Analytiker: Eric Sävendahl Antonia Wijkström

Transkript

1 Lundin Mining är ett diversifierat basmetallgruvföretag med produktion av koppar, nickel, bly och zink. Trots två tuffa år för gruvindustrin har företaget nyligen investerat i ytterligare en gruva. Ett lyckosamt förvärv som förutspås kunna generera stora intäkter. Bakgrund och verksamhet Lundin mining registrerades under namnet "South Atlantic Diamonds Corp" 1994 men i samband med noteringen på Toronto Stock Exchange 2004 bytte man till dagens namn, Lundin Mining. Lundin Mining är ett diversifierat basmetallgruvföretag med verksamhet i Portugal, Spanien, Sverige, Finland, Kongo och USA. Företaget producerar koppar, nickel, bly och zink. Lundin Mining har dessutom ett flertal utbyggnadsprojekt, däribland koppar/koboltprojektet Tenke Fungurume i Demokratiska Republiken Kongo och man köpte nyligen (juli 2013) nickel- och koppargruvan Eagle i den amerikanska delstaten Michigan. Lundin Mining arbetar för att ständigt utveckla och uppgradera sin basmetall- och gruvportfölj för att generera en hög avkastning till aktieägarna. Detta ska åstadkommas genom att skapa utvecklingsmöjligheter, maximera värdet av den befintliga verksamheten, skapa en högpresterande kultur och ha en stark och stabil balansräkning. Produkter, segment samt geografisk spridning Lundin Minings huvudsakliga produkter är koppar, nickel, bly och zink. Den största utvinningen av dessa metaller sker i gruvorna Neves- Corvo i Portugal, Zinkgruvan i Sverige och Aguablanca i Spanien. Utöver dessa gruvor har man även gruvor i Finland (Kokkola Refinery), USA (Eagle Mine) och Demokratiska repubilken Kongo (Tenke Fungurume). Eagle Mine (ägs till 100% av Lundin Mining) är Lundin Minings senaste förvärv och produktionen beräknas komma igång under fjärde kvartalet Gruvan, vars fyndigheter i huvudsak består av nickel och koppar, malmbrytning beräknas kunna pågå i 8 år. Tenke Fungurume gruvan (ägarandel: 24% av Lundin Mining, FCX 56%, Gécamines 20%) utgör en av världens största koppar- och kobolt resurser och produktionen där beräknas kunna pågå i mer än 40 år framöver. Kopparen spelar idag en viktig roll i vårt moderna samhälle, men sågs redan för 1000 år sedan som en viktig metall som användes vid bl.a. tillverkningen av redskap. Kopparen är en metall med många användningsområden, till stor del tack vare alla dess egenskaper. Den är lättformad, kan både rullas ut i tunna ark och dras ut i trådar, den är lätt att blanda med andra metaller och används i flera legeringar, dessutom leder koppar både elektricitet och värme bra. Kopparen används i flera produkter som vi dagligen använder, så som hushållsmaskiner, fordonsdelar och elektriska komponenter, i flera avseenden skulle det moderna liv vi lever inte vara möjligt utan koppar. Aguablanca (ägs till 100% av Lundin Mining) producerar i huvudsak nickel och koppar. Produktionen startade 2012 och beräknas kunna fortgå i ytterligare två år. Zinkgruvan i Sverige (ägs till 100% av Lundin Mining) producerar i huvudsak zink och denna utvinning beräknas!

2 instabilitet i marken runt gruvan samt ras inuti gruvan som påverkade möjligheten till produktion. Produktionen ur gruvan var ton Zink respektive ton bly under Under 2012 var zink produktionen ton och bly produktionen ton kunna fortsätta i minst ytterligare 10 år. Zinkgruvan har tillhört Lundin Mining sedan Gruvan Neves- Corvo (100% Lundin Mining) i Portugal producerar i huvudsak koppar och zink och beräknas även den kunna fortsätta med utvinning i minst tio år till. Vid Kokkola Refinery (24% Lundin Mining, Freeport- McMoRan Copper & Gold Inc. 56%, Congolese state mining company 20%) utvinns i huvudsak kobolt som används i bl.a. batterier och kemikalier. Året som gått 2013 var ett förhållandevis svagt år för Lundin Mining. Trots att produktionen i de helägda gruvorna Neves- Corvo och Aguablanca, av koppar och nickel, översteg förväntan (62786 resp ton) var det genomsnittliga priset på båda metallarna lägre under 2013 än föregående år. Kopparpriset tappade 8,7% med ett snitt av 7263$/ton ( 7959$/ton). Även Nickel hade ett svagt år och tappade 15,5% under 2013 med ett snittpris på 15030$/ton (17565$/ton) Dessa sjunkande metallpriser i kombination med något högre produktionskostnader än förväntat (1.9$/pound 1.79$/pound) resulterade i minskad lönsamhet vid gruvorna. Lundin Minings produktion av zink och bly i Zinkgruvan påverkades negativ I den delägda gruvan Tenke (24%), låg produktionen av koppar på ton i förhållande till förväntade ton. Nivån är ungefär densamma som I Tenke bryts även Kobolt, där producerades förra året 2874 ton, något mer än föregående års produktionsnivå på 2800 ton. Makroanalys och råvaror Asien står idag för stor del av användningen av alla metaller. T.ex. står Kina för ungefär 40 % av världens kopparkonsumtion. De senaste kvartalen har Kinas tillväxt avmattats, från att tidigare snittat tillväxt på +10% har den kinesiska staten satt ett tillväxtmål som i framtiden kommer ligga på runt 7,5 %. Många stora banker (Goldman Sachs, Commerzbank) tror att denna avsvalnad på den kinesiska marknaden i kombination med utbudsöverskott av de flesta basmetallerna kommer vara en dämpande faktor på industrimetallernas pris i framtiden. Överlag är priserna på dessa metaller korrelerade till konjunkturen och tillväxten, d.v.s. de är cykliska. På senare tiden har metallernas pris divergerat. Kopparn och nickel har fortsatt sin nedåtgående trend medan bly och zink har sett ökade priser under starten av Marknadsanalys och största konkurrenterna De senaste två åren har varit tuffa för gruvindustrin, t.o.m. sämre än under finanskrisen var 2008, detta till stor del pga. fallande råvarupriser. Framtidsutsikterna är inte heller de särskilt tilltalande för de globala gruvbolagen om man ser på ett par års

3 sikt. Med en vikande efterfrågan från Kina och kommande väntade utbudsöverskott av basmetaller lär gruvsektorn få det tufft. Naturligtvis har även lägre metallpriser påverkas gruvbolagens resultat, men enligt Lukas Lundin, i en intervju med Affärsvärlden (10 juni 2013), har priserna överlag inte varit särskilt låga. I takt med att den framtida efterfrågan blivit allt mer osäker har gruvbolagen tappat mark på börsen. Ytterligare ett problem är att bolagen, under den period då råvarupriserna var som högst, gjorde stora investeringar i ny produktion och ökad effektivitet, vilket kan komma att leda till ett överutbud under de kommande två åren. De bolag som har bäst förutsättningar för att lyckas är de som har möjligheter att öka produktionen, relativt låga kostnader och inriktade på metallerna med minst prisrisk. Detta talar för att Lundin Mining skulle ha förutsättningar att gå bra, relativt konkurrerande gruvbolag. Analys av finansiell data och nyckeltal Lundin Minings befinner sig i en bransch där de ej har kontroll över prissättningen över de produkter som produceras. Företagets nyckeltal kommer därav ha en stark korrelation med priset på de råvaror som säljs. Sedan 2010 har företagets rörelsemarginal, nettoomsättning samt rörelseresultat stadigt minskat. Detta har skett i tandem med pristapp i majoriteten av basmetaller. Trots fallande vinster har företaget lyckats ha en god soliditet vilket är viktigt så gruvindustrin är en kapitalintensiv bransch. Skuldsättningen har ökat på sistone som ett resultat av köpet och investeringen av Eagle gruvan. Ett intressant nyckeltal är omsättningstillväxten där årets omsättning jämförs med föregående år. Där ser vi att Lundin Mining har ett problem som förhoppningsvis investeringen i den nya gruvan kommer hjälpa. Grafen beskriver några utvalda nyckeltal från Lundin Mining. Aktien Lundin Mining har sedan den stora peaken av råvaror 2011 haft svårt att ta sig tillbaka till gamla rekordnivåer. Detta har till stor del att göra med de haltande metalpriserna. Här jämförs Lundin Mining med Material Basic Resources som är den bransch Lundin Mining ingår i. Lundins P/E tal ligger idag på 19,8 vilket är högre än branschsnittet på 16. Fluktuerande priser på underliggande råvaror gör ofta P/E tal till ett ganska osäkert mätvärde när det kommer till gruvbolag som Lundin. Lundin Mining har ett betavärde på 1.5, d.v.s. rörelsen i aktien är 1.5 gånger större än index i stort. Ett betavärde över 1 är inget konstigt för företag som håller på i råvarubranschen, där skarpa

4 förändringar i råvarupriset kan skapa stora rörelser i kursen. VPA har ökat något sedan föregående år men är nästan hälften så små som under när metalpriserna peakade. Lundins P/S ligger på 3,81, vilket är klart högre än branschindex på För ett gruvbolag där försäljningen av producerade mineraler är det som får företaget att gå runt lutar P/S och P/E åt att Lundin har en något hög värdering för tillfället gentemot sina konkurrenter. Tar man till hjälp av Grahams formel för värdering av företaget. Fås CAGR värde på 21,36% samt ett Graham värde på 50,5. Ägare och insideraktivitet Lundin Mining ägs till största del av familjen Lundin, en av Sveriges 55 mäktigaste familjer med betydande tillgångar i råvarurelaterade företag, även ägare i Lundin Petroleum. Familjen Lundin har nyligen (22 jan 2013) ökat sitt innehav i gruvbolagen Lundin Mining och Lucara Diamond. Man köpte då drygt 2,7 miljoner aktier till ett snittpris om 5,05 kanadadollar. Samtidigt förvärvades knappt 2,9 miljoner aktier i Lucara till snittpriset 1,50 kanadadollar. Ägare Röster % Kapital % Fam. Lundin gm bol. 15,9 15,9 Swedbank Robur fonder 1,8 1,8 Andra AP- Fonden 0,6 0,6 SEB fonder 0,4 0,4 ett köp som gick på 2 miljarder kronor. Köpet gjordes troligen vid precis rätt tidpunkt, då metallpriserna var låga. Förutom ett lyckat köp är Eagle ett högkvalitativt gruvprojekt, med höga metallhalter och låga produktionskostnader. Enligt Lundin Minings utsikter väntas Eagle producera ton koppar och lika mycket nickel under Lundin förväntar sig höga kassaflöden från Eagle samtidigt som kassaflöde och resultat får stöd av att företagets andra gruvor. Med stor sannolikhet ökar produktionen betydligt vid företagets enheter de kommande åren, i synnerhet Tenkegruvan i Kongo förväntas ge mycket goda kassaflöden. Prognos Bilderna ovan visar estimaten för Lundin Mining enligt konsensus bland analytiker. Under de kommande två åren förväntas försäljningen, inkomster samt vinst att öka. Den stora förklaringen till detta är Eaglegruvans öppnande som förväntas öka företagets produktion i storskala. Mellan år förväntas produktionen från Eagle gruvan ligga på ton nickel samt ton koppar. I övriga gruvor väntas produktionen ligga på likande nivåer som Lundin Mining har inte valt att prissäkra några av sina metaller då de tror att priserna är för låga. Detta i sin tur gör det väldigt svårt att estimera framtida vinster då de till stor del är beroende av vad företaget får betalt för sina metaller. Styrelsen består av 11 ledamöter där Lukas H Lundin sitter som ordförande. Framtidsstrategi Lundin Mining står inför en period av kraftig produktionstillväxt, till stor del tack vare det lyckosamma köpet av koppar- och nickelprojektet Eagle i USA sommaren Trots en kris inom gruvsektorn kunde man, pga. sin starka balansräkning köpa gruvan av Rio Tinto,

5 Är metallen prissäkrad, dvs. man vet vad företaget får betalt är det lättare att kalkylera framtida vinster. Rekommendation Lundin Minings vinster beror helt på vad de får betalt för sina metaller. Med en vikande konjunktur i Kina som har resulterat i sjunkande metalpriser har vi svårt att se någon förbättring inom snar framtid. Därför avvaktar vi med en rekommendation tills mer data kan avgöra ifall vi verkligen står inför en avmattning i Kina. Rekommendation: Neutral

6