E 2017E 2018E E 2017E 2018E

Transkript

1 E 2017E 2018E BOLAGSANALYS 18 oktober 2016 Sammanfattning axichem (AXIC-A.ST) Stark axiphen-studie 2016 har varit ett år med många positiva händelser för axichem och med indikationer på att bolagets produkt axiphen-feed under 2017 kan ge bolaget sina första större intäkter från försäljning. Studieresultatet från Kina, som visar att axiphen-feed ökar tillväxt och motverkar salmonella hos kycklingar, har öppnat dörren till två europeiska kycklingproducenter som nu utvärderar produkten. Årligen produceras över 120 miljoner ton kyckling till ett värde av 315 miljarder USD, axiphen-feed ökar bevisligen kycklingens vikt med 6-9 procent. Värdet av viktökningen för kycklingproducenter skulle uppgå till åtskilliga miljarder USD årligen. Vi förväntar oss se en finansieringslösning för framtida expansion innan årets slut och har räknat med detta i vår värdering. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 First North 77 MSEK Construction & Materials Torsten Helsing Niels Melbye Frederiksen axichem okt 17-jan 16-apr 15-jul 13-okt Vi har reviderat våra prognoser och tagit höjd för framtida kapitalbehov. Vårt motiverade värde uppgår till 7,5 SEK per aktie. Med ett Bear- respektive Bull-case på 4,1 och 15,0 SEK per aktie. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7.0 poäng 8.0 poäng 5.0 poäng 0.0 poäng 1.0 poäng Nyckeltal E 2017E 2018E Omsättning, MSEK Tillväxt 229% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg 12% 34% EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg 0% 0% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie VPA P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/S Neg Neg Neg EV/EBITDA Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 6.7 Antal aktier (milj) *11.6 Börsvärde (MSEK) 77 Nettoskuld (MSEK) 20 Free float (%) 50 % Dagl oms. ( 000) 0 Analytiker: Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se *Vi har antagit en utspädning på 2,31 miljoner aktier Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Bevis för effekt av axiphen-feed axichem 2016 har varit ett händelserikt år för axichem framför allt för produkten axiphen-feed. I denna analys går vi igenom ett antal nyckelhändelser. Bolaget närmar sig kommersiell fas med viktiga studieresultat som bas för en expansion inom området kycklingfoder. Vi ser det som att 2017 borde vara året då bolaget får sitt genombrott och sina första större intäkter från försäljning. Fältstudie i Kina med intressanta resultat axichem har under 2016 fokuserat på att genom studier ta fram data som bekräftar och ytterligare bevisar effektiviteten av bolagets produkt som komponent i kycklingfoder. En omfattande fältstudie genomfördes i samarbete med College of Veterinary Medicine vid South China Agricultural University. Resultatet var positivt och bekräftade med råge tidigare studier gällande axiphen-feeds förebyggande effekt mot salmonella samt förbättra viktökningen hos kycklingar. axichem genomförde två studier inom ramen för Kina-samarbetet i den första studien blev klimatet blev för kallt för att bekräfta eventuella salmonellaeffekter, men visade att kycklingar som fått axiphen i fodret hade en viktökning på ca 5 procent jämfört med kontrollgruppen. Ett mycket bra resultat. För att utvärdera salmonellaeffekt gjordes en ny studie. I den studien visades en tillväxt på i genomsnitt 9 procent och en klart positiv effekt när det gällde att minska förekomsten av salmonella. I den senaste studien, resultaten presenterades i förra veckan, så hittades det inge salmonella i varken blindtarmen eller mjälten hos kycklingarna som fått axiphen-feed. Detta går att jämföra med 28 procent, respektive 8 procent i kontrollgruppen. Resultaten av studien är signifikant enligt vår mening. Årligen produceras närmare 120 miljoner ton kyckling med ett globalt värde över 315 miljarder USD Snabbare tillväxt betyder bättre lönsamhet för producenterna Att axiphen förebygger salmonella borde göra produkten synnerligen intressant för kycklinguppfödare. I USA uppskattas samhällskostnaderna för salmonella till närmare 3 Miljarder USD årligen. Dock gör effekten på kycklingarnas tillväxttakt, enligt vår uppfattning, produkten ännu mer ännu mer intressant. Årligen produceras närmare 120 miljoner ton kyckling med ett globalt värde över 315 miljarder USD (Statista, National Chicken Council). En ökning av produktionen med cirka 7 procent skulle innebära en värdeökning med hela 22 miljarder USD per år. Om vi antar att axiphens potentiella marknad ligger på omkring 33 procent av denna värdeökning, då producenterna vill behålla den största delen, blir detta ett värde runt 7,4 miljarder USD årligen. Som tillväxtpromotor, med bevisad effekt, har produkten ett potentiellt miljardvärde. Hur stor är marknaden för kycklingfoder? Marknaden för fjäderfäfoder är enormt stor och omsatte, som tidigare nämnt, 2013 omkring 180 Miljarder USD globalt. År 2015 såldes det omkring 444 miljoner ton fjäderfäfoder (Alltech). Även vid en liten 3

4 marknadsandel och inblandningsnivå av axiphen-feed blir den potentiella försäljningen väldigt stor. Försäljning av fjäderfäfoder globalt År Miljoner ton Tillväxt 10% 6% Källa: Alltech Kina är det land i världen som producerar mest foder och under 2015 uppgick deras produktion till 81 miljoner ton. Kina står för ungefär 18 procent av den totala världsmarknaden för fjäderfäfoder Fodermarknaden Land Miljoner ton Kina 81 Övriga Asien 81 Afrika 17 Europa 81 N Amerika 92 Mellanöstern 15 L Amerika 77 Totalt 444 Källa: Alltech Landet står för ungefär 18 procent av den totala världsmarknaden för fjäderfäfoder. USA är numer två med en produktion som är ungefär lika stor. Vi anser att det är extra intressant att studien genomförts i Kina, där marknadspotentialen är som störst och att den troligen kommer vara en av axichems största försäljningsregioner. Två europeiska kycklingproducenter har beställt axiphen- feed för 240 ton foder En första utvärdering i kommersiell miljö axichem har producerat och levererat axiphen-feed för en första kommersiell utvärdering. Två europeiska kycklingproducenter har beställt axiphen-feed för 240 ton foder, detta innebär att omkring 240 kg av tillsatsen behövs där cirka 2,4 kg är rent capsacin då tillsatsen axiphen i foder har tidigare indikerats skall uppgå till cirka 10 ppm. Detta ska användas i kycklingproducenternas kommersiella uppfödning. Anledningen till beställningarna är bland annat de positiva resultaten från studierna i Kina. axichem menar vidare att det är sannolikt, vid positiva tester, att dessa två producenter också blir bolagets första kunder. Bolaget har tidigare angett ett cirka pris på axiphen-feed på omkring SEK per kg. En sannolik intäkt av affären blir alltså runt SEK. Status på Novel Food och ansökan enligt biociddirektivet För att axiphen-feed ska kunna nå kommersiell status så behövs det ett godkännande enligt Novel Food. axichem räknar med att ha detta på plats vid årsskiftet under första halvan av 2017, därefter planerar bolaget att genomföra en registrering i Kina med Novel Food som underlag. 4

5 Innan året är slut siktar axichem på att ha skickat in sin ansökan enligt biociddirektivet. Bolaget meddelade i slutet av 2015 att man väljer att ansöka om en godkännande enligt Full Union Listing, jämfört med tidigare planer om en förenklad ansökan, detta har lett till en fördröjning men kommer ge ett ökat dataskydd. Arbete inom antifouling fortsätter axichem genomför just nu tester i samarbete med ledande färgtillverkare. Bolaget hoppas att kunna meddela marknaden resultaten från testerna i någon form i början av Färgtillverkarna är ägare till resultaten så hur pass mycket axichem kan kommunicera kring resultaten beror på godkännande från dessa. Styrelsen har inlett ett arbete om att se över organisationens kompetensbehov Styrelsen ser över organisationen efter VD-bytet Bolagets VD Johan Arvidsson lämnade under sommaren sitt uppdrag och Torsten Helsing, axichems arbetande styrelseordförande och tidigare VD, tar återigen upp rollen som VD. Styrelsen har inlett ett arbete om att se över organisationens kompetensbehov i sin helhet och beräknar inleda rekrytering efter sommaren. Vi räknar med att bolaget kommer kunna annonsera en rekrytering innan året är slut. Bolagets huvudägare fortsätter visa förtroende för axichem Brygglån och finanseringsbehov Bolagets huvudägare fortsätter visa förtroende för axichem och beslutade om ett brygglång på 3 MSEK i juli. Långivarna är alltså Manakin Ltd, Mats Invest AB samt LMK Ventures, som lånar ut en miljon SEK vardera. Lånet förfaller i sin helhet till betalning senast 31 mars axichem menar att de genom brygglånet får tid att finna en lösning för en långsiktig finansiering under hösten, detta leder alltså till att vi med all säkerhet kommer få se en kapitalanskaffning av något slag innan årets slut. Vid utgången av Q2 hade axichem cirka 1,2 MSEK i kassan. Bolaget har historiskt haft en burn rate på cirka 1,5-2 MSEK per kvartal. Tillsammans med bryggfinansiering borde alltså kassa räcka ungefär till i början av januari. Vi tror bolaget kommer ta in cirka 15 MSEK i nytt kapital, detta kan komma som lånefinansiering, konvertibler eller en direkt nyemission. I vår värdering kommer vi hantera detta genom att anta om att en emission sker till dagens aktiekurs och att emissionsbeloppet är 15 MSEK, motsvarande cirka 2,31 miljoner nya aktier. Detta medför en utspädning på omkring 25 procent. 5

6 Värdering Base-case motiverat värde på 7,5 SEK per aktie Vi har korrigerat vår försäljningsprognos något då den initiala försäljningsstarten ha dragit ut något på tiden. Novel Food borde vara på plats inför 2017 så vi borde få se försäljningsstart under året. Vi fortsätter att riskjustera vår DCF värdering med -50 procent då prognosen ändå måste ses som högst spekulativ och svårbedömd. Vidare har vi gjort en utspädning med 3 miljoner aktier då vi anser att bolaget har ett kapitalbehov inom de närmaste 6 månaderna för att kunna exekvera sin affärsstrategi. Vårt motiverade värde i ett Base-case uppgår till 7,5 SEK per aktie. DCF värdering - Base Parameter Värde, MSEK Nuvärde, Nuvärde, Nuvärde, Nettoskuld -6 Summa DCF 173 Riskjustering -50% Riskjusterad DCF 86 Riskjusterat per aktie 7,5 Källa: Redeye Research Bull-case motiverat värde på 15 SEK per aktie Bull- och Bear-case värdering Bull-case I vårt Bull-case använder vi oss inte av någon riskjustering av vårt DCF värde, vilket leder till ett motiverat värde på 15 SEK per aktie. Vi måste dock poängtera svårigheterna att skapa en prognos för ett bolag som axichem och även i vårt Bull-case måste bolaget sannolikt ta in extern finansiering, i from av aktiekapital eller lån, för att kunna exekvera sin affärsplan. DCF värdering - Bull Parameter Värde, MSEK Nuvärde, Nuvärde, Nuvärde, Kassa, Skulder, Summa DCF 173 Riskjustering 100% Riskjusterad DCF 173 Riskjusterat per aktie 15 Källa: Redeye Research 6

7 Bear-case motiverat värde på 4,1 SEK per aktie Bear-case I detta scenario använder vi oss utav bolagets tillgångar för att värdera bolaget. I vårt Bear-case förutsätter vi att en försäljningsstart inte sker utan komplikationer uppstår. Värde finns dock i bolagets patent och axichem försöker sälja sina patent och varumärken till en annan aktör. Vi finner det sannolikt att bolaget i detta pessimistiska scenario antar vi att bolaget i alla fall kan få mer än sina nedlagda kostnader för sina patent, omkring 150 procent mer än bokfört värde. Vi antar att bolagets omsättningstillgångar kan säljas för ungefär 80 procent av dess bokförda värden (idag primärt kontanter). Därefter justerar vi för utestående skulder som bolaget har till leverantörer och dylikt. Vårt motiverade värde i ett Bear-case uppgår till 4,1 SEK per aktie. Bear-case värdering (MSEK) Tillgång Bokfört värde Multiplikator Tillgångsvärde Patent & Forskning 26,3 1,5x 39,4 Omsättningstillgångar 2,0 0,8x 1,6 Skulder 3,0 1,0x 3,0 Nettovärde 38 Nettovärde per aktie 4,1 Källa: Redeye Research Värderingsslutsats axichem handlas idag till omkring 6,5 SEK per aktie, vilket är 15 procent under vårt Base-case. Risken sett till vårt Bear-case uppgår till närmare -37 procent. Potentialen sett till vårt Bull-case uppgår till 130 procent. Vi vill dock poängtera den relativt stora osäkerheten i att lägga prognoser för ett bolag som axichem. Det finns en stor potential i bolagets produkt men vägen till målet är dock nästan aldrig spikrak. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating axichem Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 7.0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar i rating. Utvecklingen av axiphen (fenylcapsaicin) har varit minst lika bra som bolaget indikerat. Emissionskapitalet har uteslutande används till utvecklingen av axiphen. Bolagets TF VD, Torsten Helsing, är grundare och har lång erfarenhet från branschen. Ägarskap 8.0p Bolaget har en stark ägarstruktur där de största ägarna LMK Venture och LMK Stiftelsen har omkring 18 procent av kapitalet. LMK är kapitalstarka och har ett mycket gott renommé kring utveckling av tillväxtbolag. Ordförande representerar den näst största ägaren Mankin LTD och har även ett starkt stöd från LMK. Vinstutsikter 5.0p Lönsamhet 0.0p Potentialen på fjäderfäfoder-marknaden är stor då det inte finns några direkta konkurrerande produkter till axiphen-feed. Enbart i USA uppgår kostnaderna för salmonella i samhället till närmare 3 miljarder USD per år, betalningsviljan för axiphen-feed borde således vara hög. Inom antifouling, ett av bolagets övriga målmarknader, finns det starka drivkrafter för en ökande efterfrågan av miljövänliga alternativ, både lagstadgat men även ekonomiska. Den första produkt innehållande axiphen har lanserats, en smärtlindrande kräm som säljs i Hong Kong. På den farmaceutiska marknaden är potentialen också stor då naturligt capsacin idag används i stor utsträckning. axichem har ett starkt globalt patent för axiphen, vilket självklart är positivt vid en kommersialisering. Vår rating baseras dock primärt kring nuvarande marknadsläge och detta är svårt bedömt innan en större försäljning påbörjas. Axichem har idag enbart mindre intäkter vilket leder till ett lågt betyg, men lönsamheten blir sannolikt hög om kommersialiseringen av axiphen lyckas. Finansiell styrka 1.0p axichem är beroende av en lyckad lansering av axiphen-feed. Försenad kommersialisering betyder nytt kapitalbehov. Betyget blir lågt på grund av att bolaget saknar reala intäkter. 8

9 Resultaträkning E 2017E 2018E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2017E 2018E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 17.0 % NPV FCF ( ) -19 NPV FCF ( ) 70 NPV FCF (2026-) 128 Rörelsefrämmade tillgångar 0 Räntebärande skulder -6 Motiverat värde MSEK 173 Antaganden Riskjustering 50% Genomsn. förs. tillv % Motiverat värde per aktie, SEK 7,5 EBIT-marginal -2,975.8 Börskurs, SEK 6.7 Lönsamhet E 2017E 2018E ROE -26% -49% -168% -98% 0% ROCE -24% -41% -53% 0% 0% ROIC -126% -51% -59% 0% 0% EBITDA-marginal -1471% % 12% 34% % EBIT-marginal -1471% % 0% 0% Data per aktie E 2017E 2018E VPA VPA just Utdelning Nettoskuld Antal aktier Värdering E 2017E 2018E Enterprise Value P/E P/S , , EV/S , , EV/EBITDA EV/EBIT P/BV Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 23.2 % Omsättning % 3 mån 13.7 % Rörelseresultat, just % 12 mån 12.7 % V/A, just 2.0 % Årets Början 10.8 % EK % Aktiestruktur % Röster Kapital LMK VENTURES & STIFTELSEN 16.1 % 16.1 % MANAKIN LTD 12.4 % 12.4 % AVANZA PENSION 6.2 % 6.2 % DANICA PENSION 5.5 % 5.5 % BENGT JALLER 4.0 % 4.0 % KOACHIM KUYLENSTIERNA 3.9 % 3.9 % REDOTEM 2.8 % 2.8 % GÖRAN HÖGSTEDT 2.1 % 2.1 % Aktien Reuterskod AXIC-A.ST Lista First North Kurs, SEK 6.7 Antal aktier, milj 11.6 Börsvärde, MSEK 76.9 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Torsten Helsing Torsten Helsing Gunilla Savring Niels Melbye Frederiksen Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2017E 2018E Soliditet 75% 51% 4% 1% -1% Skuldsättningsgrad 0% 48% 1,988% 8,148% -6,661% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet Tillväxt E 2017E 2018E Försäljningstillväxt 0% -99% 1,100% 14,483% 229% VPA-tillväxt (just) 54% -8% 13% -94% 20% Analytiker Kristoffer Lindstrom kristoffer.lindstrom@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2017E 2018E 16000% 14000% 12000% 10000% 8000% 6000% 4000% 2000% 0% -2000% E 2017E 2018E 50000% 0% % % % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) % 10000% E 2017E 2018E % 60% 50% 8000% 6000% 4000% % 30% 2000% 0% % -2000% % 0% -10% E 2017E 2018E -4000% -6000% -8000% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Kristoffer.Lindström äger aktier i bolaget axichem: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning axichems affärsidé är att utveckla biologiskt nedbrytbara alternativ till så kallade antifoulingingredienser. Antifoulingingredienser används, enkelt uttryckt, för att förhindra påväxt av levande organismer på bland annat båtbottnar och är en ingrediens i båtbottenfärg. Havstulpaner och andra påväxter genererar friktion som ger höga kostnader i form av ökad användning av drivmedel samt sänkt hastighet för fartyget. Globalt finns det ca kommersiella fartyg (containerfartyg, oljetankers, färjor, kryssningsfartyg m.fl.) som årligen använde ca ton påväxthämmande färg till en samlad kostnad av ca 5 milliarder SEK. axichems produkt är en helt giftfri substans kallad fenylcapsaicin baserad på naturligt förekommande capsaicin från chilibusken. Men då fenylcapsaicin är syntetiskt framställd har substansen en mängd fördelar jämfört med naturlig capsaicin. axichem AB (publ) har de internationella patenträttigheterna för användning i bland annat båtfärg samt flera världspatent för alternativa användningsområden för fenylcapsaicin. axichem har i oberoende tester visat att fenylcapsaicin har mycket bra egenskaper och hög bioaktivitet. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11