HALVÅRSRAPPORT 2018
VÅRA MEDARBETARE Helena Hillström VERKSTÄLLANDE DIREKTÖR Henrik Didner GRUNDARE OCH STYRELSEORDFÖRANDE Adam Gerge GRUNDARE OCH VICE VD Adam Nyström FÖRVALTARE D&G AKTIEFOND Gustaf Setterblad FÖRVALTARE D&G AKTIEFOND Carl Gustafsson FÖRVALTARE D&G SMÅBOLAG Kristian Åkesson FÖRVALTARE D&G SMÅBOLAG Henrik Andersson FÖRVALTARE D&G GLOBAL Lars Johansson FÖRVALTARE D&G GLOBAL Carl Granath FÖRVALTARE D&G SMALL AND MICROCAP Henrik Sandell FÖRVALTARE D&G SMALL AND MICROCAP Carl Bertilsson FÖRVALTARE D&G US SMALL AND MICROCAP Jessica Eskilsson-Frank FÖRVALTARE D&G US SMALL AND MICROCAP Johan Elmquist MARKNADSCHEF Ludvig Löfving ANSVARIG TREDJEPARTSFÖRSÄLJNING Johan Oskarsson ANSVARIG INSTITUTIONELL FÖRSÄLJNING Åsa Eklund REGELEFTERLEVNAD Sakarias Hamlund REGELEFTERLEVNAD Richard Toss RISKKONTROLL Camilla Karlsson CHEF ADMINISTRATION Annica Hammarberg ADMINISTRATION Josefine Sjölund ADMINISTRATION Emma Westlin Forsberg ADMINISTRATION Christian Swaij ADMINISTRATION Gustaf Flodström ADMINISTRATION DIDNER & GERGE FONDER AB POSTADRESS Box 1008, 751 40 Uppsala BESÖKSADRESS Dragarbrunnsgatan 45, Uppsala TELEFON 018-640 540 TELEFAX 018-10 86 10 E-POST info@didnergerge.se WEBB www.didnergerge.se DIDNER & GERGE HALVÅRSRAPPORT 2018 2018, Didner & Gerge Fonder AB FOTO där annat inte anges Göran Ekeberg, add light, 2018. GRAFISK PRODUKTION JustNu Uppsala. TRYCK Tryckt i Sverige 2018. 2
VD Helena Hillström har ordet Vid halvårets utgång 2018 hade Stockholmsbörsen stigit med 4,1 procent inklusive utdelningar och det kan konstateras att det hittills varit ett relativt volatilt och händelserikt börsår. Vad gäller Didner & Gerges fonder har vår Småbolagsfond presterat allra bäst i förhållande till sitt jämförelseindex. Småbolagsfonden gick upp med 7,6 procent vilket är 1,2 procentenheter bättre än Carnegie Small Cap Return Sweden. Våra övriga fonder presterade något sämre i förhållande till sina jämförelseindex. Didner & Gerge Aktiefonds utveckling var oförändrad sedan årsskiftet vilket innebär att den utvecklades 4,1 procentenheter sämre än sitt jämförelseindex Six Return. Globalfonden steg med 6,7 procent, vilket är 2,3 procentenheter sämre än MSCI ASWI Tr Net. Small and Microcap steg med 7,6 procent och US Small and Microcap steg med 12,5 procent vilket är 0,8 respektive 3,6 procentenheter sämre än sina jämförelseindex. Som alltid kan det inte nog betonas att utfallet för enskilda år aldrig är det viktigaste utan det är resultaten över tid som har betydelse. Vi arbetar uthålligt och långsiktigt vidare på samma sätt som vi alltid har gjort. Att över tid prestera en avkastning som överträffar jämförbara index till en rimlig risk är vår tydliga målsättning. Det har vi lyckats med hittills. Vi är mycket glada över att ha fått några utmärkelser under första halvåret 2018 som bekräftar att det vi gör fungerar. Didner & Gerge Global har fått utmärkelsen bästa globalfond av Morningstar. Utmärkelsen gäller för Sverige, Norge och Finland som är samtliga länder vi har möjlighet att marknadsföra oss i. Globalfonden har fått utmärkelsen för sin avkastning under 1, 3 och 5 år men även tack vare sin relativt låga risk. Morningstar har stort fokus på riskjusterad avkastning. Globalfonden har även blivit Svanenmärkt under första halvåret, vilket påvisar förvaltarnas hållbarhetsfokus. Didner & Gerge Aktiefond har fått många utmärkelser under åren. I våras fick fonden utmärkelsen The Lipper Fund Award för sin 10-åriga avkastning av Thomson Reuters. Det var femte året i rad fonden fick den utmärkelsen i kategorin Sverigefond. Dessutom har vi som fondbolag tilldelats Thomson Reuters pris för bästa förvaltare av aktier i Norden bland mindre aktörer mätt på tre år. Apropå Globalfondens Svanenmärkning så är hållbarhet något som vi arbetar intensivt med. Hur vi arbetar med det är en mycket vanlig fråga vi får från er andelsägare. Vi har historiskt sett inte kommunicerat så mycket angående vad vi gör inom hållbarhetsområdet. Framöver ska vi arbeta för att bli mycket tydligare angående vad vi faktiskt gör. Vi arbetar på flera olika sätt med detta, ofta via en kombination av olika investeringsstrategier. Läs gärna mer på sidan 5 om hur vi ser på hållbara investeringar. Dock vill jag understryka redan här: självklart investerar ingen av våra fonder i bolag som är involverade i kontroversiella vapen, exempelvis kärnvapen, landminor eller klusterbomber. Ingen av fonderna investerar heller i bolag som är involverade i pornografi, produktion av tobak eller utvinning av fossila bränslen (inklusive kol) eller uran. På bolagsnivå, vid sidan av den långsiktiga och aktiva förvaltningen, söker vi även efter administrativa alternativ som kan minska vår klimatpåverkan. I dialog med er andelsägare har vi tagit initiativ till ett digitalt alternativ för utskick av kvartalsbesked och rapporter till våra direktkunder. Från och med halvårsskiftet 2018 kan vi därför erbjuda er kvartalsutskick via den digitala brevlådan Kivra för de kunder som registrerat sig för att få sin post levererad digitalt i stället för hem i brevlådan via vanlig post. Önskar du ytterligare information om tjänsten eller vill ansluta dig till Kivra gå in på www.kivra.com. Under perioden har vi även blivit medlemmar i Swesif. Detta för att vara en del i det nätverksforum för organisationer som arbetar för och/eller med hållbara investeringar i Sverige. Avslutningsvis vill jag nämna att vi i höst, som vanligt, kommer att ha en andelsägarträff. Denna gång blir det i Uppsala, måndagen den 26/11. Vi återkommer givetvis med ytterligare information när det närmar sig. INNEHÅLL Jag önskar dig en riktigt trevlig fortsättning på sommaren! Helena Hillström, VD 2 VÅRA MEDARBETARE / KONTAKT 3 VD HELENA HILLSTRÖM HAR ORDET 4 NÅGRA ORD FRÅN HENRIK DIDNER OCH ADAM GERGE 5 HÅLLBARA INVESTERINGAR 6 D & G AKTIEFOND 8 D & G SMÅBOLAG 10 D & G GLOBAL 12 D & G SMALL AND MICROCAP 14 D & G U.S. SMALL AND MICROCAP 16 FONDERNAS UTVECKLING 18 INVESTERINGSFILOSOFI 19 INFORMATION OM SPARANDE 3
Några ord från Henrik Didner & Adam Gerge Efter ett händelserikt första halvår slutade svenska börsen på 4,1 procent (inklusive utdelningar). De underliggande ekonomiska utsikterna är fortfarande relativt gynnsamma i större delen av världen. USA, Europa, Kina och Japan visar dock en viss avmattning jämfört med 2017, medan emerging markets som Indien, Indonesien och Turkiet växer starkt. Företagens vinstutveckling första kvartalet var generellt sett god, inte minst bland amerikanska företag. Värderingarna är historiskt sett i det övre intervallet, men kan inte sägas vara alarmerande höga. Inflationen är fortfarande på en gynnsam nivå, och den amerikanska centralbankens begynnande avveckling av sitt stimulansprogram, och ECB:s signaler om detsamma, har hittills inte fått marknaderna att reagera tydligt negativt, vilket är ett gott tecken. Som vanligt finns det ett flertal orosmoln för börsutvecklingen. President Trumps ständiga utspel är inte sällan provocerande, för flertalet i Europa i alla fall. Det skall dock inte förta att en del av hans initiativ kan leda till något positivt. Toppmötet med Nordkoreas Kim Jong-un och ökade krav att Kina på världsmarknaden skall verka på liknande villkor avseende handel, företagsförvärv och respekten för intellectual property (IP) som övriga utvecklade ekonomier är i alla fall några initiativ som många uppskattar. Det ska dock inte negligeras att Trumps krav på ett minskat handelsunderskott mot övriga världen, inte minst Europa, skapar risk för handelskrig. I Europa har valutgången i Italien skapat viss oro på de finansiella marknaderna, bl a har den italienska statslåneräntan stigit. Italien som land är rikt, överskottet i handel med utlandet är betydande, men staten är fattig och dras med stora underskott som måste täckas med lån. Italien är, till skillnad från Grekland, ett för stort land för att få stöd, men för att Italiens ställning som euroland inte ska hotas bör underskotten minska. Oro för detta har dock bidragit till att bankaktier i Europa, inte minst svenska, haft en svag utveckling första halvåret. Till de svenska bankernas svaga utveckling har förmodligen även den, i alla fall för tillfället, hastiga inbromsningen på främst Stockholms bostadsmarknad bidragit och oron för att s k fintechbolag plockar russinen ur kakan från bankernas intäktsströmmar. En långsiktig investerare hittar bra aktier idag, men naturligtvis kan även dessa aktier kortsiktigt få en tråkig utveckling om börsen vänder neråt. Uppsala juli 2018 Henrik Didner & Adam Gerge 4
Hållbara investeringar Utvecklingen inom hållbara och ansvarfulla investeringar har gått snabbt de senaste åren. Att ta någon form av hållbarhetshänsyn i fondförvaltningen blir alltmer vanligt på fondmarknaden i Sverige. Intresset från fondsparare ökar och så även fondbolagens redovisningskrav på området, med främsta syfte att öka transparensen för kunderna. Det finns många olika delar i att arbeta långsiktigt med hållbarhet som investerare och begreppet kan innefatta frågor som miljö, bolagsstyrning och samhällsansvar. Sen finns även den mer etiska aspekten på den verksamhet som bolagen ägnar sig åt. Man kan som fondförvaltare välja olika tillvägagångssätt för att inkludera hållbarhetsperspektivet i förvaltningen. Ofta har man en kombination av olika strategier så som till exempel normbaserad screening (hur bolagen följer internationella normer och konventioner), engagemang och röstning samt exkludering av vissa bolag eller branscher. Didner & Gerge Fonder har de senaste åren arbetat med att allt tydligare inkludera hållbarhetsperspektivet i vår förvaltning. Vi anser det vara en självklarhet att ett välskött bolag respekterar internationella överenskommelser och normer vad gäller till exempel mänskliga rättigheter, arbetsvillkor, miljö och korruption. Vi har alltid ett långsiktigt perspektiv i investeringarna och strävar efter att hitta välskötta bolag som inser vikten av att hushålla med resurser och minska risker. Vi värdesätter en dialog med de bolag vi investerar i för att få en bättre förståelse för hur bolagen sköts. Vi tar även ställning till den hållbara och etiska aspekten på den verksamhet som bolagen ägnar sig åt. Dessa frågor kan vara komplexa bl a på grund av att värderingar om vad som är etiskt riktigt kan vara mycket individuella. Som komplement till den egna analysen av bolagen anlitar vi ett externt bolag, ISS- Ethix, för att genomföra hållbarhetsscreeningar på fondportföljerna fyra gånger per år. Via screeningen får vi information om hur bolagen följer internationella normer och överenskommelser från exempelvis FN, EU, OECD och ILO och eventuella överträdelser av dessa normer. Om ett bolag har en bekräftad normöverträdelse kommer vi i första hand att inleda en dialog med bolaget kring denna fråga. Via screeningen får vi dessutom information om huruvida någon del av bolagens omsättning beräknas komma från verksamheter som tobak, vapen, alkohol, kommersiell spelverksamhet, pornografi eller fossila bränslen. Ingen av fonderna investerar i bolag som är involverade i kontroversiella vapen, exempelvis kärnvapen, landminor eller klusterbomber. Ingen av fonderna investerar heller i bolag som är involverade i pornografi, produktion av tobak eller utvinning av fossila bränslen (inkl kol) eller uran. UNPRI Didner & Gerge Fonder undertecknade år 2014 FN-initiativet PRI:s sex principer som innebär att fondbolaget åtar sig att inkludera miljö-, samhälls- och ägarstyrningsaspekter i vårt investeringsarbete och i vår roll som ägare. Mer information om UNPRI och redovisning av vår rapportering till UNRPI finns att läsa på vår hemsida www.didnergerge.se. Hållbarhetsdokument Didner & Gerge Fonder presenterar på hemsidan ett flertal dokument som beskriver vårt arbete med hållbarhet. Bland annat finns där en hållbarhetsöversikt som överskådligt beskriver fondbolagets hållbarhetsarbete under året som gått. Från och med 2018 har informationsbroschyren uppdaterats i enlighet med nya regler och innehåller nu en beskrivning av hur fonderna inkluderar hållbarhet i förvaltningen. För samtliga Didner & Gerges fonder finns hållbarhetsprofiler, vilket är ett standardiserat informationsblad som är ett komplement till fondfaktabladen och beskriver fondens arbete med hållbarhetsfrågor. Hållbarhetsprofilen har utvecklats av Swesif (ett oberoende, icke-vinstdrivande forum för organisationer som arbetar med hållbara investeringar i Sverige). Den är till för att ge spararna en lättillgänglig informationsstandard där de kan jämföra fonders hållbarhetsarbete oavsett plattform. Utgångspunkten är tre arbetssätt: positivt urval, negativt urval och påverkan på bolag som fonden investerar i. Fondernas hållbarhetsprofiler går att finna på vår hemsida, på flertalet fondplattformar samt på www.hallbarhetsprofilen.se. Besök gärna fondkollen.se! Fondkollen.se är en sida som drivs av Fondbolagens Förening och syftar till att ge enkel och saklig information om att spara i fonder. Fond kollen.se uppmuntrar sparare att se över sina fonder med hjälp av konkreta exempel, utvärderingsverktyg, filmer och tips. Fondkollen. se vill hjälpa sparare att fatta medvetna beslut om sitt fondsparande, både vad gäller premiepensionen och privat sparande. Fondbolagens Förening är en branschorganisation med syfte att tillvarata fondspararnas och fondbolagens intressen. En av föreningens uppgifter är att sprida information om fondsparandet till privatpersoner. 5
DIDNER & GERGE Aktiefond 8 6 4 2 0 2 Avkastning 2018.06 4,1% 0% Fonden Didner & Gerge Aktiefond var oförändrad första halvåret 2018 jämfört med 4,1 procents uppgång för SIX Return. Fonden utvecklades därmed 4,1 procentenhet sämre än sitt jämförelseindex. Fonden hade under perioden ett nettoutflöde på 1 600 miljoner kronor. Större innehav Fondens största innehav var vid halvårsskiftet Nordea, Danske Bank, Handels banken, Volvo och Trelleborg. Nordea är Nordens största bank. Banken genomgår stora förändringsarbeten med bl a flytt av huvudkontoret till Finland och stora investeringar i IT och regelefterlevnad. Samtidigt som dessa projekt ökat kostnaderna har Nordea haft svårt att öka sina intäkter vilket lett till fallande vinster. Nordea värderas lågt och har möjligheten att dela ut en stor dela av vinsten till aktieägarna vilket gör aktien attraktiv. Danske Bank är Danmarks största bank med viss verksamhet i Sverige, Norge och Nordirland. Danske Bank har under flera år ökat sina vinster väsentligt som en följd av ett internt effektiviseringsarbete samt lägre finansieringskostnader. Man har också lyckats återföra en del av de kreditförluster man fick under finanskrisen vilket påverkat vinsten positivt. Under 2018 har vinsterna än så länge påverkats negativt av lägre kundaktivitet och banken spår något lägre vinst 2018 mot 2017. Dessutom har det uppdagats att bankens estländska filial kan ha varit inblandat i penningtvätt vilket i värsta fall kan innebära stora bötesbelopp för banken. Tillsammans har dessa nyheter påverkat aktiekursen negativt. Handelsbanken har verksamhet i främst Norden och Storbritannien. Etableringen i Storbritannien är hittills lyckad och tillväxten fortsätter även om expansionstakten av nya kontor har avtagit. Värderingen är något högre jämfört med de andra svenska bankerna, men detta kan vara berättigat givet tillväxtutsikterna i Storbritannien och även Nederländerna, som på lång sikt har potential att öka bankens vinst väsentligt. En svagare tillväxttakt i Storbritannien samt en stor exponering mot den svenska bolånemarknaden har bekymrat många investerare och värderingen är på en historiskt låg nivå. Volvo verkar inom en rad konjunkturkänsliga områden med tillverkning och försäljning av lastbilar, bussar, anläggningsmaskiner samt båt- och industrimotorer. Koncernen har under lång tid omstrukturerat och effektiviserat verksamheten med störst fokus på lastbilsdivisionen vilket har gett god effekt. Volvo har också ökat sin eftermarknadsaffär vilket är positivt för både marginalnivån samt för stabiliteten i verksamheten. Dessutom visar många av Volvos slutmarknader, bl a marknaden för anläggningsmaskiner samt lastvagnar styrka. Den starka efterfrågan har medfört flaskhalsar i leveranskedjan, vilket har hållit tillbaka vinstutvecklingen. Om Volvo får ordning på problemen i leverantörskedjan samtidigt som marknaderna fortsätter att utvecklas positivt finns det ytterligare potential i aktien. Trelleborg är en industrikoncern med inriktning på polymera material som säljs till ett brett spektrum av industrier. Bolaget har under lång tid arbetat med att omstrukturera sin verksamhet vilket på många områden varit lyckat. Nu har fokus flyttats mot att få bolaget att växa och förvärvstakten har ökat. Värderingen är rimlig och det borde finnas ytterligare möjligheter att utveckla bolaget över tid. Större förändringar i innehaven Fonden har nettoköpt aktier i framför allt Handelsbanken, Volkswagen och Nordea. Fonden har sålt samtliga aktier i Hennes & Mauritz och Novo Nordisk. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling Bland de bolag som har bidragit positivt till fondens utveckling under det första halvåret 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 16,5% Fonden Avkastning D & G Aktiefond 2018 (171231 180630) 0% 4,1% 2 år* (160630 180630) 14,3% 13,9% 5 år* (130630 180630) 13,4% 13,4% Sedan start* (941021) 16,5% 11,7% * årligt genomsnitt Övrig information 11,7% Fonden startade 1994-10-21 Förvaltare Adam Nyström, Gustaf Setterblad Jämförelseindex SIX Return Bankgiro 5923-6356 PPM-nummer 291906 5 största nettoköp Mkr Handelsbanken A (SE) 1 941 Volkswagen Pref (DE) 604 Nordea (SE) 437 SEB A (SE) 391 Trelleborg (SE) 297 5 största nettosälj Mkr Hennes & Mauritz (SE) 1 751 Novo Nordisk B (DK) 745 Autoliv SDB (US) 630 Nolato (SE) 604 Swedbank (SE) 214 kan nämnas Nolato, AAK, Telia, Hexpol och Assa Abloy. Bland de bolag som har bidragit negativt till fondens utveckling det första halvåret kan nämnas Deutsche Bank, Hennes & Mauritz, Danske Bank, Attendo och Volkswagen. Adam Nyström & Gustaf Setterblad 6
DIDNER & GERGE AKTIEFOND 2018-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 3,6 AAK (SE) 11 234 430,00 142,60 1 602,0 3,6 FINANS 33,3 Nordea (SE) 50 490 199,00 86,28 4 356,3 9,7 Danske Bank (DK) 15 094 671,00 280,19 4 229,4 9,5 Handelsbanken A (SE) 36 139 310,00 99,56 3 598,0 8,0 SEB A (SE) 24 728 514,00 85,16 2 105,9 4,7 Deutsche Bank (DE) 6 100 000,00 96,31 587,5 1,3 HÄLSOVÅRD 4,6 Lifco (SE) 3 664 195,00 319,00 1 168,9 2,6 Attendo (SE) 11 084 054,00 79,20 877,9 2,0 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 38,7 Volvo B (SE) 22 460 772,00 143,20 3 216,4 7,2 Trelleborg (SE) 12 461 046,00 191,30 2 383,8 5,3 Hexpol (SE) 22 951 678,00 93,20 2 139,1 4,8 SKF B (SE) 12 169 548,00 166,70 2 028,7 4,5 Nibe Industrier (SE) 19 916 455,00 96,14 1 914,8 4,3 Indutrade (SE) 8 916 690,00 214,00 1 908,2 4,3 Sandvik (SE) 5 860 000,00 159,00 931,7 2,1 Loomis (SE) 2 523 641,00 311,40 785,9 1,8 Atlas Copco B (SE) 2 745 880,00 234,65 644,3 1,4 Assa Abloy (SE) 2 970 000,00 190,90 567,0 1,3 Beijer Alma (SE) 2 720 988,00 124,20 337,9 0,8 Nolato (SE) 324 732,00 723,00 234,8 0,5 Epiroc B (SE) 2 745 880,00 82,00 225,2 0,5 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 13,4 Husqvarna B (SE) 23 851 127,00 85,02 2 027,8 4,5 Volkswagen Pref (DE) 1 195 086,00 1489,25 1 779,8 4,0 Autoliv SDB (US) 1 583 545,00 921,80 1 459,7 3,3 Veoneer SDB (US) 1 583 545,00 372,17 589,3 1,3 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER forts. Husqvarna A (SE) 1 844 655,00 84,60 156,1 0,3 TELEKOMOPERATÖRER 2,2 Telia (SE) 23 700 000,00 40,96 970,8 2,2 Summa finansiella instrument 42 826,9 95,8 Övriga tillgångar och skulder netto 1 893,1 4,2 FONDFÖRMÖGENHET 44 720,0 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 18-06-30 17-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 42 826,9 43 910,6 Bankmedel och övr. likvida medel 1 921,5 2 526,5 Övriga tillgångar (sålda värdepapper) 17,2 0,0 Summa tillgångar 44 765,6 46 437,1 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 45,6 48,7 Övriga skulder 0,0 35,0 Summa skulder 45,6 83,6 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 44 720,0 46 353,5 Fondens utveckling 2018:6 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 Fondförmögenhet, Mkr 44 720 46 354 41 203 34 734 32 411 23 778 15 701 11 707 14 877 11 007 Andelsvärde, kr 2 784,69 2 785,83 2 535,64 2 189,57 2 017,2 1 694,9 1 319,2 1 082,98 1 314,48 1 026,8 Antal andelar, milj st 16,060 16,639 16,249 15,864 16,068 14,029 11,902 10,810 11,318 10,719 Utdelning, kr 0 0 0 0 0 0 41,41 20,64 12,85 37,79 Totalavkastning, % 0,04 9,87 15,81 8,55 19,01 28,48 25,97 16,24 29,50 83,30 SIX Return (inkl utd), % 4,10 9,47 9,65 10,40 15,81 27,95 16,49 13,51 26,70 52,50 OMX Stockholm, % 0,91 6,41 5,83 6,59 11,86 23,20 12,00 16,69 23,05 46,70 Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 0,22 0,19 0,25 0,29 0,25 0,27 0,28 0,51 0,43 0,59 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 Transaktionskostnader, Mkr 2 6,5 7,3 5,7 6,6 6,6 8,0 5,4 8,2 7,6 6,7 Transaktionskostnader, % av omsättning 2 0,03 0,04 0,03 0,03 0,04 0,06 0,07 0,06 0,07 0,07 Analyskostnader, Mkr 2 1,0 2,0 1,8 1,8 Årlig avgift, % 3 1,22 1,23 1,23 1,23 1,22 1,22 1,22 1,22 1,22 1,23 Risk och avkastningsmått (senaste 24 mån) Totalrisk D&G Aktiefond, % 9,50 11,58 15,35 14,39 10,45 14,08 20,16 21,77 28,91 32,20 Totalrisk för SIX Return, % 8,71 10,58 14,91 13,72 9,31 11,69 15,49 17,33 19,90 27,30 Aktiv risk, % 3,81 3,73 4,32 4,57 4,41 5,72 6,54 5,86 11,19 12,13 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Mellan 2015 2017 redovisas analyskostnader i Mkr separat, from 2018 betalar fonden inte analyskostnader. 3 Analyskostnader ingår 2015 2017 i årlig avgift, from 2018 betalar fonden inte analyskostnader. 7
DIDNER & GERGE Småbolag 20 15 10 5 0 Avkastning 2018.06 7,6% 6,4% Fonden Didner & Gerge Småbolagsfond steg med 7,6 procent under det första halvåret. Jämförelseindex - Carnegie Small Cap Return Sweden steg med 6,4 procent. Fonden utvecklades därmed 1,2 procentenheter bättre än index. Fonden hade under perioden ett nettoutflöde på 897 miljoner kronor. Större innehav Fondens största innehav var vid halvårsskiftet Husqvarna, Trelleborg, Securitas, Sydbank och Lagercrantz. Husqvarna är ett världsledande företag inom utomhusprodukter som motorsågar och gräsklippare. Vi bedömer att Husqvarna är i färd med ett kontinuerligt förbättringsarbete, där marginalerna över tid kan komma att öka. Husqvarnas goda framsteg inom flera områden har dock till viss del överskuggats av den negativa utvecklingen inom Consumer Brands. Samtidigt är aktiens värdering förhållandevis attraktiv, och flertalet av Husqvarnas produktområden utvecklas väl. Trelleborg är en industrikoncern med fokus på polymera material. Vi ser att Trelleborg kontinuerligt förbättrar sina positioner inom de nischer där bolaget är verksamt, vilket har lett till en förbättrad lönsamhet i bolaget. Framöver ser vi att potential främst finns i förbättrad försäljningstillväxt. Till skillnad från många andra industrikoncerner har bolaget en exponering mot marknader där de senaste åren har präglats av en låg efterfrågan, som exempelvis jordbruksdäck. En normalisering av dessa marknader kan bidra till försäljningstillväxt. Securitas är ett förhållandevis nytt innehav i fonden som utökades under det gångna halvåret. Ett gradvis ökat fokus på elektroniska bevakningslösningar har potential att öka lönsamheten framöver. Aktiens värdering framstår som attraktiv givet detta, framförallt i ett relativt perspektiv. Securitas har genomfört ett VD-byte, men vi bedömer att strategin står fast. Sydbank är en av Danmarks större banker, med fokus på små och medelstora företag. Sydbank framstår som lågt värderat, vilket till viss del avspeglar en svag kreditefterfrågan i Danmark och begränsade tillväxtmöjligheter i och med detta. Banken är dock välkapitaliserad, vilket skapar utrymme för utdelningar och aktieåterköp. Under årets första halvår utvecklades Sydbank i linje med dessa trender, men den svaga kreditefterfrågan och en viss kostnadsinflation bidrog till en negativ kursutveckling. Lagercrantz är en teknikkoncern inom elektronik, el och kommunikation som länge varit ett större innehav i fonden. 2017 blev något av ett mellanår för Lagercrantz då ett antal av dotterbolagen drabbades av kundspecifika motgångar, vilket ledde till en kurspress. Vi bedömer att Lagercrantzs starka grundkoncept står fast, och under det gångna halvåret återhämtade sig aktien. Större förändringar i innehaven De största nettoköpen har under perioden skett i Sbanken, Schouw & Co., Securitas, Coor Service Management och Mekonomen. De största nettoförsäljningarna har skett i Getinge, Balder, Nolato, Nobia och Indutrade. Under det senaste kvartalet deltog Småbolagsfonden i börsintroduktionen av Kojamo Oyj Finlands största fastighetsbolag inriktat mot bostäder. Fonden har även deltagit i nyemissioner i två av portföljens existerande innehav. Recipharm genomförde en riktad nyemission på cirka 500 MSEK i samband med ett förvärv i Storbritannien. THQ Nordic genomförde en nyemission på knappt 1.500 MSEK för att stödja bolagets framtida tillväxtambitioner Enligt fondbestämmelserna har fonden 30 20 10 0 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 24,6% Fonden Avkastning 20,9% D & G Småbolag 2018 (171231 180630) 7,6% 6,4% 2 år* (160630 180630) 16,0% 14,2% 5 år* (130630 180630) 20,5% 20,1% Sedan start* (081223) 24,6% 20,9% * årligt genomsnitt Övrig information Fonden startade 2008-12-23 Förvaltare Carl Gustafsson, Kristian Åkesson Jämförelseindex CSRX Sweden Bankgiro 360-4071 PPM-nummer 140491 5 största nettoköp Mkr Sbanken (NO) 493 Schouw & Co. (DK) 373 Securitas (SE) 308 Coor Service Management (SE) 164 Mekonomen (SE) 141 5 största nettosälj Mkr Getinge (SE) 223 Balder B (SE) 196 Nolato (SE) 191 Nobia (SE) 173 Indutrade (SE) 164 rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling De bolag som gett det största bidraget till fondens utveckling har varit THQ Nordic, Nolato, Beijer Ref, Nibe och Lagercrantz. Bland de innehav som utvecklats mindre bra kan nämnas Hoist, Volati, Sydbank, Mekonomen och Byggmax. Carl Gustafsson & Kristian Åkesson 8
DIDNER & GERGE SMÅBOLAG 2018-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 4,0 Schouw & Co. (DK) 451 995 790,42 357,3 2,4 Kopparbergs Bryggeri (SE) 1 216 161 206,00 250,5 1,7 FASTIGHET 7,7 D. Carnegie (SE) 2 955 118 145,20 429,1 2,8 Balder B (SE) 1 814 752 233,80 424,3 2,8 NP3 Fastigheter (SE) 3 339 673 56,10 187,4 1,2 Kojamo (FI) 1 341 000 95,63 128,2 0,8 FINANS 13,6 Sydbank (DK) 2 639 742 307,75 812,4 5,4 Sbanken (NO) 6 129 083 94,08 576,6 3,8 Hoist (SE) 5 010 000 65,50 328,2 2,2 Storebrand (NO) 2 630 000 72,25 190,0 1,3 Volati (SE) 3 914 000 40,40 158,1 1,0 HÄLSOVÅRD 8,5 Ambea (SE) 5 530 942 72,00 398,2 2,6 Lifco (SE) 1 078 156 319,00 343,9 2,3 Recipharm (SE) 2 178 382 134,20 292,3 1,9 Attendo (SE) 3 300 000 79,20 261,4 1,7 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 40,9 Trelleborg (SE) 4 449 302 191,30 851,2 5,6 Securitas (SE) 5 758 906 147,45 849,2 5,6 Nibe Industrier (SE) 5 478 254 96,14 526,7 3,5 Hexpol (SE) 5 115 411 93,20 476,8 3,1 Indutrade (SE) 2 101 000 214,00 449,6 3,0 Bufab (SE) 3 286 725 113,40 372,7 2,5 ÅF (SE) 1 777 287 204,80 364,0 2,4 Nolato (SE) 500 000 723,00 361,5 2,4 Coor Service Management (SE) 5 744 816 62,60 359,6 2,4 Beijer Ref (SE) 1 996 318 162,40 324,2 2,1 Sweco B (SE) 1 415 000 211,20 298,8 2,0 Beijer Alma (SE) 2 193 920 124,20 272,5 1,8 Elanders (SE) 2 536 000 66,70 169,2 1,1 VBG (SE) 1 006 000 141,80 142,7 0,9 Loomis (SE) 393 944 311,40 122,7 0,8 Rejlers (SE) 1 681 807 63,00 106,0 0,7 Robit (FI) 1 714 010 51,21 87,8 0,6 AQ Group (SE) 264 615 188,20 49,8 0,3 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER forts. Nederman Holding (SE) 180 000 100,54 18,1 0,1 INFORMATIONSTEKNOLOGI 10,0 Lagercrantz (SE) 6 500 000 97,60 634,4 4,2 THQ Nordic (SE) 2 060 000 178,00 366,7 2,4 Atea (NO) 2 085 364 129,03 269,1 1,8 Vitec (SE) 1 544 529 85,80 132,5 0,9 Addnode (SE) 1 189 000 89,40 106,3 0,7 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 9,5 Husqvarna B (SE) 12 000 000 85,02 1 020,2 6,7 Mekonomen (SE) 2 792 458 123,80 345,7 2,3 Byggmax (SE) 1 855 000 39,00 72,3 0,5 Summa finansiella instrument 14 288,0 94,3 Övriga tillgångar och skulder netto 869,7 5,7 Fondförmögenhet 15 157,7 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES förutom Kopparbergs Bryggeri som handlas på NGM Nordic MTF och THQ Nordiq som handlas på First North ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 18-06-30 17-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 14 288,0 13 671,0 Bankmedel och övr. likvida medel 852,1 1 359,4 Övriga tillgångar (sålda värdepapper) 46,7 8,3 Summa tillgångar 15 186,8 15 038,7 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 17,6 17,9 Övriga skulder 11,6 29,9 Summa skulder 29,1 47,8 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 15 157,7 14 990,9 Fondens utveckling 2018:6 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 Fondförmögenhet, Mkr 15 158 14 991 13 309 9 705 6 816 6 404 1 753 1 051 1 463 709 Andelsvärde, kr 786,09 730,92 668,23 586,02 446,67 378,45 266,75 226,10 265,63 206,56 Antal andelar (milj st) 19,284 20,510 19,916 16,563 15,260 16,922 6,572 4,648 5,397 3,157 Utdelning, kr 0 0 0 0 0 0 5,95 5,72 0 0 Totalavkastning, % 7,55 9,38 14,03 31,20 18,03 41,87 20,69 13,04 28,60 102,80 CSRX, % 6,42 8,82 12,18 30,07 21,56 36,63 12,65 13,24 30,64 68,90 Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 0,33 0,27 0,21 0,47 0,35 0,12 0,35 0,96 1,18 0,52 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 1,40 Transaktionskostnader, Mkr 2 7,8 6,2 4,7 5,1 2,6 3,0 1,0 2,7 3,6 1,2 Transaktionskostnader, % av omsättning 2 0,08 0,07 0,08 0,07 0,05 0,08 0,07 0,11 0,10 0,11 Analyskostnader, Mkr 2 0,5 1,0 0,3 0,2 Årlig avgift, % 3 1,40 1,41 1,40 1,40 1,40 1,40 1,39 1,41 1,40 1,34 Risk- och avkastningsmått (senaste 24 mån) Totalrisk D&G Småbolag, % 10,01 12,35 14,28 11,43 10,73 14,00 18,57 20,64 25,43 Totalrisk för CSRX, % 10,72 12,88 16,97 15,13 11,74 12,56 16,02 20,37 23,03 Aktiv risk, % 2,42 2,95 6,31 6,60 5,29 6,92 6,96 5,85 7,25 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Mellan 2015 2017 redovisas analyskostnader i Mkr separat, from 2018 betalar fonden inte analyskostnader. 3 Analyskostnader ingår 2015 2017 i årlig avgift, from 2018 betalar fonden inte analyskostnader. 9
DIDNER & GERGE 10 Avkastning 2018.06 Global 8 6 4 6,7% 9,0% 2 Didner & Gerge Global steg med 6,7 procent under första halvåret 2018. Världsindex har under motsvarande period ökat med 9,0 procent. Sedan fondens start i september 2011 har värdet för en fondandelsägare som var med från början ökat med 174 procent, vilket innebär en årlig ökning på 16 procent. Fonden hade under första halvåret 2018 ett nettoinflöde på 1 002 miljoner kronor. Större innehav Fondens tre största innehav var vid utgången av första halvåret Fairfax Financial, Centene samt Snap-on. Fairfax Financial är ett kanadensiskt sakoch återförsäkringsbolag. Fairfax har ökat substansvärdet med i genomsnitt 23 procent per år sedan starten 1986, och grundpelarna som gjort detta möjligt kvarstår. Vi har under våren träffat bolagets ledande personer på plats i Toronto, och vår entusiasm för bolaget och dess möjligheter till god värdetillväxt framöver är fortsatt stor. Framförallt är det bolagets relativt stora osårbarhet som imponerar. De är inte beroende av en marknad, en prissättning eller några få kunder benen att stå på är många och starka. Fairfax har varit osedvanligt aktiva på förvärvssidan senaste året, med syfte att framförallt bygga ut sin försäkringsverksamhet inom tillväxtmarknadsländer. Centene har en omfattande portfölj av hälsovårdslösningar, framförallt för individer som innefattas av de nationella sjukvårdsförsäkringsprogrammen Medicare och Medicaid. Centene är ett snabbt växande företag med stark företagskultur, goda samarbeten med sjukvårdsförsäkringsbolag likväl som med delstater. Oron kring Obamacares vara eller icke vara under en möjlig Trump-administration pressade aktien under 2016 vilket vi såg som ett attraktivt investeringstillfälle. Vi valde att öka innehavet betydligt, av det enkla skälet att bolaget är helt avgörande för delstaternas förmåga att administrera och driva sjukförsäkringssystemen effektivt, oaktat en presidents politiska utspel. Det amerikanska verktygsföretaget Snap-on (inte att förväxla med Snap Inc!) investerade vi i under 2017. Produktfloran är enorm och bolaget är tydlig marknadsledare där den stora kundgruppen är bilverkstäder. Efter att bolaget hamnat mitt i flera oroshärdar (minskad bilförsäljning i USA, hot från Amazon, sämre aktivitet inom industrin m m) kom värderingen ned under åren 2015 2017. Vi anser att bolagets fokus på kvalitetsprodukter med livstidsgaranti (ex Bahco-verktyg), överlägsna service via ett franchise-system där säljarkåren åker runt bland kunder i vans med ett ständigt aktuellt varulager, samt en snart 100-årig bolagskultur av innovation, ärlighet och sparsamhet, ger bolaget en stark position att fortsätta växa. Tack vare de förändringar som sveper genom bilindustrin för tillfället, med alltifrån eldrivna bilar till större grad av självkörande fordon, ser vi stora möjligheter för Snap-on att förädla sin produktflora och erbjuda än mer avancerade diagnostiklösningar till verkstäder och tillverkare. Större förändringar i innehaven De största nettoköpen har under årets första sex månader gjorts i nya innehaven Bunzl (GB), Orbotech (IL) och Nexon (JP). Största nettoförsäljningen under perioden har varit avyttringen av innehavet i First Pacific. Globalfonden har per halvårsskiftet 30 innehav. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling De bolag som bidragit mest positivt till fondens utveckling är Activision Blizzard, Centene, samt Orbotech. I samt- 0 25 20 15 10 5 0 Fonden Avkastning Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [11-09-28] 16,1% Fonden 15,5% D & G Global 2018 (171231 180630) 6,7% 9,0% 2 år* (160630 180630) 15,6% 18,0% 5 år* (130630 180630) 16,0% 15,8% Sedan start* (110928) 16,1% 15,5% * årligt genomsnitt Övrig information Fonden startade 2011-09-28 Förvaltare Henrik Andersson, Lars Johansson Jämförelseindex MSCI ACWI TR Net i SEK Bankgiro 779-1320 PPM-nummer 541235 5 största nettoköp Mkr Bunzl (GB) 284 Nexon (JP) 262 Orbotech (IL) 229 Snap-on (US) 97 Brookfield Asset Management (CA) 79 Största nettosälj Mkr First Pacific (BM) 69 liga fall av bolagsspecifika skäl, ingen har nämnvärt gynnats av ett bredare tema/ sektortrend. Fonden har omvänt belastats av negativa kursutvecklingar från innehaven i Ser Educacional och Jain Irrigation. Henrik Andersson & Lars Johansson 10
DIDNER & GERGE GLOBAL 2018-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 2,2 Mandom Corp (JP) 680 000 278,84 189,6 2,2 FINANS 34,0 Fairfax Financial (CA) 110 000 5025,78 552,8 6,3 Markel (US) 43 000 9860,85 424,0 4,8 Brookfield Asset Management (CA) 940 000 364,28 342,4 3,9 Wendel (FR) 225 000 1238,43 278,6 3,2 Aflac (US) 690 000 388,83 268,3 3,1 Oaktree Capital (US) 725 000 365,98 265,3 3,0 Fairfax India (CA) 1 700 000 147,47 250,7 2,9 B3 (BR) 5 000 000 48,13 240,6 2,7 Ashmore Group (GB) 5 000 000 4406,87 220,3 2,5 Value Partners (KY) 20 400 000 7,08 144,4 1,6 HÄLSOVÅRD 15,7 Centene (US) 425 000 1120,44 476,2 5,4 Fresenius Medical Care (DE) 365 000 904,00 330,0 3,8 Gilead Sciences (US) 500 000 638,70 319,4 3,6 Carl Zeiss Meditec (DE) 420 000 610,33 256,3 2,9 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 12,0 Snap-on (US) 300 000 1473,25 442,0 5,0 Bunzl (GB) 1 150 000 27200,12 312,8 3,6 Xylem (US) 300 000 604,21 181,3 2,1 Jain Irrigation (IN) 11 500 000 10,05 115,5 1,3 INFORMATIONSTEKNOLOGI 18,8 Activision Blizzard (US) 450 000 684,48 308,0 3,5 Orbotech (IL) 550 000 557,71 306,7 3,5 Check Point Software (IL) 350 000 875,05 306,3 3,5 Nexon (JP) 2 000 000 130,04 260,1 3,0 Spectris (GB) 825 000 30888,27 254,8 2,9 Nomura Research Institute (JP) 500 500 434,02 217,2 2,5 KRAFTFÖRSÖRJNING 3,4 Brookfield Renewable Partners (BM) 1 100 000 271,11 298,2 3,4 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 8,7 VF (US) 400 000 734,30 293,7 3,3 Autoliv SDB (US) 245 000 921,80 225,8 2,6 SER Educacional (BR) 4 000 000 37,74 150,9 1,7 Veoneer SDB (US) 245 000 372,17 91,2 1,0 Summa finansiella instrument 8 323,7 94,8 Övriga tillgångar och skulder netto 452,8 5,2 FONDFÖRMÖGENHET 8 776,6 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 18-06-30 17-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 8 323,7 6 381,3 Bankmedel och övr. likvida medel 517,4 968,3 Förutbet. kostnader och uppl. intäkter 1,2 0,0 Upplupna utdelningar 10,2 2,2 Summa tillgångar 8 852,5 7 351,8 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 11,5 9,8 Övriga skulder (köpta värdepapper) 64,4 89,0 Summa skulder 76,0 98,8 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 8 776,6 7 253,0 Fondens utveckling Fondförmögenhet, Mkr Andelsvärde, kr Antal andelar (milj st) Totalavkastning, % MSCI ACWI TR Net i SEK, % Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % Transaktionskostnader, Mkr 2 Transaktionskostnader, % av omsättning 2 Analyskostnader, Mkr 2 Årlig avgift, % 3 Risk- och avkastningsmått (senaste 24 mån) Totalrisk D&G Global, % Totalrisk för MSCI ACWI TR Net i SEK, % Aktiv risk, % 2018:6 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011* 8 776,6 7 253,0 4 541,8 2 618,4 1 623,7 790,1 264,8 123,8 274,97 257,76 217,61 191,06 175,25 143,1 113,29 105,62 31,919 28,138 20,871 13,705 9,265 5,5215 2,3370 1,1718 6,68 18,45 13,89 9,03 22,47 26,31 7,26 5,62 8,98 11,81 15,31 6,39 26,36 21,97 9,38 5,23 0,09 0,17 0,11 0,25 0,25 0,18 0,66 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 5,2 3,1 1,9 2,2 2,0 1,1 0,7 0,3 0,14 0,06 0,05 0,07 0,15 0,18 0,16 0,21 0,8 1,2 1,3 1,0 1,61 1,62 1,63 1,64 1,59 1,59 1,58 1,60 7,91 9,46 13,40 12,01 5,29 6,97 8,35 9,11 14,14 13,43 6,31 6,52 4,24 5,54 6,10 4,77 4,33 4,12 * Fonden startade 2011-09-28. 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Mellan 2015 2017 redovisas analyskostnader i Mkr separat, from 2018 betalar fonden inte analyskostnader. 3 Analyskostnader ingår 2015 2017 i årlig avgift, from 2018 betalar fonden inte analyskostnader. 11
DIDNER & GERGE Small and Microcap 10 8 6 4 Avkastning 2018.06 7,6% 8,4% 2 Didner & Gerge Small and Microcap steg med 7,6 procent under halvåret. Jämförelseindex, MSCI Europe Small + Micro, avkastade 8.4 procent och fonden utvecklades därmed 0.8 procentenheter sämre under perioden. Sedan fondens start den 28/8 2014 har fonden stigit med 102,8 procent, vilket är 29.5 procentenheter bättre än jämförelseindex. Fonden hade under det första halvåret 2018 ett nettoutflöde på 146 miljoner kronor. Större innehav Fondens fem största innehav var vid halvårsskiftet Paradox Interactive, Victoria Plc, Bahnhof, Corticeira Amorim samt Aurelius. Paradox Interactive är en svensk utvecklare och förläggare av datorspel. Bolaget är en nischaktör inom management/simulator-, strategi- och rollspel. Gemensamt för de flesta av Paradox spel är att de har väldigt hängivna fans, vilket återspeglas i att den genomsnittliga tiden spelarna lägger på bolagets titlar per vecka är längre än för industrin i allmänhet. Förutom en bred spelportfölj och en lojal spelarbas har Paradox varit duktiga på att utöka livslängden på sina spel genom att regelbundet sälja nytt nedladdningsbart innehåll, vilket gör att intjäningen kan vara mycket god i många år efter lansering. Detta ger också ett skydd på nedsidan de år då bolaget har färre nya spellanseringar. Victoria har tillverkat heltäckningsmattor sedan 1895, men förde under en lång tid en tynande tillvaro. Sedan 2012 har dock en ny ledning, med styrelseordförande och storägare Geoffrey Wilding i spetsen, satt fart på utvecklingen. De senaste fyra åren har bolaget köpt ett flertal brittiska premiumtillverkare samtidigt som sortimentet, via ytterligare förvärv, utökats med trä-, vinyl- och kakelgolv. Både matt- och golvmarknaden är dock fortfarande mycket fragmenterad samtidigt som det finns betydande skalfördelar i t.ex. materialinköp och ett begränsat investeringsbehov i nya maskinparker. Sammantaget finns det mycket som talar för en fortsatt konsolideringen av branschen. Bahnhof är en internetoperatör som erbjuder bredbandstjänster och telefoni till företag och hushåll på den svenska marknaden. Bolaget har även en stark position inom datahallar där man genom en central lokalisering av dessa har en konkurrensfördel. Bahnhof är en utmanare på den svenska marknaden och har under många år växt betydligt snabbare än branschen. Bolagets inställning kring integritet och säkerhet samt fokus på att ligga i framkant vad gäller teknik tror vi är viktiga frågor och borgar för en god tillväxt även i framtiden. Corticeira Amorim har varit världens ledande spelare inom korkprodukter i knappt 150 år. Detta portugisiska bolag är, trots sin långa historik, tydligt fokuserat på att ständigt förbättra sin produktivitet och effektivitet och har numera automatiserat stora delar av sin produktion. Den klart viktigaste produktfamiljen är vin- och champagnekorkar. Traditionell kork vinner numera mark igen efter att ha utmanats av alternativa förslutningslösningar såsom aluminium- och gummikork. Utöver vinkorkar har Amorim en imponerande bredd i sin produktportfölj och bolagets lösningar återfinns i allt från golv till rymdraketer. Aurelius är en tysk företagsdoktor som är specialiserad på att köpa problemtyngda och ofta misskötta verksamheter, för att sedan vända dem till vinst. Koncernen har en stark organisation med egna operativa chefer och funktionsspecialister inom t.ex. logistik och inköp. Aurelius har rötterna i Tyskland, men har på senare år börjat investera internationellt, t.ex. i Storbritannien och Sverige. Aurelius har sedan sitt grundande genomfört över 100 företagstransaktioner och har i genomsnitt lyckats avyttra sina förvärvade bolag för knappt 10 gånger investerat kapital. Större förändringar i innehaven Några av de största nettoköpen har under perioden skett i de, för året nya, innehaven: brittiska Premier Technical Services Group, brittiska DiscoverIE, italienska 0 25 20 15 10 5 0 Fonden Genomsnittlig årlig avkastning sedan start [14-08-28] 20,2% Fonden Avkastning D & G Small and Microcap 2018 (171231 180630) 7,6% 8,4% 2 år* (160630 180630) 21,7% 23,0% Sedan start* (140828) 20,2% 15,4% * årligt genomsnitt Övrig information 15,4% Fonden startade 2014-08-28 Förvaltare Carl Granath, Henrik Sandell Jämförelseindex MSCI Europe Small + Microcap TR Net i SEK Bankgiro 545-0846 Sabaf samt brittiska Sumo Group. Av de befintliga innehaven har vi främst ökat våra investeringar i Cembre, Bahnhof och Thor Industries. Under det första halvåret har de största nettoförsäljningarna skett i FBD, McCarthy & Stone samt Dignity som samtliga helt avyttrats under perioden. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling De bolag som, under halvåret, främst bidragit till fondens utveckling har varit Paradox Interactive, Isra Vision, Bakkafrost, Bahnhof och Airboss of America. Bland de innehav som utvecklats mindre bra kan nämnas Banca Ifis, Dignity, Thor Industries och Proactis. Carl Granath & Henrik Sandell 12
DIDNER & GERGE SMALL AND MICROCAP 2018-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 11,4 Bakkafrost (FO) 340 000 497,01 169,0 3,6 Cranswick (GB) 310 000 40 025,91 124,1 2,7 Amsterdam Commodities (NL) 500 000 245,60 122,8 2,6 Kopparbergs Bryggeri (SE) 551 158 206,00 113,5 2,4 FINANS 10,8 Aurelius (DE) 330 000 534,04 176,2 3,8 Banca IFIS SPA (IT) 554 734 271,51 150,6 3,2 Paragon Banking Group (GB) 2 000 000 5 681,17 113,6 2,4 Protector Forsikring (NO) 806 000 72,98 58,8 1,3 HÄLSOVÅRD 3,2 Ansell (AU) 830 000 180,14 149,5 3,2 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 16,4 Cembre (IT) 561 945 276,43 155,3 3,3 Kardex (CH) 113 000 1 240,73 140,2 3,0 ISRA Vision (DE) 220 000 549,72 120,9 2,6 Premier Technical Services (GB) 4 740 000 2 248,95 106,6 2,3 Diploma (GB) 652 876 15 509,15 101,3 2,2 Zalaris (NO) 1 805 000 46,60 84,1 1,8 Carlo Gavazzi Holding (CH) 10 700 2 957,54 31,6 0,7 FlexQube (SE) 620 000 37,60 23,3 0,5 INFORMATIONSTEKNOLOGI 26,3 Paradox (SE) 1 600 000 186,00 297,6 6,4 Bahnhof (SE) 5 882 170 33,00 194,1 4,2 Atoss Software (DE) 126 000 938,49 118,2 2,5 Nemetschek (DE) 105 000 1 079,58 113,4 2,4 Proactis (GB) 6 500 000 1 483,54 96,4 2,1 Sumo Group (GB) 4 250 000 2 144,33 91,1 2,0 Discoverie Group (GB) 1 524 038 5 153,96 78,5 1,7 MAG Interactive (SE) 2 135 000 29,45 62,9 1,4 Esprinet (IT) 1 500 000 40,55 60,8 1,3 Linedata (FR) 108 000 367,87 39,7 0,9 THQ Nordic (SE) 200 000 178,00 35,6 0,8 Nepa (SE) 450 000 70,00 31,5 0,7 MATERIAL 10,2 Corticeira Amorim (PT) 1 530 000 117,26 179,4 3,9 AirBoss of America (CA) 1 253 500 108,21 135,6 2,9 TFF Group (FR) 273 000 423,26 115,6 2,5 MATERIAL forts. Flügger (DK) 83 000 513,39 42,6 0,9 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 15,7 Victoria (GB) 2 600 000 9 657,76 251,1 5,4 Thor Industries (US) 195 000 895,83 174,7 3,8 Takkt (DE) 855 000 163,66 139,9 3,0 Superior Group of Companies (US) 529 000 184,56 97,6 2,1 Sabaf (IT) 370 000 179,13 66,3 1,4 Summa finansiella instrument 4 364,4 94,0 Övriga tillgångar och skulder netto 280,0 6,0 FONDFÖRMÖGENHET 4 644,4 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES förutom Kopparbergs Bryggeri som handlas på NGM Nordic MTF, MAG Interactive, FlexQube, Nepa och Paradox som handlas på First North, Aurelius som handlas på m:access på Munich Stock Exchange samt Victoria och Proactis som handlas på London Stock Exchange AIM. ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 18-06-30 17-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 4 364,4 4 025,2 Bankmedel och övr. likvida medel 279,7 446,6 Förutbet. kostnader och uppl. intäkter 0,1 0,0 Upplupna utdelningar 6,3 3,4 Summa tillgångar 4 650,6 4 475,2 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 6,1 6,0 Övriga skulder (köpta värdepapper) 0,0 7,0 Summa skulder 6,1 13,0 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 4 644,4 4 462,2 Fondens utveckling Fondförmögenhet, Mkr Andelsvärde, kr Antal andelar (milj st) Totalavkastning, % MSCI Europe Small+Microcap TR Net i SEK, % Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % Transaktionskostnader, Mkr 2 Transaktionskostnader, % av omsättning 2 Analyskostnader, Mkr 2 Årlig avgift, % 3 Risk- och avkastningsmått (senaste 24 mån) Totalrisk D&G Small and Micro, % Totalrisk MSCI Europe Small+Microcap TR Net i SEK, % Aktiv risk, % 2018:6 2017 2016 2015 2014 * 4 644 4 462 2 061 1 395 325 202,83 188,47 156,42 140,38 106,69 22,899 23,676 13,175 9,938 3,044 7,62 20,49 11,42 31,58 6,69 8,36 21,91 5,25 21,34 2,74 0,22 0,15 0,16 0,07 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 3,0 3,5 1,5 1,6 0,5 0,11 0,08 0,12 0,10 0,09 0,33 0,16 0,15 1,60 1,61 1,61 1,61 8,95 11,10 13,38 9,50 12,75 15,48 5,20 4,29 4,39 5 största nettoköp Mkr Premier Technical Services (GB) Cembre (IT) Discoverie Group (GB) Sabaf (IT) Sumo Group (GB) 5 största nettosälj Mkr FBD Holdings (IE) McCarthy & Stone (GB) Dignity (GB) ISRA Vision (DE) Protector Forsikring (NO) * Fonden startade 2014-08-28. 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Mellan 2015 2017 redovisas analyskostnader i Mkr separat, from 2018 betalar fonden inte analyskostnader. 3 Analyskostnader ingår 2015 2017 i årlig avgift, from 2018 betalar fonden inte analyskostnader. 105 83 72 72 68 95 81 55 52 51 13
DIDNER & GERGE 20 Avkastning 2018.06 16 US Small and Microcap 12 8 12,5% 16,1% 4 Didner & Gerge US Small and Microcap steg med 12,5 procent under första halvåret 2018. Jämförelseindex MSCI US Small Cap steg med 16,1 procent. Fonden utvecklades därmed 3,6 procentenheter sämre än sitt jämförelseindex under perioden. Fonden hade under första halvåret 2018 ett nettoinflöde på 54 miljoner kronor. Större innehav Fondens fem största innehav var vid halvårsskiftet Littelfuse, Cass Information Systems, Grand Canyon Education, Winpak och Spin Master. Littelfuse har en ledande position inom säkringar och kretsskydd till elektronik, bilar och industriella applikationer. Produkterna utgör en viktig del av slutprodukterna de används i men har en låg kostnad av produktens totala värde, vilket bidrar till goda marginaler. Bolaget har fortsatt goda möjligheter till förvärvsdriven tillväxt utöver organisk tillväxt driven av ökat elektronikinnehåll samt krav på effektivare energianvändning i bolagets slutmarknader. Cass Information Systems sköter komplexa betalningar åt företag, vilket ger kunderna en mer effektiv hantering och bättre överblick av sina utgifter. Betalningarna rör främst fakturor relaterade till transport, avfall, telekom och energi. Bolaget har en bra tillströmning av nya kunder, då de gynnas av trenden att fler företag, för att spara pengar och tid, outsourcar hanteringen av komplexa fakturor. Bolaget bedriver också en traditionell bankverksamhet, och har tack vare att de hanterar kundernas betalningsmedel möjlighet att generera ytterligare inkomster på dessa. Grand Canyon Education är ett amerikanskt utbildningsbolag som erbjuder universitetsutbildningar både via ett fysiskt campus och på distans. Bolaget arbetar aktivt med att erbjuda utbildningar inom de områden där de framtida amerikanska jobben förväntas finnas, främst inom teknik och sjukvård. Bolaget har lyckats attrahera ett växande antal studenter tack vare utbildningar som håller god kvalité och konkurrenskraftiga avgifter. Winpak är ett kanadensiskt bolag som tillverkar specialiserade plastförpackningar till bland annat livsmedelsindustrin. Bolaget gynnas av ett ökat användande av vakuumförpackningar för att minska matsvinn och öka hållbarheten på livsmedel. Winpak har en stark tillväxthistorik och har branschledande lönsamhet och avkastning på kapital tack vare en nära relation till sina kunder och en differentierad produktionsteknik. Bolaget har på senare tid vunnit en rad nya kunder som ger fortsatta möjligheter till lönsam tillväxt. Spin Master är ett kanadensiskt leksaksbolag som utvecklar fysiska leksaker och spel samt underhållning i form av TV-serier och digitala appar. Bolaget grundades i mitten av 90-talet av tre före detta studenter från Ivey Business School i Toronto. Spin Master har sedan dess haft en mycket god tillväxt och är idag Nordamerikas fjärde största leksaksbolag. Deras största leksaksframgångar är Bakugan, Paw Patrol och Hatchimals. Bolaget är ett av de mest innovativa leksaksbolagen och de har vunnit flera priser som styrker detta. Vi tror att Spin Master kan fortsätta växa genom att skapa nya produkter, via kompletterande förvärv och genom att fortsätta öka sin internationella närvaro. Större förändringar i innehaven De största nettoköpen har under det första halvåret skett i Toro, Tucows och Welbilt. De största nettoförsäljningarna 0 25 20 15 10 5 0 Fonden Avkastning sedan start [16-08-31] 20,4% Fonden Avkastning D & G US Small and Microcap 2018 (171231 180630) 12,5% 16,1% Sedan start* (160831) 20,4% 19,7% * årligt genomsnitt Övrig information 19,7% Fonden startade 2016-08-31 Förvaltare Carl Bertilsson, Jessica Eskilsson Frank Jämförelseindex MSCI USA Small Cap Net i SEK Bankgiro 487-6249 PPM-nummer 341305 har skett i Graco, Mednax och U.S. Physical Therapy. Enligt fondbestämmelserna har fonden rätt att handla med optioner, terminer och likartade finansiella instrument samt rätt att låna ut värdepapper. Ingen av dessa möjligheter har utnyttjats under perioden. Enskilda innehavs utveckling De bolag som har bidragit mest positivt till fondens avkastning det första halvåret är Cass Information Systems, Grand Canyon Education och Littelfuse. De bolag som har bidragit mest negativt till fondens avkastning det första halvåret är Linamar, Richelieu Hardware och Culp. Carl Bertilsson & Jessica Eskilsson Frank 14
DIDNER & GERGE US SMALL AND MICROCAP 2018-06-30 Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % Finansiella instrument * Antal Kurs ** Värde Mkr % DAGLIGVAROR 8,9 North West (CA) 169 400 201,44 34,1 3,3 J & J Snack Foods (US) 21 527 1 373,45 29,6 2,9 Lassonde Industries (CA) 14 800 1 906,80 28,2 2,7 FINANS 5,3 Kinsale (US) 60 905 485,86 29,6 2,9 Amerisafe (US) 48 529 522,32 25,3 2,5 HÄLSOVÅRD 2,1 U.S. Physical Therapy (US) 24 212 873,52 21,1 2,1 INDUSTRIVAROR & TJÄNSTER 26,2 Standex (US) 40 451 918,77 37,2 3,6 Toro (US) 67 000 546,24 36,6 3,6 MSA Safety (US) 38 600 866,00 33,4 3,3 Unifirst (US) 20 250 1 593,84 32,3 3,1 Douglas Dynamics (US) 74 395 427,16 31,8 3,1 Viad Corp (US) 58 700 492,76 28,9 2,8 Mueller Water Products (US) 252 800 104,73 26,5 2,6 Richelieu Hardware (CA) 120 800 187,28 22,6 2,2 Welbilt (US) 100 000 200,37 20,0 1,9 INFORMATIONSTEKNOLOGI 12,1 Littelfuse (US) 25 043 2 047,00 51,3 5,0 Cass Information Systems (US) 78 567 617,74 48,5 4,7 Tucows (US) 45 200 543,15 24,6 2,4 MATERIAL 16,4 Winpak (CA) 139 600 303,05 42,3 4,1 UFP Technologies (US) 105 205 279,98 29,5 2,9 Aptargroup (US) 34 600 841,54 29,1 2,8 Polyone (US) 69 000 393,04 27,1 2,6 Neenah (US) 28 792 755,26 21,7 2,1 Chase (US) 18 289 1 053,60 19,3 1,9 SÄLLANKÖPSVAROR & TJÄNSTER 18,6 Grand Canyon Education (US) 47 661 1 011,05 48,2 4,7 Spin Master (CA) 97 400 398,39 38,8 3,8 Bright Horizons Family Solutions (US) 38 426 919,66 35,3 3,4 Winmark (US) 19 501 1 308,49 25,5 2,5 Linamar (CA) 64 300 396,61 25,5 2,5 Culp (US) 79 878 223,08 17,8 1,7 Summa finansiella instrument 921,8 89,7 Övriga tillgångar och skulder netto 105,9 10,3 FONDFÖRMÖGENHET 1 027,8 100,0 * Samtliga finansiella instrument är överlåtbara värdepapper upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. ** Värdepapperna värderas med senaste marknadsvärde (normalt senaste betalkurs). BALANSRÄKNING TILLGÅNGAR, Mkr 18-06-30 17-12-31 Finansiella instrument överlåtbara värdepapper 921,8 771,6 Bankmedel och övr. likvida medel 126,5 100,8 Förutbet. kostnader och uppl. intäkter 0,1 0,0 Upplupna utdelningar 0,7 0,5 Summa tillgångar 1 049,1 873,0 SKULDER, Mkr Uppl. kostnader och förutbet. intäkter 1,3 1,2 Övriga skulder (köpta värdepapper) 20,0 3,2 Summa skulder 21,3 4,4 FONDFÖRMÖGENHET, Mkr 1 027,8 868,6 Fondens utveckling Fondförmögenhet, Mkr Andelsvärde, kr Antal andelar (milj st) Totalavkastning, % MSCI USA Small Cap Net i SEK, % 2018:6 2017 2016 * 5 största nettoköp Mkr 1 027,8 868,6 848,5 140,63 125,03 115,38 7,309 6,947 7,354 12,47 8,36 15,38 16,13 5,30 13,77 Toro (US) Tucows (US) Welbilt (US) Viad Corp (US) Cass Information Systems (US) 34 25 20 14 8 Omsättning Omsättningshastighet, ggr 1 Kostnader (senaste 12 mån) Förvaltningsarvode, % Transaktionskostnader, Mkr Transaktionskostnader, % av omsättning Analyskostnader, Mkr 2 Årlig avgift % 2 5 största nettosälj Mkr Mednax (US) Graco (US) U.S. Physical Therapy (US) Neenah (US) Polyone (US) 0,18 0,40 1,60 1,60 0,2 0,3 0,04 0,02 0,07 0,2 1,61 1,63 20 17 15 8 5 * Fonden startade 2016-08-31. 1 Omsättningshastighet definieras som fondens sammanlagda försäljning av aktier (om det är mindre än summa köp) dividerat med genomsnittlig fondförmögenhet (månadsvis beräknat). 2 Fr.o.m 2018 betalar fonden inte analyskostnader och de ingår därmed heller inte i årlig avgift 15
FONDERNAS UTVECKLING D&G AKTIEFOND Utveckling Didner & Gerge Aktiefond inkl. utdelningar [ ] och Six Return [ ] 2013-06-30 2018-06-30 (2013-06-30=100) 250 200 150 100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 D&G SMÅBOLAG Utveckling D&G Småbolag inkl. utdelningar [ ] och CSRXSE [ ] 2013-06-30 2018-06-30 (2013-06-30=100) 250 200 150 100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 D&G GLOBAL Utveckling D&G Global inkl. utdelningar [ ] och MSCI ACWI TR Net i SEK [ ] 2013-06-30 2018-06-30 (2013-06-30=100) 250 200 150 100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 16
D&G SMALL AND MICROCAP Utveckling D&G Small and Microcap inkl. utdelningar [ ] och MSCI Europe Small + Microcap TR Net i SEK [ ] 2014-08-28 2018-06-30 (2014-08-28=100) 250 200 150 100 2014 2015 2016 2017 2018 D&G US SMALL AND MICROCAP Utveckling av Didner & Gerge US Small and Microcap [ ] och MSCI USA Small Cap Net i SEK [ ] 2016-08-31 2018-06-30 (2016-08-31=100) 250 200 150 100 2016 2017 2018 Riskinformation Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet. Sparande i aktier innebär risk för stora kurssvängningar och därför rekommenderas en spartid överstigande fem år. Risker som kan förväntas förekomma för fonden och därmed dess andelsägare är bl a marknadsrisk, branschrisk, företagsrisk, ränterisk, inflationsrisk, likviditetsrisk och valutarisk. För mer information om risk se respektive fonds informationsbroschyrer. Ta alltid del av respektive fonds faktablad och fondbestämmelser innan du gör en insättning. Informationsbroschyr och faktablad finns att tillgå hos fondbolaget på såväl www.didnergerge.se som på tel: 018-640 540. 17
Investeringsfilosofi Vi bedriver en aktiv förvaltning av våra fonder. Vår målsättning är att med ett rimligt risktagande långsiktigt prestera en avkastning som överträffar relevanta jämförelseindex. Det är vår övertygelse att om en fond över tiden ska ha möjlighet att överträffa sitt jämförelseindex så är aktiv förvaltning en nödvändighet. En förutsättning för att genom aktiv förvaltning prestera långsiktigt goda resultat är att man måste vara villig att ta risken att fonden ibland utvecklas sämre än index. Därför rekommenderar vi alltid att våra andelsägare har en placeringshorisont på minst fem år. Fokus på företag Vårt huvudsakliga fokus är att hitta bra företag med god kurspotential. Med bra företag menar vi välskötta företag som normalt har en historik där försäljning och resultat inte varierat för mycket; har goda vinstmarginaler eller kan uppnå det samt tillhör de större i sin bransch eller inom utvalda nischer. På 3 5 års sikt är det även önskvärt att företagen skall vara inte oväsentligt större. Tror vi fortfarande att aktien har en bra kurspotential kan vi äga aktien i många år. Vi har normalt en långsiktig placeringshorisont. Vi är av uppfattningen att välskötta bolag normalt tar hänsyn till hållbarhetsfrågor och en företagsledning med en god kostnadskontroll inser vikten av att hushålla med resurser och vara medveten om risker. Vi är generellt försiktiga till företag där resultatet till största delen beror på hur priset på den vara/de varor företaget säljer utvecklas som råvaru-, skogs- och stålföretag. Vi kan dock investera i sådana bolag om vi bedömer att värderingen är tydligt låg. Investeringar oberoende av bransch och börsvikter Vi har en aktiv förvaltning, dvs vi placerar enligt våra bästa idéer oberoende av bransch och börsvikter. Fondernas utveckling relativt index kan därför förväntas visa viss oregelbundenhet. Fonden är alltid mer eller mindre fullinvesterad Vi är försiktiga med att ha en bestämd uppfattning om börsens utveckling. Vår filosofi är att alltid vara mer eller mindre full investerade. Målsättningen är att fondernas urval av aktier över tiden skall generera en avkastning överstigande ett relevant jämförelseindex. Vi försöker alltid bilda oss en egen uppfattning Vi tar gärna del av andras analyser och bedömningar av företag. Vi tycker dock att det är viktigt att ha ambitionen att alltid själva försöka bilda oss en uppfattning om företagens framtid. Vi strävar alltid efter en egen förståelse av skälen till varför en aktie bör ingå i portföljen. I vår arbetsmetodik ingår att komplettera allmänt tillgänglig information om marknader och företag med egna analyser och företagsbesök. Med ett företagsfokuserat tänkande försöker vi över tiden förbättra urvalsprocessen. 18