Veckoanalys. 13 juni 17 juni 2016

Veckoanalys 13 juni 17 juni 2016 Söderberg & Partners Marknads- och aktieanalys Mail: marknadsanalys@soderbergpartners.se Blogg: newsroom.soderbergpartners.se/matthias

STRATEGI & MARKNADSSYN Brexit: Folkomröstningen närmar sig med stormsteg Inte helt oväntat har stort fokus de senaste veckorna legat på folkomröstningen gällande ett brittiskt utträde ur EU-samarbetet, en Brexit. Vi har berört detta fenomen vid flertalet tillfällen, allra senast i maj månads strategirapport. Men ju närmre vi kommer 23 juni, desto högre trissas också oron och osäkerheten kring vad ett sådant utträde skulle innebära upp. Själva folkomröstningen är ett resultat av ett löfte från David Cameron i valrörelsen. Något som i det skedet ansågs som en ganska given seger för remain-sidan har komplicerats av att EU-skeptiska rörelser i kölvattnet av en flyktingkris har fått mer luft under vingarna, och i dagsläget pekar opinionsundersökningarna om ett ytterst jämt utfall. Men vad skulle hända rent praktiskt vid ett eventuellt utträde, om en Brexit förverkligas? Här är det viktigt att komma ihåg att ingenting sker över en natt, och en långvarig förhandlingsprocess kommer att följa. Under denna period kommer Storbritanniens nuvarande avtal att fortsätta gälla, men man förlorar dock sin plats i EU-rådet. Syftet med förhandlingarna är såklart att klargöra grunderna för ett utträde, och den väg man väljer att gå i detta skede kommer bli helt avgörande för eventuella ekonomiska konsekvenser. I bästa fall förhåller man sig till EU på samma sätt som exempelvis Norge gör i dagsläget, och då blir effekterna relativt begränsade på lång sikt. Hur denna förhandling skulle spela ut går dock i dagsläget inte att spekulera i, men förmodligen kommer man från EU:s sida gå in med en bestämdhet i dessa förhandlingar för att inte skapa ett prejudikat för andra länder att följa. Det är dock värt att tänka på att ett utträde inte innebär att all handel med Storbritannien upphör. Det som framförallt har varit påtagligt inför omröstningen är osäkerheten för investerare. Det är detta som har resulterat i de ökade svängningar vi hittills har sett. Att denna tendens ökar ju närmre vi rör oss valdagen 23 juni håller de flesta med om, men när det kommer till de ekonomiska kostnaderna för ett utträde bör man vara ödmjuk och konstatera att det är ytterst svårt att svara på. Från remain-sidan pekar man bland annat på att tre miljoner jobb är kopplade till EU-handel, att EU-investeringar inom Storbritannien uppgår till 24 miljarder pund per år, och att över 60 procent av de brittiska småbolagens export går till andra EU-länder. Samtidigt menar man från motsatt håll att inga jobb riskerar att förloras, och man höjer upp de kostnader som ett medlemskap faktiskt innebär. Sanningen är att dessa argument i dagsläget är ganska meningslösa, då allt hänger på de efterföljande utträdesförhandlingarna. Det kan med andra ord ta flera år innan vi får svaret på eventuella kostnader. Även mer indirekta faktorer komplicerar frågan. I Skottland vill exempelvis majoriteten stanna i EU. Vid ett utträde skulle säkerligen självständighetsfrågan återigen komma upp och skapa ett splittrat Storbritannien. 2016-06-13 2

STRATEGI & MARKNADSSYN Men även om man enbart kan prata hypotetiskt om konsekvenserna av en Brexit så har marknaderna i viss mån redan påverkats. Pundet har försvagats en hel del, men framförallt är det de stora slagen som har ökat markant. Detta innebär en osäkerhet som ökar kostnaderna för exempelvis valutasäkringar, vilket innebär att även exportörer som i vanliga fall påverkas positivt av en svagare valuta missgynnas. Dessutom har det blivit dyrare för Storbritannien att finansiera sina lån, där den brittiska tioåringen idag avkastar betydligt högre ränta än exempelvis den tyska. Marknadsreaktionen svårbedömd Vår bedömning är fortsatt att ett eventuellt brittiskt utträde från den Europeiska Unionen främst är en politisk risk, där de ekonomiska konsekvenserna dels är svårbedömda men även på längre sikt förmodligen inte så stora som många befarar. Beräkningar på negativt tillväxtbidrag har visat stora skillnader och även reaktionerna på värdepappersmarknader har hittills endast pekat på större osäkerhet med exempelvis större svängningar för det brittiska pundet och brittiska bolag med inhemsk exponering, men ingen direkt negativ trend på breda aktiemarknader. I takt med att folkomröstningen närmar sig kan vi räkna med att osäkerheten tilltar. Detta syns även tydligt i det osäkerhetsindex avseende den ekonomiska politiken. För Storbritannien ligger det idag redan högre än under finanskrisen, medan den europeiska och amerikanska motsvarigheten endast har börjat stiga, men inte är på samma nivå som exempelvis under Eurokrisen år 2012. Generellt har detta index främst ett starkt samband med ökade svängningar på marknaderna, men historiskt har även samband noterats för vissa sektorer som påverkas av den aktuella händelsen. Ett exempel på detta skulle kunna vara just brittiska inhemska bolag som relativt övriga marknaden redan har gått sämre i takt med att opinionsundersökningar har pekat på mycket jämna tal. För dessa är naturligtvis den direkta effekten av en eventuell Brexit större där osäkerheten lär leda till att man skjuter investeringar på framtiden. Dessa har också majoriteten av sin försäljning inom Storbritannien, och skulle påverkas av en eventuell inbromsning av ekonomin. Samtidigt bör de brittiska storbolagen gynnas av det potentiellt svagare pundet, då cirka 75 procent av deras försäljning kan härledas till utlandet. På grund av valutaeffekten är detta dock ingenting som vi som svenska investerare gynnas av, men likväl är det ett skydd på nedsidan. 2016-06-13 3

STRATEGI & MARKNADSSYN Geopolitiska händelser har ibland lett till större negativa marknadsreaktioner, men det är svårt att bedöma effekten på värdepappersmarknader i samband med en eventuell Brexit. De analyser som har gjorts på kortsiktiga marknadsrörelser och som pekar på en mycket kraftig negativ utveckling brister ofta i grundläggande antaganden eftersom det inte riktigt finns någon jämförbar historisk händelse. Framförallt amerikanska kapitalflöden brukar dock vara känsliga för ökad osäkerhet och under senare tid har amerikanska investeringar i Europa minskat. Vår bedömning är att den initiala reaktionen vid en eventuell Brexit framförallt är en kraftig nedgång för pundet, men även en generell nedgång på aktiemarknaderna. Ofta brukar dock dessa nedgångar i samband med geopolitiska händelser återhämtas och i detta fall beror det framförallt på hur makrostatistik på europeisk nivå har påverkats månaderna efter folkomröstningen. Sektorer som förväntas vara förlorare initialt är de som har direkt exponering mot tillväxt och konsumentförtroende, exempelvis banker, brittiska fastighetsbolag, detaljhandelsbolag och andra sektorer som har en stor inhemsk exponering medan det svaga pundet främst bör gynna verkstads- och teknologisektorn relativt övriga marknaden. Globalt sett bör dock inga tydliga sektorskillnader uppstå, då exponeringarna mot Storbritannien ändå är relativt begränsade. Sammantaget är en röst för en Brexit naturligtvis initialt negativ för värdepappersmarknaderna, även om det kommer vara svårt att avgöra ekonomiska effekter och inte minst effekter på börsbolagen. Vi räknar därför inte heller med några större nedrevideringar av vinstprognoser utanför vissa sektorer i Storbritannien, men att värderingar sjunker till följd av den ökade osäkerheten. Samtidigt kan en röst för att stanna kvar i unionen skapa ett visst lättnadsrally. Källa: Whatukthinks.org 2016-06-13 4

STRATEGI & MARKNADSSYN Förändring av Top Picks Vi höjer vårt betyg för Skanska till en grön signal och tar in aktien på vår lista över Top Picks. Skanska presenterade en stark rapport där både vinst och orderingång överraskade positivt. Förutsättningarna på närmast alla Skanskas marknader är fortsatt goda och vi ser inte att detta skulle förändras närmaste tiden. Vi uppskattar Skanskas goda geografiska diversifiering. USA är en viktig marknad för bolaget och oavsett det amerikanska presidentvalets utgång i november så har också stora infrastruktursatsningar utlovats från båda håll. Däremot finns en viss risk för lönsamheten i landet och den senaste rapporten visade på en något svag byggmarginal. Ser vi dock till marknadens antaganden för byggmarginalen så ligger dessa klart lägre än bolagets mål. Ljuspunkten finns i utvecklingen för de kommersiella fastigheterna, där den senaste försäljningen av ett utvecklingsprojekt i Boston visade högre värden än väntat och där de senaste årens prognoser har behövt justeras upp konstant i takt med att lågräntemiljön har bidragit till en stark efterfrågan på fastigheter. Detta tillsammans med att aktien har fortsatt värderingsstöd gör att vi lyfter vårt betyg till en grön signal. Avseende P/E-tal är värderingen fortsatt något lägre än Stockholmsbörsen som helhet och med en EV/EBIT-multipel kring 14 innebär värderingen inte längre en premie mot NCC. NCC har haft en mycket stark utveckling under de senaste åren och sedan vi valde att inkludera NCC på vår lista över Top Picks har aktien gått mycket starkt. Bara under året är överkastningen mot Stockholmsbörsen cirka 15 procent. En stor del av denna uppgång har varit driven av en stark underliggande bygg- och bostadsmarknad i Sverige och den avknoppning av Housingenheten som nu har skett i och med noteringen av Bonava. Förutsättningarna framöver är fortsatt goda. Det återstående verksamheten i NCC har nu blivit mindre cyklisk och bolaget har en förbättrad balansräkning. Även för Bonava, som Söderberg & Partners idag ännu inte har löpande bevakning på, ser marknaden fortsatt god ut både i Sverige och Tyskland. Men det finns också signaler om att konkurrensen tätnar och efter att amorteringskravet i Sverige har införts har det skett en viss sättning på bostadsmarknaden. En värderingsansats, där man inkluderar både NCC och Bonava visar nu inte riktigt längre samma potential och värderingen på NCC innebär fortsatt en premie mot den egna historiken, men vår bedömning är ändå att båda bolagen kan stärkas från denna nivå. Vår gröna signal på NCC kvarstår, men aktien lämnar Top Picks-listan och skapar därmed utrymme för Skanska, vilket innebär en fortsatt byggexponering men till en, enligt vår mening, något lägre risk. 2016-06-13 5

FÖRRA VECKANS HÄNDELSER Makro USA Utfall Förväntat Förra USA: Fortsatt god trend för nyanmälda arbetslösa Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 264K 270K 268K Fredag 16:00 Michigan-index (jun, p) 94,3 94,0 94,7 Makro Europa & Asien Tisdag 08:00 Tyskland: Industriproduktion (apr) m/m 0,8% 0,7% -1,1% 11:00 EMU: BNP (Q1) kv/kv 0,6% 0,5% 0,5% Onsdag 01:50 Japan: BNP (Q1) kv/kv 0,5% 0,5% 0,4% Torsdag 03:30 Kina: KPI (maj) å/å 2,0% 2,3% 2,3% Fredag 08:00 Tyskland: KPI (maj) å/å 0,1% 0,1% 0,1% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners EMU: Europeisk tillväxt något starkare än väntat Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-06-13 6

INFÖR KOMMANDE VECKA Makro USA Förväntat Förra USA: Fed väntas avvakta Tisdag 14:30 Detaljhandel (maj) m/m 0,3% 1,3% Onsdag 15:15 Industriproduktion (maj) m/m -0,2% 0,7% 20:00 Federal Reserves räntebesked 0,50% 0,50% Torsdag 14:30 Nyanmälda arbetslösa 270K 264K 14:30 KPI (maj) å/å 1,1% 1,1% 16:00 NAHB husmarknadsindex (jun) 59 58 Makro Europa & Asien Måndag 04:00 Kina: Detaljhandel (maj) å/å 10,1% 10,1% 04:00 Kina: Industriproduktion (maj) å/å 5,9% 6,0% Tisdag 06:30 Japan: Industriproduktion (apr) m/m 0,3% 09:30 Sverige: KPI (maj) å/å 0,6% 0,8% 10:30 Storbritannien: KPI (maj) å/å 0,4% 0,3% 11:00 EMU: Industriproduktion (apr) m/m -0,7% -0,8% Torsdag 05:00 Japan: Bank of Japans räntebesked -0,1% -0,1% 10:30 Storbritannien: Detaljhandel (maj) m/m 0,3% 1,3% 11:00 EMU: KPI (maj) å/å -0,1% -0,1% 13:00 Storbritannien: Bank of Englands räntebesked 0,50% 0,50% Fredag 09:30 Sverige: Arbetslöshet (säsongsjusterad, maj) 6,8% 6,7% Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Sverige: Nya arbetsmarknadssiffror på fredag Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-06-13 7

INFÖR KOMMANDE VECKA Måndag Vecka 24 Tisdag Onsdag Utländska rapporter: Inditex Börsstatistik: H&M (presenterar försäljningssiffror för maj, kl 8.00) Börsnoteringar: Academedia (beräknad första dag för handel på Stockholmsbörsen) Torsdag Rapporter: MQ Utländska rapporter: Oracle Fredag Exklusive utdelning: Nokia (0:16 eur + extra 0:10 eur) 2016-06-13 8

TOP PICKS AKTIER H&M fortsätter framgångsrikt på inslagen expansionsbana, både med nya koncept, online och med fysiska butiker i befintliga och nya länder. Bolaget har en stark ställning och fortsatt många makroekonomiska förutsättningar såsom hushållens goda disponibla inkomst på sin sida. Svag kursutveckling och konservativa estimat gör att värderingen har kommit ner något samt att bolaget enligt vår mening har goda förutsättningar att överraska positivt. SEB har goda förutsättningar för fortsatt höga vinster, värderingen är attraktiv och direktavkastningen bra. Intjäningsandelen från räntenetto är något mindre än i konkurrenters fall vilket, tillsammans med positiva värdepappersmarknader och en fortsatt hög transaktionsaktivitet, bidrar till god vinstutveckling. Autoliv är en av de aktierna i verkstadssektorn som har tappat mest hittills under året. Anledningen är främst en rekyl och oro för en vikande konjunktur. Bilförsäljningen har dock hållit uppe väl och bland annat den kinesiska bilförsäljningen har överraskat positivt. Autoliv är marknadsledare, har en geografisk väldiversifierad verksamhet, en hög väntad omsättnings- och vinsttillväxt under året och en god potential inom aktiv säkerhet som växer kraftigt. Även om värderingen (likt många andra verkstadsbolag) fortsatt är något över det egna historiska snittet anser vi att aktien är billig givet de goda förutsättningarna under året. Trelleborg har stor exponering mot en återhämtning i Europa. Fallande råmaterialpriser påverkar tillväxten negativt, men gynnar samtidigt bolagets marginaler som också får stöd av bolagets starka prissättningsförmåga. Värderingen är attraktiv relativt den övriga verkstadssektorn och kompletterande förvärv kan ge stöd. Skanska har fortsatt goda marknadsförutsättningar och vi ser inte att detta skulle förändras närmaste tiden. Vi uppskattar Skanskas goda geografiska diversifiering. USA är en viktig marknad för bolaget och oavsett det amerikanska presidentvalets utgång i november så har också stora infrastruktursatsningar utlovats från båda håll. Ljuspunkten finns i utvecklingen för de kommersiella fastigheterna, där de senaste årens prognoser har behövt justeras upp konstant i takt med att lågräntemiljön har bidragit till en stark efterfrågan på fastigheter. Aktien har fortsatt värderingsstöd, där P/E-talet fortsatt är något lägre än Stockholmsbörsen som helhet och med en EV/EBIT-multipel kring 14 innebär värderingen inte längre en premie mot NCC. 2016-06-13 9

TOP PICKS FONDER JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR Fonden investerar i en tillväxtorienterad portfölj med europeiska bolag. Minst 67 procent av fondens tillgångar exklusive likvida medel investeras i aktier i bolag som har hemvist eller bedriver majoriteten av sin ekonomiska verksamhet i ett europeiskt land. Förvaltaren tillåts använda derivatinstrument i syfte att skydda och effektivisera portföljförvaltningen. Fonden har i dagsläget stor exponering mot Storbritannien och Schweiz och sektormässigt störst andel innehav i konsumentsektorn. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. Öhman Sweden Micro Cap Öhman Sweden Micro Cap investerar i mindre bolag noterade på Stockholmsbörsen som vid investeringstillfället som mest har ett marknadsvärde på 0,5 procent av Nasdaq OMX Stockholms totala marknadsvärde. Fonden kan ha en exponering på upp till 10 procent av fondens värde mot övriga nordiska aktiemarknader och den förvaltas i enlighet med Öhmans utökade etiska riktlinjer. Det innebär social och miljömässig hänsyn samt god affärsetik och placeringsbegränsningar avseende bland annat krigsmateriel och alkohol finns. Fonden har grönt ljus och är en top pick i Söderberg & Partners fondanalys. BGF Asian Growth Leaders A2 Fonden investerar minst 70 procent av de totala tillgångarna i aktier i företag i Asien exklusive Japan. Fonden har ett fokus på bolag med tillväxtpotential, vilket innebär att stilen utvecklas bättre i rådande marknadsklimat där denna typ av aktier föredras. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning, har en relativt låg sammanvägd risk och en medelhög avgift. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. Fidelity Emerging Markets A - USD Fonden investerar huvudsakligen i områden som genomgår en snabb ekonomisk tillväxt, såsom länder i Latinamerika, Sydostasien, Afrika, Östeuropa (inklusive Ryssland) och Mellanöstern. Innehav minskas eller säljs när aktien når förvaltarens eller analytikerns värderingsmål. En topdown -landanalys används för att fastställa de relativa utsikterna för olika länder samt för att fatta beslut om val av aktier. Fonden har haft en mycket hög riskjusterad avkastning. Söderberg & Partners ranking är grön, fonden är en top pick i kategorin och hållbarhetsbetyget är gult. JPM Europe Strategic Growth: Årlig avkastning Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners Öhman Sweden Micro Cap: God historisk avkastning Källa: Bloomberg, Söderberg & Partners 2016-06-13 10

VÄRLDENS BÖRSER Lokal Valuta (%) SEK (%) USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 USA 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 3 år 2016 New York S&P500 0 2 4 4 0 28 3 New York S&P500 2 3 3 2 2 28 1 Nasdaq NASDAQ Comp -1 4 3-1 -3 42-2 Nasdaq NASDAQ Comp 1 4 3-3 -1 42-4 Europa Europa EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-3 -2-5 -9-17 9-11 EuroStoxx50 Euro Stoxx 50-2 -1-4 -9-15 8-9 London FTSE100-2 0 0 3-10 -3-2 London FTSE100-1 -1-2 -5-17 0-7 Frankfurt Dax30-3 -1 0-5 -12 21-8 Frankfurt Dax30-1 -1 1-5 -11 20-7 Paris CAC40-3 0-4 -5-12 13-7 Paris CAC40-1 0-3 -5-11 12-5 Stockholm OMXSPI -3 0-4 -4-10 28-7 Stockholm OMXSPI -3 0-4 -4-10 28-7 Stockholm 30 OMXS30-3 -1-7 -6-18 12-9 Stockholm 30 OMXS30-3 -1-7 -6-18 12-9 Stockholm SIX RX -2 0 1-2 -7 40-4 Stockholm SIX RX -2 0 1-2 -7 40-4 Japan Japan Tokyo Topix100-3 -2-5 -17-22 24-17 Tokyo Topix100 1 1 2-5 -3 1-5 Emerg Mkt Emerg Mkt Ryssland RTS 2 0 9 19-3 -27 22 Ryssland RTS 5 1 9 17-1 -27 21 Kina MSCI China 10/40-1 4 2-5 -30 0-7 Kina MSCI China 10/40 0 4 0-9 -34 6-10 Hongkong Hang Seng -2 4 2-4 -25-2 -6 Hongkong Hang Seng 0 4 0-8 -29 4-9 Sydkorea MSCI Korea 2 4 3 3 0 2 3 Sydkorea MSCI Korea 3 5 4 2-3 7 2 Indien Bombay100-1 3 8 6 2 44 1 Indien Bombay100 0 4 8 4-1 18-2 Brasil Bovespa -2-5 0 9-7 -2 14 Brasil Bovespa 2-1 6 20-14 -31 28 Mexiko Bolsa -2 0 1 8 1 14 5 Mexiko Bolsa 0-3 -5-2 -15 5-4 Sydafrika MSCI South Africa -1 5 5 19 2 43 8 Sydafrika MSCI South Africa -1 7 6 16-15 9 8 Världsindex (USD) Världsindex (SEK) Världen MSCI World Index -1 2 2 2-6 14 0 Världen MSCI World Index 1 2 2 0-4 13-1 2016-06-13 11

RÄNTOR & VALUTOR Räntor (aktuella och historiska nivåer) Valutor Nominella Räntor yield% 5dag 1mån 3mån 6mån 2016 Valutor (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Sverige 3m -0,63-0,62-0,62-0,61-0,39-0,45 EURUSD 1,13-0,9-0,5 1,4 2,4-0,2 3,6 Sverige 2 år -0,63-0,61-0,60-0,61-0,48-0,44 USDSEK 8,30 2,2 0,7-0,5-2,1 1,8-1,6 Sverige 5 år -0,35-0,26-0,20-0,05 0,14 0,30 EURSEK 9,35 1,3 0,2 0,9 0,2 1,5 1,9 Sverige 10 år 0,27 0,41 0,49 0,61 0,84 1,00 GBPSEK 11,79 0,4-0,5-1,2-8,2-7,4-5,2 USA 3m 0,18 0,17 0,22 0,26 0,13 0,12 JPYSEK 7,85 3,9 3,4 7,1 12,0 18,7 11,7 USA 2 år 0,71 0,80 0,75 0,96 0,88 1,05 NOKSEK 1,00 1,0-0,1 1,9 2,5-4,6 5,2 USA 5 år 1,14 1,25 1,21 1,49 1,55 1,76 DKKSEK 1,26 1,4 0,3 1,2 0,6 1,8 2,2 USA 10 år 1,62 1,74 1,70 1,98 2,13 2,27 CNYSEK 1,26 1,7-0,2-1,8-4,0-4,1-3,1 EMU 3m -0,26-0,26-0,26-0,23-0,13-0,13 KRWSEK 0,01 1,4 1,4 1,4-1,4-2,7-1,4 EMU 2 år -0,55-0,54-0,51-0,47-0,35-0,35 INRSEK 0,12 1,7 0,6-0,3-2,1-2,7-3,0 EMU 5 år -0,43-0,41-0,38-0,28-0,11-0,05 BRLSEK 2,43 4,2 3,9 6,6 11,0-6,9 13,8 EMU 10 år 0,01 0,09 0,12 0,27 0,54 0,63 MXNSEK 0,44 2,0-2,2-5,6-9,3-16,0-9,6 Japan 10 år -0,16-0,11-0,11-0,01 0,32 0,27 ZARSEK 0,54-0,1 1,7 1,4-3,0-17,2-0,3 Styrräntor (%) Idag Råvaror (%) kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 Riksbanken -0,50 Zink 2080,0 4,6 12,9 18,1 37,4-2,1 31 FED 0,50 Koppar 4496,0-4,3-4,2-8,3-2,0-25,4-4 ECB 0,00 Guld 1283,2 3,0 0,8 2,6 19,4 8,6 21 Olja (Brent) 50,1-1,0 4,7 23,9 32,0-21,6 34 Övrigt Idag Olja (WTI Crude) 48,5-2,3 3,5 16,5 16,2-22,4 17 Stibor 90dgr -0,47 Volatilitet (%) Kurs 5dag 1mån 3mån 6mån 1 år 2016 VIX (USA) 17,0 26,4 13,2 3,2-30,2 23,6-6,5 VDAX (Tyskland) 25,6 21,1 16,0 15,8 7,2 16,5 21,0 2016-06-13 12

OM SÖDERBERG & PARTNERS OM VECKOANALYSEN SÖDERBERG & PARTNERS är Sveriges ledande fristående rådgivare och förmedlare av försäkringar och finansiella produkter. Vi erbjuder skräddarsydd och kvalificerad rådgivning utifrån varje kunds unika behov. Vi finns på 60 kontor i Sverige samt 5 kontor i Norge, Danmark och Finland SÖDERBERG & PARTNERS KUNDSERVICE: Tel: 08-451 50 00 Mail: info@soderbergpartners.se Viktig information Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Securities AB (nedan Söderberg & Partners). Söderberg & Partners står under Finansinspektionens tillsyn. Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Källor till information som ligger till grund för analysen kan bland annat vara bolagsinformation och analysdatabaser. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Vid de tillfällen som en potential i aktien eller en förväntat framtida målkurs anges ligger en eller flera kvantitativa värderingsmodeller i grunden. Beroende på bolagets verksamhetsstruktur och mognadsgrad görs en bedömning av huruvida en nyckeltalsjämförelse, kassaflödesmodell eller annan värderingsmetod är relevant. Dessa används även som underlag i betygsättningen som är en helhetsbedömning av aktiens förutsättningar att avvika från den breda aktiemarknadens utveckling. Om inte annat anges är tidshorisonten i analysen tre till sex månader. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Placeringar i värdepapper innebär alltid en ekonomisk risk. För aktier noterade på börs utanför Sverige kan avkastningen för investeringen även påverkas av valutakursutveckling. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Om den som utarbetat eller ansvarar för rekommendationen eller någon närstående juridisk person har ett väsentligt intresse i det finansiella instrument som rekommendationen avser anges detta tydligt i analysen. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Analytiker: Matthias Gietzelt, Linda Jägerstad och Sina Kazemi 2016-06-13 13