Rätt melodi. Mot nya mål. Kvalitet. Vinden har vänt

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES 4,0% 2,2% 0,4% Nummer 9 mars 2010 Rätt melodi Veckans siffra 7 miljarder. Så stor blev danska rederiet Maersks första helårsförlust på 60 år. Anmäl dig idag! Fredag är sista anmälningsdag för CFD-tävlingen. Tävlingen pågår under fem dagar med start den 8 mars. Vinnaren får kr i depå hos IG-Markets. Aspiros satsning på nya affärsområden har visat sig vara rätt väg att gå. I år väntas bolagets mer avancerade mobiltjänster utgöra en dominerande andel av försäljningen. Vi ser en annalkande omvärdering av bolaget. Hög tillväxt och goda finanser gör att det svänger lite extra. Attraktiv värdering gör dessutom aktien till en hit. Sidan 10 Metro mot bättre form Metro går mot bättre tider. Efter en hårdbantning ser bolaget faktiskt ut att kunna gå mot vinst. Det finns anledning att titta närmare på Metro som nu äntligen ser ut att få vind i seglen. Portföljen Betsson Systemair Utveckling senaste nr: 4,3% Under 2010: 2,3% Vinden har vänt Bra drag Sidan 10 Trendsportföljen har hängt med index bra i veckan. Bäst har det gått för Björn Borg som fått nytt bränsle. Vi väljer att göra ett byte denna vecka. Betsson får lämna då vi tror på mera drag i Systemair. Sidan 9 Sidan 2 Analys Mot nya mål Scribonas omvandling har passerat många obemärkt förbi. Bolagets korta historik som investmentbolag innehåller faktiskt två lyckade förvärv. Välfylld kassa och hög rabatt gör dessutom att vi gillar aktien. Sidan 11 Analys Kvalitet Ventilationsbolaget Systemair har parerat lågkonjunkturen mycket bra. Tillväxt och lönsamhetsförbättring ligger nu i korten för detta kvalitetsbolag som helt klart förtjänar en hög värdering. Innehåll Sidan 11 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschöversikt Aktiestrategier Portföljen...9 Analys -Aspiro/Metro...10 Analys -Scrib./Sysair...11 Analys -Börsen...12

2 Hetluften Vinden har vänt Det har varit tuffa tider för de svenska data och tv-spelsutvecklarna. Under förra året så gick det svenska framtidshoppet Grin i konkurs medan Avalanche Studios fick halvera sin personalstyrka. I veckan hade dock en potentiell svensk storsäljare release och vi kan ana ljuset i tunneln. Det efterlängtade Battlefield: Bad Company 2 har nu anlänt till spelbutikerna. Varumärket Battlefield är det starkaste svenska varumärket i spelsammanhang. Framgångarna med Battlefield gjorde att spelutvecklaren DICE (tidigare Digital Illusions) blev uppköpta av spelgiganten Electronic Arts (EA). Digital Illusions var börsnoterat under ett par år men blev till sist i oktober 2006 helägt av EA. Köpeskillingen låg på i runda slängar 400 miljoner kronor. En svensk storsäljare Även om det nya spelet i Battlefield-serien har fått strålande betyg, så är konkurrensen stenhård. Spelet är en så kallad First Person Shooter och dess mest uppenbara rival är megaframgången Call of Duty utgivet av storheten Activision-Blizzard. Det senaste spelet i serien blev den snabbast säljande underhållningsprodukten någonsin med en försäljning på hissnande 550 miljoner dollar under de första fem dagarna. Att det finns ett intresse för denna typ av spel är alltså helt uppenbart. Med goda betyg i ryggen, vilket brukar ha en stark korrelation med försäljningen har alltså DICE goda förutsättningar att frambringa en riktig kassako till sina ägare EA. EA som är noterat på Nasdaq kan behöva lite draghjälp då bolaget de senaste åren haft problem med lönsamheten. Efter upprepade vinstvarningar har aktien tappat närmare 70 procent av sitt värde sedan Kanske kan det nya Battlefield tillsammans med andra kom- Veckan som gick mande starka spelreleaser vända den tråkiga trenden för bolaget. Om vi istället vänder våra blickar till Norden finns här mycket att se fram emot. Här är det norska Funcom och det Uppsalabaserade Starbreeze som sticker ut mest på börsen. Båda har ett antal heta titlar under utveckling, men intresset för deras aktier är desto svalare. De dagliga avsluten i Starbreezes aktie kan räknas på fingrarna. Spelutvecklarens aktie har haft en tendens av att vakna till liv runt spelreleaser och därefter falla tillbaka till nuvarande kursnivåer, runt 25 öre per aktie. Det blir ingen spelrelease detta år, men vi kan däremot förvänta oss ett antal nyheter kring deras nuvarande två projekt med den starka förläggaren EA som kan tänkas ge nytt bränsle till aktien. På nuvarande nivåer kan alltså aktien vara värd en chansning, då bolaget inte är särskilt högt värderat, samtidigt som det är välskött och helt klart kan tänkas vara ett potentiellt uppköpsobjekt. Funcom har efter en tid i dvala vaknat till liv igen och har gått upp med 45 procent de senaste tre månaderna. Bolaget som utvecklar onlinerollspel har en ny release på gång. Ny information angående spelet "The Secret World" har ökat förväntningarna om framtida framgång. Som aktieägare i Funcom kan du dock förvänta dig en stökig period framöver, då dess ägare ständigt blir utsatta för att slängas mellan hopp och förtvivlan. Aktien har tappat 90 procent av sitt värde sedan kurstopparna vid den senaste releasen av onlinerollspelet "Age of Conan". Om du är riskbenägen kan det dock absolut vara värt att ta en närmare titt på Funcom. Tomas Otterbeck Nästa vecka FREDAG DEN 5 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Netonnet STATISTIK USA: sysselsättning MÅNDAG DEN 8 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Bure, Vinovo TISDAG DEN 9 MARS ONSDAG DEN 10 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Clas Ohlson, Elekta STATISTIK USA: grossistlager MAKRO ÖVRIGT Olja: Opec månadsrapport TORSDAG DEN 11 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Old Mutual STATISTIK USA: handelsbalans januari kl Fredag 26/2 0,8% Måndag 1/3 Tisdag 2/3 Onsdag 3/3 1,9% 0,7% 0,9% Torsdag 4/3 0,3% Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Redaktionen: Christian Lee, Henrik Alveskog, Björn Fahlén, Erik Kramming, Greger Johansson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski, Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN

3 Teknisk analys OMXS30-index Motståndet utmanas OMXS30-index lyckades under gårdagen stänga marginellt över motståndet vid 980-punktersnivån. Etablerar sig index tydligt över nivån bekräftas ett fortsatt positivt långsiktigt scenario. OMXS30-index ser ut att vara på väg att etablera sig över 980-punktersnivån. Nasdaq-index har återhämtat sig kraftigt och närmar sig tidigare toppnivåer. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! 3 Den långa konsolidering som pågått på Stockholmsbörsen sedan oktober förra året kan vara på väg mot sitt slut. Gårdagens uppgång som tog OMXS30-index över 980-punktersnivån är ett styrketecken. Ett utbrott ur konsolideringen indikerar på en uppsida till ca 1040 punkter. Vi denna nivå möter en kurstopp som sattes i början år 2008 samt ett viktigt för detta stöd från år Viktigt för att det positivt scenariot skall hålla är emellertid att index inte faller tillbaka under nivån inom kort. Ett litet frågetecken är än så länge också omsättningen under den senaste tidens uppgång. Visserligen har omsättningen legat kring medel men vid själva uppgången över motståndsnivån hade vi gärna sett att volymen ökat något för att stärka bilden. För den som vill hålla risken nere är det därmed lämpligt att inte maximera exponeringen utan invänta en tydlig etablering över nivån och därefter ta position på rekyl. Man bör också hålla kolla på de utländska börserna där flertalet index ännu inte nått nya toppnivåer. Skulle detta inte ske finns risk att utbrottet på Stockholmsbörsen var falskt. Den positiva vågskålen väger dock över och det mest troliga är därmed fortsatt uppgång. Nasdaq närmar sig toppnivåer Återhämtningen hos Nasdaq-index har fortsatt. Index är nu bara omkring 2 procent under tidigare toppnivåer. En uppgång över nivån skulle vara ett tydligt styrketecken. På kort sikt är dock index överköpt med ett RSI-värde på drygt 80 och en kortsiktig rekyl är därmed trolig. Viktigt är dock att nedången inte får fäste och att stödet vid nivån håller. Hjalmar Ahlberg

4 Teknisk analys Verkstadskombo Med OMXS30-index på väg mot nya toppnivåer gör vi en satsning i verkstadssektorn. Vi väljer dock att köra två köpcase och ett blankningscase för att minska risken. Förra veckans affärsförslag på köpsidan inom hälsovård har utvecklats positivt. Blankningen av Lundin Petroleum nådde dock stop loss och totalt uppgår avkastningen till 1,9 procent. Denna vecka rekommenderar vi köp av Alfa Laval och Haldex samt en blankning av Trelleborg. Köp Alfa Laval inför utbrott Alfa Laval-aktien har under den senaste tiden noterat successivt stigande kursbottnar samtidigt som motståndet vid 105 kronor utmanats. Det är därmed sannolikt bara en tidsfråga till att aktien bryter upp och vi ser läge att ta position inför ett utbrott. På uppsidan ser vi potential till ca 115 kronor som också gäller som målkurs. Stop loss sätts vid 102 kronor. Haldex signalerar för uppgång Haldex-aktien såg i slutet av förra året mycket stark ut då den bröt upp över motståndet vid 45-kronorsnivån i november. Därefter skedde en rekyl och aktien har under 2010 rört sig i sidledes riktning. Under de senaste dagarna har dock aktien tagit fart vilket signalerar att en ny uppgångsfas är inledd. Vi rekommenderar ett köp med målkurs satt till 55 kronor och stop loss vid 45 kronor. Trelleborg har tappat styrkan Trelleborg-aktien tillhörde börsen starkaste aktier under I år har det dock gått segare och aktien har fallit krafigt sedan årsskiftet. Stödnivån vid ca 5o kronor bröts i januari varefter aktien som lägst nådde ca 45 kronor. Aktien har efter en uppgång under de senaste dagarna nått upp till 50- kronorsnivån som numera utgör motstånd. En blankning rekommenderas med målkurs vid 44 kronor och stop loss vid 52 kronor. Hjalmar Ahlberg Alfa Laval-aktien laddar för ett utbrott över motståndet vid 105 kronor. Haldex-aktien har tagit fart på sistone och vi ser fortsatt potential. Vi ser ett blanknigsläge i Trelleborg-aktien vid 50 kronor. 4

5 Bolag i fokus Branschindex Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom OMXSPI Linkmed Hälsovård Det fjärde kvartalet för Linkmed blev något svagare än vi räknat med. Framförallt är det resultatet som var svagare än vi räknat med som tyngs av stigande kostnader. Bolaget fortsätter att öka sina satsningar inom transplantationsområdet, senast med att ta över ägandet av det amerikanska försäljningsbolaget Olerup Inc. Initialt kan detta komma öka kostnaderna, men räknar med att satsningarna ger resultat under det andra halvåret i år, då tillväxt tar fart. Linkmedaktien handlas till hög rabatt, en rabattnivå vi anser har potential att minska under året i takt med stigande intäkter, framförallt från transplantationstestet XM- ONE. För att helt få bort rabatten krävs dock minst en framgångsrik försäljning av portföljbolag som skulle ge styrka åt affärsmodellen, något vi inte räknar med kommer ske i år. Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 6,0 Geveko Industri Geveko Branschindex har släppt sin bokslutsrapport. Resultatet blev klart sämre än vi hade räknat med, till följd av ytterligare uppstädningskostnader i Polen. På många av deras andra marknader var fjolåret däremot riktigt skapligt. Den negativa överraskningen var främst beskedet om nyemission på 160 MSEK vilket sannolikt kommer ge en utspädning omkring 100 procent. Aktien riskerar att pressas rejält i samband med denna vilket bör skapa ett bra köptillfälle. Ratingen för Ledning har vi justerat ned då både ordförande och VD lämnar Geveko och den nya VDn ännu ej har utsetts. Även Trygg placering och Lönsamhet dras ned efter rapporten. Redeye Rating* Ledning: 4,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 3,0 Trygg pla: 4,0 Avk. pot: 5,0 5

6 Branschöversikt Invisio Headsets It Invisio Headsets har meddelat att de genomför en riktad nyemission på cirkaa 7 miljoner kronor. Emissionen görs för att stärka bolagets rörelsekapital som behöver ökas på grund av stark tillväxt inom affärsområdet professionella produkter. Bolaget släppte nyligen sin Q4 rapport som visade något bättre försäljning än väntat inom det professionella affärsområdet. Samtidigt var den finansiella situationen tuff med cirka 5 miljoner kronor i kassan per den sista december och ett kassaflöde från rörelsen på minus 8 miljoner under det senaste kvartalet. Två större order på tillsammans cirka 4 miljoner kronor har nyligen erhållits och bolaget ser där med ut att kunna leverera sekventiell försäljningstillväxt för Q Dock är affärsområdet fortfarande en bit ifrån brek even nivå, vilket Redeye emellertid räknar med kan nås mot slutet av året. Ytterligare nyemissioner, vilket det också finns mandat för, kan således krävas innan positivt kassaflöde nås. Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 2,0 Trygg pla: 3,0 Avk. pot: 3,0 Redbet Betting Redbet har rapporterat omsättning för det fjärde kvartalet på 19,9 MSEK och ett resultat efter skatt på -4,9 MSEK. Resultatet tyngdes av kostnader av engångskaraktär på cirka 3 MSEK. Vi hade väntat oss en omsättning på 22,8 MSEK och ett resultat efter skatt på -1,1 MSEK. Årets första kvartal rapporteras ha inletts starkt med en genomsnittlig omsättning 12 procent över snittet i det fjärde kvartalet. Bolaget befinner sig i en period av omstrukturering och utveckling och det negativa resultatet var väntat. Redbet har den senaste tiden anställt meriterade medarbetare som till exempel Martin Sidenvall, tidigare produktchef över konkurrenten Betssons framgångsrika kasino. Vi kommer att justera ned våra prognoser får Bolaget ser dock ut att vara på rätt väg men måste uppvisa god tillväxt under lönsamhet innan vi kan ställa oss positiva till aktien. Vi återkommer med en längre analysuppdatering under början av nästa vecka. Redeye Rating* Ledning: 5,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 3,0 Trygg pla: 6,5 Avk. pot: 6,0 Redeye Rating *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: 56

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** 321, Aktien har fjädrat upp men närmar sig nu motstånd vid 325 kronor. Elekta *** Ser ut att kunna bryta upp inom kort och Köp upprepas. Getinge *** 170, Klättrar uppåt med minimala rekyler. Svårfångad aktie. Meda *** 80, Målkurs nådd. Överköpt på kort sikt. Nytt läge på rekyl mot 75 kronor. Epicept ** 14,55 17,5 14,4 Aktien sjunker vidare. Starkt stöd vid 13 kronor. IT Axis *** 111, Bryter upp på färska toppnivåer vilket bekräftar styrka. Ericsson ** 74, Lyfter under hög omsättning. Dock kvar i bred långsiktig konsolidering. HiQ *** 32, ,5 Vänder upp vid stödet och inleder ny sving uppåt. KnowIT *** Möter upp med stigande trendlinje och vi säger Köp. Micronic *** 14, ,9 Målkurs nådd. Aktien visar nyfödd styrka. Köp på kommande rekyler. Net Insight * 4,48 4 4,8 Aktien är svag och vi ser blankningslägs vid rådande nivåer. Nokia *** 98, Kursbottnarna fortsätter att öka successivt. Orc Software *** 158, Kan vara på väg att bryta över 160 kronor och vi upprepar Köp. Net Ent *** 79, Ser ut att ha funnit stöd kring 77 kronor där det är köpläge. Tradedoubler ** 36, Målkurs nådd. Aktien vänder upp under hög omsättning. Höjd till Avvakta. Unibet *** 204, Vi ser bra läge kring 200-kronorsnivån som utgör stöd. Telekom Millicom *** Uppgången tar fart igen och målkurs är inom räckhåll. Tele2 ** 110, Vid motståndsnivå och vi sänker till Sälj. TeliaSonera ** 50, ,5 Stödet vid 49 kronor höll och aktien konsoliderar vidare. Sällanköpsvaror Autoliv *** Ny uppgång inledd. Aktien är stark och bör köpas på rekyler. Clas Ohlson * 144, Hög volym under uppgång, men möter nu motstånd. Sälj upprepas. Electrolux ** 153, Aktien puttrar vidare i sidledes riktning. Avvakta. Eniro ** 25,4 36,5 31,5 Liksom aktien ovan har nedgången stannat av men inga tecken på uppgång. H&M *** 441, Aktien laddar sannolikt för ny uppgångsfas. MTG *** 414, Färska toppnivåer bekräftar styrka. Köp på kommande rekyler. Nobia ** Vi ser blankningsläge på uppgången. Motstånd vid 41 kronor. Odd Molly ** 137, Vänder upp med under låg omsättning. Vi sänker till Sälj. Oriflame *** Aktien bryter upp ur konsolidering. Vi höjer målkursen. Axfood *** 234, På nya toppnivåer. Stark men svårfångad. Swedish Match *** 166, Trögrörlig aktie men uppgången fortsätter i lugn takt. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Alliance Oil ** 104, Vänder upp vid stöd. Finns potential till tidigare kurstoppar vid 115 kr. Billerud *** 49, Stödet vid 48 kronor håller än så länge, men läget osäkert. Boliden ** 96, Aktien vänder upp igen men möter motstånd vid rådande nivåer. Höganäs *** 175, Bryter upp på toppnivåer, målkurs inom räckhåll. Holmen ** 183, Fallande trendlinje talar för ny nedgång inom kort. Lundin Petroleum** 59, Vänder upp vid stöd till hög omsättning. Vi höjer till Avvakta. PA Resources * 24, ,5 Uppgång till motståndsnivå skapar bra blankningsläge. SCA *** 105, Mindre rekyl ger ett köpläge då 104 kronor bör ge stöd. SSAB A *** 124, Uppgången fortsätter men närmar sig nu motstånd. StoraEnso * 47, Aktien fortsäter upp men vi ser fortsatt blankningsläge. Vostok Nafta Inv. ** 32, Har återhämtat sig men under låg omsättning. Avvakta upprepas. Industri 0 ABB *** 148, Fortsatt stark men invänta rekyl innan köp. Alfa Laval *** 104, Utmanar återigen motstånd vid 106 kr. God chans för utbrott. Assa Abloy ** 138, Handlas nu nära motstånd och läget är osäkert. Atlas Copco ** 105, Bör möta motstånd vid kr vilket ger begränad potential. Hexagon * 102, Når över 100 kronor men nytt motstånd väntar redan vid 105 kr. Loomis ** 86, Sidledes utvecklning fortsätter. Positivt scenario så länge 84 kr håller. NCC *** 125, Når nya toppnivåer och vi upprepar Köp, men rekyl bör inväntas. JM *** 118, Ser ut att kunna följa branschkollegan upp på nya toppnivåer. Sandvik *** 80, Uppgång under hög omsätting. Har potential att nå kronor. SAS ** 2,68 2,3 3,3 Har repat sig något men långsiktig fallande trend råder. Scania *** 106, Bryter upp på färska toppnivåer. Målkurs inom räckhåll. Securitas *** 78, Målkurs nådd. Möter nu motstånd, intressant på rekyl mot ca 74 kr. Skanska *** 121, Utmanar motstånd. Utbrott ur konsolidering skulle ge köpsignal. SKF ** 117, Närmar sig motstånd vid ca 122 kronor och vi upprepas Avvakta. Trelleborg * 49, Motstånd vid 50 kronor, vi sänker rekommendation till Sälj. Volvo * 64, Aktien har återhämtat sig men läget är fortsatt osäkert. Finans/ Fastigheter 0 Swedbank ** 71, Handlas vid motstånd och vi upprepar Avvakta. Nordea * 73, Stop nådd, men motstånd vid rådande nivåer som bör bli svårforcerat. SEB * 45, Möter upp med fallande trendlinje och vi sänker till Sälj. SHB ** 200, Tar sig över motstånd vid 195 kronor, dock nytt redan vid 210 kronor. 8

9 Portfölj Aktie Biolin Scientific % 9,3 10,4 13 8,5 12% 0% Björn Borg % 61,5 75, % 3% Hexagon % 38,2 102, % 53% H&M % 437,4 441, % 4% Mekonomen % 151,5 158, % 4% Oriflame % 420,5 444, % 3% RNB % 8,0 10, % 11% SKF B % 112,4 117, % 5% Systemair % 64,5 64, % 0% WeSC % 29,7 98, % 26% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) ,1 (-42,0) ,4% (46,7%) Trendsportföljen Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Veckans portföljförändringar Aktie Köp/Sälj Kurs Mål Kursutveckling Stopp *Utv i port Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2010: 2,3 % 3,9 % Utveckling sedan förra nr: 4,3 % 4,6 % I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Betsson Sälj 118,5 kr -2,9 % 3,9 % Systemair Köp Index SAX Portföljkommentar Trendsportföljen har haft en bra vecka med nätt och jämt uppgångar för samtliga innehav. Efter en period med sidledes kurser har börsen fått nytt bränsle under början av mars. Initialt har vi fått uppgångar för de större bolagen. Banker med Swedbank i spetsen har gått starkt vilket får stor effekt på index då dessa väger tungt i index. OMXSPI har gått upp med över 4 procent denna vecka. Även om vikten av bolag inom midcap och smallcap är större i Trends har portföljen hängt med bra upp. Veckan summerar en uppgång på över 4 procent. Bäst har det gått för Björn Borg som klättrat med över 10 procent. Fler aktörer har hittat till aktien och uppskattar mixen med tillväxt och hög utdelning vilket gett uslag i en högre kursutveckling. Andra innehav som haft en bra utveckling är Hexagon, Oriflame och Mekonomen. Retail har haft det kämpigare där främst WeSC har halkat efter. Trögt har det även gått för Biolin Scientific där förvärvet av Farfair ännu inte fått fäste hos investerarna. Vi väljer att göra ett byte denna vecka. Betsson får lämna efter ett kort innhopp till förmån för Systemair. Jan Glevén Bolagskommentar Den senaste kvartalsrapporten från WeSC fick ett blandat mottagande. Det är tydligt att förväntningarna på bolaget börjar bli höga. Samtidigt utvecklas bolaget i rätt riktning och tillväxt i kombination med förbättrad lönsamhet är en svårslagen kombination. Även om rapporten stod upp mot våra förväntningar utgjorde den amerikanska marknaden en besvikelse med en försäljning i linje med fjolåret. Vi vet dock sen tidigare att tillväxten för USA ligger i linje med övriga marknader avseende sommarkollektionen. Bolaget jobbar med förorder och vi kan därför med stor förutsägbarhet veta hur kommande försäljning ser ut. Bolaget har en positiv syn på framtiden och har därför valt att höja mål avseende rörelsemarginal. För verksamhetsåret 2009/2010 väntar vi oss en tillväxt på 28 procent. Med hänsyn till den höga tillväxttakten anser vi att P/E 18,5x 2009/10 och P/E 13x 2010/11 är attraktivt. Närmast väntar försäljningssiffror för höstkollektionen i mitten av mars. Ifjol ökade förordervolym med 20 procent och avslutad införsäljning med 24 procent. Det är rimligt att anta en sådan utveckling även för höstkollektion Biolin förvärvar Analysföretaget Biolin har även varit i hetluften. Nyligen förvärvades det brittiska analysinstrumentföretaget Farfield. Förvärvet kompletterar Biolins produkter på ett bra sätt. När bolaget integrerats väntas en starkare distribution leda till ökad försäljning. Bolaget omsätter runt 18 miljoner kronor vilket ska jämföras med Biolin som under 2009 omsatte 137 miljoner kronor. Köpet görs med en konvertibellösning och där köpeskillingen initialt uppgår till 14,5 miljoner kronor. Därefter kommer ytterligare en tilläggsköpeskilling som är baserad på försäljning under 2010 för Farfield. 9

10 Aktieanalys Aspiro På väg att bli tillväxtbolag Aspiro lämnade ett relativt trist bokslut för år Intäkterna ökade med 4 procent medan rörelseresultatet minskade. Tittar man lite djupare finns emellertid ett par affärsområden som visar stark tillväxt och som tar allt mer plats hos bolaget. Aspiro har fem olika affärsområden. Det i dagsläget största, Mobile Entertainment, är verksamma inom försäljning av mobila tjänster såsom ringsignaler, videos och spel. Försäljningen inom affärsområdet har dock varit fallande sedan ett par år tillbaka och framtidsutsikterna är fortsatt svaga. Detta identifierade bolaget dock vid ett relativt tidigt skede och började leta nya affärsområden att växa på. Fokus hamnade på mer avancerade mobila tjänster såsom mobil TV och musik samt mobila b2b tjänster. Initialt var intäkterna från de nya tjänsterna små och kunde inte kompensera för det intäktsfall som Entertainment stod för. Under 2009 har emellertid de nya tjänsterna börjat ta allt större plats och Redeye räknar med att de nya affärsområdena från och med Q kommer ta en dominerande del av intäkterna. Detta tror vi kommer betyda att investerare kommer att se på Aspiro med nytt ljus vilket bör betyda en omvärdering av bolaget. Vi räknar med en tillväxt på ca 7 procent år 2010 och Än mer intressant är tillväxten hos affärsområdena Mobile TV och Music där vi räknar med en tillväxt på 42 respektive 56 procent för år 2010 samt 25 och 30 procent för år En stor del av tillväxten inom Mobile TV är dessutom relativt säker genom en stororder som skall generera intäkter på ca 50 miljoner kronor under kommande tvåårsperiod. Värderingsmässigt bör man Aspiro, Redeye Rating* Ledning: 5,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 3,0 Trygg pla: 6,5 Avk. pot: 5,0 Metro mot turn-around fokusera på år 2011 och 2012 då vi räknar med att de nya affärsområdena blir vinstgivande. År 2011 räknar vid med en vinst per aktie på 0,16 kronor och år 2012 väntas denna öka till 0,20 kronor. P/E-talet för 2011 blir därmed ca 12,7x vilket är attraktivt med tanke på den tillväxt vi tror bolaget kommer visa framöver. Bolaget är dessutom välfinansierat med en nettokassa på ca 58 miljoner kronor eller ca 0,3 kronor per aktie. Det kassajusterade P/E-talet för 2011 ligger därmed på 10,7x. Vid ett positivt scenario visar vår DCF-värdering på värden uppemot 3-3,5 kronor per aktie. Detta är också i linje med vårt sum of the parts värde som indikerar 3 kronor per aktie. Hjalmar Ahlberg Metro har drabbats hårt av konjunkturnedgången. Påverkan av en svag annonsmarknad har inneburit att intäkterna för Metro fallit kraftigt. Bolaget har sedan en tid stakat ut en ny strategi och med större fokus på lönsamhet. Gratistidningskonceptet som funnits sedan 1995 behövde förnyas och ses över. Framförallt har en översyn skett på vilka marknader som bolaget ser möjligheter på. Under de närmsta åren kommer en fortsatt översyn av marknader att ske. Nedläggning av problemmarknader har redan med Spanien. I USA har verksamheten övergått till franchise. Centrala enheter har även lokaliserats till Stockholm. Dessa åtgärder ska initialt leda till förbättrad lönsamhet med fullt genomslag under Med förbättrad lönsamhet och positivt kassaflöde ska bolaget sedan finansiera framtida tillväxt. På lång sikt har Metro för avsikt att växa dels genom geografisk expansion (Latinamerika, Asien och Ryssland) men även genom breddning mot andra typer av media. Efter ett motigt 2008 med en svag konjunktur tvingades senare Metro till nyemission under miljoner kronor togs in varav närmare hälften användes till att amortera av lån. Övrig likvid behövs för att genomföra den nya strategin och som reservkapital avseende reklamskattetvist. Det finns nu anledning att se mera positivt på Metro. Med finansiering löst under 2009 och ett avslutande starkt kvartal (det historiskt bästa) finns förutsättningarna för ett hyfsat Det finns fortsatt problemmarknader men i takt 10 med att bolaget får bukt med dessa bör förbättringarna lysa igenom klarar. Med en förbättras annonsmarknad och ett lägre kostnadsläge bedömer vi att bolaget kan komma att avsluta året med en mindre vinst. Vi väntar oss däremot ingen tillväxt under Först från 2012 bedömer vi att bolaget åter är tillväxten på spåret. Multiplarna under 2010 (P/E över 100) är höga men ofta förekommande i bolag som står inför en turn-around situation. Om vi istället lyfter blicken mot 2011 får vi mer aptitliga nyckeltal (EV/ EBITDA 13x 2011). För Metro finns många variabler som kan gå i rätt riktning vilket skulle kunna innebära att vi räknat lågt på bolaget. Vi ser Metro som ett intressant case med chans till hög avkastning men där risken är hög. Jan Glevén

11 Aktieanalys Scribona Laddar för nya affärer Scribonas omvandling från ITdistributör till investmentbolag har inte tilldragit sig någon större uppmärksamhet. Bolaget verkar gå efter devisen: lite snack, mera verkstad. Inriktningen är att investera i finansiella tillgångar eller bolag där ägarna är pressade att sälja. Idén föddes i samband med bank- och kreditkraschen hösten 2008, som skapade många bra affärsmöjligheter. De två stora investeringar som Scribona har gjort hittills, Banque Invik och EETI ser också ut att ha varit mycket lyckosamma. Detta bekräftades även i förra veckans bokslutsrapport. Se gärna vår längre analysuppdatering som finns tillgänglig på vår hemsida. Scribona har valt att hålla en låg profil och inte göra några utfästelser. Det blir därför lite svårt att veta vad man kan förvänta Systemair Snart tillbaka på tillväxtspåret Ventilationsbolaget Systemair lyckades parera lågkonjunkturen mycket väl. Efter ett drygt år med krympande försäljning bör de nu återigen börja växa och därmed kommer vinsterna att stiga ännu snabbare. Affärsidén är enkel och tydlig: att ha ett brett sortiment av högkvalitativa ventilationsprodukter. De profilerar sig på samma sätt på alla marknader och har egna säljbolag för att komma nära kunderna och inte gå miste om eftermarknaden. Standardprodukter skall finnas på lager för att kunna ge snabba leveranser. Startåret var 1974 och en av grundarna, Gerald Engström, är fortfarande idag huvudägare och tillika koncernchef. Det finns med andra ord en viss kontinuitet i verksamheten. Systemair skall utan sig under året. Bolaget har närmare 200 miljoner kronor i kassan och har inte gjort några större investeringar sedan våren De verkar därför inte vara särskilt stressade utan utvärderar sannolikt affärerna noga. Det blir ingen utdelning i år, vilket ändå indikerar att pengarna skall användas till nya förvärv. Vi värderar bolaget utifrån en breakup kalkyl som indikerar ett substansvärde omkring 12,80 kronor per aktie. Därmed handlas aktien med en betydande rabatt om cirka 35 procent, vilket ligger i det övre intervallet bland investmentbolagen. Med en rabatt på procent skulle aktien handlas mellan kronor, vilket vi anser vara mer Scribona, Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 2,0 Trygg pla: 7,5 Avk. pot: 6,0 Systemair, Redeye Rating* rimligt. Den lägre rabatten motiveras av att deras placeringsfilosofi förefaller vara helt affärsmässig utan några maktambitioner som präglar vissa andra investmentbolag. Investeringarna ger också potential till hög utväxling i en nisch som aktieägarna själva har mycket svårt att få exponering mot. Aktien har hämmats av en låg free float och det faktum att den tidigare storägaren MarCap med drygt 20 procent av aktierna har varit en uttalad säljare. MarCap sålde i februari det mesta av sitt innehav, men har cirka 6 procent kvar. Detta kan förklara den pressade kursen men snart borde säljtrycket lätta. Henrik Alveskog tvekan betraktas som ett kvalitetsbolag och förtjänar därför en hög värdering. Bolaget har under lång tid visat god organiskt tillväxt samt gjort ett antal lyckosamma förvärv. Under alla år, inklusive krisen i början av 90-talet och den efter millennieskiftet, så har de visat positiva resultat. I den senaste högkonjunkturen så låg både organisk tillväxt och rörelsemarginaler en bit över 10 procent. Sedan hösten 2008 så har försäljningen istället minskat med 10 procent, men marginalerna är fortfarande anständiga 8 procent. Mycket talar för att bolaget snart kommer tillbaka på tillväxtspåret igen och då stiger lönsamheten i takt med förbättrat kapacitetsutnyttjande. Inom ventilationsbranschen finns en stor obearbetad marknad som ger goda tillväxtmöjligheter under lång tid. Här uppe i Norden har både myndigheter och människor ställt krav på goda inomhusmiljöer. Det kalla klimatet har också gjort att tillverkarna tvingats ta fram lösningar för energiåtervinning. I övriga Europa har fokus på dessa frågor ökat alltmer. De som varit framgångsrika i Norden har därför alla möjligheter att lyckas även i övriga Europa. Detta har redan framgått tydligt av Systemairs utveckling, men det mesta av marknaden är som sagt obearbetad. Henrik Alveskog Ledning: 7,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 8,0 Trygg pla: 8,5 Avk. pot: 5,5 11

12 Aktieanalys Billigare börs Trots att vinstestimaten kommit upp rejält har börsen stått stilla. Vår syn är att en hög vinsttillväxt borde utgöra en stark drivkraft för börsen. Under hösten förra året gjorde vi en undersökning över hur värderingen utvecklats på de större börserna. Frågan vi ställde oss var om börsen hade sprungit för fort. Trots att vinstestimaten fortsatte ned lyfte börsen. Det samlade P/Etalet för börsen steg och en allt mer kritisk skara ansåg att uppgången gått för fort. Vi har därefter haft en period med i stort sett sidledes utveckling på börsen. Skillnaden nu är att vinstestimaten faktiskt börjat justeras upp. Sedan oktober 2009 har vinstestimaten för OMXS30 justerats upp med ca 13,5 procent medan index stigit 4,2 procent. Börsen har därmed blivit billigare. Jämfört med hösten 2009 har P/e-talet sjunkit från 17x vinsten till 16x vinsten för Ett P/E tal på 16x kan tyckas högt men vinsttillväxten för år 2011 väntas samtidigt bli 24 procent, vilket är högt. Stockholmsbörsen är även den börs som värderas högst vilket beror på att den förväntade tillväxten är högre. För S&P500 väntas en vinsttillväxt på 17 procent för år Vi har även bifogat ränteutvecklingen för att få en uppfattning om hur utvecklingen hittills sett ut. Under inledningen av 2009 började räntan stiga kraftigt. Vilket indikerade att marknaden var villig att ta på sig mer risk. Förs i mars började börsen stiga vilket även räntan gjorde fram till juni. Därefter har räntan legat still medan börsen fortsatt upp. Börs och långränta har traditionellt haft omvänd korrelation på lång sikt. Den utvecklingen är dock inte tydlig på kortare sikt och således ingen bra vägledare för börsutvecklingen den närmaste tiden. Det vi har velat belysa är att det finns ett tydligt samband mellan vinster och börsutveckling. Jan & Hjalmar 19,0 P/E Tal ,0 P/E Tal OMXS30 17,0 15,0 13,0 11,0 9,0 7,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 5,0 j f m a m j j a s o n d 6,0 j f m a m j j a s o n d S&P500 OMXS30 DAX FTSE 100 P/E 2010 P/E 2009 P/E 2008 EPS utveckling 2009 S&P500 vs 30 års ränta 110, ,0 100, ,5 95, ,0 85, ,5 80,0 75, , ,5 65,0 60, j f m a m j j a s o n d S&P500 OMXS30 DAX FTSE 100 j f m a m j j a s o n d S&P500 30y ränta 12