Creative Antibiotics (CAS.st) Kassan börjar sina

BOLAGSANALYS 22 augusti 2012 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) Kassan börjar sina Creative Antibiotics (CA) avslutade det andra kvartalet med en kassa på endast 18 mkr. Med nuvarande kostnadstakt kommer pengarna vara slut inom 10 månader. Rapporten innehöll tyvärr inga svar hur detta problem ska lösas långsiktigt. Eventuella bidrag från det australiensiska forskningsrådet utgör endast tillfälligt plåster på såren. CA meddelade att den längst komna substansen, INP-11252, inte visade någon effekt i de djurstudier som genomförts. Hoppet står nu till andra substanser. För att spegla den höjda finansiella risken i bolaget har vi höjt vårt avkastningskrav till 35%. Vårt fundamentala värde efter rapporten hamnar på 0,98-1,12 kr per aktie Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 12 MSEK Life Science Ulf Boberg Ingemar Kihlström Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 5,0 poäng 0,0 poäng 0,5 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 1 0 0 62 38 Tillväxt -14% -70% -45% n.m. n.m.% EBITDA -16-14 -21 38 11 EBITDA-marginal n.m. n.m. n.m. 62% 28% EBIT -16-14 -21 38 10 EBIT-marginal n.m. n.m. n.m. 61% 28% Resultat före skatt -15-13 -20 39 11 Nettoresultat -15-13 -20 35 11 Nettomarginal n.m. n.m. n.m. 56% 28% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,31-0,27-0,43 0,74 0,23 VPA just -0,31-0,27-0,43 0,74 0,23 P/E just n.m. n.m. n.m. 0,4 1,1 P/S 20,4 67,1 122,2 0,2 0,3 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA just 1,3 0,6 1,1 n.m. n.m. Fakta Aktiekurs (SEK) 0,3 Antal aktier (milj) 47,0 Börsvärde (MSEK) 12 Nettoskuld (MSEK) -35 Free float (%) 77,0 Dagl oms. ( 000) 95 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Finansiering är prio 1 "Is there any point to which you would wish to draw my attention?" "To the curious incident of the dog in the night-time." "The dog did nothing in the night-time." "That was the curious incident," remarked Sherlock Holmes. Lösning på finansieringsproblemet överskuggar allt Pengar från Australien väntas, men detta är endast en temporär lösning Denna berömda ordväxling, tagen från novellen Silver Blaze av Sir Arthur Conan Doyle, får illustrera rapporten för det andra kvartalet från Creative Antibiotics (CA). Trots att bolaget endast har kapital för att driva verksamheten ytterligare drygt 10 månader, baserat på kassaflödet för de första sex månaderna, fanns inte ett ord om detta i kvartalsrapporten. Vad vi däremot fick reda på var att bolaget återigen får ta ett steg bakåt i sin läkemedelsutveckling sedan INP-11252 inte visat någon effekt när den gav intervenöst i en första djurstudie. Vad som till viss del kan hjälpa till när det gäller finansieringen är den hjälp som förväntas komma från det australienska forskningsrådet (ARC). CA:s ansökan har nu beviljats men slutlig förhandling om de ekonomiska villkoren pågår. Dessa medel är dock endast en temporär lösning på finansieringsproblematiken. Vi räknar med att bolaget förmodligen behöver mellan 40 och 50 miljoner kronor för att ta de tre läkemedelsprojekten till studie i människa. Det som kan rädda bolaget är om de får fram robusta in vivo-resultat under andra halvan av 2012. Vi tror att dessa skulle kunna användas som underlag för att teckna ett tidigt partneravtal. Vi tror dock att en hygglig kassa ändå är nödvändig så att bolaget kan styra över det egna ödet och inte slumpa bort sina projekt vid ett partneravtal. Vi utgår från att styrelse och VD lägger mycket tid och kraft för att lösa finansieringsfrågan Efter samtal med både VD och styrelseordförande är vår bedömning att de arbetar aktivt med att finna en lösning på finansieringsproblematiken och att de inte är särskilt oroliga för att detta inte ska lösas. Med en svensk kapitalmarknad som inte fungerar, särskilt inte för små forskningsbolag, samt en aktiekurs runt 30 öre, ser vi enorma utmaningar för att en långsiktig finansieringslösning ska ordnas. Det vore beklagligt om CA skulle stupa på mållinjen, precis när de ska börja generera intressanta, värdehöjande resultat från sin forskning. Det är helt otänkbart att ta in hela ovanstående belopp på ett bräde, utan kapitalanskaffningen får förmodligen ske i trancher som avropas mot klart uppsatta mål, till exempel bra in vivo data under hösten. Förhöjd riskprofil i dagsläget pga olöst finansieringsfråga Bolag som CA har i sig en inbyggd riskprofil som gör att de endast bör utgöra en krydda i en investerares portfölj. Som lök på laxen finns en kontinuerlig och betydande finansieringsrisk som för CA är mer akut än normalt. En investerare bör vara väl medveten om detta innan investeringsbeslut tas. CA har en mycket, om än tidig, intressant forskningsportfölj, men risken finns att bolaget aldrig får möjlighet att syna korten. 3

Definierade läkemedelsutvecklingsprojekt minskar risken i bolaget Projekten rullar på För att minska risken har bolaget definierat ett antal läkemedels- utvecklingsprojekt. Dessa var från början 4 men har under resans gång blivit tre. Under 2011 år och början av 2012 har bolaget etablerat och ingått ett antal viktiga avtal för dessa tre kvarvarande projekt. De tre projekten är kemiskt strukturellt oberoende av varandra, vilket innebär att en eventuell dålig egenskap eller dålig effekt av en substans framtagen inom ett av delprojekten inte kan smitta de andra. Vi ska härnedan ge en kort uppdatering av de olika projekten. INP-11252 visade ingen effekt given som IV till djur Naturprodukter som påverkar virulensmekanismen T3SS. Här har bolaget ett licensavtal med Eskitis institute/griffith University, Australien. Inom detta projekt har CA tillsammans med engelskt kontraktslaboratorium administrerat substansen INP- 11252 till ett antal möss för att undersöka olika dosnivåer och resulterade plasmakoncentrationer. Tyvärr meddelar CA nu i kvartalsrapporten att substansen given som intravenös dos inte visar någon effekt. Problemet var att substansen eliminerades mycket snabbt efter intravenös administration och därmed kunde inte tillräckligt höga plasmakoncentrationer uppnås. CA skriver i rapporten att INP-11252 därmed inte är en fortsatt kandidat för intravenös administration utan långtgående kemisk/farmaceutisk modifiering. Dock bedömer CA att den skulle kunna ha potential för topikal administration. CA prioriterar dock andra substanser för tillfället. Nya substanser erhållna från Eskitis för testning Eskitis Institute har levererat 10 nya substanser som CA nu ska testa i sina in vivo och ex vivo modeller för att därefter ta potentiella kandidater genom en så kallad in vivo-profiling, där substanserna testas för kemiska/fysikaliska egenskaper, innan de testas i djur. Bolaget beräknar att det tar ungefär 2-3 månader från det att man starter dessa tester tills man har resultat från djurstudierna. Om allt går som tänkt bör vi ha resultat från de nya substanserna under senare delen av Q4 2012. Stöd från ARC kommer täcka 60-70% av kostnader inom naturprodukter under tre år Under juli erhöll CA ett besked från Australian Research Council (ARC) om att deras ansökan om forskningsstöd beviljats. Det som återstår nu är en slutgiltig förhandling om de ekonomiska villkoren. Stödet är ett så kallat linkage project, vilket innebär att CA behöver motfinansiera det stöd som erhålls. Stödet kommer löpa över tre år och vi räknar med att det kommer täcka mellan 60 och 70 procent av kostnaderna för naturproduktsprojektet. 4

AMRI har stor kunskap inom infektionssjukdomar CA går in i slutlig fas med AMRI avseende 40 substanser Småmolekyler på påverkar virulensmekaniskmen T3SS Tillsammans med kontraktsforskningsföretaget Albany Molecular (AMRI) har två projekt som båda syftar till att ta fram en småmolekyl som blockerar T3SS genomförts. Vidareutveckling av CA:s egna substansklasser INP1750/1855 för behandling av infektioner orsakade av bakterien Pseudomonas aeruginosa. Här har man nu syntetiserat 150 nya substanser som ska analyseras för val av lämpliga molekyler att utveckla vidare. Screening av AMRIs bibliotek på 160 000 substanser för att hitta nya substanser verksamma mot gramnegativa bakterier, framför allt Pseudomonas aeruginosa. Detta arbete går nu in i en slutlig fas där de 40 mest lovande substanserna ska testas för biologisk effekt, kemiska-fysikaliska egenskaper och utvecklingspotential. Utöver samarbetet med AMRI har CA även ett samarbete med Dr. Yang vid University of Wisconsin inom småmolekylära substanser. Under det andra kvartalet testades flera nya molekyler som visade bättre effekt än de tidigare. Några av de substanser som visat god effekt förbereds nu för tester i djurmodell. Tiden fram till resultat överensstämmer med vad som sagts om naturprodukter ovan. Liknande angreppssätt visat bra effekt i människa Proteiner/peptider som påverkar virulensmekanismen T3SS Detta projekt är det senaste att kopplas ihop med en partner. CA tecknade i början av februari ett avtal med svenska Affibody där de ska screena sitt bibliotek mot en måltavla (target) som CA tillhandahåller. Affibody arbetar med så kallade Affibodies som i sitt funktionssätt kan liknas vid antikroppar. Intressant är att det amerikanska bolaget Kalo Bios i människa, infekterade med pseudomonas aerugionosa, visat att det går att påverka en liknande måltavla med en antikropp och därmed påverka infektionsförloppet på ett positivt sätt. Under det andra kvartalet har ett 40-tal Affibodies utvärderats i bolagets testsystem, tillsammans med ett flertal modifikationer. Analys av resultat pågår. 5

Finansiella prognoser Vi höjer våra kostnadsprognoser något för 2012 och sänker våra försäljningsprognoser Vi har justerat kostnaderna marginellt uppåt för resten av 2012. Vi bibehåller vårt antagande om ett avtal under 2013, men eftersom bolaget inte riktar in sig på någon speciell indikation, har vi endast ett generiskt projekt i vår värderingsmodell. Vi har även sänkt våra försäljningsprognoser rejält. Avtalen kring diarrésjukdomar med Syngene och med Professor Ellena Peterson, Irvine University inom sexuellt överförbara sjukdomar löper på, men inväntar lämpliga substanser. Aktien och Värdering Vi höjer avkastningskravet till 35% för att spegla den ökade finansiella risken i bolaget För att spegla den ökade finansiella risken har vi höjt vårt avkastningskrav rejält, till 35 procent. Vårt fundamentala värde sjunker rejält till 0,98-1,12 kronor per aktie men ligger ändock skyhögt över den nuvarande aktiekursen på 0,26 kronor. Rapporten innebar ett ras i aktiekursen på nästan 20 procent och under 2012 har aktier sjunkit med knappt 28 procent. Creative Antibiotics - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Creative Antibiotics Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppfösälj. Lansering Nuvärde lansering MUSD) (MSEK) Övrigt Gramneg. bakterier 14% 10% 1 110 2017 108 Fundamentalt värde på 0,98-1,12 kronor per aktie Motiverat teknologivärde (MSEK) 108 Nettokassa (MSEK) 18 Ackumulerade Kostnader (MSEK) -80 Motiverat marknadsvärde (MSEK) 46 Antal aktier, full utsädning (milj.) 47,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 0,98 Aktiekurs (SEK) 0,26 Kurspotential 279% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 35 % och en SEK/USD-kurs på 6,70 Källa: Redeye Research Marknaden uppskattar i dag inte den forskning som bolaget bedriver utan värderar denna till ett negativt värde. Bolaget har under lång tid värderats under sin nettokassa. Förutom att dagens värdering värderar bolagets teknologi till noll kronor, betyder det också att marknaden anser att de dryga 50 miljoner kronor som bolaget spenderat hittills sedan starten inte inneburit något som helst värde för bolaget. Vi tror dock inte på någon snabb återhämtning av kursen förrän bolaget kommit upp på banan igen med en CD samt ordnat sin finansiering. Vi förstår dock marknadens skepsis till tidiga forskningsbolag, speciellt med beaktande av bakslagen för Active Biotech, Diamyd, Karo Bio och nu senast, Bioinvent. En investering i CA ska utgöra en krydda till en väldiversifierad portfölj och ingenting annat. Under nuvarande omständigheter med en ökad finansiell risk ovanpå utvecklingsrisken, föreslår vi att investeraren intar ett vänteläge innan finansieringen är ordnad. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänkt vår rating avseende trygg placering med 1,5 steg för att spegla den finansiella risken i bolaget. Ledning 7,0p Kommentar: Kommunikation till marknad och övriga aktieägaraktiviteter har ökat påtagligt. Vi tycker också att bolaget genomfört en ompositionering av bolaget på relativt kort tid, vilket imponerar. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Bolagets läkemedel adresserar en stor marknad som dock har en fallande tillväxt. Bolagets läkemedel utgör dock ett helt nytt sätt att angripa bakterieinfektioner och bryta den trend som finns i samhället mot ökad antibiotikaresistens. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Creative Antibiotics är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2016 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 0,5p Kommentar: Bolagets kassa håller sakta men säkert på att tömmas. Med nuvarande kostnadsbas kommer kassan vara tömd under Q1 2013. En av bolagets storägare, Nxt2b, har dessutom sålt hela sitt innehav. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Det finns få analyser av bolaget och kännedomen om bolaget är dålig. Bolagets samtliga projekt är i tidig utvecklingsfas och har inte testats i människa. Lyckas bolaget bevisa sin teknologi ligger dock en stor marknad öppen för bolaget. 7

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 1 0 0 62 38 Summa rörelsekostnader -16-14 -21-24 -27 EBITDA -16-14 -21 38 11 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -16-14 -21 38 10 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 2 1 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -15-13 -20 39 11 Skatt 0 0 0-4 0 Nettoresultat -15-13 -20 35 11 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -16-14 -21 38 11 EBIT just -16-14 -21 38 10 PTP just -15-13 -20 39 11 Nettoresultat just -15-13 -20 35 11 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 38 28 7 7 7 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 1 1 1 1 1 Summa omsättningstillg. 39 29 8 8 8 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 39 29 8 8 8 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 1 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 2 3 3 3 3 Summa kortfristiga skulder 3 3 3 3 3 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 5 8 3 3 3 Summa skulder 8 11 6 6 6 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 31 18 2 2 2 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 31 18 2 2 2 Summa skulder och eget kapital 39 29 8 8 8 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 1 0 0 62 38 Summa rörelsekostnader -16-14 -21-24 -27 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -16-14 -21 38 10 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0-4 0 NOPLAT -16-14 -21 34 10 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -16-14 -21 35 11 Förändring i rörelsekapital 0 1 0 0 0 Investeringar 0 0 0 0 0 Fritt kassaflöde -16-13 -21 34 10 Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet 79% 61% 25% 25% 25% Skuldsättningsgrad 16% 44% 125% 125% 135% Nettoskuld -33-20 -5-5 -4 Sysselsatt kapital 36 26 5 5 5 Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 13,9 8,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 29,6 NV FCF (2012-16) 32,2 Betavärde 1,3 NV FCF (2017-20) 8,7 Riskfri ränta (%) 1,5 NV FCF (2021-) -2,5 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 22,2 WACC (%) 35,0 Räntebärande skulder 7,9 Motiverat värde 52,7 Antaganden 2017-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 27,0 Motiverat värde per aktie, SEK 1,1 EBIT-marginal 25,9 Börskurs, SEK 0,3 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -78% -53% -206% n.m. n.m.% ROCE -67% -44% -137% 852% n.m.% ROIC -67% -44% -137% 766% n.m.% EBITDA-marginal (just) n.m. n.m. n.m. 62% 28% EBIT just-marginal n.m. n.m. n.m. 61% 28% Netto just-marginal n.m. n.m. n.m. 56% 28% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA -0,31-0,27-0,43 0,74 0,23 VPA just -0,31-0,27-0,43 0,74 0,23 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,7-0,4-0,1-0,1-0,1 Antal aktier 47,0 47,0 47,0 47,0 47,0 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value -21-8 -23-23 -23 P/E n.m. n.m. n.m. 0,4 1,1 P/E just n.m. n.m. n.m. 0,4 1,1 P/S 20,4 67,1 122,2 0,2 0,3 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA just 1,3 0,6 1,1 n.m. n.m. EV/EBIT just 1,3 0,6 1,1 n.m. n.m. P/BV 0,4 0,7 6,1 6,1 6,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -10,3% Omsättning -51,6% 3 mån -21,2% Rörelseresultat, just 24,8% 12 mån -35,0% V/A, just 21,6% Årets Början -55,2% EK -35,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 10,7 10,7 Östersjöstiftelsen 5,7 5,7 Sune Rosell med familj 5,0 5,0 LF Västerbotten 4,8 4,8 LF Fondförvaltning 3,5 3,5 Roland Tillmar 2,3 2,3 Michael Mattsson 1,8 1,8 Nordnet pension 1,6 1,6 CBNY Charles Schwab 1,5 1,5 SEB Life Ireland, Eric Grahn 1,5 1,5 Aktien Reuterskod CAS.st Lista Övriga Kurs, SEK 0,3 Antal aktier, milj 47,0 Börsvärde, MSEK 12 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ulf Boberg None None Ingemar Kihlström Nästkommande rapportdatum Q2 2012 2012-08-22 Q3 2012 2012-10-24 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt -14% -70% -45% n.m. n.m.% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 377% -43% -89% 0% n.m.% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 70 60 50 40 30 20 10 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 70000% 60000% 50000% 40000% 30000% 20000% 10000% 0% -10000% 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 5000% 0% -5000% -10000% -15000% -20000% -25000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4-0,6 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Ja Klas Palin äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Creative antibiotics är ett läkemedelsutvecklingsbolag med fokus på att ta fram en ny typ av läkemedel för behandling av bakterieinfektioner, framför allt sådana som orsakas av så kallade gramnegativa bakterier. Bolaget använder sig av ett helt nytt angreppssätt för behandling av bakterieinfektioner. Syftet med bolagets behandling är inte att döda bakterien eller hämma dess tillväxt, utan att avväpna den, dvs ta bort dess sjukdomsalstrande förmåga, dess virulens. Bolaget är i preklinisk fas och arbetar i dagsläget med att ta fram lämpliga substanser att test i människa. Fokus i dag är infektioner vid brännskada, klamydia och diarrésjukdom. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-08-17) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 25 21 19 16 26 3,5p - 7,0p 56 60 34 52 54 0,0p - 3,0p 0 0 28 13 1 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10