13 Mars 2015 2015-03-12 Analysavdelningen analys@penser.se Tel +084638400 2015-03-13 1
Take-aways från EPB:s bolagsdag, 12 mars 2015 Välbesökt bolagsdag med representanter från 15 börsbolag Inga tydliga signaler kring konjunktur eller generell efterfrågan, givet bolagens nisch-inriktning Valuta en stor fråga även för småbolagen. Både vinnare och förlorare på USD-förstärkningen representerade Ur ett aktieperspektiv, mest positiva presentationer från Consilium Överdriven oro kring nedgången i fartygsmarknaden och det fallande oljepriset IAR Systems Går in i en mer aggressiv tillväxtfas med nya kompletterande produkter Midsona Synergier väntas påverka marginalerna positivt framöver. Utrymme för ytterligare förvärv 2015-03-13 2
Consilium inte oroliga. Relevanta segment växer Fartygsorder globalt är ner 75% Y/Y de senaste tre månaderna, men Consilium ser ingen svaghet Consilium ser nedgång i lågvärdiga skeppsprojekt, men högvärdiga projekt växer av allt att döma Endast 7% av Consiliums omsättning relaterad till t.ex. bulk carriers, pråmar etc. Svagt oljepris är givetvis inte bra, men Consilium startar från 0 inom t.ex. offshore Väsentligt större risk i införsäljningen av Consilium in i nyligen SIL2 certifierade offshore erbjudandet, än capex risker relaterade till oljepriset Cirka 30 SEKm i positiva valutaeffekter från stärkt USD att vänta 2015E/2016E 20% av sales till arabländerna, men långvarig närvaro i regionen talar för bolaget Värderingen attraktiv på P/E 8x (16E) 2014 2015E 2016E 2017E Försäljning 1,255 1,417 1,522 1,635 EBITDA 141 161 187 198 EBIT 103 122 148 159 Vinst f. skatt 82 109 133 144 EPS, just. 4.25 5.55 7.26 7.99 EK/A 23.33 27.70 33.66 39.83 Utdelning 1.25 1.30 1.81 2.00 V/A Tillv. 7,000.0 30.7 30.7 10.1 EBIT Marg. 8.2 8.6 9.7 9.7 ROE 19.8 21.8 23.7 21.7 ROCE 16.3 15.5 17.4 18.1 Nettoskuld/EK 1.26 1.09 0.77 0.55 EV/Fsg. 0.92 0.75 0.70 0.65 EV/EBITDA 8.2 6.6 5.7 5.4 EV/EBIT 11.2 8.7 7.2 6.7 P/E, just. 15.0 10.0 7.7 7.0 P/EK 2.72 2.01 1.66 1.40 Direktavk. 2.0 2.3 3.3 3.6 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 M A M J J A S O N D J F M Consilium OMXS 2015-03-13 3
AllTele Stabil försäljning, marginal-turnaround väntas Bolaget taktar stabilt med en försäljning i årstakt på knappt SEKm 900. Största fristående operatör, men väsentligt mindre än incumbents Privatkundsdelen utvecklas stabilt, med EBITDAmarginaler på 24% (65% av omsättningen) Verksamheten flyttas onshore till Sverige från 1 jan 2015. Det innebär 48 SEKm i lägre pris mot kunderna Marknaden har varit väl medvetna om denna problematik och Alltele räknar med offsetta tappet via besparingar AllTele är på köpsidan om man hittar kundstockar till rimliga priser Företagsdelen i slutet av en turnaround. Röda siffror under 2014, men förhoppningar om positivt resultat 2015E (35% av omsättningen) Fokus framöver genomföra effektiviseringar, växa såväl organiskt som via förvärv samt etablera tydligare marknadsposition Låga förväntningar på resultatförbättringar i dagens kurs kring SEK 18, vilket är förståeligt givet utmaningarna 2014 2015E 2016E 2017E Försäljning 1,255 1,417 1,522 1,635 EBITDA 141 161 187 198 EBIT 103 122 148 159 Vinst f. skatt 82 109 133 144 EPS, just. 4.25 5.55 7.26 7.99 EK/A 23.33 27.70 33.66 39.83 Utdelning 1.25 1.30 1.81 2.00 V/A Tillv. 7,000.0 30.7 30.7 10.1 EBIT Marg. 8.2 8.6 9.7 9.7 ROE 19.8 21.8 23.7 21.7 ROCE 16.3 15.5 17.4 18.1 Nettoskuld/EK 1.26 1.09 0.77 0.55 EV/Fsg. 0.92 0.75 0.70 0.65 EV/EBITDA 8.2 6.6 5.7 5.4 EV/EBIT 11.2 8.7 7.2 6.7 P/E, just. 15.0 10.0 7.7 7.0 P/EK 2.72 2.01 1.66 1.40 Direktavk. 2.0 2.3 3.3 3.6 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 M A M J J A S O N D J F M Consilium OMXS 2015-03-13 4
ECEX omvandlingen av portföljen fortsätter Mycket fokus på de förändringar som har skett i portföljen. Det är inget bet längre på Ryssland och cykliska konsumentvaror längre Strategiska inriktning är att fortsätta minska noterade innehav, och öka inom PE och fastigheter Stark utveckling för noterade fonder under Jan och Feb Rabatten kvar på >40%, trots kursuppgång Inlösenprogram att vänta i vår. Det är det sista av tre program. Vi väntar oss fortsatt hög direktavkastning i aktien. East Capital Explorer Portfölj (EUR) Today Verkligt värde 31 december EURm Fondinvesteringar EC Bering Balkan Fund EC Russia Domestic Growth Fund 21.10 16.1 EC Bering Russia Fund EC Bering Central Asia Fund EC Special Opportunities Fund EC Baltic Property Fund II 24.40 24.4 EC Special Opportunities Fund II EC Bering New Europe Fund EC Bering Ukraine Fund Class R 2.16 2 EC Bering Ukraine Fund Class A EC Deep Value Fund 51.62 47 EC New Market Fund Summa investeringar i fonder 99.3 89.5 Direktinvesteringar Melon Fashion Group 35.10 35.1 Starman 39.50 39.5 Trev-2 Group 8.50 8.5 Komercijalna Banka Skopje 7.30 7.3 Vilnius Business Harbour 24.20 24.2 Summa direktinvesteringar 114.6 114.6 Kortfristiga investeringar Likvida medel 5.6 5.6 Andra kortsiktiga inv. 55.37 52.2 Summa kortfristiga investeringar 61.0 57.8 Summa portföljen Övriga tillgångar och skulder -0.6-0.6 Substansvärde (NAV) 31 aug 2013 274.2 261.3 Antal aktier 29.9 29.9 Substansvärde (NAV) per aktie 9.2 8.7 Substansvärde (NAV) per aktie (SEK) 83.5 83.3 NAV-rabatt -42.5% -42.4% 2015-03-13 5
Tethys står starkt trots oljeprisfall Bolaget har en produktionskostnad på 15 USD per fat vilket borgar för fortsatt starka kassaflöden framöver trots nedgången i oljepriset Fokusering på de producerande delarna i Oman skapar ett tydligare bolag med mindre utvecklingsrisk Tethys Oil har en stark finansiell ställning som kommer kunna utnyttjas till förvärv av intressanta framtida projekt i framförallt Oman Stabila partners med stora resurser borgar för att investeringar i befintliga fält fortgår 2014 2015E 2016E 2017E Försäljning 1,046 817 1,004 1,076 EBITDA 751 457 626 697 EBIT 537 196 350 421 Vinst f. skatt 350 207 369 444 EPS, just. 9.84 5.81 10.38 12.48 EK/A 47.13 52.94 63.32 75.80 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 V/A Tillv. 45.6-41.0 78.7 20.2 EBIT Marg. 51.3 24.0 34.8 39.1 ROE 25.2 11.6 17.9 17.9 ROCE 42.5 14.5 23.1 22.5 Nettoskuld/EK -0.21-0.27-0.26-0.23 EV/Fsg. 1.74 2.25 1.83 1.71 EV/EBITDA 2.4 4.0 2.9 2.6 EV/EBIT 3.4 9.4 5.3 4.4 P/E, just. 6.2 10.6 5.9 4.9 P/EK 1.29 1.16 0.97 0.81 Direktavk. 0.0 0.0 0.0 0.0 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 M A M J J A S O N D J F M Tethys Oil OMXS 2015-03-13 6
BIMobject - nästa generations byggstandard Hjälper byggtillverkare in i arkitekternas digitala värld Hexagon äger 13,3% av bolaget, vilket är mer än en kvalitetsstämpel Bolaget siktar på att finnas närvarande i mer än 100 länder innan 2018 samt vara 10x större än sina konkurrenter. Långsiktiga målet är att bli byggbranschens Facebook Attraktiv uppsida dock inte lika attraktiv värdering EV/SALES 10,5x för 2016E 2014 2015E 2016E 2017E Försäljning 9 17 33 60 EBITDA -17-17 -12 4 EBIT -18-18 -13 2 Vinst f. skatt -18-17 -12 2 EPS, just. -0.86-0.84-0.54 0.11 EK/A 1.48 3.21 2.67 2.78 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 V/A Tillv. NM NM NM NM EBIT Marg. -193.4-106.6-39.5 2.8 ROE -67.5-33.4-18.4 4.0 ROCE -161.3-82.3-58.0 7.3 Nettoskuld/EK -0.34-0.69-0.62-0.61 EV/Fsg. 29.98 19.12 10.46 5.71 EV/EBITDA NM NM NM 82.1 EV/EBIT NM NM NM 203.0 P/E, just. NM NM NM 146.5 P/EK 9.45 4.99 6.00 5.76 Direktavk. 0.0 0.0 0.0 0.0 24 22 20 18 16 14 12 10 M A M J J A S O N D J F M BIMobject OMXS 2015-03-13 7
Enzymatica expansionsplan i rullning Lansering av ColdZyme i Danmark och UK enligt tidsplan Fokus 2015 är att genomföra fler kvantitativa studier för ColdZyme samt öka marknadsföringen i skandinavien Kan bli aktuellt med en NE om styrelsen godkänner VDs strategiplan Begränsad potential i aktien på kort sikt drivet av NE spekulationer 2014 2015E 2016E 2017E Försäljning 19 38 56 84 EBITDA -32-26 -9 5 EBIT -33-28 -11 4 Vinst f. skatt -32-28 -11 2 EPS, just. -1.30-1.11-0.42 0.08 EK/A 2.50 1.39 0.96 1.05 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 V/A Tillv. NM NM NM NM EBIT Marg. -171.4-75.5-19.0 4.2 ROE -82.9-57.2-36.0 8.2 ROCE -181.5-109.6-32.9 7.8 Nettoskuld/EK -0.61-0.22 0.58 1.01 EV/Fsg. 13.13 5.97 3.98 2.65 EV/EBITDA NM NM NM 42.9 EV/EBIT NM NM NM 63.4 P/E, just. NM NM NM 127.5 P/EK 4.62 7.56 10.88 10.03 Direktavk. 0.0 0.0 0.0 0.0 20 18 16 14 12 10 8 M A M J J A S O N D J F M Enzymatica OMXS 2015-03-13 8
MedCap Gynnas av starkare SEK Parallellimport affärsområdet känslig för valuta svängningar, vilket har vilket har avspeglas i kursen de senaste månaderna. Dock har SEK stärkts den sista tiden mot bolagets känsligaste valutor GBP och EUR, vilket talar för stor potential från nuvarande nivåer. VD och styrelseordföranden har köpt aktien de senaste veckorna 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Försäljning 833 883 946 1,032 EBITDA 55 42 85 93 EBIT 31 22 69 79 Vinst f. skatt 27 22 65 76 EPS, just. 0.18 0.11 0.37 0.43 EK/A 1.83 2.12 2.50 2.94 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 V/A Tillv. 30.3-37.5 225.6 16.2 EBIT Marg. 3.7 2.5 7.3 7.6 ROE 10.8 6.2 16.4 16.2 ROCE 10.4 6.3 20.4 22.0 Nettoskuld/EK 0.71 0.15 0.04-0.06 EV/Fsg. 0.81 0.38 0.36 0.33 EV/EBITDA 12.1 8.0 4.0 3.6 EV/EBIT 21.8 15.4 4.9 4.3 P/E, just. 23.1 20.3 6.2 5.4 P/EK 2.32 1.10 0.93 0.79 Direktavk. 0.0 0.0 0.0 0.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 M A M J J A S O N D J F M MedCap OMXS 2015-03-13 9
IAR Systems Fin exponering mot Internet of Things IAR säljer programvara till programmerare av chip till allt från bilar till hemelektronik. Bolaget har en bred kundbas, 46 000 kunder varav 95% är återkommande. Snittintäkten per kund är 22 000 SEK, vilket gör den operativa risken i affären relativt begränsad. IAR har kapacitet att visa ännu bättre tillväxt & marginaler framgent. I ett första skede ses EBITmarginaler upp mot 20% som realistiska i takt med skalfördelar och fokus ligger på att växa topline Aktien ser tematiskt mycket intressant ut för den som vill få exponering mot Internet of Thingstillväxten 2015-03-13 10
NSP Holdings Tilltagande tillväxt från KFC & Burger King Står inför lansering av både Fridays & KFC i Danmark kommande månaderna. Väntas öppna första TGI Fridays i sommar och den första KFC restaurangen i september Bolaget räknar med att öppna cirka 6-8 nya restauranger per år i närtid, främst via Burger King och KFC. Jmf med ca 60 restauranger idag Sammantaget ser vi fin lönsamhet- & tillväxtförbättring framgent i takt med att Fridays och KFC-etableringarna bidrar till ytterligare skalfördelar, vilket talar för att aktien går ett par bra år till mötes FY (Dec) 2014 2015E 2016E 2017E Sales 821 875 941 1,024 EBITDA 63 68 78 89 EBIT 24 30 39 48 Pre-tax Result 11 16 24 33 Net Result 5 12 19 26 EPS Adjusted 0.38 0.98 1.49 2.05 BVPS 11.85 12.58 13.58 15.12 Dividend 0.25 0.50 0.50 0.50 Sales Growth 5.7 6.6 7.5 8.8 EPS Growth -40.4 157.7 52.4 36.9 EBITDA Margin 7.6 7.8 8.3 8.7 EBIT Margin 2.9 3.4 4.2 4.7 ROE 3.4 8.0 11.4 14.3 ROCE 7.5 9.1 11.9 14.6 Net Debt/Equity 1.21 1.08 0.95 0.75 EV/Sales 0.50 0.46 0.42 0.39 EV/EBITDA 6.6 5.9 5.1 4.5 EV/EBIT 17.4 13.4 10.2 8.3 P/E Adjusted 48.6 18.7 12.2 8.9 P/BV 1.56 1.45 1.35 1.21 Dividend Yield 1.4 2.7 2.7 2.7 2015-03-13 11
TrustBuddy pionjärer i tidig fas TrustBuddy är en av de tidiga aktörer som bygger upp Peer to Peer-Lending i främst Norden Utlåningsverksamheten är främst fokuserad på korta lån (under 30 dagar) mellan privatpersoner Efter förvärv i Holland erbjuder man även lån till småbolag via P2P Bolagets verksamhet är i tidig fas och det europeiska regelverket för P2P-Lending är ännu bara i sin linda, vilket gör att den politiska risken får bedömas som hög 2012A 2013A 2014A Försäljning 230 230 256 EBITDA 42 45 64 EBIT 35 35 53 Resultat före skatt 35 41 54 Nettoresultat 13 30 42 EPS justerad 1.2 2.6 3.4 Utdelning 2.0 0.0 4.0 Försäljningstillväxt 14.8% 0.0% 11.1% EPS-tillväxt -51.1% 123.3% 30.1% EBITDA-marginal 18.2% 19.4% 24.9% EBIT-marginal 15.3% 15.3% 20.8% ROE 5.3% 10.9% 14.5% ROCE 13.4% 11.4% 17.5% Nettoskuld/Eget kapital -0.19-0.27-0.24 EV/Försäljning 5.3 5.3 4.8 EV/EBITDA 29.1 27.3 19.1 EV/EBIT 34.5 34.4 22.8 P/E justerad 87.5 39.2 30.1 P/BV 4.5 4.2 4.4 Direktavkastning 2.0% 0.0% Källa: Erik Penser Bankaktiebolag, Factset 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 mar-14 jul-14 nov-14 TrustBuddy OMX Stockholm 30 2015-03-13 12
Lexington framgångsrik notering Den lyckade noteringen har gett stor mediaexponering, vilket varit positivt för hela bolaget Positiva signaler om bättre konjunktur i Spanien, väntas på sikt medföra positiva effekter för Lexington Tillväxtområden i Tyskland och Storbritannien. Även Kina och USA viktiga geografier för tillväxt Mål om att etablera sig på 1-2 nya marknader per år. 2015-03-13 13
Arise produktionen stiger Stärkt trend att pensionskapital är nya, intresserade ägare av vindkrafttillgångar. De förvärvar parker och Arise förvaltar dem Arise syn är att elpriserna förblir låga ett antal år framöver. Minskning av kolkraft och kärnkraft i Tyskland väntas förr eller senare leda till högre priser Certifikatsystemet i Sverige är under omdaning. Det bör kunna leda till högre priser på certifikat framöver 2014 2015E 2016E 2017E Försäljning 254 264 249 260 EBITDA 198 201 192 201 EBIT 92 97 92 101 Vinst f. skatt -25 58 74 81 EPS, just. -0.75 1.33 1.71 1.87 EK/A 35.30 35.45 37.19 38.59 Utdelning 0.00 0.00 0.50 0.50 V/A Tillv. NM NM 28.5 9.2 EBIT Marg. 36.4 36.5 36.8 38.8 ROE -2.1 3.8 4.8 5.0 ROCE 3.5 3.7 3.6 4.1 Nettoskuld/EK 1.23 1.19 1.04 0.89 EV/Fsg. 7.99 7.78 8.24 7.90 EV/EBITDA 10.2 10.3 10.7 10.2 EV/EBIT 22.0 21.3 22.4 20.4 P/E, just. NM 13.4 10.5 9.6 P/EK 0.48 0.50 0.48 0.46 Direktavk. 0.0 0.0 2.8 2.8 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 M A M J J A S O N D J F M Arise OMXS 2015-03-13 14
Midsona muskler att göra större förvärv Affärsidé att med Norden som bas utveckla och marknadsföra produkter som bidrar till att förbättra människors hälsa och välbefinnande. Nettoomsättningen för helåret 2014 uppgick till 920 SEKm (916) vilket var en marginell ökning i förhållande till föregående år. Anledningen till den lägre försäljningstillväxten var dels en sämre marknad för viktkontrollprodukter, samt en generellt svag privatkonsumtion i Norden, främst Finland. Rörelsemarginalen landade på 7,3 procent (7,0) för 2014, vilket visar på en fortsatt positiv trend, som bedöms kommer att kunna öka under 2015. 2014 2015E 2016E 2017E Försäljning 920 988 1,022 1,060 EBITDA 82 96 112 117 EBIT 67 82 98 103 Vinst f. skatt 59 74 90 95 EPS, just. 2.77 3.08 3.72 3.92 EK/A 31.63 33.38 35.63 37.81 Utdelning 1.10 1.25 1.38 1.64 V/A Tillv. 23.5 11.1 21.1 5.2 EBIT Marg. 7.3 8.3 9.6 9.7 ROE 8.6 9.1 10.3 10.2 ROCE 7.7 9.1 10.9 11.5 Nettoskuld/EK 0.20 0.14 0.06-0.01 EV/Fsg. 0.93 0.85 0.82 0.79 EV/EBITDA 10.4 8.7 7.5 7.2 EV/EBIT 12.8 10.2 8.5 8.1 P/E, just. 11.2 9.8 8.1 7.7 P/EK 0.98 0.90 0.85 0.80 Direktavk. 3.5 4.1 4.6 5.4 40 38 Under fjärde kvartalet 2014 förvärvades det norska bolaget Soma Nordic AS för 43 NOKm, inom segmentet ekologiska hälsolivsmedel. Förvärvet förväntas ge synergier både i form av ökad försäljning samt reducerade kostnader. Bolaget har en uttalad förvärvsstrategi samt muskler att kunna göra större förvärv framöver för att öka tillväxten. Fortsatt rabattvärdering mot sektorn om cirka 35 procent. 36 34 32 30 28 F M A M J J A S O N D J F Midsona OMXS 2015-03-13 15
Medica Clinical Nord marginalexpansion att vänta Medica Clinical Nord AB (tidigare Scandinavian Clinical Nutrition AB) Är ett skandinaviskt bolag bildat 2006 som fokuserar på utveckling och försäljning av nutraceuticals, kosttillskott och andra hälsoprodukter Omsättningen för helåret 2014 landade på 92,8 SEKm motsvarande en tillväxt på 145 procent drivet av både förvärvet av Nature Invest samt organisk tillväxt. Lönsamheten dock något svagare än väntat med en EBITDA-marginal för helåret 2014 på 3,8 procent hänförligt till högre kostnader i Norge, samt lanseringskostnader i Finland. 2014 2015E 2016E 2017E Försäljning 93 131 150 172 EBITDA 4 12 17 20 EBIT 1 9 13 16 Vinst f. skatt 2 8 13 16 EPS, just. 0.01 0.02 0.04 0.04 EK/A 0.22 0.25 0.28 0.33 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 V/A Tillv. NM 226.1 57.0 22.2 EBIT Marg. 1.2 6.6 8.9 9.3 ROE 3.1 9.7 13.5 14.4 ROCE 1.5 9.8 14.5 16.6 Nettoskuld/EK 0.20 0.10 0.02-0.06 EV/Fsg. 1.14 0.91 0.79 0.69 EV/EBITDA 30.3 9.8 7.1 6.1 EV/EBIT 96.5 13.7 9.0 7.4 P/E, just. 45.9 14.1 9.0 7.3 P/EK 1.43 1.30 1.14 0.98 Direktavk. 0.0 0.0 0.0 0.0 0.9 För 2015 planeras större kampanjer för bolagets starkaste varumärken samtidigt som man fortsätter expandera portföljen på nya marknader för existerande produkter. Bolaget ser även goda chanser att addera nya produkter inom och utanför Norden. 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 M A M J J A S O N D J F M SCN AB OMXS 2015-03-13 16
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag exklusivt för företagets kunder. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolag:s medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen vänder sig till Erik Penser Bankaktiebolags kunder i Sverige. Detta innebär att publikationen inte ska eller kan spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan avdelningarna inom företaget och bygger på restriktiva kommunikationer (Chinese Walls). Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan emittent och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om emittent och/eller finansiellt instrument. Analysen har varken grundats på uppdragsförhållande mellan emittent och analytiker eller medfört ersättning från emittent till analytiker. Den eller de som sammanställt denna publikation har inga innehav i de analyserade finansiella instrumenten. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Rekommendationsfördelning och definitioner Rekommendation Fördelning Definition Köp 50% Köp-rekommendation ges för aktie som förväntas öka i värde med minst 10% inom 12 månader. Behåll 30% Behåll-rekommendation ges för aktie som förväntas öka i värde med mindre än 10% inom 12 månader. Sälj 20% Sälj-rekommendation ges för aktie som förväntas minska i värde med inom 12 månader. 2015-03-13 17