Omvärldsanalys per april 6 USA Svagare BNP-utveckling ger stöd åt oförändrad ränta. Politiska orosmoln som kan stöka till det på aktiemarknaderna under sommaren. Vinsterna slår lågt ställda förväntningar men frågetecken finns kring försäljningstillväxten. Tillväxtmarknaderna Avmattning i aktiemarknaderna inom tillväxtmarknaderna men där råvarusektorer gått fortsatt starkt. Andreas Brock andreas.brock@coeli.se Erik Lundkvist Chief Investment Officer erik.lundkvist@coeli.se Gustaf Sjöström gustaf.sjostrom@coeli.se Gustav Fransson gustav.fransson@coeli.se Christian Voboril christian.voboril@coeli.se Coelis Modellportfölj Övervikt ) Undervikt Kraftig övervikt Allokering mot aktier USA Tillväxtmarknadsländer Räntor Övervikt Neutral Undervikt Alternativa investeringar Kraftig undervikt ) En övervikt innebär att vi väljer att ha en större exponering mot aktier än vad vårt jämförelseindex har. En övervikt av sektorer, regioner eller länder ska ses i ljuset av dess portföljvikt i rekommenderad portfölj relativt dess portföljvikt i vårt jämförelseindex. Viktig Information. Detta marknadsbrev är enbart ämnad som information och utgör inget erbjudande om eller utfästelse att köpa eller sälja finansiella instrument eller att på annat sätt delta i någon transaktion. Informationen i publikationen utgör ingen juridisk, skatte- eller investeringsrådgivning. Alla förutsägelser om framtiden är med nödvändighet behäftade med osäkerhet och några eller alla av de prognoser som görs i detta material kan komma att signifikant avvika från det verkliga utfallet. Historisk utveckling utgör ingen indikation om framtida utveckling. Informationen i publikationen är baserad på källor som bedömts som tillförlitliga. Coeli AB kan dock inte garantera nämnda informations riktighet och ansvarar inte för förluster som kan uppstå genom att någon använder sig av uppgifter lämnade i denna publikation. Coeli AB, Postadress: Box 7, 66 Stockholm, Besöksadress: Sveavägen -6, 7 Stockholm, Tel: 8-96, Fax: 8-96, info@coeli.se,.coeli.se
USA Året inleddes med farhågor om att den amerikanska ekonomin stod inför en kommande recession. Även om risken bedöms som låg, vilket även avspeglats sig i mindre kurssvängningar på den amerikanska aktiemarknaden (S&P ), har senare tidens makrostatistik inte varit allt för, Amerikansk BNP-tillväxt i årstakt positiv. Industriproduktionen minskade med procent medan produktionen, inom tillverkningsindustrin dock ökade med, procent under mars räknat i årstakt. Den modesta utvecklingen lyftes även fram i Beige Book, som ger en indikation på den ekonomiska utvecklingen på delstatsnivå. Federal Reserve lät räntan vara oförändrad helt enligt förväntningarna. Inflationen är fortsatt på låga nivåer och BNP-tillväxten för det första kvartalet 6 var en besvikelse, den landade på låga, procent. Detta ger stöd åt beslutet om att låta räntan vara oförändrad. Däremot fortsätter den amerikanska arbetsmarknaden att se förhållandevis stark ut, där även löneutvecklingen är fortsatt positiv. Vi förväntar oss ändå att Federal Reserve snart kommer,, -- -7- -- -- -7- -- -- -7- -- -- -7- -- -- -7- -- 6-- genomföra en räntehöjning, såvida den ekonomiska bilden inte försämras ytterligare. Frågan är om höjningen kommer redan nu i juni eller om den US GDP låga BNP-siffran medför att Federal Reserve fortsätter att skjuta fram beslutet ytterligare. En mjukare räntepolitik ger stöd åt en svagare dollar, vilket i sin tur är en av de bakomliggande faktorerna till att oljepriset stigit på senare tid. Brentoljan noterades över dollar per fat under månaden och skulle oljepriset fortsätta att stiga, kommer antalet aktiva producenter av skiffergas att öka sin produktion. Detta på grund av att vissa av dem återigen skulle bli lönsamma vid ett oljepris på runt dollar per fat. Att oljepriset stigit har minskat risken för antalet konkurrser inom energisektorn. Detta har varit en av orsakerna till att aktiemarknaderna gått hand i hand med utvecklingen på oljepriset, ett samband som annars inte är helt uppenbart. Kvartalsrapporterna som kommit in från andra sidan Atlanten, pekar generellt på negativ vinst- och försäljningstillväxt. I samband med marknadsoron i början av året justerade analytiker ned sina vinstestimat vilket medfört att bolag trots allt i vissa fall överträffat förväntansbilden. Trenden för den amerikanska aktiemarknaden, efter den korta korrektionen under januari och februari, har varit positiv. Sedan början på har den amerikanska aktiemarknaden dock handlats inom ett intervall, kännetecknat av centralbanksbeslut. Men för att trenden skall fortsätta i positiv riktning på sikt tror vi att positiv vinsttillväxt på bolagsnivå är ett måste. Den juni kommer Storbritanniens väljare gå till vallokalerna där de skall Brittiska pundet rösta om huruvida Storbritannien skall fortsätta sitt medlemskap i den, Europeiska Unionen (EU) eller inte. Dagens marknadsundersökningar pekar,, på en splittrad bild med en stor andel osäkra väljare vilket gör att utfallet, är svårbedömt. Om Storbritannien väljer att stanna kvar inom EU kommer,, situationen vara mer eller mindre oförändrad utifrån dagens situation., Skulle det istället visa sig att folket röstar för ett utträde ur EU påbörjas,, en tvåårig förhandlingsprocess där villkoren för ett utträde fastställs., Incitamentet från EU:s sida att möta Storbritannien med generösa villkor är,, låg med tanke på att detta kan resultera i att ytterligare medlemstater kan, välja att gå samma väg. Följderna av ett utträde ur ett ekonomiskt perspektiv är svåra att bedöma. Troligt är att exporten på ett eller annat sätt kan komma att påverkas då dagens handelsavtal med EU upphör att gälla och nya handelsavtal GBP-EUR X-RATE GBP-SEK X-RATE Coeli AB, Postadress: Box 7, 66 Stockholm, Besöksadress: Sveavägen -6, 7 Stockholm, Tel: 8-96, Fax: 8-96, info@coeli.se,.coeli.se
tar vid. Idag går cirka 7 procent av Storbritanniens export till. Förespråkarna för ett fortsatt EU-medlemskap pekar även på risken att Hushållens lån och konsumentkrediter utländska direktinvesteringar kan komma att minska då Storbritannien inte längre skulle vara en direkt inkörsport in till EU. De pekar också på risker så som att Londons status som globalt finansiellt centrum kan komma att stå på spel och ökad risk för nytt val i Skottland. Oavsett utfall har osäkerheten lett till att det brittiska pundet försvagats sedan omröstningen annonserades. Om Storbritannien väljer att fortsätta sitt EU-medlemskap är en förstärkning av det brittiska pundet att vänta samt återhämtning i bolag som handlats ned till följd av osäkerheten. Osäkerheten riskerar även leda till ytterligare 8 6 kurssvängningar på de finansiella marknaderna ju närmare vi kommer inpå valet. Vi har inte tagit någon aktiv position utifrån vår tro beträffande utfallet i Brexit-frågan, då vi anser att utfallet är högst svårbedömt. - - Till detta har även Greklands skuldsituation återigen kommit upp på agendan efter att Tyskland fått förfrågan från IMF om nedskrivningar av Greklands skulder. Grekland står inför en stor återbetalning i juli och redan Euro Area Loan to Households Consumer credit YoY % Euro Area Loan to Households YoY % (RHS) idag används kapital från pensionsfonder, vilket indikerar att staten redan nu har problem att hantera situationen. Dessutom råder politisk osäkerhet i Spanien där ett eventuellt nyval kan komma att genomföras i mitten av sommaren. Sommaren kan därför komma att bjuda på en hel del dramatik, vilket på ett eller annat sätt kan komma att avspeglas på de globala aktiemarknaderna. Även Riksbanken lät räntan vara oförändrad på -, procent. Däremot utökades programmet för tillgångsköp med miljarder kronor under andra halvåret 6 och inkluderar nu även realränteobligationer. Med en BNPtillväxt på, procent i årstakt, ser utsikterna för svensk ekonomi relativt sett fortsatt god ut. Detta kan dock potentiellt leda till en kronförstärkning vilket kan försvåra Riksbankens mål om att uppnå en inflation på procent. Bopriserna fortsätter att stiga och kredittillväxten ser inte heller ut att mattas av. Däremot sjönk försäljningen inom detaljhandeln under marsmånad efter en starkare period. Arbetslösheten som varit i nedåtgående trend under har under början av året stigit som följd av ett ökat antal arbetssökande. Under mars noteradas arbetslösheten till 7,7 procent, den högsta uppmätta siffran på nio månader. Bolagsrapporterna som kommit in har generellt visat på högre vinster än förväntat, dock med lågt ställda förväntningar. Oroväckande är dock att försäljningen ser ut att minska generellt. Detta är en liknande bild som den som målats upp för den amerikanska marknaden. Råvaror och tillväxtmarknad Tillväxtmarknaderna Kinas BNP-tillväxt under det första kvartalet landade på 6,7 procent i årstakt vilket ligger i linje med det mål som sattes upp tidigare under året. Den försvagade utvecklingen inom tillverkningsindustrin och exporten vägdes upp av konsumtion och servicesektorn, helt enligt plan. Detta innebär inte att problemen så som överkapacitet inom vissa sektorer försvunnit, men att risken för en så kallad hårdlandning i ekonomin minskat. 9 9 8 8 Som följd av en förbättrad bild i Kina har råvarusektorer gått starkt under månaden i hopp om förbättrad efterfrågan. Däremot utvecklades MSCI World Energy Index SEK MSCI World Materials Index SEK MSCI Daily TR Net World SEK Coeli AB, Postadress: Box 7, 66 Stockholm, Besöksadress: Sveavägen -6, 7 Stockholm, Tel: 8-96, Fax: 8-96, info@coeli.se,.coeli.se
tillväxtmarknaderna (MSCI Emerging Markets) marginellt svagare än de mogna marknaderna (MSCI World) i april, efter att ha haft en signifikant starkare utveckling under mars månad. En ökad riskvilja bland investerare, högre oljepris och en svagare dollar bidrog till den starka utvecklingen tidigare under året. Dessutom är det många fonder som tidigare haft en undervikt gentemot tillväxtmarknaderna jämfört med sina referensindex, som nu passat på att vikta upp sin exponering mot tillväxtmarknaderna. I avsaknad av en räntehöjning från Federal Reserve tror vi att denna trend kan hålla i sig ett tag till men vi har under den senaste månaden sett en viss avmattning, även om råvarusektorer fortsatt utvecklats starkt. Räntor och krediter De internationella marknasräntorna steg marginellt under april och svenska statsobligationer noterades något högre. Räntorna på tyska tioåriga statsobligationer var dock under press i början av månaden och tangerade lägstanivåerna under, procent från våren. Under månaden hölls beslutande räntemöten hos de ledande centralbankerna. Såväl Federal Reserve, ECB, Bank of England som Bank of Japan valde att lämna sina styrräntor oförändrade. Räntebesluten var i stort sett i linje med marknadens förväntningar, dock fanns vissa förhoppningar om ökade stimulanser i Japan. Från ECB kom mer information om detaljerna för hur deras köp av företagsobligationer kommer att gå till, en nyhet var att även obligationer från nordiska och amerikanska företag kan komma att omfattas under förutsättning att de har emitterats av ett dotterbolag hemmahörande inom EMU. De uteblivna penningpolitiska stimulanserna i Japan och förhållandevis mjuka besked från Federal Reserve fick den japanska yenen att stärkas avsevärt under månaden. Även det brittiska pundet stärktes efter att olika opinionsundersökningar indikerat ett växande stöd för fortsatt EUmedlemskap. I den nordiska företagsobligationsmarknaden är sentimentet fortsatt starkt och den positiva trenden från förra månaden fortsatte genom april. Under månaden har många bolag presenterat sina kvartalsrapporter och flertalet har generellt stått upp mot marknadens förväntningar. Ökad riskaptit och inflöden i företagsobligationsfonder medförde ökad aktivitet i både primär- och andrahandsmarknaden. Den rapporterade omsättningen av företagsobligationer vid stockholmsbörsen slog rekord under månaden. Coeli AB, Postadress: Box 7, 66 Stockholm, Besöksadress: Sveavägen -6, 7 Stockholm, Tel: 8-96, Fax: 8-96, info@coeli.se,.coeli.se
Strategiportföljer I avsaknad av räntehöjningar från de större centralbankerna Federal Reserve, ECB och Bank of Japan utvecklades tillväxtmarknaderna (MSCI Emerging Markets) starkare än de mogna (MSCI World) under månaden. Utvecklingen för de båda indexen var, procent respektive, procent. Riskviljan hos investerare tycks fortsatt infinna sig, då tillväxtmarknader och råvarurelaterade sektorer utvecklats väl i spåret av ett högre oljepris, svagare dollar och bra BNP-statistik från Kina, upp 6,7 procent. Vår undervikt gentemot tillväxtmarknaderna och råvarubolag bidrog därför fortsatt negativt. Macquarie Asia Ne Star, som i en större utsträckning investerar i konsumentrelaterade bolag utvecklades svagare än tillväxtmarknaderna generellt. På den positiva sidan bidrog Coeli Frontier positivt under perioden. Legg Mason US Opportunity Fund, som har haft en svag inledning på året, hade ännu en tuff månad i april med -,8 procent. Fondens innehav i bygg- och flygbolag agerar sänke. Lannebo Plus och Jo Hambro European Select Values hade en stark månad med,6 procent respektive,6 procent. Räntebenet fortsätter att utvecklas väl där samtliga strategier hade positiv utveckling i april. Legg Mason Western Asset Macro Opp som tidigare haft en svag inledning på året hade en stark månad i april, då fonden steg med,7 procent. Fonden har varit väldigt aktiv både vad gäller krediter, valutor och räntebindningstid under den volatila perioden januari-april, vilket bidragit positivt. Fonden är nu upp, procent sedan årsskiftet. Även vår andra globala räntefond Brandyine Glb Absolute Return utvecklades starkt tillsammans med Coeli Nordic Corporate Bond, upp,6 respektive,9 procent. Där den förstnämnda gynnats av Fed s mer försiktiga räntepolicy medan goda resultat inom telekom och shipping gynnat Coeli Nordic Corporae Bond. Inom hedgefondsstrategierna utmärker sig IPM, en av våra systematiska makrostrategier, med,8 procent under månaden. Fondens aktieexponering bidrog positivt tillsammans med fondens investeringar inom framförallt amerikanska och japanska statsobligationer. Även Lynx utvecklades väl, upp,7 procent, där det största bidraget kom från amerikanska statsobligationer och fondens råvaruinvesteringar. Coeli Prognosis Machines hade en tuff månad, ned 7,79 procent. Fonden har varit mer defensivt positionerad vilket inte varit gynnsamt då riskviljan på finansmarknaden fortsatt var god. Fonden har dock anpassat sina positioner utifrån den ökade riskviljan och är nu mer offensiv i sina positioner inom bland annat råvarurelaterade valutor. Även Sector Sigma Nordic utvecklades negativt, -,68 procent. Under månaden minskade vi vår expoenering inom aktier och ökade istället upp våra investeringar inom tillväxtmarknaderna. Vi är nu investerade i Goldman Sachs India Portfolio, då vi tror att de reformer som den indiska regeringen genomfört kommer att resultera i ökade bolagsvinster på sikt. Samtidigt ökade vi även våra investeringar i Coeli Frontier och Macquarie Asia Ne Stars. Sett ur ett värderingsperspektiv ser Coeli Frontier ut som ett attraktivt investeringsalternativ relativt den breda tillväxtmarknaden (MSCI Emerging Market) generellt. Vi bedömer den övergripande risken i samband med förändringarna, som oförändrad. Är du rådgivningskund men önskar mer information kring Coelis strategiportföljer? Vänligen kontakta din rådgivare. Fördelningar Försiktig Medel Offensiv,%,%,%,%,%,% % Coeli AB, Postadress: Box 7, 66 Stockholm, Besöksadress: Sveavägen -6, 7 Stockholm, Tel: 8-96, Fax: 8-96, info@coeli.se,.coeli.se