Förvaltarna Martin Nilsson, Catella, och Pontus Wachtmeister, EPB, delar med sig av tips och idéer

Transkript

1 Förvaltarna Martin Nilsson, Catella, och Pontus Wachtmeister, EPB, delar med sig av tips och idéer Martin Nilsson, förvaltare av Catella Nordic Long Short och prisad som bäste L/S-förvaltare i Europa, och Pontus Wachtmeister, förvaltare av Penser Yield på Erik Penser Bank, talar om strategier och portföljinnehav. Bland annat diskuterades Tomra, Saab, Troax, Mycronic, Storebrand och Telia samt high yieldobligationer och preferensaktier. Catella Nordic Long/Short Equity är en absolutavkastande alternativ aktiefond. Det innebär att fonden har möjlighet att leverera positiv avkastning oavsett om börsen går upp eller ner. Pontus Wachtmeister förvaltar fonden Penser Yield och har ett brett mandat att positionera fonden i de instrument som har bäst förutsättningar att ge en bra avkastning. Penser Yield har hittills endast varit öppen för institutionella och professionella investerare. Under ledning av Daniel Ljungström diskuterades strategier, marknadsförutsättningar och innehav under ett förvaltarseminarium på Erik Penser Bank. Här följer en sammanfattning. Martin, vad har du för syn på börsen? -Börssynen är försiktigt optimistiskt. Det är en intressant miljö där det finns fortsatt attraktiva bolag samt vissa sektorer, som tech, där värderingen för många bolag är ansträngd. Största riskerna är i min mening geopolitiska, Nordkorea och Katalonien etc. Jag tror att räntorna kommer att stiga i världen, dock i försiktig takt. Anledningen är enkel, världen är i dagsläget mycket skuldsatt. Pontus, vad är din syn på börsen allmänt idag? -Jag anser att stockholmsbörsen är rimligt värderad. Det är fortsatt rätt enkelt att hitta intressanta bolag som inte är historiskt övervärderade. Desto större risker ser jag i USA som har infört motsvarigheten till Mifid II som innebär att alla privatrådgivare i USA måste ta ansvar för sina kunders investeringsrådgivning. Detta har lett till att mycket har placerats i passiva produkter som ger stora inflöden till ETF:er och blint in i börsens största bolag, exempelvis Amazon. Jag inte lika orolig för Stockholmsbörsen. Smäller det 1/6

2 på börserna i USA kan man räkna med att Sverige följer efter vilket skulle förhoppningsvis kunna ge goda möjligheter att hitta nya intressanta case. Martin, hur ser din process ut vad innebär det att vara equity long/short? -Man kan sammanfatta detta med att jag aldrig är rädd att förlora men jag är rädd att inte vinna. Det börjar med en idea generation, där vi jobbar både kvalitativt och kvantitativt. Om jag därefter hittar ett bolag jag gillar gör jag både en omfattande fundamental analys av industrin och marknaden. Vad får dig att sälja en aktie eller stänga en position? -Jag säljer om bolaget gör en strategiomvändning till det sämre eller tappar fokus, eller om jag hittat någonting ännu bättre att investera i. Jag säljer även om jag haft fel och positionen tappar för mycket. Hur sätter du samman din portfölj? Hur många korta respektive långa positioner har du vanligtvis? -Målsättningen är att ha 25 långa och 15 korta case. Just nu har vi ca 30 långa och ca 20 korta positioner. Pontus, berätta om Penser Yield, vad är det för typ av fond och vad har fonden för mål? -Penser Yield är en fond med fokus på absolut avkastning där jag siktar på att tjäna 5-10 % per deal i absoluta tal. Det medför en förväntad årsavkastning på cirka 5-8 % per år. Fonden har också en andelsklass med en kupong på 1,25 % per kvartal, d.v.s. 5 % i årstakt. Vilken typ av papper investerar du vanligtvis i? -Preffar, aktier med hög direktavkastning, företagsobligationer och hybrider. Berätta lite om förvaltningsstrategin i Penser Yield? -Caset ska se billigt ut med gott värderingsstöd. Jag brukar jobba efter att hitta case med begränsad nedsida. Detta kan innebära att man offrar uppsida men medför givetvis också att investeringarna innehar lägre risk. Går caset bra bör det ge runt %. Penser Yield tjänar pengar inom tre områden; direktavkastning, pull-to-par samt relativvärdering. Även vid fel siktar vi på att tjäna runt 5 %. Kan du ge ett exempel på någon investering som träffar alla kriterierna som du letar efter? 2/6

3 -Filosofin är i grund och botten att dåliga bolag kan vara bra investeringar och vice versa. Scan Global är ett globalt fraktbolag som har gett ut en liten obligation som betalar ca 7,5 % och handlas ner för tillfället p.g.a. kortsiktig oro över tapp i EBITDA. Utöver detta har Scan Global mycket dolda tillgångar t.ex. TransGroup. Detta är alltså ett bolag som har nästa 10 % yield-tomaturity med en icke cyklisk verksamhet. Martin, kan du ge ett exempel på ett bolag som träffar rätt på alla punkter i din förvaltningsstrategi? -Mitt absoluta favoritbolag är det norska bolaget Tomra, som tillvekar pantmaskiner och olika former av sensorer för återvinning, food sorting och även för gruvdrift. Därtill gillar jag bolagets stabila finanser, marknadsledarskap och att Latour är stor ägare och ett av få bolag där de ökat sin ägarandel Är det någon annan investering du vill lyfta fram? -Ja, min bästa investering de senaste åren är i försäkringsbolaget Storebrand. Bolaget var då helt utbombat och handlades på P/B på runt 0,4. Marknaden var övertygad att en nyemission skulle komma och ingen var intresserad av livbolag. Nu handlas den på ett P/B runt 1,0 och istället för nyemission har jag fått en direktavkastning på över 5 %. Pontus, varför äger du en obligation i Max Fastigheter, Corems preferensaktie och Sagax D? -Marknaden har den senaste tiden blivit överdrivet försiktiga på vissa områden, t.ex. high yield-obligationer. Inom detta specifika område är jag mer positiv än marknaden. Marknaden är orolig för fastighetsutvecklarna men det har i sin tur felaktigt smittat av på hela fastighetsmarkanden, vilket enligt mig istället skapar möjligheter att hitta intressanta investeringsmöjligheter. Ett specifikt bolag som är intressant mot bakgrund av denna oro är Max Fastigheter som är ett mindre bolag i Mälardalen som fokuserar på större fastigheter utanför centrum. Max Fastigheter har långa kontrakt där ca 95 % är uthyrt idag. Obligationen betalar 6,5 % med 4 år kvar till maturity och har en LTV på 70 % men lär sjunka i framtiden mot 50 %, därmed anser jag att obligationen innehar en mycket attraktiv risk/reward. Andra intressanta innehav är Corems preferensaktien som har en stark kapitalstruktur. Även Sagax D är intressant då den betalar 1 % högre utdelning än preferensaktien, över 7 % idag. Bolaget har långa kontrakt och starka kassa- 3/6

4 flöden. Sammanfattningsvis kan man säga att jag kan vara orolig för aktier i fastighetssektorn men inte preferensaktierna. Var investerar du idag utöver fastighetssektorn? -Ett exempel på detta det norska laxbolaget Nova Austral som har gett ut en obligation som betalar ca 7,5 % i USD. Bolaget odlar lax söder om Chile och har två starka ägare i form av PE-bolagen Altor och Bain. Nova Austral sitter på unika tillgångar och har genom åren sett intressanter som har budat på bolaget, men Altor/Bain vägrar släppa. -Ett annat exempel är det svenska nybildade bolaget BMST som är en kombination av de två verksamheterna Bellmans åkeri & entreprenad och Modern Sprängteknik. Obligationen betalar 6 % och risken är låg då man inte äger så mycket tillgångar och har stor exponering mot långa infrastrukturprojekt. -Annars gillar jag telekomoperatörerna där ett exempel är Telia. Man kan säga att Norden är lite av ett oligopol med tre operatörer i varje land där Telia är ett av dem. Räknar vi lite och justerar bort fiberdelen i Telia så värderas resterande Telia till runt miljarder SEK vilket ger PE 5 på mobilverksamheten. Detta anser jag vara billigt för ett bolag med oligopolposition, samtidigt som bolaget har delat ut ca 5,0-5,5 % direktavkastning historiskt. En annan intressant teleoperatör är Ice Group som är den tredje största mobiloperatören i Norge med kunder och licenser värda ca 4 miljarder. Ice Group har tagit upp ett obligationslån i marknaden som ger 5 % i NOK vilket också är det enda lånet de har. Bolaget växer mycket och har helt okej kassaflöden. Jag ser detta innehav som en fint bas i portföljen till god risk/reward. Är det någon exponering du letar mer specifikt efter idag? -Något jag tittar på idag är att få in oljeexponering i portföljen som skulle agera som en sorts hedge mot flygbolagen SAS och Norwegian som vi har i portföljen. Där screenar vi oljeproducenter samt oljeservicebolag och letar efter stabila, väl fungerade större bolag. Oljesektorn är ju även något Martin gillar, varför och vilka bolag? 4/6

5 -Jag tycker att oljeservicesektorn just nu befinner sig i samma situation som gruv- och råvaruindustrin stod i får några år sedan då jag köpte Boliden. Skillnaden är att oljan är långsiktigt ett sämre bet. -Det man ser i sektorn är att kassaflödena börjat vända om till positiva och att CAPEX snart måste börja starta för att den starka efterfrågan ska mötas. Orderingången har börjat komma igång. Här ser jag följande bolag: Aker, ett norskt konglomerat med tentakler in i oljeindustrin, TGS, ett annat bolag i oljeseviceindustrin samt Kvaerner: Har ett börsvärde i paritet med kassan. Man ska aldrig underskatta en stark kassa. Den kan alltid komma till användning. Bolaget har just nu en orderbok som täcker de kommande 18 månaderna sedan är det stopp Du nämner mycket utländska bolag, har du några svenska bolag du gillar extra mycket idag? Saab är ett starkt makrocase. Försvarsanslagen ökar från en historiskt låg nivå och Saab har konsoliderat och stärkt sin position genom ett stort antal förvärv. Exporten ser jag som en bonus, och värderar bolaget utifrån den svenska verksamheten. Volvo är ett av få verkstadsbolag som vi fortfarande tycker är attraktivt värderat. Lumi, Lundin Mining, är intressant mot bakgrund av stor kassa, kommer användas till förvärv eller extra utdelning. Bolaget har avyttrat sina kongolesiska tillgångar som var förknippade med stor politisk risk. -Vi var med i IPOn av Troax och vi gillar allt utom den nuvarande ganska höga multipeln. Bolaget har en fantastisk VD och en fantastisk storägare i form av Latour. -Då jag ser mig lite som contrarian har jag undvikit tech vilket jag personligen kommer få en tuff resa när räntorna stiger men jag har ett bolag i sektorn jag vill berätta om nämligen Mycronic. Bolaget kommer fortsätta vara starkt när Kina bygger ut sin industri. Dessutom är short squeezen som varit en riktig bonus, det är alltid kul att ha rätt mot consensus Pontus, finns det något du undviker idag? -Idag avstår jag från investeringar i bank och andra finansbolag. Jag anser att detta är en fälla i den senaren delen av börscykeln när räntan går upp. Själva värderingen av sektorn är OK, men oroligheterna ligger i bankernas bolånemarginaler som idag är nästan 2 %. 5/6

6 Martin, du kanske inte vill gå in på vilka bolag du blankar men kan du säga något mer generellt kring vad du undviker? -När vi kortar aktier jobbar vi 50/50 mellan kvant och fundamenta. Vi är korta Citycon, ett finskt fastighetsbolag. Bolaget äger köpcentrum i C-lägen och det enda bolaget i Norden som värderar ned sitt NAV. Dessutom har de makrotrenden inom e-handel emot sig. Vill ni lära er mer om fonderna vi diskuterar här ska ni kontakta er rådgivare eller Erik Penser Bank eller Catella. Viktig information: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Investeringar i aktier, fonder eller andra finansiella instrument kan både öka och minska i värde och det finns ingen garanti att det investerade beloppet återfås. De åsikter och slutsatser som framkommer i videoklippet är gästens/gästernas egna och utgör inte rådgivning från Erik Penser Bank. Erik Penser Bank agerar distributör åt gästen/gästernas fonder och erhåller ersättning för att förmedla dessa. För fullständig information, vänligen besök och 6/6