Omvärldsanalys per januari 06 Stor osäkerhet på världens finansmarknader Oljan handlades under 0 dollar per fat långt ifrån toppnoteringen på 5 dollar per fat i mitten av 008. USA, Europa & Sverige Centralbankerna fortsatt i händelsernas centrum. Andreas Brock andreas.brock@coeli.se Erik Lundkvist Chief Investment Officer erik.lundkvist@coeli.se Gustaf Sjöström gustaf.sjostrom@coeli.se Gustav Fransson gustav.fransson@coeli.se Christian Voboril christian.voboril@coeli.se Coelis Modellportfölj Övervikt ) Undervikt 5 Kraftig övervikt Allokering mot aktier USA Europa Sverige Tillväxtmarknadsländer Räntor Övervikt Neutral Undervikt Alternativa investeringar Kraftig undervikt ) En övervikt innebär att vi väljer att ha en större exponering mot aktier än vad vårt jämförelseindex har. En övervikt av sektorer, regioner eller länder ska ses i ljuset av dess portföljvikt i rekommenderad portfölj relativt dess portföljvikt i vårt jämförelseindex. Viktig Information. Detta marknadsbrev är enbart ämnad som information och utgör inget erbjudande om eller utfästelse att köpa eller sälja finansiella instrument eller att på annat sätt delta i någon transaktion. Informationen i publikationen utgör ingen juridisk, skatte- eller investeringsrådgivning. Alla förutsägelser om framtiden är med nödvändighet behäftade med osäkerhet och några eller alla av de prognoser som görs i detta material kan komma att signifikant avvika från det verkliga utfallet. Historisk utveckling utgör ingen indikation om framtida utveckling. Informationen i publikationen är baserad på källor som bedömts som tillförlitliga. Coeli AB kan dock inte garantera nämnda informations riktighet och ansvarar inte för förluster som kan uppstå genom att någon använder sig av uppgifter lämnade i denna publikation.
Stor osäkerhet på världens finansmarknader Déjà vu, franska för redan sett, är en kort sammanfattning av dagens marknadssituation. Marknadssituationen påminner väldigt mycket om händelseförloppet under hösten där kursrörelserna till stor del drevs av sentimentet hos investerarna. Det var däremot inte många som lyckades förutse att situationen skulle återkomma så omgående eller hur snabbt kursfallen på världens aktiemarknader skulle motsvara en förväntad helårsavkastning. Återigen är det oron kring tillväxten i den kinesiska ekonomin och risken för en stark inbromsning som tilltagit. Myndigheternas försök att bromsa in fallet på den kinesiska aktiemarknaden lyckades inte heller denna gång utan spädde istället återigen på osäkerheten. Oftast är det en kombination av händelser som får bägaren att rinna över. Utöver kinaoron var oljeprisutveckling samt frågetecken kring hållbarheten i vinsterna hos de amerikanska företagen och den starka dollarns påverkan på tillväxtmarknaderna ytterligare orosmoment. Vi bedömer dock risken att Kina står inför en hårdlandning som begränsad. Trots detta tror vi att industriproduktionen fortsatt kommer att sjunka under en tid framöver på grund av överkapacitet och behov av effektiviseringar inom sektorn. 0-åriga amerikanska och tyska statsobligationsräntan,5,5,5 0,5 0 0 009-- 00-- 0-- 0-- 0-- 0-- 05-- Germany Gov 0Y US Gov 0Y,5,5,5,5 0,5 Likt i höstas har indexet som speglar de förväntade kurssvängningarna på den amerikanska aktiemarknaden (S&P 500) de kommande 0 dagarna, det så kallade VIX-indexet (även känt som skräckindex ) skjutit i höjden. I och med att vi tror att osäkerheten kommer att bestå är det högst troligt att vi kommer att se fortsatt stora kurssvängningar under en tid framöver. Ovissheten har lett till att investerare inte är lika benägna att göra prognoser som sträcker sig långt in i framtiden. Istället läggs fokus på en kortare tidshorisont vilket får till följd att investerare agerar på varje ny datapunkt som presenteras, därav de stora och snabba kurssvängningarna. Under förra året och framför allt under den senare delen blev vi något mer defensiva då vi viktade ned högriskobligationer (High Yield), investerade mer gentemot inhemsk konsumtion, överviktade mogna marknader, minskade tillväxtmarknaderna, hade väldigt begränsad exponering mot råvarurelaterade sektorer och viktade upp alternativa strategier (). Så även om vi inte valt att vikta upp räntor har detta varit ett sätt där vi gett uttryck för vår mer försiktiga hållning inom respektive tillgångsklass och på portföljnivån som helhet. Vi tror i dagsläget att vi fortsatt kommer se högre nivåer på världens aktiemarknad i slutet av året men att vi under vägen dit kan komma att se lägre nivåer än dagens. Det har inte gått att missa för den som följt det ekonomiska nyhetsflödet att det varit extrema prissvängningar i oljepriset under månaden. Det har noterats nivåer under 0 dollar per fat. För att sätta det i ett historiskt perspektiv är det långt ifrån toppnoteringen på 5 dollar per fat i mitten av 008. För inte allt för många år sedan debatterades det om huruvida vi närmade oss Peak Oil. Peak Oil är då den maximala råoljeproduktionen skulle vara nådd, för att därefter minska tills det att jordens oljeresurser skulle vara slut. Denna debatt har nu ebbat ut efter det att utbudssidan istället ökat kraftigt. Detta i och med nya oljefyndigheter, shale gas, oljesand
och förbättrad utvinningsteknik. Istället tycks vi nu leva i ett överutbud av olja där lagermöjligheterna istället har blivit en knapp resurs. Detta är givetvis en av de bakomliggande orsakerna till det lägre oljepriset som vi ser idag. En annan bidragande orsak är att oljeproducerande länder så som Saudiarabien är villiga att pressa priserna för att behålla sin marknadsandel och samtidigt slå ut nya aktörer. Även om priserna tycks falla och många pratar om minskad efterfrågan, verkar den ändå öka om man skall tro statistiken. Inte ens experterna tycks nu kunna förutse oljepriset, då nivån oljepriset förväntas handlas kring skrivits ned i takt med att nya lägre nivåer uppmätts. w 0 00 90 80 70 60 50 0 Det börjar bli allt tydligare att det låga oljepriset nu nått nivåer som blivit allt mer kritiska för oljeproducenter både på bolag samt landsnivå. Antalet aktiva riggar i USA har minskat dramatiskt, rykten att oljeproducerande länder är redo att diskutera produktionsminskning, Nigeria har nu ansökt om nödlån och risken för ett ökat antal konkurser inom sektorn är överhängande. Pessimisten pekar på att ett fortsatt fall i oljepriset leder till att inflationsförväntningarna skrivs ned, inflation som i dagsläget tycks vara den heliga graalen världens centralbanker kämpar med att få upp. Optimisten pekar istället på den positiva effekten av ett lägre oljepris i form av ökad köpkraft för konsumenten och minskade kostnader för företag utanför energisektorn vilket förr eller senare borde resultera i ökad konsumtion och investeringar. I och med att priset även fallit så pass mycket kommer en eventuell prisstegring omvandlas till inflation om/när den väl kommer. Oavsett vem som har rätt kommer oljepriset fortsatt vara i fokus hos investerarna då vissa nu även börjat använda oljepriset som en indikator på den globala tillväxten. Prisutvecklingen spelar givetvis en fortsatt avgörande roll för vissa redan pressade oljeländer som exempelvis Brasilien och företag inom sektorn. Även om oljepriset skulle stabiliseras på dessa nivåer är det som sagt på kritiska nivåer då tidigare investeringar gjorts med antaganden om ett högre oljepris för att få kalkylen att gå ihop. Troligtvis kommer det även dröja ett tag innan nyinvesteringar inom sektorn kommer att ta fart. 0 0 Brent Crude Oil WTI Crude OIL USA, Europa och Sverige Den senaste BNP siffran för den amerikanska ekonomin var lägre än förväntat och noterade 0,7 procent i årstakt baserat på det sista kvartalet 06. Fortsatt stark privatkonsumtion bidrog positivt medan exporten tyngde. Men arbetsmarknadsstatistiken i USA överraskade återigen positivt vilket fortsatt pekar på en förbättring av ekonomin. Framförallt den inhemska delen som till stor del drivs av den amerikanska konsumenten. Trots detta var det många konsumentrelaterade bolag inom framförallt sällanköpsvaror som föll kraftigt på börsen under månaden. 0 00 90 80 70 60 Svenska kronan gentemot euron och dollarn Enligt Beige Book, som ger en indikation på utvecklingen i den amerikanska ekonomin, ser det fortsatt ut som den amerikanska ekonomin expanderar om än i fortsatt låg takt. Tillverkningsindustrin pekas ut som en potentiell riskfaktor i och med en eventuell avmattning i den global efterfrågan och den relativt starka dollarn. Försäljningen inom detaljhandeln för december var lägre än förväntat där vädret utpekades som bakomliggande orsak. Trots oro för fortsatt svag tillväxt i den globala ekonomin och framförallt inom tillväxtmarknaderna meddelade Federal Reserve att en räntehöjning i mars fortfarande kan komma att ske. Detta då den inhemska ekonomin är 50 0 0 USD/SEK EUR/SEK SE Repo Rate (RHS)
fortsatt stark. Majoriteten av investerarna och även vi själva ställer oss dock tveksamma till att Federal Reserve kommer att höja räntan vid fyra tillfällen under 06, vilket var deras ursprungliga plan. I Europa lyckades Mario Draghi återigen med bedriften att prata upp marknaderna då han försäkrade att ytterligare expansiva åtgärder kan komma att genomföras redan i mars. ECB lät dock räntan vara oförändrad under senaste räntemötet då den senaste räntesänkningen genomfördes bara några tidigare. I Sverige har Riksbanken nu flaggat för att höja beredskapen att föra en ännu mer expansiv penningpolitik om det bedöms nödvändigt. Utöver räntevapnet kan Riksbanken komma att påverka valutakursen genom försäljning av svenska kronor, i syfte att försvaga valutan. På så sätt gynnas fortsatt exportbolagen och risken minskar att tillgångspriserna så som bostäder fortsätter eldas på även om andra risker för potentiella obalanser kan uppstå. Räntor och krediter Under januari noterades nedgångar för såväl långa som korta marknadsräntor. Framför allt långa räntor föll kraftigt då svenska statsobligationer med tio års löptid sjönk med 0 punkter ner till 0,85 procent. Utvecklingen på marknaderna präglades av turbulens som till viss del kan förklaras av ökad oro kring följdeffekterna av lägre ekonomisk tillväxt i Kina. Det fallande oljepriset bidrar till dämpade inflationsförväntningar, vilket pressar framförallt de långa marknadsräntorna. Både Federal Reserve och ECB valde att lämna sina styrräntor oförändrade i januari. Mario Draghi signalerade dock att ytterligare stimulanser kan vara på gång från ECB vid nästa möte i mars. Något överraskande valde Bank of Japan att sänka räntan med 0, procentenheter till -0, procent. En räntenormalisering på global basis ter sig därmed allt mer avlägsen. Den senaste tidens marknadsturbulens, som varit tydligast i aktiemarknaden, sätter nu tydliga spår även på nordiska företagsobligationer. Utvecklingen under januari har varit klart negativ och kännetecknats av låg riskaptit och begränsad likviditet i andrahandsmarknaden. Index för europeisk high yield visar att kreditspreadarna gått från, procent vid årsskiftet till,68 procent vid slutet av januari. Värderingen av både invesment grade- och high yield obligationer tycks nu ske utifrån ett scenario med fallande ekonomisk tillväxt och en signifikant ökning av antalet konkurser. Trots att den senaste tidens marknadsturbulens kan komma att bestå ännu en tid ter sig nu företagsobligationer relativt attraktivt prissatta med rimligt god förväntad avkastning ur ett medel- till långsiktigt perspektiv.
Strategiportföljer Det nya året har inletts med stora fall på världens aktiemarknader, vilket troligtvis inte undgått någon. Återigen är det frågetecken kring tillväxten i den kinesiska ekonomin, styrkan i den amerikanska ekonomin och utvecklingen av oljepriset som stått i händelsernas centrum när det gäller den ekonomiska nyhetsrapporteringen. Detta sammantaget har lett till stor osäkerhet bland investerare, vilket resulterat i fortsatt stora kurssvängningar. Det negativa sentimentet håller ett fortsatt hårt grepp om investerarna. Detta är märkbart bland annat räntan på den amerikanska tio åriga statsobligationen sjunkit, vilket ofta är ett tecken på finansiell oro. w Tillväxtmarknaderna (MSCI Emerging Markets) utvecklades marginellt svagare än de mogna aktiemarknaderna (MSCI World), vilket medförde att det positiva bidraget från att vara underviktade tillväxtmarknaderna inte blev lika stort som under de senaste månaderna. Dessutom hade Macquarie Asia New Stars en svagare utveckling då fonden har en större andel investeringar gentemot den kinesiska aktiemarknaden. Legg Mason US Opportunity var den fond inom aktiebenet som utvecklats svagast men där även Coeli Global Select har haft en svag månad. Gemensamt för dessa två strategier är att den svaga utvecklingen under månaden till stor del kan förklaras av ett antal investeringar i bolag som riktar sig gentemot den amerikanska konsumenten. På den positiva sidan utvecklades Coeli Select Sverige och JO Hambro European Select Value, vilket bidrog positivt under månaden. Även räntebenet har utvecklats relativt svagt där samtliga strategier utvecklats negativt sedan årsskiftet. Det är dels fondernas exponering gentemot företagskrediter och även i vissa fall strategiernas investeringar i tillväxtmarknadsvalutor som utvecklats svagt. I spåret av fallande obligationsräntor var det obligationer som utvecklades bäst under månaden. Merparten av våra strategier är dock underviktade dessa. På den alternativa sidan är bilden sammantaget positiv men mer blandad strategierna emellan. Framför allt har IPM, Lynx och Coeli Prognosis Machines gått bra. I de två första fallen är utvecklingen starkt kopplad till deras långa positioner i amerikanska statsobligationspapper och korta positioner gentemot aktiemarknaden, vilket varit gynnsamt då aktiemarknaderna fallit kraftigt. När det gäller Coeli Prognosis Machines är bilden mer mixad, fördelad mellan räntor, valuta, aktier och råvaror. Prognosis Machines modeller är nu även generellt mer defensiva än vad de varit tidigare (anpassat sig snabbt). Våra Long/Short strategier har dock utvecklats något svagare givet sina långa exponeringar gentemot aktiemarknaderna som fallit. Här var det framförallt Sector Sigma Nordic som hade svagast utveckling. För att summera har dock det alternativa benet som vi viktade upp innan årsskiftet bidragit som kategori. Vi har genomfört en förändring under januari vi då sålde resterande innehav i Franklin Templeton Total Return Bond. I slutet på förra året halverade vi denna investering och då valutakurssvängningarna i fonden varit hög under senare tid och vi fortsatt bedömer den som en potentiell risk, har vi nu valt att sälja hela innehavet. Är du premiumkund men önskar mer information kring Coelis strategiportföljer? Vänligen kontakta din rådgivare. Fördelningar Försiktig Medel Offensiv 5,0% 5,0% 0,0% 0,0% 0,0% 50,0% 00%