Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 42-2013

Makro Veckan som gick Rapportsäsongen är i full gång med ganska blandade resultat. Aktiemarknaden är fortfarande mer intresserad av centralbankens agerande än av själva bolagens resultat och agerande. Utvecklingen i de största marknaderna, under förra veckan Statistik från Kina visar på ökad tillväxt igen, medan tillväxten i EU fortsätter att visa en långsam men säker uppgång. De svaga sysselsättningstalen från USA i veckan ger hopp om att centralbankens (Feds) program för obligationsköp kommer att fortsätta en bra bit in i 2014. Den försiktiga förbättringen i europeisk ekonomi kan vara starten för en ny uppgång för de mindre bolagen, något vi argumenterar för längre fram i detta nyhetsbrev. * Kurser i NOK per 25/10-2013

ODIN Norge Gott och blandat från våra norska innehav Det är rapportsäsong för Q3 och en rad norska företag rapporterade under förra veckan: Norsk Hydro fick en kraftig kursuppgång efter sitt resultat som en följd av överraskande låga kostnader, som mer än väl kompenserade för låga aluminiumpriser. Företaget förväntar sig en förbättrad marknadsbalans. Vi är dock osäkra på om aluminiumpriserna är tillräckligt låga för att driva de mest olönsamma aktörerna från marknaden. IT-leverantören Altea fick en positiv kursreaktion efter sin rapport. Den underliggande intäktstillväxten var marginellt positiv, men rörelsemarginalen svagt fallande. Det beror delvis på att försäljningen av nya Windowsprodukter var sämre än väntat. Företaget visar handlingskraft genom personalnedskärningar men valde här att tona ned finansiella målsättningar. Hafslund fick en moderat positiv kursreaktion efter sitt resultat till följd av höjda elpriser och förbättrade intäkter från nätverksamheten. Norsk Hydro ASA Manufactures aluminum products and produces renewable energy Market Value (mill.) 55,196 Price: 27.07 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 61,788 Exchange rate to NOK: 1.00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 75,754 91,444 64,181 63,719 67,083 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,254 5,096 1,915 2,417 3,788 Net Income (mill.) 1,888 6,705-705 532 2,494 Price/Earnings - - - 40.2 22.1 Price/Book Value 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 EV/EBIT 15.3 11.6 31.6 23.3 14.5 Return on Equity (%) 3.7 10.0-1.0 2.0 3.5 Dividend Yield (%) 2.8 2.8 2.8 2.8 2.9 D

ODIN Sverige Stora utslag i kurserna efter Q3 rapportering Även i Sverige är rapportsäsongen i gång. Många av rapporterna har varit i linje med förväntningarna så har vi sett stora utslag i kurserna. Resultaten från de svenska bankerna var generellt goda. SEB och Swedbank levererade positivt medan Handelsbanken och Nordea var mer i linje med förväntningarna. Generellt har det varit press på räntemarginalerna men tillväxt i utlåningen har kompenserat för detta. Mobiloperatören Tele2 kom med en svag rapport och kursen hade i slutet av dagen fallit med över 12%. Detsamma gällde Husqvarna, där aktien föll över 10%. Även Ericsson fick ta stryk och aktien föll med över 6% under rapporteringsdagen. De tre sistnämnda bolagen utgör en stor del av index men ingen av dem ingår i ODIN Sverige. Då våra innehav samtidigt levererade mycket goda rapporter innebar det att ODIN Sverige levererade en kraftig meravkastning under denna vecka. Nordea Bank AB Provides commercial banking services, life insurance, investment advice and investment funds Market Value (mill.) 329,310 Price: 81.98 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 2,203,413 Exchange rate to NOK: 0.93 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 137,160 152,099 150,355 88,284 92,591 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 42,818 46,848 Net Income (mill.) 25,333 23,721 27,140 28,214 31,846 Price/Earnings 12.6 12.4 12.5 11.7 10.4 Price/Book Value 1.4 1.3 1.3 1.3 1.2 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 11.3 10.5 11.5 11.1 11.9 Dividend Yield (%) 3.4 3.5 3.5 4.7 5.7 D

ODIN Europa IT slår tillbaka köp ASAP Vårt största innehav i ODIN Europa, det tyska mjukvaruföretaget SAP, levererade ett kvartalsresultat som överraskade positivt. Aktien steg med hela 7% efter rapporteringen. Som världens största mjukvaruproducent, med en stor och lojal kundbas, har SAP alla de egenskaper vi letar efter. Aktien har dock varit svag det senaste året, något som beror på oro för avtagande tillväxt av licensförsäljning. Vi har trots det gått mot strömmen och köpt fler aktier då vi anser att utsikterna på lång sikt är mycket goda. Nya produkter som HANA, mobila lösningar och cloud computing visar alla solid tillväxt. Vi tror att de produkterna kommer att fortsätta vara starka drivare för företaget. Det är ett kvalitetsföretag med låg prissättning och vi ser en uppsida på minst 30% från dagens nivå. SAP AG Provides e-business software solutions Market Value (mill.) 68,412 Price: 57.32 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 70,276 Exchange rate to NOK: 8.14 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 12,464 14,233 16,223 17,011 18,362 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,555 4,139 4,048 5,484 6,092 Net Income (mill.) 1,811 3,438 2,823 3,697 4,169 Price/Earnings 22.9 22.8 21.8 17.4 15.6 Price/Book Value 4.7 4.7 4.6 4.2 3.6 EV/EBIT 13.0 11.4 18.5 13.1 11.2 Return on Equity (%) 19.8 30.6 21.0 24.0 22.9 Dividend Yield (%) 1.5 1.5 1.5 1.6 1.9 D

ODIN Europa/ODIN Europa SMB Småbolag i Europa ODIN har en relativt stor andel småbolag, så kallade «small caps» i sina portföljer. ODIN Europa har hälften av sina investeringar i små- och mellanstora bolag och ODIN Europa SMB har bara små- och mellanstora bolag. I dagsläget har europeiska småbolag 40% uppsida till snitt-prissättning och stora bolag har 30% uppsida. Europeiska småbolag har världens sjätte högsta direktavkastning av alla tillgångsklasser och 25% av bolagen prissätts under bokfört egenkapital. Europeiska småbolag har legat under radarn" länge. Investerare och mäklarhus har överlag främst fokuserat på stora företag. Det finns hela 450 småbolagsaktier utan analystäckning i Europa och 75% av allt kapital till europeiska aktiefonder har gått till Large Cap. Large Cap har gjort det bra, något som är typiskt för den första delen av en marknadsuppgång. Nu menar vi att tiden är inne för Small Cap. Orsakerna till detta kan ni se här: 1. Uppköpsvågen kommer! Man har dragit ner på kostnader samtidigt som marginalerna har ökat. Nu kommer uppköp att bli en viktig del i de stora bolagens tillväxtstrategier. De stora bolagen har mycket kontanter på balansräkningen och har blivit mer optimistiska och köpsugna. 2. Småbolagen i Europa är mer inhemskt orienterade och gynnas därför mest då de ledande indikatorerna för regionen slår in. 3. Kredittillgång är inte längre en utmaning för småbolagen. Deras belåning är låg (1.3 x Nettoskuld/Rörelseresultat) och nästan 40 % av bolagen har mer kontanter än skuld i balansen.

ODIN Maritim Vi gillar vilda Western Vi har nyligen deltagit i börsintroduktionen av Western Bulk (WBS) och aktien är alltså ett nytt tillägg i ODIN Maritims portfölj. WBS är ett av världens största rederier för torrlastfartyg. Bolaget äger inga egna fartyg utan hyr in skepp från andra rederier. WBS har under många år haft mycket goda intäkter från denna verksamhet även i perioder med sjunkande fraktrater. I tillägg är bolaget väl positionerat för den väntade uppgången i torrlastmarknaden genom optioner på förlängning av nuvarande periodkontrakt till fasta rater och genom köpoptioner på inhyrt tonnage till fasta priser. WBS betalar ut stora delar av vinsten till aktieägarna och ger därför god löpande avkastning. Vi anser att WBS är en spännande investering med stor potential och begränsad risk genom sina options- och fraktstrategier. Bolaget kan på så sätt tjäna pengar även i en svagare shippingmarknad.

ODIN Maritim Blandade nyheter från shipping sektorn I en något trög LNG-marknad har Awilco LNG (ALNG) säkrat sysselsättning för ett av sina äldre fartyg och har dessutom avslutat första resan för sitt nybygg från Korea. Bolagets kursutveckling har varit något av en besvikelse hittills i år men vi tror att bolaget har stor potential. ALNG handlas till stor rabatt i förhållande till underliggande värden. Scorpio Tankers är upp cirka 10 % den här veckan huvudsakligen som en följd av förväntningar om att bolaget ska delta i en konsolidering av LPGmarknaden med sin flotta av nybyggen. Container-Alliansen P3 med containergiganterna Mediterranean Shipping Company (MSC), franska CMA och danska Maersk Line ser ut att dra ut på tiden då myndigheterna vill se närmare på konsekvenserna av samarbetet. Det vore negativt om det inte godkändes. Samarbetet skulle öka utnyttjandet och innebära kraftigt minskade kostnader för de inblandade rederierna. Awilco LNG ASA Owns and operates LNG vessels Market Value (mill.) 1,003 Price: 14.80 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 998 Exchange rate to NOK: 1.00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) - 172 330 263 521 EBIT (Operating Income) (mill.) - 1 126 54 218 Net Income (mill.) - -18 126 24 90 Price/Earnings 10.7 10.5 11.5 41.5 11.0 Price/Book Value 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8 EV/EBIT - 1900.5 10.5 43.7 10.0 Return on Equity (%) - - 12.0 2.1 7.3 Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 D

ODIN Offshore Offshore rapportering Några av de stora oljeservicebolagen redovisade kvartalsresultat och framtidsutsikter i veckan: Baker Hughes levererade en riktigt bra rapport, som ledde till att kursen gick upp 10 %. Orsaken var höjda marginaler och bra genomförande av projekt. Schlumberger visade också bättre siffror än väntat med förbättrade marginaler. Halliburton levererade mer i linje med förväntningarna, och deras uttalanden om prissättning och utnyttjande av landbaserad verksamhet i USA var något av en besvikelse. En viktig poäng är att alla bolagen har fortsatt tro på en tvåsiffrig tillväxt i oljebolagens investeringar under 2014. Det står i stark kontrast mot norska analytikers oro om en lägre tillväxttakt nästa år.

ODIN Norden / ODIN Sverige / ODIN Finland Här var det livat! Bilsäkerhetsföretaget Autoliv, som är bland de ledande företagen i världen inom airbags, bilbälten och annan säkerhetsutrustning för bilar, levererade ett mycket bra resultat för Q3. Bland annat ökade försäljningen med 9%. Aktien hamnade dock under press då man påpekade att marginalerna för Q4 och in i 2014 inte skulle gå upp så mycket som många hade förväntat sig med tanke på företagets försäljningstillväxt. Företaget hade dessutom otur i den meningen att texten i den svenska och den engelska versionen av rapporten skiljde sig åt då det gällde utsikterna. I den engelska texten framstod utsikterna som mer negativa än i den svenska (original) versionen. Det blev dock korrigerat under dagen. Sammantaget ett bra resultat från ett bra bolag. Autoliv Inc. Develops and manufactures automative safety systems for automobile manufacturers Market Value (mill.) 8,822 Price: 92.14 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 8,423 Exchange rate to NOK: 5.90 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 7,171 8,232 8,267 8,590 9,075 EBIT (Operating Income) (mill.) 869 889 705 774 876 Net Income (mill.) 591 623 483 540 612 Price/Earnings 17.3 17.5 16.8 16.2 14.3 Price/Book Value 2.3 2.3 2.3 2.2 2.0 EV/EBIT 8.6 5.6 8.6 10.8 9.3 Return on Equity (%) 22.2 19.9 13.6 13.3 13.8 Dividend Yield (%) 2.1 2.1 2.2 2.2 2.4 D

ODIN Finland Avmattning för Wärtsila Det finska industriföretaget Wärtsila rapporterade ett ok resultat för Q3, men de kämpar med orderingången. Ett av bolagets huvudprodukter är mindre och mellanstora kraftverk som drivs med gas eller olja. Kunderna finns i huvudsak i tillväxtmarknader och valutafallen i en rad av dessa länder har medfört att det blivit dyrare att beställa den här typen av produkter från utländska leverantörer.det betyder inte att det inte kommer beställningar, men att det är längre till beslut. Företaget levererar även motorer till fartyg, men inom fartygsbyggnadsindustrin har det främst varit efterfrågan på handelsfartyg, ett segment som Wärtsila inte levererar till. Waertsilae Oyj Abp Provides ship power solutions Market Value (mill.) 6,446 Price: 32.68 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 7,141 Exchange rate to NOK: 8.14 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 4,553 4,209 4,725 4,864 5,078 EBIT (Operating Income) (mill.) 355 390 409 527 573 Net Income (mill.) 386 283 339 394 427 Price/Earnings 18.5 18.1 18.6 16.4 15.0 Price/Book Value 3.9 3.8 3.9 3.2 2.9 EV/EBIT 15.5 11.5 17.2 12.9 11.6 Return on Equity (%) 24.6 17.3 19.7 19.7 19.5 Dividend Yield (%) 3.1 3.1 3.0 3.4 3.7 W

Om Hugin & Munin I ODIN, vill vi att bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odins anhängare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar allt som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Odin. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Odin sig à jour med vad som händer omkring honom. Likaså vill vi på ODIN hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer på finansmarknaderna och som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odin.fi/se