Strategi under februari Även välsmakande champagne ger baksmälla Hur rolig än (börs)festen känns så kommer det tyvärr alltid en baksmälla vid för stor champagnekonsumtion. Under februari kom tyvärr denna baksmälla att drabba även Midas Aktiefond. Vi har under en lång tid nu fått en bra utväxling på våra aktieval i fonden. Midas har ju som strategi att ha en fokuserad portfölj där individuella innehav ska få genomslag på fondens avkastning. Tyvärr fick vi under februari månad uppleva baksidan av detta också, då vårt tidigare största innehav, det nederländska tekniska servicebolaget Imtechs aktiekurs mer än halverades under månaden. Imtech har en i grunden mycket stabil verksamhet. Man är framförallt stor på att arbeta med effektiv energianvändning för sina kunder. I Sverige äger man bla NEA (Närkes Elektriska) och NVS. Man har historiskt varit mycket motståndskraftiga vid konjunkturnedgångar och exempelvis så visade man vinsttillväxt 2009, det värsta konjunkturåret sedan 1930-talet. Vad som nu hände var att man tagit en mycket stor order på 750 miljoner euro i att vara med och bygga en nöjespark Polen. Man hade lagt ner motsvarande 150 miljoner euro i arbete och hade dessutom kundfordringar på 200 miljoner euro mot denna kund som visade sig inte ha kapacitet att fullfölja sina finansiella åtaganden mot Imtech. Den polska ledningen har nu entledigats, liksom den tyska varunder Polen sorterade. Det visade sig dessutom att den tyska ledningen hade skjutit kundförluster framför sig på motsvarande 150 miljoner euro. Tyskland hade tidigare varit det mest lönsamma landet för Imtech. Den uppskattade förlusten uppgår således till ca 500 miljoner euro, vilket naturligtvis är väldigt mycket för ett företag med en försäljning strax under 6 miljarder euro och ett marknadsvärde på tidigare ca 2 miljarder euro. Dock är vi av den uppfattningen att den inte ska motsvara mer än en halvering av aktiekursen, varför vi köpt till ytterligare aktier på botten. Det värsta aktiemarknaden vet är dock osäkerhet och det kan skapa alltför stora kursreaktioner. Här råder givetvis en stor osäkerhet och man har aviserat en nyemission på 500 miljoner euro. P/E talet på innevarande år är nu ca 4,5 vilket trots allt är extremt billigt. Månadsbrev Februari 2013 I korthet: Avkastning feb: MIDAS -2,30% STOXX600 0,95% SSVX90 0,06% Avkastning 1 år: MIDAS 5,98% STOXX600 9,69% SSVX90 1,05% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 12,18% STOXX600-20,62% SSVX90 11,56% Sharpe 0,05 Standardavvikelse: 12,87% NAV 95,40 Positionering: Marginellt minskad Vår marknadssyn: Konjunkturbotten nådd. Långsam återhämtning. Gynnsamt aktieklimat. MIDAS Fem största innehav: Elringklinger 4,4% Imtech 4,2% Palfinger 4,5% Aalberts 4,1% Deutsche Bank 2,8% Största positivt bidrag Elringklinger, Ams Störst negativt bidrag Imtech, BG Group Det kommer förmodligen att ta lång tid att återvinna investerarnas förtroende för att återgå till gamla aktiekursnivåer, men någonstans emellan gamla och nuvarande nivåer skulle kännas rimligt. Under februari kom därför Midas att uppvisa en avkastning på -2,30%, medan STOXX Europé 600 steg med 0,95%. Sedan årets början har därmed Midas avkastat 2,46%, medan STOXX 600 avkastat 4,00%. Hela 1
denna underavkastning förklaras av nedgången i Imtech. Samtidigt ger detta gott hopp inför framtiden då de övriga innehaven utvecklats väl och vår bedömning är att kursreaktionen i Imtech är klart överdriven. Sedan fondens start är avkastningen 12,18% att jämföra med STOXX 600 som avkastat -20,62%. Vi har gjort en ny investering i fonden under februari, då vi valt att köpa en mindre post i det finska företaget Konecranes, som är världsledande på stora industrikranar och traverser. Man har framförallt en väldigt lönsam servicedel inom detta område vilket man expanderar inom. Vissa vinsthemtagningar har gjorts under månaden i befintliga innehav, men inget innehav har sålts i sin helhet. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS -2,30% 3,62% 6,98% 2,46% 5,98% 12,18% 12,18% STOXX600 0,95% 5,13% 8,91% 4,00% 9,69% -9,10% -20,62% SSVX90 0,06% 0,22% 0,44% 0,14% 1,05% 7,17% 11,56% Källa: Tellus fonder, 2013-02-28. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Det långsiktigt positiva scenariot intakt, men ökad kortsiktig osäkerhet Vi räknade i det förra månadsbrevet upp ett antal positiva faktorer för fortsatt god utveckling på aktiemarknaderna såsom förbättrad konjunktur, minskad systematisk risk, attraktiva värderingar, låga räntor och positiva likviditetsflöden. Dessa faktorer är fortfarande gällande. Vad som dock tillkommit under de senaste dagarna är osäkerheten kring bankerna på Cypern. Dessa har balansomslutningar som vuxit mycket kraftigt framförallt på grund av ett mycket stort kapital som flödat från Ryssland, kanske ibland dessutom av tveksam bakgrund. De cypriotiska bankerna har därmed vuxit sig alltför för stora för den inhemska ekonomin och staten klarar inte av att garantera insättarnas kapital, vilket gjort att EU som villkor för ekonomiskt stöd utkrävt en skatt på depositioner. I skrivande stund är utkomsten av detta fortfarande osäkert, men sannolikheten att detta skulle göra att den systematiska riske,n innebärande en kollaps av banksystemet och euron skulle komma tillbaka bedömer vi som mycket liten. Har man satsat enorma resurser på att rädda det monetära systemet genom nödinsatser för de så kallade PIIGS länderna så kommer man sannolikt inte låta Cypern med sina 800 000 invånare vara landet som stjälper systemet. EUs motvilja till ovillkorade räddningsaktioner härrör sig ifrån att en mycket stor del av kapitalet i dessa banker inte har EU ursprung utan framförallt härstammar från Ryssland och som sagt med misstankar om ibland ett tveksamt ursprung. Sätter man denna situation i perspektivet av en sedan början av sommaren i princip oavbruten börsuppgång finns det naturligtvis ett visst utrymme för kortsiktiga vinsthemtagningar, även om detta mest sannolikt inte är något som kommer att påverka den globala konjunkturen eller företagens förutsättningar att tjäna pengar. Vi ser därför eventuella nedgångar snarare som en möjlighet att fortsätta investera i intressanta företag. Vi ser fortsatt positivt på tysk exportindustri. Banksektorn har generellt drabbats en del av oron kring 2
Cypern och många banker utan alltför äventyrlig inriktning värderas nu med en ganska kraftig rabatt till sina bokförda värden, varför det kan finnas en god potential i sektorn om oron inte eskalerar. Som vi nämnde tidigare i månadsbrevet i samband med Imtech så ogillar aktiemarkanden starkt osäkerhet, vilka kan skapa intressanta möjligheter ur ett värderingsperspektiv. Positionering januari 0% 57% 34% 9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel februari 0% 55% 21% 24% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 3
MIDAS utveckling och positionering över tid 120 100 +20 % 0 80 60-20 % 40 20 0 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 Net Exposure (%) STOXX 600 MIDAS Källa: Tellus fonder, 2013-02-28. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: 4
120% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 100% 80% 60% 40% 20% 0% jan-07-20% jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5