sätt som i Finland stödjer den starka globala ekonomiska tillväxten och den deprecierade valutan landets exportsektor och på samma gång stödjer den starka sysselsättningsgraden hemmamarknaden. Bolagens värderingsnivåer år också lägre än på de övriga huvudmarknaderna. Dessutom verkar det som om risken för att den kinesiska ekonomin skulle stagnera har minskat efter en starkare ekonomisk tillväxt under det andra kvartalet än väntat. Även IMF (International Monetary Fund) reviderade nyligen uppåt sina uppskattningar om tillväxthastigheten under de följande fem åren i Kina. Av fonderna i vår modellportfölj som placerar på marknaden i Japan avkastade igen Parvest Equity Japan Small Cap-fonden, som placerar i små företag, bäst med en avkastning på +2,12 %. Från början av året har avkastningen varit hela +18,76 % (i euro) efter kostnader. AKTIER Finland: Övervikt. Den globala ekonomin stöder landets exportdrivna ekonomi och företagen gör utmärkta resultat. Dessutom stöder stabiliseringen av oljepriset företag som är beroende av den ekonomiska utvecklingen i Ryssland. Den vitt utbredda återhämtningen i Finlands ekonomi talar också för vår syn. Även om resultatperioden var betydligt sämre än väntat förblev marknadernas resultattillväxtprognoser nästan oförändrade på 15 % för i år och 11 % för nästa år. Dessutom uppskattar vi att stärkningen av euron för tillfället är slut och att en eventuell depreciering av euron skulle föra med sig ytterligare fördelar för Finska börsen, som är beroende av export. Av dessa orsaker anser vi att en övervikt fortfarande är motiverad. Avkastningen för Alfred Berg Finland Fokus, som ingår i vår modellportfölj, var i augusti +0,01 % efter kostnader. Fonden har avkastat +5,87 % efter kostnader från början av året. Europa: Neutral. Den politiska risken har minskat som en följd av resultaten i president- och parlamentsvalen i Frankrike, även om vi fortfarande har de tyska parlamentsvalen framför oss och eventuellt också ännu i år parlamentsval i Italien. Förtroendeindikatorerna för den ekonomiska utvecklingen i Europa fortsätter att förstärkas, vilket understöder förväntningarna om att den ekonomiska tillväxten fortfarande håller på att förstärkas. Dessutom är företagens resultatnivåer och lönsamheter på basis av resultatperioden som pågår på väg i rätt riktning och centralbankens stimulerande penningpolitik stöder fortfarande det ekonomiska området. Alfred Berg Aktiv Fokus, som finns i vår modellportfölj och placerar i aktier inom EMU-området, sjönk med -1,49 % efter kostnader i augusti och fonden Parvest Equity Europe Small Cap, som placerar i europeiska småföretag, sjönk med -0,67 % efter kostnader. USA: Neutral. Även om resultatperioden i USA tills vidare har gått bättre än förväntat och bolagens resultattillväxt har varit övertygande tror vi att detta till stor del syns i de nuvarande kurserna. Börskurserna har också nått sin högsta nivå någonsin och risken för en rekyl har därför ökat. Dessutom är skattelättnaderna som Trumps administration har lovat på en allt osäkrare grund eftersom hälsovårdsreformen har uppskjutits. Å andra sidan har dollarns depreciering i regel varit positiv för företagen och ökar deras ekonomiska tillväxt. Av fonderna i vår modellportfölj steg Parvest Equity USA Growth, som investerar i tillväxtföretag, med 0,53 % under månaden och Parvest Equity USA High Dividend, som placerar i dividendföretag, sjönk med -3,11 % i euro under motsvarande tidsperiod. Tillväxtmarknaderna: Moderat övervikt. Inflationsförväntningarna håller på att minska och centralbankernas styrräntor är på nedgång, vilket stödjer hushållens köpkraft. Dessutom har tillgångarna (metaller och olja) stigit från botten, även om USA-dollarn har deprecierats. Även värderingarna är fortfarande på relativt vettiga nivåer. Fonden Parvest Equity World Emerging som finns i vår modellportfölj och som investerar i aktier på tillväxtmarknaderna steg i augusti med +1,81 %. Från början av året har den positiva avkastningen i euro varit +13,38 %. RÄNTEPLACERINGAR Enligt vår placeringssyn är vi fortfarande neutrala i förhållande till masskuldebrevslån och inom dem har statsobligationer betydande undervikt. Vi antar att centralbankernas stimulansåtgärder så småningom håller på att normaliseras globalt och som en följd av detta håller också de ultralåga räntorna på att normaliseras. På räntesidan gynnar vi fortfarande mer riskbehäftade tillgångsklasser, såsom tillväxtländernas obligationer och s.k. High Yield-obligationer med lägre kreditbetyg. Som en följd av fortsatt dämpade inflationsförväntningar började de långa räntorna igen sjunka i augusti. Därför var avkastningarna på alla ränteplaceringar på över ett år klart på plus. Bäst avkastade tillväxtmarknadernas ränteplaceringar med en avkastning på knappt två procent (+1,73 räknat i USA-dollar), näst bäst placeringar i statsobligationer inom EMU-området med en avkastning på knappt en procent. Också placeringar i företagsobligationer med lägre risk (Investment Grade) och högre risk (High Yield) hade en positiv avkastning. Fonden Parvest Bond Best Selection World Emerging, som ingår i modellportföljen, steg tack vare att marknaden steg med +1,61 % efter kostnader (i euro, valutaskyddad) och Parvest Bond Europe Corporate, som investerar i europeiska obligationer med bättre riskklassificering, steg också med +0,44 % efter kostnader i augusti. Avkastningen från penningmarknadsfonderna landade något på minus under förra månaden och detta återspeglades i avkastningen från fonden Parvest Money Market (-0,03 % i juli, - 0,14 % från årsskiftet efter kostnader), som ingår i vår modellportfölj och som placerar i penningmarknadsinstrument.
Räntor nivå, % 31.07. 30.06. 12 kk 3 mån euribor -0.33-0.33-0.30 12 mån euribor -0.16-0.15-0.05 2 år (Tyska staten) -0.73-0.69-0.62 5 år (Tyska staten) -0.35-0.18-0.52 10 år (Tyska staten) 0.36 0.54-0.09 5 år (Franska staten) -0.22-0.08-0.41 10 år (Franska staten) 0.66 0.80 0.15 5 år (USA, statspapper) 1.70 1.84 1.18 10 år (USA, statspapper) 2.12 2.29 1.57 Valutor förändring EUR/, % 1 mån 2017 12 mån USD (1,19) 0.57 13.25 6.88 JPY (130,98) 0.31 6.51 14.16 SEK (9,46) -1.03-1.25-0.65 GBP (0,92) 2.79 7.92 8.13 Räntemarknader förändring, % 1 mån 2017 12 mån Penningmarknad ( ) -0.03-0.22-0.32 EMU statsobligationer ( ) 0.82 0.34-2.61 Företagsobl. - Inv. gr. (EMU, ) 0.60 1.52 0.04 Företagsobl. - HY (Världen, $) 0.28 8.26 9.39 Utvecklingsmarknader ($) 1.73 8.74 4.33 Aktiemarknader förändring, % 1 mån 2017 12 mån Världen (MSCI, $) 0.14 13.47 15.92 Europa (MSCI, ) -0.77 5.46 11.48 USA (S&P 500, $) 0.31 11.93 15.98 Japan (MSCI, ) -0.45 5.77 22.54 Finland (OMXH CAP, ) 0.52 10.56 17.71 Utvecklingsmarknader (MSCI, $) 2.23 28.29 23.82 Källa: Alfred Berg Kapitalförvaltning Finland, Bloomberg Denna placeringsöversikt är inte en uppmaning att teckna eller lösa in fondandelar som är föremål för översikten. Synpunkterna i placeringsöversikten motsvarar uppfattningen i ifrågavarande månad/tidpunkt, och den kan förändras. Vid upprättandetav placeringsöversikten har strävan varit att säkerställa att uppgifterna i den är riktiga. Alfred Berg ansvarar inte för eventuella fel eller brister i uppgifterna i översikten. Fondens historiska avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.värdet på en fondinvestering kan stiga eller sjunka, och investeraren kan förlora tillgångar som investerats i en fond. Du kan ta del av fondens faktablad, riskklass, stadgar och fondprospekt på www.alfredberg.fi. Alfred Berg har alla immateriellarättigheter till detta dokument om inget annat särskilt angetts.