Investera i. Det är sällan man hör så. stora möjligheter men hög risk

TEMA: ÖSTEUROPA AV AGNETHA JÖNSSON Investera i stora möjligheter men hög risk Trots kraftiga svängningar på börserna kan en investering i Östeuropa minska den totala risken i en portfölj. Här berättar Privata Affärer om våra snabbväxande grannar. Det är sällan man hör så många positiva uttryck som när förvaltare ska beskriva sin syn på aktiemarknaderna i Östeuropa. Fantastisk, otrolig och fenomenal brukar annars inte vara så vanliga uttryck på finanssvenska. Anledningen till entusiasmen är den starka tillväxten i många länder, kombinerat med låga löner, låga skatter och ett bra klimat för företag. I de baltiska länderna är lönerna en tiondel av de svenska, på Balkan en femtondel. På lite sikt kommer det att finnas länder inom EU som kan konkurrera med Kina när det gäller billig arbetskraft. Och det är EU som är det magiska ordet. De senaste åren har Östeuropa som helhet varit en av de bästa marknaderna i världen. Titta hur bra det har gått för de baltiska staterna både före och efter att de kom med i EU, och hur bra börserna går i Polen, Tjeckien och Ungern. Nu har aktiemarknaderna i kandidatländerna Bulgarien, Kroatien, Rumänien och Turkiet dragit till sig investerarnas intresse och utvecklingen väntas fortsätta om än i lite lugnare takt. Dessa länder befinner sig i en kraftfull process av värdeskapande som gör att fattigare länder kommer att bli medlemmar i den rika EU-klubben. Under tiden kommer mycket välfärd att flyttas från rika till fattiga. Både fattiga människor och ekonomier kommer att få det bättre och bättre, och det kommer även vi som investerar i dessa ekonomier, säger Plamen Monovski, som förvaltar Merrill Lynch Emerging Europe Fund. Processen har pågått i tio år och väntas fortsätta ett bra tag till. Plamen Monovski är inte orolig att bli utan jobb de närmaste fem åren. Det kommer att ta tid för de fattigare länderna att komma i kapp i välfärdsligan. För att se hur lång väg många länder har att gå kan man jämföra hur stor BNP per capita är jämfört med Sverige. I Baltikum är siffran i genomsnitt 5 500 dollar, på Balkan 3 300 dollar och i Sverige är BNP per capita 34 000 dollar. I tabellen med fakta för de olika länderna finns förutom antal invånare, BNP per capita angivet i dollar, även uppgifter om hur stor utlandsskulden är i förhållande till BNP. Att denna siffra är med beror både på att ett av Maastrichtkriterierna är att utlandsskulden inte får vara mer än 60 procent av BNP. För de länder som har en låg skuldsättning som de baltiska länderna finns också möjlighet att låna mer och på det sättet växa snabbare. I Polen, Tjeckien och Ungern väntar sig Plamen Monovski att den starka BNP-tillväxten kommer att fortsätta. Tyska företag fortsätter bygga fabriker i Tjeckien och Polen, där lönekostnaderna är en fjärdedel av kostnaderna i Tyskland. De centraleuropeiska länderna väntas också få ekonomiskt stöd från EU till att bygga sjukhus, vägar, telenät och annan infrastruktur. Det är också bra för tillväxten. I dessa länder kommer banksektorn att växa kraftigt. Andelen bostadslån kommer att öka under konvergensprocessen efterhand som räntorna sjunker och människor kan belåna sina bostäder. Så har du investerat i en centraleuropeisk bank kan du fortsätta tjäna pengar. Sedan vi gick in i OTP Bank i Ungern har vår investering ökar 25 gånger i värde. Människor frågar om vi ska sälja och jag säger nej. Vi behåller för det finns en lång väg kvar att gå, Många länder i Östeuropa har också ett gynnsamt skatteklimat. Ett tiotal länder har sänkt sina skatter och skattesatsen är ofta enhetlig. I till exempel Slovakien är 20

öst Sid 26 27 Estland Lettland Ryssland Sid 24 25 Litauen Vitryssland Polen skattesatsen 19 procent för företag, privatpersoner och moms. Det är en bidragande orsak till att alla nya bilfabriker som byggs hamnar i Slovakien, som nu är det land i världen som tillverkar flest bilar i förhållande till sitt invånarantal. Men man får inte glömma bort att det innebär stora risker att investera på alla utvecklingsmarknader eller emerging markets, som regionerna kallas i investeringssammanhang. Och det gäller även i Östeuropa och Ryss- Tjeckien Ukraina Slovakien Sid 26 27 Moldavien Ungern Slovenien Rumänien Kroatien Serbien-Montenegro Bosnien-Hercegovina Bulgarien Makedonien Albanien EU-länder Turkiet Sid 28 Miljoner BNP/capita Utlandsskuld/ invånare i dollar BNP, % Estland 1,4 6 210 7,4 Lettland 2,3 4 170 23,6 Litauen 3,5 5 270 14,4 Polen 38,6 5 485 47,4 Slovakien 5,4 5 920 37,6 Slovenien 2,0 13 380 31,9 Sverige 8,9 33 585 51,8 Tjeckien 10,1 8 375 29,7 Ungern 10,2 8 180 57,0 Kandidatländer Miljoner BNP/capita Utlandsskuld/ invånare i dollar BNP, % Bulgarien 7,8 2 640 48,0 Kroatien 4,4 6 355 69,1 Makedonien 2,1 6 700 30,2 Rumänien 22,2 2 720 25,5 Turkiet 70,7 3 360 78,7 Övriga länder Miljoner BNP/capita Utlandsskuld/ invånare i dollar BNP, % Albanien 3,5 4 500 - Bosnien-Hercegovina 4,0 6 100 - Moldavien 4,4 1 800 88,4 Serbien-Montenegro 10,8 2 200 123,2 Ryssland 143,8 9 300 34,1 Ukraina 47,7 5 400 28,7 Vitryssland 10,3 8 200 - Uppgifterna avser 2003 Källor: www.regeringen.se, www.ryssland.net, The World Factbook FOTO: GETTY IMAGES 21

TEMA: ÖSTEUROPA Investera i öst Börserna i öst rör sig självständigt land. Risken består i att börserna rör sig mycket mer både uppåt och nedåt än de mogna aktiemarknaderna. Både positiva och negativa nyheter får mycket större genomslag. Därför rekommenderas att sprida ut sina investeringar över tiden och bara placera pengar som är avsedda för långsiktigt sparande. Att det kan minska den totala risken i en portfölj genom att investera en del av kapitalet i Östeuropa är det förmodligen inte så många som känner till. Hur hänger då detta ihop? En svensk investerare som vill sprida sina risker får ofta rådet att köpa utländska aktier. Men köper man amerikanska aktier minskas inte risken. Den svenska börsen följer i stort sett utvecklingen på den amerikanska marknaden. Börserna i Östeuropa går i stället helt sin egen väg. Det intressanta är att Ryssland och större delen av Östeuropa inte har någon korrelation med den svenska marknaden. När det går upp där går det ned här, och tvärt om. Om du har en portfölj där tillgångarna rör sig olika minskas den totala svängningen i portföljen och därmed risken, säger Peter Elam Håkansson, förvaltare och grundare av East Capital. Investmentbanken Merrill Lynch har samma uppfattning och konstaterar att Ryssland är den marknad som i största utsträckning går sin egen väg, men även övriga östeuropeiska börser och Turkiet rör sig självständigt. Att det varierar beror på att de olika marknaderna domineras av olika typer av företag och påverkas av olika faktorer, som förändringar i räntor, valutor och råvarupriser. Fonder som finns att köpa i Sverige Rysslandsfonder Fond Utveckling, % 1 år 3 år 5 år PPM Valuta Kommentar Brunswick Russian Growth 13 70 146 Nej dollar Minsta insättning 50 000 dollar FIM Russia Placeringsfond 12 108 203 Ja euro Minsta insättning 1 000 euro Alterum Russian Federation Mercantile 11 56 223 Nej dollar Minsta insättning 25 000 kr Segligson & Co Prosperity Russia 8 98 292 Nej euro Minsta insättning 5 000 euro Brunswick Russian Directional 4 68 239 Nej dollar Minsta insättning 100 000 dollar Russian Prosperity -1 63 378 Nej dollar East Capital Ryssland -1 65 269 Ja kr Alfred Berg Ryssland -2 49 113 Nej kr HQ Fonder Rysslandsfond -2 61 176 Ja kr Banco Ryssland -4 54 137 Nej kr Alfred Berg Russia -4 55 149 Nej kr Robur Rysslandsfonden -4 46 74 Ja kr Regionfonder Fond Utveckling, % 1 år 3 år 5 år PPM Valuta Kommentar Gustavia Balkan 102 - - Ja kr Stora innehav i Kroatien och Rumänien East Capital Balkan - - - Ja kr Startade 041001. Utv 51% sedan start. East Capital Baltikum 38 192 309 Ja kr Litauen 42%, Estland 38%, Lettland 16% Carl Bildt om den politiska risken Den politiska risken på Balkan är hög. Men framtida EU-medlemskap har en stabiliserande inverkan. Det går inte att utesluta politiska bakslag, men jag kan inte se några omedelbara hot just nu, säger Carl Bildt. Förra året ställde president Putin till det ordentligt för den ryska aktiemarknaden. Yukosaffären och retroaktiva skattekrav för bland annat teleoperatören Vimpelcom blev smärtsamma påminnelser för det internationella investerarsamfundet om de politiska riskerna som finns i öst. I stället var det de små aktiemarknaderna på Balkan som blev förra årets vinnare. Men flera fondsparare funderar säkert på hur stor den politiska risken är på Balkan. Vi har därför ställt frågan till före detta fredsmäklaren i Bosnien, Carl Bildt. Risknivån i området är hög men generellt sett avtagande. Samtidigt ligger den årliga BNPtillväxten på Balkan på 5-6 procent. Det innebär att det finns intressanta möjligheter för investerare i regionen, säger Carl Bildt. Vad har du för råd till den som funderar på att investera på Balkan? Det grundläggande budskapet är att man ska vara medveten om att riskerna är högre. Du kan inte utesluta politiska bakslag, men jag kan inte se några omedelbara hot just nu, säger han. Enligt Carl Bildt pågår nu en långsam stabilisering av det politiska läget i regionen, men det finns fortfarande orosmoment. Problemen i Kosovo är betydande och därför har till exempel en förvaltare som East Capital inga investeringar i just det området. Ett annat område där det finns risk för bakslag är Rumänien. Där rusade aktiemarknaden med 99 procent förra året och med över 50 procent i år. Fallhöjden är således mycket stor. I maj förra året utvidgades EU till 25 länder. Nu står flera nya kandidater på tur att ansöka om medlemskap, något som är bra för ekonomin både hos de blivande medlemmarna och för EU i stort. Ju större område som omfattas av EU, desto starkare blir det ekonomiskt sett, säger Carl Bildt. 22

Östeuropafonder Fond Utveckling, %. 1 år 3 år 5 år PPM Valuta Kommentar Westam Compass Fund European Convergence 64 136 70 Ja euro Minsta insättning exkl. PPM 500 000 euro UBS Equity Fund Central Europe 53 84 42 Ja euro Ungern 32 % Polen 28 %, Tjeckien 22 % Parvest Converging Europe 53 76 29 Nej euro Polen 34 %, Ungern 27 %, Tjeckien 18 % JPMF Funds Europe Convergence Equity 52 81 - Nej euro Minsta insättning 10 000 euro Aviva European Convergence Equity 51 100 62 Ja euro Ungern 30 %, Polen 28 %, Estland 13 % Firstnordic Eastern Europe Convergence 51 - - Nej kr Polen 35 %, Ungern 22 %, Tjeckien 16 % East Capital Östeuropafonden 42 - - Ja kr Ryssland 33%, Kroatien 13%, Ungern 10 % Templeton Eastern Europe Fund 41 102 - Nej euro Ungern 19%, Ryssland 17%, Turkiet 16 % ABN Amro Östeuropa 37 84 77 Nej kr Minsta ins. 250 euro Credit Agricole Eastern Europe 36 63 49 Nej dollar Polen 28 % Ryssland 20 %, Ungern 18 % Mandatum Östeuropa T 32 85 - Ja euro Minsta insättning 500 euro Merrill Lynch Emerging Europe 29 93 54 Ja euro Minsta insättning 5 000 dollar Carnegie European Equity 28 16-12 Ja kr Minsta insättning 10 000 kr AIG Emerging Europe Equity 27 68 19 Ja dollar Ryssland 33 %, Turkiet 21 %, Polen 18 % Baring Eastern Europe Fund 27 77 68 Ja dollar Minsta insättning 5 000 dollar Robur Östeuropafonden 25 72 39 Ja kr Ryssland 47%, Polen 22%, Ungern 17% Nordea Östeuropafonden 23 66 47 Nej kr Tonvikt på Polen, Ungern,Tjeckien, Ryssland Pictet PF Eastern Europe 22 68 - Nej euro Ryssland 36 %,Turkiet 23 %, Ungern 15 % Credit Suisse Eastern Europé 20 74 - Ja euro Ryssland 48 %, Ungern 20 %, Polen 18 % Handelsbanken Östeuropa 20 55 4 Nej kr Ryssland 40 %, Ungern 22 %, Polen 21 % Fonderna är rankade efter bästa avkastning det senaste året. I tabellerna för Rysslandsfonder och regionfonder finns alla fonder vi kunnat hitta med. I tabellen för Östeuropafonderna finns bara de 20 fonder som gått bäst. Några av fonderna på listan har höga belopp för minsta insättning. Gränsen gäller inte för PPM och då kan dessa fonder vara ett alternativ. Kurser 14/3 2005 Källa: Moneymate FOTO: SCANPIX Bildts bakgrund på Balkan EU:s representant i före detta Jugoslavien, 1995 1997. Balkansändebud för FN:s generalsekreterare Kofi Annan, 1999 2001. Carl Bildt är bland annat med i East Capitals investeringskommitté, styrelseordförande i Kreab, och sitter med i styrelserna för Vostok Nafta, Lundin Petroleum och Öhmans. Han arbetar även som rådgivare till det amerikanska fondbolaget Legg Mason, som förvaltar 360 miljarder dollar. I dag bor 460 miljoner människor inom EU. Räknar man in de nya kandidatländerna skulle det betyda ytterligare 100 miljoner människor. Fullt utvidgad skulle EU:s ekonomi då bli större än den amerikanska. Men detta är en process som kommer att ta tid, men exakt hur länge varierar från land till land. Carl Bildt bedömer utsikterna som goda att Bulgarien och Rumänien blir medlemmar i EU redan 2007. För Kroatien ser situationen lite annorlunda ut. Kroatien kommer allra tidigaste bli medlem 2010. Ett annat land som uppmärksammats av placerarna är Turkiet. Turkiet spelar i en annan division och har potential att bli en finansiell och industriell stormakt, säger Carl Bildt. Med sina över 70 miljoner invånare är det bara Tyskland av de nuvarande EU-länderna som är större än Turkiet. Landet inleder förhandlingar om EU-medlemskap den 3 oktober i år. Men Carl Bildt bedömer att samtalen kan hålla på i tio år innan de ger något resultat. När det gäller Ukraina måste landet först förhandla om att bli medlem i världshandelsorganisationen WTO innan EU-samtal kan inledas, anser Carl Bildt. Därefter måste landet genomföra en del grundläggande reformer. I övrigt har Ukraina goda förutsättningar att skapa en mycket stark ekonomisk tillväxt i framtiden. Sammantaget bedömer Carl Bildt att ett EU-medlemskap för Ukrainas del ligger ännu längre bort i tiden än för Turkiet. Det påstås att enbart själva kandidaturen till EU är bra för ländernas ekonomi, stämmer det? Ja, även innan processen kommit i gång har det en stabiliserande inverkan och det minskar riskerna för ekonomiska bakslag, Har du själv några investeringar i Östeuropa? Jag har lite kapital placerat i sådana fonder, men inga jättebelopp. Förutom East Capital har jag aktier i Vostok Nafta som gått bra, berättar han. AGNETHA JÖNSSON 23

TEMA: ÖSTEUROPA Investera i öst Ryssland har högst risk Bilden av Ryssland är motsägelsefull. Ryssland Du som tänker investera får väga den starka ekonomin, tillväxten och höga oljeinkomster mot politiska risker. Index 8 000 6 000 4 000 Moskva börsen (Moscow Times) 2 000 2002 2003 2004 2005 Estland Lettland Litauen Ryssland Trots riktigt bra utgångsläge steg den ryska aktiemarknaden bara ett par procent 2004. Första kvartalet steg börsen med 35 procent. Sedan kom oljebolaget Yukos åter att hamna i fokus. En affär som slutade med att ryska staten i princip konfiskerade dotterbolaget Yuganskneftegaz. Sedan blev de stora oljebolagen TNK-BP och Sibneft samt teleoperatören Vimpelcom påförda retroaktiva skattekrav på flera miljarder kr. Investerarna drog öronen åt sig och börsen föll kraftigt. Al Breach, analyschef och chefsstrateg på investmentbanken Brunswick UBS, sammanfattar sin syn på den ryska aktiemarknaden i några punkter. Marknaden är lågt värderad. Tillgångarna är billiga, men inte lika superbilliga som de var för några år sedan. Aktiemarknaden värderas i dag till p/e 8-9 i genomsnitt. Den ryska makroekonomin är Miljoner invånare 144 BNP/capita i dollar 9 300 Utlandsskuld/BNP, % 34 stark. BNP växte med 7 procent förra året och president Putin har som mål att BNP ska fördubblas mellan år 2000 och 2010. För att det ska lyckas krävs det en tillväxt på minst 8 procent per år. Målet är också att inflationstakten ska minska från förra årets nivå på 11,7 procent till 3 procent. Inkomstskatten i Ryssland är 13 procent för alla oavsett inkomst. Maten är billig och de Tjekien Slovenien Kroatien Bosnien Hercegovina Polen Slovakien Makedonien Albanien Ungern Rumänien Vitryssland Bulgarien Ukraina Serbien Montenegro Moldavien Turkiet flesta har fått sina bostäder gratis när Sovjetunionen föll samman, vilket gör att boendekostnaden är låg. Detta sammantaget gör att även små inkomstökningar påverkar konsumtionen kraftigt. Den politiska osäkerheten gör Stjärnförvaltarens smarta strategier Jacob Grapengiessers jobb är att köpa aktier till East Capitals fonder. När Privata Affärer träffar den 26-årige aktiemäklaren i Moskva avslöjar han sina smarta strategier. Vi sitter på ett café i affärscentrat Gum vid Röda Torget. Nu liksom under Sovjettiden är det dit Moskvaborna går för att handla då till fallfärdiga skumma stånd nästan utan varor, nu till toppmoderna modeboutiquer för lyxkonsumtion. Det är Jacob som tillsammans med två andra förvaltare bestämmer vilka aktier fonderna ska köpa. Totalt förvaltar de 8 000 miljoner kr åt 200 000 fondsparare. Det gäller att köpa aktier i nya bolag, men också att varje dag köpa till fler aktier av de existerande innehaven när fondspararna sätter in mer pengar. Vi försöker hela tiden fundera över vad som kan hända både med olika bolag och med samhällsekonomin i länderna där bolagen verkar, säger han och ger ett exempel: Ryska oljebolag betalar 89 procent i skatt för den del av exportinkomsterna som ligger över 25 dollar per fat. Då såg vi att skatten bara var 1 3 dollar per fat för oljebolag i Kazakstan. Så jag åkte dit, och sedan köpte vi in oss i Petro Kazakstan och ett par andra oljebolag. Plötsligt ringer mobiltelefonen. Då köper vi för en miljon dollar, hör jag honom säga på engelska. Efteråt förklarar han att samtalet kom från en mäklare i London som kunde erbjuda honom tilldelning i ett bolag som skulle emittera nya aktier. Emissionen var kraftigt övertecknad och han fick köpa bara en tiondel av vad han begärt. Två dagar senare hade han sålt aktieposten med en vinst på 40 procent. Normalt gör vi inte sådana korta affärer, men man säger ju inte nej när tillfälle bjuds, Han fortsätter vårt samtal med ett nytt typiskt exempel på hur det kan gå till när han åker från land till land och gör affärer för fondspararnas räkning: Han såg att bankerna i Kroatien var lägre värderade än i andra jämförbara länder. En analytiker på kontoret i Stockholm gick igenom nyckeltalen för landets alla banker. De hittade 17 banker som aktiemarknaden inte uppmärksammat. Bland dem fanns det fyra som hade lån med säkerhet som verkade bra. Han bad då en mäklare att köpa in sig i bolagen försiktigt steg för steg så att inte kursen skulle dra iväg. Mot slutet steg kursen. Jacob misstänkte att mäklaren först köpte in aktierna för egen räkning och sedan sålde dem dyrare till East Capital. Det gick aldrig att bevisa, men den mäklaren gör vi aldrig mer affärer med, Men kursen på bankaktierna fortsatte upp och på mindre än ett år har de mer än fördubblats och är nu värda 35 miljoner kr. Risken för osunda kursrörelser är ofta större på dessa nya små aktiebörser än på de stora västerländska. Och risken i bolagen är också större. Det finns valutarisk och en stor politisk risk. Putins ingrepp mot oljebolaget Yukos är ett skrämmande exempel på det. Bolaget har varit en av East Capitals största innehav, och den i särklass sämsta affären för fondspararna. När East Capital köpte som mest låg kur- 24

men störst potential att investerarna avvaktar. Och hotet mot en bra utveckling på den ryska aktiemarknaden finns på den politiska arenan. Men den starka makroekonomiska utvecklingen är viktigare än politiken, säger Al Breach. Han anser att den ryska aktiemarknaden kan stiga med 20 procent. Åsikten stöds också av den väntade utvecklingen för amerikanska räntor vilket gör att börserna på alla tillväxtmarknaden borde kunna ge en bra avkastning några år framöver. Fredrik Colliander, som förvaltar HQ Rysslandsfond, har också en positiv grundsyn. Rent generellt är vi ganska positiva. Vi tror att oljepriset kommer att vara fortsatt högt under de närmaste åren. Det innebär att oljebolagen ser väldigt billiga ut, Hur det går för oljebolagen är viktigt för aktiemarknaden. Oljesektorn är den enskilt största sektorn i Ryssland och står för 60 procent av RTS-index. Sedan svarar i sin tur de fem största oljebolagen för 70 procent av produktionen. Största bolaget är Lukoil, sedan kommer TNK-BP, Surgutneftegaz, Sibneft och Tatneft. De ryska oljebolagen värderas till p/e 6 jämfört med sina internationella konkurrenter som handlas till p/e 13. Med det som bedöms vara den stora potentialen är de ryska bolagens stora oljereserver, och HQ Fonder bedömer att Ryssland framöver kommer att påvisa de största oljereserverna i världen. Men även om det i grunden ser bra ut får man inte glömma bort att det finns risker. Det kommer säkert att hända både positiva och negativa politiska saker, det gör det alltid, säger Fredrik Colliander. Plamen Monovski på Merrill Lynch tycker inte att det är värt risken att vara för tungt investerad i Ryssland, och har minskat den ryska andelen i portföljen från 26 till 12 procent. De senaste fyra åren har vi Jacob Grapengiesser är hela tiden på resande fot. Här besöker han oljefält i Kazakstan. sett en liberalisering av ekonomin som skapat värden och välfärd, nu tar Putin landet ett steg tillbaka. Det vi ser nu är återkomsten av en stark ryskt stat, Den egentliga orsaken till investmentbankens avvaktande inställning är prognosen att BNP-tillväxten kommer att minska till 6 procent i år och att de ryska företagens vinster kommer att vara 15 procent sämre än förra året. Den ryska marknaden kan mycket väl utvecklas hyggligt i år, men vi kan inte med rent samvete investera i samma utsträckning som vi gör på andra marknader. De fundamentala faktorerna i företagen motiverar inte det, så på relativ basis är jag hellre någon annanstans än i Ryssland, säger Plamen Monovski. AGNETHA JÖNSSON sen på 10 15 dollar, i dag ligger den på omkring 60 cent. Jacob talar hellre om lyckade affärer och kopplar vidare till en typisk sådan som han förra året gjorde i Rumänien. Han var i Constanza och gick omkring i hamnområdet och såg hur man jobbade. Han tyckte att lossningsarbetet verkade effektivare än i Rotterdam så han kontaktade företagsledningen i det börsnoterade hamnbolaget. Han bad dem berätta om verksamheten och visa siffror på hur det gick. Jag tyckte siffrorna verkade bra, men det var minst lika viktigt att jag fick ett bra förtroende för ledningen. När Jacob kom hem ringde han runt för att komma över så många aktier som möjligt utan att kursen skulle höjas. Och samtidigt följer han upp en mängd andra affärer, främst i Ryssland och i länderna på Balkan, som är hans ansvarsområden. Han har alltid varit van att hålla många bollar i luften. När han gick på Handels i Stockholm läste han samtidigt bioteknik på Tekniska högskolan och på helgerna jobbade han extra på East Capital. Under värnplikten på tolkskolan lärde han sig ryska flytande. Nu rör sig Jacob hemtamt i de flesta östländer efter fyra år som anställd på FOTO: ANDERS ANDERSSON East Capital. Efter intervjun fortsätter han till den ryska ön Sachalin längst borta i öster för att besöka företagen i de många naturgasprojekten. En tid efter det att han kommit hem ringer jag honom: Jag köpte bara aktier för 70 miljoner kronor. Men det viktigaste med en sådan resa är att sätta sig in hur verksamheten fungerar och var affärsmöjligheterna finns. Han måste avbryta vårt samtal, och jag hör honom prata engelska i bakgrunden. Han är mycket stolt när han berättar om vad det handlade om: Huvudägaren i ett bolag hörde av sig till oss för en tid sedan och ville köpa våra aktier i det företaget. I går köpte jag över börsen in ungefär lika många som vi redan har för 130 dollar styck. I dag sålde jag dem till huvudägaren för 150 dollar, och inte vet han om att vi har kvar de ursprungliga aktierna. För fondspararna betyder det nästan en miljon kr extra fördelat på de av East Capitals fonder som har aktier i bolaget. ANDERS ANDERSSON, MOSKVA 25

TEMA: ÖSTEUROPA Investera i öst Fortsatt tillväxt i Baltikum Stark tillväxt och låga löner. Det gör att det finns bra utsikter för börsen i Baltikum framöver. Den som placerat i Baltikum de senaste åren har anledning att vara nöjd. På drygt fem år har index omräknat till svenska kronor gått upp med 151 procent. I maj förra året blev Estland, Lettland och Litauen medlemmar i EU och den fortsatta utvecklingen ser lovande ut. Baltikum har varit bäst i klassen av alla länder som kandiderade till EU, och nu är de bäst av alla EU-länderna när det gäller ekonomisk tillväxt, säger Peter Elam Håkansson, förvaltare och grundare av East Capital. BNP-tillväxten för Baltikum väntas bli 6 7 procent per år de närmaste åren. Och det är den främsta anledningen till att det ser fortsatt intressant ut att investera i Baltikum. Det är en region som kommer att visa mycket bättre ekonomisk tillväxt än andra delar av Europa under en lång tid framöver, En av de starka faktorerna är skillnaden mellan ny och gammal medlem i EU. Länderna i Baltikum kommer att sträva för att komma i kapp de västeuropeiska länderna ekonomiskt. Lönerna är ungefär en tiondel av våra. Det är närmare från Stockholm till Tallinn än till Göteborg och det är närmare till Riga än till Malmö. Skattesituationen är förmånlig. I Estland betalar en privatperson 26 procent av sin inkomst i skatt och inkomstskatten sänks till 20 procent. Företag betalar ingen skatt alls för pengar som stannar i verksamheten. Direktinvesteringarna har ökat de senaste åren. Jag har pratat med en del byggbolag som säger att de får mer och mer förfrågningar från nordiska bolag som vill bygga industrianläggningar, De baltiska länderna är små och öppna ekonomier, precis som de nordiska länderna. En annan likhet är att Baltikum precis som Norden har för liten hemmamarknad. Därför måste bolagen vara duktiga på export, ha bra produkter och driftiga företagsledare. I genomsnitt värderas de baltiska bolagen till ett p/e-tal på 10 12 vilket är billigare än för Stockholmsbörsen som handlas på p/e 14 för innevarande år. Utdelningarna fortsätter att vara höga. I Östeuropa ägs bolagen till stor del av privatpersoner, till skillnad från i Sverige där institutionerna är största ägargruppen. Och privatpersonerna vill ha höga utdelningar för att använda pengarna till konsumtion. Det finna många intressanta bolag och Peter Elam Håkansson delar med sig av några favoriter. Sedan den 1 januari 2002 har de små aktiemarknaderna på Balkan haft en fantastisk utveckling. Bulgarien har gått upp med 282 procent, Kroatien med 77 procent, Rumänien med 300 procent och Slovenien med 100 procent. Hösten 2003 startade som första svenska fondförvaltare Gustavus Capital fonden Gustavia Balkan, och med förra årets uppgång på 84 procent blev det den bästa fonden i Europa. När vi började titta på regionen fanns det ingen egentlig konkurrens från professionella investerare. Vi kunde botanisera bland kraftigt undervärderade bolag. Sedan trodde jag att processen med att värdera upp bolagen skulle ta två till tre år, men det har gått mycket snabbare än så, säger Björn Lindström, som förvaltar Gustavia Balkan. Hansapank är ett kanonbra bolag, tycker jag. Det är en av de mest välskötta bankerna jag sett. De jobbar inom hela Baltikum, men är också på väg in i Ryssland. Hansapank är det största bolaget alla kategorier i Baltikum. Svenska Föreningssparbanken är delägare i bolaget och har lagt ett bud på alla utestående aktier. Peter Elam Håkansson bedömer att budet är för lågt men tror inte att det höjs. Intresset för Balkan De senaste årens fantastiska börsutveckling kommer knappast att upprepas. Men med löner som kan konkurrera med Kina och stark tillväxt kommer intresset för Balkan hålla i sig. Den fenomenala avkastningen som har varit är en engångsuppvärdering. Men marknaden som helhet är inte övervärderad och det finns goda förutsättningar för en långsiktig bra avkastning. Värderingarna varierar ordentligt i de olika länderna och en uppskattning av dagsläget ger att Turkiet handlas till p/e 11, Kroatien till p/e 12, Bulgarien till p/e 15, Slovenien till p/e 25 och dyrast är Rumänien med ett p/e-tal på 27. Men det är få mäklarfirmor som analyserar alla bolag så därför är det svårt att göra en uppskattning av hur marknaden som helhet värderas. Det är det som är så intressant med de här marknaderna. Lägger man ned mycket energi och gör egna analyser brukar man ofta få betalt i form av avkastning, 26

Baltikum Index 500 400 300 200 Ett annat intressant bolag är Snaige, vilket betyder snöflinga på litauiska. Som namnet kanske antyder handlar det om ett bolag som tillverkar kylskåp. Bolaget har haft en fantastisk tillväxt de senaste åren. 100 2002 2003 2004 2005 Miljoner invånare 7 BNP/capita i dollar 5 500 FOTO: GETTY IMAGES Tallinn börsen (Talse-index) Polen Det är ett bra exempel på ett bolag som har en för liten hemmamarknad. Bolaget är dominerande i Baltikum, men är duktiga på export. De har bra design och säljer mycket i Västeuropa, Saf Tehnika är ett lettiskt bolag, som gör radiolinksystem för mobilmaster. Bolaget är ett Estland Litauen Lettland Vitryssland Ryssland Tillväxten i Baltikum väntas vara högre än i övriga Europa under ytterligare några år. Här är Tallinns äldre stadsdelar. av de största i världen inom sitt område, med en stor export till Kina och Sydamerika. Ett annat bra estniskt bolag är Merko Ehitus, som är det största byggbolaget i Baltikum. Bolaget är ledande på allt från kontor och bostäder till köpcentra. De har dragit nytta av den stora investeringsboomen som sker just nu. Sedan är Tallink ett intressant bolag på väg till börsen. Det är det rederi runt Östersjön som investerar mest i nya fartyg. De gamla bolagen Silja och Viking blir frånåkta, berättar han. Självklart finns det risker också, men kanske lägre än vad man kan tro. Matematiskt sett är risken lägre än i Sverige, det har den varit i flera år, Det innebär att det är lägre risk att köpa en Baltikumfond jämfört med en svensk aktiefond. Men som alltid när man placerar i akter eller aktiefonder finns det en del att tänka på. Det är viktigt att vara långsiktig när man investerar i Östeuropa. Jag tycker det är tråkigt att se när människor köper när det har gått upp och säljer när det har gått ned. Det är precis tvärtom man ska agera, avslutar Peter Elam Håkansson. AGNETHA JÖNSSON håller i sig Balkan Index 4 000 3 000 2 000 Ljubljana börsen (SBI-index) 2002 2003 2004 Miljoner invånare 59 BNP/capita i dollar 3 300 Björn Lindström tvekar inte när han blir tillfrågad om tre bra skäl för att investera på Balkan. Tillväxten är hög och kommer att fortsätta vara hög. Den politiska stabiliteten är redan i dagsläget acceptabel och blir bättre. Ekonomiska strukturer med skatter och lagstiftning är mycket bättre än dess rykte. Den genomsnittliga BNP-tillväxten var cirka 5 procent förra året och väntar hålla sig runt samma nivåer även för 2005. BNP per capita är i genomsnitt Tjeckien Polen Slovakien Ungern Slovenien Kroatien Bosnien-Hercegovina Makedonien Albanien Rumänien Vitryssland Bulgarien Ukraina Moldavien Serbien-Montenegro Turkiet 3 300 dollar, jämfört med 5 500 dollar för Baltikum och 33 000 dollar per person i Sverige. En annan viktig faktor är lönerna i regionen. Rumänien och Bulgarien kommer troligen med i EU 2007. Då kommer vi att få in länder i EU med ett löneläge som inte är speciellt mycket högre än i Kina, där den genomsnittliga bruttolönen ligger på 152 dollar per månad. I Bulgarien ligger den på 184 dollar per månad och i Rumänien på 247. Jag tror att produktion kommer att flyttas till Balkan, framför allt till Rumänien men även på sikt till Serbien. I praktiken kommer vi att få ett Kina inom EU. Jag tror att de här länderna får en fantastisk utveckling, Björn Lindström förvaltar en bred portfölj med knappt hundra bolag. Det innebär också en spridning av riskerna i regionen. Kroatien är störst och svarar för 33 procent av portföljen. Turkiet är näst störst med 27,5 procent, därefter Rumänien med knappt 19 procent, Bulgarien på 6,7 och Serbien med 4,5 procent. I övriga länder finns det bara mindre poster. Så småningom kan länder som Albanien och Moldavien komma i fråga. Men närmast står Bosnien på tur, en marknad som bedöms vara mycket intressant. FOTO: GETTY IMAGES Marknadsekonomin sätter fart på tillväxten på Balkan. Här en marknad i Kroatien Aktiemarknaderna kan nog fortsätta en bit till i år. En svag uppgång är min bästa gissning, kanske 10 procent till i år. Men man ska betona att Balkan är en långsiktig investering, tror man att Bulgarien och Rumänien om 5 10 år kommer att se ut som Tjeckien och Ungern gör i dag, då kommer man att få en fantastisk avkastning, Många frågar sig vad som kommer att driva den ekonomiska tillväxten i Balkanländerna. Svaret är att de har en så låg utgångspunkt. Tillväxten kommer att vara enorm framöver när länderna går med i EU och lönerna är en femtondel av vad de är i Sverige. Till det kommer den politiska viljan att ha en bra incitamentsstruktur med låga bolagsskatter som förenklar för företagen, Det finns många spännande bolag. Bland annat tror Björn Lindström att det fortfarande går att göra fynd bland de före detta privatiseringsfonderna i alla länder. Och det finns många intressanta bolag kvar som ska privatiseras. AGNETHA JÖNSSON 27

TEMA: ÖSTEUROPA Investera i öst Turkiet hetaste valet Fondförvaltarna ökar sina investeringar i Turkiet. Ett land med växande ekonomi, lågt värderade och välskötta bolag. Framtida EU-medlemskap kan bli extra bonus. För att förstå den stora entusiasmen för turkiska aktier krävs en liten tillbakablick. Turkiet har lämnat den ekonomiska krisen 2001 bakom sig. Under 2003 gick den turkiska börsen upp med 80 procent och förra året steg den med 34 procent. BNP växte med närmare 10 procent förra året. I år väntas ekonomin växa med 5 procent och bolagens vinster öka med 25 procent. Inflationen förra året stannade på lite över 9 procent vilket var den lägsta nivån på över 30 år och räntorna har fallit kraftigt. Plamen Monovski som förvaltar Merrill Lynchs Emerging Europe fond, har ökat fondens investeringar i Turkiet. Han har placerat över en tredjedel av kapitalet i landet som han bedömer som extremt intressant. Att Turkiet kommer att ansöka om medlemskap i EU har en positiv inverkan på ekonomin även om ett faktiskt medlemskap ligger minst tio år fram i tiden. Bland annat måste utlandsskulden och inflationen minska för att konvergenskraven ska uppfyllas. Vi tror att Turkiet kommer att gå igenom samma utvecklingsprocess som Östeuropa har gjort. Men skillnaden är att Turkiet har en massa fördelar som Östeuropa inte haft, säger Plamen Monovski. Turkiet har alltid varit en marknadsekonomi, något som de tidigare kommunistländerna i Östeuropa saknar erfarenhet av. Landet har den högsta andelen småföretag i Europa. Totalt Turkiet Index 25 000 20 000 15 000 Istanbul börsen (SE National 100-index 10 000 Ungern 5 000 Slovenien 2002 2003 2004 2005 Kroatien Bosnien-Hercegovina Miljoner invånare 71 BNP/capita i dollar 3 360 Utlandsskuld/BNP, % 79 Turkiet, här en vy över Istanbul, har välskötta bolag. bor det över 70 miljoner människor i Turkiet och befolkningen är ung, över 40 procent är under 20 år. När det blir bättre ekonomi ökar konsumtionen. Människor bildar familj, köper hus, kylskåp och möbler. Det kommer att finnas efterfrågan på bilar och mobiltelefoner. Vill du sälja dessa saker är Turkiet rätt ställe, Den turkiska aktiemarknaden är förhållandevis stor. Det totala börsvärdet är 741 miljarder kr. Bolagen värderas till p/e 11 räknat på årets vinster. Man ska inte glömma bort att turkiska bolag är bland de mest välskötta, säger Peter Elam Håkansson på East Capital. Genomlysningen av bolagen är bra och flera stora företag ägs av familjer där nästa generations företagsledare har skaffat bra utbildning utomlands. De turkiska bolagen är förutom på hemmaplan också aktiva i Östeuropa och fungerar som dörröppnare mot Mellanöstern. När räntan och inflationen kommer ned blir det extrem Tjeckien Polen Slovakien Makedonien Albanien Litauen Rumänien Vitryssland Bulgarien Ukraina Serbien-Montenegro Moldavien Turkiet kraftig värdetillväxt på alla typer av tillgångar. Vi kommer nog att titta på Turkiet i många år framåt, det är ett intressant alternativ, Sjunkande räntor och ökad konsumtion leder fram till banksektorn. Det är först nu som människor kan låna pengar till att köpa bostäder, vilket ger den verkligt stora potentialen för bankerna, som också ligger långt framme i den tekniska utvecklingen. Bland annat utsågs T Garanti Bankasi till bästa internetbank 1999 av tidningen PC World. Vi är mycket intresserade av banker och äger aktier i T Is Bankasi och T Garanti Bankasi. Vi är också förtjusta i de medelstora bankerna och vi har stora positioner i Denizbank och Finansbank. De är väldigt billiga, säger Plamen Monovski. Han får medhåll av Björn Lindstöm på Custavus Capital som drar paralleller med uppvärdering av bankerna på Balkan. I Rumänien tog bolånemarknaden fart under 2003 och den växer explosionsartat. Ändå är den utestående stocken bolån bara cirka 2 procent av BNP. I länder som Sverige och Tyskland är motsvarande siffra 40-50 procent. Och växer sedan BNP blir det dubbel effekt. Det går nästan inte en dag i Turkiet utan spekulationer om att någon bank ska köpas upp. Bortsett från detta är banksektorn ett bra sätt att exponera sig mot ekonomisk tillväxt. Det är mycket som talar för banksektorn, säger Björn Lindström Han tycker också att Turkish Airlines är intressant. Bolaget kommer att gynnas av ökad turism och jämfört med SAS och Lufthansa är lönekostnaderna väldigt låga. Staten är fortfarande huvudägare och bolaget värderas till p/e 6,5 räknat på vinstprognosen i år. Kursen pressas lite av rykten om att staten ska sälja fler aktier, men har man lite tålamod är jag övertygad om att det ger en bra avkastning på sikt, AGNETHA JÖNSSON FOTO: GETTY IMAGES 28

Minska din risk med östobligationer Fondsparande är inte den enda möjligheten för dig som vill investera i öst. Aktier och aktieobligationer är andra intressanta värdepapper. En fondkommissionär som erbjuder handel i enskilda aktier på östbörserna är Hagströmer & Qviberg. Kravet är att kunden ska ha en depå på minst två miljoner kr, berättar företagets VD, Patrik Enblad. Intresset från kunderna betecknar han som stort och vanligast är köp i de allra största bolagen på de respektive börserna. Vi har erbjudit handel i enskilda aktier i företrädelsevis Ryssland i elva år, säger Patrik Enblad. Vi är noga med att framhålla att risken är mycket hög men att det även finns stora möjligheter. I dag har handeln expanderat till fler börser i det forna östblocket. Det handlar fortfarande mest om Ryssland, men även de baltiska staterna och Ukraina. Men vill någon köpa aktier i ett bolag i Ungern så hjälper vi till med det, säger Patrik Enblad. Courtagekostnaden varierar naturligtvis från börs till börs, men ligger i spannet 0,5 till 2 procent. Även Avanza erbjuder sina kunder handel i enskilda aktier. Det handlar främst om våra närmaste tillväxtmarknader, som börserna i Prag, Warszawa och Budapest, berättar Claes Hemberg, informationschef. Ännu så länge undviker vi Rumänien där vi anser att aktiehandeln är för outvecklad. Claes Hemberg framhåller de höga kostnaderna vid direkta köp av aktier på östbörserna. Minimicourtaget ligger på 749 kr. Ett annat investeringsverktyg är östinriktade aktieindexobligationer. Avanza, Erik Penser fondkommission och Öhman fondkommission är exempel på institut som säljer sådana. Även de större bankerna ger då och då ut aktieindexobligationer riktade mot Östeuropa och/eller Ryssland. På www.privataaffarer.se/bors/ indexobligationer hittar du alltid information om aktuella aktieobligationer. Sten Haeger, chef för garantiprodukter på Öhman, har valt att knyta den senaste obligationen till utvecklingen i East Capitals Östeuropa- och Baltikumfonder, i stället för att köpa in sig i ett brett aktieindex. Vi vill hellre ha en aktivt förvaltad fond som underliggande instrument. Anledningen är att den politiska risken är hög i den här regionen och att vi vill undvika de dramatiska kursfall som kan inträffa. Utvecklingen i Ryssland efter Yukos är ett exempel. Teckningstiden gick ut i början av mars, men Sten Haeger berättar att Öhman planerar att ge ut ytterligare produkter med samma upplägg och inriktning. Men smakar det så kostar det. Varje satsad 100-lapp kostar 110 kr att köpa. Det innebär en avgift på 2 procent per år så länge obligationen löper. Du har du också din hundralapp garanterat tillbaka. Även Erik Penser har hakat på östtåget och har emitterat två aktieindexobligationer med inriktning på börserna i Baltikum, Polen, Tjeckien och Ungern. Nu har vi precis släppt två produkter med östinriktning men det är mycket möjligt att vi släpper flera framöver. Vi är positiva till utvecklingen i regionen, säger Henrik Sundberg på Erik Penser fondkommission. JOHAN MARKWALL