ELANDERS. Nya kundkontrakt driver tillväxt Uppstartskostnader tyngde resultatet Möjlighet för avyttring 2018 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 ELANDERS NASDAQ OMX Mid Cap Nya kundkontrakt driver tillväxt Uppstartskostnader tyngde resultatet Möjlighet för avyttring 218 Nya kundkontakt driver tillväxt. Elanders redovisade en nettoomsättning om 2584 MSEK (233) vilket motsvarar en tillväxt Y/Y om 11% varav 1 organiskt. Omsättningen översteg våra prognoser med 7% uppgående till 2412 MSEK där vi estimerade den organiska tillväxten till 6%. Differensen var en funktion av ännu ett kvartal med stark tillväxt inom Supply Chain Solutions, vars organiska tillväxt uppgick till 14% i kvartalet mot vårt estimerade 9%. Tillväxten inom Supply Chain Solutions drevs av nya kundavtal inom både Mentor Media och LGI. Uppstartskostnader tyngde resultatet. Det rapporterade rörelseresultatet för koncernen uppgick till 86 MSEK (124) motsvarande en marginalkontraktion Y/Y om 195 bps samt en marginal om 3,3% (5,3). Dock belastades jämförelsekvartalet med EO om 29 MSEK. Rörelseresultatet justerat för EO uppgick således till 86 MSEK (153) motsvarande en marginal om 3,3% (6,6). Vi prognosticerade en marginal för koncernen om 4, vilket var 66 bps över den rapporterade. Vi väntade oss således en marginalkontraktion i kvartalet främst drivet av uppstartskostnader i samband med nya kundavtal men även flytt inom Supply Chain Solutions, dock inte i denna omfattning. Vi bedömer kostnaderna hänförligt ovanstående till cirka 5 MSEK i kvartalet. På den positiva sidan finner vi utvecklingen inom Print & Packaging vars marginal i kvartalet uppgick till 5,3% vilket motsvarar 9 bps över vårt estimat om 4,. Möjlighet för avyttring 218. Ännu ett kvartal slog Elanders rekord med en organisk tillväxt om 1, vilket indikerar att de nya kundavtalen börjar realiseras, och i samband med detta bör även resultatet stärkas H Dock bedömer vi att Q1 till viss del bör påverkas av uppstartskostnader likt Q3 och Q4, dock i betydligt mindre skala. ecommerce Solutions rapporterade ett stabilt fjärde kvartal med minskad negativ organisk tillväxt samt med marginaler i linje med förväntan. Vi bedömer kvartalets performance som kritisk för att lyckas avyttra verksamheten och vi bedömer att detta sannolikt bör ske under 218. Vi sänker våra EBIT estimat med för 218 främst till följd av högre kostnader för Supply Chain Solutions i Q1 samt viss FXeffekt. BOLAGSBESKRIVNING Elanders är verksamt inom tre affärsområden; tryckeriverksamheten inom Print & Packaging, verksamheten i ehandelssegmentet för personifierade trycksaker och det snabbt växande Supply Chain Solutions (som tillkom 214 genom köpet av Mentor Media och som kompletterades med LGI Logistics Group 216). Analytiker: Carl Ragnerstam, carl.ragnerstam@remium.com KURS (SEK): 84, Industrivaror NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) mån (%) 1,5 Nettoskuld (MSEK) mån (%) 1,6 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 19,2 Soliditet (%) 33,1 YTD (%) 2,4 Antal aktier f. utsp. (m) 35,4 52V Högst 118, Antal aktier e. utsp. (m) 35,4 52V Lägst 8,8 Free Float (%) 49,8 Kortnamn ELAN B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) EBIT (MSEK) EBT (MSEK) EPS (SEK) 7,27 5,46 6,77 9,13 DPS (SEK) 2,6 3,6 4, 3,3 Omsättningstillväxt (%) 48,4 48,6 3,9 2,9 EPS tillväxt (%) EBITmarginal (%) 5,5 3,3 4,7 5,8 216A 217A 218E 219E P/E (x) 14,6 15,4 12,4 9,2 P/BV (x) 1,6 1,2 1,2 1,1 EV/S (x) 1,,6,6,5 EV/EBITDA (x) 1,8 9,5 7,7 6,3 EV/EBIT (x) 15,6 16,8 12,1 9,1 Direktavkastning (%) 3,1 4,3 4,8 3,9 KURSUTVECKLING ELAN B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Remium Nordic, Bolagsrapporter, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Carl Bennet bolag 5,,518 65,9% Carnegie Fonder (Sverige) 8,6% 5,9% Lannebo Fonder 7,4% 5,1% Didner & Gerge Fonder 7, 4,9% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Carl Bennet 1Qrapport VD Magnus Nilsson 2Qrapport CFO Andréas Wikner 3Qrapport Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning KSV Bruttoresultat Rörelsekostnader Övriga intäkter/kostnader EBITDA Adj EBITDA Avskrivningar* EBIT Finansnetto EBT Skatt Nettoresultat Just EPS. (SEK) 1,5 1,53 1,19 1,24 1,19 1,58 1,62 2,37 7,19 7,27 5,46 6,77 9,13 9,71 Omsättningstillväxt Q/Q 8% 6% 4% 1 14% 4% 1 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 114% % 4% 3% 4% 4% 14% 48% 49% 4% 3% 3% Bruttomarginal f avskr 15,9% 15,7% 12, 13,3% 15,8% 15,9% 15,1% 16, 23, 19, 14,3% 15,7% 16,4% 16, Adj EBITDA marginal 7,1% 6,9% 5,6% 5,8% 6,9% 7,4% 7, 7,9% 1, 8,8% 6,3% 7,4% 8,4% 8, Adj EBIT marginal 4, 4,1% 2,9% 3,3% 4, 4,6% 4, 5, 7,3% 6,1% 3,6% 4,7% 5,8% 5,9% Adj EBT marginal 3, 3,,8% 2,6% 2,8% 3, 3,4% 4, 6, 5,4% 2,8% 3,6% 4,7% 4,9% * Avskrivningar ej avdragna från rörelsekostnaderna KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 7,2 8,1 4,7 6,8 9,1 9,7 Förändring rörelsekapital Just. EPS 7,2 7,3 5,5 6,8 9,1 9,7 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 56,2 68,2 69,4 72,7 77,8 84,2 Kassaflöde investeringar CEPS 1,1 9,4 1,8 13,6 17,4 16,7 Fritt kassaflöde DPS 2,2 2,6 3,6 4, 3,3 4,3 Just fritt kassaflöde ROE 1 11% 7% Kassaflöde fin. verksamheten Just. ROE 1 11% 7% Nettokassaflöde Soliditet 4 36% 33% 33% 3 36% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR Antal Aaktier (m) 1, Antal Baktier (m) 33, Totalt antal aktier (m) 35, () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Box Mölnlycke ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A* 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Skillnad Förr Nu Förändring Omsättning ,1% Just. EBIT ,7% % Just. EPS (SEK) 1,4 1,2 7,8% 7,2 6,8 6% 9,9 9,1 7% * Justerat för EO Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E % 6% 4% Omsättning EBIT Series2 Series1 TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA ,X ,X 4,X 3,X 4 1 2,X 2 5 1,X 2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBITMARGINAL (R12m) 2 23% 21% 19% 17% 1 13% 11% 9% 7% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E 8% 7% 6% 4% 3% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E Bruttomarginal EBITmarginal Remium 3

4 MARKNADS & BOLAGSPECIFIKT Organisk tillväxt per segment (%) % 6% 4% 4% Organisk, Struktur & FX (Grupp/kvartal) Supply Chain Solutions ecommerce Solutions Print and Packaging Solutions Group Vi estimerar en organisk tillväxt för gruppen om 4,1% FY 218. Denna tillväxt är främst driven av Supply Chain Solutions som bedöms växa med 6, medan Print & Packaging Solutions bedöms minska organiskt om 1,8% respektive. Vi bedömer att ecommerce Solutions bör växa 3, organiskt drivet av lätta jämförelsetal samt marknadsföringssatsningar. Den organiska tillväxten inom Supply Chain Solutions bör drivas av tillväxt inom befintliga kunder så som Daimler, men även av nya avtalen med Panasonic samt en icke kommunicerad kund inom automotive. Elanders har haft stark försäljningstillväxt med en CAGR om 44% Tillväxten är främst hänförlig förvärven av Mentor Media och LGI men även viss valutamedvind från EUR & USD. Vi bedömer att Elanders bör ha god tillväxt även framgent med en försäljningscagr om 14,6% E. FY 218 estimerar vi en organisk tillväxt om 4,1%, FX om,9% samt förvärvad tillväxt om,7%. Volume Structural Currency Stark organisk tillväxt inom Supply Chain Solutions EBITbrygga EBITmarginaler per segment (%) 1 8% 6% 4% 4% Supply Chain Solutions Print and Packaging Solutions ecommerce Solutions Eliminations Vi estimerar en marginalkontraktion om 2 bps e från 6,1% till 5,9%. Marginalkontraktionen härleds 13 bps förbättrad EBITmarginal inom Supply Chain Solutions. Samtidigt estimerar vi marginalkontraktion inom både Print & Packaging Solutions och e Commerce Solutions om121 bps respektive 33 bps. Marginalkontraktionen inom desistnämnda segmenten är främst en funktion av strukturellt lägre volymer. Marginalkontraktion om 121 respektive 33 bps Inom Supply Chain Solutions estimerar vi en justerad EBITmarginal om 5, 218e, 6,4% 219e och 6,6% 22e. Marginalexpansionen härleds främst omställning av produktmixen inom LGI där andelen kontraktslogistik och transport& frakttjänster succesivt bör minska. Vad det gäller Print & Packaging Solutions estimerar vi en fortsatt marginalkontraktion från 5,9% 216 till 4,7% 22. Remium 4

5 KAPITALSTRUKTUR OCH ÖVRIG BALANSRÄKNING Fasta anläggningstillgångar/försäljning (%) R12 Immateriella anläggningstillgångar/försäljning (%) R Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q Elanders Remium Capital Goods Median Remium Capital Goods Average Elanders Remium Capital Goods Median Remium Capital Goods Average Elanders affärsmodell har förflyttats från traditionell print till en global helhetsleverantör av supply chain management tjänster. Förändringen visas i graferna ovan där man kan konstatera att fasta anläggningstillgångar som procent av försäljningen tydligt har minskat i takt med att affärsmodellen har förändrats. Mellan uppgick dessa till cirka 23 27% medan de i utgången av Q4 217 var 9% och ligger därmed under både median och medel av Remiums bevakade capital goods bolag. Sett till de totala fasta anläggningstillgångarna utgör immateriella tillgångar (merparten goodwill) cirka 7 medan fasta och finansiella anläggningstillgångar står för 2 respektive 6%....under både median och medel av Remiums bevakade capital goods bolag NWC/försäljning (%) R12 Adj CAPEX/försäljning (%) R % 1 6% 1 8% 1 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 1 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q Elanders Remium Capital Goods Average Remium Capital Goods Median Elanders Remium Capital Goods Average Remium Capital Goods Median Elanders NWC (rörelsekapital) som procent av försäljningen rullande 12 månader har varit stabil med ett medelvärde runt 9%. Den minskning som skedde i början av 216 torde till största del härledas förvärvet av LGI. Sett per beståndsdel av NWC kan vi konstatera att kundfordringarna har kommit ner något, och DSO (antal dagar utstående) har minskat till cirka 7 dagar från tidigare 8, vilket främst bör vara en funktion av förbättrad cash collection men sannolikt även påverkat av förvärvet av LGI. Den andra delen, lagret, som uppgår till cirka 4% av försäljningen, har vi kunnat se en ökad lageromsättningshastighet och således även en minskning i DSI (antal dagar i lager). I och med att NWC har varit stabilt i relation till försäljningen har således leverantörsskulderna i förhållande till försäljningen minskat och likaså DPO (days payable outstanding). Minskad DSO, en funktion av förbättrad cash collecion men även LGI Elanders CAPEX (investeringar) har historiskt sett uppgått till cirka 2,6% av försäljningen och som i grafen ovan minskat för att senaste två åren ligga lägre än vår capital goods bevaknings medel. Vid tredje kvartalets utgång uppgick justerad CAPEX till 22 MSEK rullande 12 månader motsvarande 2,4%. Historisk CAPEX 2,6% Remium 5

6 HISTORISKA NYCKELTAL 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales , 27,9% EBIT , 25,7% EPS 2,6 6,1 4,3 3,1 2, 3,1 3,5 6,6 8,1 4,7 6,8 9,1 9,7 37,8% 21, AVG. L3Y L5Y P/E Adj. (x) 3,9 neg. neg. 9,3 19,4 7,7 6,8 9,5 14,6 15,4 12,4 9,2 8,7 1,3 11,6 EV/EBITDA (x) 9, 22,2 24,8 5,1 5,6 5,7 5,7 5,7 1,8 9,5 7,7 6,3 5,7 7,4 6,7 EV/EBIT (x) 68,3 neg. neg. 9,1 9,8 9,9 8,9 8,2 15,6 16,8 12,1 9,1 8,3 1,9 1,5 EV/SALES (x),5,7,6,5,6,6,5,6 1,,6,6,5,5,7,7 P/FCF (x) 1,8 134,8 neg. 5,8 26,2 neg. neg. 7,9 neg. neg. 11,3 7,5 8,2 nmf nmf P/BV (x),3,4,6,4,5,5,6 1,2 1,6 1,2 1,2 1,1 1, 1,1,9 ROA (%) 1% 3% 4% 3% 3% 3% 4% 3% 4% 4% 4, 3,4% ROE (%) 3% 7% 1 7% 7% 7% 1 11% 7% ,3% 8,6% ROCE (%) 1% 3% 7% 7% 7% 7% 11% 9% 6% 8% 1 1 8,9% 8,1% ROC (%) 1% 3% 7% 7% 8% 9% 13% 1 6% 9% 11% 1 1,6% 9,4% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 54,3%,7% 24,1% 17,3% 3,8% 6,6% 15,1% 12,6% 53, 11, 8,8% 13,3% 12, 18, 11,7%,,, 3, 2,9% 3,3% 2,9% 3, 3,1% 4,3% 4,8% 3,9% 5,1% 3,1% 3,1% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 9,8 9,8 19,5 19,5 22,7 23,4 26,5 26,5 35,3 35,4 35,3 35,3 35, P/E (x) *Medel = 1,2 EV/EBITDA (x) *Medel = 1, P/E Adj. (x) Medel EV/EBITDA (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 6

7 ELANDERS Supply Chain Management Elanders är en global leverantör av integrerade lösningar inom områdena supply chain management, print & packaging och ecommerce. Koncernen har verksamhet i mer än 15 länder på fyra kontinenter. De viktigaste marknaderna utgörs av Kina, Singapore, Tyskland, Storbritannien, Sverige, och USA. De största kunderna är framför allt tillverkare av fordon, konsumentelektronik eller vitvaror. Modernt företag med gamla anor Elanders är ett svenskt företag med gamla anor och har sedan starten 198 utvecklats från att vara ett lokalt tryckeri till dagens globala koncern med verksamhet i 2 länder på fyra kontinenter. De viktigaste marknaderna utgörs av Kina, Singapore, Storbritannien, Sverige, Tyskland och USA och de största kunderna är framför allt tillverkare av fordon, datorer, konsumentelektronik eller vitvaror. Global strategisk partner Elanders bidrar till att utveckla kundernas affär och öka deras konkurrenskraft. Koncernens övergripande mål är att vara ledande på globala lösningar inom supply chain, print & packaging och ecommerce, med ett integrerat erbjudande i världsklass. Det säkerställs genom ständig utveckling av befintlig verksamhet kombinerat med strategiska kompletterande förvärv. Integrerat erbjudande Elanders erbjuder olika produkter och tjänster som behövs för att en produkt ska nå slutkonsumenten. Erbjudandet omfattar allt från att ta helhetsansvar för komplexa och globala leveransåtaganden som omfattar inköp, konfiguration, produktion, plockning, distribution, betalningslösningar och eftermarknadstjänster till att producera enstaka trycksaker och förpackningar. Utöver erbjudandet till B2Bmarknaden säljer även koncernen fotoprodukter direkt till konsument via de egna varumärkena fotokasten och myphotobook. Från lokalt tryckeri till global koncern Målsättning att vara ledande på globala lösningar...erbjuder produkter och tjänster som behövs för att en produkt ska nå slutkonsumenten Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, Remium, analytiker, Remium. DISCLAIMER Remium 7

8 ELANDERS Supply Chain Solutions Supply Chain Solutions är Elanders största segment sett till både omsättning och antalet anställda. Segmentet bildades genom Elanders förvärv av Mentor Media 214 och blev koncernens största genom förvärvet av LGI Q Supply Chain Solutions står för cirka 7 av koncernens omsättning och 8 av rörelseresultatet. Elanders ett av de ledande företagen i världen inom supply chain management. Kortfattat handlar supply chain management om hantering och flöde av varor, pengar och information mellan tillverkare och slutkund. Elanders erbjuder sina kunder helhetslösningar med tjänster så som; upphandling, inköp, tillverkning och leverans. Segmentets kunder finns bland annat inom Automotive, Electronics, Retail & Fashion där hög exponering är mot det förstnämnda. Sett till de viktigaste geografiska marknaderna är dessa Kina, Singapore, Storbritannien, Sverige och nu även Tyskland genom förvärvet av LGI. Supply Chain Solutions 7 av koncernen...ett av de ledande företagen i världen Tjänster Global Order Management Sourcing & Procurement Custom Configuration & Manufacturing Warehouse & Inventory Management Fulfillment & Distribution Freight Solutions Returns Managemenbt & Refurbishment Genom ett brett nätverk kan Elanders leverera ett brett sortiment av produkter i rätt tid och till en maximal kostnadseffektivitet till sina slutkunder. Elanders tar ansvar för kundens upphandlingar både med tillverkare och leverantör och genom detta uppnås optimerad produktion och lagerstyrning. Elanders utför allt från enklare monteringar till komplex tillverkning och installation anpassade efter kundens behov. Elanders hjälper sina kunder med optimering av lagerytor, lagernivåer mm. Detta görs genom hantering av delkomponenter och tillbehör. Elanders erbjuder sina kunder plock och packtjänster genom sin globala infrastruktur. Detta säkrar punktliga leveranser och förkortar timetomarket. Elanders hjälper sina kunder med transportlösningar. Erbjudandet innefattar allt ifrån att hitta transportmedel till att sköta transporten. Elanders erbjuder sina kunder lösningar för returhantering vilket innefattar; upphämtning, inspektion och testning, reparation och återvinning. Marknadsdrivkrafter Marknaden för Supply Chain Solutions tjänster har en god underliggande tillväxt om cirka 3 4 procent. Bland marknadsdrivkrafterna finner vi globalisering vilket genom en ökad ehandel, konkurrens och prispress och kortare livscykler sätter press på företag att vara snabbrörliga vilken outsourcing bidrar med. Genom outsourcing säkerställer även företagen leveranssäkerhet samtidigt som man undviker att binda kapital i anläggningar och personal....kortare livscykler sätter press på företag Remium 8