Kapitalförvaltningens kvartalsrapport

Transkript

1 Kapitalförvaltningens kvartalsrapport Q3 2014

2 Innehåll Tredje kvartalet Ekonomiska läget 4 Räntekonsortiet 10 Företagsobligationskonsortiet 12 Aktiekonsortiet Spiran 14 Aktiekonsortiet Sverige 16 Aktieindexkonsortiet Sverige 18 Aktieindexkonsortiet utland 20 Definitioner 22

3 kvartalsrapport 2014:Q Till andelsägarna i Kammarkollegiets konsortier Tredje kvartalet 2014 Mot en lägre total- och direktavkastning Årets tre första kvartal har givit en mycket god totalavkastning för en ägare av aktier och ränteplaceringar. En kapitalägare som haft sitt kapital placerad till 50 procent i våra aktiekonsortier och 50 procent i våra räntekonsortier har fått se sin förmögenhet stiga med cirka 8 procent hittills under året. Det är långt ifrån säkert att både ränte- och aktiemarknaderna samtidigt kommer att fortsättningsvis uppvisa positiva avkastningstal de närmaste åren. Den svenska börsen har stigit kontinuerligt sedan sommaren 2011 och kan inte längre sägas vara värderingsmässigt attraktiv på egna meriter. Ränteplaceringar kan bara uppfattas som högt värderade eftersom räntenivån är historiskt låg. På vår kapitalmarknadsdag i september var det flera föredragshållare som menade att ett rimligt avkastningskrav för de närmaste åren ligger realt på drygt 2 procent. Under förutsättning att vi tror på Riksbankens inflationsmål om 2 procent, betyder det att en nominell avkastning om 4 procent är rimlig. Givet att vi (för en 50/50-portfölj i aktier och obligationer) tror att avkastningen på ränteplaceringar blir 1 procent, kräver detta cirka 8 procents avkastning på aktiemarknaden, vilket ligger i linje med historiskt genomsnitt. Med andra ord är det inte realistiskt att förvänta sig 4 procent real avkastning eftersom det skulle kräva dryga 10 procents aktieavkastning årligen. Alldeles nyligen (1a oktober) lanserade vi vår nya WEB-portal, där våra kunder exempelvis kan hämta rapporter och göra andelsaffärer i våra konsortier direkt på Internet. Det förstnämnda innebär även att rapporter kan levereras till externa parter eller rapportering för en kunds alla externa förvaltningsuppdrag. Du som kund bör därför förvänta dig att bli kontaktad av din kundansvarige person på kollegiet. Vår preliminära bedömning är att utdelningen för varje andel i det svenska aktiekonsortiet blir 202 kronor, för aktiekonsortiet Spiran 202 kronor, för aktieindexkonsortiet 5,70 kronor, för utländska aktiekonsortiet 168 kronor, för räntekonsortiet 4,55 kronor och för företagsobligationskonsortiet 24 kronor. Leif Hässel Vår slutsats blir att det är rimligt att ha en mental förberedelse för lägre förväntad avkastning under de närmaste åren. Dagens låga volatilitetsmiljö kan fortgå under lång tid, men förr eller senare tenderar den att öka och då ofta i samklang med svag avkastning för riskfyllda placeringar. Vår rekommendation är därför att inte sticka ut hakan i nuläget utan fördela kapitalet i linje med gällande riktmärken för respektive tillgångsslag.

4 4 kvartalsrapport 2014:Q3 Ekonomiska läget Den ekonomiska utvecklingen från slutet av andra kvartalet förstärktes in i det tredje. Tillväxten i Euroområdet fortsätter att försvagas i kärnländerna där Tyskland tappar fart och Frankrike fortsätter att gå kräftgång. Statistik från Kina visar också att tillväxten mattades av under tredje kvartalet. På den positiva sidan har vi USA där ekonomin fortsätter att förbättras med starkare arbets- och bostadsmarknad. Situationen i Ukraina är fortfarande ett stort orosmoment där förhandlingarna och vapenvilan verkar ske helt på Rysslands villkor. I vår senaste kvartalsrapport flaggade vi för ett scenario med centralbanker som går i otakt. Det tydliggjordes under kvartalet då ECB vidtog ytterligare åtgärder för att stimulera ekonomin. Tillväxten i Euroområdet går på sparlåga med risker på nedsidan. Inflationen och inflationsförväntningarna ligger under ECBs mål. Det förstärks av osäkerheten om läget i Ukraina som håller tillbaka investeringslusten. Riksbanken överraskade med en större sänkning av räntan än förväntat i början på juli. Utsikterna för Sverige är inte lika dystra som för Euroområdet men tillväxten har överraskat negativt. Den låga inflationen och inflationsförväntningar är ett problem för Riksbankens trovärdighet. Ett nytt inslag var också att Riksbanken lyfter fram att de måste ta hänsyn till andra centralbankers agerande, läs ECB, och dess påverkan på svenska kronan. I och med att den ekonomiska återhämtningen fortsätter i god takt rycker en räntehöjning i USA allt närmare. När det blir styrs av styrkan i den ekonomiska återhämtningen och hur det påverkar arbetsmarknaden och inflationen. Diagram: Konjunkturinstitutet, ekonomiskt sentiment svensk ekonomi Diagram: Inköpschefsindex för USA, Kina Euroområdet och Sverige De finansiella marknaderna fortsatte med att justera ner räntorna på sämre makroutsikter och politiska oroligheter under kvartalet. ECBs penningpolitiska stimulanser visar att centralbanker fortsätter att driva investerare in i mer riskfyllda tillgångar. Aktiemarknaden visade ett mer blandat utfall med värdestegringar i bland annat USA, Japan och Kina medan aktier i Euroområdet gick sidledes och tyska börsen minskade i värde. USA Den ekonomiska återhämtningen i USA fortsatte under tredje kvartalet. Arbetsmarknaden visar en stabil utveckling med stigande sysselsättning och fallande arbetslöshet. Husmarknaden fortsatte att förbättras. Tillväxtprognoserna för USA är i stort sett oförändrade efter kvartalet. Konsensusprognoserna förutspår fortfarande en successiv förbättring av ekonomin med start 2014 för att nå tillväxttal närmare 3 procent 2015.

5 kvartalsrapport 2014:Q3 5 Diagram: BNP i USA, kvartalsutfall och prognos från OECD Återhämtningen går enligt plan men riskerna talar för en lägre tillväxt. Det gjorde att ECB genomförde ytterligare åtgärder för att stimulera ekonomin under kvartalet. Svag tillväxt och låg inflation har fått fäste i inflationsförväntningar som fortfarande ligger klart under inflationsmålet om 2 procent. Diagram, tillväxt- och inflationsförväntningar euroområdet Under det fjärde kvartalet blir det intressant att följa utvecklingen på arbets- och bostadsmarknaden. Den positiva utvecklingen under tredje kvartalet ökar tilltron för att nå tillväxtprognoserna för Det blir också intressant att följa Feds resonemang om tidpunkten för den första räntehöjningen. I november är det mellanårsval till representanthuset och delar av senaten, fokus på detta kommer att öka ju närmare vi kommer valet. Opinionsmätningar indikerar att republikanerna kommer att stärka sin position ytterligare. Europa Inkommande statistik visar fortsatt på en stigande tillväxt inom Euroområdet. Tyskland tappar emellertid fart och Frankrike fortsätter att gå kräftgång. Även Italien har kraftig motvind. De senaste månaderna har inköpschefsindex fallit tillbaks men visar i stort på en stabil utveckling. Det har inte skett några större förändringar av tillväxtprognoser och den samlade bedömningen är att tillväxten hamnar runt 1 procent Sammansättningen av tillväxten har emellertid förändrats med en svagare tillväxt i kärnländerna och en starkare tillväxt i periferiländerna. Diagram: BNP tillväxt i Euroområdet och prognos ECBs senaste beslut om sänkt styrränta och negativ inlåningsränta är ytterligare ett steg att förbättra transmissionsmekanismen, det vill säga att försöka påverka banker att låna ut pengar till investeringar och konsumtion till företag och hushåll. ECB kommer också att underlätta utlåningen för banker genom att vidga mandatet för vilka värdepapper de kan köpa i marknaden. Det kvarstår emellertid att se om det får önskad effekt på kreditefterfrågan då de viktigaste faktorerna för sådana beslut är tilltro till och positiva förväntningar om framtiden. Statistik från Storbritannien fortsätter att visa på en stark konjunktur. Bank of England flaggar emellertid för att tillväxtutsikterna har grumlats något av en svagare världstillväxt och ökad geopolitisk osäkerhet. Avgörande för behovet av räntehöjningar är hur snabbt lediga resurser i ekonomin tas i anspråk. EU tillsammans med USA fortsätter att ha en aktiv och betydelsefull roll för utvecklingen i konflikten mellan Ukraina och Ryssland. Det osäkra läget i kombination med vidtagna sanktioner har redan gett negativa effekter på tillväxten. Emerging markets Tillväxtutsikterna för BRIC-länderna (Brasilien, Ryssland, Indien och Kina) har succesivt försämrats under året.

6 6 kvartalsrapport 2014:Q3 Diagram: IMF WEO senaste uppdatering om BNP tillväxt för BRIC-länderna Diagram: Sverige, hushållens och industrins konfidensindikatorer Brasilien förväntas enligt Bloombergs senaste enkät att ha en tillväxt om 0,3 procent 2014 vilket är en kraftig nedjustering från årets början och IMF senaste prognosuppdatering. Rysslands agerande i Ukraina har inneburit kraftigt försämrade tillväxtutsikter och ekonomin väntas växa med 0,3 procent 2014, där flera ekonomer räknar med negativ tillväxt. Kina och Indien har klarat sig bättre men inkommande statistik från Kina har varit lite sämre än förväntat under tredje kvartalet. Det har gjort att konsensusprognoserna för tillväxten har justerats ner till 7,3 procent för 2014 och 7,0 procent för Sverige Det ekonomiska stämningsläget i Sverige är fortsatt positivt enligt Konjunkturinstitutets (KI) månadsbarometrar och inköpschefsindex. Tillväxtutsikterna har emellertid justerats ner under året som en följd av lägre världstillväxt och ökad geopolitisk osäkerhet. Konjunkturinstitutet justerade i sin senaste prognos ner tillväxten för 2014 och räknar nu med att tillväxten ökar med 1,8 procent för Valresultatet till riksdagen innebär att den politiska osäkerheten ökar. Inget av blocken fick egen majoritet och den nya regeringen med Socialdemokraterna och Miljöpartiet kommer att få svårt att få igenom sin politik. Nästa stora utmaning är att få igenom höstbudgeten. Aktiemarknaden Aktiemarknaden i Sverige gav en i stort sett oförändrad avkastning under tredje kvartalet och den visar en stark utveckling under året. Internationella börserna visade en blandad utveckling under kvartalet med uppgångar i bland annat USA, Japan och Kina medan tyska börsen vände ner. Den ryska börsen fortsätter att ha en volatil utveckling och föll kraftigt under kvartalet. Diagram: Utveckling för aktieplaceringar från årets början

7 kvartalsrapport 2014:Q3 7 Aktieindexkonsortiet utland (AKU) har gett en avkastning om 17,6 procent sedan årsskiftet. Den starka utvecklingen förklaras bland annat av en hög avkastning i USA som väger tungt i index och positiva valutaeffekter. Våra aktivt förvaltade svenska aktiekonsortier gav en positiv avkastning under tredje kvartalet i absoluta tal och även i förhållande till jämförelseindex. Aktiekonsortiet Sverige (AKS) har därmed gett en avkastning om 9,4 procent hittills i år, vilket är 0,4 procentenheter bättre än jämförelseindex justerat för etiska restriktioner. Aktiekonsortiet Spiran (AKK) avkastade 10,8 procent, vilket är 0,9 procentenheter bättre än jämförelseindex. Aktieindexkonsortiet Sverige (AKX) har ökat med 9 procent, vilket är i linje med jämförelseindex. Diagram: Utveckling index för stockholmsbörsen (OMXS- CAPGI), industriaktier, hälsovård, teleoperatörer, teknologi finans, konsument och banker om utsikterna de närmaste kvartalen är osäkra så finns det företag som i en normal konjunkturcykel är attraktivt värderade. En del industriaktier som till exempel Volvo, SKF och Sandvik har redan tappat mycket i värde och börjar bli attraktiva för en långsiktig investerare. Räntemarknaden Den kraftiga räntenedgången som vi sett under året kom av sig under september och räntorna steg något framför allt i de längre löptiderna. Det finns inget fundamentalt skäl till varför räntorna skulle stiga så skälet till uppgången anses ha varit vinsthemtagningar. Både i USA eller Europa har centralbankerna hållit fast vid sin syn att en räntehöjning är avlägsen. Inflationen har fortsatt att sjunka och med lågt kapacitetsutnyttjande är det ingen risk för lönedriven inflation. Diagram: Tioåriga statsobligationer i USA och Sverige Hittills under året har vi haft positiva bidrag till relativresultatet från vår övervikt i industriaktier med Nibe, Atlas Copco, Scania och Volvo i spetsen. Även övervikter i cykliska konsumentföretag har bidragit positivt som Husqvarna, Electrolux och Nobia. Vi har också haft ett positivt bidrag från våra undervikter i Getinge och SCA. Det som gett negativa bidrag är framförallt vår undervikt i Meda och AstraZeneca. Som diagrammet ovan visar har industriaktier gått ungefär som jämförelseindex i år. De bästa sektorerna i år är teknologi med Ericsson i spetsen och bankerna. Snart stundar rapporter för det tredje kvartalet. Förhoppningarna inför rapporterna präglas av att konjunkturförbättringen åter skjuts framåt. Geopolitisk osäkerhet och svag tillväxt i Euroområdet grumlar framtidsutsikterna. I och med att bättre konjunktur redan är diskonterat i aktiekurserna, är värderingen av stockholmsbörsen mer ansträngd. Förväntningar är högt ställda om både intäkter och resultat och det är upp till bevis för företagen. Även Marknadsräntan på den svenska sexåriga statsobligationen (SO-1047) steg under september till 0,91 procent (+1). Motsvarande bostadsobligation (Caisse-1583) sjönk till 1,41 procent (-1) under samma period. Ränteskillnaden mellan dessa obligationer (bospreaden) minskade till 50 räntepunkter (-2) under september. Inflationstakten var -0,2 procent i augusti, vilket är en nedgång på 0,2 procentenheter sedan juli. Inflationstakten enligt KPI med fast ränta (KPIF) var 0,5 procent i juli vilket är 0,1 lägre än i juli. Lägre räntekostnader på lån bidrog mest till nedgången.

8 8 kvartalsrapport 2014:Q3 Diagram: Reporäntan och inflationen ( KPI) Riksbanken har återigen poängterat att inflationen har högsta prioritet och de menar att penningpolitiken numera är asymmetrisk. Det innebär att om inflationen sjunker ytterligare så sänker Riksbanken reporäntan. Om istället inflationen skulle stiga över inflationsmålet så kommer Riksbanken inte med automatik höja räntan utan tillåta att den överskrider inflationsmålet under en viss tid. Det är nya tongångar från Riksbanken och det visar hur allvarligt de ser på den låga inflationen. Nästa räntebesked kommer den 28 oktober. Hushållen fortsätter att öka lånetakten och de ackumulerade skulderna uppgår nu till 3 biljoner kronor. De senaste 12 månaderna har skulderna ökat med 150 miljarder kronor. Tyvärr ökar lånen mer än ökningen i den disponibla inkomsten vilket på sikt är ohållbart. De nyinrättade stabilitetsrådet måste därför snabbt komma med förslag till åtgärder som begränsar hushållens lånelust. Diagram: Hushållen lånetakt Den amerikanska ekonomin ser allt bättre ut. Arbetslösheten sjunker snabbt men centralbankschefen ser inga kraftiga löneökningar som driver upp inflationen. Den senaste inflationssiffran visade tvärtom att inflationen sjunkit under 2 procent. De amerikanska stödköpen av obligationer på 10 miljarder dollar i månaden avslutas i oktober. Detta förväntas inte få någon effekt på marknadsräntorna. Troligast är att den första räntehöjningen i USA kommer nästa sommar. Signalen om en höjning brukar komma från FED ett halvår innan höjningen realiseras. Fortfarande skriver den amerikanska centralbanken i sitt ränteprotokoll att det är considerable time tills nästa räntehöjning. När den formuleringen tas bort kommer räntorna att stiga i världen. Euroland kämpar med mycket låg tillväxt och sjunkande inflation. Situationen i Ukraina och Ryssland har inte gjort saken bättre. För närvarande finns inga ljuspunkter i Euroland vilket betyder att den första räntehöjningen kan dröja ända till sommaren Diagram: Inflationen i Euroland och USA På vår kapitalmarknadsdag den 17 september redovisade utvärderingsbolaget Wassum sin rapport över hur Kammarkollegiet skött sin kapitalförvaltning Rapporten visade bland annat att Räntekonsortiets riskjusterade resultat var bäst av samtliga förvaltare både under 2013 och under den senaste femårsperioden. Räntekonsortiets avkastning innevarande år ( ) uppgår till 2,97 procent, vilket är 0,53 procentenheter bättre än jämförelseindex. Företagsobligationskonsortiets avkastning under samma period uppgick till 5,22 procent, vilket var 0,75 procentenheter bättre än jämförelseindex. Företagsobligationskonsortiet har hittills levererat en avkastning som är betydligt över förväntan jämfört med Räntekonsortiet. Vår bedömning är att Företagsobligationskonsortiet över tid skall leverera en avkastning som ligger cirka 1 procent högre än för Räntekonsortiet. Tid att vara aktsam Årets tre första kvartal har varit synnerligen gynnsam för våra kunder. Särskilt förvånande är räntemarknadens utveckling där till exempel en 10-årsränta halverats och givit mycket höga avkastningstal

9 kvartalsrapport 2014:Q3 9 för långa obligationer. Det betyder samtidigt att den framtida förväntade avkastningen med stor säkerhet kommer att vara mycket låg för ränteplaceringar de närmaste åren. Inte heller aktiemarknaden kan väntas generera höga avkastningstal, vilket baseras på relativt höga värderingar. De finansiella marknaderna stressas av följande osäkerhet: - Tillväxtfrågor i USA (positivt), Europa (negativt) och Kina (neutralt), - Geopolitisk osäkerhet, - Framtida beslut av FED det vill säga när börjar centralbanken höja räntor? Optimisten kan hävda att aktier saknar placeringsalternativ eftersom räntor är historiskt låga, svag krona, sannolika ytterligare stimulanser av ECB, förbättrad konjunktur i USA och en tekniskt stark börs. Pessimisten, å andra sidan, hävdar geopolitiska risker, svagare konjunktur i Europa, risk för stigande räntor i USA och att det är höga förväntningar på bolagsvinster. VIX-index (mått på volatilitet) har stigit något på sista tiden (men ligger fortfarande på låg nivå) vilket visar att osäkerheten har ökat något på de finansiella marknaderna. Den relativa tillväxtskillnaden i USA och Europa har medfört en markant dollarförstärkning (ca 10 procent senaste 4 månaderna). Diagram: Utveckling av EUR/USD-kursen sedan 2007 i nuläget ligger i linje med historiskt genomsnitt. En förbättrad konjunktur leder dessutom till färre betalningsinställelser samtidigt som företagens skuldsättning redan är låg i dagsläget, vilket sammantaget är en bra miljö för företagsobligationer. Diagram: Stockholmsbörsens utveckling och P/E-tal sedan 2005 Det är rimligt att vänta sig att den positiva korrelationen i avkastning mellan aktier och ränteplaceringar kommer att förändras. Åtminstone någon av tillgångsslagen får troligtvis erfara negativ avkastning. Vi vågar däremot inte förutsäga vilken det blir utan nöjer oss med att påstå att det är dags att fördela sitt kapital kring gällande riktmärken och bli försiktigare i sin positionering. Diagram: Avkastning för olika tillgångsslag under 2014 Det är inte konstigt att aktier klarar sig bra i en miljö där räntenivån går mot noll, eftersom nuvärdet på framtida intäkter stiger. Vidare ligger direktavkastningen på aktier markant högre än räntenivån på till exempel stats- och bostadsobligationer. Detta har medverkat till att värderingarna på aktiemarknaden stigit och frågan är om värderingarna är väl höga. Nedanstående figur visar börsen utveckling och P/E-tal. Eftersom en stor del av kommande konjunkturuppgång redan är prissatt (högt ställda förväntningar på företagens vinster även för 2015) kräver det att företagen lyckas infria dessa förväntningar. Att vi inte är beredd att undervikta aktier beror på att de ändock är attraktivt värderade i förhållande till ränteplaceringar. Aktievärderingen Vår bedömning är att traditionella räntor är mycket högt värderade eftersom till exempel räntan på en realränteobligation är noll och att räntemarknaden i princip utgår från att Riksbanken kommer att misslyckas med att uppnå sitt 2-procentiga inflationsmål. Det betyder även att till exempel företagsobligationer blir högt värderade eftersom räntedifferensen mellan en företags- och en statsobligation fallit markant under senare år. Sammantaget gör vi alltså bedömningen att avkastningsförutsättningarna oavsett val av tillgångsslag ser mycket mediokra ut för det närmaste året. Med det sagt förordar vi dock en övervikt i företagsobligationer mot traditionella räntor.

10 10 kvartalsrapport 2014:Q3 Räntekonsortiet Aktiv förvaltning av svenska räntebärande placeringar. Den genomsnittliga räntebindningstiden är cirka 2 år. Förmögenhet Förmögenhet (tkr) Förmögenhet föregående månad (tkr) Förmögenhet (tkr) Andelar (antal) Andelsvärde inkl. utdelning Andelsvärde exkl. utdelning Totalt Avkastning (jämförelseindex) 1 mån (%) 3 mån (%) Sedan årets start (%) 0,09 (0,05) 0,94 (0,84) 2,97 (2,45) Avkastning januari - september (%) 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 december januari februari mars april maj juni juli augusti september Portfölj Jämförelseindex

11 kvartalsrapport 2014:Q3 11 Nyckeltal (jämförelseindex) Standardavvikelse (%) Sharpkvot Informationskvot Informationskvot 12-månaderstal Tracking error (%) Tracking error 12-månaderstal (%) Duration 1,06 (1,06) 0,84 (0,17) 3,01 4,98 0,23 0,14 1,97 Största enskilda innehav Andel (%) Marknadsvärde (kr) Spintab 15, SBAB 12, SEB 12, Nordea Hypotek 11, Länsförsäkringar Hypotek 11, Stadshypotek 8, Vasakronan 4, Volvo Treasury 4, Landshypotek 3, Sandvik 2, Förfallostruktur 4 500M 4 000M 3 500M 3 000M 2 500M 2 000M 1 500M 1 000M 500M 0M 0-1 år 1-3 år 3-5 år

12 12 kvartalsrapport 2014:Q3 Företagsobligationskonsortiet Aktiv förvaltning av svenska företagsobligationer. Konsortiet startades 1 juni Den genomsnittliga räntebindningstiden är cirka 2,7. Förmögenhet Förmögenhet (tkr) Förmögenhet föregående månad (tkr) Förmögenhet (tkr) Andelar (antal) Andelsvärde inkl. utdelning Andelsvärde exkl. utdelning Totalt Avkastning (jämförelseindex) 1 mån (%) 3 mån (%) Sedan årets start (%) 0,11 (0,13) 1,29 (1,36) 5,22 (4,48) Avkastning januari - september (%) december januari februari mars april maj juni juli augusti september Portfölj Jämförelseindex

13 kvartalsrapport 2014:Q3 13 Nyckeltal (jämförelseindex) Standardavvikelse (%) Sharpkvot Informationskvot Informationskvot 12-månaderstal Tracking error (%) Tracking error 12-månaderstal (%) Duration 1,10 (1,35) 4,46 (2,84) 2,20 2,02 0,48 0,36 2,42 Största enskilda innehav Andel (%) Marknadsvärde (kr) Vasakronan 7, Volvo Treasury 6, Electrolux 5, Sandvik 5, Länsförsäkringar Hypotek 5, Fastighets Forvaltaren 5, LeasePlan 5, Danske Bank 4, SBAB 4, TELE2 4, Förfallostruktur 1 400M 1 200M 1 000M 800M 600M 400M 200M 0M 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-7 år 7-10 år 10+ år

14 14 kvartalsrapport 2014:Q3 Aktiekonsortiet Spiran Aktiv förvaltning av svenska aktier. Konsortiets jämförelseindex utgörs av det vanligaste indexet på börsen som innehåller närmare 300 bolag. Förmögenhet Förmögenhet (tkr) Förmögenhet föregående månad (tkr) Förmögenhet (tkr) Andelar (antal) Andelsvärde inkl. utdelning Andelsvärde exkl. utdelning Totalt Avkastning (jämförelseindex) 1 mån (%) 3 mån (%) Sedan årets start (%) 0,52 (0,31) 0,19 (-0,14) 10,79 (9,86) Avkastning januari - september (%) december januari februari mars april maj juni juli augusti september Portfölj Jämförelseindex

15 kvartalsrapport 2014:Q3 15 Nyckeltal (jämförelseindex) Standardavvikelse (%) Sharpkvot Informationskvot Informationskvot 12-månaderstal Tracking error (%) Tracking error 12-månaderstal (%) 10,77 (10,45) 1,27 (1,36) -0,42-0,59 1,21 1,47 Största enskilda innehav Andel (%) Marknadsvärde (kr) Hennes & Mauritz B 10, Nordea Bank 9, LM Ericsson B 7, Handelsbanken A 5, SEB A 5, Volvo B 5, Swedbank A 5, Atlas Copco A 4, ABB Ltd 3, Sandvik 3, Branschfördelning Other 10% Information Technology 8% Health Care 5% Industrials 32% Consumer Discretionary 16% Financials 29%

16 16 kvartalsrapport 2014:Q3 Aktiekonsortiet Sverige Aktiv förvaltning av svenska aktier. Konsortiets jämförelseindex utgörs av det vanligaste indexet på börsen som innehåller närmare 300 bolag. Förmögenhet Förmögenhet (tkr) Förmögenhet föregående månad (tkr) Förmögenhet (tkr) Andelar (antal) Andelsvärde inkl. utdelning Andelsvärde exkl. utdelning Totalt Avkastning (jämförelseindex) 1 mån (%) 3 mån (%) Sedan årets start (%) -0,12 (-0,16) -0,19 (-0,26) 9,41 (9,21) Avkastning januari - september (%) december januari februari mars april maj juni juli augusti september Portfölj Jämförelseindex

17 kvartalsrapport 2014:Q3 17 Nyckeltal (jämförelseindex) Standardavvikelse (%) Sharpkvot Informationskvot Informationskvot 12-månaderstal Tracking error (%) Tracking error 12-månaderstal (%) 3,81 (12,57) 0,68 (0,85) -0,69-1,32 1,90 1,25 Största enskilda innehav Andel (%) Marknadsvärde (kr) Hennes & Mauritz B 9, Nordea Bank 7, LM Ericsson B 6, TeliaSonera 4, Volvo B 4, Handelsbanken A 4, SEB A 4, Investor B 4, Swedbank A 4, Atlas Copco A 3, Branschfördelning Telecommunication Services 7% Health Care Information 4% Technology 7% Other 7% Financials 31% Consumer Discretionary 16% Industrials 28%

18 18 kvartalsrapport 2014:Q3 Aktieindexkonsortiet Sverige Passiv förvaltning av de 30 mest omsatta aktierna i en portfölj som helt följer börsens svängningar. Förmögenhet Förmögenhet (tkr) Förmögenhet föregående månad (tkr) Förmögenhet (tkr) Andelar (antal) Andelsvärde inkl. utdelning Andelsvärde exkl. utdelning Totalt Avkastning (jämförelseindex) 1 mån (%) 3 mån (%) Sedan årets start (%) 0,88 (0,88) 1,90 (1,91) 9,01 (9,03) Avkastning januari - september (%) december januari februari mars april maj juni juli augusti september Portfölj Jämförelseindex

19 kvartalsrapport 2014:Q3 19 Nyckeltal (jämförelseindex) Standardavvikelse (%) Sharpkvot Informationskvot Informationskvot 12-månaderstal Tracking error (%) Tracking error 12-månaderstal (%) 13,64 (13,47) 0,77 (0,80) -0,79-1,12 0,29 0,04 Största enskilda innehav Andel (%) Marknadsvärde (kr) LM Ericsson B 9, Nordea Bank 8, Hennes & Mauritz B 8, Atlas Copco A 6, SEB A 4, Swedbank A 4, Assa Abloy B 4, Handelsbanken A 4, Volvo B 4, TeliaSonera 4, Branschfördelning Health Care Telecommunication 4% Services 6% Information Technology 9% Other 7% Industrials 33% Consumer Discretionary 11% Financials 29%

20 20 kvartalsrapport 2014:Q3 Aktieindexkonsortiet utland Passiv förvaltning av globala aktier i en portfölj som helt följer världsindex för aktier. Förmögenhet Förmögenhet (tkr) Förmögenhet föregående månad (tkr) Förmögenhet (tkr) Andelar (antal) Andelsvärde inkl. utdelning Andelsvärde exkl. utdelning Totalt Avkastning (jämförelseindex) 1 mån (%) 3 mån (%) Sedan årets start (%) 0,68 (0,11) 5,41 (5,48) 17,59 (17,08) Avkastning januari - september (%) december januari februari mars april maj juni juli augusti september Portfölj Jämförelseindex

21 kvartalsrapport 2014:Q3 21 Nyckeltal (jämförelseindex) Standardavvikelse (%) Sharpkvot Informationskvot Informationskvot 12-månaderstal Tracking error (%) Tracking error 12-månaderstal (%) 6,71 (6,00) 2,69 (2,95) 0,15 0,55 2,09 2,16 Största enskilda innehav Andel (%) Marknadsvärde (kr) Handelsbanken Global Index Etisk Utd 100,00% Geografisk fördelning USA 51,84% Japan 7,72% Storbritannien 5,51% Kanada 3,99% Schweiz 3,80% Tyskland 3,29% Frankrike 3,24% Australien 2,52% Kina 2,22% Övrigt 15,87%

22 22 kvartalsrapport 2014:Q3 Definitioner Alla nyckeltal är baserade på månadsdata för perioden. Avkastning & avkastning, jämförelseindex Portföljens respektive jämförelseindexets avkastning beräknas utifrån daglig data. Duration Ett sätt att mäta en obligations eller en portföljs genomsnittliga räntebindningstid. Duration är också ett vanligt riskmått för en obligation eller en portfölj. Duration är det mest använda måttet avseende ränterisk och anger vad som händer när alla marknadsräntor förändras lika mycket. Informationskvot Informationskvoten är ett mått på förvaltarens skicklighet i förhållande till risken. Ju högre kvot, desto bättre avkastning har konsortiet givit. Mäts som överavkastning i förhållande till Tracking error. Beräknas enligt olika metoder för aktie- och ränteportföljer. Sharpekvot & sharpekvot, jämförelseindex Är ett mått på riskjusterad avkastning och anger en portföljs (portföljens respektive jämförelseindexets) meravkastning i relation till standardavvikelsen. Den beräknas som kvoten av portföljens meravkastning över riskfri ränta och portföljens standardavvikelse. Standardavvikelse & standardavvikelse, jämförelseindex Visar hur mycket portföljens värde respektive jämförelseindexets värde har svängt kring dess medelvärde. Ju högre standardavvikelse desto högre risk. Tracking error Beskriver hur portföljens utveckling i förhållande till index har varierat historiskt. Måttet beräknas som standardavvikelsen för övereller underavkastningen mot jämförelseindex. Ju högre värde desto högre risk i förhållande till jämförelseindex.

23

24 Box 2218, Stockholm Besök Birger Jarlsgatan 16 Telefon Fax