Danske Bank House View Q2 2018 En era går mot sitt slut vi är fortsatt positiva till aktier Efter en historiskt lång period av fallande räntor måste vi sannolikt vänja oss vid en ny ekonomisk verklighet.
2 Danske Bank, House View Q2 2018 I februari valdes Jerome Powell till ny amerikansk centralbankschef (foto på framsidan). Donald Trumps utkorade Fed-chef står inför en svår uppgift: Powell skall navigera den amerikanska ekonomin genom ett antal räntehöjningar. Nya tider för global ekonomi men ingen anledning till panik Rädslan för högre inflation och räntor har fått fäste på finansmarknaderna, och även om kurvan fortsätter att peka uppåt för aktier ser vi två möjliga scenarier utspela sig på finansmarknaderna det kommande kvartalet. Ett positivt och ett negativt. Efter mer än 30 år av fallande räntor tyder mycket på att vi måste vänja oss vid ett ekonomiskt regimskifte, och korrigeringen på aktiemarknaden i februari var förmodligen en markering av denna nya verklighet. Ur vårt perspektiv kan den här korrigeringen ses som ett uttryck för att investerarna börjar förbereda sig Innan vi låter en tilltagande inflation och stigande räntor oroa oss allt för mycket är det bra att minnas att ett måttligt inflationstryck faktiskt gagnar oss alla, och att den nuvarande amerikanska utvecklingen är exakt det som Fed har talat om så länge inför en framtid där vi rör oss bort från de senaste årens otroligt expansiva penningpolitik, historiskt låga räntor, globala likviditet och icke-existerande inflationspress som totalt sett har skapat ett mycket gynnsamt investeringsklimat, framför allt genom låg volatilitet på aktiemarknaderna. Vi tror att det första kvartalet 2018 kommer att skrivas in i historieböckerna som kvartalet då räntorna slutligen började vända uppåt efter att ha pekat neråt i flera decennier. Det betyder dock inte att vi flyr aktiemarknaden i panik. Oavsett om räntorna stiger eller inte förväntar vi att den globala ekonomiska uppgången fortsätter under 2018 och vi håller fast vid vår övervikt i aktier med 10 procent med motsvarande undervikt i obligationer. Vi tror alltså att den mest attraktiva avkastningspotentialen också fortsättningsvis finns på aktiemarknaden. Ett ekonomiskt och finansiellt regimskifte äger givetvis inte rum från den ena dagen till den andra. Detta kommer att vara en långvarig process som omfattar både framsteg och tillbakagångar. Precis som vi under flera House View av Tine Choi, chefsstrateg på Danske Bank Förväntad avkastning på globala aktier 10-12 % de närmaste 12 månaderna (i lokal valuta). Övervikt i aktier Undervikt i obligationer
3 Danske Bank, House View Q2 2018 år har överraskats av uthålligheten vad avser trenden med fallande räntor kan vi nu komma att överraskas av en stigande dito. Det här innebär alltså inte dramatiska ränteökningar från det ena ögonblicket till det andra. Hellre lite inflation än ingen alls Statistiken över de amerikanska löneökningarna blev gnistan som antände aktiefallet i början av februari. Ökningarna var större än väntat och utlöste en rädsla för att högre inflationsförväntningar skulle få den amerikanska centralbanken Fed att höja räntorna både mer och snabbare än förväntat. Detta skulle i sin tur kunna påverka den ekonomiska tillväxten och företagsvinsterna negativt. Världen ur den långsiktige investerarens perspektiv Tillväxt och inflation är två avgörande faktorer för finansmarknadernas tillstånd. Kombinationen av tillväxt och inflation definierar var vi befinner oss i det ekonomiska konjunkturförloppet och vilka tillgångsklasser som förväntas klara sig bäst. De senaste decennierna har till stor del kännetecknats av låg och/eller avtagande inflation. Under de senaste åren har detta dessutom kombinerats med en solid ekonomisk tillväxt, vilket vi tidigare har valt att kalla för ett Guldlock-scenario. Givetvis kan man inte basera en investeringsstrategi på enbart data för tillväxt och inflation. Andra faktorer som tillgångarnas prissättning, företagens vinster, likviditet med mera har också en inverkan. Den stora frågan är naturligtvis vilken fas vi är på väg in i just nu, en fas där vi förväntar oss stigande räntor. Vi tror att det ekonomiska uppsvinget fortsätter och att inflationen kommer att öka svagt till måttligt. Vi förväntar oss därmed ingen större inflationspress den närmaste tiden. Även om inflationstrycket skulle öka innebär detta inte nödvändigtvis ett problem för aktiemarknaderna så länge tillväxten är hög. När tillväxten är hög har inflationen historiskt sett först utgjort ett problem när den har legat på mellan 5 och 6 procent. Vi tror generellt att vi fortfarande befinner oss långt ifrån den punkt där vi måste börja anpassa våra investeringar till låg tillväxt eller hög inflation. Rent konkret innebär detta att vi behåller vår övervikt i aktier. 1,82 %: nivån på den amerikanska kärninflationen den 31 januari i år under Feds mål på 2 %. Fyra faser i ekonomin Inflation AVTAGANDE EKONOMISK TILLVÄXT TILLTAGANDE INFLATION Negativt för både obligationer och riskfyllda tillgångar som aktier. TILLTAGANDE EKONOMISK TILLVÄXT OCH INFLATION + Positivt for riskfyllda tillgångar som aktier. Negativt för långsiktiga obligationer. AVTAGANDE EKONOMISK TILLVÄXT OCH INFLATION + Positivt för säkra statsobligationer. Negativt för andra tillgångar. TILLTAGANDE EKONOMISK TILLVÄXT AVTAGANDE INFLATION + Positivt för både obligationer och riskfyllda tillgångar som aktier. Ekonomisk tillväxt Här är vi nu Källa: Gavekal och Danske Bank.
4 Danske Bank, House View Q2 2018 Den tyska ekonomin har varit en bärande drivkraft för tillväxten i europeisk ekonomi de senaste åren. Det finns fortsatta förväntningar om en attraktiv kombination av solid tillväxt och låg inflation i Europa, populärt beskrivet som Guldlock-scenarieo, som i sin tur stärker aktierna. Trots att vi ser positivt på den fundamentala utvecklingen i ekonomin kan aktiemarknaden på kort sikt drivas av marknadsstämningar och tekniska faktorer som är oberoende av den fundamentala utvecklingen. Innan vi låter en tilltagande inflation och stigande räntor oroa oss allt för mycket är det bra att minnas att ett måttligt inflationstryck faktiskt gagnar oss alla, och att den nuvarande amerikanska utvecklingen är exakt det som Fed har talat om så länge. På senare år har deflationen, det vill säga fallande priser, faktiskt varit det största skräckscenariot bland investerare eftersom deflation riskerar att lamslå tillväxten. Både Europeiska Centralbanken (ECB) och Fed har periodvis haft väldigt svårt för att nå sina inflationsmål på 2 procent i årlig inflationstakt. Nu förväntar vi oss att den amerikanska inflationen sakta men säkert ska krypa upp mot inflationsmålet på 2 procent samtidigt som inflationen i Europa fortsätter att vara låg. Detta banar i sin tur väg för en gynnsam arbetsmarknadsutveckling utanför Tyskland. Vi tror alltså på moderat inflation i Europa och ser ingen risk för att räntehöjningar kommer att påverka den ekonomiska uppgången negativt. Vi fortsätter att gynnas av en robust ekonomisk tillväxt vilket också fortsättningsvis kommer att vara positivt för företagens vinstutveckling. Två möjliga utsikter för andra kvartalet En sak är vår syn på den ekonomiska utvecklingen de närmaste 12-24 månaderna, något annat är de närmaste månadernas utveckling i kölvattnet av aktiekorrigeringen i februari. Trots att vi ser positivt på den fundamentala utvecklingen i ekonomin kan aktiemarknaden på kort sikt drivas av marknadsstämningar och tekniska faktorer som är oberoende av den fundamentala utvecklingen, och konkret ser vi två möjliga scenarier under årets andra kvartal. POSITIVT SCENARIO: De amerikanska inflationssiffrorna utvecklas som förväntat och så även löneökningssiffrorna från den amerikanska jobbrapporten den 9 mars. Med den nya centralbankschefen Jerome Powell i spetsen höjer Fed som väntat räntan vid nästa räntemöte den 21 mars, och signalerar inga förändringar i synen på antalet räntehöjningar under 2018, och man räknar fortsatt med totalt tre räntehöjningar under året. Aktiemarknaden lugnar sig och den nuvarande gynnsamma utvecklingen fortsätter, om än med något större kursrörelser än förra året. NEGATIVT SCENARIO: Inflationen och löneökningarna fortsätter att överraska uppåt i USA. Fed höjer som väntat räntan vid nästa räntemöte den 21 mars och det tilltagande inflationstrycket får banken att uttrycka förväntningar om en extra räntehöjning under 2018. Det innebär fyra räntehöjningar istället för tre under året. Osäkerheten runt stigande inflation och räntor och deras effekt på realekonomin tilltar Inflation och deflation: En knepig balansgång Både hög inflation och deflation, dvs negativ inflation, skapar osäkerhet och är negativ för den ekonomiska tillväxten. Därför är inflationen en av de faktorer som påverkar penningpolitiken mest i de utvecklade ekonomierna. Både ECB och Fed har ett uttalat mål om att inflationen ska ligga på cirka 2 procent. Detta anses vara en gynnsam nivår för den långsiktiga ekonomiska tillväxten. Om inflationen är för hög skapar det osäkerhet om vad pengarna kommer att vara värda i framtiden och påverkar den ekonomiska aktiviteten och därmed tillväxten i samhället. Vid hög inflation kommer långivarna att kräva en hög ränta för att låna ut pengar. Detta kompenserar för att inflationen urholkar penningvärdet. Vid deflation är konsumenterna återhållsamma med att spendera pengar, eftersom de i princip kommer att vara mer värda i morgon än i dag. Samtidigt pressas lönerna tillbaka. Det leder snabbt till en negativ spiral för hela ekonomin. Centralbankerna använder räntan som ett verktyg för att styra inflationen, och det brukar finnas ett nära samband mellan ränte- och inflationsutvecklingen.
5 Danske Bank, Wealth House View Management, Q2 2018House View Q3 2017 och ger ny näring åt korrigeringen på aktiemarknaden, och därför upplever vi en period av kursfall på börsen. Worst case är ingen katastrof Vi ser det positiva scenariot som det mest sannolika. Även om det negativa scenariot skulle inträffa ser vi just nu inga tecken på en begynnande ekonomisk recession. Trots att de ekonomiska tillitsindikatorerna i en sådan situation skulle vända ned, förväntar vi oss inte att utvecklingen på finansmarknaderna skulle påverka realekonomin negativt. Starka arbetsmarknader, stigande löner och bolagens positiva vinstprognoser bildar enligt oss en solid grund för privatkonsumtionen samt bolagens investeringsaktivitet. Trots årets förväntade penningpolitiska åtstramningar fortsätter den globala penningpolitiken att vara expansiv och stödja ekonomin. När anpassningen till den nya eran är på plats och marknaden har vant sig vid att perioden med fallande räntor är slut, tror vi att fokus återigen kommer att ligga på faktorer som på längre sikt stakar ut vägen för aktieutvecklingen: den generella makroekonomiska utvecklingen, bolagens vinster och aktiernas prissättning. Här tror vi att det finns ännu mer att hämta för den som fortsatt väljer aktier. Den ekonomiska utvecklingen sedan 1960 De senaste åren har präglats av god tillväxt och låg inflation en attraktiv kombination sett ur ett investerarperspektiv. Under recessionsåren 2001 och 2008-2009 hade vi en negativ tillväxt i kombination med avtagande inflation vilket var otroligt negativt för aktiemarknaderna. Grafen baseras på den amerikanska ekonomin och visar vilken fas ekonomin har befunnit sig i ända sedan 1960 (du hittar beskrivning av de olika faserna på sida 3). Kärninflation i USA 1 Avtagande tillväxt - tilltagande inflation Tilltagande tillväxt och inflation Avtagande tillväxt och inflation Tilltagande tillväxt - avtagande inflation Två ekonomiska eror i modern tid 1960-1980: Inflation gjorde livet surt för obligationsinvesterare Mellan 1960 och 1980 såg vi långa perioder präglade av hög inflation. Detta ledde till stigande räntor som ledde till kursfall på långa statsobligationer. Aktiekurserna gynnades under de perioder då en ökad inflation gick hand i hand med en ökad ekonomisk tillväxt, och försvagades under perioder av avtagande tillväxt. 1980-2018: Positiva perioder med nedgångar längs vägen Sedan 1980 har vi huvudsakligen haft låg och/eller avtagande inflation med sjunkande räntor och stigande obligationskurser som följd. Aktiekurserna har präglats av flera recessioner längs vägen, men långa perioder av solid ekonomisk tillväxt och låg inflation (det så kallade Guldlock-scenariot) har i gengäld genererat en högre avkastning. Källa: Gavekal, baserat på ata för perioden 1960.01.01-2018.01.31. 1 Notera att inflation inte är den enda variabeln för att beskriva i vilken av de fyra faserna ekonomin har befunnit sig historiskt.
Kom alltid ihåg risken som investerare: Utgångspunkten för den här publikationen är Danske Banks förväntningar på makroekonomin och de finansiella marknaderna. Om utvecklingen skiljer sig från våra förväntningar kan det påverka avkastningen på en investering negativt och leda till förluster. Danske Bank har endast tagit fram det här materialet i informationssyfte och materialet ska inte ses som investeringsrådgivning. Tala alltid med en rådgivare om du överväger att göra en investering efter att ha läst det här materialet och ta reda på om investeringen passar din investeringsprofil, t.ex. risktolerans, placeringshorisont och förmåga att bära en förlust. Danske Bank A/S Norrmalmstorg 1, Box 7523 SE-103 92 Stockholm CVR-nr. 611262 28 danskebank.com