Hugin & Munin information från odin fonder september 25 Goda resultat ger en ökad optimism Företagen på Oslo Børs redovisade riktigt bra siffror för andra kvartalet, och högre resultatförväntningar motiverar en fortsatt kursuppgång. De norska börsnoterade företagen redovisade genomgående mycket bra resultat för andra kvartalet. Hela 75 procent av företagen visade bättre tal än vad marknaden förväntade sig. Inte oväntat gick olje- och offshoresektorn väsentligt bättre än förväntat. Analytikerna klarar inte att hänga med när raterna och oljepriserna stiger så kraftigt som de har gjort i år, vilket gör att estimaten blir för låga. Men det är inte bara företagen på oljekänsliga Oslo Børs som går bra: 7 75 procent av företagen i Sverige överträffade också marknadens förväntningar. Uppjusteringar De goda resultaten under förra kvartalet gör att analytikerna nu justerar upp resultatprognoserna för andra halvåret. Uppjusteringarna inom oljesektorn är så höga som 2 procent, för andra sektorer är de något lägre. Högre resultatförväntningar är bra för utsikterna på aktiemarknaden eftersom det kan motivera en högre värdering av företagen. Oslo Børs har utvecklats klart bättre än många andra börser de senaste två åren. Denna uppgång har i hög grad drivits av uppgången i oljepriset. För företagen inom olje- och offshoresektorn finns det ett klart och tydligt samband mellan kursutvecklingen och utvecklingen av oljepriset. Men marknaden väger inte in dagens höga oljepriser i de långsiktiga förväntningarna på oljesektorn. Förväntningarna som ligger i kurserna bygger på ett oljepris på cirka 35 4 dollar per fat, trots att mycket tyder på att man kan leverera olja nästa år till nära det dubbla priset. Dagens värdering av oljeföretagen kan därför ses som försiktiga om man tänker sig ett högre oljepris på lång sikt. Oljeanalytikern John Olaisen på Carnegie har sagt att om oljepriset skulle hamna på 8 dollar per fat på lång sikt kan aktiekursen för ett företag som Statoil komma att fördubblas. En tumregel är att aktiekursen för rena eller integrerade oljeföretag stiger med två procent för varje dollar som oljepriset stiger per fat. Å andra sidan är ett så högt oljepris problematiskt eftersom det skulle medföra en inbromsning av världsekonomin. Oljebörs Vi menar att oljepriset är en mycket viktig faktor för en fortsatt norsk uppgång och vi ser höga oljepriser som en förutsättning för detta. Vi har också en positiv grundsyn på den inter-nationella ekonomin. Vi ser tecken på en utplaning av en trend med negativa nyckeltal (tex olika förväntningsindex) i Europa och Japan, och de regionerna kommer att bli viktiga drivkrafter för en global tillväxt. Vi på ODIN är därför optimistiska till Oslo Børs och aktiemarknaden framöver. Förutom ett förväntat högt oljepris kommer börsuppgången att drivas av högre företagsvinster och fortsatt låga räntor. Vi påminner om att vinstprognoserna har justerats upp med nästan 2 procent i år och nästa år jämfört med estimaten vid ingången av året. Bland riskfaktorerna finns en större norsk ränteuppgång som skulle leda till en ytterligare stärkning av kronan. En alltför stark krona skulle bli en stor utmaning för Oslo Børs. Det är också viktigt att oljepriset inte sjunker och att den internationella tillväxten inte stannar upp, som skulle bli följden av ett totalt stopp i Kina. Starkare än någonsin Ser man på värderingen av företagen kan man konstatera att balansräkningarna för de norska företagen är starkare än någonsin. Kombinerat med de högre resultatförväntningarna anser vi att marknaden är rimligt prissatt även efter den kraftiga kursuppgången. DnB NOR Markets hävdade för några veckor sedan, då huvudindex låg något lägre än nu, att vinsten antingen måste falla med 35 procent, börsen måste stiga med 5 procent eller obligationsräntorna stiga från dåvarande 3,7 procent till 6,7 procent, innan man kunde tala om en neutral prissättning. Vi tror inte att något av detta kommer att inträffa. Korrektioner på marknaden kan komma, det är vanligt i uppgångstider. Men det är ovanligt med långvariga kursfall på aktiemarknaden i perioder då vinster och resultatförväntningar är stigande. Månadens tema: Vi får leva med höga oljepriser Oljepriset kommer av allt att döma att fortsätta ligga på mycket höga nivåer och går knappast under 5 dollar under det närmaste året. Oljepriset har stigit till nivåer man knappt trodde var möjliga för bara några månader sedan. Huvudorsaken till de höga oljepriset är primärt begränsningar på utbudssidan. Med ett oljepris på 65 dollar är prisuppgången hittills i år runt 62 procent. Vi närmar oss på allvar nivåer som är negativa för världsekonomin, eftersom de höga energikostnaderna reducerar efterfrågan och köpkraft på varor och tjänster inom andra sektorer. Förväntningarna bland branschfolk och experter som kom till utttryck på det oljeseminarium som nyligen hölls på mäklarhuset Pareto Se- Forts på nästa sida
curities var att oljepriserna skulle vara fortsatt höga. Mindre oljeberoende Det är dock inte entydigt hur högt oljepriset kan stiga innan det blir direkt skadligt för världsekonomin. En del experter talar om ett oljepris runt 8 dollar kommer att krascha den globala ekonomin. Samtidigt är det så att oljeberoendet är större i Asien än i USA och Europa, vilket innebär att de höga oljepriserna är skadligare för den asiatiska tillväxten. Oljekonumtionen i förhållande till BNP i västvärlden utgör en klart lägre andel idag jämfört med de historiskt höga siffrorna runt 198. Värt att notera är också att i oljeimporternade Sverige är uppmärksamheten på de höga oljepriserna relativt låg. Men världssamfundet önskar sig lägre oljepriser, kanske ner mot 5 dollar. Tudelat För oljenationen Norge och oljetunga Oslo Børs har de höga oljepriserna en tudelad påverkan. Vi drar nytta av uppgången, speciellt inom olje- och offshoresektorn. Å andra sidan kommer ett alltför högt oljepris att rubba tillväxten för våra handelspartners. Mäklarföretaget Bassøe spår ett oljepris på i genomsnitt 55 dollar per fat 26, och 45 dollar 27. De viktigaste faktorerna som kommer att påverka oljepriset framöver är begränsningarna på utbudssidan. Det finns ringa utrymme för kapacitetsökningar hos oljeproducenterna, vilket håller oljepriset uppe. Den begränsade kapaciteten hos oljeraffinaderierna är också viktig. Raffinaderikapaciteten har inte byggts ut i väst på många år, och det tar uppskattningsvis tre till fem år att bygga ut den. Denna typ av obalans kommer därför att bestå de närmaste åren, och vi ser på orkanen Katrinas härjningar hur känslig marknaden är för produktionsbortfall. Uppskattningsvis föll 1 15 procent av den amerikanska raffinaderikapaciteten bort till följd av Katrina. Detta fick omedelbart stora konsekvenser för prissättningen av förädlade oljeprodukter. Nils Petter Hollekim Förvaltar ODIN Sverige och ODIN Norden
ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge 1 125 75 25 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN NORDEN 91 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 4 3 3 2 2 1 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN FINLAND JÄMFÖRT MED BENCHMARK 27.12.9 31.8.5 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 2 225 2 175 1 125 75 25 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN NORGE JÄMFÖRT MED BENCHMARK 25.6.92 31.8.5 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 ODIN NORDEN (SEK) ALFRED BERG NORDIC INDEX (SEK) (1.6.9 31.12.93 CARNEGIE TOTAL INDEX NORDIN (SEK) (1.1.94 31.8.5 ODIN FINLAND (SEK) HELSINKI STOCK EXCHANGE PORTFOLIO INDEX (SEK) ODIN NORGE (SEK) OSFX (Oslo Exchange Mutual Fund Indeks) 1.1.96 31.8.5 Aktiefonden ODIN Norden placerar instrument noterade vid fondbörserna i Stockholm, Oslo, Helsingfors och Köpenhamn. Fonden väljer investeringar fritt med avseende på land, bransch och företag. Carnegie Total Index Nordic. Aktiefonden ODIN Finland placerar instrument vid Helsingfors Fondbörs. Fonden väljer investeringar fritt med avseende på bransch och företag. Helsinki Stock Exchange Porfolio Index. Aktiefonden ODIN Norge placerar instrument noterade vid Oslo Fondbörs. Fonden väljer investeringar fritt med avseende på bransch och företag. Oslo Börs Fondindex. Fonden etablerades i juni 199. Förvaltningskapital:1836 MSEK Andelsvärde: 1329,1 SEK Fonden etablerades i december 199. Förvaltningskapital: 1329 MSEK Andelsvärde: 3563,3 SEK Fonden etablerades i juni 1992. Förvaltningskapital: 6994 MSEK Andelsvärde: 2126,31 SEK Sedan start 131,1 1 månad 5,46 1 år 78,77 3 år 175,4 5 år 132,7 Sedan start 3596,95 1 månad,62 1 år 44,95 3 år 111,44 5 år 177,49 Sedan start 222,58 1 månad 3,98 1 år 96,95 3 år 2,91 5 år 13,7
ODIN Sverige ODIN Maritim ODIN Offshore 9 8 7 6 4 3 2 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN SVERIGE 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 9 8 7 6 4 3 2 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN MARITIM JÄMFÖRT MED BENCHMARK 31.1.94 31.8.5 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 16 15 14 13 12 11 9 8 7 6 5 4 3 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN OFFSHORE JÄMFÖRT MED BENCHMARK 18.8. 31.8.5 Sep 1 May Sep 2 May Sep 3 May Sep 4 May Sep 5 May ODIN SVERIGE (SEK) SBX Cap (Stockholmsbörsens Benchmark Cappet Total Teturn Index): 1.1.96 31.8.5 ODIN MARITIM (SEK) ORCLA ENSKILDA S SHIPPING INDEX (SEK) ODIN OFFSHORE (SEK) PHILADELPHIA STOCK EXCHANGE OIL SERVICE INDEX (SEK) Aktiefonden ODIN Sverige placerar instrument noterade vid Stockholms Fondbörs. Fonden väljer investeringar fritt med avseende på bransch och företag. Stockholmsbörsens Benchmark Capped Total Return Index. Aktiefonden ODIN Maritim placerar globalt i rederiaktier. Fonden väljer investeringar fritt med avseende på företag. Orkla Enskilda s Shipping Index. ODIN Offshore investerar globalt i företag som huvudsakligen bedriver verksamhet inom oljeservice- och offshorenäringen. OBS! Jämförelseindex Philadelphia Stock Exchange Oil Service Index innehåller endast amerikanska bolag. Fonden etablerades i oktober 1994. Förvaltningskapital: 136 MSEK Andelsvärde: 154,92 SEK Fonden etablerades i oktober 1994. Förvaltningskapital: 1195 MSEK Andelsvärde: 93,5 SEK Fonden etablerades i augusti 2. Förvaltningskapital: 3233 MSEK Andelsvärde: 25,1 SEK Sedan start 856,24 1 månad 1,96 1 år 31, 3 år 11,73 5 år 141,75 Sedan start 748,2 1 månad 1,49 1 år 84,8 3 år 387,56 5 år 382,9 Sedan start 96,66 1 månad 8,53 1 år 125,73 3 år 239,46 5 år 9,91
ODIN Fastighet ODIN Europa ODIN Europa SMB 4 35 3 25 2 15 5 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN FASTIGHET 1 2 3 4 5 12 11 9 8 7 6 5 4 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN EUROPA 1 2 3 4 5 VÄRDEUTVECKLINGEN I ODIN EUROPA SMB 17 16 15 14 13 12 11 9 8 7 6 5 1 2 3 4 5 ODIN FASTIGHET (SEK) CARNEGIE NORDIC REAL ESTATE INDEX (SEK) ODIN EUROPA (SEK) MSCI EUROPE INDEX (SEK) ODIN EUROPA SMB (SEK) MSCI EUROPE SMALL CAP INDEX (SEK) ODIN Fastighet placerar i aktier och aktierelaterade instrument noterade vid fondbörserna i Stockholm, Oslo, Helsingfors och Köpenhamn. Fonden etablerades i augusti 2. Aktiefonden ODIN Europa placerar i huvudsakligen stora och likvida företag som är börsnoterade i, eller har sitt huvudkontor eller ursprung i ett europeiskt land. Notera att ODIN Europa från 1999-11-15 t.o.m. 24-11- 23 var en fond i fond som uteslutande investerade i Roburs Europafond. MSCI Europe Index. Fonden etablerades i november 1999 Aktiefonden ODIN Europa SMB placerar i små och medelstora företag som är börsnoterade i, eller har sitt huvudkontor eller ursprung i ett europeiskt land. Kriterium för företagets storlek är dess börsvärde. Notera att ODIN Europa SMB från 1999-11-15 t.o.m. 24-11-23 var en fond i fond som uteslutande investerade i Roburs Småbolagsfond Europa. MSCI Europe Small Cap Index. Fonden etablerades i november 1999. Förvaltningskapital: Andelsvärde: 244 MSEK 298,22 SEK Förvaltningskapital: Andelsvärde: 929 MSEK 12,11 SEK Förvaltningskapital: Andelsvärde: 796 MSEK 144,58 SEK Sedan start 239,8 1 månad 8,4 1 år 6,34 3 år 137,81 5 år 23,69 Sedan start 9,14 1 månad,2 1 år 48,78 3 år 44,55 5 år 14,33 Sedan start 28,66 1 månad,1 1 år 56,79 3 år 96,76 5 år 2,94
odin fonder, branch to odin forvaltning as, norway. stureplan 13, s-111 45 stockholm. telephone: +46 8 47 14 fax: +46 8 47 14 66 e-mail: kontakt@odinfond.no internetaddress: www.odinfonder.se company registration number: 51642-844 odin forvaltning as. dronning mauds gate 11, n-25 oslo, box 1771 vika, n-122 oslo. telephone: +47 22 1 2 3 fax: +47 22 1 2 1 e-mail: kundeservice@odinfond.no internetaddress: www.odinfond.no company registration number: no 957 486 657