Swedbanks Investeringsstrategi. Aktier på räntors axlar. September Marknadsföringsmaterial

Transkript

1 September 2019 Swedbanks Investeringsstrategi Aktier på räntors axlar Marknadsföringsmaterial Färdigställd: 3 september 2019, 07:48 Distribuerad: 3 september 2019, 08:00

2 Välkommen till Swedbanks Investeringsstrategi! Syftet med produkten är att skapa en enhetlig rådgivning inom placeraområdet för alla bankens kunder samt att delge vår syn på aktuellt makrooch marknadsläge. Vår ambition är att ge våra kunder goda placeringsrekommendationer och väl underbyggda argument till dessa. Vi hoppas att Investeringsstrategin ska bidra till en förenkling i valet av olika investeringsalternativ. Investeringsstrategin utkommer i mars, maj, september och december med kortare månatliga uppdateringar. Investeringsstrategin är en rapport från Swedbank Analys Strategi & Allokering. Sara Arfwidsson Chef Strategi & Allokering sara.arfwidsson@swedbank.se Milad Al-Tai Investeringsstrateg milad.al-tai@swedbank.se Johannes Bjerner Investeringsstrateg johannes.bjerner@swedbank.se Per Eklund Coordinator per.eklund@swedbank.se Anders Eklöf Valutastrateg anders.eklof@swedbank.se Åke Gustafsson Senior makroekonom ake.gustafsson@swedbank.se Martin Hallström Marknadsstrateg martin.hallstrom@swedbank.se Johanna Högfeldt Investeringsstrateg johanna.hogfeldt@swedbank.se Mattias Isakson Aktiestrateg mattias.isakson@swedbank.se Mats Lilja Fondanalys mats.lilja@swedbank.se Robert Oldstrand Marknadsstrateg robert.oldstrand@swedbank.se Åke Sjölund Analysredaktör ake.sjolund@swedbank.se Mats Waldemarsson Investeringsstrateg mats.waldemarsson@swedbank.se Maria Wendestam Investeringsstrateg maria.wendestam@swedbank.se

3 Innehållsförteckning Ledare 4 Allokering och sammanfattning 5 Aktier 6 Räntor 8 Krediter 10 Tema Fördel inhemsk amerikansk aktieexponering 12 Regionallokering USA 16 Europa 18 Sverige 20 Japan 22 Tillväxtmarknad 24 Produkt- och affärsförslag Introduktion 26 Översikt 28 Produktval 29 Upplysningar till kund 42 Avstämningsdatum för prisdata är Investeringsstrategin går även att se som webbsändning. Länken är då: För dig som vill ha en fördjupad makrobild rekommenderar vi att läsa vår konjunkturprognos, Swedbank Economic Outlook, som ni hittar genom följande länk: Swedbank AB är emittent av några av de föreslagna produkterna och några av de fonder som redogörs för förvaltas av dotterbolag i Swedbankkoncernen. Affärsförslagen ska således inte betraktas som oberoende analys.

4 LEDARE Nya bekantskaper; obehagligt eller utvecklande? Vissa förlopp drar ut på tiden. Andra utspelar sig på ett oväntat sätt, och nya dyker kontinuerligt upp. Vissa verkar dessutom aldrig finna sitt slut. Samtidigt är historiska mönster just bara historiska mönster. För en investerare innebär det i dag att tidigare konjunkturmönster är problematiska att förhålla sig till, Brexit och handelskrig fortsätter gäcka stämningen samtidigt som en uppsjö av andra problem skapar oro. Dessutom befinner sig marknaden i outforskad terräng. Så många har haft så fel och nu ser det mesta mörkt ut dags att gömma sig Många har sedan länge dömt ut konjunkturen. Likaså aktieuppgången. För att inte prata om de låga räntorna, de skulle ju gått upp för länge, länge sedan. Vi har sedan länge tonat ner vikten av att göra historiska jämförelser i avsikt att förutspå framtiden. Det har varit riskabelt att säga det är annorlunda den här gången. Det fick många erfara i samband med finanskrisen, då det allt som oftast hette att konjunkturcykeln är död. Det var den inte och det är den inte nu heller. MEN, den här gången är räntorna annorlunda. De flesta konjunkturindikatorer pekar mot lägre tillväxt. De geopolitiska spänningarna är många. Räntan är rekordlåg och bolagen gör rekordvinster. Den amerikanska aktiemarknaden har gått upp i mer än tio år och index är endast några procent från rekordnoteringar. Investerare har en mycket komplicerad värld att navigera i. Handelsdispyten kastar runt aktiemarknaden som en liten boll, inte sällan upp och ner flera gånger per vecka. Inom två månader kan Storbritannien krascha ut ur EU utan avtal. Någon vecka dessförinnan drar rapportsäsongen i gång. Några sura vinstvarningar kan mycket väl tjuvstarta rapporterandet. Marknadernas förväntningar på ytterligare stimulanser från centralbankerna är dessutom höga. Att köpa aktier i denna minst sagt osäkra miljö och långa börsuppgång låter ju näst intill korkat. Eller? Avslutningen på året, och för den delen på en börscykel, brukar vara en bra period för aktier och att gå emot nervösa marknader har betalat sig så många gånger förr. Men, just det, historiska mönster som indikator för framtiden har vi förkastat. MEN, vi menar att ekonomin sannolikt inte går mot en ny konjunkturkollaps, utan snarare en soft landning vilket talar för låga räntor under en avsevärd tid framöver. Vem är beredd att ta risk om det inte finns potential? Ingen. Skulle vi få en stabilisering i makro samtidigt som handelssamtalen åter igen blir konstruktiva, då säger uttrycket TINA there is no alternativ, dock att aktier är relativt lågt värderade givet risken och inte minst ränteläget. Vi har en spännande höst framför oss. MATTIAS ISAKSON Aktiestrateg, Swedbank Group Savings 4

5 ALLOKERING Allokering och sammanfattning Aktier: balanserad övervikt, mest attraktivt givet riskerna Räntor: negativ avkastning här för att stanna Krediter: positiv ränta allt mer sällsynt Aktieövervikten bibehålls Nuvarande vikt (%) Position (%) Räntor 35% Undervikt -5% Penningmarknad 2% Undervikt -11% Obligationsmarknad 33% Övervikt 11% Aktier 55% Övervikt 5% Sverige 18% Övervikt 2% Europa 7% Undervikt -4% USA 15% Övervikt 4% Japan 4% Undervikt -2% Tillväxtmarknader 11% Neutral 0% Krediter 10% Neutral 0% Låg risk (Inv.grade) 10% Maximal övervikt 5% Hög risk (High yield) 0% Ingen exponering -5% Miljö som borde gynna aktier Lång duration IG som diversifiering Övervikt koncentreras till Tillväxtmarknader Vi förväntar oss global ekonomisk tillväxt som i sin tur skapar möjlighet till viss vinsttillväxt. Samtidigt kommer sannolikt räntorna förbli mycket låga. Den låga räntan innebär dels att det kortsiktigt är svårare att fly från aktier till räntor och dels att det långsiktigt finns stöd för en högre generell aktievärdering. Sammantaget anser vi att detta är en miljö som borde attrahera kapital till aktiemarknaden. Allt för många av alternativen, både statsräntor och företagsobligationer, avkastar i dagsläget negativt och vi förblir överviktade aktier. För en ränteinvesterare är negativa räntor naturligtvis ett problem. Vi väljer att behålla en undervikt i svenska statsräntor för att finansiera övervikten av aktier. Vi behåller en övervikt i långa obligationer mot bakgrund av högre sannolikhet för ännu lägre räntor. Vi väljer en neutral allokering i företagsobligationer för att ge utrymme för en övervikt i aktier. Vi föredrar IG då de ger ett bättre diversifieringsbidrag i portföljen trots att negativa räntor är ett problem även inom IG. För en positiv avkastning krävs att kapitalvinster och roll down täcker den negativa ränteavkastningen. Därtill bör fondavgifter inte äta upp avkastningspotentialen. Högst potential finns i USA där vi ökar övervikten något samtidigt som vi ökar undervikten i Europa, där riskerna är störst. Sverige kvarstår med en liten övervikt som finansieras med motsvarande undervikt för Japan. Tillväxtmarknader förblir neutralviktade. 5

6 AKTIER Övervikt (Övervikt) Aktier se bortom rubrikerna Riskbilden är i grunden oförändrad men tydligare i en värld som inte går in i recession blir alternativen då få En balanserad aktieövervikt, mest attraktivt givet riskerna Det långsiktiga flyter samman med det kortsiktiga när rätt väg skall väljas Året har präglats av att aktiemarknaden inte kan bestämma sig för den lite mer långsiktiga trenden. Efter kollapsen i slutet av 2018, startade 2019 bra för att därefter ha uppvisat någon form av varannan månads utveckling. För en kortsiktig placerare som handlar kontinuerligt skapar dagens marknad möjligheter likväl som fallgropar. För den lite mer långsiktige investeraren är nuvarande miljö mest problematisk. Även vid ignorerande av kortsiktiga rörelser kan timingen av investeringsbeslut i en så slagig marknad som vi upplever bli betydligt mer avgörande för avkastningen. Därför flyter den mer kortsiktiga taktiska synen på risk samman med den mer långsiktiga strategiska synen. I absoluta värderingstermer handlar det till syvende och sist framförallt om bolagens möjligheter att generera vinster. I relativa värderingstermer blir dessutom en annan komponent helt avgörande, nämligen räntan. Den är låg, exceptionellt låg, och den kommer sannolikt förbli mycket låg under en avsevärd tid. Den faktorn är avgörande för vår övervikt i aktier. Världsindex utveckling 2019, från månads slut fram till i dag / /1-- 28/2-- 31/3-- 30/4-- 31/5-- 30/6-- 31/7-- Källa: Swedbank, FactSet och försök inte hänga med i den kortsiktiga twittervolatiliteten Allt snabbare rörelser på aktiemarknaden är i sig inget nytt men Trumps twittrande har eskalerat stämningssvängningarna. Den globala ekonomin står inför fortsatt avmattning, och i vissa länder kommer det sannolikt slå över till recession. USA sticker ut på den starka sidan och Europa på den svaga, inte minst med tanke på att en hård Brexit blir allt mer sannolik och de biverkningarna det skulle innebära. Så länge inte tillväxten slår över i klart rött anser vi att det bör finnas ett generellt stöd till aktiemarknaden. Vi är dock fullt medvetna om att det inte kommer vara en problemfri utveckling och att vi i närtid står inför ett antal händelser som mycket väl kan 6

7 AKTIER utlösa turbulens. Utöver ovan lär nya handelsutspel, inte minst från Trump, något vi benämner twittervolatilitet, påverka marknaden. Addera även eventuella obehagliga vinstvarningar inför den kommande rapportsäsongen till detta. Tillväxt i kombination med låga räntor i grunden en bra miljö för aktier Men vi motiverar inte övervikten i aktier med hög tillväxt och stark vinstutveckling. Vi förväntar oss dock global ekonomisk tillväxt som i sin tur skapar möjlighet till viss vinsttillväxt. Samtidigt kommer sannolikt räntorna förbli mycket låga. Den låga räntan innebär dels att det kortsiktigt är svårare att fly från aktier till räntor och dels att det långsiktigt finns stöd för en högre generell aktievärdering. Sammantaget anser vi att detta är en miljö som borde attrahera kapital till aktiemarknaden. Allt för många av alternativen, både statsräntor och företagsobligationer, avkastar i dagsläget negativt. Framåtblickande P/E-tal (konsensus) Världsindex Snitt Källa: Swedbank, Factset Värderingen tagit höjd för en allt för mörk framtid Vinst- och tillväxtförväntningarna har under en period justerats ned och i dagsläget är förväntningarna relativt modesta. Det innebär inte att det inte kan komma ytterligare justeringar, men samtidigt anser vi att marknaden har tagit höjd för en mörkare framtid än den som ligger i de officiella förväntningarna. Det hänger i sin tur samman med den allt svagare utvecklingen av makroindikatorer samtidigt som handelsdispyten tar en allt för stor del av nyhetsrubrikerna. Vår uppfattning att vi inte är på väg mot en bred global recession, utan snarare en period med lägre tillväxt än de senaste åren. Med detta kommer att räntorna sannolikt kommer förbli låga under en längre period framöver. De redan rekordlåga räntorna begränsar centralbankernas möjligheter att stimulera ekonomin och därför ser vi gärna breda finanspolitiska åtgärder. Detta ligger sannolikt en liten bit fram i tiden och vi ska ha rimliga förväntningar på vad som komma skall. Oavsett omfattning är det rimligt att vi kommer att få vissa stimulanser från detta håll och det bör inte enbart ge stöd till tillväxten utan även till aktiemarknaden. Vi förblir överviktade aktier då vi ser fortsatt global tillväxt, låga räntor och relativt värderingsstöd till aktiemarknaden. 7

8 RÄNTOR Undervikt (Undervikt) Räntor negativa räntor här för att stanna Ränteavkastningen negativ på de flesta håll och centralbankerna förväntas sänka mer Vi förespråkar undervikt Räntorna fallit kraftigt Räntemarknaden har sett kraftiga rörelser sedan den föregående investeringsstrategin i maj. De globala långa statsräntorna har fallit mellan punkter under perioden där de största nedgångarna har varit i USA och Euroområdet. De svenska statsräntorna har fallit något mindre. Ränteutveckling 10-årig statsränta Källa: Swedbank, Macrobond, Bloomberg Den globalal konjunkturen oroar centralbankerna mer det finns mer stimulanser i sikte Stora delar av världens obligationsmarknad handlar under 0-strecket Den globala handelsoron, osäkerhet kring den makroekonomiska utvecklingen samt de alltjämt låga inflationsförväntningarna har fått centralbankerna runt om i världen att omrevidera sin policy och bana väg mot nya stimulanser. Den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, sänkte styrräntan i slutet av juli för första gången sedan krisen Trots att den inhemska amerikanska ekonomin går förhållandevis bra och inflationsutvecklingen ligger relativt nära målsättningen, är Fed primärt orolig över den globala konjunkturen i spåren av handelskonflikten. Signalerna om ytterligare sänkningar i dagsläget har dock varit relativt måttliga från Fed även om räntemarknaden diskonterat en hel serie med räntesänkningar framöver. ECB och Riksbanken har i sin tur signalerat mjukare tongångar. ECB förväntas numera sänka räntan samt stimulera ytterligare med kvantitativa lättnader. Riksbanken har skjutit fram sin prognos på en räntehöjning och förväntningsbilden på marknaden även i Sverige lutar numera mot en sänkning i stället för en höjning. Som en konsekvens av de accelerande förväntningarna på fortsatta räntesänkningar har räntorna fallit på många håll in i negativt territorium. Nästintill hela den svenska och tyska avkastningskurvan har noterats negativt under perioden. Den växande skaran av globala obligationer med negativ ränta har ökat upp emot 16 biljoner USD. 8

9 RÄNTOR Amerikanska avkastningskurvan mest negativ sedan 2007 Investerare har desperat sökt efter bättre avkastande ränteinstrument och tryckt ned de långa räntorna ännu längre. Som ett resultat av detta har den amerikanska avkastningskurvan under perioden inverterats till de lägsta nivåerna sedan 2006, vilket innebär att de långa räntorna noterats lägre än de korta. Ett fenomen på marknaden som ofta skett inför en annalkande recession och därmed oroat de finansiella marknaderna. Värdet av obligationer med negativ ränta Källa: Swedbank, Macrobond, Bloomberg men påverkas mycket av den låga inflationsmiljön samt höga efterfrågetrycket på obligationer Negativ ränteavkastning en utmaning för investerare vår undervikt i räntor finansierar en övervikt i aktier Det finns dock en del faktorer i dag som ger föranledning att inte dra allt för hastiga slutsatser om själva avkastningskurvans utveckling. För det första har vi exceptionellt låga/negativa räntor i dagsläget till skillnad från under tidigare ekonomiska cykler. För det andra har centralbankernas tillgångsköp, pensionsbolagens regelverk samt en växande skara av negativa räntor lett till ett orimligt efterfrågetryck på långa statsräntor. För det tredje har vi i dag en inflationsmiljö där centralbankerna har svårt att uppfylla sitt inflationsmål och den extra risk som längre obligationer innebär anses därmed lägre. För en ränteinvesterare är negativa räntor naturligtvis ett problem. Om en investerare köper en obligation med en negativ ränta och behåller den till förfall blir en förlust ett faktum. Förutsättningarna för att en obligation med negativ ränta skall generera en positiv avkastning är att priset ökar vilket kräver att räntorna bör falla, i det här fallet ännu djupare i det negativa området. Därutöver kan en ränteinvesterare dock tjäna på en positiv effekt av roll down. 1 Detta kräver dock att avkastningskurvan är positivt lutande. Vi förväntar oss att marknadsräntorna periodvis kan falla ytterligare och sedan ligga kvar på låga nivåer framöver. Vi har dock valt i denna strategi att hålla en undervikt i svenska statsräntor för att finansiera en övervikt i aktier. Vi behåller en övervikt i långa obligationer mot bakgrund av högre sannolikhet för ännu lägre långräntor. 1 Roll down-effekt innebär att en obligation får en positiv värdeökning när tiden går och löptiden rullas ned när räntan efter ett år är lägre. Detta på grund av en positivt lutande avkastningskurva. 9

10 KREDITER Neutral (Neutral) Krediter positiv ränta sällsynt Krediter gynnats av jakten på yield och de låga ränteutsikterna hjälper till Vi skyddar portföljen med god kreditkvalitet Positiv avkastning på krediter primärt på grund av lägre räntor Avkastningen på kreditmarknaden har utvecklats positivt sedan föregående Investeringsstrategi. Kreditspreadar (skillnaden mellan räntan på företagsobligationer och statsobligationer) har gått ihop inom vissa segment, bland annat inom krediter med bättre kreditvärdighet (Investment Grade). Kreditspreadar inom krediter med sämre kreditvärdighet (High Yield) ligger ungefärligt på samma nivåer som i början av maj. Avkastningen på krediter har dock mestadels gynnats av sjunkande räntor. Investment Grade-sektorn i Euroområdet har presterat bäst sedan i början av maj då räntenivåerna sjunkit på de lägsta nivåer någonsin. EUR Investment Grade Genomsnittlig ränta* på olika kreditkategorier Källa: Swedbank, Macrobond, Bloomberg I jakten på yield har majoriteten av europeisk IG hamnat under 0-strecket Fortsatt låg konkursrisk Globala räntemarknaden har präglats av sjunkande marknadsräntor och exceptionellt låga räntenivåer. Världens centralbanker har på många håll inlett med räntesänkningar och marknadens förväntningar på ytterligare räntesänkningar har fått världen för första gången att handla en stor del av utestående globala obligationer, både stats- och företagsobligationer, under 0-strecket. Som ett resultat av det noteras en stor del av företagobligationer, främst de bäst ratade euroobligationerna, också på minusräntor. Minusräntor på krediter har varit en naturlig följd av de negativa statsräntorna eftersom investerare behövt förflytta sina mandat från de negativa statsräntorna till de bättre avkastande företags obligationer. Ett ökat efterfrågetryck har sedan lett till sjunkande, och till slut, minusräntor även på kreditmarknaden. De ekonomiska förutsättningarna för kreditmarknaden hänger starkt ihop med hur recessionsrisken förhåller sig. När konkursrisken ökar tenderar kreditspreadar vidgas. Konkursrisken förutspås 10

11 KREDITER även om de makroekonomiska utsikterna försämrats Riskerna inbakade i oförutsägbara händelser Den negativa räntemiljön gör en relativ och absolut värdering av krediter svårare... men kreditspreadar har mer att ge För att ge utrymme för ökad aktievikt väljer vi en neutral allokering fortfarande vara låg även om de makroekonomiska utsikterna inte ser lika fördelaktiga ut som tidigare. Företagens robusta balansräkningar och relativt positiva framtidsutsikter har dock motverkat de makroekonomiska farhågorna. Dessutom ser ränteutsikterna fortfarande väldigt låga ut vilket gynnar företagobligationer generellt. Låga räntor hjälper att uppehålla en tillräcklig kapitaltäckningsgrad för att finansiera den ökade skuldsättning, som framför allt varit ett orosmoment i USA. Även om tillväxttakten har mattats av tydligt noteras det ändå tillväxt i de flesta delarna av världen. Så länge ekonomin växer, även om tillväxten är låg, är förutsättningar för företagsobligationer relativt bra. Vi är generellt positivt inställda till kreditmarknaden även om det finns farhågor gällande risktillgångar i allmänhet och företagsobligationer i synnerhet. Snabbt avtagande tillväxt kan inledas av en förvärrad och utspridd handelskonflikt eller uteblivna stimulanser. Därtill kan marknadsoro i sig leda till ett försämrat risksentimentet, vilket i sin tur kan leda till kraftiga nedgångar på marknaden och även påverka realekonomin via ett försämrat förtroende. Värderingen på kreditmarkanden är generellt ansträngd men den negativa räntemiljön gör det svårt att göra relativa värderingar inom och mellan tillgångsslagen då positiv ränteavkastning i dagsläget är allt annat än en självklarhet. Vi har tidigare varit försiktiga med förväntningarna på ytterligare kapitalvinster i form av ihopspreadningar. Dock är sannolikheten för det något större nu i och med de nya stimulansplanerna från centralbankerna samt till följd av den negativa räntemiljön som forcerar investerare ännu längre in i kreditrisken. Dessutom har kreditspreadar, framför allt i Euroområdet, inte nått samma låga nivåer som den absoluta yielden. I Euroområdet är negativa räntor ett faktum och för en positiv avkastning bör eventuella kapitalvinster och roll down 1 täcka den negativa ränteavkastningen. Därtill är det ytterst viktigt att fondavgifter inte äter upp den redan ansträngda avkastningspotentialen. Vi väljer en neutral allokering i företagsobligationer för att ge utrymme för en övervikt i aktier. Vi föredrar även IG före HY. Vår generella vy är att IG ger ett diversifieringsbidrag i portföljen eftersom segmentet klarar marknadsturbulensen bättre än HY och tillgångsslaget fungerar därmed i en portfölj även som en kudde till aktierisken. 1 Roll down-effekt innebär att en obligation får en positiv värdeökning när tiden går och löptiden rullas ned när räntan efter ett år är lägre. Detta på grund av en positivt lutande avkastningskurva. 11

12 TEMA Tema: fördel inhemsk amerikansk aktieexponering Amerikanska bolag med hög andel internationell försäljning påverkas nu negativt av flera omvärldsfaktorer, avtagande global konjunktur, handelsbråk, en stark dollar etc. Samtidigt gynnas deras mer inhemska motsvarigheter av en fortsatt god amerikansk konjunktur och efterfrågan. Vi tycker det finns skäl att ta hänsyn till den här skillnaden när man väljer sin amerikanska aktieexponering. Stabil amerikansk ekonomi Amerikansk ekonomi i gott skick Samtidigt som global handel och konjunktur är i avtagande, argumenterar vi för att den amerikanska ekonomin är i hyggligt god balans. Medan tillverkningsindustrin visar tydliga tecken på avmattning, utvecklas servicesektorn mer stabilt. Den viktiga husmarknaden är robust, med hög köpoptimism och låga lagernivåer. Arbetsmarknaden är rekordstark. Allt bidrar till ett mycket gott konsumentförtroende. Global handel, förändring/volym Källa: Swedbank, Macrobond Flertalet sektorer drivs av domestik försäljning Amerikansk aktiemarknad drivs av inhemsk försäljning Amerikansk aktiemarknad domineras av företag med en relativt hög andel av sin avsättning på den inhemska marknaden. Våra beräkningar visar att en bit över 60 procent av försäljningen från bolag som ingår i MSCI USA (stora- och mellanstora bolag), hamnar inom landets gränser. Det här är ett av våra argument för att nu taktiskt övervikta USA i en global aktieportfölj. Den inhemska dominansen gäller inom flertalet amerikanska sektorer. Föga förvånande hittar vi kraft- och fastighetsbolag, samt banker i den här kategorin, men också flera av de andra större sektorerna som sällanköp, telekommunikation och hälsa. IT och råvaror är däremot sektorer med relativt hög andel internationell försäljning. 12

13 TEMA Andel inhemsk försäljning samt indexvikt per sektor (MSCI) Kraftförsörjning Finans Fastighet Industri Sällanköp Telekommunikation Totalt MSCI USA Hälsovård Energi Dagligvaror Informationsteknik Råvaror 96,46% 81,35% 81,35% 69,01% 68,67% 65,96% 63,82% 62,41% 60,75% 56,86% 46,71% 46,03% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Inhemsk försäljning Indexvikt Källa: Swedbank, Factset Vikande internationell efterfrågan Utlandsberoende bromsar vinstutvecklingen Det är tydligt att ett flertal faktorer nu bidrar till att försvåra för amerikanska bolag med stor andel avsättning utanför landets gränser. Vikande internationell konjunktur, handelskonflikt, samt en stark dollar, är alla negativa bidragsgivare. Vinstutveckling 12 månader, bolag med >50 %, respektive <50 % inhemsk försäljning, sektorer (MSCI) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% >50 inhemsk försäljning <50 inhemsk försäljning Källa: Swedbank, Factset Småbolag utmärks av domestik försäljning Små respektive stora amerikanska bolag De mindre amerikanska bolagen har en förhållandevis högre andel av sin försäljning på den inhemska marknaden än sina stora motsvarigheter. Våra beräkningar indikerar att cirka 80 procent av försäljningen från de bolag som ingår i etablerade småbolagsindex är inhemsk. 13

14 TEMA Delvis speglar detta en annan sektorsammansättning, till exempel en lägre andel IT och dagligvaror och högre andel finans- och fastighetsaktier. De små bolagen inom många sektorer är samtidigt mindre exportinriktade än sina större motsvarigheter. Sektorvikter små- respektive storbolagsindex (MSCI) 25% 20% 15% 10% 5% 0% MSCI USA MSCI USA småbolag Källa: Swedbank, MSCI Fortsatt goda skäl att ha amerikansk småbolagsexponering Den amerikanska småbolagssektorn har haft en god utveckling under hela den här konjunkturcykeln, också i jämförelse med sina större motsvarigheter. Vi bedömer att det också fortsatt kan finnas skäl att ha exponering mot det här segmentet. Historisk avkastning små- respektive stora bolag (MSCI, US) Källa: Swedbank, Bloomberg Vi rekommenderar en taktisk övervikt av den amerikanska aktiemarknaden via en bred exponering. En väl diversifierad fond med storbolagsfokus fångar upp den stabila inhemska ekonomiska utvecklingen. För att ytterligare öka det domestika innehållet, föreslår vi en småbolagsfond. I vårt Tematiska förslag har vi JPM US Small Cap Growth som rekommendation. 14

15 TEMA 15

16 USA Övervikt (Övervikt) USA bättre än vårt övriga universum Stabilt, trots allt Bolagen levererar, vi ökar övervikten Vinst- och marginalutveckling Konsolidering, på höga nivåer Vi ökar övervikten Blandad men stabil makroekonomi Efter ett ytterst starkt första halvår, har den amerikanska aktiemarknaden, i likhet med andra ledande regioner, under sommaren planat ut på höga nivåer. Från vår majstrategi är utvecklingen lite negativ i lokal valuta, men ändå klart bättre än på andra ledande marknader. En fortsatt stark dollar under perioden har resulterat i en sidledes utveckling i svenska kronor. Detta trots emellanåt stora dagsrörelser, i linje med det handelspolitiska nyhetsflödet. Efter att vi höjde rekommendationen för USA till en övervikt i maj, väljer vi nu att ytterligare öka denna något. Amerikanska vinstprognoser, i likhet med de på andra regioner, har reviderats ner successivt under året. Vi bedömer att vinsterna är på väg att formera en botten, att de konsolideras under ännu något kvartal, för att därefter återta en mer positiv utveckling. Värderingarna reflekterar delvis detta och är fortsatt högre än på andra regioner. Då rapporterna för det andra kvartalet återigen har överträffat förväntningarna, och då den amerikanska marknaden är mindre beroende av internationell handel, bedömer vi att det finns mer att hämta, framförallt relativt Europa och Japan. Skuldsättningen bland amerikanska bolag är fortsatt hög, men det är också deras intjäning och kassapositioner. Bolagen har därför god täckning för sin upplåning. Vi bedömer att den amerikanska ekonomin är i hyggligt god balans. Makrosignalerna har varit fortsatt blandade under sommaren. Medan tillverkningsindustrin visar tecken på avmattning, utvecklas servicesektorn stabilt. Tillförsikten från amerikanska konsumenter är fortsatt mycket hög och den viktiga husmarknaden stabil, med hög köpoptimism och låga lagernivåer. Arbetsmarknaden är rekordstark, även om månadsdata har varit lite volatil under sommaren. CBI, konsumentundersökning, lätt/svårt att hitta arbete Källa: Swedbank, Macrobond 16

17 USA Dollarn försvårar för Fed En fortsatt stark dollar minskar utsikterna för centralbanken att nå sitt inflationsmål, och detta tillsammans med internationell konjunktur- och handelsoro bidrar till att Fed fortsätter att ge duvaktiga signaler, även om de inte är lika mjuka som marknaden (eller presidenten) hade önskat. Ännu ett bättre vinstkvartal än väntat Exportbolag har det relativt jobbigt Den amerikanska rapportperioden för det andra kvartalet ligger bakom oss och bekräftar bilden av god lönsamhet och försäljning. Analytikernas förväntansbild för kvartalet har återigen visat sig alltför försiktig, en större andel av rapporterna än vanligt har överträffat prognoserna. Utfallet jämfört med motsvarande period ifjol är därför ett par procentenheter bättre än förväntat. En betydande skillnad mellan företag med hög internationell avsättning, och sådana med mest inhemsk försäljning är tydlig. Den förra gruppen har haft en klart sämre vinstutveckling det senaste kvartalet, jämfört med för ett år sedan. (Temporärt) avtagande vinstmomentum Samtidigt har en relativt hög andel av de bolag som har lämnat vinstprognos för det tredje kvartalet, justerat ned denna. Analytikernas prognoser speglar detta. De förväntar sig nu ytterligare något kvartal med negativ vinstutveckling, och därefter en något positiv utveckling under det fjärde kvartalet. Totalt för 2019 utmynnar det i en förväntad vinsttillväxt på cirka 1,5 procent. Vi bedömer att den amerikanska vinstutvecklingen blir fortsatt god, också relativt andra stora regioner. Vinster (S&P 500), estimat, kvartal % 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% Kv. 1 Kv. 2 Kv. 3 Kv. 4 Källa: Swedbank, Factset Marginalutveckling Jämfört med motsvarande period förra året är vinstutvecklingen under det andra kvartalet i stort oförändrad. Då försäljningen samtidigt har utvecklats lätt positivt, har vinstmarginalerna krympt något, men är fortfarande historiskt höga, drygt 11 procent. Stigande produktions-, löne- och materialkostnader bidrar till viss marginalpress. En del bolag nämner också högre tullar och svårigheter att skicka dessa vidare till konsumentledet. 17

18 EUROPA Undervikt (Undervikt) Europa inga uträtade frågetecken Svag konjunktur Brexit och politisk osäkerhet i korten kommer ECB leva upp till marknadens förväntningar Fortsatt svag utveckling har gett marknaden förhoppningar om ytterligare stimulanser från ECB För europeiskt vidkommande har sommaren dessvärre inte inneburit att pilarna, i likhet med andra marknader, vänt till att peka åt rätt håll. Avmattningen av konjunkturen har snarare blivit allt tydligare där motorn Tyskland till och med visat på en, om än liten, negativ tillväxt. Detta då bland annat exporten fallit med 8 procent och industriproduktionen med 5 procent. Inte heller för de tyngda sektorerna automotiv och bank har utsikterna ljusnat. Utöver det har Brexitosäkerheten ökat genom premiärminister Boris Johnsons löfte om att lämna EU den 31 oktober och i dagsläget ser Swedbank en hård Brexit. Något som verkar allt troligare då Boris Johnson vill ajournera parlamentet från mitten av september. Detta ser vi som den största risken för ekonomin i närtid vilket får oss att öka undervikten något mot Europa. Detta då det är där som de största effekterna kommer att ske. Vidare ser Italien ser ut att gå mot ett potentiellt nyval. Med andra ord så är det vid första anblicken svårt att hitta några starka argument att ha en positiv syn på europeisk aktiemarknad relativt andra regioner samtidigt som statistiken inte lyckats att överraska positivt. Överraskningsindex Källa: Swedbank, Macrobond vilket skulle kunna inkludera någon form av stöd för en pressad banksektor Med det sagt är det inte nödvändigtvis så att ekonomin är på väg in i en djup lågkonjunktur men marknadens fokus och förväntningar har i än större del kommit att riktas mot ECB, och med rådande kommunikation från ECB är det inte omöjligt att marknaden har fått för stora förhoppningar, vilket således innebär en risk för besvikelser. Från tidigare förväntade åtstramningar är det nu således ytterligare stimulanser som förväntas och den exceptionellt låga räntenivån väntas bestå under flera år. Något som kan komma att ha en stor påverkan på finansiella tillgångar som helhet, men som framförallt har en negativ påverkan på de europeiska bankerna som på många 18

19 EUROPA håll redan är under viss stress. Något som givetvis har uppmärksammats från ECB:s håll och det finns en del förväntningar på att ECB ska presentera någon form av program för att underlätta bankernas situation. Bland annat oroas ECB av att lönsamheten för europeiska banker är för låg vilket ses som destabiliserande för den europeiska ekonomin som helhet. Detta skulle kunna vara en faktor som till viss del kan ändra det negativa segmentet kring bankaktier i Europa. som fått se sina aktier ha en fortsatt svag utveckling under året i takt med fallande räntor Aktieindex och tysk ränta 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% dec-11 dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Förväntad tillväxt Rapporterad vinsttillväxt Källa: Swedbank, Macrobond En relativt svag rapportsäsong föranledde inga prognosförändringar Den europeiska aktiemarknaden stack ut så tillvida att vinsterna kom in svagare än förväntat under rapportsäsongen för det andra kvartalet. Detta föranledde dock inte analytikerna att göra några större förändringar på prognoserna framöver vare sig för 2019 eller Vinstutvecklingen har försvagats och det syns tydligt hur den fallit under det senaste året. Rapporterad vs förväntad vinsttillväxt Källa: Swedbank, Macrobond vilket resulterar i en värdering som är något högre än det historiska snittet Den svalnande konjunkturen till trots väntar analytikerna en vinsttillväxt i Europa, vilket är i likhet även med övriga regioner där prognoserna pekar på relativt tydligt stigande vinster under nästa år. För europeisk del väntas vinsttillväxten stiga till strax under 10 procent. Något som resulterar i ett framåtblickande P/E-tal för MSCI om 13,7 sett till framåtblickande vinster. Detta är något högre än det historiska snittet på 12.8 men sticker inte ut nämnvärt relativt de andra marknaderna ur ett historiskt perspektiv annat än att rabatten mot USA befinner sig på nivåer som sågs under tidigare kriser. 19

20 SVERIGE Övervikt (Övervikt) Sverige gapet ger stöd till optimism Sverige förblir en marknad som slits mellan hopp och förtvivlan En mixad inhemsk bild Global tillväxt motiverar övervikt Sverige en hävstång på den globala utvecklingen Med en stor andel internationella världsledande konjunkturkänsliga bolag styrs den svenska aktiemarknaden till största del av den globala makro- och valutautveckligen. Addera den globala riskviljan, som ofta gör att rörelser blir kraftfullare än vad som fundamentalt kan motiveras, och du har förklaringen till varför den svenska marknaden i regel svänger mer än många andra. Ovan beskrivning är inte på något sätt ny information för någon, men under året har den åter igen visat sig vara högst relevant. Sverige startade året starkt när återhämtningen efter den svaga avlutningen 2018 påbörjades, och därefter har Sverige åter följt de globala svängningarna med hävstång åt båda håll. Precis som vi är vana vid och inte minst när investerare slits mellan konjunkturhopp och recessionsförtvivlan, i nuläget påeldat av rädslan för vad den pågående handelsdispyten kommer att få för effekt. Gapet ger åter igen stöd Den övergripande ekonomiska riskbilden har varit ungefär densamma under en längre period. Självfallet har vissa risker blivit tydligare samtidigt som andra tillkommit men den stora bilden är ungefärligen oförändrad. I början av året innebar detta att vi ansåg att den svenska aktiemarknaden, och inte minst de konjunkturkänsliga sektorerna, hade tagit höjd för en mycket mörkare utveckling än den vi såg framför oss. I nuläget säger vi inte att så är fallet, men vi argumenterar fortfarande för att rådande värdering indikerar en allt för mörk utveckling. Nedan bild illustrerar lite förenklat stödet vi såg i början av året och att det i grunden är detsamma ännu i dag. Aktiemarknaden och vinstutvecklingen aug 14 aug 15 aug 16 aug 17 aug 18 aug 19 Pris (vänster) Förväntade vinster (höger) Källa: Swedbank, Factset 20

21 SVERIGE En mixad inhemsk bild Svenska makrosiffror, har i likhet med övriga världen, till största delen kommit in svagare än väntat under sommaren. Nedan ses tydligt hur överraskningsindex för makrosiffror är negativt. Samtidigt har förväntansbilden på Riksbanken tydligt förändrats. Det sannolika är att räntan kommer ligga stilla under en avsevärd tid framtå och det är svårt att se att den svenska kronan kommer stärkas inom någon rimlig framtid. Effekterna av den låga räntan är tudelad. Banker mår bra av högre räntor och med en relativt hög andel banker i det svenska aktieindexetet hålls marknaden tillbaka av den låga räntan. Samtidigt skall inte den positiva effekten av den låga räntan för bostadsmarknaden förringas. Det var en av ett antal faktorer som utländska investerare tidigare höll emot Sverige. Med den stabilisering vi sett på bostadsmarknaden i kombination med ränteutsikterna hörs de argumenten allt mer sällan numera. Ett annat stort frågetecken har länge varit den svaga svenska kronan. Även här är effekterna tudelade. Bolags konkurrenskraft och värdet på vinster som växlas till kronor stärks då valutan försvagas samtidigt som utländskt kapitals avkastning riskerar att urholkas. 10-årig ränta och överraskningsindex (makro) i Sverige Källor: Swedbank, Macrobond men den globala utvecklingen blir avgörande. En ännu viktigare sektor än bank är de konjunkturkänsliga sektorerna, verkstad och basindustri. De utgör grunden för den svenska aktiemarknaden och med tanke på sektorernas globala exponering blir de avgörande för synen på den svenska marknaden, inte minst när den övergripande vyn på aktier till stor del handlar om recession eller inte. Med vår grundsyn för ekonomin och de generella förutsättningarna vi ser framför oss skapas också goda möjligheter för en bra utveckling för den svenska aktiemarknaden. Vi förblir överviktade. Sommarens rapportsäsong bekräftade bilden av avmattande vinstmomentum och fortsatta, om än små, nedjusteringar av förväntningarna. Samtidigt kom de sammanslagna vinsterna in marginellt bättre än väntat. Det innebar en starkare utveckling än Europa i stort men inte lika positivt som i USA. Utifrån den övergripande ekonomiska utvecklingen känns det som ett rimligt utfall. 21

22 JAPAN Undervikt (Undervikt) Japan mycket emot Stimulanser biter dåligt Motiverad rabatt, omvärlden bromsar Större riskvilja efterlyses Svag börssommar i Tokyo Vi behåller en rekommenderad undervikt Vikande utländsk efterfrågan Stimulansberoende ekonomi Tokyobörsen har utvecklats negativt sedan vår majstrategi. Det gäller också i jämförelse med andra större marknader. Som ofta under perioder med lägre global riskaptit, har den japanska valutan stärkts. Avkastningen i svenska kronor under perioden är ändå lite sämre än ett globalt index. Internationella investerare har fortsatt att nettosälja japanska aktier; köpare har varit företagen själva, samt också den japanska centralbanken, via ETF:er. Vi nedgraderade vår rekommenderade portföljvikt i Japan till undervikt i vår majstrategi. Vi saknar ännu argument för att bli mer positiva. En håglös makroekonomi och svag vinstutveckling väger emot. Tokyobörsen är beroende av positiv utrikeshandel. Vi ser nu flera tecken på vikande globala handelsvolymer, och de japanska bolagen signalerar detta. Det begränsar förutsättningarna framåt, för vinstutveckling och aktiemarknad, relativt andra regioner i vårt universum. Vi rekommenderar fortsatt en taktisk undervikt. Abenomics är inne på sitt sjunde år med kraftig ekonomisk stimulans. Den japanska ekonomin utvecklas hyggligt, men utan att övertyga. Trots glödhet arbetsmarknad har löneutvecklingen stagnerat. Det bidrar till svagt konsumentförtroende, som också riskerar att sänkas ytterligare av höstens planerade momshöjning. Regeringen har öppnat för en tilläggsbudget och centralbanken signalerar extremt lätt räntepolitik, åtminstone tills nästa vår. Men i likhet med andra centralbanker har Bank of Japan begränsat utrymme att tillföra betydande stimulans. Japan, Cabinet Office Ledande index, komposit Källa: Swedbank, Macrobond 22

23 JAPAN Nödvändig men smärtsam momshöjning Kan OS bidra till att vända den relativa håglösheten? Ljummen rapportperiod Intressanta värderingar förmår ännu inte locka köpare Japan har successivt höjt momsen efter att den infördes 1989, en av flera nödvändiga åtgärder för att hantera de stora statliga underskotten. Den planerade höjningen i oktober, från 8 till 10 procent, är strukturellt motiverad, men riskerar att på kort sikt minska den ekonomiska aktiviteten. Marginalerna ned till en ekonomi i recession är inte betryggande. De senaste två höjningarna, 1997 och 2014, sammanföll båda med kraftigt minskad ekonomisk aktivitet. Höjningen i oktober har redan skjutits upp två gånger och det krävs nog en ordentligt svag ekonomi för att det ska ske igen. OS i Tokyo nästa år har sedan flera år bidragit till infrastrukturutvecklingen i Japan. Beloppen är begränsade i förhållande till den totala japanska ekonomin, men förhoppningen är att stämningen kring olympiaden fortsätter och positivt påverkar ekonomisk aktivitet, på samma sätt som senast Tokyo arrangerade OS, Den japanska rapportsäsongen för kvartalet till och med juni är avklarad, utfallet får anses som rätt svagt. Det gäller inte minst tillverkningssektorn, som drabbas av vikande global efterfrågan, bland annat från Kina. Det slår relativt kraftigt på vinster och prognoser. Vinstantagandena i Japan för 2019 ligger nu kring minus 3 procent, klart under andra stora regioner. Förväntningarna på 2020 är dämpade. Trots försiktiga värderingar har vi svårt att se vad som kortsiktigt kan öka intresset för Tokyobörsen betydande, inte minst bland utländska placerare. Global konjunkturförbättring, ökad handelspolitisk stabilitet, eller upptrappning av de japanska penning- och finanspolitiska stimulanserna skulle tas emot väl. Vinstillväxt (förväntad) (MSCI) 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Källa: Swedbank, Factset Ökat risktagande från bolagen efterlyses Japanska företag är finansiellt försiktiga, det bidrar till ytterst väl konsoliderade balansräkningar. Risktagande har traditionellt inte uppmuntrats och efterdyningarna av den japanska skuldfinansierade bubblan i slutet av 1980-talet lever kvar bland bolagen. Trots extremt låga räntor de senaste 25 åren, har företagen fortsatt att prioritera skuldsanering. För att höja dynamiken i japanskt näringsliv, och öka lönsamheten på sikt, krävs större risktagande bland bolagen. Bättre bolagsstyrning har under senare år bidragit till ökat aktieägarfokus i Japan, det är mycket positivt. Vi hoppas att bolagen på sikt motiveras att också investera mer i framtida möjlig expansion. Det tekniska kunnandet är högt och utan att på något sätt äventyra sin finansiella styrka, har de muskler för detta. 23

24 TILLVÄXTMARKNAD Neutral (Neutral) Tillväxtmarknader gisslan i tullbråk Handel bromsar Relativt lugn, trots stökig miljö Kinas hantering av Hongkong Vikande riskaptit under sommaren Kina utmärker sig positivt Vi behåller en neutral syn Kinesisk stimulans har mer att ge Avtagande global handel i spåren av handelsdispyten Aktieutvecklingen i tillväxtmarknadsområdet är sedan vår majstrategi tydligt sämre än ett globalt index, i lokal valuta och i kronor. Många tillväxtmarknadsländer är högst handelsberoende, och befinner sig i handelskonfliktens närområde, inte bara geografiskt. Kina är i epicentrum, aktiemarknadsutvecklingen under sommaren speglar detta, även om kinesiska aktier under året som helhet har haft en fin utveckling. Det är framförallt den fastlandskinesiska marknaden som under 2019 har svarat för överavkastningen, följt av Ryssland och Brasilien. Andra stora marknader som Korea och Indien har inte rört sig nämnvärt. Vi nedgraderade rekommendationen för Tillväxtmarknader till neutral i vår majstrategi, efter att ha varit överviktade sedan förra hösten. Efter en stark inledning av 2019, framförallt på den kinesiska marknaden, har osäkerheten ökat. En relativt ljummen rapportsäsong för det andra kvartalet, i spåren av vikande handel, har bidragit till detta. Vinstutvecklingen för 2019 förväntas nu hamna på låga ensiffriga nivåer, för att sedan under 2020 rekylera upp, cirka 15 procent. Även om vinstutsikterna successivt har reviderats ned under året, bedömer vi fortsatt att värderingarna på tillväxtmarknaderna är konkurrenskraftiga, i ett absolut och relativt perspektiv. Det utmynnar i en något försiktig syn och en rekommenderad neutral vikt för Tillväxtmarknader. De kraftiga kinesiska stimulanserna fortsätter, bland annat via en expansiv kreditpolitik, samtidigt som många andra tillväxtmarknadsländer också stimulerar via penningpolitiken. Det saknas ännu tydliga tecken på resultat av detta. Tillväxten i Kina blir sannolikt med kinesiska mått låg i år, marknaden förväntar sig cirka 6 procent. Arbetsmarknad, konsumtion och import är tydligt svaga, det bidrar till att vi tror på fortsatt expansiv penning- och finanspolitik, men också att mer betydande resultat av detta visar sig med fördröjning. Kinesisk utrikeshandel har ändå utvecklats förvånansvärt väl under året. Myndigheterna har välvilligt åsett hur den kinesiska valutan har nått rekordlåga nivåer, som svar på amerikansk handelspolitisk offensiv, och det har gett exporten draghjälp. De globala handelsvolymerna har minskat betydande de senaste månaderna, det gäller framförallt kinesisk import. Tillväxtmarknaderna drabbas sekundärt av handelskonflikten. Exportstatistiken från stora 24

25 TILLVÄXTMARKNAD handelsländer som Korea och Taiwan har under en längre period varit svag, historiskt har detta korrelerat väl med en vinstavmattning för tillväxtmarknaderna. Också Japan har signalerat att man är beredd att använda utrikeshandeln i politiskt syfte, genom att reglera försäljningen av viktig IT utrustning till Sydkorea. De globala handelsflödena tar delvis nya vägar, det återstår att se vilka som blir bestående, när dammet har lagt sig. Global handel, förändring/volym Källa: Swedbank, Macrobond Krisen i Hongkong riskerar att spilla över på regionen Riskbild Hongkong är inte definitionsmässigt en tillväxtmarknad, men på grund av den kinesiska kopplingen och som centralt nav i regionen, viktigt för synen på de asiatiska tillväxtländerna. En kombination av global konjunkturavmattning, handelsturbulens, en svag kinesisk yuan samt sommarens politiska kris, har lett till kraftiga nedjusteringar av företagens vinstestimat i Hongkong, samt också sänkt de ekonomiska tillväxtförväntningarna rejält. Protesterna under sommaren är inte helt oväntade, men kommer tidsmässigt olyckligt, inte minst för Kina. Konsumtion och turism minskar och långsiktigt riskeras Hongkongs ställning som finansiellt centrum och regional bas för affärsverksamhet. Hongkongs betydelse för den kinesiska ekonomin har minskat kraftigt sedan det brittiska överlämnandet 1997, men sättet som Kina kan komma att hantera oroligheterna på får stor betydelse för hur vi ska bedöma också övriga geopolitiska risker i området, till exempel den i Taiwan. En, trots duvaktiga signaler från den amerikanska centralbanken, stark dollar är negativ för regionen, samtidigt som en eventuellt högre global tillväxt framöver skulle kunna bidra till dollarförsvagning. Råvarupriserna är svaga, fortsatt volatila och alltjämt en osäker variabel. Förutom tidigare kända landspecifika problem har de geopolitiska riskerna, i bland annat Hongkong, Taiwan, Nordkorea och det Sydkinesiska havet, aktualiserats under sommaren. Vi tycker fortsatt att aktievärderingarna i området generellt ger god kompensation för de risker vi kan överblicka. 25

26 PRODUKT- OCH AFFÄRSFÖRSLAG Produkt- och affärsförslag Nuvarande allokering 10 % 35 % 55 % Räntor Aktier Krediter En viktig del i Swedbanks Investeringsstrategi är att sammanfatta och förädla bankens syn på den underliggande konjunkturen och utvecklingen på de finansiella marknaderna till konkreta affärsförslag. Vi överför vår taktiska allokering till ett produkterbjudande som återspeglar vår syn på respektive marknad. Vi erbjuder också konkreta affärsförslag inom respektive tillgångsslag för att på så sätt kunna dra nytta av de trender vi ser i ekonomin och på de olika marknaderna. Urvalsprocess Swedbanks fondanalytiker genomför en omfattande analys- och urvalsprocess där olika fonders framtidsutsikter bedöms och jämförs med andra liknande fonder inom samma kategori. I fondanalysen ingår bland annat att utvärdera förvaltarteam, organisation, investeringsprocess samt historisk avkastning, för att på så sätt bedöma förvaltarnas förmåga att generera en hög avkastning även i framtiden. Fonderna som utvärderas finns i olika regioner och kategorier och investerar i olika tillgångsklasser med varierande placeringsinriktningar. Samtliga steg i fondförvaltarnas investeringsprocess bedöms; allt från investeringsfilosofi till hur portföljen konstrueras. Analysen omfattar också om, och i så fall i vilken utsträckning, förvaltaren de facto lyckats skapa mervärde i förvaltningen (i meningen en högre avkastning än marknaden) och även hur riskerna löpande hanteras i portföljen. En central aspekt i fondanalysen är även hur fondförvaltarna integrerar hållbarhet i sin investeringsprocess. Fondanalysens målsättning är att alla utvalda fonder, både interna och externa, uppfyller Swedbanks krav på hållbarhet. Hållbarhet Då hållbarhet är en viktig aspekt för Swedbank i allmänhet är den integrerad i analysen bakom produktförslagen till investeringsstrategin. Vi väljer i enlighet med detta bara fondbolag och fonder där hållbarhetsfrågor är en naturlig del av investeringsprocessen. Kravet på ett aktivt hållbarhetsarbete gäller för såväl Swedbank Robur som för de externa fondbolagen. Som ett grundläggande krav så måste ett fondbolag ha signerat FN:s principer för ansvarsfulla investeringar (UNPRI). Utöver kravet att fondbolagen och förvaltarna ska arbeta aktivt med att integrera hållbarhet i förvaltningen, så kan också Swedbank som bank och distributör ställa krav och på olika sätt påverka fondbolagen att förbättra hållbarhetsarbetet. 26