Aktienytt. Slut på uppgångsfest. Marknadskommentar

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 31 augusti 2018 Marknadskommentar Elekta Riktkurs: 130 SEK Pris: 116 SEK Slut på uppgångsfest Stockholmbörsen inledde veckan positivt, lyft av nyheten om ett nytt frihandelsavtal mellan USA och Mexiko, men efter tio handelsdagar i rad med uppgångar kunde det efter torsdagens stängning konstateras att det var stopp på börsens uppgångsfest. När börsen öppnade under fredagen var marknadssentimentet negativt med anledning av ytterligare hot om att införa tullar på kinesiska varor, vilket även fick USA börserna backa. Vid skrivande stund, fredag klockan 14:30, är Stockholmsbörsens breda index upp 0,91% jämfört med förra veckans stängningskurs. Q1-miss ett köpläge Elektas vinstmiss igår triggade en 10% aktienedgång, vilket efter den imponerande uppgången under året, kanske inte var en stor överraskning. Även om Q1 var ett steg tillbaka, är bolaget enligt oss på rätt spår med lovande dynamik som är bäst i klass. Våra estimat är i stort oförändrade och vi ser bakslaget som en attraktiv ny ingångspunkt. Systemair Riktkurs: 122 SEK Pris: 112 SEK Höjer riktkurs till 122 SEK efter starkt Q1 Systemair rapporterade ett rörelseresultat för Q1 2018/2019 som var 16% över konsensus och 27% över våra estimat. Vi höjer vår justerade VPA med i genomsnitt 10,6% för 2018p-2020p, höjer vår riktkurs med 13,7% till 122 SEK (107 SEK) och upprepar Köp. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Elekta Köp 130 SEK 116 SEK Oliver Reinberg, CFA Systemair Köp 122 SEK 112 SEK Douglas Lindahl Volvo Behåll 180 SEK 160 SEK Mats Liss Assa Abloy Köp 205 SEK 187 SEK Markus Almerud Boliden Köp 325 SEK 249 SEK Ola Soedermark Electrolux Minska 195 SEK 207 SEK Johan Eliason Dometic Köp 100 SEK 86 SEK Johan Eliason MTG Köp 405 SEK 330 SEK Stefan Billing JM Köp 220 SEK 188 SEK Jan Ihrfelt Odfjell Drilling Ltd Köp 43 NOK 38 NOK Magnus Olsvik Nästa vecka är det fokus på makrohändelser med PMI siffror från bl.a EMU, Tyskland och Sverige. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 OMXSPI 0,9% OMXS30 0,9% DJIX 0,8% NASDAQ 1,8% 613,1 1661, ,9 8088,4 SE10Y 4 US10Y 1 USD/SEK -0,3% EUR/SEK 1,4% 0,512 % 2,843 % 9,12 10,63 Blandad vecka Marknaden präglades i början av veckan av konjunkturoptimism, efter att den amerikanska presidenten Donald Trump meddelat att USA och Mexiko hade kommit överens om att göra förändringar i det nordamerikanska frihandelsavtalet Nafta. Den kanadensiske premiärministern Justin Trudeau meddelade att även Kanada skulle ansluta till förhandlingarna under fredagen och att det fanns en chans att alla tre länder skulle lyckas komma överens om ett nytt och omförhandlat avtal. Det nya avtalet ska främst fokusera på att sätta tydligare regelramar för bilindustrin och bland annat ska 75% av bildelarna tillverkas inom de tre länderna. Den positiva utvecklingen, i synnerhet på de amerikanska börserna, vände dock till det motsatta under torsdagen efter nyheten om att Trump planerar att införa nya tullar mot Kina till ett värde av 200 miljarder dollar. Övrigt på handelsfronten rapporterade Politico Europe att EU är redo att slopa importtullar på bilar för att nå ett handelsavtal med USA. För tillfället har EU tullar på 10% för bilar från USA, medan USA har tullar på 2,5% från EU. Dock har USA tullar på 25% på lätta lastbilar. På bolagsfronten hade den svenska klädjätten H&M en besvärlig vecka då både investmentbankerna Goldman Sachs och Citi, och senare även JP Morgan, sänkte riktkursen för aktien, som för tillfället har fallit med nästan 5% relativt till början av veckan. Även metallföretaget Bolidens aktie sjönk med nästan 5% efter att Credit Suisse sänkt sin rekommendation från neutral till underperform och sänkte samtidigt riktkursen från 280 till 210 kronor. Samma storbank höjde å andra sidan sin rekommendation för den svenska industrikoncernen Sandvik från neutral till outperform som under veckans gång stigit med mer än 2%. SAS rapporterade ett starkare resultat än väntat för det tredje kvartalet och lyfte utsikterna för helåret. Aktien har för närvarande ökat med cirka 15%. I USA har kursen för det amerikanska e-handelsföretaget Amazon för första gången någonsin tagit sig över 2000 dollar och närmar sig nu ett börsvärde på 1000 miljarder dollar, en nivå som Apple uppnådde i början av augusti. Vidare meddelade Apple under torsdagen att nästa Iphone-modell kommer att presenteras den 12 september, vilket resulterade i att aktien steg med 0,9%. Nämnda nyhet om en revidering av Nafta-avtalet spred sig till den amerikanska fordonsbranschen och General Motors, Fiat Chrysler samt Ford steg på börsen. Dock har elbilstillverkaren Tesla fallit över 6% i veckan och ska dessutom, enligt vd:n Elon Musk, förbli ett börsnoterat bolag. 2

3 Elekta Riktkurs: 130 SEK Pris: 116 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA P/E 17 80,7 P/E 18 25,8 P/E 19 29,5 EV/EBIT 17 28,0 EV/EBIT 18 20,5 EV/EBIT 19 23,3 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 1,00 SEK 1,40 SEK 1,46 SEK Direktavkastning 17 1,3% Direktavkastning 18 1,7% Direktavkastning 19 1,3% Net Debt/EBITDA 17 1,1 Net Debt/EBITDA 18 0,4 Net Debt/EBITDA 19 0,0 Q1-miss ett köpläge Elektas vinstmiss igår triggade en 10% aktienedgång, vilket efter den imponerande uppgången under året, kanske inte var en stor överraskning. Även om Q1 var ett steg tillbaka, är bolaget enligt oss på rätt spår med lovande dynamik som är bäst i klass. Våra estimat är i stort oförändrade och vi ser bakslaget som en attraktiv ny ingångspunkt. Q1-marginal under förväntan, men hälsosam intäktsdynamik Det främsta bakslaget från Q1-rapporten var vinstmissen till följd av en svag bruttomarginal. EBITA kom in 10% under konsensus och om vi räknar bort vinsten på 76 MSEK som kom från en avyttring under kvartalet, var EBITA hela 28% under konsensus. Detta orsakades av en svag bruttomarginal som sjönk från 46% under Q1 2017, till 39% under Anledningar: 1) regional blandning, med en ovanligt hög andel av försäljningen från tillväxtmarknader (APAC försäljning +23% cc, Amerika -2%, EMEA +11%) där system har färre funktioner och har lägre serviceintäkter. Detta var inte relaterat till prispress och bör förbättras från Q2 enligt ledningen; 2) Den regionala bidragsmarginalen i Amerika minskade från 41% till 33% å/å. Detta var helt på grund av ett lågmarginalsprojekt och ska enligt bolaget vändas redan vid Q2; 3) några höga kostnader för uppbyggnaden av deras kommersiella organisation, men detta var troligtvis den minst bidragande faktorn; och 4) hög baseffekt. Q hade en ovanligt hög bruttomarginal. Överlag är det värt att notera att Q1 är ett litet kvartal som endast bidrog 9% till helårsvinsten förra året, så även om marginalen var en besvikelse, är nyckeln för oss att intäktstillväxten fortsätter vara bra och ledningen påpekade även att marknadsdynamiken förbättrades överlag. Nyligen såg de marknadstillväxt på 7% och under Q1 levererade de 10% organisk försäljningstillväxt samt 12% organisk ordertillväxt. Mindre estimatförändringar, svaghet är ett köpläge Till följd av Q1-resultaten har vi finjusterat vår modell, men våra estimat är i stort oförändrade (underliggande VPA upp 1%). Även om vi skär ner våra marginalestimat något, motsätts det av positiva valutaeffekter och en avsaknad av dyra skuldkostnader (EBITA guidning justeras inte längre för dyra skuldkostnader). Elekta handlas nu till 26x P/E 2019p (januari-december) vilket är i linje med den Europeiska Medtech-sektorn. Givet att Elekta dock är i det tidiga stadiet av en ny nyckelproduktscykel och kommer accelerera sin tillväxtdynamik, kommer de att ha en stark vinsttillväxt och vi förväntar oss en 18% årlig vinsttillväxt för p. Därför är gårdagens aktieprisfall en attraktiv ny ingångspunkt. Vi upprepar Köp och riktkursen 130 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/31 07:40 (GMT) 3

4 Systemair Riktkurs: 122 SEK Pris: 112 SEK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 17 19,1 P/E 18 24,1 P/E 19 18,0 EV/EBIT 17 11,4 EV/EBIT 18 13,7 EV/EBIT 19 10,3 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 2,00 SEK 2,00 SEK 2,28 SEK Direktavkastning 17 1,7% Direktavkastning 18 1,6% Direktavkastning 19 2,0% Net Debt/EBITDA 17 2,0 Net Debt/EBITDA 18 2,8 Net Debt/EBITDA 19 2,4 Höjer riktkurs till 122 SEK efter starkt Q1 Systemair rapporterade ett rörelseresultat för Q1 2018/2019 som var 16% över konsensus och 27% över våra estimat. Vi höjer vår justerade VPA med i genomsnitt 10,6% för 2018p-2020p, höjer vår riktkurs med 13,7% till 122 SEK (107 SEK) och upprepar Köp. Rapporterade siffror betydligt högre än våra estimat Systemair rapporterade ett rörelseresultat över både konsensus och våra estimat, drivet av både organisk tillväxt och bättre än förväntade marginaler. Den viktigaste geografiska regionen Västeuropa, rapporterade en total försäljning som var 12% över våra estimat med en imponerade organisk tillväxt på 8% (jämfört med konsensus på 2,8% och våra estimat på 2,5%), vilket är sekventiellt upp jämfört med den organiska tillväxten på 1% som vi såg under Q4 2017/2018. VPA höjt med i genomsnitt 10,6 för 2018p-2020p Vi höjer våra tillväxtestimat till följd av det starka resultatet och det främsta deltat kommer ifrån en mer positiv ställning på den Västeuropeiska marknaden, vilket står för cirka 40% av koncernens helårsförsäljning. Vi höjer även våra marginalestimat då ledningen verkade bestämda med att fokus ska flyttas från storskaliga projekt med låg lönsamhet till små och mid-size projekt med fler skräddarsydda element och därför bättre lönsamhetsnivåer. Systemair berättade även att de har höjt sina priser med 2% globalt, samtidigt som råmaterialskostnader har varit stillastående, vilket stödjer både intäkter och marginaltillväxt i framtiden. Ny riktkurs på 122 SEK, Köp upprepas Vi uppdaterar vår modell och höjer EPS med 16%, 7,3% och 8,4% för 2018p-2020p respektive. Vi får nu en ny riktkurs på 122 SEK, baserat på genomsnittet av vår DCF-värdering med en kapitalkostnad på 7,2%, branschvärdering och ett mål på 12,5x EV/EBIT för 2019p. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen från 107 SEK till 122 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/31 05:10 (GMT) 4

5 Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 160 SEK Analytiker: Mats Liss Feedback från möte med investerarrelationer Vi hade nyligen möte med Volvos investerarelationer. Gällande den generella marknadssituationen, verkar det som att efterfrågan rör sig tillsammans med Q2-rapporten, med en Europeisk marknad som går sidledes och en stark marknad i USA som hindras något av kapacitetsbegränsningar. Volvo väntas ha en nettokassa på närmre 20 SEK per aktie vid slutet på året, och vi fick intrycket av att detta är mer än vad Volvo behöver operationellt. Vi upprepar Behåll och riktkursen 180 SEK som är baserad på en DCF med en kapitalkostnad på 8,5%, en terminaltillväxt på 3% samt en EBITDA-marginal på 12%. Lastbilsmarknaden går starkt Europa fortsätter att gå bra, bortsett från UK, som begränsas av Brexit. Prishöjningar kan vara anledningen till varför Volvos book-to-bill har varit under leveranser de senaste kvartalen. Leveranser i USA är begränsade på grund av kapacitetsproblem. Kina är en stor möjlighet i framtiden, och Euro 6 kommer att implementeras i Kina under Den största volymen kommer troligtvis att fortsätta vara absorberad av inhemska varumärken som Volvos joint venture med Dongfeng. VCE-avknoppning Construction Equipments användning av Volvo-baserade drivanordningar talar emot en avknoppning. Globala trender såsom förarlösa bilar, elektrifiering, och uppkopling skapar synergier. Volvo var en tidig användare av elektrifiering genom deras buss-division, vilket skapar en konkurrensfördel för VCE jämfört med CAT och Komatsu. Scanification fortsätter Volvos Scanification fortsätter, vilket innebär en gradvis mer effektiv produktionsstruktur samt en mer modulariserad syn på att utveckla nya produkter. Det verkar som att kassabehovet i framtiden har omvärderats. Nettokassan i Industrial Operation var 28 miljarder SEK efter Q2 och kommer troligtvis att närma sig 40 miljarder SEK innan slutet på året (våra estimat) vilket motsvarar 20 SEK per aktie. Vi upprepar Behåll och riktkursen 180 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/27 06:47 (GMT) 5

6 Assa Abloy Riktkurs: 205 SEK Pris: 187 SEK Analytiker: Markus Almerud Behaglig ton på ledningsmöte Den nya vd:n bekräftade i fredags att han tror att 10% intäktstillväxt är nåbar samt att han har ambitionen att växa 1 procentenhet snabbare än historiskt. Han kommer att fortsätta prioritera tillväxt över lönsamhet och är glad att ha en marginal kring 16-17%. Vi tycker att ledningen gav ett bra intryck. Vi upprepar Köp och riktkursen 205 SEK. Ambition att växa 1 procentenhet snabbare än historiskt Nico Delvaux, Assas nya vd sen i februari, bekräftade vad han sagt under Q1-samtalet i april och i juli. Han ser fyra viktiga tillväxtområden: 1) Han bekräftade att de siktar på att fördubbla HID (electronic access control) de kommande fem åren (med slutat av 2016 som bas); 2) växa Entrance Controls försäljning från 20 miljarder SEK till 30 miljarder SEK; 3) digitala dörrlås, både för bostäder och kommersiella kunder; och 4) geografisk expansion (Kina, Indien och Indonesien är nyckelmarknader). Vi tror att detta kan addera minst 25 miljarder SEK i intäkter de kommande fem åren. Förvärvspipeline är full Assa letar efter bolag som 1) förlänger kärnan och fotavtrycket; 2) teknologiska bolag, framförallt HID; och 3) utöka fotavtrycket och tillgången till direktförsäljningskanaler i Entrance Control. Pipelinen är fortfarande full. Kina är i stabilitetsfas Även om det inte är säkert att det inte kommer ytterligare dåliga nyheter från Kina, är Assa betydligt mer bekväma med Kina jämfört med för tre år sedan. Ledningen är ännu inte redo för Kina att växa genom förvärv, men bolaget är i stabilitetsfasen. Då Kina i dagsläget står för 6% av försäljningen med en låg ensiffrig marginal, ser vi ytterligare risken för nedsida i Kina som försumbar. Upprepar Köp och riktkursen 205 SEK Vi lämnar våra estimat och riktkurs (baserad på ett genomsnitt av 22x P/E och 17x EV/EBIT på 2022 intäkter inklusive förvärv diskonterat till slutet av 2018 och DCF) oförändrad. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/27 06:04 (GMT) 6

7 Boliden Riktkurs: 325 SEK Pris: 249 SEK Analytiker: Ola Soedermark Står på en stabil grund Försvagandet av den svenska kronan jämfört med USD under den senaste tiden ger en utmärkt naturlig hedge mot den volatila metallmarknaden. Vi förväntar oss begränsade estimatförändringar för marknaden trots att metallpriserna har sjunkit på senare tid, vilket indikerar att aktieprisfallet är överdrivet och att risk reward borde vara attraktivt. Vi upprepar Köp och riktkursen 325 SEK. Fortsatt god efterfrågan på metaller Under sommarmånaderna har efterfrågan på grundmetaller varit fortsatt hälsosamma och kopparvarulager på de stora metallbörserna har fortsatt minska med totalt 26% sedan början av juni. Zinkvarulager är ner 4% under samma period. Samtidigt har Kinas metallimporter varit över förra årets nivåer. Långsiktigt fundamenta fortfarande på plats Vi är medvetna om de kortsiktiga osäkerheterna och riskerna givet turbulensen på metallmarknaden. Långsiktigt ser vi dock fortfarande potential, speciellt på kopparmarknaden, givet en försämring av malmkvaliten samt en brist på nya högkvalitativa projekt efter år av underinvestering, och ett ökat miljöfokus som stödjer efterfrågan och begränsar produktion. Dessa faktorer har triggat restriktioner på metallproduktion och stängningen av onödig kapacitet, samt gjort certifieringsprocessen mer utmanande och kostsam. Vi gillar tillgångsbasen och överkapitaliserad 2018p Vi förväntar oss att Boliden är överkapitaliserat vid slutet av 2018p och ser potential för en ytterligare utdelning på 15 SEK per aktie, utöver de projicerade 9,50 SEK, vilket ger totalt cirka 25 SEK (9-10% direktavkastning), för att nå gruppens hävstångsmål innan slutet på 2018p. Aktien handlas till 4,5 EV/EBITDA på 2018p-2019p, jämfört med jämförelsegruppen på 5x och förra årets 12m framåt på 5,8x. Vår riktkurs är baserad på en summan-av-delarna och 5,8x EV/EBITDA 2018p-2019p Vi upprepar Köp och riktkursen 325 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/28 05:41 (GMT) 7

8 Electrolux Rek: MINSKA Riktkurs: 195 SEK Pris: 207 SEK Analytiker: Johan Eliason Kommer fortsätta bli sämre innan det blir bättre Valutaeffekter, en avsaknad av kostnadsbesparingar och kortsiktigt svag prissättning sänker våra estimat för VPA med 3% under 2018p. Prisökningarna verkar dock ha tagit fäste och bör ge fördelar under 2019p, vilket motverkar fortsatt motvind med valutaeffekter och råmaterial och leder till att vi höjer 2019p VPA med 3%. Vi tycker fortfarande att det är för tidigt att köpa och upprepar Minska samt riktkursen 195 SEK. Fortfarande svagt Q3, förbättringar till Q4 Efter att ha uppdaterat vår valutamodell och talat med bolaget om hur kostnadsbesparingar och prisökningar väntas spela ut, är det tydligt att saker kommer att fortsätta bli värre innan de blir bättre. När vi jämför vår valutamodell med guidningen, som gavs i samband med Q2-resultatet, ser vi en negativ effekt på cirka 80 MSEK för helåret 2018p, drivet av en ytterligare försvagning av tillväxtekonomiers valutor inkluderat Brasilianska Real, Ryska Rubeln och den Argentinska Peson. Bolaget poängterar även att de extra besparingarna som vi såg under Q2 kommer att studsa tillbaka under Q3, vilket ger lite kostnadsbesparingar å/å (som indikerats i Q3-guidning). Ledningen förväntar sig samtidigt att prishöjningarna inte blir synliga förrän under Q4 2018p. Allt detta pekar på ett svagt Q3, men ett starkare Q4. Prishöjningar bör hjälpa under 2019p När prishöjningarna får effekt under Q4 2018p, bör det bli en signifikant påverkar på de första kvartalen under 2019, och vi ser nu att prishöjningarna motverkar motvinden för råmaterial (1 miljard SEK) och valutaeffekter (200 MSEK) som väntas under 2019p. Förutsatt en normaliserad nettokostnadseffektivitet på cirka 1 miljard SEK, bör intäktstillväxten återgå under 2019p. Upprepar Minska Aktien handlas till ett P/E på 10x 2019p, vilket är under historiska snittet på 12x, vilket kan få det att verka lockande att köpa aktien. Konkurrenten Whirlpool från USA handlas dock ännu lägre, vilket gör att Electrolux premium är på rekordhöga nivåer på >30%. Med fortsatt motvind för råmaterial, risken för att USA:s utbytesmarknad kommer att sakta ner samt en mer aggressiv Kinesisk konkurrens upprepar vi Minska och riktkursen 195 SEK. Riktkursen är baserad på EV/försäljning på 0,45x och en direktavkastning på 4,4%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/28 05:41 (GMT) 8

9 Dometic Riktkurs: 100 SEK Pris: 86 SEK Analytiker: Johan Eliason Dometic volymer kommer tillbaka efter kall vår Efter svag amerikansk statistik i maj och juni visade julisiffrorna en återhämtning med 10,9% i tillväxt å/å, vilket indikerar att effekten av den sena våren blåst över. I Europa är den tyska marknaden fortsatt stark. Vi bedömer att RV-marknaden kan visa fortsatt tillväxt och ser rädslan för en nära konjunkturnedgång som överdriven. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Julileveranser upp med 10,9% å/å i USA Den här veckan släpptes leveransstatistik för den amerikanska RVmarknaden som visade på en stark återhämtning med 10,9% i tillväxt i juli efter en svagare period med -17,7% i maj och -11,4% i juni. Vi bedömer att de svaga siffrorna berodde på den sena våren. Hittills i år visar leveransstatistiken en tillväxt om 6,4% som vi bedömer minskar till 4% när året summeras i december. Juliregistreringar i Tyskland upp med 18% å/å I Europa har den goda volymtillväxten fortsatt under sommaren med en tillväxt om 18% å/å i juli på både den tyska och franska marknaden efter en svagare vår. Branschorganisationen European Caravanning Assocation bedömde under en mässa i Düsseldorf att marknaden kommer att uppgå till enheter under 2018 vilket indikerar en tillväxt om 5% samt fortsatt tillväxt under nästa år. Amerikanska Thor (THO) vill köpa tyska Hymer En artikel i Bloomberg refererar till att marknadsledaren Thor lagt ett indikativt bud på Hymer uppgående till 2 miljarder EUR. En fortsatt konsolidering av den europeiska marknaden är därför att vänta. Detta bedöms generellt inte som positivt för Dometic, men effekterna av den stora konsolideringen på den amerikanska marknaden har dock hittills varit begränsade. Temporär svaghet för Dometic i våra Q3-siffror De svaga amerikanska siffrorna i maj och juni indikerar ett något svagare resultat i Q3 för Dometic. Vi bedömer att det är temporärt då julisiffrorna vände uppåt och ser vår organiska tillväxtbedömning om 1% i USA som tillräckligt försiktig. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK baserat på ett snitt av historiska multiplar, konkurrentvärdering och en DCF. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/30 09:35 (GMT) 9

10 MTG Riktkurs: 405 SEK Pris: 330 SEK Analytiker: Stefan Billing Riktkurs sänkt med 8% till 405 SEK Vi sänker gruppens EBIT-estimat med 8% för p, främst drivet av esports, samtidigt som vi höjer estimaten för Nordic Entertainment marginellt, då de fortsätter att prestera starkt under Q2. Vår DCFbaserade summan-av-delarna tyder nu på en 12m riktkurs på 405 SEK (440 SEK). Vi upprepar Köp. Justerar esports-förväntningar efter låg försäljningstillväxt Efter den oväntat låga försäljningstillväxten på 44% under Q2 och en guidning på ungefär 10% tillväxt under H2, främst på grund av en rejäl minskning av white label och andra icke-strategiska intäkter, har vi sänkt våra intäktsestimat för esports med 10-15% för 2018p-2020p. Dessa estimat reflekterar en tillväxt på cirka 20% för 2019p-2019p (32%) samt en oförändrad tillväxt på 28% för Vi behåller vår långsiktiga marginalförväntning på omkring 15%, vilket är en av de främsta drivarna i vår DCF-baserade värdering. Låg aktivitet i online gaming under Q2, tillväxt väntas öka under H2 Q2-intäkter växte med ynka 10% jämfört med 25-30% under Q1 samt , med Innogames på endast en hög ensiffrig tillväxt på grund av svaga effekter från kundförvärv och begränsade erbjudanden för befintliga kunder, samt Kongregate platt på grund av långsamma publiceringsaktiviteter under Q2. Då Innogames ska göra en större lansering av det nya Warlords-spelet under Q3 och erbjudanden i spelen väntas återgå till högre nivåer, samt Kongregates publiceringspipeline kommer att intensifieras, väntar vi oss att långsiktig tillväxt kommer att öka till tvåsiffrigt under H2. Köp upprepas med 8% lägre riktkurs Vi har sänkt gruppens EBIT med 8% för 2019p-2010p, drivet av MTGx, samtidigt som vi höjt estimaten för Nordic Entertainment något. Vår reviderade värdering är en DCF-baserad summan-av-delarna där vi använder än kapitalkostnad på 8,25-9% vilket ger en riktkurs på 405 SEK per aktie. Vår värdering på Nordic Entertainment ger 11,8x EBIT 2019p, vilket är ungefär en 15% premie jämfört med den genomsnittliga multipeln av europeiska tv-programföretag, vilket vi anser är rättfärdigat. Vi upprepar Köp och sänker vår riktkurs från 440 SEK till 405 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/27 06:09 (GMT) 10

11 JM Riktkurs: 220 SEK Pris: 188 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Självsäker ledning Vi träffade JMs ledning, vd Johan Skoglund och CFO Claes-Magnus Åkesson. Vår positiva syn på aktien bekräftades. Ledningen visade på självsäkerhet gällande priser, marginaler och långsiktig utveckling i Finland. Vår uppgradering från Behåll till Köp i juli var baserat på tre faktorer: 1) Q2-rapporten visade att JM uppenbart utvecklas snabbare än marknaden. JM har många bra projekt i bra områden; 2) JM har en lång framgångsrik historik i branschen och ett gott rykte vilket gör JM till ett säkert bet för köpare; och 3) vi tog den svaga guidningen för avstannande marginaler i Stockholm under H2 i åtanke. Vi upprepar Köp och riktkursen 220 SEK. Ledande bostadsutvecklare i Norden JM är den ledande bostadsutvecklaren i Norden, med ett fokus på Nordiska huvudstäder och stora städer i Sverige (89% av vinsterna), Norge (10%), och Finland (1%) nästan alla bostadsrätter. En liten del av JM är involverad i hyresrättsproduktion. Mer troligt med högre än lägre priser JMs bästa gissning är att priserna kommer att stabiliseras och med mer uppsidapotential än risk för nedsida. Säljare tvingas nu acceptera cirka 10% lägre priser jämfört med sommaren 2017, vilket förbättrar försäljningstakten på andrahandsmarknaden. Ledningen bekräftade sin tilltro på stabilisering av marknaden som de nämnde i Q2-rapporten. Stabila priser krävs även för fler byggstarter under H2, så med stabila priser när vi går in i september, har sannolikheten för fler byggstarter under H2 jämfört med H1 ökat. JM fortsätter skicka goda signaler för framtiden Vår bild är att överutbudssituationen kommer att fortsätta sätta press på andrahandsmarknaden ett tag till, men att JM planerar fler byggstarter redan under H2 visar att bolaget redan ser en bättre situation. Under vårt möte visade ledningen på en högre tilltro till framtida marginaler generellt. Bruttomarginaler i Finland är inte långt ifrån bolagsgenomsnittet, så det verkar bara vara en tidsfråga innan JM börjar visa bra marginaler även där. Fortfarande väsentlig uppsida, upprepar Köp Aktiens historiska 12m framåt P/E är 12x. Som tidigare tycker vi att en rabatt på 10% är applicerbar på grund av den höga osäkerheten i marknaden, vilket då ger 10,8x. Med en förväntad vinst per aktie på 20,4 SEK under 2020p, tror vi att aktien handlas till 220 SEK inom 12 månader. Vi upprepar Köp och riktkursen 220 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/28 05:43 (GMT) 11

12 Odfjell Drilling Ltd Riktkurs: 43 NOK Pris: 38 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Q2 EBITA 11% över förväntningar Odfjell Drilling rapporterade ett EBITDA för Q2 på 66 MUSD, 11% över våra estimat. Bolaget visade på en imponerande drifttid på 99% i genomsnitt för deras fyra borrenheter, vilket gjorde att intäkterna var 9% över våra förväntningar. Notera att EBITDA för de olika segmenten i stort var i linje med våra estimat och merparten av den positiva avvikelsen kommer från koncernkostnader/nedskärningar. EBITDA i stort i linje, intäktsestimat slagna med 13% ODL rapporterade intäkter på 175 MUSD vilket var 9% över våra förväntningar, drivet av högre än väntad aktivitet inom MODU-segmentet. Vi beräknar en justerad vinst per aktie på 0,03 USD, i stort i linje med KECH på 0,02 USD och konsensus på 0,01 USD. Ytterligare ett kvartal med imponerande drifttid ODL:s MODU-segment (de fyra borrenheterna) hade en genomsnittlig intäktseffektivitet på 99,1% under Q2 (upp från 98,6% under Q2, KECHestimat 97%). ODL meddelade även den 28 augusti att finansieringen om 325 MUSD för nybyggda Deepsea Nordkapp är klar. Riggen ska levereras under Q WellServices uppges ha en högre aktivitet i Norge och kontinentala Europa, men har fortsatt prispress. Platform Drilling har också fått en ökad efterfrågan, i linje med våra försväntningar om att marknaden går in i återhämtningsläge. Värdering Vår värdering av Odfjell inkluderar en nybyggnadskostnad på 575 MUSD för harsh environment ultra-deepwater -riggar och mittcykliska antaganden för övriga affärsområden vilket ger en riktkurs på 42 NOK efter att vi lägger in EBITDA för 2019p-2020p. Vi lyfter fram att bolaget är en potentiell kandidat för att både förvärva andra bolag, men även som en potentiell uppköpskandidat med tanke på deras orderbok. Ett förvärvsscenario skulle ge ett aktiepris omkring 55 NOK. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen från 42 NOK till 43 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/29 06:46 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag JP 02:30 Nikkei industri-pmi (def) aug CH 03:45 Caixin industri-pmi aug Silf/Swed bank 08:30 industripmi aug EMU 10:00 Markit industri-pmi (def) aug USA Tisdag Labor Day, helgstängt Swe 06:00 Mäklarstatistik aug SCB 09:30 Bytesbalans Q2 USA 16:00 Bygginvesteringar juli USA 16:00 ISM industry-pmi aug Onsdag JP 02:30 Nikkei tjänste-pmi aug CH 03:45 Caixin tjänste-pmi aug Silf/Swed bank 08:30 Tjänste-PMI aug SCB 09:30 Orderingång juli EMU 10:00 Markit tjänste-pmi (def) aug DE 10:00 VDMA maskinorder jul EMU 11:00 Detaljhandel jul USA 14:30 Handelsbalans Torsdag SCB 09:30 Småhusbarometern aug USA 14:15 ADP privat sysselsättning aug USA 16:00 ISM tjänste-pmi aug USA 16:00 Industriorder juli Fredag DE 08:00 Industriproduktion jul EMU 11:00 BNP (def) Q2 USA 14:30 Sysselsättning aug Period Period Period Period Period 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Elekta Systemair Volvo Assa Abloy 3 Boliden Electrolux Dometic MTG JM Odfjell Drilling Ltd Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16