Tillväxt på procent under lönsamhet väntas de kommande åren, ytterligare nyemission behöver ej genomföras

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 3:e mars 2004 TRIO (TRIO.ST) Spännande men fullvärderat Tillväxt på procent under lönsamhet väntas de kommande åren, ytterligare nyemission behöver ej genomföras Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: O-listan 275 MSEK Programvara, telekom Michael Stubbing (tf) Christian Tommessen Trios internationalisering har stor potential. Det är dock svårt för ett litet bolag att konkurrera med internationella aktörer. När marknaden växer kommer också bolagets teknikförsprång att ätas upp. Efter höstens och vinterns starka kursutvecklingen är Trio-aktien fullvärderad. För att motivera en högre kurs krävs att bolaget kan visa upp ytterligare tecken på att den internationella satsningen lyckas. Tecken på hur satsningen utfaller kommer att inkomma under året. Aktiekurs, SEK m a Trios kursutveckling m j j a s o n d SAX Trio j m Miljoner aktier Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta p 2005p 2006p Omsättning, MSEK 142,6 117,8 137,1 165,1 195,2 Tillväxt -14% -17% 16% 20% 18% Ebit -43,7-10,9 8,0 14,2 18,3 Res. F. Skatt -49,0-6,5 12,8 20,4 25,5 Nettoresultat -48,7-6,0 10,9 14,7 18,4 Nettomarginal -34,2% -5,1% 7,9% 8,9% 9,4% EPS -0,76-0,09 0,17 0,23 0,29 P/S 1,9 2,3 2,0 1,7 1,4 EV/EBITDA neg neg 21,1 13,8 11,2 P/S 1,9 2,3 2,0 1,7 1,4 EV/S 1,8 2,2 1,9 1,6 1,3 Aktiekurs, SEK 4,29 Antal aktier m 64,1 Börsvärde, MSEK 275 Nettoskuld -15,0 Free float % 60% Oms/dag/ Analytiker: Pontus Herin pontus.herin@redeye.se Magnus Vestin magnus.vestin@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post:

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. 2

3 Investeringsslutsats Under de två senaste åren har Trio genomfört flera omstruktureringar och åtgärdsprogram i syfte att sänka kostnaderna och anpassa bolaget till en svagare marknad. De största kostnadsneddragningarna har skett inom affärsområdet Enterprise Division som under 2003 lyckades vända till en svag rörelsevinst. Städningen av Trio är nu slutförd och kostnaderna har sänkts till 125 MSEK på årsbasis, vilket Redeye bedömer är en nivå som möjliggör en uthållig lönsamhet. Även om Enterprise Division nu är lönsamt och Redeye förväntar sig en tillväxt runt 10 procent de närmaste åren ligger den största potentialen i Trio inom affärsområdet Mobile Division. Bolaget har en stark position på den nordiska marknaden och har bevisat att produkterna och affärsmodellen håller. Den framtida tillväxtpotentialen finns dock på internationella marknader och Redeye bedömer att Trio kommer att lyckas etablera sig utanför norden med tre nya operatörer som kunder under 2004 och ytterligare fem till sex under Det internationella genombrottet tillsammans med en ökad försäljning bland befintliga kunder väntas resultera i en tillväxt på 16 till 20 procent de närmaste tre åren. Redeye bedömer att tillväxten kommer ske under gradvis ökande lönsamhet och positivt kassaflöde. Det har tidigare funnits en finansiell risk i Trio då de negativa kassaflödena försvagat kassan. Redeye bedömer dock att en riskfylld nyemission kommer att kunna undvikas och att de positiva kassaflödena gradvis kommer att stärka den befintliga kassan på 21 MSEK. Trios internationella strategi är dock riskfylld. Kostnaderna för den internationella satsningen kan lätt underskattas och som ett litet och okänt bolag kan Trio få trovärdighetsproblem i konkurrensen med globala aktörer. I takt med att marknaden växer kommer dessutom bolagets teknikförsprång ätas upp och konkurrensen hårdna. De farligaste konkurrenterna utgörs främst av telekomleverantörer som Ericsson och Siemens. Baserat på Redeyes prognoser och övriga antaganden ger en kassflödesvärdering ett bolagsvärde på 250 MSEK vilket skall jämföras med dagens bolagsvärde på 275. Redeye bedömer därmed att Trioaktien är fullvärderat. Även vid en jämförelse med liknande bolag framstår Trioaktien som fullvärderad. Det finns dock några tydliga värdedrivare som skulle få en positiv effekt på aktiekursen varav den viktigaste är att bolaget lyckas få internationella operatörer som kunder. Huruvida den internationella strategin lyckas kommer att utvisa sig under

4 Bakgrund Trio utvecklar och säljer programvara som kompletterar fasta företagsväxlar och mobila nät med nya tjänster. Bolaget är uppdelat i två affärsområden, Mobile Division (37 procent av omsättningen) och Enterprise (63 procent). Programvaruföretag som riktar sig mot operatörer och större företag Produkterna inom Mobile Division säljs mot operatörer som vill erbjuda små, medelstora och stora företag nya tjänster och en möjlighet att helt eller delvis gå över från fast till mobil telefoni. Produkterna inom Enterprise riktas mot större bolag som vill öka funktionaliteten i sina fasta växlar samt integrera mobil- och IP telefoni med befintliga växlar. Trio har huvudkontor i Stockholm, ett utvecklingskontor i Finland och säljkontor i Norge och Danmark. I slutet på 2001 lade Trio ett bud på den svenska konkurrenten Netwise. Budet gick inte igenom då en stor del av Netwise ägare ej accepterade. Förvärvsförsöket resulterade i att Trio blev ägare till 32 procent av kapitalet i Netwise. Innehavet finns kvar i Trio och redovisas som innehav i intressebolag. Som så många andra IT- och telekombolag växte Trio kraftigt under Bolaget drog ingång nya utvecklingsprojekt och ökade personalstyrkan. När investeringarna i telekom vek hamnade bolaget i problem med stora förluster och en alltför komplex produktportfölj. Omfattande omstrukturering och åtgärdspaket under de senaste åren Under 2000 inleddes ett omstruktureringsarbete med syfte att anpassa produktportföljen och organisationen. Den omstrukturering som genomfördes var dock inte tillräcklig för att hantera den fortsatta försvagningen av marknaden som skedde under 2002, varför ytterligare åtgärdsprogram genomfördes. Under 2003 stabiliserades marknadsläget samtidigt som Trios åtgärdspaket fick full effekt vilket resulterade i gradvis förbättrat resultat under året. I början av 2004 Trio omsättnings och resultatutveckling meddelade bolagets ,2 134,4 142,6 150 VD, Sverker 93, ,7 100 Hannervall, att han ,6 avgår. Sverker , ,7-6,5 Hannervall tillträdde Omsättning , Nettoresultat och har varit en viktig drivkraft i städningen och omstöpningen av bolaget. MSEK 4

5 Trio Mobile Division Den stora tillväxtpotentialen i Trio finns inom Mobile Division Inom affärsområdet Mobile Division utvecklar och säljer Trio programvaror till mobiloperatörer. Trots att affärsområdet endast står för 37 procent av omsättningen ligger den stora potentialen i Trio här. Programvarorna ökar funktionaliteten i de mobila näten och möjliggör en rad olika tjänster för slutanvändarna. Verksamheten förvärvades ursprungligen genom köpet av finska Abacus 1999 från Sonera. Som framgår av diagrammet nedan växte verksamheten kraftigt under 2001, vilket förklaras främst av en order från Telia på totalt 42 MSEK. Omsättningen har därefter hållits tillbaka av operatörernas låga investeringsvilja de senaste två åren. I fjol var försäljningen en besvikelse med bara två mindre nya kunder. Minskade kostnader till följd av besparingsprogram bidrog dock till att förlusten minskade jämfört med Mobile Division MSEK ,7 60,9 43,9 22,4 13,7 1,1 1,8 Källa: Trio -21, , Omsättning Rörelseresultat Produkter Mobile Division utvecklar produkter främst avsedda för mindre och medelstora företag med upp till 250 användare. Trios lösningar gör det möjligt för slutanvändarna att helt, eller gradvis, gå över till mobil telefoni utan att göra avkall på de funktioner och tjänster som finns inom fast telefoni. Vilken typ av mobil telefoni det handlar om är av underordnad betydelse då Trios produkter kan hantera både GSM och 3G. Trios produkter möjliggör nya tjänster i operatörernas nät Trios produktkoncept inom affärsområdet benämns Trio Mobile Office och innehåller applikationer som möjliggör en rad olika funktioner och tjänster i operatörernas nät. Den viktigaste applikationen inom Mobile Office är Trio Mobicentrex som möjliggör traditionella funktioner från företagsväxlar även i mobila nät. Exempel på sådana funktioner är hänvisning, gruppsamtal och telefonkö. En vidareutveckling av Mobile Office konceptet är Trio Network Attendant som är en växeltelefonistfunktion installerad i operatörens nät. Tjänsten innebär att en telefonist, via en PC och en telefon (fast eller mobil), kan hantera alla samtal via en virtuell växel installerad i mobilnätet. 5

6 Genom en övergång till mobil telefoni kan de fasta abonnemangskostnaderna samt kostnaden för växeln och dess administration sparas in. I kombination med fördelaktiga mobilabonnemang kan en helt mobil lösning medföra att den totala kostnaden för telefoni minskar. Trios kunder är operatörerna som säljer tjänster baserade på Mobile Office Affärsmodell Trio säljer Mobile Office till operatörer i Norden och internationellt. Operatörerna säljer därefter tjänster baserade på Trios produkter tillsammans med sina egna tjänster. Hur operatörerna paketerar tjänsterna och tar betalt av slutkunden skiljer sig mellan olika operatörer och marknader. Det finns flera fördelar med Trios produkter för mobiloperatörer: De möjliggör nya intäktskällor för operatören Operatören kan öka den genomsnittliga intäkten, ARPU, genom att mobil telefoni ersätter fast telefoni Kundrelationerna stärks Investeringen i Trios produkter är liten i relation till andra investeringar i nätverksutrustning. Trios produkter fungerar ihop med mobilsystem från samtliga leverantörer. Samarbete med Nokia ger ökad trovärdighet och access till operatörer Affärsområde Partner Trios kund Slutkund Mobile Nokia Operatörer Små & medelstora företag För att förbättra sina möjligheter utanför Norden har Trio ingått ett samarbete med Nokia, en av världens största leverantörer av mobilsystem. Samarbetet är ett marknadsföringssamarbete där Nokia marknadsför Trio mot sina befintliga kunder. Nokia har, till skillnad från Ericsson, fattat ett strategiskt beslut om att inte utveckla egna lösningar för mobila växeltjänster utan har istället valt att samarbeta med Trio. Redeyes bedömning är att samarbetet med Nokia är viktigt utanför Norden eftersom det ger Trio en bättre trovärdighet samt tillgång till en stor mängd operatörer i världen. Förutom Nokia har Trio ytterligare en internationell säljpartner som är ett företag specialiserat på att sälja programvaror till operatörer. Avtalet med Nokia innebär att bolaget får en viss ersättning för varje ny kund som kontrakteras av Trio vilket innebär ett intäktsbortfall jämfört med 6

7 om Trio kontrakterat kunden på egen hand. Intäktsbortfallet uppvägs dock av att det skulle vara kostsamt för Trio att ha en stor säljorganisation med kapacitet att på egen hand bearbeta ett stort antal internationella operatörer. Den stora utmaningen för Trio är att bevisa att affärsmodellen håller utanför Norden Även om Trio har visat att affärsmodellen och produkterna fungerar i Norden återstår att bevisa dess hållbarhet i övriga världen. Att som ett litet och okänt företag sälja till stora kunder i konkurrens med globala leverantörer är väsentligt svårare utanför hemmamarknaden. Trots samarbetet med Nokia ser Redeye Trios valda affärsmodell som en riskfylld strategi. Alternativet är fler och närmre samarbeten med globala aktörer liknande Nokia. En möjlighet är att Trio kan agera som OEM-leverantör till en telekomleverantör. Redeyes bedömning är att fler samarbeten behövs för att Trio långsiktigt skall kunna konkurrera på en global marknad. Marginal över 90 procent på ordrar på utökad kapacitet Trios affärsmodell inom Mobile Division baseras på en fast licensavgift för att installera produkterna samt en avgift per slutanvändare. Till detta kommer avgift för installation och hårdvara. Dessutom tar Trio ut en årlig avgift för service och support som är 10 till 20 procent av den ackumulerade investeringen. Exakt hur Trio tar betalt för sina produkter varierar mellan olika kunder. En ny kund innebär vanligtvis en order som innefattar den fasta licensavgiften, installation och ett antal licenser. Ett exempel på en kombinerad order från en ny kund är en order från sommaren 2003 värd 7,5 MSEK på Trio Network Attendant från ett bolag inom Vodafonekoncernen. Marginalen på ordrar från nya kunder är lägre eftersom de innefattar hårdvara och installation. För ordrar avseende enbart ökad kapacitet är marginalen över 90 procent eftersom kunden endast köper licenser på fler användare. Den typ av tjänster som Trios produkter möjliggör är mycket viktiga för operatörerna och investeringsbeslutet är strategiskt. Operatörerna genomför omfattande tester och analyser innan ett investeringsbeslut fattas vilket gör att investeringsprocessen blir lång. En omfattande upphandling kan därför ta över ett år. Marknad Målgruppen för Mobile Office är mobiloperatörer i Europa och övriga världen. Trio har hittills sålt sina produkter till de ledande operatörerna i Norden samt ytterligare en operatör inom Vodafone utanför Europa. Bolagets målsättning är att vinna operatörer i övriga Europa. På de 14 största europeiska marknaderna utanför Norden finns det totalt 45 operatörer med mer än en miljon abonnenter. Totalt finns det 143 större operatörer i Europa (GSM Europe) som är potentiella kunder till Trio. Antalet mobilabonnenter är 334 miljoner i Europa, av dessa är 20 procent företagskunder vilka genererar 50 procent av de totala trafikintäkterna (EITO). Företagskunder är det mest lönsamma segmentet inom mobiltelefoni och ett högprioriterat område för många operatörer. Marknaden för tjänster liknande de som Mobile Office möjliggör är en del av en större marknad för mobila tjänster riktade mot företagsanvändare. 7

8 Mobila tjänster för företagsmarknaden förväntas växa kraftigt Denna marknad inkluderar även lösningar för datatjänster, CRM-tjäster och andra kommunikationslöningar, däremot är inte trafikintäkter inkluderade. Sammanlagt var denna marknad värd 1,3 miljarder euro år 2002 och förväntas växa till 7,2 miljarder år 2006 (EITO) motsvarande en årlig tillväxttakt på 53 procent. Redeyes bedömning är att Trios marknadsnisch kommer att växa ännu snabbare än den totala marknaden. Drivkraften bakom efterfrågan på den typ av produkter som Trio erbjuder är följande: Många av de europeiska mobilmarknaderna har nått en penetration nära 80 procent vilket gjort det svårt för operatörerna att nå tillväxt genom nya abonnenter. Operatörerna måste därför finna nya intäktsgenererande tjänster och Mobile Office möjliggör sådan tjänster. Det är idag lätt för ett företag att byta leverantör av mobiltelefoni. Avancerade mobiltjänster ökar inlåsningen för slutkunden och stärker operatörernas kundrelationer. Trios produkter gör det möjligt för operatörerna att öka ARPU Ytterligare ett sätt att nå tillväxt är att öka den genomsnittliga intäkten per abonnent (ARPU) vilket kan göras genom att abonnenterna ersätter samtal i det fasta nätet med mobila samtal. Produkter liknande Trio Mobile Office gör det möjligt för slutkunderna att helt eller delvis ersätta den fasta telefonin. Trots att samtalspriserna har fallit de senaste åren utgör den totala kostnaden för telefoni en betydande kostnad för många mindre företag. Genom att byta till enbart mobil telefoni kan ett företag minska den totala kostnaden genom att spara in på fasta abonnemangskostnader och kostnader för växel. De nordiska mobilmarknaderna nådde tidigt en hög penetration 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% Mobiltelefonpenetration Sverige Italien England Spanien Frankrike Tyskland Källa: ITU Jämfört med övriga Europa ligger de nordiska mobiloperatörerna långt framme när det gäller introduktionen av avancerade företagstjänster, vilket kan förklaras av att de nordiska marknaderna nådde en hög mobilpenetration tidigt. Kronor per minut 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 Genomsnittliga priser på företagsmarknaden (SEK) Källa: PTS Intresset för mobila företagstjänster ökar i Europa och skapar möjligheter för Trio och andra leverantörer. En viktig drivkraft bakom övergången från fast till mobil telefoni är operatörernas samtalspriser. 8

9 Fallande samtalspriser kommer driva övergången från fast till mobil telefoni Konkurrensen på de nordiska marknaderna har lett till fallande samtalspriser under de senaste åren. Konkurrensen på operatörsmarknaden förväntas öka i takt med att antalet operatörer ökar och de mindre aktörerna växer sig starkare. Introduktionen av 3G kommer dessutom att accelerera den fallande prisutvecklingen. Redan idag erbjuder operatören Tre företagsabonnemang med låg samtalstaxa. De fallande samtalspriserna är, enligt Redeyes bedömning, den viktigaste drivkraften bakom en övergång från fast till mobil telefoni. Ett hot mot skiftet från fast till mobil telefoni är emellertid att alla företag fortfarande kommer att behöva en Internetleverantör. Detta gör att Internetleverantörerna även fortsättningsvis kommer att ha en kundrelation och möjligheten att erbjuda telefonitjänster. Samtalstaxorna inom mobil telefoni kommer att falla mer än taxorna inom fast telefoni, vilket innebär att prisskillnaden mellan fast och mobil telefoni kommer att minska. Därmed blir det mer attraktivt för små och medelstora företag att helt gå över till mobil telefoni. Konkurrens Inom Mobile Division utgörs konkurrensen främst av stora mobilsystemleverantörer (telekombolag) samt internt utvecklade lösningar hos operatörer. I takt med att marknaden växer kommer situationen att ändras och konkurrensen öka. Även programvarubolag och konsultbolag kommer sannolikt att ge sig in på marknaden och ta upp konkurrensen med Trio. Telekomleverantörerna med Ericsson i spetsen är det allvarligaste hotet mot Trio Telekomleverantörerna har produkter som liknar Trios Telekomleverantörerna De stora telekombolagen har en stor fördel gentemot Trio tack vare sina befintliga kundrelationer med operatörer, storlek och sin trovärdighet som en långsiktig leverantör. Dessutom har telekomleverantören möjlighet att sänka priset på lösningar för avancerade företagstjänster om det gynnar försäljningen av nätutrustning som vanligtvis kostar flera hundra miljoner kronor och är deras huvudverksamhet. De flesta telekomleverantörer erbjuder någon typ av intelligenta tjänster för företag i sina erbjudanden till operatörer. I de flesta fallen baseras tjänsterna på en standard som kallas för Intelligent Network, IN. Exempel på IN-tjänster är förbetalda telefonabonnemang, virtuella nätverk (VPN), premiumsamtal och enklare företagstjänster. Utmaningarna för att Trio skall behålla konkurrenskraften mot telekomjättarna är att behålla flexibiliteten i sitt erbjudande, utnyttja att produkterna klarar olika system och, framför allt, att behålla sitt teknologiförsprång. Få telekomleverantörer har utvecklat den typen av avancerade tjänster till företag som Trios produkter möjliggör. De största konkurrenterna bland telekomleverantörerna är Ericsson och Siemens. Ericsson Bolaget är världens största leverantör av mobilsystem och erbjuder en rad olika lösningar för avancerade företagstjänster 9

10 till operatörer. Även om bolaget inte erbjuder fristående produkter som är direkt jämförbar med Trios produkter har bolaget en rad lösningar som möjliggör många av de tjänster som Trios produkter möjliggör. Det som talar för att Ericsson kommer att utveckla allt mer avancerade företagslösningar är att bolaget har en tydlig strategi att erbjuda operatörer helhetslösningar som inkluderar alla typer av funktioner och tjänster. Den nystartade svenska operatören Spring Mobil handlade under hösten 2003 upp mobilsystem från Ericsson. Operatören valde dock Trio Mobile Office framför Ericsson konkurrerande lösning för mobila företagstjänster. Siemens Bolaget marknadsför m.traction Wireless Switchboard som liknar Trios Mobile Office. Här ingår bland annat en mobil företagsväxel, möjligheter att köa inkommande samtal och PCbaserad telefonistarbetsplats (liknande Trio Network Attendant). Det är okänt hur Siemens prissätter m.traction och i vilken utsträckning bolaget har sålt det till operatörer, klart är dock att konkurrensen från m.traction och liknande lösningar kommer att öka. Egenutvecklade lösningar Många operatörer har egna utvecklingsavdelningar som bland annat tar fram avancerade tjänster mot företagsmarknaden. Detta kan antingen göras helt på egen hand eller tillsammans med konsultbolag specialiserade på telekombranschen. Utvecklingen kan också baseras på programvaror avsedda för utveckling av operatörslösningar. Trenden går mot att köpa färdigutvecklade lösningar framför egen utveckling Programvarubolag med inriktning mot telekom är potentiella konkurrenter på sikt Redeyes bedömning är dock att trenden går mot att köpa in tjänster och funktioner externt framför att utveckla på egen hand, vilket är en trend som gynnar Trio. Gamla telemonopol som Telia har traditionellt gjort det mesta internt. Starka utmanare och uppstickare, som Tele2, har ofta haft helt motsatt strategi. Konsultbolag och programvarubolag Som i alla nischer inom programvaruindustrin, tenderar nya aktörer att ge sin in i konkurrensen i takt med att marknaden växer. Bland programvarubolagen är svenska Teligent, finska Tecnomen och amerikanska Comverse exempel på potentiella konkurrenter. Det är bolag som redan är specialiserade på programvara för operatörer. De är dock mer inriktade mot breda plattformar där det är upp till operatörer att bygga på med specifika applikationer. Exempel på konsultbolag som är potentiella konkurrenter är svenska Teleca och HiQ samt internationella jättar som Schlumberger Sema och CMG Logica. Det är bolag som redan jobbar nära operatörer och som har en historia av att utveckla standardiserade programvaror om området är tillräckligt intressant. 10

11 De ledande nordiska operatörerna är kunder till Trio Kunder Målgruppen för Trio Mobile Office är mobiloperatörer och på den nordiska marknaden har Trio varit framgångsrika med Telia, Telenor, TDC, Sonera och Vodafone på kundlistan. Tjänster baserade på Trios produkter marknadsförs därmed mot slutkunder på samtliga nordiska marknader. Förutom de stora nordiska operatörerna har Trio även tecknat avtal med den nystartade svenska operatören Spring Mobil. Viktiga ordrar inom Mobile Division 2003 Datum Kund Typ MSEK 14 mars Telenor påbyggnad 2,3 21 mars Sonera slutför lev 2,0 5 juni Vodafone Int Ny kund 7,5 11 juni Telenor påbyggnad 1,9 10 juli Vodafone påbyggnad 2,0 16 juli Spring Mobil Ny kund na 15 oktober Telenor utveckling na 25 november Telenor påbyggnad "Flera Mkr" 19 december Spring Mobil utökad funkt 1,4 Summa kända ordrar 17,1 Källa: Redeye För en fortsatt tillväxt inom Trio Mobile Division krävs förutom nya kunder även att befintliga kunder ökar sin försäljning av tjänster baserade på Trios produkter samt investerar i nya produkter från Trio. Nedan följer en kortfattad beskrivning av statusen hos de stora operatörskunderna: Telenor är den kund som kommit längst i lanseringen av tjänster baserade på Trios produkter Telenor: Operatören var först att investera i Mobile Office, redan sommaren 2000 tecknades den första ordern, därefter har bolaget gjort ytterligare investeringar i produkter från Trio. Bolaget har framgångsrikt lanserat Proffnet, en tjänst baserat på Mobile Office. Framgången har lett till flera ordrar för Trio om ytterligare kapacitet, under 2003 tecknades tre ordrar. Telenor är den operatör som varit mest framgångsrik med försäljningen av mobila tjänster och Redeye bedömer att ordrar på ytterligare licenser värda mellan 5 till 10 MSEK inkommer under Vodafone: Första avtalet tecknades under 2001 och därefter har ytterligare utbyggnad skett. Vodafone har framgångsrikt lanserat tjänsten det trådlösa kontoret på den svenska marknaden. Under 2003 tecknades en order på utökad kapacitet till ett värde av minst två miljoner. Vodafone marknadsför sina tjänster aggressivt och Redeye bedömer att ytterligare licensordrar värda mellan 4 till 6 MSEK inkommer under TeliaSonera: Avtal tecknades tidigt med både Telia och Sonera. För Telia, som gjorde omfattande beställningar under 2000, har försäljningen av tjänster dock gått trögt. Orsaken till detta kan vara att bolaget har en bred produktportfölj med lösningar för både fast och mobil telefoni vilket gjort att fokus saknats. Trios huvudkonkurrent, Ericsson, har av tradition en stark ställning hos 11

12 Telia och bolaget marknadsför flera tjänster baserade på Ericssons produkter. Redeye tror att den svaga utvecklingen fortsätter under 2004 och ser en klar risk att Trio trängs undan hos Telia och nya kapacitetsordrar uteblir. Även för Sonera har det gått trögt. Enligt Trios ledning har försäljningen dock nu tagit fart. TDC: Bolaget har endast investerat i Wireless Attendant Terminal, vilket är en enklare variant av Network Attendant. Försäljningen av tjänster har inte tagit fart och investeringen skall, enligt Trios ledning, ses som en testinstallation. Första operatören utanför Norden kontrakterades under 2003 Vodafone internationellt. Ett viktigt genombrott för Trio skedde i juni 2003 då bolaget träffade ett avtal med ett ej tillkännagivet Vodafone-bolag utanför Europa. Bolaget tecknade en order på Network Attendant till ett initialt värde av 7,5 MSEK. Före utgången av 2003 skulle produkterna vara installerade och tjänster klara för försäljning. I dagsläget är Trio starkt beroende av ett fåtal kunder inom Mobile Division. Under 2003 stod Telenor, enligt Redeyes bedömning för omkring hälften av intäkterna. I takt med att ytterligare kunder kontrakteras och fler befintliga kunder får fart på sin försäljning kommer beroendet av en eller ett fåtal operatörer att minska. Nedanstående diagram baseras på Redeyes uppskattningar som utgår från Trios resultatsiffror och publicerade pressreleaser. Intäktsfördelning Mobile Div 2003 (43,9 MSEK) Intäkter från support och service utgör en betydande del av de totala intäkterna Källa: Redeye Support & service 37% Spring 6% Vodafone Int. 17% Telenor 30% Vodafone Sverige 5% TeliaSonera 5% 12

13 Trio Enterprise Division Stora omstruktureringar har skett inom Enterprise Division Inom affärsområdet Enterprise utvecklar och säljer Trio program som kompletterar fasta företagsväxlar samt talsvarslösningar. Affärsområdet växte fram i och med förvärven av Preseco och Objecta, båda gjorda Större delen av de omstruktureringsprogram som Trio genomfört har skett inom Enterprise Division. Som framgår av diagrammet har resultatet förbättras de senaste två åren, trots ett stort omsättningstapp. MSEK Enterprise Division 120,6 106,5 93,6 81,6 81,7 73,8 4,5-6,4-24,7-24, ,2 Omsättning Rörelseresultat Källa: Trio Produkterna inom Enterprise Division ökar funktionaliteten i traditionella företagsväxlar Produkter Affärsområdet Enterprise riktar sig mot stora nordiska bolag. Produkterna säljs som tillägg till befintliga fasta företagsväxlar och bygger på vedertagna standarder vilket gör dem kompatibla med de ledande växlarna på marknaden. Huvudprodukten, Trio PresentOffice, möjliggör en rad avancerade funktioner i traditionella företagsväxlar. Exempel på sådana tjänster är medelandehantering och koppling till mail och kalenderprogram. Trio erbjuder även PresentOffice Mobile Extension som gör det möjligt att integrera mobiltelefoner i företagsväxeln. Dessutom erbjuder Trio versioner av PresentOffice som kan hantera IP-telefoni. Sammantaget kan Trio erbjuda växellösningar som kan hantera olika typer av integrerad telefoni. Inom Enterprise Division återfinns också Objecta Televoice Agent som är en call- och contactcenter lösning för kundtjänst och avancerade talsvarslösningar. Huvudkunderna återfinns inom den svenska banksektorn där Trio är ledande på tjänsten bank via telefon. Under 1990-talet gjordes omfattande installationer hos flera svenska banker. Affärsmodell Inom produktområdet Present Office har Trio en renodlad partnermodell där försäljningen drivs av Trio tillsammans med återförsäljare. Kundgruppen utgörs av stora företag och organisationer med minst 250 anställda. Återförsäljarna ansvarar för installation och support av systemen. Trios fungerar som en hjälpande hand till återförsäljarna i försäljningen, såväl som vid installationen. En genomsnittlig affär innebär omkring 0,2 till 0,3 MSEK i licensintäkter för Trio. Vissa stora installationer kan innebära mer än en miljon i intäkter för Trio. Dessutom erhåller Trio löpande intäkter för support och service. 13

14 Trios samarbetar med 23 partners i Norden Affärsområde Partner Slutkund Enterprise Integratörer Stora företag & organisationer Objecta Sammanlagt arbetar Trio med 23 partners i Norden. En typisk partner är en systemintegratör eller återförsäljare, specialiserad på telefoniväxlar. De viktigaste partnerna i Sverige är Telia, Flextronics och Dotcom. I Norge är Bravida och Ementor viktiga partner och i Danmark TDC Internordia.. Trios produkter utgör en mindre del i en större upphandling Att sälja sina produkter på egen hand direkt till företagskunder skulle kräva en stor och kostsam sälj och konsultorganisation. Eftersom Trio är ett programvaruföretag är den valda partnerstrategin naturlig. Försäljningen av telefonväxlar sker vanligtvis genom värdeadderande återförsäljare (VAR). Det är stora upphandlingar för mångmiljonbelopp och med strategiskt värde för kunden vilket gör att Trio är beroende av en trovärdig tredjepartsleverantör. Risken är att Trios partner ägnar liten kraft åt Trios produkter som står för en begränsad del av en total affär. En annan risk är att de stora växelleverantörerna använder sin makt och tvingar återförsäljarna att nedprioritera Trios produkter. Redeyes bedömning är att Trio har en bra uppsättning partners i Norden. Partnerstrukturen liknar till stor del den som konkurrenten Netwise har. Netwise har dock gynnats starkt av ett partneravtal med Cisco som säljer bolagets lösning tillsammans med sina växlar för IP-telefoni. Trio tecknade ett liknande avtal med Cisco i början av februari. Trio har även vissa viktiga partners som kan användas för en internationell expansion inom Present Office, exempelvis Siemens, Flextronic, Philips och numera Cisco. Det handlar dock om ett omfattande och kostsamt arbete för att utnyttja de internationella kanalerna på nya marknader. Objecta säljs direkt till slutkunden Objecta Televoice säljs direkt av Trio till banker och andra företag och organisationer. Affärsmodellen bygger på fasta licens- och installationsavgifter samt återkommande service och supportavgifter. En stor del av intäkterna inom Objecta kommer från support uppgraderingar av system hos befintliga kunder. Marknad Med produkterna inom PresentOffice befinner sig Trio på marknaden för lösningar för traditionella företagsväxlar. Efterfrågan på lösningar som, likt Present Office, ökar funktionaliteten i företagsväxlar styrs till stor del av efterfrågan på företagsväxlar, en marknad som växte under högkonjunkturen i slutet av 1990-talet. Marknaden har dock varit 14

15 svag de senaste två åren, dels på grund av den svaga konjunkturen och dels som en följd av den tidigare investeringspuckeln. När det gäller lösningar för integrerad telefoni beror efterfrågan även på kraven på ökad mobilitet och efterfrågan på IP-baserad telefoni. Försäljningen av Trios produkter är nära knuten till försäljningen av företagsväxlar Den totala marknaden på företagsväxlar och tillhörande utrustning uppskattas till 1,8 miljarder kronor i Norge, Sverige och Danmark (EITO). På denna marknad utgör Trios produkter en liten nisch. Upphandling av Trios produkter sker nästan uteslutande i samband med upphandlingen av nya växelsystem och Trios produkter köps för att öka funktionaliteten, möjliggöra kopplingar till mobil telefoni eller integrera IP-telefoni. Växelmarknaden (MSEK) Företagsväxlar Tillväxt na -0,5% -8,4% 1,6% 4,8% Källa: EITO För Trio Enterprise är både skiftet från fast till mobil och införandet av IPtelefoni viktiga drivkrafter. Många stora företag kommer att ha kvar sina fasta linjer inom överskådlig tid samtidigt som de vill sänka sina kostnader genom IP-telefoni och ha enbart mobil telefoni för vissa anställda. Sammantaget kommer behovet av integrerad telefoni att öka vilket driver efterfrågan på Trios produkter och gör det möjligt för Present Office att växa snabbare än växelmarknaden. I Enterprise Division ingår även Objecta som tillhandahåller olika typer av automatiska talsvarslösningar kombinerat med avancerade call och contact center lösningar för olika typer av kundtjänster. Även om de flesta bankerna och många andra bolag i Norden har infört automatiska talsvarstjänster kommer det att finnas en efterfrågan på uppgraderingar och vidareutvecklingar. Redeyes bedömning är att det kommer att ske en viss tillväxt på marknaden men att den kommer att vara betydligt lägre än övriga marknader som Trio är aktiv på. Konkurrens Även inom affärsområdet Enterprise är det telekomleverantörer som står för den största konkurrensen till Trio. Telekomleverantörer Stora leverantörer av växlar som Nortel, Siemens och Alcatel ser ogärna hur små nischleverantörer tar en del av en investesteringsbudgeten för en fast telefoniväxel. De försöker därför komplettera sina växlar med mer avancerade tjänster liknande de som ingår i Trios produkt Present Office. Ericsson är den främsta konkurrenten, bolagets huvudprodukt inom telefonväxlar, MD110, kan kompletteras med programvara som möjliggör liknande tjänster som Trio Present Office. Programvarubolag Det finns ett fåtal renodlade programvarubolag som erbjuder liknande tjänster som Trio. Den största konkurrenten på den nordiska marknaden är Netwise, som fokuserar på lösningar för IP-telefoni. 15

16 Ericsson och Netwise utgör de största konkurrenterna Beroendet av nyckelkunder är lågt och en genomsnittlig order är på 0,2-0,4 MSEK På den svenska marknaden är marknadsandelarna jämt fördelade mellan Ericsson, Netwise och Trio. På en del utländska marknader, där Trio inte befinner sig i dagsläget finns det flera mindre leverantörer liknande Trio. När det gäller Objecta är konkurrensen stark. Det finns ett stort antal aktörer som utvecklar lösningar för call- och contactcenters och talsvarslösningar. Exempel på konkurrenter återfinns bland telekomleverantörerna, operatörer och programvarubolag. Kunder Trio har, via sina försäljnings- och integrationspartners, installerat PresentOffice hos fler än 2000 företag och organisationer. Eftersom Trio har 23 partner i Norden och en stor installerad bas är beroendet av vissa nyckelkunder lågt. Värdet på en genomsnittlig order är 0,2-0,3 MSEK. Det händer dock att Trio får större ordrar på över en miljon. Under 2003 presenterades två sådana ordrar. Jämtlands läns landsting investerade i en lösning för 6000 anknytningar till ett värde av 1,5 miljon kronor. Kriminalvårdsverket investerade i en lösning för 8000 anknytningar till ett ej offentliggjort belopp. För Objecta Televoice återfinns de viktigaste kunderna inom banksektorn där Trio var mycket framgångsrika under 90-talet. Även om en viss nyförsäljning sker kommer en betydande del av intäkterna från support och service samt uppgraderingar hos befintliga kunder. Den absolut viktigaste kunden är Föreningssparbanken där Trio under 2003 erhöll två ordrar om totalt 5 MSEK för uppgradering av befintliga talsvarssystem. 16

17 Slutsats Trio har genomfört neddragningar och åtgärdsprogram och bolaget har nu nått en kostnadsnivå som skapar förutsättningar för en uthållig lönsamhet. Inom Enterprise Division har ett positivt rörelseresultat uppnåtts och affärsområdet är positionerat för en tillväxt under lönsamhet i takt med att marknaden för företagsväxlar och kringutrustning växer. Den del i Trio som är mest intressant ur ett investerarperspektiv är dock Mobile Division. Affärsområdet har de ledande operatörerna i Norden på kundlistan och står inför en internationell etablering. Bättre förutsättningar för Mobile Division under 2004, tre nya operatörer förväntas kontrakteras Mobile Division Trio har framgångsrikt etablerat sina produkter inom Mobile Division på den nordiska marknaden som är ledande inom avancerade mobila tjänster för företagsmarknaden. Trios strategi är att utnyttja denna position när bolaget marknadsför sina produkter i övriga Europa och världen. Hittills har den internationella satsningen givit liten utdelning, endast en internationell operatör har kontrakterats. Redeyes bedömning är dock att förutsättningarna är bättre under 2004 och att Trio kommer att kontraktera minst tre nya operatörer med ordervärden liknande Vodafone-operatören som kontrakterades sommaren Redeyes prognos är att tre nya operatörer tillsammans förväntas generera intäkter på 18 MSEK under Bedömningen baserar Redeye på följande: Den generella konjunkturen i Telekombranschen är bättre, operatörernas investeringsbudgetar ökar. Den allt hårdare konkurrensen på mobilmarknaden tvingar operatörerna att hitta nya intäktsmöjligheter. Trios offertstock var omkring 300 MSEK vid utgången av 2003, vilket kan jämföras med 70 MSEK ett år tidigare. Trio bearbetar ett stort antal operatörer på egen hand, inklusive 3-4 dotterbolag inom Vodafone. Dessutom bearbetas 12 potentiella kunder tillsammans med Nokia. Det är viktigt för Trio att försäljningen bland befintliga kunder tar fart Källa: Redeye Intäkter Mobile Div (55 MSEK) Support & service 36% Telenor 15% Nya kunder 33% Vodafone Sverige 7% TeliaSonera 4% Övriga 5% Det är viktigt att försäljningen till befintliga kunder tar fart eftersom det bidrar positivt till kassaflödet inom Mobile Division och skapar utrymme för en fortsatt bearbetning av internationella kunder. 17

18 Redeyes scenario för 2004 sammanfattas av ovanstående diagram. Hittills är det bara Telenor och Vodafone Sverige som har fått ordentlig fart på försäljningen av sina tjänster, med kapacitetsordrar till Trio som följd. Trio har ett till två år på sig att etablera sig i Europa Trio har bra förutsättningar att lyckas etablera sig i Europa, när marknaden för mobila företagstjänster tar fart förväntas dock konkurrensen från lösningar utvecklade av operatörer, telekomleverantörer och andra aktörer att öka. Trio har därför ett tidsfönster på ett till två år att etablera sig i Europa. Att Trio på kort tid skulle ta in ordrar motsvarande den utestående offerstocken på omkring 300 MSEK anser Redeye som mindre sannolikt. I takt med att marknaden växer förväntas konkurrensen att öka, vilket kommer att drabba Trio. Även om Trio ej blir den dominerande aktören i Europa tror Redeye att marknaden kommer att vara stor nog för flera aktörer och att Trio kommer att etablera sig som en framgångsrik leverantör. Sammantaget är Redeyes bedömning att Trio kontrakterar tre nya operatörer under 2004 och ytterligare fem till sex under 2005 samtidigt som försäljningen hos de befintliga kunderna gradvis tar fart. Risk att utvecklingskostnaderna bantats alltför hårt Enterprise Division Ett viktigt syfte med Trios omstruktureringar de senaste åren har varit att dra ned de fasta kostnaderna inom Enterprise Division, som länge varit ett problemområde. Till skillnad mot Mobile Division präglas affärsområdet av låg tillväxt och en stabil bransch med Netwise och Ericsson som de stora konkurrenterna. Ledningens strategi har varit att göra området lönsamt och stabilt genom att kraftigt dra ned kostnaderna inom marknadsföring och produktutveckling. Det senaste bokslutet visar tydligt att Trio är på väg att lyckas med strategin. Kostnaderna inom Enterprise Division minskade med 38 MSEK till 69 MSEK mellan 2002 och 2003 vilket bidrog till att rörelsemarginalen ökade från -31 procent till 6 procent. En stor del i kostnadsminskningen består av minskade kostnader för forskning och utveckling. Totalt har Trio halverat sina utvecklingskostnader under Trios ledning förklarar neddragningen med att utvecklingen fokuserats och synergier mellan affärsområden utnyttjas. Redeye ser en långsiktig risk att Trio i framtiden inte klarar att ta fram tillräckligt konkurrenskraftiga produkter om utvecklingskostnaden förblir på dagens låga nivåer. Från att ha varit en nästan krympande marknad de senaste åren finns det tecken som tyder på att tillväxten på växelmarknaden kommer tillbaka, om än i liten takt. Den viktigaste faktorn är att det finns ett uppdämt behov att investera i nya fasta växlar bland företagen. Många investeringar gjordes i slutet av 1990-talet och försäljningen av telefonväxlar sker i cykler på runt fem år. För Trios vidkommande är det också positivt med en fortsatt trend bland företagen att integrera fast telefoni med mobil- och IP- telefoni. Inom IP-telefoni har bolaget tappat mark till Netwise som har specialiserat sig inom området och haft ett fruktsamt samarbete med Cisco. 18

19 Gradvis förbättrad lönsamhet under de kommande åren Prognos Redeye har gjort en tillväxt och lönsamhetsprognos för Trio som bygger på tidigare resonemang och antaganden. Prognosen för lönsamheten utgår från att Trio lyckas hålla kostnaderna på strax över 125 MSEK under 2004, vilket är den nivå som åtgärdsprogrammen sänkt kostnaderna till. Under 2005 väntas kostnaderna att stiga i takt med ökade internationella aktiviteter, ökningen väntas dock inte att ske i samma takt som tillväxten vilket gradvis förbättrar marginalen. Trio P 2005P 2006P Mobile 60,9 43, tillväxt 4% -29% 25% 36% 33% Enterprise 81,7 73, tillväxt -23% -9% 11% 10% 6% Totalt 142,6 117, tillväxt -14% -17% 16% 20% 18% Rörelseresultat -38,4-6,3 12,3 18,9 23,2 Marginal -26,9% -5,4% 9,0% 11,5% 11,9% Källa: Trio, Redeye MSEK Enterprise Division 81, , ,5 10,3 12, P 2005P 2006P Källa: Redeye Omsättning Rörelseresultat MSEK Intäkter och rörelsekostnader P 2005P 2006P Intäkter Rörelsekostnad Källa: Redeye MSEK Mobile Division , ,9 2 6,4 9, , P 2005P 2006P Källa: Redeye Omsättning Rörelseresultat MSEK Omsättning P 2005P 2006P Källa: Redeye Mobile Division Enterprise Division En strukturaffär med Netwise skulle skapa en starkare aktör Netwise I slutet av 2001 gjorde Trio ett misslyckat försök att förvärva Netwise, en konkurrent inom hänvisningssystem och IP-telefoni (Present Office). Försöket resulterade i att Trio blev ägare till 32 procent av aktierna i Netwise. I en mogen bransch som hänvisningssystem finns det tydliga stordriftsfördelar. Redeye ser därför positivt på en strukturaffär mellan Trio och Netwise. Det finns tydliga kostnadssynergier mellan bolagen, framför allt inom produktutveckling men även inom försäljning då bolagen till stor del vänder sig till samma partners. Ett större bolag är också positivt för trovärdigheten och den långsiktiga överlevnadsförmågan. Situationen mellan bolagen ser för närvarande ut att vara låst då en minoritet av Netwise ägare motsäger sig affären. En eventuell scenförändring och strukturaffär får därför ses som en bonus och extra krydda i bolaget och aktien. 19

20 Positivt kassaflöde under 2004 kommer medföra att en nyemission undviks Finansiell ställning Trio genomförde en nyemission som inbringade 142 MSEK det fjärde kvartalet En stor del av emissionen användes till att betala av lån och skulder. Ytterligare ett tillskott på 21 MSEK inkom under 2001 när en stor del av utvecklingen lades ut på IT-konsultbolaget Nexus. Därefter har kassan eroderats i takt med att Trio redovisat negativa resultat och kassaflöden. Det fjärde kvartalet 2003 var ett trendbrott då ett positivt kassaflöde på 4 MSEK redovisades vilket resulterade i en kassa på 20,8 MSEK. Redeyes prognos är att Trio redovisar positiva resultat och kassaflöden under 2004 vilket innebär att kassan kommer att stärkas ytterligare och att en nyemission ej behövs. MSEK Trios likvida medel Q3-00 Q4-00 Källa: Redeye, Trio Q1-01 Q2-01 Q3-01 Q4-01 Q1-02 Q2-02 Q3-02 Q4-02 Q1-03 Q2-03 Q3-03 Q4-03 Även om Redeye bedömer att Trio kommer att uppvisa positivt kassaflöde under de första kvartalen 2004 finns det dock fortfarande en risk för ytterligare en nyemission. Ett tänkbart scenario är att Trio satsar hårt inom Mobile Division och aggressivt bearbetar många internationella kunder. En sådan satsning kräver kapital och även om nya kunder kontrakteras kan det dra ut på tiden innan pengar kommer in i kassan vilket leder till svaga finanser och behov av en nyemission. Ett negativt scenario är att det tar tid innan nya kunder kontrakteras samtidigt som befintliga kunder inte genererar tillräckligt med intäkter. I ett negativt scenario kan Trio tvingas till en defensiv emission vilket kommer att pressa kursen kraftigt. Om den finansiella situationen försämras utgör försäljning av Objecta eller aktierna i Netwise alternativ Ett alternativ till en nyemission är att sälja eller belåna innehavet i Netwise som är bokfört till 17,5 MSEK i Trios balansräkning men som i början på mars är värt 50 miljoner. Ytterligare ett alternativ för att stärka balansräkningen är att sälja av produktområdet Objecta som ingår i Enterprise Division. Objecta har få marknadsmässiga synergier med Trios övriga verksamhet och de tekniska synergierna bedömer Redeye vara väsentligt mindre än de synergier som finns mellan Present Office och Mobile Office. Givet att inga viktiga tekniska synergier förloras anser Redeye att Objecta bör säljas för att stärka finanserna och fokusera bolaget mot telekommarknaden. Redeye uppskattar att en försäljning av Objecta kan inbringa 20 till 25 MSEK. 20