AVANCERAD OPTIONSHANDEL NASDAQ STOCKHOLM 23 NOVEMBER 2017

Transkript

1 AVANCERAD OPTIONSHANDEL NASDAQ STOCKHOLM 23 NOVEMBER 2017

2 DISCLAIMER Detta informationsmaterial är riktat till de deltagare som genomgått det seminarium som materialet avser med angiven tid och plats. Det får ej fritt distribueras vidare till annan part. Informationsmaterialet förmedlar inte investeringsråd eller andra råd. I den mån läsaren använder beskrivningar, beräkningar, exempel eller annan i framställningen förekommande information som underlag för investeringsbeslut eller annat beslut, sker detta på läsarens egen risk. Oavsett att erforderlig hänsyn iakttagits för att säkerställa att detaljer är riktiga och inte missvisande ansvarar inte Enspiri Consulting eller dess samarbetspartners samt uppdragsgivare till någon del för skada till följd av att i framställningen förekommande information använts som underlag för investeringsbeslut eller annat beslut. Läsaren uppmärksammas på att handel med optioner och andra derivatinstrument kan medföra särskilda risker. För handel och clearing med derivat på NASDAQ Stockholm gäller NASDAQ Stockholms Derivatregelverk i dess vid var tid gällande lydelse, vilket finns tillgängligt för allmänheten på

3 CARL BJÖRKEGREN USA, New York Nasdaq UBS Warburg Nordea Securities E. Öhman Fondkommission C&M Funds ABG Sundal Collier Enspiri Consulting 3

4 Efter seminariet kommer Du Veta ännu mer om optionsvärdering och varför det är bra att veta Få fördjupade kunskaper om volatilitet Få kunskap kring optionens beteende under sin löptid och hur det kan utnyttjas Känna till optionens nyckeltal Kunna utnyttja hastighet och acceleration i marknaden Förstå vad skew och Volatility Smile kan göra för dig Veta när det är lämpligt att förtidslösa en option

5 OMXS

6 Grundkunskaperna Termin AKTIETERMIN INDEXTERMIN CALL PUT Calls & Puts De fyra grundpositionerna Räntevärdet (cost of carry) K Ö P A R E RÄTTEN att Köpa RÄTTEN att Sälja Realvärde och tidsvärde Hävstångseffekten Lång & Kort position Spreading S Ä L J A R E Den potentiella skyldigheten att Sälja Den potentiella skyldigheten att Köpa Covered Call (Hedge) Syntetiska positioner Optionshandel Aktiv handel

7 + Köpt Call + Köpt Put - Börskurs - Börskurs Såld Call Såld Put Börskurs - Börskurs

8 De vanligaste strategierna Call-spread Put-spread Strut Vagga Ratio/Backspread Tidsspread Butterfly Köpt 500 Call Såld 520 Call Köpt 520 Put Såld 500 put Köpt 500 Call Köpt 500 Put Köpt 520 Call Köpt 480 Put Köpt 500 Call Såld 520 Call Såld 520 Call Köpt 500 Call December förfall Såld 500 Call November förfall Köpt 500 Call Såld 520 Call x 2 Köpt 540 Call Positiv marknadstro Negativ marknadstro Volatil marknadstro Volatil marknadstro Negativ lågvolatil marknadstro Neutral marknadstro Neutral marknadstro

9 + Köpt Callspread + Köpt strut - Börskurs - Börskurs + Köpt Putspread + Ratiospread - Börskurs - Börskurs

10 Känslighetsanalys Optionens värde i en rörlig marknad OM Underliggande kontrakt STIGER Underliggande kontrakt SJUNKER Volatiliteten STIGER Volatiliteten SJUNKER Tiden går Räntan stiger Värdet på en CALL kommer STIGA SJUNKA STIGA SJUNKA SJUNKA STIGA Värdet på en PUT kommer SJUNKA STIGA STIGA SJUNKA SJUNKA SJUNKA

11 Värdering av en termin OMXS30-Index = 1600 (Cash) Löptid 30 dagar Ränta 0,10 % Räntefaktor (Basis) Annualisera 30/365 = 0, dagars ränta 0,0010 * 0,082 = 0, Basis = 1600 * 0, = 0,132 Basis 0,132 Ev. utdelning dras av Cash + Basis - Utdelning = Termin ,132 = 1600,13 Teoretiskt terminspris = 1600,13

12 Använda terminsvärdet OMXS30-Index = 1600 Teoretiskt terminspris = 1600,13 (Fair value) Baserat på LAST PAID i aktierna (OMXS30) Indexvärdet => BID - ASK - LAST Stark vs. Svag termin Indikation marknadsrörelse KORGHANDEL Indexaktier vs. Indextermin Hedge/Spekulation Ex. Termin 60 dagar = 1600,26 Fair Value Rullning = 1600, ,13 = 0,13 Marknadspåverkan TERMINSRULLNING Lång termin Kort termin Justerar positionen nära förfall

13 Syntetiska positioner Optionernas karaktär under löptiden Kombinationer (spreads), deras karaktär och optioners påverkan av varandra Exempel Covered Call Äger aktien ALIV på 500 kr Säljer en ALIV 520 CALL för 10 kr Den kombinerade positionens karaktär?

14 Covered Call + Syntetiskt såld put Börskurs -

15 Syntetisk aktie 102 kr + Såld 100 Put (3 kr) Börskurs - Köpt 100 Call (5 kr) AKTIEPRISET ÖVER 102 ARBITRAGE

16 Sned Syntetisk termin Köpt 100 Call (5 kr) Såld 90 Put (1 kr) + Börskurs - Möjlighet köpa aktien till 100 kr Ev. skyldighet köpa aktien till 90 kr

17 Syntetisk position vs. Arbitrage PUT-CALL PARITY Tre-vägs-relationen mellan en CALL, en PUT & Underliggande Underliggande Pris = Pris CALL Pris PUT + Lösenpris Pris CALL = Underliggande pris + Pris PUT Lösenpris Pris PUT = Pris CALL Underliggande pris + Lösenpris Håller inte dessa samband uppstår möjlighet till riskfri vinst = ARBITRAGE En Call är en Put En Put är en Call syntetisk värdering

18 Optionsvärderingens faktorer 1. LÖSENPRIS 2. UNDERLIGGANDE AKTIENS KURS 3. TID TILL FÖRFALL 4. RÄNTAN och Cost of carry 5. Ev. UTDELNING under löptiden 6. VOLATILITETEN i den underliggande aktien LP BLACK & SCHOLES FORMEL Aktie volatilitet

19 Volatilitet Den finansiella termen för standardavvikelse En procentuell siffra Non-directional Historisk volatilitet grunden för teoretiskt optionspris Den Historiska Volatilitetens brister: Tidsperspektivet 30 dagar Illikvida underliggande aktier påverkar volatiliteten Vi vill ytterst veta kommande risk inte historisk Historisk Volatilitet vs. Implicit Volatilitet (Edge) Skew Den implicita prissättningen av optioner uppvisar skevhet Normalfördelning och Lognormalfördelning

20 Normalfördelningskurvan Sannolikhetslära optionsvärdering Volatilitet 20% 68,3 % 95,4 % 95,4 % 99,7 % 99,7 % Baisse Neutral Hausse Normalfördelade utfall utgör grunden i formeln för optionsvärdering

21 Normalfördelningskurvan Justerad volatilitet Volatilitet 15 % Volatilitet 30 % Större rörelser (högre volatilitet) ger bredare tails Irrationell handel frångår det normala till abnormal eller skev värdering

22 Volatility Smile Samtliga optionskontrakt borde ha samma implicita voilatilitet Fler extrema rörelser än normalfördelning visar = SKEW Ett volatilitets-smile visar variationen av den implicita volatiliteten Ett volatilitets-smile bör vara identiskt oavsett CALL eller PUTS Bredare smile indikerar sannolikhet för kraftigare rörelse i marknaden Implicit volatilitet Lösenpris

23 VIX INDEX S&P 500 Imp. Vol. 30 days Volatility index Fear Index

24 SKEW INDEX S&P = normal 133 = Avg (1Y) 137 = Avg (3M) Tail Index

25 Hur en Call kan bli en förlustaffär med korrekt marknadstro Scenario: Aktien = 750 kr Vinstvarning/dåliga nyheter Aktien = 500 kr Köper ATM Call = 32 kr Aktien går starkt dagen efter (+ 4%) till 520 kr Hävstångseffekt = Stor vinst? Resultat: - 15,60 % Aktien 500 Lösenpris 500 Tid 30 dgr Ränta 1 % Volatilitet 55 % Call teor. Pris: 31,61 Aktien 520 Lösenpris 500 Tid 29 dgr Ränta 1 % Volatilitet 25 % Call teor. Pris: 26,99

26 RISK Det är av yttersta vikt att fullt ut förstå produkten du handlar med Risk måste kvantifieras och risklimiter måste sättas Överskrida risklimiterna är aldrig acceptabelt inte ens vid vinstgivande resultat Utgå inte från att tidigare framgångar automatiskt skapar nya Diversifiering Scenarioanalys, stresstest och simulering en viktig del Beware of hedgers becoming speculators Tändstickor till små barn Grundregler för alla användare av derivat

27 Att använda optionens teoretiska värde Optionens liv & förändring under löptiden På slutdagen vet vi Under löptiden antar vi Realvärde + volatilitetsvärde (tidsvärde) Räntevärdet (cost of carry) Ett antagande värde fram till förfall Sannolikhetslära Vad är en Hedge? En position rakt emot befintligt innehav Teoretiskt neutral position i upp- och nedgång oavsett hastighet Alt. Portföljskydd med terminer Optioner mot aktier vs. aktier mot optioner som hedge Hur använder vi oss av detta?

28 Att kontrollera optionens förändring under löptiden Delta Gamma Theta Vega (Rho) Visar hur mycket optionens premie ändras när underliggande aktie ändras med En krona. Visar hur mycket Delta ändras när underliggande aktie ändras med En Krona. Visar hur mycket optionens premie ändras när det går En Dag. Visar hur mycket optionens premie ändras när volatiliteten ändras En Procent. Visar hur mycket optionens premie ändras när räntan ändras En Procent.

29 DELTA Optionens pris under löptiden är teoretiskt och bygger på sannolikhet Delta visar hur sannolikt det är att optionen hamnar ITM på slutdagen Deltavärdet hos en Call är alltid mellan Deltavärdet hos en Put är alltid mellan Deltavärdet kan ändras då marknaden ändras Ett underliggande kontrakt har alltid Delta 100 ATM Delta 50 (-50) Vid förfall är Deltat alltid 0 eller 100 (Alt. 0 eller -100 för Put s) Lång marknaden Lång Delta Kort marknaden Kort Delta

30 Deltaneutral Position Deltahedge neutral position under rådande marknadsförhållanden (Deltaneutral) Exempel: ABC 100 CALL Delta 50 Köper 10 Calls Lång 500 aktier (1000*50%) Säljer 500 aktier emot som Hedge Positionen är Deltaneutral = Neutral just nu Vad är fördelen med denna position?

31 GAMMA Gammavärdet visar hur Deltat förändras när underliggande varan rör sig med en enhet Visar hur fort Optionsvärdet ändrar karaktär ABC 100 CALL Delta 50 Gamma 0,02 Aktien går upp 5 kronor = Delta 60 (600 aktier) Positionen går från neutral till Lång 100 aktier Sälj ytterligare 100 aktier (totalt 600) för ny Deltaneutral position Handla Gamma Gamma-skalpning Vanlig gammastrategi är exempelvis en Strut (Volatil marknad) Pin Risk ATM optioner har som högst gammavärde Deltavärdet hos såväl en CALL som en PUT ÖKAR i takt med underliggande (ex. aktie): CALL: Delta PUT: Delta DÄRFÖR: BÅDE CALLS OCH PUTS HAR ETT POSITIVT GAMMAVÄRDE

32 THETA Theta-värdet visar hur optionens värde förändras när det går en dag Både Call s och Put s förlorar värde varje dag Lång optioner Kort Theta Kort optioner Lång Theta Kort (såld) strangle lämplig Theta-strategi (Neutral marknad) Motsatsen till Gammaposition Tro på antingen rörlig eller stillastående marknad! Theta är en positiv siffra som indikerar ett minskande värde. Visas ibland som negativt. ATM-optioner har större Thetavärde allt annat lika - än övriga kontrakt Ju närmare förfall, desto snabbare värdeminskning för optionen Med högre volatilitet högre tidsvärde Större Theta

33 VEGA Vegavärdet visar hur optionens premie ändras när volatiliteten ändras med en procent. Alla optionskontrakt stiger i värde med högre volatilitet vilket medför att Vegavärdet är positivt för både Call s och Put s. Vegat hos alla optioner minskar ju närmare förfall kontrakten kommer En option med lång löptid är därför mer känslig för förändringar i volatiliteten än en option med kort löptid. Vega kallas även ofta för Kappa, Tau eller Lambda. Vega är dock det vanligaste i Sverige. Volatilitet och tid är två starkt interagerande parametrar inom optionsvärdering

34 Avancerade strategier med optioner KÖPT PUTSPREAD Strategi för hedge, utnyttjar skew Negativ Theta FENCE/COLLAR Premium neutral Lång Vega vid fallande marknad SEAGULL Köpt putspread + såld call Utnyttjar Skew Risk Reversal Sned syntet Naket eller mot innehav (Reverserad risk) Skydd/Hedge Taktisk/spekulativ

35 Vad är rätt strategi? Vid ändrad marknadstro kan syntetiska positioner skapas En call kan med kort underliggande aktie skapa en put etc. Utnyttja volatilitet och skew till din egen fördel Derivathandlaren måste ha uppfattning om Marknadsriktning (upp- eller nedgång) implicit volatilitet kommande investeringsperiod Finns inte ovanstående bör investeraren vänta med investering till dess en uppfattning infinner sig Bör man hålla optionen till förfall?

36 Early Exercise Förtida lösen av am. optioner CALLS Enda anledning förtidslösa CALLS är utnyttjande av aktiens Utdelning Enda tillfället för övervägande av EE av Calls är dagen innan utdelning Delta 100 eller nära delta 100 (Put-Call-Parity) CALL PUT (Samma LP) Förtida lösen troligt när Deep-ITM Noll Värde Div > Räntekostnad för tidigt aktieköp fram till förfall ITM Värde > 0 Div > Räntekostnad för tidigt aktieköp fram till förfall + PUTPRIS PUTS Sålda aktier (cash) genererar ränteintäkter Hänsyn till CALL-priset genom PUT-CALL-PARITY PUT ITM Förtida lösen troligt när Kostnaden (cost of carry) för att äga aktien till förfall > Motsvarande Call-pris

37 Early Exercise CALLS Aktien 303 kr Utdelning 8,30 kr per aktie 17 dagar kvar till förfall CALL PUT (Samma LP) Förtida lösen troligt när Deep-ITM Noll Värde Div > Räntekostnad för tidigt aktieköp fram till förfall ITM Värde > 0 Div > Räntekostnad för tidigt aktieköp fram till förfall + PUTPRIS 1) CALL 260 (Deep ITM) Put = 0 Ränta = 0,43 kr (LP 260kr x räntan 3,55 %) / 365 dagar x 17 dagar till förfall 8,30 kr > 0,43 kr Förtida lösen! 2) CALL 300 (ITM) Put = 6,80 kr Ränta = 0,50 kr 8,30 kr > 7,30 kr Förtida lösen! 3) CALL 305 (ATM) Put = 9,25 Ränta = 0,50 kr 8,30 kr < 9,75 kr EJ Förtida lösen!

38 Early Exercise PUTS Aktien 280 kr Ränta under löptiden 5,25 % 7 dagar kvar till förfall PUT ITM Förtida lösen troligt när Kostnaden (cost of carry) för att äga aktien till förfall > Motsvarande Call-pris 1) PUT 340 (Deep ITM) Motsvarande Call = 0 Ränta = 0,34 kr (LP 340kr x räntan 5,25 %) / 365 dagar x 7 dagar (förfall) 0,34 kr > 0 kr Förtida lösen! 2) PUT 300 (ITM) Motsvarande Call = 0,50 kr Ränta = 0,30 kr 0,30 kr < 0,50 kr EJ Förtida lösen!

39 Exempel Early Exercise CALL CASE (TELIA) 38,60 -- Ex. dividend SEK 1.50

40 Summarum portföljhantering/trading Systemhjälp nödvändig Ju mer komplex portfölj, desto större bevakningsbehov Hänsyn till volatilitet och Skew Grekerna identifierar risk eliminerar den inte Samtliga parametrar ändras konstant risken ändras konstant Manage Risk management! Paralysis through analysis

41 Lär dig mer Online Kommande Onlinekurs: Kom igång med optionshandeln! Steg 1 Steg 3 i detalj + mkt mer Inkluderar support Gratis test av tradingsystemet Infront Kunskapskontroller och checklistor Live Webinarium med Q&A Bonusar och extramaterial Specialerbjudanden

42 TACK! LYSSNA ELLER LÄS MER OM OPTIONER: PRESENTATIONEN KAN LADDAS NER PÅ