2012 6 Månadsöversikt
Osäkerheten återvände till finansmarknaderna Osäkerheten återvände i maj till finansmarknaderna. Den dystra marknadsstämningen började redan påminna om förra höstens stämning. Samtalsämnet på marknaderna var främst euroområdets skuldkris, Greklands parlamentsval ledde till en politisk återvändsgränd och landet drevs till nyval i juni. Rädslan för att Grekland hamnar i ett totalt politiskt och ekonomiskt dödläge uppkom då de nya partierna som varit framgångsrika i valet sade upp räddnings-/stödpaketet som gjorts med EU och IMF i vintras. Greklands nyval ses tom. som en folkomröstning om medlemskapet i valutaunionen. Osäkerheten ökas även av de spanska bankernas situation och av kapitaliseringsbehovet som följt av de ökade kreditförlusterna. Spanien som lider av hög arbetslöshet har det tufft, landet måste samtidigt hitta ytterligare inbesparingar för att stabilisera den offentliga ekonomin och ta hand om banksystemets soliditet. Allt detta har ökat osäkerheten om euroområdets framtid och vidare konjunkturutveckling. På placeringsmarknaderna har de riskfyllda placeringsobjektens, så som aktier, råvaror och HY företagslån, priser sjunkit betydligt. Även eurons värde sjönk på valutamarknaderna. Aktiepriserna har sjunkit på alla kapitalmarknader, men valutakursförändringarna jämnade utvecklingen på börserna utanför euroområdet. I Finland var börskursernas nedgång särskilt kraftig, i synnerhet då resultatrapporteringen för det första kvartalet skedde redan i april. Marknadsutvecklingen på räntemarknaderna styrdes av euroområdets skuldkris och räntorna för problemländernas statslån steg igen. Samtidigt sjönk Finlands och Tysklands räntor till en nivå som avspeglar en stor rädsla om euroområdets framtid. Företagslånens utveckling avspeglade samma ökade osäkerhet och IG företagslånen klarade sig klart bättre än HY företagslånen. Även råvaruprisernas nedgång avspeglar detta samma undvikande av placeringsrisk. Marknadsutvecklingen i maj beskriver mycket väl den osäkerhet som har regerat över placerarna redan flera år sedan början av finanskrisen. Förtroendet för politikernas, centralbankernas och vidare förvaltningens förmåga att kontrollera ekonomin störtar mycket lätt och marknadskommenteringen fylls snabbt av olika hotbilder. När olika hotscenarier börjar
dominera marknadskommenteringen är placerarnas reaktioner häftiga och marknadsrörelserna därmed. Villervallan på euroområdet förvärras av att politikerna i de olika länderna måste beakta de egna väljarna då de söker lösningar för hela euroområdets problem. Kraftiga kommentarer om hur andra euroländer borde göra för att lösa sina problem är riktade främst till väljarna, inte placerarna. I grund och botten är problemet det, att endast ECB på euroområdet är en institution på federationsnivå. Innan övriga federationsstrukturer, så som gemensam budget, beskattning, banktillsyn osv. har uppkommit på euroområdet, hamnar ECB bära huvudansvaret för eurosystemets verksamhet. Efter en period med kraftig osäkerhet började marknaden utjämnas i början av juni. Som tidigare, parallellt med hotscenarierna, började man uppskatta hur de politiska beslutsfattarna och centralbankerna kommer att reagera för att lugna situationen. För Greklands del har det blivit klart att det sämsta alternativet för grekerna själva skulle vara ett utträde ur euroområdet, och inget centralt parti driver ens Greklands utgång ur euron. Dessutom fick de grekiska bankerna i samband med EU:s räddningspaket i slutet av maj en betydande kapitalinjektion och deras soliditet är igen på tillräcklig nivå så att de kan få finansiering direkt från ECB. Även om Greklands situation skulle vara rörig efter nyvalet 17.6, kan landets (och dess bankers) betalningsfärdighet säkras på detta sätt. Även detta visar att systemet fungerar hela tiden vid sidan av hoten för att stabilsera läget. För Spaniens del ökas oredan av att samtidigt som landet förbereder sig för att kapitalisera bankerna vill den spanska staten flytta kapitaliseringen till institutioner på EU nivå (EVM). På detta sätt kan Spanien undvika att statsskulden växer för den del som berör bankernas kapitalisering. Det att de betydande ministrarna i Spanien varnar för att landet drivs bort från skuldmarknaderna är i första hand del av en kampanj med vilken skötseln av landets bankkris vill flyttas till EU-nivå och Spanien undviker ökad statskuld och nya ränteutgifter. Det är alltså inte frågan om att Spanien och dess banksystem skulle drivas in i en okontrollerbar situation, utan på vems kostnad kapitaliseringen görs. Marknaderna har många förväntningar på juni månad: Greklands parlamentsval, EU ledarnas toppmöte i slutet av månaden, centralbankernas åtgärder för att lugna situationen osv. Trösterikt för placerarna är dock att perioder med stor osäkerhet alltid varit tillfälliga. Aktier Källa: Bloomberg, Front Capital (avkastning i euro) Maj YTD 2011 Tillväxtmarknader MSCI EM TR -5,0 % 5,1 % -15,7 % Finland OMX Helsinki Cap GI -11,2 % -1,5 % -24,9 % Europa STOXX 600 TR -6,0 % 0,2 % -8,6 % USA S&P 500 TR 0,6 % 10,2 % 5,3 % Råvaror Råvaror S&P GSCI TR -6,9 % -3,9 % 1,9 % Räntor Företagslån HY iboxx EUR Liquid HY -1,5 % 8,6 % -1,1 % Företagslån IG BarCap EuroAgg Corporate 0,1 % 6,0 % 1,5 % Statslån JPM GBI Emu 1,2 % 4,7 % 1,8 % Kontanter Kontanter Eonia Index 0,03 % 0,15 % 0,9 % Front Kapitlaförvaltning Front Struktur -5,3 % -1,0 % -14,0 % Front Strategi -5,2 % 2,0 % -1,5 % Front Finland -12,1 % 1,5 % Front Aktie -7,2 % 2,0 % Front Ränta -1,1 % 4,0 %
Översikt av Front Capitals placeringsverksamhet Trots marknadsutvecklingen i maj har grunderna för Front Capitals långsiktiga placeringsstrategi knappt förändrats, men som följd av marknadsrörelserna har vikterna omigen förändrats. Placeringsstrategins risk har återigen ökats både i maj och i början av juni genom att öka aktiernas andel och minska kontanterna. Efter mitten av maj ökades de nordiska aktierna med 2 procentenheter och i början av juni även finländska aktier med 2 procentenheter. Tidigare på våren (februari-april) minskades aktierna, inkl. ovannämnda marknader, totalt med 8,7 procentenheter. Dessutom övergicks i Japanska aktier till valutaskydd, yenen hade förstärkts exceptionellt mycket i förhållande till euron och denna fördel ville tryggas/försäkras. För ränteplaceringarnas del har inga förändringar gjorts. Minskning av placeringsrisken på våren dämpade marknadernas svaga utveckling i ETF Strategin, men i maj kunde en negativ avkastning inte undvikas då avkastningen för alla riskbärande egendomsslag och marknader var negativa. Ränteportföljens avkastning försvagades av HY företagslånens stora andel och EM statslånen som led betydligt i maj. För närvarande (7.6.2012) baseras placeringsstrategin på följande utsikter om konjunkturer och finansmarknaden: 1) Tillväxten i världsekonomin är fortsatt måttlig också under 2012 och recessionen i industriländerna blir kortvarig då finansmarknadernas osäkerhet dämpas. Tyngdpunkten för den ekonomiska tillväxten är de närmaste åren beroende av tillväxtekonomierna. 2) Greklands och Spaniens situation löser sig under sommaren och euroområdet drivs inte i ett okontrollerbart tillstånd eller ohållbar bankkris. Greklands utträde ur euroområdet är mycket osannolikt eftersom det är det sämsta alternativet för alla parter. Soliditeten för det spanska banksystemet tryggas genom kapitalisering av problembankerna, antingen direkt av ESM eller så att den spanska staten ansvarar för kapitaliseringen då den lånat de behövliga tillgångarna av ESM. Beaktat reglerna och tidtabellerna för ESM är det senare alternativet det mest sannolika i detta skede, men det är möjligt att reglerna ändras för senare situationer. 3) Trots de dramatiska rubrikerna under försommaren håller euroområdets skuldkris åter på att dämpas. Visst grubblas det på marknaderna alltid till och från på de olika ländernas situation, hur de skall klara de närmaste årens utmaningar i förhållanden med hög
arbetslöshet och svag tillväxt. Väsentligt är dock att märka att den offentliga ekonomins underskott minskar betydligt som följd av redan gjorda inbesparingsbeslut. Dessutom är det sannolikt att marknaderna så småningom lär sig att värdera politikernas prat mer realistiskt och att de även börjar förstå att ingen av aktörerna vill driva läget till ett okontrollerbart kaos även under svåra tider. 4) Centralbankerna kommer också i fortsättningen att vidta alla nödvändiga åtgärder för att upprätthålla bankernas betalningsförmåga och stabiliteten på finansmarknaden. De närmaste åren kommer att vara en tid för lätt penningpolitik och låga räntor. På euroområdet hamnar ECB eventuellt att sänka sina redan låga räntor redan i juli. Dessutom måste ECB antagligen starta statslånens köpprogram och/eller bankernas långsiktiga finansiering (LTRO) på nytt. 5) Aktie- och räntemarknaden normaliseras under slutet av året från försommarens panikstämning. Även i fortsättningen är det sannolikt att såväl räntornas som aktiekursernas utveckling tidvis förknippas med fluktuationer och kurskorrigeringar kommer att variera med tillväxtperioder. I grund och botten är vårens marknadsrörelse en dyklik kurskorrigering. Placeringsstrategin försöker dra nytta av dessa marknadsrörelser genom att då och då öka och minska placeringsrisken. 6) Efter vårens kurskorrigering är aktierna som egendomsslag förmånliga till sin värdering både historiskt och särskilt med hänsyn till ränteinstrument. På motsvarande sätt är statslånen för länder som tagit väl hand om sin ekonomi (som Tyskland och de nordiska länderna) betydligt övervärderade, liksom USA:s statslån. Marknaden överskattar kreditrisken och enligt vår uppfattning kommer företagslån (och särskilt HY) fortfarande att vara mer intressanta ur avkastningssynpunkt än statslån. För att förbättra avkastningsförväntningen har placeringar i statslån spritts till EM stater och stater i euroområdet med högre avkastning. Råvarupriserna (exkl. värdemetaller) har sjunkit alltför mycket i förhållande till den återhämtande världsekonomin och den strukturella förändringen i efterfrågan från tillväxtekonomier. 7) Aktieplaceringarna fokuseras fortfarande till de länder som har en god finansieringsbalans och vars tillväxtutsikter är bättre än genomsnittets. De nordiska länderna, Tyskland och tillväxtekonomierna i Asien utgör goda exempel på denna typ av länder. Även Japan och Ryssland (pga. sin förmånliga värderingsnivå) har också övervikt. I aktiestrategin gynnar vi de länder och branscher (som basindustri och verkstadsindustri samt energi) som också i fortsättningen drar nytta av tillväxten i tillväxtekonomierna. De största underviktningarna gäller USA och Storbritannien samt bland EM aktier Östeuropa och Latinamerika. Front Capitals allokeringssyn 31.5.2012 Neutral Modellportföljens allokerings-% allokerings-% -- - 0 + ++ Statslån 25,0% 8,5% Företagslån Hög risk (HY) 5,0% 22,5% Låg risk (IG) 20,0% 8,2% Aktier Tillväxt 15,0% 21,2% Utvecklade 25,0% 27,1% Råvaror 5,0% 8,3% Kontanter 5,0% 4,1%
Översikt av Front Capitals kapitalförvaltning Bland Front Capitals kapitalförvaltningslösningar följer ETF Strategifonden lineärt vår ställningstagande allokeringssyn. Vi överviktar fortfarande i vår fondportfölj nämnda aktier, råvaror samt företagslån med hög avkastning (HY). Vi har tydlig undervikt i statslån. Avkastningen för vår ETF Strategi var i maj -5,2 % och 2,0 % sedan början av året. Räntekapitalförvaltningens avkastning var -1,1 % i maj och 4,0 % sedan början av året. Aktiekapitalförvaltningens avkastning i maj var -7,2 % och avkastningen för Kapitalförvaltningen Finland -12,1 %. Deras avkastning sedan början av året var 2,0 % respektive 1,5 %. Front Strukturfondens avkastning var -5,3 % i maj och -1,0 % sedan början av året. Utvecklingen för Front Capitals kapitalförvaltning 31.12.2010 31.5.2012* 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 30.12.2010 30.3.2011 30.6.2011 30.9.2011 31.12.2011 31.3.2012 Strategi Struktur Eurostoxx 50 TR OMX Helsinki Cap GI Källor: Bloomberg, Front Capital * Historisk avkastning utgör inte garanti för kommande avkastning.
Ansvarsbegränsning Detta dokument är avsett endast för informationssyfte och kundens privata bruk. Inget i dokumentet presenterat material är ett erbjudande att köpa eller sälja värdepapper eller uppmaning att inleda annan placeringsverksamhet eller anlita placeringstjänst. Informationen i dokumentet är inte en investeringsanalys i enlighet med värdepappersmarknadslagen, och inte heller avsett som placerings- eller skatterådgivning. Placeringsverksamhet är alltid förknippad med ekonomisk risk. Då en placerare fattar ett placeringsbeslut eller använder en placeringstjänst, skall han basera sitt beslut på sina egna analyser och sin egen bedömning av placeringsobjektet och/eller -tjänsten och de risker som förknippas med dessa, placeringsbeslutet kan inte fattas endast på basen av ett enskilt marknadsföringsdokument utan måste baseras på produktens information i sin helhet. Placeraren skall vara medveten om att risken förknippad med placeringar innebär att placeraren kan förlora delar av, eller hela det investerade kapitalet och att historisk utveckling inte utgör garanti för kommande utveckling. En placerare fattar varje placeringsbeslut självständigt och på eget ansvar och ansvarar även för det ekonomiska resultatet. Vid behov bör placeraren konsultera sin egen skatte-, affärsverksamhets- eller placeringsrådgivare innan han fattar placeringsbeslutet. Kunden ansvara alltid för det ekonomiska resultatet och skattepåföljderna av sina placeringsbeslut, oberoende om Front Capital eller dess anknutna ombud gjort en lämplighetsbedömning eller inte. Front Capital Ab eller dess anknutna ombud ansvarar inte för några ekonomiska förluster eller kostnader, oberoende om de uppkommit från direkta eller indirekta skador, som kan föranledas av ett placerings- eller annat beslut som baserar sig på information i detta material. Vid uppgörande av dokumentet har man strävat efter att säkerställa den presenterade informationens korrekthet och informationen baserar sig på källor som Front Capital Ab anser tillförlitliga. Front Capital Ab eller dess anställda garanterar inte att informationen, möjliga åsikter, uppskattningar eller prognoser i dokumentet är korrekta, exakta eller fullständiga eller att de presenterade sakerna är lämpliga för läsaren. Möjliga referenser i dokumentet till lagstiftning och tolkningar av denna baserar sig på Front Capital Ab:s uppfattning och tolkningen av lagstiftningen vid den tidpunkt då informationen är publicerad och Front Capital Ab kan inte garantera lagtolkningens riktighet eller permanens. Lagar och tolkning av dessa kan förändras i framtiden. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan Front Capital Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles. Ytterligare information om Front Capital Ab: Front Capital Ab betjänar sina kunder på finska och till tillämpliga delar även på svenska och engelska. Då lagstiftningen så kräver kan lämplighetsbedömning göras av kunden innan en produkt eller tjänst erbjuds. Telefonsamtal med Front Capital Ab kan upptas på band. Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi. Kunden uppmanas att bekanta sig med denna information. Kunden ombedes kontakta Front Capital Ab om han vill ha ytterligare information på annat sätt än från Internet sidorna. Front Capital Ab Alexandersgatan 48 A 00100 Helsingfors Tel: (09) 6829 800 Fax: (09) 6829 8010 fornamn.efternamn@front.fi www.front.fi Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi.