Global Asset Allocation Strategy Varför påverkar inte Brexit strategin? Asset Allocation Juni 2016

Global Asset Allocation Strategy Varför påverkar inte Brexit strategin? Asset Allocation Juni 2016

Juni 2016 Kryssa mellan grunden De finansiella marknaderna har i nuläget ingen klar riktning utan studsar upp och ned. Generellt behöver investerarna förbereda sig för en period med lägre avkastning. Vi rekommenderar att hålla en neutral allokering i denna miljö. Både den ekonomiska tillväxten och vinsttillväxten kommer att vara dämpad framöver men kollapsen som investerarna oroade sig för tidigare i år ser ut att undvikas. Vi ser modesta men positiva avkastningssiffror från aktier framöver. Men volatiliteten kan komma tillbaka och riskerna ligger på nedsidan. Diskussionerna kring Kinas tillväxt, Brexit och räntehöjningar från Fed kommer att orsaka nervositet på marknaden men vi ser inte att de innebär en permanent, längre nedgång. Behåll neutral mellan tillgångsslagen. Övervikt Europa inom aktier och investment grade inom räntor. 2

Sidledes på sistone försiktighet den stora drivkraften Vi har varit i en sidledes aktieregim sedan mars, en regim vi ser kan fortsätta. Krediter planade också ut under månaden efter en stark april. Aktier och volatiliteten har planat ut sedan mars Den underliggande försiktigheten finns fortfarande kvar, få aktörer vågar ha en stark syn. Om det finns någon riktning i sentimentet ligger den åt det lätt negativa hållet. Vår ståndpunkt från förra månaden, att mer bekräftelse behövs, ligger kvar. Ökad klarhet kring de ekonomiska utsikterna, och speciellt vinstutsikterna, är ett måste för att hållbara uppgångar i riskfyllda tillgångar ska komma på fråga. Vi behåller vår neutrala rekommendation mellan tillgångsslagen. Risker som kan få utvecklingen att spåra ur saknas inte, men vår uppfattning är att de inte tillräckliga för att ha en mer negativ grundsyn. Keep calm and carry on. 3

Aktierallyt har tappat farten det senaste året Källa:ThomsonReuters/Nordea 4

Scenarior för marknaden kommande år Huvudscenario Tillväxten fortsätter på låg växel medan centralbankerna divergerar ytterligare. Fed höjer och ECB/BoJ håller kusen. Inflationen ökar något med svagt stigande löner och baseffekter från uppgången i råvarupriserna. Vinsterna förblir dämpade och värderingen håller sig konstant. Positivt scenario (tillväxtacceleration) Efterfrågan ökar, ledd av konsumenterna medan företagens investeringar normaliseras i spåren av mindre motvind från råvarusektorn. En stark arbetsmarknad skickar upp lönerna och inflationen högre och därmed höjer Fed snabbare. Vinsterna vänder uppåt och högre förtroende underblåser värderingen. Negativt scenario (recession) Hög belåning och stramare finansiella förutsättningar dödar tillväxten, arbets- och husmarknaden. Konsumtionen och investeringarna faller. Vinster, kurser och värdering faller. Lägre räntor och mer QE. Aktier i olika scenarion Räntor i olika scenarion 5

Den globala ekonomi i fortsatt muddling through -läge Vi ser att tillväxten fortsätter i ett muddling through -läge, det vill säga i en modest takt. Mjuka indikatorer pekar på fortsatt låg tillväxt Siffrorna för andra kvartalet visar som förväntat en acceleration i tillväxten men från en låg nivå, i stort sett drivet av USA. Framförallt är arbetsmarknaden stark men produktiviteten är svag. Mini-cykeln i Kina har varit en viss besvikelse men vi ser inte att den försvinner helt. Framåtblickande indikatorer har haft en återhämtning sedan botten i februari men tillverkningssektorn är fortsatt svag. Hårddata signalerar att det värsta är över men därifrån är det långt till en verklig expansion. Små tecken på förbättringar i hårddata Konsumenterna är i en stark position att öka konsumtionen med en stark arbetsmarknad, högre löner och ökad förmögenhet från stigande huspriser. Minskad motvind från energi- /materialsektorerna stöder bolagens investeringsutsikter. 6

Centralbanker på väg i olika riktningar Centralbankernas vägar divergerar. De flesta letar dock fortsatt efter sätt att lätta på penningpolitiken. Fed i USA står ut som den enda stora centralbanken som stramar åt. Styrräntorna går i olika riktning Fed väntas höja räntan i år men timingen och antalet höjningar är osäkert, vilket gör marknaden nervös. Höjningarna är beroende av den ekonomiska utvecklingen och så länge de är motiverade av bättre ekonomi borde det inte hindra ytterligare uppgångar i riskfyllda tillgångar. Samtidigt förväntas ytterligare lättnader i eurozonen och Japan. Effekterna ekonomiskt minskar dock då de extrema åtgärderna också har negativ påverkan, speciellt på bankerna. Negativa räntor har pressat ned bankaktier I tillväxtmarknaderna lutar också centralbankerna åt mer lättnader. Kina lättar för att stimulera tillväxten och länder som tidigare var under press från svaga valutor och hög inflation sänker nu räntan när trycket minskat. 7

Låg risk och låg ränta eller hög risk och högre ränta Räntorna på säkra statsobligationer ligger fortsatt på historiskt låga nivåer. Huvudskälen är en modest tillväxt och mycket låga inflationsförväntningar, vilket lett till en extremt expansiv penningpolitik. Statsobligationer erbjuder säkerhet i portföljen men mycket magra avkastningsmöjligheter. Stor skillnad mellan säkra och riskfyllda räntepapper Detta har drivit in investerarna i mer riskfyllda räntepapper. High yield och tillväxtmarknadsobligationer har klart högre ränta men riskerna är också betydligt högre. Låga råvarupriser har ökat konkurserna och riskerna hos råvaruproducenter. Det resulterar i en hög volatilitet när investerarna balanserar mellan risk och avkastning. Vår favorit är investment grade som ger en hygglig ränta till en modest risk. Speciellt amerikansk sådan har ett bra förhållande mellan dessa två. 8

Modest vinsttillväxt framöver Vinsterna har fallit det senaste året, i huvudsak på implosionen i energi- och materialsektorerna. Det största fallet är troligen bakom oss men vi ser dämpade vinster även framöver. Men fallet i vinsterna beror inte bara på energi/material och är inte begränsat till de sektorerna. Den starkare dollarn har också slagit mot vinsterna. Globalt drar de extremt låga räntorna även ned vinsterna i finanssektorn. Vi förväntar oss inte att vinsttillväxten kommer upp till gångna års nivåer. Trög ekonomisk tillväxt ger begränsat med stöd till försäljningstillväxten och utrymmet för marginalförbättringar är begränsat, speciellt i USA. Å andra sidan är de absoluta vinstnivåerna höga och även små förbättringar är tillräckligt för att ge stöd åt aktier. Vinsterna har vänt ned något de senaste året men enligt estimaten borde vi passerat botten Källa: ThomsonReuters 9

Aktier följer vinsterna Ökad vinsttillväxt behövs för hållbart högre kurser 10

Försiktighet dominerar sentimentet Även om det negativa sentimentet inte är lika högt som i början av året gör riskaversionen en viss comeback bland investerarna. Många positionerar sig för en chocksommar genom att ytterligare öka andelen kontanter relativt april. Stora kontantpositioner indikerar försiktighet Överst på listan av potentiella hot under juni är en Brexit; undersökningar visar att investerarna ser detta som den största risken. Också synen att guld är undervärderat understryker efterfrågan på säkra hamnar. Regionalt är Japan återigen den mest underviktade marknaden, en bekräftelse på investerarnas tveksamhet mot Abenomics. Det går i linje med en bredare missnöjdhet med penningpolitiken globalt. Synen är att marginalnyttan av ytterligare åtgärder minskar och investerarna vill istället se en återgång till finanspolitiken. Centralbankernas makt har därmed minskat. liksom minskande aktievikter /BofAML / BofAML 11

Vad händer om Brexit/Bremain? Vi tror att Storbritannien stannar i EU den 23 juni. Här dock scenariorna vid Brexit/Bremain: Mindre bolag med hemmaexponering prisar in mindre risk Om Brexit: De korta räntorna faller troligen då BoE skulle lätta på penningpolitiken för att stödja en fallande tillväxt. Pundet skulle troligen försvagas betydligt, runt 8-10 procent från dagens nivåer. Både brittiska och europeiska aktier skulle falla, i huvudsak på politiska risker och osäkerhet. Ett fall på 5-15 procent kan inte uteslutas. Om Bremain: Högre korta räntor då dagens prissättning reflekterar en försiktig hållning från BoE på grund av Brexit-osäkerheten. En rekyl i pundet, i storleksordningen 5-10 procent. En rekyl i europeiska aktier. Brexit har delvis tyngt utvecklingen i år. Vi ser dock att storleken på denna rekyl blir mindre än nedsidan vid en eventuell Brexit. 12

Regional strategi behåll övervikten i Europa Övervikt Europa. Hygglig tillväxt, vinstpotential och fullt stöd från ECB hjälper europeiska aktier. En Bremain-utgång (vårt huvudscenario) den 23 juni skulle vara ytterligare ett stöd. Tillväxtmarknader faller tillbaka efter en stark period Neutral USA. Den mest stabila regionen, på goda meriter, men vinstutsikterna och värderingen reser frågor. Inte för varmt, inte för kallt. Undervikt Japan. En minst sagt trög ekonomi, starkare yen och fallande vinster är alla motvind för Japan. På det tappar väljarna förtroende för Abenomics, liksom marknaderna. Neutral tillväxtmarknader. Fokusera på Asien (övervikt) inom blocket och behåll Östeuropa på neutral. Vi frestas inte av Latinamerika och rekommenderar undervikt. Neutral Sverige. På vinstsidan ser vi mer potential i Europa, även om hemmaekonomin går starkt. 13

Globala aktieportföljen, juni 2016 Amerikanska aktier 40% Europeiska aktier 30% Svenska aktier 15% Asiatiska aktier 13% Östeuropeiska aktier 2% Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 14

Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, juni 2016 Statsobligationer 35% Företagsobligationer Inv. grade, Europa 20% Företagsobligationer Inv. grade, USA 25% Företagsobligationer High yield 15% Tillväxtmarknadsobligationer 5%* Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 15

Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, juni 2016 Statsobligationer 25% Företagsobligationer Inv. grade, Europa 15% Företagsobligationer Inv. grade, USA 20% Företagsobligationer High yield 30% Tillväxtmarknadsobligationer 10%* Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16

Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.