ÅRSBERÄTTELSE 2014 BRUMMER MULTI-STRATEGY-FONDERNA

Transkript

1 ÅRSBERÄTTELSE 2014 BRUMMER MULTI-STRATEGY-FONDERNA

2 BRUMMER MULTI-STRATEGY-FONDERNA I KORTHET Strategi: Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro och Brummer Multi-Strategy Utdelande är specialmatarfonder som investerar i specialmottagarfonden Brummer Multi-Strategy Master, vilken i sin tur investerar i hedgefonder förvaltade av fondbolag inom Brummer & Partners. Brummer Multi-Strategy 2xL erbjuder en belånad investering i Brummer Multi-Strategy. Ingående fonder 1) : Canosa, Lynx (Bermuda), Manticore, MNJ, Nektar, Observatory och Zenit Valuta: Brummer Multi-Strategy Master, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Utdelande och Brummer Multi-Strategy 2xL: svenska kronor Brummer Multi-Strategy Euro: euro Startdatum: Brummer Multi-Strategy Master: 1 april 2013 Brummer Multi-Strategy: 1 april 2002 Brummer Multi-Strategy Euro: 1 oktober 2002 Brummer Multi-Strategy Utdelande: 1 maj 2013 Brummer Multi-Strategy 2xL: 1 september 2008 FÖRVALTNINGSMÅL Avkastningsmål: Absolut avkastning Risk (standardavvikelse): Lägre än aktiemarknadens risk Korrelation: Låg med aktier och obligationer AVGIFTER OCH TECKNING Fast och prestationsbaserat arvode: 0 procent. Brummer Multi-Strategy Master erlägger fast och prestations baserat arvode på investeringarna i de ingående fonderna om 1,0 procent per år respek tive 20 procent av den del av totalavkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln. Tecknings- och inlösenavgifter: 0 procent Teckning/inlösen av andelar: Månadsvis 2) Minimiinvestering vid första teckningstillfället: Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Utdelande och Brummer Multi-Strategy 2xL: kronor, därefter minst kronor per teckningstillfälle. Via Brummer & Partners fonddepå kronors minimiinvestering. Läs mer på Brummer Multi-Strategy Euro: euro, därefter minst euro per teckningstillfälle. INFORMATION OM INGÅENDE FONDER Detaljerade beskrivningar av de i Brummer Multi-Strategy Master ingående fonderna finns i respektive fonds informationsbroschyr och rapporter, som kan beställas hos B & P Fund Services eller h ämtas via r espektive fonds webbplats (se eller skicka e-post till inforequest@ brummer.se). TILLSYN Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Fondbolaget erhöll tillstånd att utöva fondverksamhet den 8 februari Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Revisorer: KPMG AB (Anders Bäckström) och Mats Nordebäck, SN:s Revisorer AB FONDBOLAG Brummer Multi-Strategy AB Organisationsnummer: Fonder under förvaltning: Brummer Multi-Strategy Master, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy Ut delande, Brummer Multi-Strategy 2xL och Futuris Ägare: Brummer & Partners AB (100 procent) Aktiekapital: kronor Adress: Norrmalmstorg 14, Box 7030, SE Stockholm Telefon: Fax: E-post: info@brummer.se Webbplats: Kontakt: Client Desk (B & P Fund Services AB) Verkställande direktör: Klaus Jäntti Styrelse: Patrik Brummer (ordförande), Klaus Jäntti och Markus Wiklund Chief Compliance Officer: Joakim Schaaf Oberoende riskkontrollansvarig: Sam Nylander, B & P Fund Services AB 1) Avser de fonder som Brummer Multi-Strategy Master investerar i. De icke-nordiska fondernas full ständiga namn är Canosa G lobal Macro Fund Ltd., Lynx (Bermuda) Limited, M anticore Fund (Cayman) Ltd., MNJ Asia-Pacific Absolute Return Fund (MNJ) respektive Observatory Credit Markets Fund Limited. 2) Blankett och information om datum för teckning respektive inlösen kan beställas hos fondbolaget eller hämtas via fondens webbplats.

3 Detta är en gemensam årsberättelse med förvaltningsberättelser för fonderna Brummer Multi-Strategy Master, Brummer M ulti-strategy, Brummer Multi -Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy Utdelande och Brummer Multi-Strategy 2xL. För information om respektive fond, se respektive fonds förvaltningsberättelse. ÅRSBERÄTTELSE 1 JANUARI TILL 31 DECEMBER 2014 Styrelsen och verkställande direktören för Brummer Multi-Strategy AB får härmed avge följande årsberättelse för f onderna Brummer Multi-Strategy Master, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy Ut delande och Brummer Multi-Strategy 2xL för verksamhetsåret Brummer & Partners Hedgefondmarknaden Förvaltarna har ordet...9 Avkastning och risk...16 Brummer Multi-Strategy Master...19 Brummer Multi-Strategy...27 Brummer Multi-Strategy Euro...35 Brummer Multi-Strategy Utdelande...43 Brummer Multi-Strategy 2xL...49 Förvaltningsorganisation...56 Om Brummer & Partners...57 Ordlista...58 Brummer Multi-Strategy Master, Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi-Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy Utdelande och Brummer Multi-S trategy 2xL (tillsammans fonderna ) är specialfonder enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. Fonderna är följaktligen inte så kallade UCITS-fonder. Andelarna i fonderna har inte registrerats och kommer inte att registreras i enlighet med värdepapperslagstiftning i USA, K anada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i något annat land och får inte säljas eller erbjudas till försäljning till eller inom USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i s ådana länder där sådant er bjudande eller försäljning skulle strida mot gällande lagar eller regler. Utländsk lag kan innebära att en investe ring inte får göras av in vesterare utanför Sverige. Brummer Multi-Strategy AB har inget som helst ansvar för att kontrollera att en investering från utlandet sker i enlighet med sådant lands lag. Det åligger envar att tillse att sådan investering sker i enlighet med gällande lag eller andra regleringar, såväl i Sverige som utomlands. Informationen i denna rapport ska inte ses som en rekommendation av fondbolaget att teckna andelar i fonderna utan det ankommer på var och en att göra sin egen bedömning av en investering i fonderna och riskerna förknippade därmed. I samband med en sådan bedömning ska envar förlita sig endast på den information som finns i fondernas faktablad och informationsbroschyrer. Dessa går att ladda ner från Det finns inga garantier för att en investering i fonderna ger en god avkastning, trots en positiv utveckling på de finansiella marknaderna. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonderna kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att man får tillbaka hela eller delar av det insatta kapitalet. En investering i fonderna bör betraktas som en långsiktig investering. Tvist rörande fonderna eller information om fonderna ska avgöras enligt svensk lag och av svensk domstol exklusivt. Brummer Multi-Strategy AB tillhandahåller inte sådan finansiell rådgivning som avses i lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter eller sådan investeringsrådgivning som avses i lagen (2004:46) om investeringsfonder.

4 Brummer & Partners 2014 Under 2014 genererade Brummer & Partners samlade förvaltning, uttryckt genom Brummer Multi-Strategy (BMS), en avkastning på 2,5 procent. Det är sämre än den genomsnittliga årsavkastningen som sedan fondens start är 7,6 p rocent. BMS genomsnittliga årsavkastning har sedan f ondens start varit i genomsnitt 5,5 procent över den riskfria räntan medan motsvarande siffra för 2014 landade på 1,9 procent. Avkastningen sedan fondens start justerat för den risk som har tagits för att uppnå denna avkastning, den så kallade Sharpe-kvoten var 1,3. För hedgefondbranschen som helhet under samma period (HFRI:s globala hedgefond index) var Sharpe-kvoten 0,7. Under 2014 var BMS korrelation med aktiemarknaden något högre än vanligt eftersom flera av förvaltarna av de i BMS ingående fonderna hade en positiv uppfattning om aktiemarknadens utveckling. BMS är dock mycket lågt korrelerad med aktiemarknaden om man betraktar hela dess historik. Överlag hade fondernas förvaltare svårt att lyckas med positioner som inte är beroende av marknadens utveckling. FÖRÄNDRINGAR I FÖRVALTARTEAMEN Under hösten beslutade vi att lösa in alla andelar i Futuris och Archipel. Trots bra bidrag under många år blev fondernas bidrag till BMS tyvärr negativt under de senaste åren och vi bedömde att sannolikheten för att fonderna skulle komma att generera framtida positiva bidrag var låg. Den förvaltarmiljö vi erbjuder är attraktiv för förvaltarteam som värdesätter gruppens samlade erfarenhet och decentraliserade affärsmodell baserad på entreprenörskap och intressegemenskap. Vi arbetar kontinuerligt med att identifiera och utvärdera nya potentiella förvaltarteam och har under 2014 utvärderat omkring 100 stycken. Av dessa har fler än under tidigare år avancerat hela vägen genom våra interna beslutsprocesser. I oktober gjorde BMS sin första investering i MNJ Asia- Pacific Absolute Return Fund (MNJ) som förvaltas av ett Singaporebaserat förvaltarteam. Fonden startades 2006 och är en aktieorienterad kvantitativ hedgefond med marknadsneutral inriktning. MNJ investerar på de amerikanska och japanska kapitalmarknaderna och har sedan start till och med december 2014 haft en genomsnittlig årsavkastning på 9,9 procent och en Sharpe-kvot på 1,8. Efter periodens utgång, i januari 2015, har vi fattat beslut om att starta två nya fondbolag. Tillsammans med några erfarna förvaltare i London startar vi Florin Court Capital. Förvaltarteamet ägnar sig åt kvantitativa makromodeller med innovativa inslag för att identifiera ineffektivieter i en mängd olika marknader globalt. Vi startar också ett nytt fondbolag i Sverige. Fondbolaget, med två svenska förvaltare i spetsen, kommer att förvalta en aktiebaserad hedgefond med en koncentrerad portfölj av långsiktiga, främst europeiska innehav och en mer diversifierad portfölj av korta positioner. Fonden beräknas starta under andra halvåret VÅRA KUNDER Brummer & Partners samlade fondförmögenhet ökade under året med drygt 10 miljarder kronor till 122 miljarder kronor. BMS samlade fondförmögenhet ökade med drygt sex miljarder kronor och var vid årets utgång 49 miljarder kronor. Under året såg vi särskilt ett ökat intresse från svenska institutionella investerare men även ett fortsatt intresse från internationella institutionella investerare. Vi har under året även välkomnat flera arbetsgivare som valt att anlita oss för tjänstepensionslösningar. VÅRT FÖRSÄKRINGSBOLAG Efter att ha bedrivit kapitalförvaltning i drygt 15 år beslutade vi för några år sedan att starta ett försäkringsbolag. Med Brummer Life gjorde vi vår kapitalförvaltning tillgänglig genom en ny kanal och diversifierade vår kundbas. Via Brummer Life erbjuder vi pensionssparande i våra egna fonder samt i ett brett utbud av indexfonder. Brummer Life har under året fått flera nya affärer från företag och förmedlare som uppskattar vår modell och helhetslösning beträffande förvaltning, förenklad administration och tydlig redovisning. Pensionsmarknaden påvisar en tydlig, om än långsam, trend mot ökande transparens. Företag och professionella upphandlare ser över sina tjänstepensionsplaner och efterfrågar i allt större omfattning full transparens kring avgifter och provisioner mellan förvaltare och förmedlare. Vi har under flera år aktivt drivit frågan om fri flytträtt för pensionsförsäkring. Trots år av utredningar och diskussioner har frågan ännu inte fått någon lösning. En ökande andel kunder väljer att byta pensionsförvaltare för sparande som trots allt är flyttbart. Många försäkringsbolag försöker förhindra utflöden genom att införa eller höja sina flyttavgifter. En annan fråga som kan påverka branschen i stor utsträckning är förslaget om provisionsförbud. Värdepappersmarknadsutredningen har utrett frågan och föreslagit ett provisionsförbud för alla som ägnar sig åt investeringsrådgivning, inklusive försäkringsförmedlare. Utredningen lyfter fram de intressekonflikter som uppstår när rådgivare sätter sina egna intressen, att få högre provisioner, framför kundens intressen och föreslår att Finansinspektionen får i uppdrag att utforma föreskrifter för branschen. En sådan förändring innebär en stor omställning för branschen samtidigt som den gynnar vårt försäkringsbolag som sedan start jobbar helt provisionsfritt. Rätt utformad kan en sådan förändring gynna pensionsspararen genom att rådgivning styrs av kundens behov och av kvaliteten på kapitalförvaltningen i stället för vilket försäkringsbolag som betalar högst förmedlingsprovisioner, vilket ofta är fallet idag. 4

5 VÅRT MATEMATIKENGAGEMANG Brummer & Partners har ett långsiktigt och växande engagemang för svensk matematik. Vi stödjer två viktiga projekt i syfte att stimulera och öka matematikintresset i Sverige. Sedan 2013 finansierar vi Kleindagarna, en efterfrågad och uppskattad årlig mötesplats för gymnasielärare och högskolelärare där de fördjupar sig i matematik och tillsammans utvecklar lektioner för gymnasiet. Kleindagarna äger rum på världsledande Institut Mittag-Leffler som är medarrangör tillsammans med Svenska kommittén för matematikutbildning vid Kungl. Vetenskapsakademien. Lärare har ett svårt och samhällsviktigt uppdrag och det ligger i allas intresse att de får möjlighet att förkovra sig och utveckla sin kompetens ytterligare. Under kommande år avsätter vi mer resurser än tidigare i syfte att genomföra fler Kleindagar och därigenom utöka antalet platser vid dessa unika fortbildningstillfällen. Sedan 2010 finansierar vi Skolornas matematiktävling som riktar sig till matematikintresserade ungdomar på gymnasiet. Tävlingen har ett egenvärde då den är ett betydelsefullt tillfälle för gymnasieelever att upptäcka sin potential och sedan få unik träning av universitetsmatematiker redan när de går på gymnasiet. Många tidigare tävlingsdeltagare har valt att sedan satsa på matematiken, först i matematiktunga grundutbildningar och sedan i forskning eller i matematikkrävande roller i näringslivet. Det är glädjande att intresset för Skolornas matematiktävling ökar och vid höstens kval deltog över ungdomar från 148 skolor runt om i Sverige. 25 av dessa tog sig till finalen vid Chalmers. Vi gratulerar Malte Larsson från Malmö som vann höstens final. Han belönades med 2014 års Brummer & Partners-pris som består av en resa till Cambridge University där han får träffa några av världens främsta matematiker. Vi imponeras av den talang och kapacitet ungdomarna uppvisar och de är viktiga förebilder för att få fler ungdomar att satsa på matematiken. Patrik Brummer Styrelseordförande Brummer & Partners AB Klaus Jäntti Verkställande direktör Brummer & Partners AB 5

6 Hedgefondmarknaden 2014 Hedgefondbranschen uppvisade positiv avkastning under 2014 även om den var måttlig relativt avkastningen på aktiemarknaden. Branschanalysföretaget Hedge Fund Researchs ( HFR ) samlade globala hedge fondindex 1) ökade under 2014 med 3,6 procent. Det globala världsindexet på aktiemarknaden, MSCI World Index, ökade med 9,8 procent under samma period. Globalt har hedgefondmarknaden uppvisat fortsatt tillväxt under året och det förvaltade kapitalet beräknas nu uppgå till miljarder dollar enligt HFR. AVKASTNING HFR delar in hedgefondmarknaden i fyra grupper av investeringsstrategier: aktiebaserade, händelsestyrda, makrobaserade och strategier fokuserade på relativ värdering. Alla fyra investeringsstrategierna på hedgefondmarknaden visade positiv avkastning under Index för makro baserade strategier uppvisade högst avkastning med 6,4 procent. Detta berodde i stor utsträckning på att systematiska makrofonder (huvudsakligen trendföljande CTA-fonder) hade en stark utveckling under andra halvåret Under perioden skedde stora förändringar i bland annat priser på olja och valutor vilket gynnade systematiska makrofonder, vilka ofta utnyttjar en trendföljande strategi. Deras index ökade med 11,1 procent under Gällande de övriga investeringsstrategierna ökade index för strategier med fokus på relativ värdering samt index för aktiebaserade strategier med 4,5 procent respektive 2,3 procent. Index för händelsestyrda strategier utvecklades svagare under året och hade en avkastning på 1,1 procent. Även index för fond-i-fonder har enligt HFR visat en positiv avkastning på 3,2 procent under året (se diagram 1). Hedgefondstrategier Aktiebaserade: Aktiebaserade strategier tar långa och korta positioner i aktier och aktierelaterade instrument och kan använda sig av både fundamentala och kvantitativa placeringsmetoder. Händelsestyrda: Händelsestyrda strategier in vesterar i aktier i företag som deltar eller kommer att delta i någon typ av företagshändelse som till exempel s ammanslagning, uppköp, återköp av aktier eller ut givande av obligationer. Makrobaserade: Makrobaserade strategier investerar i många olika tillgångsslag och baserar sina investeringar på för väntade förändringar i underliggande e konomiska variabler och hur dessa påverkar aktier, obligationer, valutor och råvaror. I denna kategori finns också trendföljande fonder, CTA (Commodity Trading Advisors). Det är hedgefonder som vanligen an vänder sig av systematiska investeringsstrategier, ofta trendföljande, i likvida börshandlade terminer eller optioner på termins kontrakt. Relativ värdering: Strategier som försöker utnyttja felprissättningar mellan relaterade tillgångar inom till e xempel aktie- och obligationsmarknaden. HFR:s samlade hedgefondindex har under de senaste fem åren haft en genomsnittlig årlig avkastning på 4,6 procent. Motsvarande siffra för fond-i-fondindex är 3,3 procent. I termer av riskjusterad avkastning har HFR:s samlade hedgefondindex under samma period haft en Sharpe-kvot på 0,9 och index för fond-i-fonder 0,8, se diagram 2 och 3. Sharpekvoten är ett mått på portföljens riskjusterade avkastning och beräknas som avkastningen utöver den riskfria räntan 1. Avkastning 2014 (%) 2. Genomsnittlig avkastning under de fem senaste åren (%) Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFR:s samlade HF-index Källa: HFR Industry Report c 2014 HFR, Inc., Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFR:s samlade HF-index Källa: HFR Industry Report c 2014 HFR, Inc., Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy 1) HFR:s samlade globala hedgefondindex är ett likaviktat index som visar den genomsnittliga avkastningen bland hedgefonderna i HFR:s databas. 2) Commodity Trading Advisors, ofta kallade managed futures. 6

7 3. Sharpe-kvot under de fem senaste åren 2,5 2,0 4. HFRI Composite Index korrelation med marknadsindex de senaste fem åren S&P500 0,89 1,5 1,0 JPM Govt Bond -0,35 0,5 0,0 Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade HFR:s samlade HF-index Källa: HFR Industry Report c 2014 HFR, Inc., Fond-i-fonder Brummer Multi-Strategy MSCI Europe 0,84 MSCI World 0,91-1,0-0,8-0,6-0,4-0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 Källa: HFR Industry Report c 2014 HFR, Inc., i relation till investeringens risk definierad som standardavvikelse. En hög Sharpe-kvot är därmed ett tecken på ett gott utbyte mellan avkastning och risk. KORRELATION För att en hedgefond ska vara ett verktyg för riskspridning och diversifiering av en portfölj med de traditionella tillgångsslagen aktier och obligationer, måste hedgefonden uppvisa låg korrelation med dessa tillgångsslag. Många hedgefonder har dock generellt haft hög korrelation med aktiemarknaden. I diagram 4 visas korrelationen under de senaste fem åren för HFR:s samlade hedgefondindex med ett amerikanskt aktieindex (S&P 500), ett globalt statsobligationsindex (JPM Govt Bond), ett globalt aktieindex (MSCI World) samt ett europeiskt aktieindex (MSCI Europe). Diagram 5 visar mot svarande korrelationer för Brummer Multi-Strategy. KAPITALFLÖDEN Under 2014 fortsatte investerare att allokera kapital till hedge fonder. Det förvaltade kapitalet är relativt jämnt fördelat mellan de fyra huvudstrategierna (se diagram 6). Makro baserade strategier har den minsta andelen av det totala förvaltade kapitalet efter utflöden de senaste åren (19 procent) medan övriga strategierna har en andel på omkring 27 procent vardera. Tre av de fyra investeringsstrategierna hade nettoinflöden av kapital på mellan 25 till 45 miljarder dollar under 2014, medan makrobaserade strategier hade ett utflöde på cirka 28 miljarder dollar. Fond-i-fonder har de senaste åren haft utflöden och så även under 2014, dock endast marginellt (4 miljarder dollar, se diagram 7). Antalet fond-i-fonder är i princip oförändrat under året, samtidigt som antalet hedgefonder totalt sett ökat något under motsvarande period. 5. Brummer Multi-Strategys korrelation med marknadsindex de senaste fem åren 6. Huvudstrategiernas andel av det förvaltade hedgefondkapitalet S&P500 0,19 Aktiebaserade 28% Relativ värdering 27% JPM Govt Bond 0,13 MSCI Europe 0,32 MSCI World 0,23 Händelsestyrda 26% Makrobaserade 19% -1,0-0,8-0,6-0,4-0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 Källa: HFR Industry Report c 2014 HFR, Inc., 7

8 7. Nettoflöden, miljoner USD Relativ värdering Makrobaserade Händelsestyrda Aktiebaserade Källa: HFR Industry Report c 2014 HFR, Inc., Fond-i-fonder NYA REGELVERK OCH REGLERINGAR 2014 har präglats av ett högt tempo med regelförändringar för finansbranschen generellt och även för fondbranschen. Nya regler gäller för förvaltare av alternativa investeringsfonder och hantering av så kallade OTC-derivat. Finans inspektionen har offentliggjort nya föreskrifter om operativa risker, informationssäkerhet och IT under året. Nya kapitaltäckningsregler, som bland annat träffar värdepappersbolag har också sjösatts. Även riktlinjer för införandet av nya försäkrings regler, så kallade Solvens II-regler, har utfärdats under året. Solvens- II-regelverket träder i kraft den 1 januari Störst påverkan på den del av fondbranschen som förvaltar alternativa investeringsfonder, till exempel svenska specialfonder, hedgefonder och private equity-fonder, har givetvis den nya lagstiftningen för förvaltare av alternativa investeringsfonder haft. Denna reglering kommer från EU:s regelverk och gäller lika i alla medlemsländer. Under första halvåret har allt fler förvaltare antingen sökt nya tillstånd eller valt att byta hemvist till ett land utanför EU. De nya reglerna för derivat (i Europa under EMIR och i USA under Dodd-Frank) har påverkat de fonder som arbetar med OTC-derivat, men även arbetet med standardiserade derivatinstrument. De nya reglerna omfattar bland annat krav på den interna hanteringen, krav på hur relationen mellan parterna ska utformas, rapportering till tillsynsmyndigheter via så kallade Trade Repositories samt, som ett sista led i EMIR, centraliserad clearing. Olika delar av EMIR har trätt i kraft vid olika datum för de olika områdena, så implementeringsarbetet har fortgått under året och kommer att fortsätta under 2015 och framåt. Den 1 juli 2014 trädde det amerikanska skatteregelverket Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA) i kraft. Regelverket är utformat på så sätt att alla finansiella aktörer som antingen har affärer i USA eller har kunder med skatte hemvist i USA måste vidta åtgärder. Frågan om vad exempelvis ett svenskt bolag behöver göra gentemot amerikanska myn- digheter har orsakat mycket diskussion i finansbranschen. Sverige har valt att underteckna ett modellavtal, så kallat Inter-Governmental Agreement (IGA), med USA om ett informationsutbyte av skatteuppgifter. Modellavtalet innebär även att svenska finansiella företag får dels en enklare hantering, dels kan rapportera till Skatteverket i stället för att överföra information till den amerikanska federala skattemyndigheten (IRS). Avtalet mellan Sveriges och USA:s regeringar undertecknades den 8 augusti 2014 och bestämmelserna föreslås träda i kraft i en svensk lag den 1 april Inom hedgefondbranschen i Europa fortsätter arbetet att utvecklas inom ramen för Hedge Fund Standards Board (HFSB) 1). HFSB har tagit fram en branschstandard för att möta högt ställda krav på transparens och best practice. Styrelsen för HFSB består av såväl institutionella investerare som hedgefondförvaltare och är ansvarig för att kontinuerligt utveckla och förbättra standarderna. HFSB fungerar därmed som ett bra självreglerande komplement till kommande nya regelverk för hedgefondförvaltning. 1) Brummer & Partners var en av de 14 initiativtagarna och undertecknarna vid bildandet av HFSB. 8

9 Förvaltarna har ordet AVKASTNING Brummer Multi-Strategys ( BMS ) avkastning 2014 var 2,5 procent, vilket är under det historiska snittet samt under förvaltarnas förväntningar. Avkastningen för Brummer Multi- Strategy 2xL var 2,4 procent 1) och för Brummer Multi-Strategy Euro 2,0 procent 2). Den samlade fondförmögenheten i BMS 3) steg under året från 42 till 49 miljarder kronor tack vare nettoinflöde av nytt kapital i kombination med positiv avkastning. BMS avkastning 2014 på 2,5 procent kan jämföras med den genomsnittliga årsavkastningen sedan fondens start på 7,6 procent. Om man tar hänsyn till den svenska riskfria räntan 4), som under året varit låg, har fondens avkastning under det senaste året varit 1,9 procentenheter över riskfri ränta. Det är lägre än det årliga genomsnittet för fonden sedan start på 5,5 procentenheter över riskfri ränta, men högre än 2006 och 2011 då avkastningen liksom den riskfria räntan var högre. I diagram 8 framgår den totala årliga avkastningen samt avkastningen över den riskfria räntan. FÖRÄNDRINGAR I FONDPORTFÖLJEN BMS löste under året in sina andelar i Futuris och Archipel. Trots bra bidrag under många år blev fondernas bidrag till BMS tyvärr negativt under de senaste åren och BMS förvaltare bedömde att sannolikheten för att fonderna skulle komma att generera framtida positiva bidrag var låg. Andelarna i Futuris löstes in per den sista september. Fondens genomsnittliga årsavkastning sedan start har varit 12,3 procent. Sett över hela perioden sedan BMS start har Futuris gett ett positivt marginalavkastningsbidrag på i genomsnitt 0,3 procentenheter per år. Under perioden 2002 till och med 2010 bidrog Futuris på maginalen i genomsnitt med 0,9 procentenheter per år till BMS, men under de senaste tre åren var bidraget negativt (i genomsnitt 0,9 procentenheter per år). BMS allokering till Futuris har gradvis sänkts sedan i juli 2010 och fonden var vid inlösen underviktad i förhållande till normvikten i portföljen. BMS löste in sina andelar i Archipel den sista oktober. 8. Brummer Multi-Strategys avkastning år för år % Total avkastning Avkastning över riskfri ränta Archipels genomsnittliga årsavkastning sedan fondens start var 2,4 procent. Archipel har sedan BMS initiala investering i november 2008 genererat ett negativt marginalavkastningsbidrag till BMS på i genomsnitt 0,3 procentenheter per år. Åren 2008 och 2009, under och efter finanskrisen, gav Archipel dock värdefulla bidrag till BMS i en turbulent omvärld. Archipel har dessutom bidragit till BMS genom att höja den riskjusterade avkastningen tack vare sin låga risk och låga korrelation till övriga fonder i BMS. BMS allokering till Archipel har de senaste två åren varit underviktad i förhållande till normvikten. I oktober investerade BMS i en Singaporebaserad hedge fond, MNJ Asia-Pacific Absolute Return Fund ( MNJ ). Det är en aktieorienterad kvantitativt förvaltad fond med marknadsneutral inriktning som investerar på de amerikanska och japanska kapitalmarknaderna. MNJ förvaltas av Joseph Oyaski (VD) och Michael Henderson (förvaltningsansvarig) som båda har gedigen erfarenhet från dessa marknader. Förvaltarna utvecklar och använder kvantitativa metoder för att identifiera avkastningsmöjligheter kring bolags resultatprognoser och värdering. MNJ har haft relativt liten fondförmögenhet givet fondens De två bäst avkastande fonderna i Brummer Multi-Strategy år för år Zenit Lynx Latitude Latitude Zenit Nektar Lynx Nektar Lynx Manticore Observatory Manticore Lynx 25,2% 34,3% 24,8% 19,9% 16,3% 22,4% 41,0% 37,6% 19,1% 21,6% 14,2% 40,6% 28,1% Futuris Manticore Lynx Avenir Manticore Lynx Futuris Manticore Nektar Nektar Zenit Lynx Observatory 17,0% 13,2% 12,7% 18,4% 12,9% 12,8% 27,1% 27,0% 15,8% 7,3% 13,2% 11,6% 3,8% 1) Avkastningen i Brummer Multi-Strategy 2xL är lägre än två gånger den för Brummer Multi-Strategy beroende på den ränta som fonden betalar för att uppnå en belåningsgrad på två. 2) Brummer Multi-Strategy Euro valutasäkrar sitt innehav i Brummer Multi-Strategy Master. Avkastningsdifferensen som uppstår mellan fonderna är huvudsakligen en effekt av ränteskillnader mellan de olika valutaområdena, vilket avspeglas i prissättningen av terminskontrakten som används för valutasäkring. 3) Avser fondförmögenheten i Brummer Multi-Strategy Master. 4) För riskfri ränta används räntan på svenska tremånaders statsskuldväxlar. Under 2014 uppgick denna i genomsnitt till 0,55 procent. 9

10 historiska nyckeltal. Det är ofta svårt för små fonder att attrahera institutionella investerare trots bra riskjusterad avkastning. Fonden startades 2006 och har sedan start till och med december 2014 haft en årlig avkastning om 9,9 procent till låg risk, vilket resulterat i en Sharpe-kvot på 1,8. Korrelationen med aktiemarknaden har varit låga 0,2 1). BMS avkastning skulle ha förbättrats med 0,4 procentenheter per år och dess årliga risk ha minskat med 0,3 procentenheter, samtidigt som Sharpe-kvoten hade höjts med 0,2 om MNJ hade ingått i BMS sedan MNJ:s start. BMS allokerade initialt 5,8 procent av sitt kapital till MNJ. Efter periodens utgång, i januari 2015, beslutade Brummer & Partners, tillsammans med några erfarna förvaltare i London, att starta ett nytt fondbolag, Florin Court Capital. Förvaltarteamet ägnar sig åt kvantitativa makromodeller med innovativa inslag för att identifiera ineffektiviteter i ett antal olika marknader globalt. Fonden förväntas ha låg korrelation med traditionella riskpremier samt med våra övriga fonder. Förvaltarteamet har lång och gedigen erfarenhet av portföljförvaltning och riskhantering. Douglas Greenig, Ph.D., är förvaltningsansvarig för fonden och kommer närmast från AHL. Fonden kommer att starta när engelska tillsynsmyndigheter har beviljat tillstånd, vilket förväntas ske under andra kvartalet i år. BMS kommer att investera i fonden från start. Vi startar också ytterligare ett fondbolag, denna gång i Sverige. Fondbolaget, med två svenska förvaltare i spetsen, kommer att förvalta en aktiebaserad strategi med främst europeiska innehav. Förvaltarteamet strävar efter att identifiera under- och övervärderade företag med hjälp av fundamental analys. Per Johansson är förvaltningsansvarig för fonden och kommer närmast från Fidelity Investments. FÖRVALTNINGSARBETET UNDER PERIODEN Bidraget från BMS förvaltare till BMS förvaltningsresultat sett under hela året var i princip noll ( 0,05 procentenheter) efter att det negativa bidraget under årets första halvår tjänats igen under andra halvåret. Bidraget var under det första halvåret cirka 0,21 procentenheter jämfört med normportföljen, främst på grund av övervikt i Manticore. Bidraget under andra halvåret var dock cirka 0,16 procentenheter jämfört med normportföljen, främst på grund av övervikt i Lynx. BMS förvaltningsarbete kan delas in i tre delar: analys och uppföljning av befintliga förvaltare, framtagande av kvantitativa beslutsunderlag för de löpande allokerings besluten, samt identifiering och utvärdering av nya, presumtiva förvaltarteam. En viktig uppgift i förvaltarnas arbete är att identifiera och hjälpa till att lösa eventuella strukturella problem hos förvaltarteamen. Läs mer under rubriken Förvaltningspolicy nedan. BMS förvaltningsteam har under 2014 fortsatt att arbeta med att identifiera och utvärdera potentiella förvaltarteam. Av de cirka 100 förvaltarteam som vi varit i kontakt med under 2014 har en större andel än tidigare avancerat hela vägen genom våra interna beslutsprocesser. Det är en konsekvens av att vi i större utsträckning än tidigare attraherar kvalitativa förvaltarteam. FONDERNAS BIDRAG Lynx (+28,1 procent) var den fond som genererade högst avkastning under året var ett av Lynx bästa år med en dubbelt så hög årsavkastning som fondens genomsnittliga avkastning sedan start. Lynx strategi gynnades av s tarka trender i flera tillgångsslag, såsom till exempel sjunkande oljepris, sjunkande räntor i Europa och eurons försvagning mot bland annat den amerikanska dollarn. De fonder som presterade sämst under 2014 var Manticore ( 7,8 procent) och Canosa ( 7,0 procent). Normalt sett ger de flesta fonder ett positivt bidrag till BMS. Vilka fonder som genererar högst respektive lägst bidrag 9. Fondernas bidrag till Brummer Multi-Strategy % 10. Volatilitetsindex på aktiemarknad (VIX) och räntemarknad (VXTYN*) 6 % % VIX (v) 8 VXTYN (h) jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec * CBOE 10y US Treasury Note Volatility Index. -2 Archipel Benros Canosa Futuris Lynx Manticore Nektar Obcap Zenit 1) Avser korrelationen med MSCI World Index. 10

11 tenderar att alternera till följd av den höga diversifieringen i BMS. Lynx gav klart störst positivt bidrag till BMS avkastning 2014, följt av Observatory (se diagram 9). Under 2013 var de två främsta bidragsgivarna Manticore och Lynx. Värt att notera är att både Manticore och Canosa, som bidrog positivt till BMS resultat 2013, gav störst negativt bidrag Manticore och Canosa (tillsammans med Lynx) har varit de fonder som under de senaste åren tagit något högre risk än övriga fonder i BMS och det är därför inte anmärkningsvärt att de uppvisat större variation i sitt resultat. På grund av bland annat svagare förväntningar kring återhämtningen av den globala ekonomin innehöll oktober stora svängningar på såväl aktiemarknad som räntemarknad (se diagram 10 för volatilitet på aktiemarknad och räntemarknad). Med historiska mått mätt är oktober den fjärde sämsta månaden någonsin för BMS (den sämsta månaden var i augusti 2007 då fonden backade med 3,6 procent). BMS hämtade in en del av tappet under månaden och oktober slutade ner 1,9 procentenheter. Oktober var en ovanlig månad med tanke på att så många av fonderna genererade ett negativt bidrag samtidigt. Både Canosa och Manticore tappade betydligt. Efter en stor riskjustering i oktober började Canosas förvaltare sakta men säkert att addera risk igen mot slutet av året, vilket gav ett positivt bidrag. För Manticores del berodde nedgången på ett negativt utfall från fondens aktiepositioner i samband med att kvartalsrapporterna presenterades. Manticore hämtade till viss del upp tappet i slutet av året. GOD RISKJUSTERAD AVKASTNING BMS har sedan start haft en risk mätt som årlig standardavvikelse på 4,2 procent vilket tillsammans med den genomsnittliga årsavkastningen ger en Sharpe-kvot (riskjusterat avkastningsmått) på 1,3. Det är ett bra resultat om man jämför med 11. Avkastning och risk för fond-i-fonder i HFR:s index (femårigt genomsnitt) BMS Avkastning, % BMS BMS 2xL Standardavvikelse, % konkurrenter på den internationella hedgefondmarknaden. I diagram 11 visar vi den genomsnittliga årsavkastningen och risken (mätt som standardavvikelse) under de senaste fem åren för fonder som ingår i HFR:s fond-i-fond-index (s varta) samt för BMS (röd). Diagrammet visar att BMS, med sin placering relativt högt upp till vänster, har klarat sig bra under denna femårsperiod. Ett sätt att åskådliggöra BMS avkastning i förhållande till risknivån är att jämföra fonden med en alternativ investering i aktier eller fond-i-fonder. I diagram 13 Riskjusterad värdeutveckling med BMS risknivå har dessa alternativ riskjusterats så att de har samma risknivå som BMS. Här framgår att BMS gett en betydligt bättre riskjusterad avkastning. VÄRDEUTVECKLING SEDAN START Brummer Multi-Strategy noterar en genomsnittlig årsavkastning på 7,6 p rocent sedan starten 1 april Brummer M ulti-strategys risk, mätt som standard avvikel sen för fondens avkastning, har varit väsentligt lägre än såväl världs index som Stockholmsbörsens risk. Diagram 13 visar avkastningen då investeringarna riskjusterats genom att kombinera respektive index med en riskfri placering så att portföljens risk (standard avvikelse) överensstämmer med BMS. 12. Värdeutveckling sedan start 13. Riskjusterad värdeutveckling med BMS risknivå Index = 100 per 31 mars Brummer Multi-Strategy HFRI Fund of Funds MSCI World SIX Return Index = 100 per 31 mars Brummer Multi-Strategy HFRI Fund of Funds MSCI World SIX Return

12 14. Value-at-Risk (ex ante) % 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec 2014 RISK- OCH RESULTATANALYS Risken i BMS är ett resultat av det samlade risktagandet för alla förvaltare som har riskmandat i de i BMS ingående fonderna med hänsyn tagen till diversifieringseffekter. Ett sätt att åskådliggöra det aktiva risktagandet är att titta på fondens Value-at-Risk. Det är ett sammanfattande sannolikhetsbaserat statistiskt mått på risken i en portfölj av tillgångar som i de flesta fall gör det möjligt att jämföra det aktiva risktagandet och risknivån mellan olika fonder och strategier. Lite förenklat kan Value-at-Risk användas som ett mått på portföljens förväntade risk uttryckt som standardavvikelse. I diagram 14 betyder en Value-at-Risk på 0,4 procent att den förväntade risknivån i fonden mätt som årlig standardavvikelse ligger runt 4 procent. Riskmåttet i grafen baserar sig dock endast på den senaste tidens historiska data. Alla fondernas förvaltare arbetar därför med kompletterande riskmått. Till exempel används olika stresstester av portföljerna samt ett flertal Value-at-Risk-mått för de nuvarande portföljerna beräknade med data från mer turbulenta perioder på marknaden, exempelvis data från finanskrisen hösten Som framgår av diagram 14 har fondens samlade risktagande under större delen av året varit något högre än det historiska snittet på 0,4. Det beror främst på att fondernas samlade risktagande på aktiemarknaderna varit högre än 15. Resulterande betakänslighet mot aktier (ex ante) från f örvaltarnas aktiva positionstagande BMS 0,60 0,40 0,20 0,00 vanligt, vilket även kan avläsas i ett högre aktiebeta än normalt för BMS under året (se diagram 15). Som vi tidigare nämnt ökade volatiliteten på aktiemarknaden i oktober (se diagram 10 för volatilitetsindexet VIX). Flera förvaltare hos de i BMS ingående fonderna valde då att tillfälligt sänka risknivån i sina fonder, vilket avspeglas i den snabba nedgången i BMS Value-at-Risk under månaden. Efter att volatiliteten på aktiemarknaden sjönk snabbt igen ökade fonderna åter risktagandet och låg sedan kvar på den nivån året ut. BMS förvaltare kan inte i större grad påverka den samlade risknivån i BMS utan att drastiskt förändra allokeringen till de ingående fonderna, vilket skulle försämra diversifieringen. Det är därför viktigt att fondernas förvaltare arbetar aktivt över tiden mot sina uttalade riskmål. Förvaltarnas självständighet är samtidigt en viktig tillgång eftersom den skapar diversifieringen i BMS. BMS risk beror på hur mycket risk alla individuella förvaltare tar samt på korrelationen dem emellan. En låg inbördes korrelation är önskvärd och i genomsnitt har korrelationen mellan de olika fonderna under året varit cirka 0,22 1). Det är något högre än förra året, främst på grund av att flera förvaltare haft en positiv uppfattning om aktiemarknaden under året. Korrelationen är dock fortfarande låg och BMS har en mycket god diversifiering om man jämför med hedgefondindex, i vilket fonderna tenderar att ha en relativt hög inbördes korrelation. När vi tittar på BMS resultat under året är det relevant att analysera på vilket sätt resultatet har åstadkommits. Risktagandet och därmed möjligheten att generera resultat kan förenklat ske på två sätt: antingen genom att förvaltarna i fonderna har en bestämd uppfattning om en viss marknads eller tillgångs förväntade riktning, eller genom att de har 16. Analys av fördelningen av resultatet mellan aktiva riktningsberoende (betaresultatkomponenter) och icke riktningsberoende positioner (alfa) % α A + B + C + D β-resultatkomponenter A B C D 95 0,20-2 MSCI World Index (v) Beta MSCI World Index (h) 90 0,40 85 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec ) Mätt med veckodata. 0,60-4 Resultatbidrag (α och β) 2013 Resultatbidrag (α och β) 2014 Statsobligationer (β) 2014 Råvaror (β) 2014 Företagsobligationer (β) 2014 Aktier (β)

13 en uppfattning om två olika marknaders eller tillgångars förväntade relativa utveckling. Exponeringen mot marknaden (beta) är ett resultat av den direkta exponering de ingående fonderna har mot en viss marknad, men även av den indirekta exponering som uppstår på grund av att utvecklingen på olika marknader i viss utsträckning kan samvariera. Direkt exponering mot exempelvis aktiemarknaden uppstår om fonderna tar positioner i en viss riktning i aktiemarknaden. De kan även ha en indirekt exponering mot aktiemarknaden genom att marknadsvärdet på innehav i exempelvis obligationer samvarierar med rörelser på aktiemarknaden. För en hedgefond utgör alltid ett positivt eller negativt beta ett aktivt förvaltningsbeslut och en uttalad uppfattning om dess förvaltares tro på en viss marknadsutveckling. I diagram 15 visas BMS dagligt uppmätta känslighet mot det globala aktieindexet MSCI World under året. Som framgår av grafen har BMS under året haft en positiv känslighet mot aktiemarknaden. Känsligheten har varierat under året och var som högst i början på sommaren. Betakänsligheten sjönk kraftigt under hösten som ett resultat av att allokeringen till Futuris reducerats samt att flera av de ingående fonderna minskade sin marknadsexponering i samband med den volatila perioden i oktober. Den samlade uppfattningen hos förvaltarteamen om marknadens riktning under året har inneburit ett högre beta än tidigare i BMS. Eftersom aktiemarknaden haft en starkt positiv utveckling under året (MSCI World index ökade till exempel med 9,8 procent), har det aktiva valet av de ingående fonderna att öka exponeringen mot aktiemarknaden varit positivt. Det är intressant att analysera fördelningen av resultatet mellan aktiva riktningsberoende (betaresultatkomponenter) och icke riktningsberoende positioner (alfa). I diagram 16 har vi delat upp 2014 års resultat i en alfa- och fyra betaresultatkomponenter (en vardera för aktie-, statsobligations-, företagsobligations- och råvarumarknaderna). Vi ser av diagram 16 att det största positiva bidraget till årets resultat kommer från exponeringen mot aktier (3,9 procentenheter). Exponeringen mot råvaror och företagsobligationer har bidragit positivt (1,3 respektive 0,6 procentenheter) medan exponeringen mot statsobligationer bidragit negativt ( 0,5 procentenheter), se diagram 16. Alfabidraget har varit 3,0 procentenheter. Ett negativt alfa är ovanligt för BMS och innebär att förvaltarnas icke riktningsberoende satsningar tyvärr bidragit negativt till BMS avkastning på totalen. I en aktiv förvaltning ska FREKVENSFÖRDELNING SEDAN START Bilden nedan visar hur Brummer Multi-Strategys månadsavkastning fördelar sig över olika avkastningsintervall sedan starten. Under perioden april 2002 till december 2014 har Brummer Multi-Strategy redovisat en positiv månadsavkastning på mellan 0,5 och 1 procent vid 29 tillfällen. Andelen p ositiva månader uppgår till 70 procent. A vkastningsprofilen återspeglar Brummer Multi-Strategys förvaltningsmål. F onden s trävar efter att skapa en positiv avkastning över tiden med små svängningar i resultatet. Målet är att fondens avkastningsprofil ska vara asymmetrisk, det vill säga fonden ska visa fler vinst- än förlustmånader och i snitt s törre vinster än förluster. Antal månadsobservationer ,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 +0,5 +1 Månadsavkastning, % +1, , ,

14 förvaltarna ta positioner som samstämmer med deras syn på prisutvecklingen på tillgångar och marknader. Detta aktiva positionstagande förväntas bidra positivt till avkastningen, men kan ibland bidra negativt om förvaltarna har fel. Målet är naturligtvis att både alfa- och betaresultatkomponenterna ska bidra positivt till avkastningen. FÖRVALTNINGSPOLICY Förvaltningsarbetet kan delas in i tre delar: Analys av befintliga förvaltare och allokering mellan de befintliga fonder BMS investerar i. Framtagande av kvantitativa underlag som komplement till förvaltarnas kvalitativa bedömningar vid allokeringsbesluten. Identifiering och utvärdering av nya, presumtiva fonder till gruppen, som BMS kan komma att investera i. Förvaltningspolicyn ger utrymme för allokering mellan de fonder BMS investerar i. BMS förvaltare analyserar och utvärderar därför kontinuerligt förvaltarteamen och deras fonder. BMS förvaltare arbetar utifrån en normportfölj som utgörs av de fonder som BMS sedan tidigare investerar i samt fonder under infasning, det vill säga nya fonder i BMS. Fonder under infasning ingår i normportföljen med sin faktiska allokering medan redan ingående fonder delar lika på den resterande allokeringen. En likaviktad sammansättning av portföljen har sin förankring i teorin. Ifall alla fonder har samma förväntade risknivå, är sinsemellan okorrelerade och genererar en avkastning som är oberoende av riskpremier i marknader så kan inga aktiva allokeringsbeslut ge mervärde utöver en likaviktad portfölj av dessa fonder. I verkligheten varierar risktagande och prestation hos enskilda fonder över tiden. Därför strävar BMS förvaltare efter att anpassa portföljen genom att ibland avvika från normportföljen, i första hand för att minska risken för kraftig värdeminskning. Beslut om att öka eller minska allokeringen till en enskild fond behöver inte grunda sig på en uppfattning om en enskild fonds prestation i närtid. Besluten kan även ha till syfte att åstadkomma en justering av hela BMS förväntade egenskaper för att uppnå det uppsatta förvaltningsmålet. Eventuella anpassningar av allokeringen sker på månadsbasis eftersom de ingående fonderna har månatlig likviditet. Allokeringsbesluten grundar sig på det uppföljnings- och analysramverk som utvecklats under årens lopp och processen inbegriper såväl kvalitativa som kvantitativa metoder. BMS aktuella allokering publiceras i BMS månadsrapporter som finns tillgängliga på fondens webbplats. BMS förvaltningsteam arbetar aktivt med att analysera de ingående förvaltarnas prestationer och ta fram bästa möjliga beslutsunderlag inför allokeringsbesluten. Förutom kvalitativa avvägningar arbetar förvaltningsteamet med ett kvantitativt beslutsunderlag som ständigt utvecklas. Underlaget innefattar analys av avkastning, marginella avkastningsbidrag, risk, marginella riskbidrag, känsligheter mot olika marknadsriskpremier, förvaltningsprestationer i olika marknadsklimat, korrelationer, autokorrelationer, diversifieringseffekter etc. Nya fonder BMS förvaltningsteam arbetar även med att identifiera nya fonder för att göra förvaltningen mer effektiv. Utgångspunkten i detta arbete är att ytterligare förbättra den riskjusterade avkastningen i BMS. Ett par grundkriterier behöver vara uppfyllda för att BMS ska kunna investera i en ny fond, nämligen: att den har egenskaper som antingen kan förväntas sänka BMS risk och/eller höja dess avkastning. För att tillföra en ny fond krävs, förutom att den har hög förväntad riskjusterad avkastning, att den även har låg förväntad korrelation med de befintliga fonderna i BMS. att Brummer & Partners AB är delägare i fondbolaget och samtidigt gör en investering i den nya fonden för att markera det gemensamma intresset mellan Brummer & Partners AB och övriga fondandelsägare. Förvaltarna har mandat att investera i en ny fond från start. En ny fond upphöjs från infasning till etablerad medlem i normportföljen när dess allokering uppnår rådande normvikt för redan ingående fonder. Allokeringen till de redan ingående fonderna i normportföljen sker sedan av förvaltarna inom vissa gränser satta av fondbolagets styrelse. Gränserna utgörs av limiter för fondens årliga tracking error ex ante relativt normportföljen på 1,5 procent 1), och i form av en maximal avvikelse från normvikten. Räkneexempel normportfölj Antag att portföljen har åtta etablerade fonder samt två fonder under infasning med 5 respektive 7 procents allokering. En etablerad fonds normvikt blir då: (100% 5% 7%) 8 = 11% 1) Tracking error är ett mått på hur mycket en fond avviker från normportföljen. Ex ante betyder att modellen förutspår hur det kommer att vara framöver. Ex post mäter i stället avvikelsen historiskt sett. Med ett normalfördelningsantagande motsvarar limiten att fondens årsavkastning relativt normportföljen i det långa loppet kommer att befinna sig inom ett intervall av +/- 1,5 procent ungefär två år av tre. På månadsbasis motsvarar det cirka +/- 0,4 procent. 14

15 BRUMMER MULTI-STRATEGYS ALLOKERING 2014 (%) Archipel Canosa Futuris ALLOKERING INFÖR RESPEKTIVE MÅNAD, % Lynx (Bermuda) Manticore MNJ 1) Nektar Observatory Zenit Januari 10,4 8,4 10,3 12,9 15,9 14,4 12,9 13,7 Februari 10,6 9,9 10,3 12,6 16,5 14,3 13,2 13,1 Mars 10,0 10,8 10,9 12,3 15,5 13,5 13,2 13,2 April 10,7 11,5 10,9 12,1 14,7 13,5 13,7 13,6 Maj 10,9 11,3 10,9 12,3 13,1 13,5 14,0 13,5 Juni 10,9 11,7 10,8 12,6 13,6 13,4 14,4 13,4 Juli 10,6 11,6 11,2 12,6 13,5 13,2 14,3 13,3 Augusti 10,4 12,0 10,8 12,5 13,7 13,3 14,6 13,3 September 10,2 12,0 10,5 13,5 14,1 12,8 14,6 13,1 Oktober 9,9 13,5 14,6 14,4 5,8 13,8 14,8 13,9 November 10,8 17,3 15,9 6,1 17,0 17,3 16,8 December 10,6 18,6 15,1 6,3 16,6 17,1 16,0 ALLOKERINGSDIFFERENS JÄMFÖRT MED NORMPORTFÖLJEN, %-enheter Januari 2,5 2,6 0,1 3,0 1,4 0,0 0,8 Februari 2,4 2,6 0,4 3,6 1,4 0,2 0,2 Mars 2,7 1,7 0,3 2,8 0,8 0,5 0,6 April 2,1 1,9 0,6 1,9 0,8 1,0 0,9 Maj 1,8 1,7 0,3 0,5 0,9 1,4 0,9 Juni 1,9 2,0 0,1 0,9 0,7 1,7 0,7 Juli 2,1 1,5 0,1 0,8 0,5 1,7 0,6 Augusti 2,3 1,8 0,1 1,0 0,6 1,9 0,7 September 2,5 2,2 0,8 1,4 0,1 1,9 0,5 Oktober 3,7 0,1 1,0 0,8 0,2 1,3 0,3 November 5,0 1,5 0,0 1,2 1,4 1,0 December 5,1 3,0 0,6 0,9 1,4 0,4 1) MNJ håller på att fasas in i BMS och har inte uppnått normvikt ännu. 15

16 Avkastning och risk NYCKELTAL 1) SEDAN RESPEKTIVE FONDS START Brummer Multi- Strategy Master (SEK) Brummer Multi- Strategy (SEK) Brummer Multi- Strategy Euro (EUR) Brummer Multi- Strategy Utdelande (SEK) Brummer Multi- Strategy 2xL (SEK) HFRI Fund Weighted Composite Index (USD) HFRI Fund of Funds Index (USD) SIX Return Index (SEK) MSCI World NDTR Index (lokal valuta) JP Morgan Global Government Bond Index (lokal valuta) MSCI Europe NDTR Index (lokal valuta) AVKASTNING, % ,48 2,48 2,00 2,47 2,36 3,57 3,19 15,81 9,81 8,51 4, ,06 2) 9,38 8,28 6,68 2) 15,88 9,13 8,96 27,95 28,87 0,48 21, ,40 2,72 5,02 6,36 4,79 16,49 15,71 4,16 15, ,15 1,89 2,63 5,25 5,72 13,51 5,49 6,34 9, ,55 3,38 5,02 10,25 5,70 26,70 10,01 4,18 6, ,76 12,83 21,15 19,98 11,47 52,51 25,73 0,66 27, ,72 8,60 0,30 2) 19,03 21,37 39,05 38,69 9,30 38, ,03 10,11 9,96 10,25 2,60 4,69 3,91 6, ,83 4,68 12,89 10,39 28,06 15,55 0,81 19, ,83 13,36 9,30 7,49 36,32 15,77 3,67 24, ,37 6,60 9,03 6,86 20,75 11,32 4,92 12, ,81 9,90 19,55 11,61 34,15 24,91 2,19 19, ,40 2) 0,58 2) 3,05 0,04 34,14 24,94 8,99 30,61 Total avkastning 9,71 154,73 122,87 154,84 281,32 109,18 60,64 219,01 91,82 73,98 63,53 Genomsnittlig årsavkastning 7,60 6,76 11,06 5,95 3,78 9,52 5,24 4,43 3,93 AVKASTNINGSANALYS Bästa månad, % 3,64 3,50 6,89 5,15 3,32 21,72 10,33 3,09 12,75 Sämsta månad, % 3,61 3,45 7,55 6,84 6,54 17,77 16,37 1,99 14,24 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,61 0,55 0,88 0,48 0,31 0,76 0,43 0,36 0,32 Andel positiva månader, % 69,93 70,07 66,01 67,97 65,36 59,48 62,75 66,67 58,82 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 3,45 7,68 21,42 22,20 51,73 50,77 3,11 50,20 Återhämtning av största ackumulerade värdefall, antal månader Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 4,19 4,22 8,25 6,05 5,09 18,93 14,28 3,03 15,65 Downside risk, % 2,24 2,31 4,69 4,20 3,90 12,87 10,70 1,81 11,70 Sharpe-kvot 1,34 1,24 1,10 0,66 0,35 0,40 0,23 0,81 0,12 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,31 0,40 0,03 0,07 0,18 0,06 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 58. Samtliga siffror avser perioden från respektive fonds startdatum till och med 31 december 2014, Nyckeltalen för jämförelseindexen är framtagna per Brummer Multi-Strategys startdatum 1 april ) Brummer Multi-Strategy startades den 1 april 2002, Brummer Multi-Strategy Euro startades den 1 oktober 2002, Brummer M ulti-strategy 2xL startades den 1 september 2008, Brummer Multi-Strategy Master startades den 1 april 2013 och Brummer Multi-Strategy Utdelande startades den 1 maj

17 MÅNADSAVKASTNING 2014 OCH ÖVRIGA NYCKELTAL 1) DE SENASTE TVÅ ÅREN Brummer Multi- Strategy Master (SEK) Brummer Multi- Strategy (SEK) Brummer Multi- Strategy Euro (EUR) Brummer Multi- Strategy Utdelande (SEK) Brummer Multi- Strategy 2xL (SEK) HFRI Fund Weighted Composite Index (USD) HFRI Fund of Funds Index (USD) SIX Return Index (SEK) MSCI World NDTR Index (lokal valuta) JP Morgan Global Glovernment Bond Index (lokal valuta) MSCI Europe NDTR Index (lokal valuta) AVKASTNING 2014, % Januari 0,45 0,45 0,39 0,45 0,65 0,54 0,39 1,67 3,24 1,66 2,25 Februari 1,47 1,47 1,42 1,47 2,72 1,97 1,62 6,06 4,21 0,38 4,85 Mars 1,46 1,46 1,51 1,46 3,11 0,29 0,65 0,64 0,19 0,09 0,65 April 1,04 1,04 1,06 1,04 2,34 0,22 0,63 1,89 0,73 0,64 1,76 Maj 1,16 1,16 1,11 1,16 2,11 0,92 1,18 3,75 2,25 0,87 2,23 Juni 0,22 0,22 0,18 0,22 0,22 1,30 0,99 1,35 1,38 0,30 0,94 Juli 0,36 0,36 0,41 0,36 0,93 0,63 0,36 0,74 0,78 0,35 1,79 Augusti 1,03 1,03 1,02 1,03 1,90 1,25 0,83 0,64 2,64 1,40 1,84 September 0,65 0,65 0,62 0,65 1,09 0,91 0,20 0,16 0,99 0,27 0,25 Oktober 1,92 1,92 1,97 1,92 3,98 0,39 0,63 1,55 1,14 0,76 1,55 November 1,28 1,28 1,25 1,28 2,45 0,79 1,27 3,36 2,89 1,20 3,70 December 1,03 1,03 1,01 1,03 1,85 0,31 0,15 1,06 0,78 0,84 2,05 JANUARI DECEMBER ,48 2,48 2,00 2,47 2,36 3,57 3,19 15,81 9,81 8,51 4,66 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL UNDER DE SENASTE TVÅ ÅREN Genomsnittlig årsavkastning, % 5,87 5,09 8,91 6,31 6,03 21,76 18,96 3,92 12,79 Standardavvikelse, % 3,60 3,57 7,15 3,46 3,17 9,32 7,95 2,78 9,47 Downside risk, % 2,30 2,27 4,80 1,63 1,55 4,14 3,55 1,74 4,89 Sharpe-kvot 1,42 1,43 1,14 1,61 1,67 2,25 2,29 1,14 1,27 Korrelation mellan Brummer Multi-Strategy och angivet index 0,63 0,75 0,52 0,45 0,03 0,57 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan

18 NÅGRA NYCKELTAL 1) FÖR BRUMMER MULTI-STRATEGY OCH DE INGÅENDE FONDERNA SEDAN BRUMMER MULTI-STRATEGYS START Brummer Multi- Strategy (SEK) Canosa (USD) Lynx (Bermuda) (SEK) 2) Manticore (USD) 3) MNJ (USD) 4) Nektar (SEK) 5) Observatory (USD) 6) Startdag 7) AVKASTNING, % 8) ,48 6,95 28,08 7,75 2,93 0,85 3,78 0, ,38 9,35 11,64 40,57 15,94 4,58 7,71 3, ,40 4,90 8,02 4,74 7,91 14,15 13, ,15 0,10 21,65 7,70 7,60 4,56 4, ,55 19,12 3,92 13,61 16,09 7,71 4, ,76 9,46 27,00 20,32 38,03 67,16 24, ,72 40,96 2,29 1,61 6,07 4,84 9, ,03 12,78 1,69 18,29 22,69 3,87 2, ,83 5,67 12,89 16,55 3,22 12,91 16, ,83 7,15 9,55 10,44 20,76 13, ,37 12,65 0,70 0,05 11,25 1, ,81 34,29 13,22 8,73 2, (1 april 31 dec) 11,40 27,26 11,36 20,90 25,16 AVKASTNINGSANALYS Total avkastning, % 154,73 407,76 189,00 157,78 239,05 228,72 115,72 Genomsnittlig årsavkastning, % 7,60 13,58 7,87 11,09 10,04 12,00 6,21 Genomsnittlig månadsavkastning, % 0,61 1,07 0,63 0,88 Zenit (SEK) 0,80 0,95 0,50 Bästa månad, % 3,64 14,91 8,43 4,83 8,41 9,64 8,08 Sämsta månad, % 3,61 9,12 7,27 6,13 4,81 2,81 5,77 Andel positiva månader, % 69,93 64,05 61,90 78,70 69,28 78,57 62,09 Största ackumulerade värdefall, % 3,61 Återhämtning av s törsta ackumu lerade värdefall, antal månader 2 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 10 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL 13,41 16,55 8,89 12,96 12,30 14,66 12 Minst Standardavvikelse, % 4,19 14,42 9,20 5,00 6,87 6,42 7,43 Downside risk, % 2,24 8,29 5,54 2,51 3,45 2,39 4,51 Sharpe-kvot 1,34 0,8 0,68 1,96 1,17 1,64 0,57 Fondens vikt i Brummer Multi- Strategy per , % 10,84 17,83 16,33 6,56 16,33 17,52 16,09 TOTALT FÖRVALTAT KAPITAL PER ) MSEK 846 MUSD MSEK MUSD 522 MUSD MSEK MUSD MSEK 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 58. Brummer Multi-Strategy investerade i Arbor Market Neutral från 1 oktober 2008 till 31 maj 2011, i Archipel från 1 november 2008 till 31 oktober 2014, i Avenir från 1 april 2002 till 30 juni 2011, i Futuris från 1 april 2002 till 30 september 2014, i Karakoram (Bermuda) från 1 juli 2009 till 31 december 2010, i Latitude (Bermuda) från 1 april 2004 till 30 september 2006 och i Orvent från 1 januari 2011 till 30 april ) Brummer Multi-Strategy investerar i Lynx (Bermuda) sedan 1 april 2004, dessförinnan under perioden 1 januari 2003 till 31 mars 2004 i den svenska fonden Lynx. Nyckel talen och avkastningssiffrorna avser den Bermudabaserade fonden. För perioden före 1 april 2004 baseras avkastningsiffror och nyckeltal på en proformatidsserie. 3) Brummer Multi-Strategy investerar i Manticore Fund (Cayman) Ltd. sedan 1 november 2011, dessförinnan i den svenska fonden Manticore. 4) Brummer Multi-Strategy investerar i MNJ Asia-Pacific Absolute Return sedan 1 oktober För perioden före 1 oktober 2014 baseras nyckeltalen och avkastningssiffrorna på en proformatidsserie sedan fondens start. 5) Under perioden 1 juli 2003 till 28 februari 2013 investerade Brummer Multi-Strategy i Nektar (Bermuda). Nyckeltalen och avkastningssiffrorna avser den svenska fonden. 6) Brummer Multi-Strategy investerar i Observatory sedan 1 februari För perioden före 1 februari 2010 baseras nyckeltalen och avkastninsgsiffrorna på en proformatidsserie sedan fondens start. 7) För Lynx och Manticore avser startdag de svenska fonderna. 8) Efter fast och prestationsbaserat arvode. 9) Avser i förekommande fall den totala fondförmögenheten i de Sverige-, Bermuda- och Caymanbaserade fonderna samt i enskilda förvaltningsuppdrag. 18

19 Förvaltningsberättelse BMS MASTER PERIODENS RESULTAT Brummer Multi-Strategy Master redovisar en avkastning på 2,48 procent för Under samma p eriod noterade Hedge Fund Researchs (HFR) fond-i-fond-index en uppgång med 3,19 procent och ett globalt aktieindex (MSCI World) steg med 9,81 procent (se sidorna 17 och 18 för jämförande nyckel tal). Se avsnittet Förvaltarna har ordet för mer detaljerade kommentarer. FONDFÖRMÖGENHETENS UTVECKLING Per 31 december 2014 uppgick Brummer Multi-S trategy Masters fondförmögenhet till ,5 miljoner kronor, v ilket är en ökning med 6 948,9 miljoner kronor sedan den 31 december Under 2014 var andelsutgivningen ,3 miljoner kronor, medan inlösen uppgick till 4 456,3 miljoner kronor. Härtill kommer årets resultat på 1 140,8 miljoner kronor. FONDENS KOSTNADER Fondbolaget erhåller inget fast eller p restationsbaserat a rvode för förvaltningen av fonden. Däremot belastas B rummer M ulti-strategy Master med förvaltnings arvoden på i nvesteringarna i de ingående fonderna. Det högsta möjliga fasta förvaltningsarvodet som fonden betalar är 1,0 procent per år. Dessutom erlägger fonden prestationsbaserat a rvode om 20 procent av den del av avkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln. Räntekostnader kan uppstå i samband med den månatliga ombalanse ringen av fonden. Årlig avgift för 2014 uppgår till 1,02 procent beräknat på de fasta arvoden som belastat Brummer Multi-Strategy M asters fondinvesteringar i förhållande till årets genomsnittliga fondförmögenhet. Motsvarande prestationsbaserade avgift för 2014 uppgår till 1,48 procent. VÄSENTLIGA RISKER FÖRKNIPPADE MED INNEHAVEN De flesta riskerna i Brummer Multi-Strategy Master hänför sig till innehav i de sju olika hedgefonder som fonden investerar i. Dessa innehav är förknippade med marknads-, kreditoch likviditets risker som dessa fonder själva hanterar och som Brummer Multi-Strategy Masters förvaltare inte kan på verka. Marknadsrisker i dessa fonder kan till exempel komma från exponeringar mot aktie-, råvaru-, ränte- eller valutamarknaderna. Den valutaexponering som uppstår genom att fonden placerar en stor del av fondför mögenheten i hedgefonder med utländsk valuta tas löpande bort genom att fonden valuta säkrar dessa innehav. Valutasäkringen sker med valuta terminer och -swappar och reducerar denna valutarisk till nära noll. Vid positivt marknadsvärde på valutasäkringarna uppstår motpartsrisk. Per balansdagen hade Brummer Multi-Strategy Master utestående valutaterminer och -swappar till ett värde av 2,58 procent av fondför mögenheten. Såväl kredit- som likviditetsriskerna bedöms per balansdagen vara små. FONDBESTÄMMELSER Inga förändringar har skett under perioden. VÄSENTLIGA HÄNDELSER UNDER PERIODEN Styrelsen för Brummer Multi-Strategy AB beslutade vid s tyrelsemöte den 10 juni 2014 att ansöka om Finansinspektionens tillstånd att förvalta de svenska alternativa investeringsfonderna Brummer Multi-Strategy, Brummer Multi- Strategy Euro, Brummer Multi-Strategy 2xL, Brummer Multi- Strategy Utdelande och Brummer-Multi Strategy Master samt tillstånd att marknadsföra dessa till professionella in vesterare inom EES. Ansökan är ett led i att anpassa bolagets nuvarande tillstånd till en förändrad svensk lagstiftning baserad på ett nytt europeiskt regelverk (AIFMD Alternative Investment Fund Managers D irective). Ansökan är för närvarande under behandling hos Finans inspektionen. Bolaget kan även under handläggningstiden fortsätta sin verksamhet under nu gällande tillstånd att förvalta specialfonder. I de flesta avseenden innebär de nya reglerna inga förändringar i verksamheten. Det amerikanska regelverket FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act) trädde i kraft vid halvårsskiftet Regelverket innebär att AIF-förvaltare åläggs att lämna information till amerikanska skattemyndigheten, IRS, (via Skatteverket) om investerare som är skattskyldiga i USA. Den 8 augusti 2014 undertecknade svenska staten ett avtal med USA om hur detta informationsutbyte ska gå till. De svenska reglerna om hur information ska lämnas till Skatteverket kommer att träda i kraft under För fondens investerare som har skatterättslig hemvist i USA innebär detta att uppgifter om dem framöver kommer att rapporteras till IRS (via Skatteverket). För investerare i fonden innebär dessa nya regler även att AIF-förvaltaren måste ställa ytterligare frågor om kundkännedom till nya och befintliga investerare. VÄSENTLIGA HÄNDELSER EFTER PERIODENS UTGÅNG Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens utgång. ORGANISATORISKA FÖRÄNDRINGAR Fondbolaget har under året anställt tre personer: Johan Öst, Kerim Celebi och Ola Paulsson. Johan Öst har anställts som Operations Manager och ansvarar för att sköta i huvudsak administrativa uppgifter samt hantera fondtransaktioner, valuta säkringar med mera. Kerim Celebi har anställts som analytiker efter att ha avslutat sin Masterexamen vid Handels- 19

20 BMS MASTER högskolan i Stockholm. Under andra halvåret har fondbolaget anställt Ola Paulsson. Ola Paulsson kommer närmast från en position som vice verkställande direktör på B & P Fund Services AB. Ola kommer att bistå verkställande direktören med fondbolagets affärsutveckling. Patrick Siegbahn har valt att lämna sin anställning. ÖVRIGT Per 31 december 2014 hade Brummer Multi-Strategy M aster inte ställt några säkerheter. Fondens omsättningshastighet är 0,54 gånger för 2014 och har beräknats genom att summan av sålda finansiella instrument under perioden dividerats med den genomsnittliga fondförmögenheten under perioden. Eftersom summan av sålda finansiella instrument är lägre än summan av köpta finansiella instrument har summan av sålda finansiella instrument använts i stället för summan av köpta finansiella instrument. Fondens sammanlagda exponering beräknas med åtagandemetoden. Brummer Multi-Strategy Master investerar enbart i andelar i Brummer & Partners fonder samt i valutasäkringar för dessa innehav. Det finns inga svårvärderade tillgångar i Brummer Multi-Strategy Master. Eventuell förekomst av svårvärderade tillgångar i de underliggande fonderna redovisas i respektive årsberättelse i enlighet med HFSB-standard. Uppdelar vi fondförmögenheten enligt hierarkin för verkligt värde (eng: Fair Value Hierarchy) i den internationella redovisningsstandarden IFRS 7 1) bedömer vi att 95 procent, 5 procent respektive 0 procent av bruttofondförmögenheten tillhör nivåerna 1, 2 respektive 3. 1) IFRS 7 kräver att värderingen av ett finansiellt instrument klassificeras baserat på källan för data som används vid värderingen. Klassificeringen använder f öljande tre nivåer: Nivå 1: Noterade priser (ojusterade) på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder som företaget har tillgång till vid värderingstidpunkten. Nivå 2: Andra indata än de noterade priser som ingår i Nivå 1, vilka är direkt eller indirekt observerbara för tillgången eller skulden. Nivå 3: Icke observerbara indata för tillgången eller skulden. 20