Månadsanalys Februari 2013
De flesta faktorer talar för ett bra börsår I SLUTET AV januari presenterade vi vår marknadssyn för våren. Vi kunde då konstatera att trots många orosmoln lyckades samtliga större aktiemarknader visa en positiv avkastning under 2012 med stöd främst från penning- och finanspolitiska stimulanser. Mot slutet av året började aktiemarknaden även diskontera en konjunkturvändning och vår bedömning är att tillväxten bottnade kring årsskiftet. Högre tillväxt mot slutet av året I föregående strategirapport konstaterades att konjunkturutvecklingen under slutet av 2012 förväntades bli svag och vi gör nu bedömningen att botten nåddes under det fjärde kvartalet eller möjligen inträffar under de inledande månaderna på 2013. Flera ledande indikatorer antyder att den ekonomiska aktiviteten successivt bör kunna förbättras under det första halvåret och bland annat har OECD:s ledande indikator vänt uppåt de senaste månaderna samtidigt som J.P. Morgans globala inköpschefsindex antyder en starkare utveckling. Avmattningen har annars varit påtaglig under hösten, vilket inte minst har märkts i exporttunga nationer som Tyskland och Sverige. Under kommande år bedöms den globala BNP-tillväxten förbättras något och uppgå till 3,5 procent men framförallt väntas en stärkt trend under det andra halvåret och för 2014 då vi åter bedöms nå en tillväxttakt överstigande 4 procent. Den amerikanska hanteringen av budgetstupet innebar egentligen enbart att problemet flyttades framåt i tiden och mycket återstår därmed att göra. Än så länge bedöms emellertid effekterna på BNP-tillväxten vara begränsade och landet förväntas uppvisa en stabil tillväxt på drygt 2 procent under 2013 för att därefter stiga till 2,7 procent under efterföljande år. I euroländerna är den ekonomiska aktiviteten fortsatt mycket svag och prognosen för 2013 visar ytterligare ett år med negativ tillväxt. Därefter tror vi på en långsam förbättring och en ökningstakt på omkring 1 procent. Tyskland ser fortsatt ut att utvecklas starkare än övriga regionen medan länderna i södra Europa bedöms visa en tydligt negativ tillväxt även under 2013. Även om det akuta hotet för en kollaps inom EMU avstyrts så kvarstår risker och vi förväntar oss att oron kan komma tillbaka, men att situationen blir hanterbar även denna gång. Samtidigt väntas en starkare global konjunktur att ge välbehövlig draghjälp till regionen. Vi anser även att ECB:s tydliga budskap att man avser göra vad som krävs för att försvara valutan har skapat ett visst lugn bland marknadens aktörer. Sverige bedöms uppvisa en låg tillväxt under det kommande året, men därefter tror vi att en förbättrad global aktivitet ge positiva effekter även på Sverige med en tillväxt på 2,6 procent under valåret 2014. De åtta stora tillväxtmarknadernas (Brasilien, Ryssland, Indien, Kina, Indonesien, Sydkorea, Mexiko och Turkiet) ökning av BNP bedöms uppgå till 6,4 respektive 6,6 procent under de kommande två åren. De stimulanser som tillförts ger därmed önskad effekt. Efter en viss inbromsning under 2012 förväntas således en ökad tillväxttakt, inte minst i Brasilien bedöms ökningen bli substantiell från fjolårets 1,5 procent till omkring 4 procent för såväl 2013 som 2014. Kina återgår till en tillväxttakt på drygt 8 procent, men vi väntar oss inte att tidigare nivåer runt 10 procent återkommer. Asien högst upp i investeringsindikatorn Under 2013 bedömer vi att förutsättningarna för aktiemarknaden är gynnsamma, aktier erbjuder i dagsläget en god direktavkastning till en rimlig värdering. Tillgångsslaget ser även attraktivt ut i jämförelse med övriga investeringsalternativ. Flertalet marknader värderas idag till vinstmultiplar nära historiskt genomsnitt, intressant är dock att index för tillväxtmarknaderna handlas till en rabatt på omkring 15 procent mot världsindex vilket innebär den största avvikelsen på sex år. Detta är tillsammans med återhämtningen i Kina, högre tillväxt och ökad riskvillighet faktorer som ger stöd åt vår fortsatta övervikt mot aktier på tillväxtmarknaderna. Bortsett från fundamentala faktorer ser även ett trendskifte kring flöden till Söderberg & Partners Wealth Management 2
aktiemarknaderna ut att kunna ge stöd under kommande år. De globala aktiemarknaderna har sedan slutet av förra året för första gången på mycket länge sett betydande inflöden från både aktie- och hedgefonder. Sedan inledningen av december har globala aktiefonder konsekvent sett positiva nettoinflöden samtidigt som inflöden till aktiefonder överstigit nivåerna till räntefonder. I vår investeringsindikator där vi rangordnar olika marknader ur ett placeringsperspektiv fortsätter vi därmed att placera Asien exkl. Japan högst upp. Regionen har visat en god utveckling sedan vår senaste strategirapport och förutsättningarna är goda med hög tillväxt till en attraktiv värdering. Vi rankar även Sverige högt i indikatorn, eftersom vi finner att värderingen är rimlig och de svenska bolagen i allt större utsträckning gynnas av utvecklingen på tillväxtmarknaderna. Latinamerika flyttas ned något främst på grund av en ansträngd värdering trots att förutsättningarna för en stärkt ekonomi detta år är på plats. På samma nivå återfinns även Europa och Östeuropa, vilket återspeglar vår syn om att regionen håller på att stabiliseras samtidigt som det finns värderingsstöd. Vi har länge föredragit USA framför Europa, men ser nu att riskerna har ökat i takt med att budgetsamtalen fortsätter samtidigt som aktiemarknaden har prisat in en stor del av den ekonomiska vändningen. Japan ligger återigen längst ned i investeringsindikatorn, vilket trots stärkta ekonomiska förutsättningar speglar vår syn att en svensk placerare på grund av valutaförsvagningen med stor sannolikhet inte kommer att kunna ta del av eventuell kursuppgång. En försiktigare syn på high yield På senare tid har vi noterat uppgångar i de långa räntorna, i såväl Sverige som USA är ökningen 0,4-0,6 procentenheter på kort tid. Om trenden fortgår riskerar det att urholka värdet i obligationsplaceringar. Vi anser därmed att det kan finnas anledning att vara mer restriktiv inom vissa segment, inte minst high yieldområdet. Marknaden för high yield-obligationer slog nya rekord under 2012, bland annat ökade emissionerna i Europa med omkring 50 procent till över 60 Mdr euro. Förklaringarna är naturligtvis flera, men en jakt på avkastning i kombination med en mer restriktiv bankutlåning har öppnat upp marknaden. Konkursrisken är också långt under historiska nivåer vilket har bidragit till en minskad riskmedvetenhet kring detta segment, under hösten var exempelvis nivån i Europa 1,2 procent jämfört med snittnivån på 4,7 procent. Den absoluta räntenivån är på en historisk lägstanivå och vid årsskiftet noterades high yield-index i USA för första gången under 6 procent. Den amerikanska kreditspreaden föll samtidigt till runt 5 procent, vilket är över nivåerna från 2006-2007 men samtidigt under det historiska snittet. Fallande räntor och en lägre riskpremie på denna typ av tillgångar har medfört att värdestegringen varit stark. Bland europeiska high yield-fonder är en avkastning på 20-30 procent det senaste året inte ovanlig. Vi anser att det finns en risk att marknaden underskattar riskerna i den globala ekonomin, samt befarar att intresset för high yield medfört att bolag med svag finansiell ställning lyckats emittera obligationer på orimligt låga räntenivåer och att förvaltare på den något begränsade nordiska marknaden placerat i dessa i brist på alternativ. Man får inte glömma att riskerna i high yield är relativt stora, sedan 1989 har marknaden i USA fallit mer än 5 procent vid 12 tillfällen, det vill säga i genomsnitt minst en gång vartannat år. Största fallet var 2008 med en nedgång på drygt 30 procent. Aktiemarknader VÄRLDENS AKTIEMARKNADER RIVSTARTADE det nya året efter att det amerikanska budgetstupet lyckades undvikas i sista stund. Näst intill samtliga aktiemarknader steg under månaden och bäst utveckling i kronor hade den svenska aktiemarknaden. Söderberg & Partners Wealth Management 3
Det positiva sentiment som präglade flertalet aktiemarknader under slutet av förra året höll i sig under januari efter att det amerikanska budgetsstupet undveks. Ett globalt aktieindex steg med 2,6 procent i januari. Den svenska aktiemarknaden upplevde störst uppgång och steg med 5,8 procent. Uttryckt i kronor steg den amerikanska börsen med 2,6 procent efter att en förstärkning av kronan ungefär halverat uppgången i dollar. Den europeiska aktiemarknaden steg med 3,1 procent och den japanska börsen noterades 0,5 procent högre efter en kraftig försvagning av yenen. Bland tillväxtmarknaderna utvecklades Östeuropa och Latinamerika positivt och steg med 1,8 respektive 1,3 procent medan aktiemarknaden i Asien (exkl. Japan) föll med 0,8 procent. Räntemarknader DE FLESTA RÄNTORNA steg i januari efter att ha uppvisat relativt små rörelser de senaste månaderna. Störst uppgång upplevdes i den svenska tioårsräntan som steg med 0,45 procentenheter. Samtliga svenska räntor steg i januari efter att ha uppvisat en blandad utveckling i december. Den svenska tvåårsräntan noterades 0,29 procentenheter högre till 1,03 procent och tioårsräntan steg med 0,45 procentenheter till 1,98. Även den reala tjugoårsräntan noterades högre och steg till 0,49 procent efter en uppgång med 0,3 procentenheter. I USA steg tioårsräntan för andra månaden i rad och noterades 0,23 procentenheter högre till 1,98 procent. I Europa bröts de senaste månadernas fallande trend och tioårsräntan steg med 0,36 procentenheter till 1,68. I Japan föll räntan marginellt och noterades 0,04 procentenheter lägre till 0,75 procent. RÄNTOR I JAN13 (%) 31-jan 31-dec Förändring Sverige (2 år) 1,03 0,74 0,29 Sverige (10 år) 1,98 1,54 0,45 Sverige (real 20 år) 0,49 0,20 0,30 USA (10 år) 1,98 1,76 0,23 Euro (10 år) 1,68 1,32 0,36 Japan (10 år) 0,75 0,79-0,04 Valutamarknader KRONAN FORTSATTE ATT förstärkas mot flertalet valutor i januari. Kraftigast försvagning upplevdes återigen i yenen som föll med 7,3 procent gentemot kronan. Däremot stärktes euron under månaden och noterades 0,6 procent högre gentemot kronan. Kronförstärkningen som påbörjades i december fortsatte i januari och kronan uppvisade relativt kraftiga rörelser främst gentemot yenen och pundet. Yenen som föll med 6,3 procent i december fortsatte att försvagas med 7,3 procent i januari och noterades till 6,96 kronor. Pundet försvagades med 4,6 procent till 10,08 kronor. Även dollarn försvagades under månaden och föll med 2,3 procent gentemot kronan till 6,35. Euron stärktes däremot med 0,6 procent gentemot kronan och noterades till 8,63 kronor i slutet av januari. VALUTOR I JAN13 (%) 31-jan 31-dec +/- (%) SEK/EUR 8,63 8,58 0,6% SEK/USD 6,35 6,50-2,3% SEK/GBP 10,08 10,56-4,6% SEK/100 YEN 6,96 7,51-7,3% Söderberg & Partners Wealth Management 4
Om månadsanalysen Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Placeringsrådgivning AB (nedan Söderberg & Partners). Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Söderberg & Partners Wealth Management 5.