ANALYSGARANTI* 10:e januari 2006 Update Lappland Goldminers (GOLD.ST) Lönsamhetsstudie viktigt steg guldhalten avgörande Den preliminära lönsamhetsstudien visar på låg produktionskostnad och god lönsamhetspotential vid huvudscenariot som baseras på en guldhalt på 2,21 gram per ton. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Nya Marknaden 885 MSEK Guldprospektering Karl-Åke Johansson Torsten Börjemalm Det kommande resultatet av haltverifieringen i Fäboliden kommer att ha en avgörande betydelse för bolagets utveckling. Resultatet väntas under Q1. Redeyes bedömning att det mest troliga scenariot är att guldhalten räknas upp med 40-50 procent och att det därmed finns en uppsida i värderingen baserat på dagens guldpris. Osäkerheten är dock fortfarande stor och om verifieringsstudien endast resulterar i en begränsad uppräkning av halten finns det en rejäl fallhöjd i aktien. Aktiekurs, SEK Kursutveckling Lappland Goldminers 100 600 90 80 70 60 50 40 30 20 0 feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec jan Lappland Goldminers OMX 500 400 300 200 100 Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Nyckeltal 2002 2003 2004 Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet 2005p 2006p Omsättning, MSEK 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT -3,0-4,0-11,0-13,0-20,0 Res. F. Skatt -3,1-4,0-11,0-13,0-20,0 Nettoresultat -3,2-4,1-11,0-13,0-20,0 Fakta Aktiekurs, SEK 91,5 Antal aktier m 9,7 Börsv. MSEK 885 Nettoskuld -19,2 Free float % 31% Oms/dag/000 55 Analytiker: Magnus Vestin magnus.vestin@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post:
Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. 2
Lönsamhetsstudie viktig steg guldhalten avgörande Under gårdagen presenterade Lappland Goldminers resultatet av den preliminära lönsamhetsstudien (pre-feasability) som bolaget har låtit genomföra under hösten för huvudprojektet Fäboliden. Huvudansvarig för studien är konsultbolaget Outokumpu Technology, dessutom har expertis från Boliden och andra företag deltagit i studien. Mest detaljerade beskrivningen av Fäboliden hittills De publicerade delarna av lönsamhetsstudien innehåller en detaljerad teknisk beskrivning av den planerade gruvan och anrikningsverket samt information kring det ekonomiska utbytet och investeringsbehovet. Bolaget bifogar dessutom kassaflödesberäkningar för olika alternativa scenarier avseende guldhalten i fyndigheten. Sammantaget är materialet den hittills mest detaljerade offentliga beskrivningen av Fäboliden. Alternativa scenarier för guldhalten Den preliminära lönsamhetsstudien utgår från en årlig brytning av 5 miljoner ton malm i ett storskaligt dagbrott ned till 200 meters djup. I den föreslagna layouten för dagbrottet uppgår den totala kända och indikerade mineraltillgången till 22 miljoner ton guld, vilket innebär en beräknad livslängd för gruvan på 4,4 år. I realiteten väntas fortsatt prospektering resultera i utökad fyndighet och förlängd livstid, detta är dock inte medräknat i lönsamhetsstudien. Lönsamhetsstudie baserat på alternativa scenarion En avgörande parameter i beräkningen av lönsamhetspotentialen i Fäboliden är guldhalten. Under förra året indikerade analyser i samband med provbrytning att den tidigare beräknade guldhalten på 1,43 gram per ton kan ha underskattat den verkliga guldhalten. För att verifiera guldhalten har Lappland Goldminers genomfört en separat verifieringsstudie under hösten. Syftet är att finna en faktor för att räkna upp den genomsnittliga guldhalten. Då resultatet av verifieringsstudien ännu ej är klart har den preliminära lönsamhetsstudien utgått från olika alternativa guldhalter. Utöver volym och guldhalt baseras intäkterna i studien på aktuella metalloch valutakurser per den 16:e december. Driftskostnaderna baseras på resultat av processtudier, aktuella arbetskraftskostnader och erfarenheter från liknande projekt. Investeringsbehovet baseras på priser för utrustning, offererade kostnader och antaganden baserade på liknande projekt. 3
Huvudscenariot indikerar en cash cost på 149 USD/ounce God lönsamhetspotential Huvudscenariot i studien är en genomsnittlig guldhalt på 2,21 gram per ton, vilket innebär en uppräkning av den ursprungliga halten med 50 procent. Baserat på huvudscenariot resulterar lönsamhetsstudien i en löpande driftkostnad (cash cost) på 149 dollar per ounce, vilket placerar Fäboliden bland de mest lönsamma guldgruvorna i världen. Den totala investeringskostnaden för huvudalternativet beräknas till 1 125 miljoner kronor. Sammantaget resulterar huvudscenariot i ett totalt kassaflöde om 2,8 miljarder kronor under gruvans livslängd. Guldhalten blir avgörande för lönsamheten Förändring av den genomsnittliga guldhalten får endast begränsad effekt på de totala driftskostnaderna och ingen effekt på investeringsbehovet. Guldhalten har dock en helt avgörande betydelse för de totala intäkterna och därmed lönsamheten för projektet, vilket illustreras i nedanstående tabell. Ekonomiskt utfall vid olika guldhalter Uppräkningsfaktor 107% 130% 150% 200% Guldhalt g/ton 1,47 1,91 2,21 2,94 Guldproduktion Moz* 0,90 1,18 1,36 1,81 Cash cost, USD/oz 222 172 149 114 Intäkter, SEKm* 3 909 4 987 5 722 7 510 Driftskostnader, SEKm* 1 669 1 679 1 687 1 705 Investering, SEKm* 1 246 1 246 1 246 1 246 Kassaflöde, SEKm* 994 2 061 2 789 4 559 Livslängd, år 4,4 4,4 4,4 4,4 Mineraltillgång, Mt 22 22 22 22 *Siffrorna avser totalen för hela den beräknade livslängden på 4,4 år Källa: Lappland Goldminers En högre guldhalt gör marginalmalm brytvärd Förutom ökade intäkter och förbättrad lönsamhet innebär en högre genomsnittlig guldhalt att s.k. marginalmalm som ligger i utkanten av fyndigheten kan bli lönsam att bryta. Om marginalmalm bryts minskar den genomsnittliga guldhalten och därmed lönsamheten per år. I gengäld förlängs gruvans livslängd och det totala beräknade kassaflödet för projektet ökar. Huruvida Lappland Goldminers kommer att bryta och anrika marginalmalmen kommer att beslutas först vid den slutliga feasabilitystudien och bero på det aktuella guldpriset och den slutligt beräknade guldhalten. 4
Utfall vid olika guldhalter inklusive marginalmalm Uppräkningsfaktor 130% 150% 200% Guldhalt g/ton 1,91 2,21 2,94 Marginalmalm, Mt 10 15 20 Guldhalt marginalmalm 0,52 0,60 0,80 Genomsnittlig guldhalt 1,48 1,56 1,92 Guldproduktion Moz* 1,33 1,36 1,81 Cash cost, USD/oz 183 162 125 Intäkter, SEKm* 5 565 6 585 9 115 Driftskostnader, SEKm* 1 983 2 143 2 310 Investering, SEKm* 1 235 1 235 1 235 Kassaflöde, SEKm* 2 346 3 206 5 569 Livslängd, år 6,4 7,4 8,4 Mineraltillgång, Mt 32 37 42 *Siffrorna avser totalen för hela den beräknade livslängden Källa: Lappland Goldminers Extern verifierad studie av Fäboliden Haltverifieringen blir avgörande Den preliminära lönsamhetsstudien är ett viktigt steg på vägen mot produktionsstart i Fäboliden då den ger en detaljerad och externt verifierad bild av lönsamhetsförutsättningarna för projektet. Baserat på huvudscenariot för guldhalten visar studien på en tydlig lönsamhetspotential för Fäboliden. Även om den preliminära lönsamhetsstudien är ett viktigt steg i sig kommer resultatet av haltverifieringen att ha en avgörande betydelse för Fäboliden och Lappland Goldminers utveckling. Det oberoende konsultbolaget SRK Consulting håller på att slutföra analysen av guldhalten i Fäboliden och analysen väntas bli klar under det innevarande kvartalet. Resultatet av haltverifieringen väntas under Q1 När verifieringsstudien är klar inleds arbetet med den slutliga lönsamhetsstudien som skall ligga till grund för finansieringen av investeringen i Fäboliden. Den slutliga lönsamhetsstudien utgår från den preliminära studien och kompletteras med mer detaljerad information. I den slutliga studien uppdateras kostnader för utrustning och entreprenörer med priser från skarpa offerter, dessutom räknas kalkylerna om med aktuella metall- och valutakurser. Marknaden Under hösten har guldpriset utvecklats starkt och totalt steg guldpriset i dollar med 18 procent under 2005. Historiskt sett har guldpriset varit nära korrelerat med den amerikanska dollarn och när dollarn stiger tenderar guldpriset att falla. Under hösten 2005 har det negativa sambandet mellan guldpriset och dollarkursen brutits då guldet har stigit samtidigt som 5
Stark utveckling för guldpriset under 2005 dollarn har ökat i värde mot de flesta valutor. Effekten märks tydligt i svenska kronor där guldet har stigit kraftigt under hösten, sammantaget steg guldpriset i kronor med 41 procent under 2005. Den senaste tidens kraftiga uppgång för guldpriset gör att vi uppgraderar vår bedömning av marknadsförutsättningarna från fyra till fem. 560 540 520 500 480 460 440 420 400 juli juni maj april mars februari Guldpriset 2005 (USD/ounce) december november oktober september augusti 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 juli juni maj april mars februari Guldpriset 2005 (SEK/ounce) december november oktober september augusti Värdering Den starka utvecklingen för guldpriset tillsammans med nyheten om en eventuellt betydligt högre guldhalt i Fäboliden resulterade i en kraftig kursuppgång för Lappland Goldminers under 2005, totalt steg aktien 141 procent under året. Även den preliminära lönsamhetsstudien fick ett gott mottagande av marknaden och aktien steg med 8,6 procent under gårdagen. En väsentlig uppräkning av guldhalten krävs för att försvara värderingen I och med den senaste tidens kraftiga uppgång i Lappland Goldminers har förväntningarna på bolaget höjts och det krävs nu att verifieringsstudien resulterar i en väsentlig höjning av den genomsnittliga guldhalten i Fäboliden. För att motivera dagens bolagsvärde på 885 miljoner kronor anser Redeye att det krävs att guldhalten räknas upp med minst 40 procent. Att Lappland Goldminers för fram en uppräkning av guldhalten med 50 procent som huvudscenario ser vi som en indikation på vilket värde som bolaget förväntar sig att verifieringsstudien kommer resultera i. Det är dock viktigt att notera att den preliminära lönsamhetsstudien inte inkluderar någon beräkning av halten och att resultatet av den oberoende bedömningen fortfarande återstår att se. Verifieringsstudien är en avgörande värdedrivare för bolaget Resultatet av haltverifieringen kommer att utgöra en avgörande värdedrivare för Lappland Goldminers med potential för ytterligare kursuppgång. Sammantaget är Redeyes bedömning att det mest troliga scenariot är att guldhalten räknas upp med 40-50 procent och att det därmed finns en uppsida i värderingen baserat på dagens guldpris. Osäkerheten är dock fortfarande stor och om verifieringsstudien endast resulterar i en begränsad uppräkning av guldhalten finns det en rejäl fallhöjd i aktien. 6
Bolagsbeskrivning Lappland Goldminers AB är ett gruv- och prospekteringbolag noterat på handelsplatsen Nya Marknaden med benämningen GOLD. Bolaget har säkrat ett antal guldfyndigheter längs den så kallade Guldlinjen i Västerbotten. Bolagets huvudprojekt är Fäboliden där ett storkaligt dagbrott och anrikningsanläggning planeras. Aktiekursens utveckling Förändring, % 1 månad 20% 3 måndader 70% 12 månader 130% Sedan årsskiftet 11% Balansräkning, MSEK september 2005 Projekt Borrhål Antal meter Mineraltillgång Tillgångar Fäboliden 161 25 113 58,2 ton guld Omsättningstillgångar 21,4 ton guld i känd mineraltillgång och 36,8 ton indikerad Kassa och bank 21,3 Bearbetningskoncession godkänd Övriga omsättningstillgångar 2,5 Pågående lönsamhetsstudier, förstudier och anrikningstester Summa omsättningstillgångar 23,8 Fortsatt prospektering planerad under vintern Anläggningstillgångar Immateriella anläggningstillgångar 61,0 Storstjärnshobben 47 5 265 ej klassificerad Materiella anläggningstillgångar 0,4 Preliminärt godkännande av bearbetningskoncesion Finansiella anläggningstillgångar 0,1 Omfattande guldmineraliseringar funna Summa anläggningstillgångar 61,5 Fortsatt prospektering under hösten Klassificering av mineraltillgång väntas ske i början på 2005 Summa tillgångar 85,3 Knaften 21 3 437 ej klassificerad Skulder Inga större aktiviteter planerade under 2004 Kortfristiga skulder 5,7 Avsättningar 5,6 Tjålmträsk 10 0 ej klassificerad Långfristiga skulder 2,1 Mätningar och begkaxprovtagning genomfört Summa skulder 13,3 Provborrning planerad under vintern Stort område med många fyndigheter, stor potential på sikt Eget kapital Bundet eget kapital 72,0 Sandviksträsk 2 204 ej klassificerad Summa eget kapital 72,0 Mindre borrprogram genomfört, höga guldhalter funna Summa skulder och eget kapital 85,3 Gubbträsk 0 0 ej klassificerad Resultat från morän och bergkaxprovtagning väntas under vintern Ett kärnborrhål genomfört Kassaflöde, MSEK 9m 2005 Aktiestruktur Antal Procent Kassaflöde från den löpande verksamheten -6,8 Eric Sjölund 1 051 100 10,9 Kassaflöde från investeringsverksamheten -11,4 Tomas Björklund 993 000 10,2 Kassaflöde från finansieringsverksamheten 32,0 Jan-Åke Unee 921 800 9,5 Periodens kassaflöden 13,8 Pecunia 812 000 8,4 Likvida medel vid periodens början 7,5 Torbjörn Grahn Länsförsäkringar Kronoberg 650 000 448 450 6,7 4,6 Likvida medel vid periodens slut 21,3 International Gold Länsförsäkringar Kent Grahn 405 000 375 000 357 000 4,2 3,9 3,7 Bolagsledning IKEA-sfären 312 500 3,2 Karl-Åke Johansson, VD LF Småbolagsfonden 239 715 2,5 Tomas Björklund, styrelseledamot Länsförsäkringar Bergslagen Övriga ägare 110 000 2 992 854 1,1 30,9 Totalt 9 668 419 100 Styrelse Aktien Torsten Börjemalm, ordförande Reuterskod GOLD.ST Tomas Björklund Lista Nya Marknaden Ulf Ericsson Kurs,SEK 91,5 George Salamis Antal aktier, milj 9 675 419 Leif Carlson Börsvärde, MSEK 885,3 Erik Nerpin Börspost 200 Jan-Åke Unée, suppleant Eric Sjölund, suppleant Analytiker Redeye Magnus Vestin magnus.vestin@redeye.se Nästkommande rapportdatum Redeye AB Styckjunkarg 1 Bokslutskommuniké 28 februari 2006 114 35 Stockholm 08-545 013 30 7