Sammanfattning Markets

Transkript

1 Sammanfattning Markets Långa räntor har bytt spår Nästa steg i den internationella ränterörelsen, efter det att riskpremier har justerats, är en fortsatt uppgång där den allt starkare konjunkturen blir den drivande kraften. On track but close to the edge Givet en överlag positiv makroekonomisk statistik i Europa, goda utsikter för en positiv utveckling för kreditbetygen och ECB:s stödköp av statsobligationer bedömer vi att det finns ytterligare utrymme för spreadar att gå ihop fram till årsskiftet, främst för BBB- och HY-obligationer.. SEK Riksbankens Machiavelliska list USD En rangordning av valutor där dollar hamnar överst GBP Konservativ seger i UK en pundseger NOK En låååång period av fallande inflation väntar JPY Yenen har fått snabba fötter CHF Den starka francen förstör humöret STRATEGI Köp EURSEK 20 öre lägre än marknadskursen Valutaprognoser Nordea Research & Strategy, 29 maj maj 3M EURUSD 1,0978 USDSEK 8,3985 EURSEK 9,2201 NOKSEK 1,1002 GBPSEK 13,0013 JPYSEK 0,0691 CHFSEK 8,9059 Ränteprognoser 25-maj 3M M SEK -0,21 2Y SEK -0,08 10Y SEK 1,34 3 månaders kronprognoser Starkare SEK (%) Svagare SEK (%) EUR USD GBP JPY CHF NOK PLN CZK HUF

2 Räntor Markets Långa räntor har bytt spår Term premium, riskpremien som marknaden kräver för att äga räntor med längre löptider, har i USA gått från sin lägsta notering sedan tidigt 1960-tal till marginellt över noll. Det var en bidragande orsak till ränteuppgången i USA men också i euroområdet och i Sverige. Katalysatorn var i huvudsak oljeprisuppgången och en svagare dollar som utmanade föreställningen om fallande priser i all evighet. Under samma period som längre räntor steg i april/maj så tog marknaden fasta på svagare makrostatistik och senarelade den första Fed-höjningen. Inom ramen för nuvarande globala makrotema: låg tillväxt, låg inflation och fortsatt nollränta så kan en 10-årig statsobligation uppenbarligen handla i intervallet 7 punkter (botten på en tysk tioåring den 17 april) och 2,20%, en nivå som frekvent besöks av en amerikansk tioåring. Momentumhandel bestämmer räntenivåerna och värdedriven obligationshandel i den längre delen av avkastningskurvan har nästintill upphört att existera, i synnerhet i eurozonen och i Sverige. Nästa steg i den internationella ränterörelsen enligt Nordea, efter det att riskpremier har justerats, är en fortsatt uppgång där den allt starkare konjunkturen blir den drivande kraften. Vår ledande konjunkturindikator, som i huvudsak består av oljepris och räntor, pekar på en tydlig tillväxtförbättring under det andra halvåret. Det genom åren återkommande svaga första kvartalet i USA borde snart vara över och makrodata, som varit blekare än förväntat, ska härifrån överträffa förväntningarna. Vi räknar med att Fed höjer styrräntan till 0,5% i september i år. Argumentet för att långräntor i Tyskland ska behålla och utöka sitt avstånd från noll är den tillväxtförbättring som har inletts och som ska fortsätta under året. Afroditiaken för tillväxten i eurozonen är stigande tillgångspriser, låga räntor samt en fortsatt svag EUR. Obligationsräntor nära noll är svårare att motivera när tillväxten stiger och sysselsättningen ökar i snabbare takt än tidigare. En starkare konjunkturcykel borde betyda att tidigare deflationsriskpremier lyfts bort ur obligationskurvan. Stigande tyska långräntor, från dagens nedtryckta nivåer, är dock förenligt med en oförändrad förväntansbild på ECB s penningpolitik som under överskådlig tid förblir stimulativ. Vi räknar med att den svenska räntekurvan ska fortsätta branta. Riksbankens inflationsbekämpning cementerar korta räntor men längre räntor dansar med det internationella sentimentet. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Starkare konjunktur under det andra halvåret 2015 Ränteriskpremien i USA har stigit ger högre räntor

3 Krediter Markets On track but close to the edge Här följer en sammanfattning av den strategiprodukt som kreditanalys nyligen har producerat:. Given benign macro and rating fundamentals, as well as an ECB that continues to be supportive, we foresee further room for spread performance until year end in our base case, led by the BBB and HY segments. We generally prefer EUR bonds over SEK and NOK markets, although spread compression has come a long way, especially in IG, and alternative scenarios are now tilted to the negative side. Interest rates could surprise further on the upside, causing volatility and adversely hitting all credits - but especially AA/A credits and long-dated bonds. The risk of sessions linked, renewed Eurozone turmoil, geopolitical turbulence or macro setbacks remain on the radar screen. Key themes a positive stance, but idiosyncratic risks Decent fundamentals pointing to economic growth and a benign rating trend Diverging central bank and interest rate trends across the Atlantic European investors are more starved for returns than convinced about tightening potentials Oil price volatility with adverse impact on NOK HY M&A and shareholder returns are on the rise Event risks include the usual suspects, such as Grexit, Chinese bubbles and conflict-caused events Crowded trades, poor liquidity, tight spreads and reluctant investors create idiosyncratic risks. Av: Andreas Zsiga, Chief Analyst Our relative value themes going into H The US credit market remains attractive versus the Euro market European IG looks stretched versus the HY area It is still too early for a broad entry into the Norwegian B category The wide basis swap makes SEK and NOK IG relatively expensive versus EUR bonds Corporate hybrids and sub financial offer good relative value A/AA is tight: go for BBB, and target liquid bonds and Finnish names Negative STIBOR creates opportunities in the short-end SEK curve.

4 EURSEK Markets Riksbankens Machiavelliska list Through heaven and hell (en populär hårdrocksstrof) så handlar EURSEK i närheten av 9,30. Rekordstora förändringstakter i långa obligationsräntor under april/maj, samtidigt som börsen föll med nästan 10%, fömådde inte rucka på kronan. 9,30 blinkade på min bloombergskärm när dammet lagt sig. Riksbankens mellanmötesstrategi (varje dag är ett potentiellt policymöte) utgör en rökridå av Machiavellisk list för att behålla en svag krona. Riksbanken, med sin konstanta närvaro, leder således kronmarknaden i nosringen genom manegen. EURSEK har handlat i intervallet 9,20 9,40 i snart 3 månader och vår bedömning är att intervallet håller tills vidare. Det lägre än förväntade inflationsutfallet för april (KPIF: 0,7% y/y) borde ha resulterat i ytterligare stimulanser från Riksbanken. Avsaknaden av åtgärd betyder sannolikt att de inväntar KPI för maj för att se om avvikelsen i april var en tillfällighet. Vid den tidpunkten står det också klart huruvida Grekland lyckades återbetala den första av tre trancher till IMF eller om de defaultat. Den till synes olösliga Greklandskrisen är en motkraft till den kronförsvagningspolitik som Riksbanken ägnar sig åt. Greklands regering fortsätter att spela kortet efter oss syndafloden om de inte får pengar/eftergifter. Därtill den senaste finten, att betala IMF med hjälp av den checkkredit som IMF tillhandahåller kan tyckas elegant men andas en fräckhet och cowboy mentalitet som är oseriös. Sannolikheten för under sommaren inställda betalningar alternativt en grekisk regeringskris har ökat. Vi räknar med att Riksbanken sänker reporäntan ytterligare under sommaren, till -0,4%, och adderar ytterligare stimulanser i form av obligationsköp. Det blir ett sista försök att få inflationen att närma sig inflationsmålet innan dess att avtalsförhandlingar mellan arbetsmarknadens parter inleds under hösten. Varaktig varuinflation är beroende av löneinflation säger skolboken och Riksbanken: underlättar om inflationen vid inledningen av avtalsrörelsen tydligt närmat sig inflationsmålet... Kärnan i det påståendet bygger på att arbetskraft har en pricing power. Nedmonteringen av svensk tillverkningsindustri de senaste tio åren andas istället att den är utbytbar och i händerna på produktionstekniken och företagens investeringskalkyler. Det finns fickor av lönesättare men inte hela kollektiv. Vi räknar med fortsatt intervallhandel i EURSEK. Riksbankens toleransnivå i EURSEK avgörs av vad som händer med USDSEK. Stiger den så finns det utrymme för EURSEK att komma ned under 9,20. Handelsviktad SEK får dock inte avvika för mycket från Riksbankens prognos, då kommer de att agera. Kronmarknaden är foglig för tillfället men marginaleffekten på kronan, som ett resultat av Riksbankens stimulanser kommer, enligt vår prognos, att bli mindre allt eftersom tiden går. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, EURSEK stärks inför Rix möten, försvagas därefter Handelsviktad krona starkare än Riksbankens prognos Index Spot KIX Riksbankens KIX prognos Source: Nordea Markets and Macrobond Index

5 USDSEK Markets Av: Henrik Unell, Chief Analyst, En rangordning av valutor där dollar hamnar överst Det tog en månad för USDSEK att gå från 8,82 till 8,19, en korrigering med 7%. Det var högst väntat att dollarn i något läge skulle drabbas av ett trötthetssyndrom efter att ha rusat under ett helt år. Nu handlar USDSEK mer i linje med Nordeas 3m prognos på 8,60. Korrigeringen följde av den konflikt som uppstod då amerikansk makrostatistik, som genomgående varit svag under året, mötte en allt starkare dollar. En stark dollar som i grunden bars fram av en föreställning att den amerikanska ekonomin mäktade med att agera draglok åt övriga världen. Dollarstyrkan hjälpte till att pressa ned råvarupriser, inte minst oljepriset. Det gav i sin tur en deflationsimpuls och en anledning för momentumhandeln i räntor, utöver centralbankernas QE, att pågå ytterligare en tid. Spänningen i diverse ömsesidigt beroende marknader blev till slut för stor där bland annat dollarkorrigering följde. Nordeas vy är att den kausalitet som marknaden såg: en stark dollar gav en svag amerikansk ekonomi, till stor del bara var en illusion och det finns inget släktskap dem emellan. Dollarstyrkan innebar förvisso att industri- och exportdominerande amerikanska aktieindex gick sämre relativt länder där valutor devalverats (OMX30 alt. Euro stoxx). Den amerikanska industrins inköpschefsindex (ISM), en historisk konjunkturindikator, föll mer än förväntat under kvartal ett då industrin drabbades av en exceptionellt kall vinter, strejker samt en starkare dollar. Därtill har privata investeringar mattats som ett resultat av det lägre oljepriset. Men den amerikanska ekonomin är i grunden en tjänsteekonomi med små och medelstora företag där fördelarna med en stark valuta överväger nackdelarna. Makrodata har i inledningen av kvartal två fortsatt att vara svajig, i synnerhet privat konsumtion. Men den för penningpolitiken (och dollarn) så viktiga sysselsättningen studsade tillbaka på ett övertygande sätt i april och kärninflationen steg med en tiondel till 1,8%. Arbetsmarknaden och mängden lediga resurser i ekonomin är det som bestämmer vad Fed gör med sin styrränta, inte BNP-tillväxten eller aktivitetsnivån. Nordeas vy sammanfaller med den av majoriteten Fed ledamöter som anser att tiden är mogen för en första höjning. Vår prognos är att den kommer i september. Den amerikanska konjunkturens synbara seger över finanskrisen gör att vi fortsätter att vara dollarbull. Europa är inne på sitt sjätte år av existensiell kris och är i behov av en svag EUR. I Sverige slåss Riksbanken mot inflationsväderkvarnar och kastrerar i sin iver värdet på kronan. Ovan drivkrafter lär inte försvinna i första taget. Svagt makroutfall i förhållande till förväntan i USA Relativ börsstyrka är i grunden en valutarörelse USDSEK spot 9,00, rhs 8,75 OMX 30 8,50, lhs [rebase S&P 500 8,25, lhs [rebase ,00 7,75 7,50 7,25 7,00 6,75 6,50 6, Source: Nordea Markets and Macrobond

6 GBPSEK Markets Konservativ seger i UK en pundseger Den i mina ögon tämligen uddlösa David Cameron skåpade ut allt motstånd. Samtidigt konstaterar vi att den engelska borgerligheten bara behöver göra en mindre kraftsamling för att uppnå sina mål. 66 % av befolkningen röstade och 35 % av dem röstade på Tories. Majoriteten i parlamentet är säkrad. Trots att Liberal Demokraterna fick ca 8 % rösterna erhöll de bara 8 mandat medan skottarnas fick 4,9% av rösterna men 57 (?) mandat. Det går att sympatisera med det brittiska valsystemet med valkretsar och där en valbar person faktiskt måste bege sig ut till väljarna och vinna deras stöd för att få möjligheten att sitta i parlamentet. Inte som i Sverige där en massa politiska vildar vallas hit och dit av partiledningar och där inte ens ministrarna behöver vara folkvalda. Vad är mer, vad är mindre demokratiskt av de två systemen? Men avsaknad av proportionalitet leder som sagt till att en minoritet av en bestämd politisk grupp kan se till att hela landet, hela ekonomin styrs efter marknadsliberala och kapitalistiska principer. Storbritannien är ett av få länder i världen där det finns ett politiskt mandat för tydliga marknadslösningar och de erbjuder en fristad för kapitalister av alla schatteringar. Dagen efter valresultatet var de mer framstående fastighetsmäklarna nerringda av utländskt kapital som ville köpa in sig i London. Inte undra på. Fem år av gynnsam laissez faire ligger framför dem. Vilket annat europeiskt land med politisk grundmurad stabilitet kan erbjuda något sådant? Det borde betyda ett fortsatt starkt pund. Den av flertalet bedömare stora pundriskpremien, p.g.a. en eventuell Brexit, kan naturligtvis bli aktuell så småningom, men inte nu. Budskapet i förra var en ökad volatilitet i GBP inför parlamentsvalet men där den positiva trenden i GBPSEK skulle förbli robust. Crossen handlade så lågt som 12,41 på valdagen för att därefter, inom loppet av ett par dagar, återigen studsa upp till 13. Trots låga inflationsutfall, som resulterat i marknadens senareläggning av den första höjningen från Bank of England, så fortsätter GBPSEK att hovra runt 13 nivån. Parallellt har Riksbanken justerat ned sin räntebana och kortränteskillnaden i GBP-SEK är därmed relativt konstant. Lägre inflationsutfall än BoE prognoser, delvis som ett resultat av det starka pundet, utgör nedsiderisken i GBPSEK. Uppsidan är sannolikt en Grexit som försvagar EUR i allmänhet men där EURGBP försvagas mer än EURSEK. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Brittisk KPI under noll, Kärn KPI runt 1% Första BoE höjning q Nordeas prognos q Antal månader till 1:a BoE höjning enligt marknaden Antal månader till 1:a ECB höjning enligt marknaden Antal månader till 1:a Fed räntehöjning enligt marknaden Source: Nordea Markets and Macrobond

7 NOKSEK Markets En låååång period av fallande inflation väntar Norges Banks två senaste räntebeslut har resulterat i högre korträntor och en starkare NOK. Nordeas och marknadens förväntan har varit att Norges Bank skulle sänka styrräntan men icke. Givet den externa chock som har drabbat norsk ekonomi då oljepriset har fallit, hade det varit rimligt med en mer reaktiv penningpolitik. Norges Banks argument för att vänta med en sänkning har varit att aktiviteten i ekonomin varit relativt robust. Inflationen har (tills nyligen) trendat sidledes i närheten av inflationsmålet på 2,5% och arbetslösheten är fortsatt låg. Men penningpolitik är tänkt att vara framåtblickande och i vår kristallkula ser vi att inflationstrenden osökt är ned. I april var norsk KPI 2,1% och den föll mer än väntat. Det som pressar ned siffran är den lägre inhemska inflationen som utgör 68% av den totala KPI korgen. Den importerade inflationen drar i andra riktningen som ett resultat av en svagare NOK. Utan NOK-försvagning hade kärninflationen varit låga 1,5%. Vår poäng är att trenden i norsk inflation är ned men att den även fortsättningsvis, från månad till månad, naturligtvis kan störas av brus och tillfälliga effekter. Vi närmar oss Norges Banks junimöte (18/6) och skam den som ger sig. Nordeas prognos är en sänkning av styrräntan med 25 punkter till 1%. Norges Banks tidigare kommunicerade räntebana gör gällande att en sänkning borde vara klappad och klar. Bränt barn skyr dock elden och investerare har vid två tillfällen i år positionerat sig för sänkning utan att få leverans. Det har resulterat i att korta räntor i dagsläget är högre än vad de borde vara, dvs de innehåller för lite sänkningspremie. Det borde betyda, allt annat lika, att NOK är något för starkt givet dess koppling till korta räntor. Även om vår långsiktiga prognos är att NOKSEK relativt stabilt ska oscillera i närheten av nuvarande nivåer så drar vi ändå slutsatsen att SEK kan stärkas mot NOK inför och strax efter mötet den 18/6. Köpare av NOK bör utnyttja det tillfället. Norska kronan har naturligtvis också att parera oljepriset som på marginalen försvagats i takt med att USD stärkts. Oljepriset är en hasardliknande variabel som för tillfället driver ned NOKSEK, under 1,09. Men å andra sidan, det är lite Las Vegas över hela valutamarknaden. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Inhemskt kostnadstryck lägre, ger fallande inflation Svagare privat konsumtionen väntar

8 JPYSEK Markets Yenen har fått snabba fötter USDJPY har den senaste månaden brutit upp och igenom sitt tidigare intervall: USDJPY når i dagsläget sin högsta nivå på 13 år. Den rörelsen sammanfaller med att Nikkei 225 noterar sin högsta nivå på 15 år. Börsen i Japan får mycket av sin energi från allmän yen-svaghet. Den är i sin tur resultatet av den QE-politik (sedelpress) som Bank of Japan bedriver. Mängden QE som Bank of Japan beslutar att tillföra det finansiella systemet följer av ekonomins funktionssätt i allmänhet men inflationsutvecklingen i synnerhet. På kort sikt går det därför dra slutsatsen att riskfyllda tillgångar (börsen) mår bäst i ett läge då japansk ekonomi suboptimerar eftersom det skapar förväntningar om adderad likviditet (QE) från Bank of Japan. Det här är förstås tillfälliga drivkrafter som över tiden inte kommer att hålla. Tillgångspriser är beroende av och prissätts avseende dess förmåga att ge en inkomst och det är i grunden hushållens betalningsvilja/förmåga som skapar dessa förutsättningar. Högre inkomster måste på sikt backa upp högre företagsvärderingar. Den reala ekonomin fortsätter sin kräftgång. Å ena sidan var BNP Q1 bättre än förväntat: 0,6 q/q. Samtidigt har industrin fallit tillbaka i en slummer och produktionsvolymer ökar inte längre, trots svagare JPY, lågt oljepris och lägre räntor. Västvärldens centralbanker har blivit japanifierade och BoJ har visat sig vara en benchmark för andra centralbankers penningpolitiska beteende. Det gäller inte minst för vår egen Riksbank. Och precis som övriga västvärlden letar med ljus och lykta efter inflation som inte finns så gör Bank of Japan detsamma. Inflationstakten i Japan förblir låg då momshöjningen i april 2014 nu försvinner ur KPI:s årstakt. 2,3% kommer att ersättas av en kärninflation ett par tiondelar över noll. Regering- samt centralbanksföreträdare hävdar dock att ekonomin i en bredare mening är på väg i rätt riktning. Nordeas vy är att dessa försångare till stor del utgör ett soundbyte utan substans. Penningpolitiken (QE) och därmed yenens öde är kopplat till Japans förmåga att ta klivet bort från en deflationistisk världsbild samtidigt som tillväxten tar fart. En sådan utveckling skulle öka oddsen för bättre balanserade statsfinanser och en ökad kreditvärdighet. Bevisen är dock otillräkneliga att så har skett JPYSEK är ned 7% på månaden och framförallt USDJPY bryter viktiga tekniska nivåer. JPYSEK kan komma att ta rygg på USDJPY och stärkas ytterligare från dagens spotkurs. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Inflation nära noll har vi sett det förut JPYSEK i linje med Nordeas korta och långa prognos

9 CHFSEK Markets Den starka francen förstör humöret Nuvarande lågtillväxt och låginflationsmiljö leder centralbankerna till stupstocken. Det tvingar dem att tänja på sina riskmandat med potentiellt stora förluster som en konsekvens. SNB (Schweiz centralbank) har fått betala ett dyrt pris för den valutapeg som initierades den 6:e september 2011 och övergivandet av densamma i januari i år. SNB:s balansräkning dubblerades på 3 år, från 250 miljarder CHF till 500 miljarder CHF, som ett resultat av valutainterventioner och ackumuleringen av utländska tillgångar. Balansräkningens storlek i relation till BNP är 75%. Ingen centralbank i världen har en större balansräkning i förhållande till BNP än SNB, inte ens Japan. Marknadsvärdet på dessa tillgångar föll i samma utsträckning som francen apprecierades efter peggens sammanbrott. Den unikt starka francen är ett gissel för Schweiz centralbank. De försöker så mycket de bara förmår att göra francen oattraktiv och straffa kapitalet. De har sänkt depositräntan till -0,75% och affärsbankernas ränta för företag och privatpersoner med större likvider på kontot är under noll. Bankerna subventionerar i dagsläget småspararna som slipper betala för att ha pengar på bankkontot. Dock träffade vi en SNB-tjänsteman i förra veckan som hävdade att bolåneräntor har stigit för att kompensera bankernas förluster på kontoinlåningen. Den reala ekonomin i Schweiz är svag för tillfället och näringslivsindikatorer faller samtidigt som de stiger i euroområdet. Förklaringen ligger naturligtvis i växelkursen där Schweiz till slut har blivit den övervärderade francens fånge, dock har eurozonen devalverat sig gladare. BNP-siffror för det första kvartalet släpptes nu på morgonen och tillväxten föll: -0,2 q/q. Inflationen förblir låg och utmaningen för SNB blir att skydda nedsidan i framförallt EURCHF. Det finns i dagsläget få valutor som fundamentalt är mer övervärderade än CHF och vår fair value kurs på en handelsviktad franc är tydligt svagare än dagens kurs. Vi räknar med en gradvis lägre CHFSEK från dagens nivå i takt med att utsikterna i eurozonen förbättras. Det riskaverta kapitalet kommer då gradvis att släppa greppet om francen. Skulle Grekland ställa in betalningarna, å andra sidan, så kommer francen sannolikt att stärkas å det grövsta. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Francen försvagades när långräntor i Tyskland steg Humöret i svag EUR(land) jämfört med stark CHF(land) Tysk näringslivsindikator (IFO) Schweiz näringslivsindikator (KOF) Source: Nordea Markets and Macrobond

10 Strategi Markets Av: Olof Kostmann, Senior Sales Manager Strategi Köp EURSEK 20 öre lägre än marknadskursen EURSEK har sedan mitten av mars månad handlat i en range mellan 9,20 & 9,40. Riksbanken agerar för en svagare SEK och kan även göra det mellan de officiella riksbanksmötena, så som de gjorde vid sänkningen av styrräntan den 18:e mars. Nedsidan i EURSEK kan därför anses vara begränsad och mycket talar för att vi fortsätter att handla kring tidigare intervall. På längre sikt har Nordea en prognos på en lägre EURSEK. Denna månad lyfter vi fram ett förslag för köpare av EURSEK. Lämpligt för de bolag som kanske idag inte säkrar och kan acceptera att tappa sin säkring när en maximal möjlig vinst är uppnådd. För de bolag som säkrar kan det vara ett komplement till övriga säkringar på en mindre del av inköpsbehovet. Importör EURSEK vid 9,30 TARF Target Redemption Forward Köpkurs: 9,10 Förfall: Varannan vecka, 26 st förfall Volym: Enkelt belopp vid förfall Target (Maximal möjlig vinst): 2kr För de förfall där EURSEK handlar över 9,10 räknas skillnaden av mot Target-nivån. Handlar EURSEK till 9,40 vid ett förfall köps EURSEK till kursen 9,10 och Targetnivån minskar med 30 öre till 1,7 kr. Handlar EURSEK under 9,10 köps enkelt belopp till 9,10 för dessa förfall. Kontraktet stängs när maximal vinst är uppnådd eller när löptiden är slut. Denna strategi kan även appliceras på andra valutapar och kan anpassas till exportörer med en förbättrad säljkurs istället. Kontakta er lokala marketsavdelning för mer information och om denna typ av lösning passar er verksamhet. Alla nivåer är indikativa och kan anpassas efter önskemål.

11 Prognoser Markets Valutakurser mot SEK Internationella valutakurser 28-maj 3M 31dec15 30jun16 31dec16 28-maj 3M 31dec15 30jun16 31dec16 EURSEK 9,27 9,30 9,10 9,00 8,90 EURUSD 1,09 1,08 1,05 1,03 1,00 USDSEK 8,51 8,61 8,67 8,74 8,90 EURJPY 135,24 135,00 136,50 136,48 135,00 GBPSEK 13,01 13,29 13,19 13,24 13,48 USDJPY 124,16 125,00 130,00 132,50 135,00 NOKSEK 1,09 1,09 1,10 1,10 1,11 EURGBP 0,71 0,70 0,69 0,68 0,66 JPYSEK 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 GBPUSD 1,53 1,54 1,52 1,51 1,52 CHFSEK 8,97 8,86 8,67 8,33 8,09 EURCHF 1,03 1,05 1,05 1,08 1,10 DKKSEK 1,24 1,25 1,22 1,21 1,19 EURNOK 8,54 8,50 8,30 8,15 8,00 PLNSEK 2,25 2,27 2,17 2,20 2,23 EURPLN 4,13 4,10 4,20 4,10 4,00 CZKSEK 0,34 0,34 0,34 0,34 0,34 EURCZK 27,47 27,50 27,00 26,50 26,00 HUFSEK 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 EURHUF 308,43 310,00 320,00 315,00 310,00 Svenska räntor och spreadar Internationella räntor 28-maj 3M 31dec15 30jun16 31dec16 28-maj 3M 31dec15 30jun16 31dec16 Räntenivåer EMU Reporänta -0,25-0,40-0,40-0,40 0,00 Styrränta 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 3M Stibor -0,21-0,25-0,25-0,25 0,15 2Y swap 0,11 0,10 0,15 0,25 0,35 2Y swap -0,08-0,15-0,15 0,20 0,90 10Y swap 0,95 0,65 0,80 1,00 1,35 5Y swap 0,57 0,55 0,65 1,10 1,75 USA 10Y swap 1,34 1,20 1,35 1,80 2,80 Styrränta 0,25 0,25 0,75 1,25 2,00 Spreadar 2Y swap 0,88 1,00 1,35 1,95 2,55 10Y-2Y Sv 1,43 1,35 1,50 1,60 1,90 10Y swap 2,28 2,30 2,55 3,00 3,45 10Y-5Y Sv 0,77 0,65 0,70 0,70 1,05 UK Sv-Ty 10Y 0,39 0,55 0,55 0,80 1,45 Styrränta 0,50 0,50 0,75 1,25 1,75 US-Ty 10Y 1,33 1,65 1,75 2,00 2,10 10Y swap 2,02 2,00 2,30 2,70 3,10 US-Ty 2Y 0,77 0,90 1,20 1,70 2,20 Norge 10Y-2Y US 1,40 1,30 1,20 1,05 0,90 Styrränta 1,25 1,00 0,75 0,75 0,75 10Y swap 2,21 1,90 2,00 2,25 2,55

12 Kontakt Markets Strategy & Research Sverige Mikael Sarwe , mikael.sarwe@nordea.com Torbjörn Isaksson , torbjörn.isaksson@nordea.com Andreas Wallström , andreas.wallstrom@nordea.com Mats Hydén , mats.hyden@nordea.com Henrik Unell , henrik.unell@nordea.com Finansiell rådgivning Stockholm Valuta Räntor Väst Valuta Räntor Syd Valuta Räntor Nordea Bank AB (publ) Hamngatan 10 Postboks 850, SE Stockholm Nordea Bank Danmark A/S Christiansbro, Strandgade 3 DK-0900 København C Nordea Bank Norge ASA Middelthunsgt. 17 PO Box 1166 Sentrum, N-0107 Oslo Nordea Bank Finland Plc 36 B Aleksanterinkatu, Helsinki FIN Nordea

13 Disclaimer and legal disclosures Disclaimer Origin of the publication or report This publication or report originates from: Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Danmark A/S, Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Norge ASA (together the Group Companies or Nordea Group ) acting through their unit Nordea Markets. The Group Companies are supervised by the Financial Supervisory Authority of their respective home countries. Content of the publication or report This publication or report has been prepared solely by Nordea Markets. Opinions or suggestions from Nordea Markets may deviate from recommendations or opinions presented by other departments or companies in the Nordea Group.The reason may typically be the result of differing time horizons, methodologies, contexts or other factors. Opinions and price targets are based on one or more methods of valuation, for instance cash flow analysis, use of multiples, behavioural technical analyses of underlying market movements in combination with considerations of the market situation and the time horizon. Key assumptions of forecasts, price targets and projections in research cited or reproduced appear in the research material from the named sources. The date of publication appears from the research material cited or reproduced. Opinions and estimates may be updated in subsequent versions of the publication or report, provided that the relevant company/issuer is treated anew in such later versions of the publication or report. Validity of the publication or report All opinions and estimates in this publication or report are, regardless of source, given in good faith, and may only be valid as of the stated date of this publication or report and are subject to change without notice. No individual investment or tax advice The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the basis for any investment decision. This publication or report has been prepared by Nordea Markets as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account the individual investor s particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of an investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears the risk of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this publication or report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial merits of his/her investment. Sources This publication or report may be based on or contain information, such as opinions, recommendations, estimates, price targets and valuations which emanate from: Nordea Markets analysts or representatives, Publicly available information, Information from other units of the Group Companies or other companies in the Nordea Group, or Other named sources. To the extent this publication or report is based on or contain information emanating from other sources ( Other Sources ) than Nordea Markets ( External Information ), Nordea Markets has deemed the Other Sources to be reliable but neither the companies in the Nordea Group, others associated or affiliated with said companies nor any other person, do guarantee the accuracy, adequacy or completeness of the External Information. The perception of opinions or recommendations such as Buy or Sell or similar expressions may vary and the definition is therefore shown in the research material or on the website of each named source. Limitation of liability Nordea Group or other associated and affiliated companies assume no liability as regards to any investment, divestment or retention decision taken by the investor on the basis of this publication or report. In no event will entities of the Nordea Group or other associated and affiliated companies be liable for direct, indirect or incidental, special or consequential damages resulting from the information in this publication or report. Risk information The risk of investing in certain financial instruments, including those mentioned in this document, is generally high, as their market value is exposed to a lot of different factors such as the operational and financial conditions of the relevant company, growth prospects, change in interest rates, the economic and political environment, foreign exchange rates, shifts in market sentiments etc. Where an investment or security is denominated in a different currency to the investor s currency of reference, changes in rates of exchange may have an adverse effect on the value, price or income of or from that investment to the investor. Past performance is not a guide to future performance. Estimates of future performance are based on assumptions that may not be realized. When investing in individual shares, the investor may lose all or part of the investments. Conflicts of interest Companies in the Nordea Group, affiliates or staff of companies in the Nordea Group, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives) of any company mentioned in the publication or report. To limit possible conflicts of interest and counter the abuse of inside knowledge, the analysts of Nordea Markets are subject to internal rules on sound ethical conduct, the management of inside information, handling of unpublished research material, contact with other units of the Group Companies and personal account dealing. The internal rules have been prepared in accordance with applicable legislation and relevant industry standards. The object of the internal rules is for example to ensure that no analyst will abuse or cause others to abuse confidential information. It is the policy of Nordea Markets that no link exists between revenues from capital markets activities and individual analyst remuneration. The Group Companies are members of national stockbrokers associations in each of the countries in which the Group Companies have their head offices. Internal rules have been developed in accordance with recommendations issued by the stockbrokers associations. This material has been prepared following the Nordea Conflict of Interest Policy, which may be viewed at Important disclosures of interests regarding this research material are available at: Distribution restriction The securities referred to in this publication of report may not be eligible for sale in some jurisdictions. This research report is not intended for, and must not be distributed to private customers in Great Britain or the US. This research report is intended only for, and may be distributed only to, accredited investors, expert investors or institutional investors in Singapore who may contact Nordea Bank, Singapore Branch of 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore This publication or report may be distributed by Nordea Bank Luxembourg S.A., 562 rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg which is subject to the supervision of the Commission de Surveillance du Secteur Financier. This publication or report may be distributed by Nordea Bank, Singapore Branch, which is subject to the supervision of the Monetary Authority of Singapore. This publication or report may not be mechanically duplicated, photocopied or otherwise reproduced, in full or in part, under applicable copyright laws.