Omslag: Kammarkollegiets 475-årsjubileum i Rikssalen på Kungliga slottet den 9 september 2014. Foto: Magnus Fond

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014

2 Omslag: Kammarkollegiets 475-årsjubileum i Rikssalen på Kungliga slottet den 9 september 2014. Foto: Magnus Fond

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 3 Innehåll Kammarkollegiets 475-årsjubileum Tid att vara försiktig Vi förvaltar drygt 170 miljarder kronor åt mer än 400 kunder Normalisering för världsekonomin under 2014 Avkastnings- och riskanalys Ett bättre år än förväntat Hög avkastning på aktieplaceringar under 2014 Ansvarsfulla placeringar Compliance - Utmaningar för funktionen för regelefterlevnad i en dynamisk miljö Våra ekonomitjänster är effektiva och trygga Operations - Skräddarsydda och behovsanpassade tjänster Kundintervju: Avkastning & Risk - en viktig balansakt för Pensionsmyndigheten Fonddelagationen Placeringsrådet Kapitalförvaltningens ledningsgrupp Aktieförvaltningen - Bokslut och kommentarer Ränteförvaltningen - Bokslut och kommentarer Nyckeltal för konsortierna Regler för konsortierna Redovisningsprinciper och granskningsintyg 4 6 8 9 12 14 16 18 19 20 21 22 24 25 26 28 36 40 42 46

4 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Kammarkollegiets 475-årsjubileum År 2014 var det 475 år sedan Kammarkollegiet grundades av Gustav Vasa år 1539. Detta firades högtidligt i Rikssalen på Kungliga slottet den 9 september 2014. Kammarkollegiets medarbetare, Kung Carl XVI Gustaf och Kronprinsessan Victoria närvarade. Speciellt inbjudna gäster talade om Kammarkollegiets betydelse genom århundradena. I boken Om stolar kunde tala som togs fram under 2014 berättas det mer om kollegiets historia. En berättelse från grundandet fram till idag - en modern myndighet med anor.

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 5 Foton från Kammarkollegiets 475-årsjubileum i Rikssalen på Kungliga slottet den 9 september 2014.

6 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Tid att vara försiktig Det gångna året kännetecknas av mycket god avkastning för samtliga våra konsortier och diskretionära updrag, vilket är glädjande och underlättar i hög grad våra kunders verksamheter. Vi fortsätter att leverera ett mervärde i form av god avkastning i förhållande till marknaden och kan därför konstatera att vi är en av de främsta förvaltarna i Sverige. Det kan nämnas att ränteförvaltningen har överträffat jämförelseindex för 17:e året, av de senaste 20 åren. Vi befäster därmed vår ställning som ledande ränteförvaltare i Sverige. Deflationsrisker har medfört att centralbankerna har sänkt sina styrräntor mot nollpunkten och därmed fått marknadsräntor att falla kraftigt, vilket ökar attraktionen för andra tillgångsslag. Centralbankerna hjälper alltså till att öka värderingen på alla tillgångsslag samtidigt som de signalerar till kapitalägare att ta risk. Börsen har stigit kontinuerligt sedan sommaren 2011 och är i våra ögon varken dyra eller billiga i ett historiskt perspektiv. Traditionella ränteplaceringar finner vi mycket högt värderade och det är rimligt att förvänta sig en avkasting nära nollstrecket och för aktier något bättre. Det betyder att avkastningen i en portfölj kom-

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 7 mer att ligga på låga avkastningstal närmaste året och sannolikt även de närmaste åren. Fördelningen mellan tillgångsslag är alltid ett avgörande beslut och du som kund kan mer än gärna använda oss som diskussionspartner kring hur man sätter samman en lämplig tillgångsportfölj. Under det gångna året och även under 2015 genomför vi ett omfattande arbete med att begränsa operativa risker där det primära syftet är att öka säkerheten för dig som kund. Detta arbete inkluderar att vi utsätter oss för extern granskning av våra interna processer. Det är viktigt för oss och för dig som kund att betrakta oss som en intern kapitalförvaltning med tillförlitliga processer. Vår höga grad av både datamognad och humankompetens medför att vi med trovärdighet kan skräddarsy lösningar för dig som kund. Det innebär att vi har förmåga, vilja och ambition att utveckla nya produkter och lösningar. Vi har nyligen introducerat vår nya webbportal där du som kund kan inhämta rapporter och göra andelsaffärer i våra konsortier. Vår ambition är att samtliga kunder ska vara kopplade till denna portal och medverka till en positiv kundupplevelse. Med trovärdighet kan vi skräddarsy lösningar för dig. Inom den finansiella världen fokuseras alltmer på hållbarhetsfrågor. Det är därför glädjande att konstatera att vi dels var pionjärer, dels har en kontinuerligt utvecklad policy som inbegriper bl.a. arbetsrätt, mänskliga rättigheter, barnarbete och tar avstånd från känsliga sektorer. Vårt synsätt är även integrerat i vår investeringsfilosofi, som inbegriper att bolag som inte beaktar hållbarhetsfrågor kommer på sikt att försämra sin konkurrenssituation och därmed riskera sämre aktieutveckling. En positiv screening är därför en ledstjärna i vår aktieförvaltning. Vi har även möjlighet till dialog med berörda företag via extern konsult. Vår kompetenta personal är vår viktigaste tillgång. Jag vågar påstå att våra tjänster är synnerligen konkurrenskraftiga. Ett fortsatt lycka till under 2015! Leif Hässel, chef Kapitalförvaltningen, Kammarkollegiet

8 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Vi förvaltar drygt 170 miljarder kr åt mer än 400 kunder Historien har visat att vi hävdat oss mycket väl jämfört med våra konkurrenter. Vårt uttryckliga mål är att tillhöra den bästa kvartilen bland förvaltare och långsiktigt överträffa en informationskvot på 0,2. Vi kan med glädje konstatera att vi i stor utsträckning har lyckats med detta. Vi strävar alltid efter att ge våra kunder god avkastning till låg risk. Ett bevis på att vi har lyckats med detta är att de förvaltade volymerna och antalet nya kunder har ökat. Det beror dels på ett bra förvaltningsresultat, dels på att våra befintliga kunder givit oss ytterligare kapital att förvalta. En annan bidragande faktor är att vi har utvecklat och anpassat våra produkter efter förändrad kundefterfrågan. Ett exempel på detta är företagsobligationskonsortiet, vars volym och intresse från kunder ökat markant under 2014. Att vi dessutom är kostnadseffektiva gör det inte sämre för kunden. Förvaltat kapital, diskretionärt och konsortier 180 000 160 000 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Diagram: Förvaltad volym, 2001-2014 Diskretionärt Konsortier Extern utvärdering: Varje år utförs en extern utvärdering av kapitalförvaltningens samtliga konsortier. Utvärderingen har de senaste åren utförts av Wassum Investment Consulting. Kapitalförvaltningen har lyckats hävda sig mycket väl jämfört med andra förvaltare.

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 9 Normalisering för världsekonomin under 2014 Världsekonomin vände tillbaka till mer normala förhållanden under 2014 även om tillväxttakten åter blev en besvikelse. Tyvärr tillkom det nya krishärdar som skapade osäkerhet om framtiden. Rysslands agerande i Ukraina har straffats med kraftfulla sanktioner från USA och EU. ISIS framfart i Irak och Syrien möter omvärldens fördömanden och ökar risken för en ny terrorvåg över världen. Det snabba och stora oljeprisfallet under andra halvåret 2014 sätter press på oljeexporterande länder och riskerar utlösa nya kriser i finansiella systemet. En värld som går i otakt har också medfört stora valutakursförändringar där framförallt USA:s valuta stärkts kraftigt. I takt med att ekonomin i USA förbättrades började centralbanken, Federal Reserve, försiktigt dra tillbaka de kraftfulla stimulanserna av ekonomin. Euroområdet vände åter till tillväxt efter flera år i recession. Tillväxten är emellertid svag och inflationsförväntningarna är för låga för att ECB skall vara bekväma med situationen. ECB, fortsätter därför att tillföra likviditet till ekonomin via låga styrräntor och tillgångsköp, vilket har varit mycket viktigt för förtroendet för Euroområdet och euron. USA går mot ljusare tider Tillväxten i USA blev något sämre än förväntat 2014 där ekonomin preliminärt växte med drygt 2 procent. Tillväxten hölls tillbaka av hårt väder under första kvartalet. Den underliggande utvecklingen är emellertid stabil där det pågår en fortsatt förbättring av husmarknaden och arbetsmarknaden. Mellanårsvalet, som hölls i november, resulterade i att republikanerna fick majoritet i både representanthuset och senaten. President Obama får det därmed tufft att få igenom sin politik de återstående två åren på sitt mandat. Förväntningarna inför 2015 är dock ganska optimistiska eftersom tillväxten förväntas öka med närmare 3 procent. Diagram: BNP i USA utfall och prognos Fortsatt motvind i Euroområdet Glädjande nog återvände Euroområdet till tillväxt 2014, preliminärt ökade tillväxten med knappt en 0,8 procent. Återhämtningen går emellertid mycket trögt och konflikten mellan Ryssland och Ukraina har skapat ytterligare osäkerhet inför framtiden. Trots att ECB för en mycket expansiv penningpolitik med rekordlåga räntor, har det inte haft någon signifikant påverkan på investeringar och konsumtion. EU-kommissionen lade i slutet av året fram förslag för att stimulera investeringar inom Euroområdet och det återstår att se om det kan ge några positiva effekter på tillväxten. Arbetet med att stabilisera regelverket inom Euroområdet är i stort sett på plats i och med att ECB tagit över övervakningen av bankerna. Förhoppningsvis innebär det att riskerna i det finansiella systemet har minskat väsentligt och inte kommer att utlösa nya kriser, till exempel vid ett utträde av Grekland ur valutasamarbetet.

10 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Diagram: BNP för Euroområdet utfall och prognos Emerging markets håller uppe världstillväxten 2014 blev ett relativt svagt år för de så kallade BRIC-länderna (Brasilien, Ryssland, Indien och Kina). Sanktioner från EU och USA har satt press på Ryssland. En stor nedgång i oljepriset, valutaförsvagning och börsras innebär att Ryssland blir allt mer trängt. Det är därför mycket viktigt att följa utvecklingen noga framöver. Efter att succesivt ha reviderats ner verkar det bli nolltillväxt 2014 medan tillväxtprognoserna enligt Bloombergs senaste enkät avspeglar den svåra situationen med en förväntad negativ tillväxt om närmare 4 procent 2015. Tillväxten i Kina och Indien var betydligt lägre än historiskt under 2014, men tillväxttakten är fortfarande väsentligt högre än för världsekonomin. Det investeras fortfarande i infrastruktur i takt med att urbaniseringen av länderna fortskrider. Kina fortsätter att gå en balansgång för att stimulera inhemsk efterfrågan. Strukturella reformer för att förbättra ekonomins funktionssätt spelar en stor roll för framtida tillväxt. Det gäller också för Indien där regeringen börjat införa tillväxtfrämjande reformer. Svag omvärld och politisk turbulens negativt för Sverige Tillväxten i Sverige har varit svag de senaste tre åren och landade preliminärt runt 2 procent 2014. Det var framförallt en svag världsekonomi som höll tillbaka exporttillväxten. Inhemsk efterfrågan hölls uppe relativt väl med stigande bostadsinvesteringar och offentliga investeringar samt ökad privat och offentlig konsumtion. I och med en god inhemsk efterfrågan så steg importen mer än exporten, vilket gav ett negativt bidrag från nettoexporten. Arbetslösheten minskade marginellt jämfört med föregående år då sysselsättningen ökade i en högre takt än arbetskraftstillväxten. Debatten om statsfinanserna hamnade i fokus när den nya finansministern Magdalena Andersson presenterade höstbudgeten och myntade uttrycket att ladorna är tomma. Jämfört med andra länder är statsfinanserna i gott skick, men lågkonjunkturen de senaste åren innebär att reformutrymmet är begränsat. Det innebär att reformer måste finansieras med en kombination av höjda skatter och en ökad upplåning. Hushållen skuldsättning fortsätter att öka och skapar viss oro för den framtida stabiliteten i ekonomin. En rad åtgärder har redan vidtagits för att bromsa skuldsättningen, bland annat ökade riskvikter för bankernas bolån och amorteringsplikt för lån som överstiger en viss nivå av fastighetens värde. Det diskuteras också att begränsa ränteavdraget för lån till fastigheter och bostadsrätter. Tillväxtutsikterna för 2015 är något mer positiva för 2014, men Sverige påverkas i hög grad av vad som sker i en osäker världsekonomi. Inhemsk efterfrågan riskerar att påverkas negativt av en ökad politisk risk och åtgärder riktade mot hushållens skuldsättning. Diagram: BNP i Sverige och prognos Stor osäkerhet och försiktiga förväntningar inför 2015 Prognoserna för 2014 var återigen för högt ställda där världstillväxten preliminärt landade strax över 3 procent, att jämföra med IMF:s prognos om en tillväxt om drygt 3,5 procent. Förväntningarna för 2015 präglas av osäkerhet och en måttlig

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 11 tillväxt för världsekonomin. Situationen i Euroområdet har förbättrats men är fortfarande oroande med låg tillväxt och låga inflationsförväntningar. I USA verkar ekonomin vila på en stabilare grund och tillväxtutsikterna är ganska ljusa. Det finns emellertid en del risker 2015. Lyckas den amerikanska centralbanken minska de penningpolitiska stimulanserna utan att störa återhämtningen av ekonomin? Kan politikerna fatta nödvändiga beslut med en demokratisk president och en kongress där republikanerna har majoritet? Vilken effekt får det snabba och stora oljeprisfallet på ekonomin? I Kina fortsätter tillväxten att växla ner och för 2015 väntas ekonomin växa med 7,0 procent. Japan för en mycket expansiv penning- och finanspolitik och regeringens kraftfulla budget för 2015 ger en förväntad stimulans om 0,5 procentenheter till BNP-tillväxten. Det finns många frågetecken kring Japan och frågan är om politiken kan åstadkomma nödvändiga strukturella reformer för att förbättra ekonomins funktionssätt. Den svenska ekonomin är mycket beroende av vad som händer i omvärlden och osäkerheten om den globala tillväxten verkar återhållande på svensk tillväxt. Det politiska läget i Sverige riskerar också att skapa osäkerhet om framtiden. Sammantaget är utsikterna för 2015 svagt positiva men det finns som nämnts ovan en hel del risker som kan ge en mer negativ utveckling. Det återstår att se vad det ger för effekter på de finansiella marknaderna. Det mesta talar för en låg avkastning för investerare och en ökad volatilitet jämfört med föregående år.

12 Avkastningsoch riskanalys Trenden att allt fler av våra kunder bättre vill kunna förstå vad som driver avkastning och risk i deras portföljer är fortfarande stark. Vi utvecklar kontinuerligt skräddarsydda rapporter till våra kunder inom detta område. Kapitalförvaltingen har ett väl utvecklat utbud inom avkastnings- och riskanalys, där vi erbjuder både standardiserade rapportpaket och skräddarsydda lösningar. Vi fortsätter även att kontinuerligt utveckla nya tjänster för att kunna möta nya behov som uppstår internt och hos våra kunder. Avkastningsanalys för individuella portföljer Vi analyserar avkastning utifrån performance attribution. Över- eller underavkastning förklaras mot ett jämförelseindex med hjälp av nedbrytning i nivåer (till exempel tillgångsslag, branscher, värdepapper) för olika investeringsbeslut. Strukturen bestäms av kundens rapporteringsbehov. Modellerna för att beräkna performance attribution varierar och kan anpassas efter kundens beslutsprocesser. Vår analysmodell för fixed income performance attribution (FIPA) är idag i full produktion och används både för våra egna räntekonsortier och av större diskretionära kunder. Med hjälp av FIPA kan vi bryta ner en ränteportföljs avkastning i olika faktorer (till exempel direktavkastning, räntekurva och kreditspread). Även inom detta område har vi möjlighet att anpassa analysen efter enskilda kunders beslutsprocesser och rapporteringsbehov. Nyckeltal för risk och riskjusterad avkastning Olika standardiserade nyckeltal bidrar till att ge en nyanserad bild av en portföljs risk och riskjus-

KAPITAlförvalTNINgENS verksamhetsberättelse 2014 13 terad avkastning. Grundläggande nyckeltal är volatilitet, tracking error, sharpekvot och informationskvot. Vi beräknar också andra mått (t.ex. alfa, beta, R2 och treynorkvot) beroende på våra kunders önskemål. Nyheter inför 2015 Under 2015 fortsätter vi arbetet med att ytterligare öka automatiseringsgraden. Kundportalen som lanserades under 2014 kommer att byggas ut successivt med ny teknik och nya rapporteringstjänster. Vi kommer även att komplettera avkastningsanalysen till att fullt ut inkludera ytterligare derivatprodukter, såsom aktieoptioner och swaptioner, när eller om investeringar i dessa instrument blir aktuella för oss eller för våra kunder. Mått på avkastning och risk Volatilitet: standardavvikelse i avkastning för en portfölj eller ett jämförelseindex. Tracking error: ett mått på aktiv marknadsrisk. Detta definieras som standardavvikelsen i överoch underavkastningar mellan portföljen och jämförelseindex. Sharpekvot: avkastning över den riskfria räntan dividerat med portföljens volatilitet. Informationskvot: överavkastning dividerat med tracking error. Sharpekvot och informationskvot är riskjusterade avkastningsmått och mäter på olika sätt förmågan att få betalt för aktiv marknadsrisk. Martin Lanzarotti Risk Manager, funktionsansvarig Risk Managementgruppen

14 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Ett bättre år än förväntat Avkastningen i räntekonsortiet blev 3,7 procent under 2014. Avkastningen i företagsobligationskonsortiet blev 6,9 procent under samma period. Totalt förvaltar Kammarkollegiet cirka 160 miljarder kronor i svenska räntepapper och är därmed en av de absolut största kapitalförvaltarna i Sverige. Den största delen av kapitalet är placerat i diskretionära portföljer där kunden själv utformar sina placeringsregler. Sett till antalet kunder har flest valt att placera i räntekonsortiet vars placeringsreglemente är utformat av Kammarkollegiet. Räntekonsortiet investerar huvudsakligen i bostadsobligationer och till viss del i företagsobligationer. Lägsta ratingbetyg i räntekonsortiet är BBB-. Sommaren 2013 introducerade Kammarkollegiet ett nytt räntekonsortium som investerar enbart i företagsobligationer. Lägsta tillåtna rating på innehaven är BB, men den största delen av konsortiet är investerat i investment grade, alltså obligationer med rating BBB eller högre. Konsortiet är inte av typen high-yield innehållande skräpobligationer eftersom vi till varje pris vill undvika kreditförluster. Starten har varit över förväntan både vad gäller avkastning och kapitaltillflöde. Vår målsättning är att det nya konsortiet långsiktigt skall ge minst 1 procentenhet högre avkastning än räntekonsortiet. Trygg och framgångsrik förvaltare Kammarkollegiet är en trygg och framgångsrik ränteförvaltare som hittills aldrig uppvisat negativ avkastning. Varje år utvärderar en extern oberoende konsult vår ränteförvaltning. Resultatet av denna utvärdering har visat att den riskjusterade avkastningen i räntekonsortiet tillhört den allra bästa genom åren jämfört med andra räntefonder. Så gick det 2014 för räntefonder För räntefonder generellt var 2014 ett mycket bra år då marknadsräntan på obligationer sjönk kraftigt. Detta gjorde att värdet på innehaven ökade, till skillnad från år 2013 då värdet på framför allt längre obligationer urholkades. Räntekonsortiet som har en duration på cirka två år klarade både 2013 och 2014 bra. Räntekonsortiets jämförelseindex består till 85 procent av bostadsobligationer och till 15 procent av statsobligationer. Diagram: Räntekonsortiets avkastning sedan 1995 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Diagram: Räntekonsortiets avkastning jämfört med index sedan 1995 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 15 Investeringsprocessen En gedigen investeringsprocess som använts under många år ligger till grund för ett bra resultat. Studier har visat att de framgångsrikaste förvaltarna är de som har en bra investeringsprocess som de tillämpar konsekvent. Kammarkollegiets ränteförvaltning har använt samma investeringsstrategi sedan 1995. Kammarkollegiet har alltid en så hög andel bostads- och företagsobligationer som möjligt. Under den senaste finanskrisen blev avkastningen sämre än index beroende på den stora efterfrågan på statsobligationer som Kammarkollegiet avstått från att investera i. Eftersom dessa kriser är mycket svåra att förutse anser vi att det är bäst att alltid ha en så liten andel statsobligationer som möjligt. Vi har hittills sluppit kreditförluster i våra innehav trots att vi investerat i företagsobligationer sedan år 2000. En gedigen och beprövad kreditanalys har gjort att vi undvikit att investera i dåliga bolag. Det är också viktigt att välja rätt löptider på obligationerna. Kammarkollegiet har historiskt sett varit mycket skickliga på att förutspå centralbankernas ageranden och detta har underlättat valet av löptider i ränteportföljerna. Under 2014 har Kammarkollegiet haft en lätt övervikt i längre obligationer gentemot index vilket varit bra då räntekurvan flackat. Diagram: Tioårig svensk och amerikansk statsobligationsränta Vad hände på räntemarknaden 2014 Den kraftiga räntenedgången 2014 överraskade marknaden. De flesta bedömare trodde att ränteuppgången som började 2013 skulle fortsätta. Istället fick vi se ett av de kraftigaste räntefallen på många år. Ekonomiska data överraskade negativt och inflationen fortsatte att sjunka. Riksbanken som numera fokuserar helt på inflationsmålet sänkte reporäntan från 0,75 procent vid årets ingång till noll procent. Då de flesta ränteförvaltare hade trott på stigande räntor så var de inte fullinvesterade vilket förstärkte nedgången då förvaltarna var tvungna att börja köpa framförallt längre obligationer. Samtidigt ökade efterfrågan på mer riskfyllda obligationer som ger en högre avkastning vilket ytterligare sänkte räntenivåerna. Sammantaget ledde detta till att 2014 blev ett av de bästa åren någonsin för vanliga räntefonder. Vissa high-yield fonder som investerat i oljerelaterade bolag hade dock ett dåligt år. Dagens extremt låga räntenivåer kommer att locka placerare att ta allt större risker. Vi vill varna våra kunder för detta. Vi rekommenderar istället att försöka hitta trygga placeringar som kan ge en positiv real avkastning. George Ulvelius, Räntechef Kapitalförvaltningen

16 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Hög avkastning på aktieplaceringar under 2014 När vi summerar 2014 kan vi konstatera att det blev ett bra år för investeringar i aktier. Alla Kammarkollegiets aktiekonsortier skapade hög avkastning till våra kunder. Trots ett svängigt börsår är vi glada att kunna uppvisa ett mycket stabilt förvaltningsresultat. Våra aktivt förvaltade konsortier hade en bättre avkastning än jämförelseindex och våra indexkonsortier en avkastning i linje med jämförelseindex. För den interna aktiva svenska aktieförvaltningen blev 2014 ett starkt förvaltningsår. Aktiekonsortiet Sverige gav en avkastningen om 15,5 procent, vilket var 0,14 procentenheter bättre än jämförelseindex justerat för Kammarkollegiets ESG-policy. Aktiekonsortiet Spiran gav en avkastning på hela 17,0 procent, vilket var 0,56 procentenheter bättre än jämförelseindex justerat för svenska kyrkans etiska placeringsregler. Vår utgångspunkt inför 2014 var att den svenska aktiemarknaden var rimligt värderad på egna meriter men att aktier var attraktivt värderade mot andra tillgångsslag. Vårt strategiska beslut att ha en cyklisk inriktning på portföljen gav god utveckling under början av året. Efter en stark utveckling under första kvartalet drog vi ner vår risk under andra kvartalet och minskade vår övervikt i cykliska aktier. I efterhand visade det sig vara ett klokt beslut då en ökad geopolitisk osäkerhet grumlade tillväxtutsikterna för världsekonomin. Vårt relativresultat var stabilt under 2014 då vi hade en balanserad portfölj med låg risk. Vår bedömning inför 2015 är fortfarande att aktiemarknaden är rimligt värderad. Värderingen är i linje med sin historiska värdering, med brasklappen att det baseras på högt ställda förväntningar på omsättning och vinstutveckling för 2015 och 2016. Det ger precis som inför förra året en begränsad uppsida på egna meriter, men i förhållande till andra tillgångsslag är aktier fortfarande attraktivt värderade. Vi arbetar långsiktigt och vår förvaltning har en inriktning mot kvalitetsbolag med attraktiv värdering och vi håller fast vid vår positionering från förra året. Vi inleder året med låg risk och balanserade portföljer och följer noga utvecklingen för signaler om ett förändrat risktagande. Det finns förväntningar om en marginell förbättring av konjunkturen under 2015 men tillväxtutsikterna grumlas av en svag tillväxt för Euroområdet och geopolitiska risker. Om världsekonomin fortsätter att förbättras och riskhärdar kan hållas i schack bör det bli ytterligare ett år med positiv avkastning för aktier. I och

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 17 med en följd av år med konjunkturbesvikelser och utsikter om en svag global tillväxt de närmaste åren är cykliska aktier relativt billiga. Vi fortsätter därför att övervikta aktier som SKF, Volvo, SKF och ABB. Kammarkollegiets aktieindexkonsortium Sverige gav en avkastning om 13,8 procent 2014, vilket var i linje med jämförelseindex. Aktieindexkonsortiet följer samma ESG-policy som de andra aktiekonsortierna, se också avsnittet om Kammarkollegiets etiska policy. Reglerna för konsortiet stipulerar att ingen enskild aktie får uppgå till mer än 10 procent av portföljvärdet. Vidare finns också en koncentrationsregel att aktier som uppgår till mer än 5 procent av portföljvärdet tillsammans inte får ha ett värde som överstiger 40 procent av portföljens värde. När så sker måste den enskilda aktiens position minska till 9,0 respektive 4,5 procent av portföljvärdet. Aktieindexkonsortiet Sverige är en lämplig produkt till den investerare som vill ha ett innehav i de 30 största bolagen på stockholmsbörsen till en låg kostnad. Målet är att ge en avkastning i linje med utvecklingen för jämförelseindex. Det målet har uppfyllts sedan starten av förvaltningen av AKX april 2008. Aktieindexkonsortiet Utland gav en avkastning om hela 28,3 procent 2014, vilket var i linje med jämförelseindex. I lokal valuta ökade konsortiet med drygt 6 procentenheter medan resterande 22 procentenheter var en valutaeffekt då kronan försvagade kraftigt under året. Det största bidraget till den goda avkastningen kom från Nordamerika som stod för 21 procentenheter av den totala avkastningen om 28,3 procent. Den totala avkastningen för Nordamerika uppgick till 36,4 procent varav 11,9 procentenheter var i lokal valuta och resterande 24 procentenheter en valutaeffekt då US-dollarn stärktes mot svenska kronor. Michael Hindrika, Aktiechef Kapitalförvaltningen

18 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Ansvarsfulla placeringar Sedan flera år tillbaka investerar Kammarkollegiet enbart i aktier, räntebärande värdepapper och fonder granskade och kontrollerade ur ett etiskt och hållbarhetsperspektiv. Detta arbete är integrerat i investeringsprocessen för Aktiekonsortiet Sverige, Aktieindexkonsortiet Sverige, Aktieindexkonsortiet Utland och Räntekonsortiet. För många av våra kunder är det viktigt att vara en ansvarstagande investerare. Flera kunder har egna etiska regler som styr förvaltningen av kapitalet. För dessa har vi skräddarsytt lösningar utifrån de etiska och hållbarhetskraven i deras placeringspolicys. Kammarkollegiet kapitalförvaltning är medlem i SWESIF sedan 2013. SWESIF är ett oberoende nätverksforum för organisationer som arbetar för eller med hållbara investeringar i Sverige. Analys och granskning Kammarkollegiet samarbetar med Ethix SRI Advisors för att analysera placeringarna utifrån etiska och hållbarhetsmässiga aspekter. Till grund för granskningen ligger internationella normer för mänskliga rättigheter, arbete och miljö som finns formulerade i FN-konventioner och traktater samt humanitär rätt, folkrätt och miljölagstiftning. Vi är också restriktiva med investeringar i företag som har tillverkning eller försäljning av vapen, tobak, pornografi, alkohol och spel. Kammarkollegiets kapitalförvaltning följer Förenta nationernas principer för ansvarsfulla placeringar (UNPRI). Konsortierna screenas kvartalsvis. Då lämnas en rekommendation mot ifrågasatta företag som delas in i tre nivåer: uteslutning, varningsflagg eller bevakning. Normer för etik och miljömässig granskning Exempel på internationella normer som ska följas av de bolag Kammarkollegiet investerar i: FN:s allmänna förklaring om de mänskliga rättigheterna FN:s barnkonvention ILO:s konventioner och rekommendationer Riodeklarationen om miljö och utveckling FN:s konvention om biologisk mångfald OECD:s konvention mot mutor Exempel på kränkningar mot internationella normer är företag som inte tillåter sina anställda att bilda fackföreningar, som kränker miljönormer eller mänskliga rättigheter eller marknadsför och säljer farliga bekämpningsmedel i strid med branschnormer och lagstiftning. Konsortier med en intention att följa Svenska kyrkans etiska placeringsregler Kammarkollegiet har två konsortier som har en intention att följa Svenska kyrkans etiska placeringsregler, Aktiekonsortiet Spiran och Företagsobligationskonsortiet. I dessa konsortier är också etik och hållbarhetsfrågor integrerade i investeringsprocessen, vilket innebär att placeringarna bedöms efter etiska och hållbarhetshänsyn såväl som ekonomiska och finansiella faktorer. I dessa konsortier, finns också restriktioner avseende vapen, tobak alkohol, pornografi och spel. Det är inte tillåtet att investera i olje- och gasbolag då Svenska kyrkan är restriktiv mot investeringar i fossila bränslen.

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 19 Compliance - Utmaningar för funktionen för regelefterlevnad i en dynamisk miljö Det engelska uttrycket Compliance betyder regelefterlevnad. Det innebär att man löpande och proaktivt utvärderar och anpassar verksamheten så att man följer lagstiftning och de regelverk, föreskrifter och standarder som krävs. Det krävs således att man etablerar metoder och processer för att säkerställa en kontinuerlig efterlevnad av dessa regelverk. Arbetet har ett riskbaserat angreppssätt och handlar om kvalité och effektivitet i hela verksamheten. Omvärlden I den finansiella världen ökar kraven ständigt på att företag ska ha god intern kontroll och inrätta olika kontrollfunktioner för att säkerställa att verksamheten bedrivs enligt gällande regler. På finansmarknaden är det Finansinspektionen som utövar tillsyn. Kammarkollegiets Kapitalförvaltning lyder inte under Finansinspektionen men har som mål att förhålla oss till de regelverk som motvarande privata aktörer omfattas av. Vår verksamhet omfattas således av dels de uttryckliga regler som en myndighet måste följa, dels de ständigt utvecklande och tillkommande reglerna på finansmarknaden. Detta ställer höga krav men samtidigt skapar det en spännande och omväxlande arbetsplats. Compliance är något som rör alla kapitalförvaltningens intressenter Alla påverkas direkt eller indirekt av funktionens arbete. Anställda, kunder, leverantörer och andra påverkas av att verksamheten sköts på ett korrekt sätt. Att kontinuerligt uppdatera, utvärdera, övervaka och följa upp verksamheten är att minimera riskerna för att verksamheten exempelvis uppträder felaktigt på marknaden eller bryter mot gällande rätt. Att minimera risker ur denna aspekt är att skapa trygghet och bygga förtroende oavsett om du är anställd, styrelseledamot, kund eller motpart. Året som gått Som nytillträdd Compliance officer har det varit ett spännande och givande år. I anslutning till vårt omfattande arbete att kartlägga verksamhetens viktiga processer har många rutiner setts över och nya har tillkommit. Det har gett mig en fördjupad kunskap om verksamhetens nivå på regelefterlevnad och en god grund för att föra verksamheten framåt. Att avgränsa och definiera Compliancefunktionen Begreppet regelefterlevnad antyder att det är något som redan juristfunktionen utför. Skillnaden ligger i att kontrollera verksamheten eller aktivt deltagande. Compliancefunktionen agerar proaktivt för att vissa förtroendeskapande regler följs på ett tillfredsställande sätt samt kontrollerar och följer upp att verksamheten i det dagliga arbetet lever upp till de krav som ställs. Funktionen ansvarar med andra ord för att identifiera, bedöma, råda, övervaka och rapportera om verksamhetens efterlevnadsrisker. Detta skiljer sig följaktligen från juristfunktionen vars uppgift är att stötta och delta i affärsverksamheten. Christian Dahlheim, jurist och compliance officer.

20 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Våra ekonomitjänster är effektiva och trygga Under 2014 har vi jobbat mycket med kartläggning av våra interna processer för att eliminera operativa risker i hanteringen av våra kunders tillgångar och redovisningen av dem. Detta är ett viktigt arbete som sker tvärs över alla avdelningens funktioner och som kommer att fortgå under innevarande år och löpande framöver. Våra redovisningskonsulter har lång erfarenhet och tydliga processer som bas vilket säkerställer att vi på ett effektivt och tryggt sätt kan genomföra allt som behövs på en ekonomifunktion. Vi kan sköta hela eller delar av ekonomiadministrationen som t ex betalningar, löpande redovisning, deklarationer och bokslut. Vi har idag ca 400 kunder med statlig och kyrklig anknytning och av mycket varierande storlek. Det ställer stora krav på vår kompetensutveckling, flexibilitet, tekniska utveckling och vår förmåga att anpassa våra tjänster efter olika behov. Men det är också detta som gör vårt jobb så roligt. Anna Rydström, gruppchef redovisningssektionen

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 21 Operations skräddarsydda och behovsanpassade tjänster Operations hanterar drift av Back-office och Middle-office för både externt och internt förvaltat kapital från stiftelser eller statliga bolag. De anställda hos Operations har lång erfarenhet inom den finansiella branschen och arbetar ständigt med förbättringar inom riskminimering och förenkling av rutiner för att kunna säkerställa kundernas behov. Operations ansvarar för avkastningsberäkningar, limithantering, värdepappersadministration, säkerhetshantering, redovisning i affärssystemet, ränte- och prisdata, värdering och prissättning av diskretionära portföljer och fondportföljer, andelsadministration, hantering av affärshändelser samt rapportering. För samtliga tjänster använder Kammarkollegiet marknadens bästa affärssystem - Simcorp Dimension. Fokus under 2015 kommer att vara utvecklingsarbete kring bland annat säkerhetshantering. Andra utvecklingsområden för Operations är avkastnings- och riskanalysrapportering särskilt då med inriktning mot optioner. Vi fortsätter också att förbättra kontrollrutiner samt att vara delaktiga i projekt som ökar automatiseringsgraden. Catarina Rolén, gruppchef operations

22 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Kundintervju Avkastning & risk - en viktig balansakt för pensionsmyndigheten Repor I portföljen Tillfällig förvaltning lånar ni ut obligationer till marknadsgaranter (market maker, en bank eller fondkommissionär som åtagit sig att ställa köp- och säljkurser på värdepapper för att hålla en andrahandsmarknad) och erhåller intäkter för denna utlåning. Vad tillför detta er verksamhet och vad bidrar detta mervärde till att finansiera? Pensionsmyndighetens portfölj Tillfällig förvaltning är en temporär förvaltning av inbetalningar till premiepension en som sedan överförs till spararnas konton en gång om året i december. Det är så småningom spararna som ska bestämma vilken risk de vill ta med dessa pengar, medan vi förvaltar dem till låg risk. Låg risk betyder också vanligtvis låg avkastning. I vårt fall innebär det att vi har statsobligationer och säkerställda bostadsobligationer i vår portfölj. Att vi kan låna ut dessa, det vill säga göra repotransaktioner, och tjäna några punkter extra betyder att vi kan förbättra avkastningen för våra premiepensionssparare under tiden vi har hand om deras pengar. Vi ser detta som en viktig och naturlig del i att förvalta en obligationsportfölj. Kammarkollegiet sköter detta på ett bra sätt för vår räkning. Ränteimmuniseringsuppdrag I er portfölj Trad Liv hanterar kollegiet ett ränteimmuniseringsuppdrag som går ut på att från en given skuldsida, skapas en tillgångssida som matchar denna skuldsida. Vad är syftet med detta? Premiepensionens traditionella försäkring går att välja för premiepensionen vid pensionering dvs. tidigast vid 61 års ålder. Detta innebär att vi har en kortare skuldsida än andra livbolag och har möjlighet att ha full skuldmatchning för att hålla nere risken med

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 23 Inger Söderbom och Charlotta Brisell från Pensionsmyndigheten de garanterade åtagandena. Målet med matchningsportföljen är att immunisera ränterisken från de garanterande åtagandena. Kammarkollegiets uppdrag är att skapa en tillgångssida av svenska räntebärande instrument som matchar vår skuldsida och vi är mycket nöjda med kollegiets arbete. De har kontroll på de risker som är förknippade med uppdraget och är en bra diskussionspartner t.ex. vid regelverksförändringar. Vi rapporterar månatligen avkastningssiffror och risker till Generaldirektören både för den tillfälliga förvaltningen och för den traditionella försäkringen. Vårt arbete förenklas då vi kan använda Kammarkollegiets rapporter som underlag. Vi får också en bra överblick med Kammarkollegiets månadsrapporter om portföljinnehåll, transaktioner och risker. Avkastnings- och riskrapportering Kammarkollegiet erbjuder sina kunder en avancerad avkastnings- och riskrapportering. Hur förenklar avkastning- och riskrapportering tillvaron för er i er dagliga verksamhet?

24 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Fonddelegationen Fonddelegationen är ett särskilt beslutsorgan för kapitalförvaltningen. Delegationen är sammansatt av personer med lång erfarenhet från skilda delar av kapitalmarknaden och utgör ett starkt stöd för kapitalförvaltningen. Delegationen utses av regeringen och Kammarkollegiets generaldirektör är ordförande. Fonddelegationen beslutar om kapitalförvaltningens långsiktiga placeringsstrategi och andra strategiska frågor. Det är också fonddelegationens ansvar att se till så att de mål som statsmakterna har ställt upp för verksamheten kan nås. Övre raden från vänster: Claes Ljungh, Kammarkollegiets generaldirektör och ordförande i fonddelegationen, Hans De Geer, professor och senior advisor Nedre raden från vänster: Claes Kjellander, tidigare styrelseordförande i SBAB, Marie Giertz, chefsekonom, AB Svensk Exportkredit, Maj-Charlotte Wallin, tidigare VD, AFA Försäkring, Lennart Nilsson, tidigare VD i AP-fonderna 1-3, Thomas Halvorsen, tidigare VD för Fjärde AP-fonden.

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 25 Placeringsrådet Kammarkollegiets kapitalförvaltning har ett placeringsråd knutet till förvaltningen. Det består förutom chefen för kapitalförvaltningen och förvaltarna på aktie- och räntesektionen av två externa ledamöter. De externa ledamöterna, Mats Guldbrand och Peter Engdahl, har lång erfarenhet av aktieförvaltning. Mats Guldbrand är ordförande i Lundberggruppen och har bl.a. varit aktiechef på AMF. Peter Engdahl är rådgivare åt ett antal stiftelser och har bl.a. varit VD på Handelsbanken Fonder. Placeringsrådet har till uppgift att stärka upp förvaltningen och att vara ett forum för kapitalförvaltningsfrågor av mer strategisk natur. Under 2014 hade placeringsrådet fyra möten. Placeringsrådets externa ledamöter Mats Guldbrand och Peter Engdahl

26 Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 Kapitalförvaltningens ledningsgrupp Övre raden från vänster: Martin Lanzarotti, Risk Manager Johan Eliaeson, Sälj- och marknadsansvarig Leif Hässel, chef Kapitalförvaltningen Nedre raden från vänster: George Ulvelius, chef för räntesektionen Anna Major, chef för sektionen affärsstöd Matts Ericsäter, jurist Michael Hindrika, chef för aktiesektionen

Kapitalförvaltningens verksamhetsberättelse 2014 27

28 AktieförvalTNINgen - BOKSlUT och kommentarer Bokslut Aktiekonsortiet Sverige Resultaträkning (tkr) 2014 2013 Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper 388 022 674 236 Ränteintäkter 50 13 Utdelningar 117 653 125 924 Övriga finansiella intäkter 1 401 1 534 Summa intäkter och värdeförändring 507 126 801 707 Kostnader Räntekostnader - -33 Övriga finansiella kostnader -250-98 Övriga kostnader -61-20 Summa kostnader -311-151 Årets resultat 506 815 801 556 Balansräkning (tkr) 2014-12-31 2013-12-31 Tillgångar Överlåtbara värdepapper 3 649 991 3 768 803 Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 3 649 991 3 768 803 Bankmedel och övriga likvida medel 16 269 13 268 Övriga tillgångar 7 474 7 204 Summa tillgångar 3 673 734 3 789 275 Skulder Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 23 20 Övriga kortfristiga skulder 1 874 - Summa skulder 1 897 20 Fondförmögenhet 3 671 837 3 789 255 Poster inom linjen Utlånade finansiella instrument 615 620 1 166 329 Erhållna säkerheter för utlånade finansiella instrument 466 732 1 227 259 Ställda säkerheter för derivatinstrument 5 198 7 071 Kommentar: Den svenska aktiemarknaden visade en stark utveckling under 2014. Aktiekonsortiet Sverige uppvisade en avkastning om 15,5 procent, vilket var 0,14 procentenheter bättre än jämförelseindex justerat för etiska restriktioner. Aktiekonsortiet Sverige förvaltas enligt Kammarkollegiets ESG-policy. Vid utgången av året uppgick förvaltat kapital till ca 3,67 mdr kronor.

AktieförvalTNINgen - BOKSlUT och kommentarer 29 Aktiekonsortiet Sveriges utveckling År Fondförmögenhet, tkr Antal utelöpande andelar Andelsvärde, kr Utdelning kr/andel Utdelning procent Avkastning Avkastning % Konsortiet Jfr-index* Diff. mot index 2012 3 048 302 662 287 4 602,69 267,35 6,5 17,9 16,8 1,1 2013 3 789 126 673 754 5 623,91 193,15 4,2 26,4 27,8-1,4 2014 3 671 838 584 082 6 286,51 204,94 3,6 15,5 15,7-0,2 Genomsnitt per år 19,8 20,0-0,2 *OMX Stockholm Cap GI Branschfördelning svenska aktier i Aktiekonsortiet Sverige Aktiekonsortiet Sverige OMX Stockholm Cap GI 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00 Största enskilda innehav Värdepapper Andel (%) Marknadsvärde kr Hennes & Mauritz B 9,92 362 095 202 Nordea Bank 7,19 262 529 563 LM Ericsson B 6,07 221 622 489 Volvo B 4,86 177 557 118 Investor B 4,64 169 328 172 Handelsbanken A 4,56 166 449 231 Swedbank A 4,33 158 116 490 TeliaSonera 4,31 157 250 117 SEB A 4,27 155 939 799 Atlas Copco A 3,70 135 150 725

30 AktieförvalTNINgen - BOKSlUT och kommentarer Bokslut Aktieindexkonsortiet Sverige Resultaträkning (tkr) 2014 2013 Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper 151 214 393 119 Ränteintäkter 8 1 Utdelningar 59 641 79 960 Övriga finansiella intäkter 229 641 Summa intäkter och värdeförändring 211 092 473 721 Kostnader Räntekostnader -8-20 Övriga finansiella kostnader -83-74 Övriga kostnader -16-12 Summa kostnader -107-106 Årets resultat 210 985 473 615 Balansräkning (tkr) 2014-12-31 2013-12-31 Tillgångar Överlåtbara värdepapper 1 660 418 2 049 443 Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 1 660 418 2 049 443 Bankmedel och övriga likvida medel 85 8 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 22 119 101 736 Summa tillgångar 1 682 622 2 151 187 Skulder Övriga kortfristiga skulder 22 112 100 648 Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 12 12 Summa skulder 22 124 100 660 Fondförmögenhet 1 660 498 2 050 527 Poster inom linjen Utlånade finansiella instrument 112 293 445 755 Erhållna säkerheter för utlånade finansiella instrument 182 062 442 749 Ställda säkerheter för handel med OTC-derivatinstrument Inga Inga Kommentar: Kammarkollegiets Aktieindexkonsortium (AKX) hade en utveckling i linje med jämförelseindex justerat för etiska restriktioner under 2014. I absoluta tal ökade avkastningen med 13,8 procent. Vid utgången av året uppgick förvaltat kapital till ca 1,66 mdr kronor.

AktieförvalTNINgen - BOKSlUT och kommentarer 31 Aktieindexkonsortiet Sveriges utveckling År Fondförmögenhet, tkr Antal utelöpande andelar Andelsvärde, kr Utdelning kr/andel Avkastning Avkastning % % Utdelning procent Risk (%) (standardavvikelse) Konsortiet Jfr-index* Diff. mot index 2010 2 007 322 16 582 065 121,05 2,97 2,6 26,3 26,3 0,0 2011 1 125 850 11 142 665 101,04 6,09 6,1-11,5-10,8-0,7 2012 2 072 663 17 802 253 116,43 2,91 2,9 18,2 18,3-0,1 2013 2 050 491 14 644 223 140,02 5,13 4,4 24,7 24,8-0,1 2014 1 660 498 10 810 653 153,60 5,71 4,1 13,8 13,8 0,0 Genomsnitt per år 13,4 13,6-0,1 *T.o.m. 2011 OMX Stockholm 30 Cap GI. Fr.o.m. 2012 OMX Stockholm 30 Cap GI justerat för etiska restriktioner. Största enskilda innehav Värdepapper Andel (%) Marknadsvärde kr LM Ericsson B 9,01 149 638 534 Hennes & Mauritz B 9,00 149 455 284 Nordea Bank 8,99 149 227 712 Atlas Copco A 6,30 104 681 086 Swedbank A 4,51 74 934 173 Investor B 4,50 74 767 345 TeliaSonera 4,50 74 745 266 Volvo B 4,50 74 730 895 SEB A 4,50 74 669 369 Assa Abloy B 4,50 74 656 948

32 AktieförvalTNINgen - BOKSlUT och kommentarer Bokslut Aktieindexkonsortiet Utland Resultaträkning (tkr) 2014 2013 Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper 446 244 395 399 Ränteintäkter 9 230 Utdelningar 64 648 70 750 Summa intäkter och värdeförändring 510 901 466 379 Kostnader Övriga finansiella kostnader -18-12 Summa kostnader -18-12 Årets resultat 510 883 466 367 Balansräkning (tkr) 2014-12-31 2013-12-31 Tillgångar Överlåtbara värdepapper 2 235 849 2 197 706 Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 2 235 849 2 197 706 Bankmedel och övriga likvida medel 2 491 5 172 Summa tillgångar 2 238 340 2 202 878 Skulder Övriga kortfristiga skulder 12 11 Summa skulder 12 11 Fondförmögenhet 2 238 328 2 202 867 Poster inom linjen Inga Inga Kommentar: Aktieindexkonsortium Utland (AKU) gav en avkastning om hela 28,3 procent 2014, vilket var i linje med jämförelseindex. Den höga avkastningen berodde i hög grad på en försvagning av svenska kronan, vilket bidrog med 22 procentenheter till avkastningen. I lokal valuta ökade avkastningen med drygt 6 procentenheter. AKU förvaltas externt av Handelsbanken i fonden Handelsbanken Global Index Criteria. Vid utgången av året uppgick förvaltat kapital i AKU till ca 2,24 mdr kronor.

AktieförvalTNINgen - BOKSlUT och kommentarer 33 Aktieindexkonsortiet Utlands utveckling År Fondförmögenhet, tkr Antal utelöpande andelar Andelsvärde, kr Utdelning kr/ andel Utdelning procent Avkastning % Konsortiet Jfr-index* Diff. mot index 2012 1 756 624 402 620 4 362,99 147,46 3,6 8,8 8,7 0,1 2013 2 202 867 414 382 5 316,02 177,89 4,1 25,9 25,7 0,2 2014 2 238 328 338 171 6 618,93 195,14 3,7 28,3 28,1 0,2 Genomsnitt per år 20,7 20,5 0,2 *MSCI World Net All Countries, SEK Geografisk fördelning USA 51,44 Japan 7,45 Storbritannien 5,11 Schweiz 4,16 Kanada 3,71 Tyskland 3,34 Frankrike 3,03 Australien 2,40 Kina 1,87 Hong Kong 1,68 Övrigt 15,81

34 AktieförvalTNINgen - BOKSlUT och kommentarer Bokslut Aktiekonsortiet Spiran Resultaträkning (tkr) 2014 2013 Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper 102 033 129 759 Ränteintäkter 12 13 Utdelningar 27 062 26 978 Övriga finansiella intäkter 295 79 Summa intäkter och värdeförändring 129 402 156 829 Kostnader Övriga finansiella kostnader -103-63 Räntekostnader - -2 Övriga kostnader -14-4 Summa kostnader -117-69 Årets resultat 129 285 156 760 Balansräkning (tkr) 2014-12-31 2013-12-31 Tillgångar Överlåtbara värdepapper 832 816 768 027 Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 832 816 768 027 Bankmedel och övriga likvida medel 6 064 1 588 Övriga kortfristiga fordringar 1 286 1 558 Summa tillgångar 840 166 771 173 Skulder Upplupna kostnader 6 4 Summa skulder 6 4 Fondförmögenhet 840 160 771 169 Poster inom linjen Utlånade finansiella instrument 33 317 173 149 Erhållna säkerheter för utlånade finansiella instrument 58 631 178 596 Ställda säkerheter för handel med derivatinstrument 1 199 1 536 Kommentar: Aktiekonsortiet Spiran förvaltas aktivt och har en intention att följa svenska kyrkans etiska placeringsregler. Aktiekonsortiet Spiran gav en avkastning om 17,0 procent 2014, vilket var 0,56 procentenheter bättre än jämförelseindex. Vid utgången av året uppgick förvaltat kapital till ca 0,84 mdr kronor.

AktieförvalTNINgen - BOKSlUT och kommentarer 35 Aktiekonsortiet Spirans utveckling År Fondförmögenhet, tkr Antal utelöpande andelar Andelsvärde, kr Utdelning kr/andel Utdelning procent Avkastning % Konsortiet Jfr-index* Diff. mot index 2012 635 013 134 587 4 718,22 174,44 3,7 4,0 4,0 0,0 2013 771 148 136 536 5 647,94 199,03 4,2 24,0 26,4-2,4 2014 840 160 131 233 6 402,06 205,22 3,6 17,0 16,5 0,5 Genomsnitt per år 14,7 15,3-0,6 * T.o.m. 2011 OMX Stockholm 30 Cap GI. Fr.o.m. 2012 OMX Stockholm 30 Cap GI justerat för etiska restriktioner. *OMX Stockholm CAP GI med kyrkans etiska placeringsregler Största enskilda innehav Värdepapper Andel (%) Marknadsvärde kr Hennes & Mauritz B 10,08 83 962 798 Nordea Bank 8,56 71 309 414 LM Ericsson B 7,18 59 817 994 Volvo B 5,56 46 313 113 Handelsbanken A 5,42 45 168 786 Swedbank A 5,15 42 896 806 SEB A 5,08 42 300 189 Atlas Copco A 4,36 36 340 231 SKF B 3,28 27 303 977 ABB Ltd 3,16 26 343 925

36 ränteförvaltningen - BOKSlUT och kommentarer Bokslut Räntekonsortiet Resultaträkning (tkr) 2014 2013 Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på penningmarknadsinstrument 7 789-53 941 Ränteintäkter 183 515 168 094 Summa intäkter och värdeförändringar 191 304 114 153 Kostnader Övriga externa kostnader -115-92 Räntekostnader - -29 Summa kostnader -115-121 Årets resultat 191 189 114 032 Balansräkning (tkr) 2014-12-31 2013-12-31 Tillgångar Penningmarknadsinstrument 5 161 592 4 892 822 Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 5 161 592 4 892 822 Bankmedel och övriga likvida medel 10 741 24 583 Övriga kortfristiga fordringar 600 500 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 84 038 72 796 Summa tillgångar 5 256 971 4 990 701 Skulder Upplupna kostnader 32 866 Övriga skulder 693 - Summa skulder 725 866 Fondförmögenhet 5 256 246 4 989 835 Poster inom linjen Utlåning finansiella instrument Inga Inga Erhållna säkerheter för utlånade finansiella instrument Inga Inga Ställda säkerheter för handel med derivatinstrument 500 21 288 Kommentar: Avkastningen för räntekonsortiet blev 3,7 procent under 2014. Jämförelseindex avkastade 3,0 procent under samma period. Riksbanken sänkte reporäntan från 0,75 procent till noll procent under året. Riksbanken ändrade inriktning på penningpolitiken under året och fokuserade enbart på att nå inflationsmålet på 2 procent. Tidigare spelade också arbetslösheten och hushållens skuldsättning en viktig roll i penningpolitiken. Konsortiets marknadsvärde var den sista december 5 257 miljoner kronor. Årets resultat blev 191 miljoner kronor. Utdelningen blev 4,51 kronor per andel, en höjning med 0,09 krona jämfört med föregående år.