Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES 2,7% 3,5% 1,6% Nummer 10 mars 2010 Guldläge Nordic Mines går med stormsteg mot att inleda sin gruvdrift. Detta återspeglas inte i kursen då bolaget fortsatt värderas som ett prospekteringsbolag. Vi ser utrymme för en rejäl omvärdering då vi anser att bolaget bör värderas i linje med liknande juniora guldproducenter. Sidan 10 Nytt liv i Karo Bio Det har gått trögt för Karo Bio-aktien en tid. Detta i spåren av en ökad osäkerhet kring ett avtal för bolagets huvudprojekt eprotirome. En nyligen publicerad artikel i den ansedda vetenskapliga tidsskriften New England Journal of Medicine har dock gett aktien nytt liv. Sidan 11 Portföljen Hexagon Husqvarna Utveckling senaste nr: 2,0% Under 2010: 4,4% Tips från kaffeautomaten I hasorna på index Trots nyhetstorka har börsen hållit tempot uppe i veckan. Trendsportföljen fortsätter skugga index och vi räknar med att våra innehav får en bra utväxling lite längre fram. Hexagon, som varit med oss en längre tid får denna vecka lämna plats för Husqvarna. Sidan 9 Sidan 2 Veckans siffra 1 Analys Innehåll år, så lång tid har det gått sedan uppgången på börsen tog vid på allvar. Fem snabba Efter fyra av fem tävlingsdagar i CFD-tävlingen heter ledaren Thjelvar. Och han har fyrfaldigat insatsen. Klicka och läs intervjun med ledaren. Analys Fler förvärv Cherryföretagen fördubblade i ett slag sitt börsvärde genom att förvärva ett spelbolag på internet. Konsolideringen i branschen pågår för fullt och involverar i hög grad de svenska bolagen. Vårtecken Sidan 11 De mindre klädbolagen har hamnat i skymundan vilket öppnar upp för ett intressant läge. Vi väntar oss ett intressant nyhetsflöde framöver i både Odd Molly och WeSC vilket väntas utgöra ett säkert vårtecken. Sidan 12 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Bolag i fokus...5-6 Aktiestrategier...7-8 Portföljen...9 Analys -Nordic Mines...10 Analys -Karo Bio/Betting...11 Analys -Odd/Wesc...12
Hetluften Tips från kaffeautomaten Hallå. Efter en halv evighets pappaledighet (eller i alla fall ett halvår) är jag nu tillbaka i grottekvarnen på kontoret. Känns lite overkligt att gå omkring och prata med vuxna människor igen. Jag vänjer väl mig. En uttalad målsättning med min ledighet var att lägga åt sidan både jobb och börsen så mycket som möjligt och fokusera på småttingarna och markservicen. Det gick väl lite sämre än väntat, men ändå så pass bra att jag känner mig tämligen ringrostig i mitt aktietänk. Sedan måndags, som var min första dag, har jag därför lagt mycket tid på att gå och insupa mina kollegors resonemang kring börsen och specifika aktier. Då firman rekryterat ytterligare inom läkemedelssektorn så är det ganska naturligt att just dessa bolag diskuteras mer än andra vid kaffeautomaten. En dag som idag har snacket givetvis handlat ett hel del om Karo Bio (+10%) men även andra bolag som Bioinvent och danska Topotarget pratas det varmt om bland bio-gubbarna. För egen del är just den branschen långt ifrån min bästa gren och jag håller mig därför undan. Än så länge i alla fall. Antingen är jag för korkad för att förstå eller för riskavert - så är det bara. Tur att alla inte är som jag med tanke på hur mycket bra forskning det faktiskt finns i Norden. Däremot tycker jag fortfarande att många retailbolag ser intressanta ut trots att sektorindex gått urstarkt det senaste kvartalet med H&M och bland annat Kappahl i täten. Två bolag i denna genre som gick urstarkt i höstas men tappat mark sedan nyår är Odd Molly och Wesc. De kan vara värda att hålla ett getöga på den kommande månaden då bägge kommer att presentera säljsiffror. Läs mer om det på sid 12. I IT- och telekom-svängen är intrycket bland kollegorna att det är bra momentum i bolag som DGC, Formpipe och As- piro. Personligen har jag bra koll och äger även några aktier i Doro, ett bolag som ju har bra fart under galoscherna. Frågan är bara vad det är rimligt att betala för ett bolag där teknikhöjden är relativt begränsad och konkurrensen på sikt skulle kunna bli mördande. Bank och verkstad känns lite trist i dagsläget. Men min kompis Daniel Lindkvist som rattar Tangentfonden (som Redeye var med och drog igång för snart tre år sedan) tror att det går att köpa vissa verkstadsbolag billigt nu och ett tag framöver. Han tror inte på någon snabb vändning för branschen men att förväntningarna kommer skruvas upp successivt för 2011. Hans ord väger sannerligen inte lätt då hans avkastning i fjol landade på blygsamma 134 procent. PS. Du har väl inte missat vår CFDtävling på sajten med låtsaspengar? Där går det undan. Mycket intressant studie i hur det går att tjäna pengar snabbt men också förlora allt utan handelsdisciplin. PS2. Nästa vecka tar Tomas Otterbeck åter plats i denna spalt. Vi kommer att köra varannan vecka. Håll i hatten. Urban Ekelund Nästa vecka FREDAG DEN 12 MARS STATISTIK USA: detaljhandel USA: Michiganindex USA: lager osålda varor MÅNDAG DEN 15 MARS STATISTIK USA: Empire manufacturing USA: TICS-data USA: industriproduktion USA: NAHB husmarknadsindex TISDAG DEN 16 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Sectra STATISTIK Tyskland: ZEW-index USA: importpriser USA: bostadsbyggande CENTRALBANKER Fed: räntebesked ONSDAG DEN 17 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Coastal Contacts STATISTIK USA: PPI februari CENTRALBANKER BOJ: räntebesked TORSDAG DEN 18 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Svolder KAPITALMARKNADSDAG DNB Nor STATISTIK USA: KPI USA: bytesbalans USA: Philadelphia Fed index USA: ledande indikatorer Veckan som gick Fredag 5/3 1,3% Måndag 8/3 Tisdag 9/3 Onsdag 10/3 0,5% -0,2% 1,1% Torsdag 11/3-0,3% Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Redaktionen: Christian Lee, Henrik Alveskog, Björn Fahlén, Erik Kramming, Greger Johansson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski, Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst 08-54501330 Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: 08-54501330 info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, 103 87 Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN 1104-4012 2
Teknisk analys OMXS30-index Toppnivåer bekräftar trenden Nya toppnivåer för OMXS30-index innebär att motståndet vid 980 nu är ett minne blott och att den långsiktiga stigande trenden är bekräftad än en gång. OMXS30-index har brutit genom motståndet vid 980 och bekräftat trenden. Nasdaq-index har nått nya toppnivåer men risken för en rekyl är hög. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida www.redeye.se Klicka här! 3 OMXS30-index har den gångna veckan brutit genom motståndet som markerades av tidigare kurstoppar vid 980-nivån och nått nya toppnivåer. Uppgången innebär att index långsiktiga stigande trend är bekräftad och att kommande nedgångar fortsatt är att betrakta som köplägen. Vi tar nu ut nya referenspunkter inför fortsättningen. Höjden på konsolideringsintervallet mellan 920 och 980 indikerar en potential upp till 1040. Samma nivå indikeras som motståndsnivå av en kurstopp i maj 2008, även om det långa tidsspannet dit minskar kurstoppens betydelse. På nedsidan bör 980-nivån ha övergått till att fungera som stöd. Index glidande medelvärde befinner sig samtidigt strax över 960 och vi räknar med att en rekyl från nuvarande nivåer bör kunna bottna i intervallet 960 till 980. Även om den långsiktiga trenden har bekräftats är läget efter den senaste tidens snabba uppgång inte optimalt för köp. På kort sikt har risken för en rekyl ökat, något som också indikeras av det höga RSI-värdet. För en bättre relation mellan risk och potential inväntas därför en nedgång på åtminstone 3 procent från toppnivåer för OMXS30-index. Utnyttja rekyler för köp Nasdaq Composite-index har den gångna veckan utvecklats starkast av de större amerikanska indexen och i likhet med OMXS30-index nått nya toppnivåer. Det höga RSI-värdet tyder dock på att index är överköpt. Också Hausseindex-indikatorn har nått en nivå som det senaste året signalerat en trögare fortsättning den närmast följande tiden. Även här kan det därför vara klokt att invänta en rekyl innan exponeringen ökas. Dawid Myslinski
Teknisk analys Intrum spännande inför utbrott Utbrottet hos OMX30-index bekräftade den stigande trenden. Index är dock kortsiktigt överköpt och vi letar affärsförslag bland eftersläntrarna. Både Alfa Laval och Haldex som utgjorde förra veckan köpcase har gått bra med uppgångar på 5,1 respektive 11,4 procent. Blankningen av Trelleborg har dock hittills gett en negativ avkastning och på 3,2 procent. Totalt blev utvecklingen plus 4,4 procent. Denna vecka hedgar vi två köpförslag av Betsson och Intrum med en blankning av Nobia. Köp Betsson vid trendlinjen Betsson-aktien har varit i en långsiktigt stigande trend sedan år 2002. Under uppgången har endast mindre rekyler eller konsolideringar utgjort pauser. I dagsläget handlas aktien vid den stigande trendlinje som kan dras utmed tidigare kursbottnar. Här möter aktien stöd och vi ser ett bra köpläge. Målkurs sätts till 135 kronor och stop loss gäller om aktien når ned till 118 kronor. Intrum laddar för utbrott Intrum-aktien har rört sig i sidledes riktning under de senaste månaderna. Dock har kursbottnar varit stigande och motståndet vid ca 95-95 kronor utmanas nu för andra gången. Läget ser därmed bra ut för ett utbrott, som skulle öppnar för vidare uppgång till nästa motstnåd vid 105 kronor. Vi rekommenderar ett köp inför detta med målkurs satt till 105 kronor och stop loss vid 93 kronor. Blanka Nobia vid motstånd Nobia-aktien bröt i början på året ned under stödet vid ca 41 kronor. Detta bekräftade svaghet i aktien och den senaste tidens rekyl har därmed skapat ett intressant blankningsläge. 41- kronorsnivån utgör numera sannolikt ett svårforcerat motstånd. Vi rekommenderar därmed en blankning mellan 40-41 kronor med målkurs satt till 35 kronor. Stop loss sätts vid 42 kronor. Betsson handlas vid den stigande trendlinjen där vi ser köpläge. Intrum ser ut att vara på väg att bryta upp över 95-kronorsnivån. Nobia-aktien har gått svagt och vi tror på fortsatt nedgång Hjalmar Ahlberg 4
Bolag i fokus Branschindex Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 272.6 6.1 7.8 7.0-0.2 1.4 0.9 Industri 352.4 7.9 5.6 6.0 1.5-0.8-0.1 Sällanköpsvaror 864.7 4.5 10.4 9.5-1.9 4.0 3.4 Dagligvaror 591.0 5.4 9.3 7.7-1.0 2.9 1.6 Hälsovård 270.8 2.9 8.6 6.9-3.5 2.2 0.8 Finans 381.4 8.5 3.4 2.8 2.1-3.0-3.3 IT 162.1 5.4 14.2 15.9-0.9 7.8 9.9 Telekom 789.3 3.3 2.3 1.7-3.1-4.1-4.3 OMXSPI 317.7 6.4 6.4 6.1 6.4 6.4 6.1 Linkmed Hälsovård Linkmeds portföljbolag Likvor offentliggjorde nyligen en order på instrumentet CELDA till Aalborg Sjukhus, vilket är bolagets första order utanför Sverige. Vi bedömer att ordervärdet i sig är lågt. Försäljningen är ännu i sin uppbyggnadsfas där varje instrument är viktigt, dels för att nå ut till behövande patienter och visa på nyttan samt dels skapar varje nytt instrument möjlighet till återkommande intäkter av ett katerterkit som används vid varje undersökning. Utvecklingen för Likvor är väl i linje med våra prognoser och bolagets produkt har en betydande kommersiell potential. För Linkmed-koncernen blir effekten av ordern liten då värdet på innehavet i Likvor endast utgör 3 procent. Väsentligt är dock att framgångar för Likvor tar bolaget närmare en försäljning eller notering, vilket kommer synliggöra värden anser vi och skulle även ge en styrka till Linkmeds affärsmodell. Vi är positiva till Linkmed-aktien som är attraktivt värderad. Transcom Vi Branschindex har justerat ned våra estimat för Transcom efter att bolaget meddeladet att felaktiga resultat redovisats i regionen North & Asia Pacific. De kostnader som hade undanhållits av den regionala finanschefen var framförallt kostnader för den upprampning som pågår i regionen. Denna väntas fortgå även under 2010 varför vi också sänker våra estimat något. Transcom säger dock under en telefonkonferens att samma utsikter som angavs för regionen i Q4-rapporten fortfarande gäller samt att regionen levererar högre lönsamhet än bolagets snitt. Vi sänker dock lönsamheten för regionen vilket totalt betyder att vår prognos för rörelseresultat för 2010 minskar med knappt 10 procent. Vår omsättningsprognos för 2010 är oförändrad. Redovisningsmissen är också framförallt en plump i protokollet för den nya ledning som annars levererat enligt plan under de senaste kvartalen. Således sänker vi även rating för ledning. Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 6,0 Redeye Rating* Ledning: 3,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 6,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 3,5 5 It
Branschöversikt Netonnet Konsument Netonnet har rapporterat siffror för det tredje kvartalet. Försäljningen ökade något mer än vad vi väntat oss. Rörelseresultatet minskade samtidigt med 35 procent vilket var betydligt sämre än vår prognos. Vi har sedan tidigare valt att ha en försiktig inställning till Netonnet. Vår uppfattning har inte ändrats efter Q3 rapporten. Det är tydligt att bolaget gjort ett lappkast och bytt taktik. Tidigare har bolaget valt att stå utanför priskriget vilket vi bedömer att bolaget gått ifrån under det tredje kvartalet. Vår uppfattning är sedan tidigare att vi har svårt att se att Netonnet ska kunna konkurrera med något annat än pris då bolaget uppfattas som ett alternativ med lågt pris. Vi ser en fortsatt risk för ökade marknadsföringskostnader och räknar även med måttlig tillväxt framöver. På våra prognoser handlas aktien till P/E 20,7x 2009/10 och för 2010/2011 17,7x vinsten. För att kunna ändra uppfattning vill vi se att bruttomarginalen utvecklas i rätt riktning och att tillväxten är mer stabil än den har varit under senare kvartal. Active Biotech Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 1,0 Lönsamhet: 3,0 Trygg pla: 5,5 Avk. pot: 4,0 Hälsovård Active Biotech har tecknat ett samarbetsavtal med tyska Evotec för att utnyttja bolagets bibliotek och screena efter nya substanser. Det handlar om mycket tidig utveckling och bedöms ha en obefintlig effekt på Active Biotech aktien i det korta perspektivet. Möjligen snarare en negativ inverkan då detta signalerar bolagets ambitioner att hitta nya lovande substanser och inte på att kläs upp för att bli uppköpta av partnern Teva. Förväntningar om ett uppköp från Teva har ökat senaste tiden efter att Active avyttrade de nordiska rättigheterna till Laqunimod (Mulipel Skleros) till Teva. Vi har en fortsatt positiv inställning till aktien som vi räknar med kommer fortsätta utvecklas starkt inför fas III-studiedata för Anyara (Cancer) och Laquinimod som ska presenteras kring årsskiftet 2010/11. Närliggande triggers för aktien är fas II-data för Laquinimod för behandling av patienter med Crohn s sjukdom som vi räknar med kommer presenteras under sommaren, men även ett potentiellt partneravtal kring TASQ. Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 4,0 Avk. pot: 7,5 Redeye Rating *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: http://www.redeye.se/aktieguiden/om-redeye/vara-tjanster/redeye-analys/redeye-rating 56
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** 313,8 330 299 Vände vid motståndet kring 325 kronor. Sidledes utveckling trolig. Elekta *** 192 210 179 Vi ser fortsatt goda chanser för utbrott och höjer målkursen. Getinge *** 164 180 158 Rekyl under ökad omsättning. Bör dock vara köpläge och vi upprepar Köp. Meda *** 79 80 68 Har inlett en rekyl nedåt. Köpläge om 74-76 kronor nås. Epicept ** 14,45 17,5 14,4 Ser fortsatt svag ut och vi upprepar Avvakta. IT Axis *** 112,5 120 98 En rekyl mot trendlinjen vid ca 100-105 kronor utgör köpläge. Ericsson ** 77,15 65 75 Närmar sig tungt motstånd vid 78 kronor och vi upprepar Avvakta. HiQ *** 32,5 35 29,5 Uppsvingen fortsätter och målkurs bör nås inom ett par veckor. KnowIT *** 67,5 76 63 Fortsätter sidledes men vi ger aktien någon vecka till. Micronic *** 14,75 14 11,9 Mycket volatil aktie. Intressant för köp vid 13,5-14,0 kronor. Net Insight * 4,44 4 4,8 Vi ser fortsatt blankningsläge kring rådande nivåer. Nokia *** 103 115 91 Ser bra ut. Nytt test av motstånd vid 105 kronor som bör kuna brytas. Orc Software *** 161,5 175 149 Utbrott över 160 kronor är en tidsfråga och vi upprepar Köp. Net Ent *** 79,75 80 66 Kan vara på väg in i sidledes fas. Men bör finna stöd kring 75-77 kronor. Tradedoubler ** 36,3 40 34,5 Nedgång har stannat och aktien slår under hög omsättning. Kortsiktigt Köp. Unibet *** 212 240 198 200 kronor gäller som stöd och trenden är stigande. Köp upprepas. Telekom Millicom *** 617 640 565 Fortsätter upp efter en mindre rekyl och bör nå målkurs inom kort. Tele2 *** 116,2 130 109 Bryter upp över motstånd. Vi höjer till Köp, men invänta rekyl. TeliaSonera ** 51,7 56 47,5 Ser ut att ta fart igen. Branschkollegan Tele2 kan ha visat vägen. Sällanköpsvaror Autoliv *** 339 360 308 Bra köpläge inför potentiellt utbrott över 340-kronorsnivån. Clas Ohlson * 133,5 125 148 Faller under hög omsättning. Sälj upprepas. Målkurs inom räckhåll. Electrolux ** 162 200 161 Har tagit fart uppåt men tveksamt om 168 kronor kan passeras. Avvakta. Eniro * 24,3 36,5 31,5 Faller tillbaka efter uppgångsförsök och vi sänker till Sälj. H&M *** 458,5 480 425 Nya toppnivåer bekräftar stigande trend. Målkurs inom räckhåll. MTG *** 422,5 450 370 Volymen har mattats av och en rekyl kan vara inledd, vilket ger köpläge. Nobia ** 40 42 34 Tufft motstånd vid 41 kronor och vi upprepar Sälj. Odd Molly * 131 120 142 Påfrestar stöd vid 130 kronor och vi ser risk att aktien bryter ned. Sälj. Oriflame *** 453,5 465 389 Ser fortsatt bra ut. Den som inte köpt bör invänta rekyl mot 435 kronor. Axfood *** 217,5 235 195 Aktien handlas utan utdelning varför aktien faller. Annars fortsatt stark. Swedish Match *** 164 165 148 Mindre rekyl skapar köpläge kring 162-164 kronor. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. 7
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Alliance Oil ** 105,25 120 103 Kursen möter upp kortsiktig fallande trendlinje. Osäker fortsättning. Billerud *** 54,25 58 46 En högre kursbotten och kursen tillbaka vid toppnivåer. Höjd målkurs. Boliden ** 97,30 95 83 Aktien starkare än väntat och kommande nedgång kan vara köpläge. Höganäs *** 174,50 180 145 Färska toppnivåer i veckan övertygar. Positivt grundscenario. Holmen * 185,00 175 190 Kursen har fått fäste runt 185 men trenden är fortsatt fallande. Sänkt rek. Lundin Petroleum** 59,85 58 52 Kursen framme vid motstånd vid 61 kr. Hög risk för rekyl. Stöd 54-56 kr. PA Resources * 24,90 22 28 Torsdagens nedgång kan vara första steget för en svagare utveckling. SCA *** 107,10 110 93 Aktien visar en jämn positiv utveckling. Målkurs inom räckhåll. SSAB A *** 126,90 130 112 Målkurs inom räckhåll efter veckans uppgång. StoraEnso * 48,50 50 4 3 Aktien är överköpt och potentialen är sannolikt begränsad. Vostok Nafta Inv. ** 32,80 40 30 Händelselös vecka av sidledes rörelse under låg omsättning. Industri ABB *** 148,00 155 130 En rekyl ser ut att vara inledd. Stöd sannolikt kring 143 kr. Alfa Laval *** 110,40 120 9 7 Målkurs nådd. Höjd målkurs. 105 kr ny stödnivå. Rekyler är köplägen. Assa Abloy *** 144,60 153 129 Kursen uppe på nya toppnivåer. Höjd målkurs och rekommendation. Atlas Copco *** 107,70 115 94 Nya toppnivåer ger höjd rek och målkurs. Invänta rekyl för köp. Hexagon * 103,75 95 107 Uppgången har skett under låg omsättning och övertygar inte. Loomis ** 87,25 100 7 9 Sidledes utveckling fortsätter. Positivt scenario så länge 84 kr håller. NCC *** 132,25 135 115 Målkurs nådd. Starkaste aktien i sektorn. Stöd vid 123 kr. Köp på rekyler. JM *** 123,25 125 107 Målkursen inom räckhåll efter veckans uppgång. Sandvik *** 86,60 90 7 9 Målkurs nådd. Aktien har återhämtat sig snabbt och vi höjer målkurs. SAS * 2,68 2,3 3,3 Lågt intresse för aktien och vi ser risk för fortsatta nedgångar. Scania ** 112,40 115 94 Målkurs nådd. Aktien är överköpt och köp bör endast ske på rekyl. Securitas ** 79,20 80 68 Aktien är stark men överköpt. Köp först på rekyl. Skanska *** 127,00 130 107 Uppgång till toppnivåer under hög omsättning. Målkurs inom räckhåll. SKF ** 123,10 126 107 Sektorn är stark, vilket gör att vi betraktar en nedgång i SKF som köpläge. Trelleborg * 51,50 44 52 Aktien starkare än väntat och stop-loss kan komma att utlösas. Volvo ** 68,90 7 3 6 1 Stop nådd. Färska toppnivåer ger höjd rekommendation. Finans/ Fastigheter Swedbank ** 72,50 7 6 6 1 Aktien på stabil mark. Nästa nedgång kan vara ett köpläge. Nordea ** 74,00 75 64 Den senaste tidens starka utveckling ger höjd rek. Osäker fortsättning. SEB * 45,38 4 1 4 7 Svagast i sektorn och vi behåller rekommendationen. Bevaka stopp. SHB ** 206,30 215 195 Kursen nosar på tidigare toppnivåer. Nedgångar betraktas som köplägen. 8
Portfölj Aktie Biolin Scientific100115 10% 9,3 10,4 13 8,5 12% 3% Björn Borg 091112 10% 61,5 76,8 85 60 25% 5% H&M 100219 10% 437,4 458,5 510 400 5% 6% Husqvarna 100312 10% 48,2 48,2 63 43 0% 0% Mekonomen 100219 10% 151,5 158,0 190 128 4% 6% Oriflame 100205 10% 420,5 453,5 520 380 8% 6% RNB 091008 10% 8,0 10,5 14 9 31% 14% SKF B 100129 10% 112,4 123,1 130 105 10% 7% Systemair 100304 10% 64,5 66,5 79 58 3% 2% WeSC 090508 10% 29,7 97,0 125 96 227% 29% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5 (-6%) 2008-45,1 (-42,0) 2009 72,4% (46,7%) Trendsportföljen Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Mål Stopp *Utv i port Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2010: 4,4 % 6,4 % Utveckling sedan förra nr: 2,0 % 2,4 % SAX Portföljkommentar I en relativt nyhetsfattig vecka har mycket handlat om återblickar. För ett år sedan kom vändningen på marknaden efter en lång period av nedgång. Nu ett år efter har vi både perspektiv och en erfarenhet rikare. Vad vi kan lära av historien är att en kris av denna dignitet präglar framtiden under en väldigt lång period. Året som gått har också kommit att handla om förståelse samtidigt som börsen återhämtat stora delar av raset. 2010 har inletts trögt även om vi under denna vecka fått se kurserna vända upp. Kvalitet och vinster hålls i första rummet samt att intresset mot kommande utdelningar börjar vakna till liv. Vi försöker alltid fånga upp rådande trender på börsen till en rimlig risknivå i denna portfölj. Trendsportföljen har utvecklats positivt i veckan även om vi inte har hållit samma tempo som index. Dock skuggar vi index bra i denna initiala fas och räknar med att få bättre ut utveckling på våra innehav längre fram. Bäst i veckan har det generellt gått för de större industribolagen. Vi har viss exponering mot denna sektor som vi dock inte fått full utveckling på. SKF har utvecklats bäst med en uppgång på närmare 5 procent. H&M har även utvecklats starkt liksom RNB. Vi väljer att göra ett byte denna vecka. Vi plockar ut Hexagon som nu firar ett år i Trendsportföljen. Hexagon har haft en fantastiks utveckling under sin tid i portföljen med en uppgång på 172 procent. Under samma period har index gått upp med 57 procent vilket gör Hexagon till en riktigt bra placering. Jan Glevén I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförändringar Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Hexagon Sälj 103,8 kr 171,6 % 56,9 % Index Bolagskommentar Husqvarna har inte rosat marknaden sedan Q4-rapporten. Vi ser dock anledning att inta en mer positiv syn. Vi har inte gjort några större justeringar i våra estimat sedan dess. Vi väntar oss dock en förskjutning då återförsäljarna väntas vara försiktiga. En lång vinter väntas även medföra att säsongen försenas från första till andra kvartalet. Den senaste tidens kursutveckling anser vi dock tagit ut ett alltför negativt scenario då det främst är en förskjutning. Under 2010 väntas kostnadsbesparingar slå igenom vilket gör att vi väntar oss ett kraftigt vinstlyft. Besparingar väntas uppgå till 400 miljoner kronor vilka delvis kommer att uppnås under andra halvåret 2010 med full effekt från 2012. Tidigare guidning från bolaget kvarstår vilket kan sammanfattas i att marginalerna kommer att öka. Historiskt utgör 10 procent ett riktmärke men vi räknar med att det kan bli bättre än så. Detta baserar vi på ökade inköp från lågkostnadsländer och fokus på lönsamma kostnadskategorier kommer att slå igenom. På våra prognoser handlas aktien till P/E 12,8x 2010 och P/E 10,2x 2011. Det anser vi är väl försiktigt och väljer att plocka in aktien i portföljen med riktkurs på 63 kronor vilket ger en avkastningspotential på 30 procent. 9
Aktieanalys Nordic Mines Allt närmare gruvdrift Nordic Mines släppte i veckan feasibilitystudien för Laivagruvan som bekräftade en god lönsamhet samt en snabb återbetalningstid för investeringen i gruvan. Vi ser nu få hinder för att bolaget skall nå gruvdrift i Laiva under år 2011. Med rådande guldpriser är investeringen i Laivagruvan återbetald på drygt ett år. Bolaget har sedan nyligen även tagit in det aktiekapital (ca 240 miljoner kronor) som behövs för att anlägga gruvan, resterande del av den totala investeringen på ca 650 miljoner kronor kommer att ske genom ett projektlån. Således ser vi få hinder för att gruvdrift skall kunna startas enligt plan under andra kvartalet 2011. Full kapacitet väntas dock först nås under slutet av år 2011. Bolaget kan nu också uppvisa en malmreserv på totalt 11,7 miljoner ton (varav 5,7 miljoner ton bevisad och 6,0 miljoner ton sannolik) med ett guldinnehåll på 1,86 gram per ton. Detta är visserligen en lägre halt än vad som redovisats i den tidigare mineraltillgången men ändå tillräckligt hög för att den attraktiva kalkylen skall hålla. Utöver detta finns även en mineraltillgång på 4,9 miljoner ton (varav 0,2 miljoner känd och 4,7 miljoner indikerad) med ett guldinnehåll på 1,84 gram per ton samt en antagen mineraltillgång på 4,1 miljoner ton med ett guldinnehåll på 2,0 gram per ton. Utöver malmreserven finns därmed yttligare potential även om det är osäkert över hur stor del av mineraltillången som kan överföras till malmreserv. Bolaget har även bedrivit prospektering på nya delar av Laivaområdet under sommaren. Hittills är det dock för tidigt att bedöma huruvida dessa fyndigheter är brytbara men det indikerar på att fyndigheten kan växa ytterligare framöver. Nordic Mines, Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 4,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 6,0 Med rådande guldprisprognoser räknar vi med att Nordic Mines kan göra en vinst per aktie på ca 12 kronor vid full kapacitet, sombör uppnås i slutet av år 2011. P/E talet ligger därmed på knappt 3x vilket kan jämföras med andra juniora guldproducenter som värderas till ca 10x 2011-års vinst. Redeye räknar dock med ett långsiktigt guldpris på ca 900 dollar och över gruvans livslängd ligger P/E-talet på ca 4x vid rådande kurs. En viss rabatt är motiverad mot peers då guldproduktionen ännu inte är igång och det finns därmed en viss osäkerhet om lönsamhetskalkylen verkligen uppnås även om lönsamhetsstudien som nu är presenterad bekräftar lönsamheten. Vårt DCF-värde enligt huvudscenariot uppgår till ca 33 kronor per aktie. Räknar vi med spotkurser på guld (1127 dollar per uns) uppgår dock DCF-värdet till 36 kronor per aktie. I beräkningen bedömer vi att 100 procent av bolagets kända mineraltillgång kommer att kunna utvinnas samt att 80 respektive 50 procent av indikerad och antagen mineraltillgång kan utvinnnas. Räknar man med med att 100 procent av bolagets mineraltillgångarkommer att kunna utvinnas ger det ett DCF-värde på ca 40 kronor per aktie. Då bolaget nu närmar sig gruvdrift ser vi anledning att det också värderas mer som ett gruvbolag snarare än ett prospekteringsbolag. Det finns givetvis fortfarande risker på vägen till gruvdrift. Exempelvis har bolaget ännu inte säkrat några guldpriser. Ett kraftigt fall i guldpriset skulle försämra kalkylen markant. Dock ligger cash cost för projektet på drygt 400 dollar per uns vilket således ger en god marginal innan bolaget för förlust. Det kan också uppstå förseningar vid uppbyggnaden. Bolaget har även flaggat för att miljökostnader vid uppbyggnaden kommer bli omfattande men inom budget. På det hela taget ser vi ett intressant läge i aktien som sannolikt står inför en omvärdering i takt med att gruvdrift närmar sig. Hjalmar Ahlberg Fundamentalinformation Fundamentaldata Prognoser MSEK 2010p 2011p Omsättning 0 370 EBIT -12 174 VPA -0,7 3,4 Värdering 2010p 2011p P/E em 8,8 P/S em 2,6 EV/EBITDA em 5,5 Bolagsinformation Sektor: Lista Aktiekurs: Börsvärde: Fakta Gruvor Small Cap 30,2 970 mkr Nordic Mines är ett prospekteringsbolag med inriktning mot främst guld. Bolaget är noterat på OMX Small Cap sedan år 2008. Bland grundarna och ägarna finns personer med lång erfarenhet från gruvindustrin. Här finns exempelvis Christer Löfgren och Kjell Moreberg med förflutet inom TerraMining och ScanMining. VD är Michael Nilsson. Bolagets huvudprojekt Laiva, i Finland, som räknas vara i produktion under år 2011. Ägare Tord Cederlund 23,5 SEB 8,8 SHB 7,6 Nordea 6,7 Kjell Moreborg 4,3 Avanza 3,8 Michael Nilsson 3,1 Anna Cederlund 3,0 Henrik Stuifbergen 2,7 Jan Johnson 2,7 10
Aktieanalys Karo Bio Eprotirome studie publicerad Igår kom den så efterlängtade publiceringen av studieresultaten från studien med eprotirome (höga blodfetter) tillsammans med statin, där första resultat presenterades i augusti 2008. Artikeln publicerades i den mycket välrenommerade vetenskapliga tidsskriften New England Journal of Medicine (NEJM) där bland annat Diamyd Medical tidigare fått en artikel publicerad för bolagets fas II-studie med Diamyd för behandling av typ 1-diabetes. Artikeln om eprotirome ger fördjupad och detaljerad information kring resultat och biverkningar som uppnåtts i studien. I sig är det inget nytt som framkom i materialet, men publiceringen ger en viktig validering av resultaten. Vi anser att resultaten för eprotirome är mycket lovande och att läkemedelskandidaten adresserar en mycket stor marknad vid ett godkännande, 2 miljarder dollar årligen enligt Betting Karo Bio, Redeye Rating* Ledning: 3,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 3,5 Avk. pot: 9,0 Konsolidering trigger i spelbranschen Det har pratats om en konsolidering i spelbranschen under många år men det var först i fjol som affärerna kom igång på allvar. De noterade svenska bolagen kan på olika sätt dra nytta av konsolideringen vi anser utgör en trigger för sektorn. De stora Europeiska operatörerna Bwin, PartyGaming och Mangas Gaming stod i fjol för merparten av affärerna som gjordes för att växa inom kompletterande produkter eller för att etablera sig på nya marknader. Svenska Expekt köptes till exempel upp av Mangas Gaming, som är ett exempel på en landbaserad aktör som genom ett flertal förvärv etablerat sig online. Andra exempel på svenska bolag som de senaste åren ingått i vår bedömning. Aktien klättrade kraftigt på Stockholmsbörsen under gårdagen, då fokus flyttades till de lovande kliniska resultaten som uppnåtts istället för den kortsiktiga osäkerhet som präglat handeln sedan bokslutskommunikén, med den otydliga kommunikationen från bolaget. Kursfallet i samband med bokslutet anser vi var överdrivet och förstärkt av många kortsiktiga aktörer som lämnade aktien. Aktien har sedan dess återhämtat sig med över 30 procent. Uppgången till trots anser vi att Karo Bio är mycket attraktivt värderad för den som vill investera i bioteknikbolag. Förväntningarna inför framtiden är lågtställda och vi ser flera faktorer som kommer ligga bakom en omvärdering under året. En viktig pusselbit är 11 att tillkännage ny VD som ska ta över efter Per Olof Wallström och lägga fram bolagets mål och visioner. Huvuddrivare bakom en omvärdering kommer givetvis ett licensavtal för eprotirome vara, något som ska kunna tecknas omkring det tredje kvartalet i år. Det som talar för detta är de långt framskridna partnerförhandlingarna bolaget befinner sig i och att bolaget då ska ha ett fas III-progam klart och godkänt av den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA, något önskas av läkemedelsbolagen för att vara villiga att betala ett högt pris för projektet. Vi upprepar vår köp-rekommendation för aktien, det finns dock en kortsiktig risk för trist utveckling till dess att en ny VD tillkännages. Klas Palin strukturaffärer är pokernätverket Ongame som köptes av Bwin, mjukvaruutvecklaren Boss Media som köptes ut från börsen av GTECH och Unibet som förvärvat MrBookmaker och Maria Bingo. Det färskaste exemplet är Cherryföretagen som tidigare knoppat av Betsson och Net Entertainment. Bolaget riktar nu åter blicken mot internet och förvärvade i januari kasinooperatören COYS, vilket fick Cherryföretagens börskurs att dubblas på ett par dagar. En låg värdering utanför börsen som förvandlades till en högre värdering på börsen gör att ledningen bör ha fått mersmak för strategin och fler förvärv kan komma. Förvärv utgör också en potentiell trigger för Net Entertainment som genom rätt förvärv skulle få tillgång till nya kunder och nya produkter som skulle kunna distribueras till befintliga kunder. Pokernätverket Entraction erbjuder en intressant B2Bexponering och bolagets låga värdering med en EV/EBITDA-värdering på 6,5 gånger årets vinst utgör inte ett hinder. De förvärv som skett av onoterade bolag har skett till multiplar på runt 4-6 gånger EBITDA, något som dock talar emot uppköp av de större aktörerna på Stockholmsbörsen som Unibet, Betsson och Net Entertainment, som värderas till mellan 10 och 12 gånger EBITDA. Betsson och Unibet kan dock vara intressanta som uppköpsobjekt av strategiska skäl, med sina starka ställningar på den Turkiska respektive Franska marknaden. Unibet har bränt sig på det dyra förvärvet av Maria Bingo och Betsson säger sig inte heller ha förvärv överst på agendan, även om rätt objekt till rätt pris alltid bör vara intressant. Dawid Myslinski
Aktieanalys Ett säkert vårtecken Fundamentalinformation I kölvattnet av en stark utveckling för H&M den senaste tiden har de mindre klädbolagen fått stå i skuggan. Vi tror dock på ombytta roller framöver då vi väntar oss ett positivt nyhetsflöde framöver i både Odd Molly och WeSC. Odd Molly och WeSC väntas i början av april presentera ordervärde. Vi tror att temperaturen ökar i samband med detta och ser ett intressant läge. Båda har hamnat i bakvattnet efter inslag av besvikelser i samband med rapporterna den senaste tiden. Samtidigt har H&M även haft en stark utveckling som eldats på av starka detaljhandelssiffror vilket bidragit till ett minskat intresse. Offensiv satsning WeSC har utvecklats i en lugnare takt sedan den senaste rapporten. En tidigare kommenterad utveckling om en att en försiktig lagerpolicy begränsat utvecklingen har lett till att en rad frågetecken kring tillväxten rests. För WeSC väntar vi oss en fortsatt hög tillväxttakt. Kommande ordersiffror för höstkollektionen väntas bekräfta detta då målet är att öka försäljningen med 20 procent. Ordersiffror som visar på en tillväxttakt i linje med detta bör bolaget kunna uppvisa för kommande höstkollektion. Med befintlig affärsmodell där WeSC fortsätter att öka antalet återförsäljare och med etablering på nya marknader väntas bolaget kunna dubbla omsättningen under den kommande 3-4 åren. Under verksamhetsåret 2009/2010 väntar vi oss att försäljningen ökar med 28 procent till 380 miljoner kronor. Från denna nivå behöver bolaget växa med runt 20 procent de kommande åren för att uppnå målet om en fördubbling. Det ser vi som genomförbart och anser att den förväntat höga tillväxttakten inte återspeglas i kursen. Med hänsyn till den höga tillväxttakten anser vi att P/E 13,4x 2010/11 och P/E 10,2x 2011/12 är attraktivt. Den ackumulerade vinsttillväxten i snitt under en femårsperiod fram till 2013/14 väntas uppgå till 30 procent. Goda förutsättningar för en bra höstkollektion 2010 och höjda rörelsemarginalmål anser vi utgör bra grogrund för fortsatt tillväxt. Mot en ny vår Även för Odd Molly har kursutvecklingen varit trög under inledningen av året. Vi väntar oss framöver en rad händelser som kan komma att ändra på detta varför vi ser ett intressant läge i aktien. Odd Molly kommer att genomföra ett listbyte och ta klivet in på Stockholmsbörsen vilket ger institutionella investerare möjlighet att investera i aktien. Detta tenderar att öka intresset för aktien. Ett ordervärde för höstkollektionen väntas även presenteras i mitten av april. Då ingår även den nya klädkollektionen post fire dew vilket gör ordersiffrorna extra intressanta. Senast Odd Molly presenterade ordervärde (vår/sommar) ökade denna med 25 procent. Vi bedömer att höstsiffrorna kommer att ligga i nivå med det. För Odd Molly räknar vi under 2010 med en tillväxt på 25 procent. Satsning i USA och ökade kostnader för marknadsföring (nya produktkategorier, herrkollektion etc) väntas dock leda till ett något högre kostnadsläge. Det ger oss sammantaget en vinst per aktie på 9,3 kronor per aktie. På våra prognoser handlas aktien till P/E 14x 2010 och P/E 11x 2011. Rensat för nettokassan på 85 miljoner kronor sjunker P/e-talen till 12x 2010 respektive 9x 2011. I snitt väntas den aggregerade vinsttillväxten ppgå till 29 procent under perioden 2010-2012. Vi anser att värderingen är attraktiv givet bolagets förväntade tillväxttakt. Bolaget väntas även lämna en utdelning på 3,5 kronor vilket ger en yield på 2,7 procent. Vi har tidigare varit avvaktande till aktien just på grund av risk för försämrad lönsamhet och att den amerikanska satsningen inte tagit av i den takt som förväntats. Det går nu att se på Odd Molly med nya glasögon då bolaget går mot en ny vår. Bolaget offensiva satsning med fler butiker, bättre kontroll på kundförluster och lager, en ny herrkollektion och nya grepp i USA (ny agentur, egen butik och förstärkt säljorganisation) tror vi kommer att bära frukt framöver. Jan Glevén Relativvärdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E Inte rnatio ne llt BILLABONG INT 18,4 15,0 13,0 11,3 9,3 8,2 2,0 1,8 1,6 VOLCOM INC 21,8 18,1 13,8 9,5 8,1 7,3 1,2 1,1 0,9 QUIKSILVER INC 91,9 21,6 8,5 7,4 6,9 6,3 0,7 0,7 0,7 Sverige BJOERN BORG AB 21,7 18,1 16,3 12,5 10,8 10,1 3,0 2,7 2,6 HENNES & MAURITZ AB 20,4 17,9 15,9 12,8 11,2 10,0 3,2 2,9 2,6 KAPPAHL AB 12,8 11,6 10,8 8,7 8,0 7,5 1,5 1,4 1,3 ODD MOLLY AB 14,2 11,2 11,0 8,9 7,5 7,1 1,7 1,5 1,5 WESC AB 13,3 10,1 8,7 11,3 8,7 6,6 1,7 1,4 1,1 Medel 26,8 15,4 12,2 10,3 8,8 7,9 1,9 1,7 1,5 Median 19,4 16,4 12,0 10,4 8,4 7,4 1,7 1,4 1,4 Källa: B lo o m berg 12