De kinesiska konsumenterna har blivit viktigare än de amerikanska

september 2010 FIM EMERGING MARKETS, AVKASTNINGEN FÖR FIM FONDER (%) FOND 1mån 12mån YTD* FIM Brazil 1,0 37,5 10,5 FIM BRIC+ 2,9 23,3 9,3 FIM China 1,5 14,8 9,8 FIM Em. Yield -0,7 22,3 16,6 FIM Emeur 2,6 16,2 6,7 FIM India 5,9 38,3 23,4 FIM Russia 1,5 53,3 19,2 FIM Russia SC 0,6 53,1 18,7 FIM Sahara 2,9 9,1 12,6 FIM Ukraine -2,4 64,0 28,8 * YTD = värdeutveckling under innevarande år till 16.09.2010 Avkastningarna redovisas i euro. KONTAKTINFORMATION FIM Kapitalförvaltning Ab, Finland filial Linnégatan 6 SE-114 47 Stockholm Tel. +46 8 678 0530 www.fim.se De kinesiska konsumenterna har blivit viktigare än de amerikanska Vem skulle ha trott för några år sedan att den kinesiska konsumenten är kapabel att mer än kompensera för det tomrum som den amerikanska storkonsumenten lämnat efter sig? Nu är det i alla fall precis så det ser ut. Sedan början av 2007 fram till idag har den sammanlagda detaljhandeln i USA sjunkit med cirka 30 miljarder dollar, samtidigt som detaljhandeln i Kina har stigit med 80 miljarder dollar. Under de närmaste tio åren kommer tillväxtgapet mellan de rika länderna och tillväxtländerna att öka ännu mer då medelklassen i Kina, Indien och andra tillväxtekonomier med sitt ökade välstånd på allvar börjar att närma sig levnadsstandarden i västländerna. Enligt ekonomerna på Goldman Sachs kommer BNP under det här decenniet att enbart i Kina stiga mer än i USA och euroområdet tillsammans. Om man dessutom lägger till den förväntade sammanlagda BNP-tillväxten i de tre övriga BRIC-länderna kommer man upp i en siffra som är dubbelt så stor som den totala BNP-tillväxten i USA och euroområdet. Om detta scenario blir verklighet råder det inga tvivel om var investerare på jakt efter tillväxt bör satsa sina pengar. Inbromsningen i den ekonomiska tillväxten i USA tyngde aktiemarknaden i augusti, men aktierna på tillväxtmarknaderna klarade sig bättre än aktierna i västländerna även den här gången. Sedan början av året har tillväxtmarknaderna som helhet haft en bättre utveckling än västerländska aktier. Även investeringsströmmarna till tillväxtmarknaderna förblev dynamiska och i slutet av månaden hade fondkapitalets nettoinflöden på veckobasis hos fonder som investerar i tillväxtmarknaderna stigit tre månader i rad. Alltså under samma tid då det allmänna läget på marknaden i övrigt såg dystert ut. De fonder som lockat till sig mest kapital under året är globala tillväxtmarknadsfonder av samma typ som FIM BRIC+. Vi har i högre utsträckning än tidigare koncentrerat investeringarna i FIM BRIC+ -fonden till BRIC-länderna och dessutom minskat antalet investeringsobjekt under augusti. Vi tror att den valda strategin kommer att gynna dem som investerar i fonden även under perioder då den allmänna kursutvecklingen står still. Vi söker aktivt efter nya investeringar och har tagit hem vinster från aktier som stigit. Det viktigaste investeringstemat för fonden när hösten kommer är just att konsumenterna i tillväxtländerna har fått en större betydelse globalt. Vi har naturligtvis en betydande vikt för sådana aktier i fondens portfölj. 200 180 160 140 Global Emerging Markets Index (EUR) FIM BRIC+ 380 340 300 260 220 Global Emerging Markets Index Euro Stoxx Index MSCI World Index 120 180 100 140 80 100 60 12/05 05/06 10/06 03/07 08/07 01/08 06/08 11/08 04/09 09/09 02/10 07/10 60 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Kina världens näst största ekonomi Kinas ekonomi gick om den japanska i storlek under andra kvartalet 2010. Kinas ekonomi blev därmed världens näst största endast USA:s ekonomi är större. Även om tillväxttakten i Kina har varit svindlande under de senaste decennierna ligger BNP per capita i landet fortfarande en bra bit under 4 000 dollar. Även när det gäller köpkraftsjusterad BNP per capita ligger Kina endast på strax under 7 000 dollar, vilket placerar landet på samma nivå som Ukraina på den internationella listan. Kina har goda möjligheter att hålla den ekonomiska tillväxten på över 5 %, åtminstone under de kommande 10 15 åren. Hörnstenarna i den ekonomiska tillväxten är fortfarande i sin ordning. För det första torde den arbetsföra befolkningen fortsätta att öka i ungefär 10 år tack vare befolkningspyramidens relativt gynnsamma struktur. För det andra finns det mycket som behöver effektiviseras i landets industri. Exempelvis är en del av kapaciteten inom landets stålindustri hopplöst ineffektiv i förhållande till modern standard. Staten har också reagerat på detta och just nu pågår det i Kina omfattande projekt för nedstängning av föråldrad kapacitet inom såväl stål- och betong- som gruvindustrin. Vi tror att en effektivisering av industriproduktionen kommer att främja den ekonomiska tillväxten i framtiden. Ett tredje viktigt element som stödjer Kinas ekonomi under de kommande årtiondena är en låg skuldsättningsgrad, i synnerhet inom den privata sektorn. De kinesiska hushållen har medel insatta på bankkonton till ett värde av cirka 30 000 miljarder yuan, vilket är cirka 90 % av hela landets ekonomi. Vi tror att åtminstone delar av denna enorma reserv av sparade medel stegvis kommer att användas för privatkonsumtion, när Kina lyckas få sitt hälso- och sjukvårds- samt pensionssystem att i högre grad motsvara invånarnas behov. Troligtvis kommer detta inte att ske inom ett år eller två, men eftersom staten tydligt har satt upp en ökning av privatkonsumtionen på dagordningen är det troligt att de här systemen kommer att förbättras under de kommande åren. Alla förbättringar av hälso- och sjukvårds- samt pensionssystemet skulle ge konsumenterna en större tro på framtiden och därmed öka konsumtionslusten, vilket i sin tur skulle minska privatkonsumenternas behov av att spara "för sämre tider". Det är anmärkningsvärt att i många tillväxtländer med Kina i spetsen har konsumtionsfesten bara börjat, samtidigt som de västerländska konsumenterna måste dra in på sin konsumtion på grund av en allt för hög skuldbörda. Av den anledningen har FIM China i sin portfölj överviktat företag som antingen direkt eller indirekt gynnas av den växande efterfrågan på hemmamarknaden i Kina. Janne Rantanen, förvaltare av fonden FIM China Turkiets finansminister anser att inflationen sjunker betydligt i början av 2011 Enligt Turkiets finansminister Mehmet Simsek väntas inflationen sjunka till 5,5 % från nuvarande 7,6 % under första kvartalet 2011. Centralbanken publicerar inga kortsiktiga prognoser, och därför kan ministerns uttalande inte jämföras med centralbankens mål. Om inflationen når 5,5 % blir det den lägsta siffran i landets historia. Om inflationen håller sig på en låg nivå lär detta ge stöd åt en eventuell höjning av Turkiets kreditbetyg från kreditvärderingsinstitutens sida. Man har talat om en höjning av kreditbetyget under lång tid, och även om marknadens värderingar av riskerna förknippade med Turkiets ekonomi i medeltal har varit mer positiva än kreditvärderingsinstitutens, tror vi att ett höjt kreditbetyg skulle ge stöd åt den turkiska marknaden. Enligt nuvarande prognos är en höjning av kreditbetyget till nivån Investment Grade möjlig under nästa år. Fonden FIM Emerging Europe har en vikt på knappt 20 % för Turkiet. Utveckling för Turkiets kreditbetyg Credit Ratings S&P Moody s Fitch JCR 2003 B+ (stable) B1 (stable) B (positive) B+ (stable) 2004 BB- (stable) B1 (stable) B+ (positive) B+ (positive) 2005 BB- (stable) Ba3 (stable) BB- (positive) BB- (positive) 2006 BB- (stable) Ba3 (stable) BB- (positive) BB- (positive) 2007 BB- (stable) Ba3 (stable) BB- (stable) BB- (stable) 2008 BB- (negative) Ba3 (stable) BB- (stable) BB- (stable) 2009 BB- (stable) Ba3 (positive) BB+ (stable) BB- (stable) August 2010 BB (positive) Ba2 (stable) BB+ (stable) BB (stable) Källa: S&P, Moody s, Fitch, JCR. Linda Blom, förvaltare av fonden FIM Emerging Europe

Normala monsunregn i Indien positivt för den privata konsumtionen Monsunregnen i Indien ser ut att bli normala i år. För ris är den besådda arealen 7,5 % större än förra året, för sockerrör 14,1 % större, för bomull 10,5 % större och för baljväxter 20,1 % större. Överallt utom i den östra regionen har det regnat mer än vanligt. Sommarskörden (kharif), som täcker 50 % av skörden under hela räkenskapsåret (i Indien får man två skördar om året), kommer att bli bra. Förra året drabbades Indien av torka, vilket ledde till höjda livsmedelspriser och därmed en högre inflation. 2009 var monsunregnen 23 % sämre än normalt. Det var de sämsta monsunerna sedan 1972. Jordbrukets andel av Indiens BNP uppgår till 17 % och över halva befolkningen är beroende av jordbruket. Indiska staten garanterar minimipriser på jordbruksvaror åt jordbrukarna. Jordbrukarna har mer pengar att röra sig med än förra året, vilket har en positiv inverkan på den privata konsumtionen. Lönerna väntas stiga med 10,6 % under det här räkenskapsåret jämfört med förra året (6,6 %). Vi väntar oss att försäljningen av konsumentvaror kommer att öka i Indien och i synnerhet försäljningen av motorcyklar och bilar väntas öka kraftigt under innevarande räkenskapsår. I portföljen satsar vi främst på bolag som gynnas av en stigande inhemsk efterfrågan, som bil-, motorcykel- och fastighetsbolag. Taina Eräjuuri, förvaltare av fonden FIM India Ett uppsving för konsumtionen stärker Rysslands ekonomi Den ryska aktiemarknaden har under sommaren efter att skuldkrisen i Grekland bröt ut, levt en slumrande tillvaro. Aktiemarknaden korrigerade nedåt i maj med cirka 15 % och har därefter varit i stort sett oförändrad. Det är också typiskt att Ryssland, som är en marknad med högt betavärde, inte är intressant för investerarna när den globala ekonomin vilar på en så osäker grund. Handelsvolymerna på i synnerhet de lokala marknaderna har varit mycket låga under hela sommaren. Det varma vädret och den rök som orsakades av skogsbränderna bidrog till att minska aktiviteten ännu mer i Ryssland. Enligt Rysslands finansministeriums beräkningar ledde hettan till att BNP-tillväxten minskade med 0,5 %. Det onormalt varma vädret drabbade bland annat byggsektorn. Dessutom var det farligt att röra sig utomhus i Moskva under nästan två veckors tid på grund av röken och de som kunde reste bort antingen inom landet eller utomlands. Kontoren tömdes och aktiehandeln på de lokala börserna minskade kraftigt. Det fanns också vinnare bland annat hade Rysslands största elektronikkedja M-Video, som återfinns i båda våra portföljer, rekordförsäljning av luftkonditionerings- och luftreningsapparater. Den varma sommaren och röken är dock tillfälliga faktorer som bromsar in tillväxten under en månad eller två. I Moskva har temperaturen återigen sjunkit till 10 grader och man har regn. Rysslands ekonomi har officiellt tagit sig ur krisen, då den har visat på en tillväxt under två kvartal. BNP-tillväxten beräknas ligga på cirka 5 % under innevarande år. Ett säkert tecken på en återhämtning för ekonomin är att billig arbetskraft från länder i före detta Sovjetunionen har återvänt till Moskva. Den ekonomiska tillväxten främjas framför allt av en stigande konsumtion. Inflationen har hållit sig på en måttlig nivå och rubeln har stärkts mot i synnerhet euron. Även arbetslösheten har börjat sjunka snabbt. Exempelvis livsmedelskedjan Magnit anställer för närvarande 1 000 personer i veckan. Även stimulansåtgärderna från statens sida har fokuserat på att stödja konsumenterna. Både pensionärernas och de statligt anställdas löner och förmåner har höjts under det senaste året. Dessutom har den sjunkande räntan satt fart på kreditgivningen till konsumenter. Det är inte särskilt enkelt att investera i Rysslands konsumentsektor via börsen. Det finns endast några få stora och likvida bolag och de är i allmänhet högt värderade. Små bolag med utmärkta tillväxtmöjligheter finns särskilt i fonden FIM Russia Small Cap. Via banksektorn är det även möjligt att delta i den ökande konsumtionen. Vi väntar oss även positiva nyheter från fastighetssektorn och i synnerhet köpcentren i år. Den genomsnittliga värderingen av Rysslands aktiemarknad efter den svaga utvecklingen på börsen under sommaren är i p/e-tal 7. Det är nästan 40 % lägre än genomsnittet på tillväxtmarknaderna. Det är av goda skäl som värderingen av Ryssland är lägre än de övriga tillväxtmarknaderna, eftersom över halva aktiemarknaden består av gas- och oljebolag. Den

nuvarande skillnaden i värdering är dock enligt vår mening för stor. När riskapetiten bland investerarna ökar finns det enligt vår syn mycket som talar för att Ryssland återigen kommer att ligga i täten när det gäller avkastning. Anna Väänänen, förvaltare av fonderna FIM Russia & FIM Russia Small Cap Räntemarknaderna i tillväxtländerna steg kraftigt under sommaren Pengarna har fortsatt att strömma in på räntemarknaderna i tillväxtländerna. Även om avkastningen på obligationer noterade i såväl lokala valutor som huvudvalutorna har varit betydande under de senaste veckorna var det de senare som gick allra bäst. Fram till första veckan i augusti stöddes marknaden av stigande aktiekurser, vilket höll investerarnas riskaptit uppe och minskade ränteskillnaden i förhållande till amerikanska obligationer. När räntan på amerikanska statsobligationer samtidigt sjönk steg obligationskurserna med flera procent. Inbromsningen i den globala ekonomiska tillväxten ledde även till en sänkning av tillväxtländernas egna räntor, så samtliga komponenter ligger bakom den goda avkastningen. Den starka ekonomiska utvecklingen för tillväxtländerna återspeglas också i de ändrade kreditbetygen under den senaste månaden. Kreditbetyget har höjts för bland annat Paraguay, Ecuador, Ukraina, Uruguay, Indien och Estland. Utöver dessa länder har utsikterna för Tjeckien och Peru förbättrats enligt kreditvärderingsinstituten. I slutet av augusti började investerarna oroa sig alltmer för utsikterna för den globala ekonomin under resten av året. En viss inbromsning i tillväxten är emellertid positivt för räntemarknaderna i tillväxtländerna, eftersom det minskar behovet av att strama åt penningpolitiken och inflationstrycket och därmed höja obligationskurserna när räntan sänks. Utvecklingen för valutorna är inte lika tydlig. Investeringsströmmarna stärker valutorna men ett försvagat sentiment kan vända utvecklingen när det redan finns stora positioner i en del av valutorna. Å andra sidan har några centralbanker redan varit oroliga för att valutorna håller på att stärkas, vilket innebär att pressen att gå in och göra interventioner minskar. Det största trycket nedåt drabbar troligtvis råvaruproducenternas valutor, medan länder med en stark efterfrågan på hemmamarknaden och där de statliga finanserna är i gott skick klarar sig bättre. I ett läge av svag ekonomisk tillväxt tror vi att räntemarknaderna i tillväxtländerna kommer att ge god avkastning, då en låg räntenivå styr kapitalet mot tillväxtekonomier med en högre tillväxt och i en mer gynnsam situation. Om den globala ekonomiska tillväxten brakar samman är inte heller räntemarknaderna i tillväxtländerna säkra, utan även här kommer obligationskurserna att sjunka. Vi tror dock att korrigeringen kommer att bli mycket kortvarig: under finanskrisen 2008 hörde obligationerna i tillväxtländerna till de marknader som återhämtade sig först. De största riskerna är inflationsrisken och geopolitiska risker. Matpriserna har stigit på grund av bland annat torkan i Ryssland och översvämningarna i Pakistan. Livsmedelspriserna utgör i många länder 25 50 % av konsumentprisinflationen, vilket innebär att höjda priser direkt påverkar inflationen. Inom geopolitiken är den mest akuta krisen för närvarande den i Korea, men hittills har den bara tagit formen av traditionell politisk ordväxling. I fonden FIM Emerging Yield är huvudparten av investeringarna noterade i lokala valutor. Störst vikt har vi för den polska zlotyn, den indonesiska rupiahn, den mexikanska peson, den turkiska liran och den malaysiska ringgiten. Polen är ett av de östeuropeiska länder där det ekonomiska läget är som bäst och landets valuta är billig. Indonesien har mycket starka ekonomiska fundamenta och räntenivån är fortfarande hög. Risken är emellertid investerarnas stora positioner. I Mexiko är valutan också historiskt billig, men för närvarande påverkas den av USA:s svaga ekonomiska tillväxt. Räntan har sjunkit, och tros sjunka ännu mer när de mexikanska statsobligationerna kommer med i de globala obligationsindexen. Turkiets ränta är en av de högsta och valutan har varit relativt stabil. Malaysias starka fundamenta återspeglar sig i en låg ränta, men Malaysia har precis avreglerat sin valutamarknad, vilket väntas leda till ett ökat intresse bland investerare. Mikko Kuisma, förvaltare av fonden FIM Emerging Yield Mycket goda resultat från ukrainska bolag De ukrainska bolagens resultat för första halvåret har varit goda. Kolbolaget Avdievsky Koksochim ökade sin omsättning med 153 % på årsbasis till 405 miljoner dollar. EBITDA steg från minus 76 miljoner dollar till plus, samtidigt som nettoresultatet steg från minus till 34 miljoner dollar. Bakom resultatförbättringarna ligger en ökning av det genomsnittliga priset på koks på 105 %, samtidigt som ökningen av produktionskostnaderna var mer begränsad. Kapacitetsutnyttjandet var 66 % och efterfrågan från inhemska stålbolag steg. Bolaget hör till de största placeringarna i fonden FIM Ukraine.

Ukrainas ledande äggproducent Avangards omsättning ökade med 68 % under första halvåret till 166 miljoner dollar och nettoresultatet med 86 % till 62 miljoner dollar. Lönsamheten på vinstmarginalnivå sjönk dock till 38 % från 44 %. Det berodde på det höjda priset på fodersäd. Äggproduktionen ökade med 29 % till nära två miljarder ägg samtidigt som det genomsnittliga priset steg med 44 %. Bolaget hade i slutet av juni 18,6 miljoner värphöns. Detta var bolagets första resultatrapport efter IPO:n i våras. Aktiekursen ligger fortfarande under emissionskursen och värderingen är mycket låg. Avangard hör också till de största investeringarna i FIM Ukraine. Jarno Nurminen, förvaltare av fonden FIM Ukraine Indiska företagens resultat för första kvartalet levde upp till förväntningarna Resultaten från de indiska företagen för första kvartalet (räkenskapsår 2011: april 2010 mars 2011) levde upp till förväntningarna. Företagens resultat för första och andra kvartalet har historiskt sett varit svagare än andra halvårets resultat. Försäljningen hos de företag som ingår i Sensex 30-index steg med 27 % jämfört med föregående år och nettovinsterna med 2 % (exklusive energibolagen ökade nettovinsterna med 3 %). Om man tittar på ett större antal företag (3 017 företag exklusive energibolag) steg försäljningen med 18 % jämfört med föregående år och nettovinsterna med 22 %. Bankerna samt bil-, material- (metall), läkemedels- och fastighetsbolagens resultat överträffade förväntningarna. Verkstads-, dagligvaru-, och teknikbolagen kom med resultat enligt förväntningarna. Energi- och telekombolagen samt bolagen inom offentlig service kom med sämre resultat än väntat. Resultaten för de företag som ingår i Sensex 30-index väntas stiga med 22 % under innevarande räkenskapsår och med 20 % nästa år. Vi överviktar banker, bil-/motorcykelföretag och materialföretag i vår portfölj. Vi underviktar energibolag, telekomföretag och bolag inom offentlig service. Under innevarande räkenskapsår har investeringarna och privatkonsumtionen drivit på den ekonomiska tillväxten i Indien. BNP-tillväxten väntas ligga på 8 9 % under innevarande räkenskapsår och normala monsunregn lyfta BNP-tillväxten till nära 9 %. Mellan april och juni steg Indiens BNP med 8,8 %, vilket är en positiv start på det nya räkenskapsåret. Taina Eräjuuri, förvaltare av fonden FIM India

Index för tillväxtmarknader 16.09.2010 INDEX VALUTA 1 Mån 3 Mån 6 Mån YTD BUDAPEST STOCK EXCH INDX EUR 2,1 % 7,0 % -8,3 % 4,0 % FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX EUR 2,9 % 1,5 % 4,6 % 14,5 % ISE NATIONAL 100 INDEX EUR 5,5 % 9,8 % 26,6 % 31,5 % OMX RIGA INDEX EUR -0,3 % 10,7 % 21,7 % 42,6 % OMX TALLINN INDEX EUR 1,5 % 6,6 % 1,6 % 44,5 % OMX VILNIUS INDEX EUR 9,2 % 12,8 % 11,8 % 36,1 % UKRAINIAN EQUITIES INDEX EUR -5,7 % -9,4 % -6,9 % 51,3 % PRAGUE STOCK EXCH INDEX EUR -4,6 % 1,9 % -1,6 % 8,7 % RUSSIAN RTS INDEX $ EUR -1,6 % -1,8 % -1,8 % 11,1 % SLOVAK SHARE INDEX EUR -4,3 % 3,7 % -11,6 % -19,9 % SLOVENIAN TOTAL MARKET EUR -0,2 % -8,8 % -16,6 % -21,0 % SOFIX INDEX EUR 1,8 % 6,8 % -5,8 % -6,7 % WSE WIG INDEX EUR 3,3 % 11,0 % 4,4 % 14,6 % MSCI EM EUR 2,2 % 2,2 % 7,0 % 14,2 % MSCI INDIA EUR 6,7 % 3,0 % 10,3 % 21,5 % ARGENTINA MERVAL INDEX EUR -1,4 % -0,8 % 4,1 % 11,3 % BRAZIL BOVESPA STOCK IDX EUR 0,5 % 2,5 % 6,5 % 9,8 % CHILE STOCK MKT SELECT EUR 6,5 % 18,6 % 40,8 % 50,3 % IGBC GENERAL INDEX EUR 4,0 % 12,5 % 29,0 % 50,5 % MEXICO BOLSA INDEX EUR -1,3 % -7,2 % 1,4 % 14,7 % PERU LIMA GENERAL INDEX EUR 10,3 % 11,4 % 19,2 % 33,5 % VENEZUELA STOCK MKT INDX EUR -0,8 % -5,1 % 20,0 % -35,0 % BSE SENSEX 30 INDEX EUR 7,1 % 4,2 % 12,5 % 22,9 % HANG SENG COMPOSITE INDX EUR 1,8 % 2,1 % 4,8 % 9,9 % JAKARTA COMPOSITE INDEX EUR 7,7 % 9,3 % 28,1 % 52,4 % KOSPI INDEX EUR 2,5 % 3,3 % 8,4 % 17,4 % KUALA LUMPUR COMP INDEX EUR 6,8 % 10,3 % 24,7 % 40,1 % PHILIPPINES ALL SHARE IX EUR 13,0 % 14,8 % 36,2 % 48,3 % STOCK EXCH OF THAI INDEX EUR 8,5 % 16,2 % 29,7 % 49,7 % STRAITS TIMES INDEX EUR 4,5 % 5,9 % 13,8 % 21,8 % TAIWAN TAIEX INDEX EUR 1,2 % 3,5 % 6,3 % 9,4 % DJ ARABTTN50 EUR 4,2 % 2,2 % 3,9 % 16,2 % Viktig information Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fonder. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fonder eller någon av dess anställda ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distributionen av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar.