E 2016E 2017E E 2016E 2017E

Transkript

1 E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 27 augusti 2015 Sammanfattning Catella (Catb.ST) Q2-ok, men ingen kioskvältare Q2-rapporten var fullt godkänd även om resultatet inte riktigt nådde vår prognos. Rörelseresultatet 44 MSEK var i princip oförändrat mot fjolårets Q2, medan vi hade räknat med cirka 65 MSEK. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 First North MSEK Financial Services Knut Pedersen Johan Claesson Catella Flera av verksamheterna är inne i en expansion eller förändringsfas vilket medfört vissa extrakostnader. De fyra rapporterande affärsenheterna ser ut att röra sig i rätt riktning även om utfallet i Q2 var lite ljummet snarare än ett styrkebesked. Fondrörelsen hade dock fortsatt goda nettoinflöden. Våra prognosjusteringar är mycket små denna gång. Däremot höjer vi Rating för både Lönsamhet och Finansiella styrka ett snäpp. Vår värdering indikerar alltjämt ett motiverade värde omkring 19 kronor per aktie aug 24-nov 22-feb 23-maj 21-aug Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,0 poäng 8,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal E 2016E 2017E Omsättning, MSEK Tillväxt 5% 40% 19% 4% 2% EBITDA EBITDA-marginal 1% 12% 13% 14% 13% EBIT EBIT-marginal Neg 11% 12% 14% 13% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg 15% 9% 9% 8% Utdelning/Aktie 0,00 0,20 0,56 0,77 0,74 VPA -0,26 2,66 1,47 1,51 1,45 P/E Neg 4,1 9,5 9,2 9,6 EV/S 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/EBITDA 26,9 2,2 2,4 1,7 1,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 14,3 Antal aktier (milj) 81,7 Börsvärde (MSEK) Nettoskassa (MSEK) 436 Free float (%) 39% Dagl oms. ( 000) 80 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Stabilt men ingen kioskvältare 12% tillväxt, exkl förvärv Oförändrad resultatnivå mot fjolåret Under det andra kvartalet ökade intäkterna med 12% jämfört med samma period ifjol, exklusive effekten av att IPM konsoliderats. Rörelseresultatet var däremot i princip oförändrat mellan åren. Även inom de båda verksamhetsgrenarna Corporate Finance respektive Asset Management and Banking var resultaten ungefär på samma nivå som under Q2 ifjol. Längre ned i resultaträkningen lyftes finansnettot av uppvärderade låneportföljer, 35 MSEK i Q2-14 och 11 MSEK i Q2-15. Redovisat nettoresultat sjönk därför, men underliggande var resultatet på samma nivå som ifjol. Highlights i Q1-rapporten var främst: Förvaltningsvolymerna totalt sett för koncernen steg en aning då nettoinflödet delvis balanserades av en negativ värdeutveckling. Positivt är främst att fondrörelsen, Mutual Funds, hade fortsatt bra inflöde, +3,6 mdr SEK. Catella Bank ökar sina intäkter inom både förmögenhetsförvaltning och kortrörelsen. De redovisar fortfarande röda siffror men närmar sig break-even. Kvartalet har belastats med höga kostnader för nya IT system som enligt ledningen nu klingar av. Fyra personer har rekryterats till förmögenhetsförvaltningen i Luxemburg. Corporate Finance hade en bra period med hög aktivitet framför allt i Sverige, Danmark och Tyskland. Omfattningen på den tyska verksamheten är fortfarande blygsam men ledningen verkar nu komfortabla med att satsningen är på rätt väg. Nordic Fixed Income skall avyttras under hösten. Deras resultatbidrag har varit begränsat och vi räknar heller inte med någon reavinst eller förlust. EETIs låneportföljer visade under kvartalet kassaflöden i nivå med prognosen 6 MSEK. Kvarvarande portfölj har, som nämndes ovan, värderats upp med motsvarande 11 MSEK. Catella, resultaträkning MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Nettoomsättning Rörelseresultat Finansnetto Resultat före skatt Nettoresultat Verksamhetsgrenar Corporate Finance Transaktionsvolym, mdr SEK Nettointäkter * Resultat före skatt Asset Management & Banking Förvaltad volym, mdr SEK Nettointäkter * Resultat före skatt * Med avdrag för uppdragskostnader och provisioner. Källa: Catella, Redeye Research 3

4 Asset Management and Banking Den största enheten, Equity, Hedge and Fixed Income, utgörs av Catellas helägda svenska fondrörelse, Mutual Funds i tabellen nedan, samt IPM som är delägt och konsolideras från Q3-14. Intäktsökningen i Q2 jämfört med samma period ifjol förklaras helt av konsolideringen av IPM. Jämfört med inledningen på 2015 var de rörliga intäkterna i detta kvartal betydligt lägre, till följd av turbulensen på finansmarknaderna. Stadigt nettoinflöde Catella har fortfarande bra medvind i kundtillströmningen. Nettoinflödet var drygt 3 mdr SEK under kvartalet. En takt som de nu hållit under ett par års tid, se tabell nedan. Stefan Nydahl har rekryterats till ny VD för IPM med uppdraget att bearbeta nya kunder och öka försäljningen. Equity, Hedge and Fixed Income Funds MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Totala intäkter varav Mutual Funds varav Systematic Funds (IPM) Rörelseresultat Förvaltat kapital (mdr SEK) 21,5 26,3 30,7 75,4 82,5 82,5 91,2 92,3 varav Mutual Funds 21,5 26,3 30,7 32,6 37,1 37,1 42,6 45,5 varav Systematic Funds (IPM) 0,0 0,0 0,0 42,8 45,4 45,4 48,6 46,8 Totalt nettoinflöde 4,9 3,9 3,5 2,1 3,3 12,9 4,1 3,2 Källa: Catella Nyetablerade i Spanien och Portugal Property Investment Management Verksamheten riktar sig främst till internationella institutioner som placerar i Catellas fastighetsfonder eller som vill ha ett mer skräddarsytt erbjudande, Property Asset Management. Den senare har nu etablerat sig i Spanien och Portugal där fastighetsmarknaderna successivt återhämtat sig efter krisåren. Property Investment Management Förvaltad volym är hittills under 2015 i princip oförändrad. I grunden finns en fast avgiftsstruktur men sedan drivs intäkterna till stor del av aktivitet i form av köp och avyttringar som varit på en låg nivå under Q MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Totala intäkter varav Property Funds varav Property Asset Management Rörelseresultat Förvaltat kapital (mdr SEK) 22,1 24,8 25,8 26,3 29,2 29,2 28,7 28,1 varav Property Funds 17,0 17,9 18,3 18,6 19,4 19,4 19,0 19,1 varav Property Asset Management 5,1 6,9 7,5 7,7 9,8 9,8 9,7 9,0 Totalt nettoinflöde 1,8 2,6 0,3 0,4 2,3 5,5 0,0-0,4 Källa: Catella 4

5 Kortrörelsen växer med lönsamhet Banken på väg mot fastare mark Resultatet inom Banking närmar sig nu break-even, där kortrörelsen av allt att döma visar ett skapligt plus, medan Wealth Management ännu har en bra bit kvar. Kort- & betalningsvolymerna ligger nu klart högre än under fjolåret även om de har stagnerat de senaste tre kvartalen. Ledningen räknar dock med att volymerna kommer fortsätta öka. Cards & Payment Solutions var lönsamt redan i Q2-14 och har i nuläget väsentligt högre intäkter och därmed sannolikt ett bra resultat. Rekrytering i Luxemburg Wealth Management har under årets första halva en viss ökning i förvaltningsvolymerna, men sannolikt bara små prestationsbaserade intäkter. I synnerhet i jämförelse med Q4-14. Kostnader för den nya systemplattformen har också belastat resultatet hittills i år. Fyra personer har rekryterats till verksamheten i Luxemburg. Banking MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Totala intäkter varav Cards & Payment Solutions varav Wealth Management Rörelseresultat Kort- & betalningsvolymer, mdr SEK 4,7 1,4 1,4 1,6 1,7 6,1 1,8 1,7 Förvaltat kapital, mdr SEK 8,7 9,0 10,1 10,2 10,7 10,7 11,3 11,4 Nettoinflöde 0,6 0,1 0,9 0,2 0,1 1,3 0,2 0,4 Källa: Catella Högre intäkter men oförändrat resultat Corporate Finance Vi kan inte dra några direkt nya slutsatser av utfallet i halvårsrapporten. Högre transaktionsvolymer och intäkter, men även högre personalkostnader gjorde att resultatet i Q2 hamnade på samma nivå som i fjol. Sannolikt var resultatfördelningen mellan enheterna i de olika länderna mer ojämn i år, vilket gör att personalen får en större andel av vinsten. Etableringen i Tyskland innebär också vissa kostnadsökningar. Affärsläget på fastighetsmarknaderna i de för Catella viktigaste länderna är som bekant mycket starkt. Corporate Finance MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Totala intäkter varav Norden varav Kontinentaleuropa Rörelseresultat Transaktionsvolymer, mdr SEK 50,3 9,7 11,6 15,7 36,1 73,1 6,7 15,9 varav Norden 24,8 5,2 6,5 7,2 18,7 37,6 3,2 11,3 varav Kontinentaleuropa 25,5 4,5 5,1 8,5 17,4 35,5 3,5 4,6 Källa: Catella 5

6 Prognoser & Värdering Inga större prognosförändringar Sammantaget föranleder inte halvårsrapporten eller förändringar i marknadsläget några större prognosjusteringar: Prognoser per affärsenhet Corporate Finance har nu gynnsamma omvärldsfaktorer samtidigt som det interna arbetet bör förbättra deras konkurrenskraft ytterligare. Vi räknar med ännu ett par goda år innan marknadsklimatet försämras. Equity, Hedge & Fixed Income har fortsatt bra momentum med stigande förvaltningsvolymer. Konsolideringen av IPM i Q3-14 bidrar också till det kraftiga lyftet mellan år 2013 och 2015 där de etablerar en helt ny nivå för intjäning och stabilitet. Därefter räknar vi med en lugnare utveckling. Historiskt har affärsområdets marginaler legat omkring 20% snarare än dagens nivåer runt 30%. Property Investment Management siktar på fortsatt tillväxt i Europa vilket kortsiktigt dra kostnader men över tid har de visat relativt stabil och god lönsamhet. Då intäkterna till stor del genereras vid köp/försäljning är utvecklingen svår att förutspå i det riktigt korta perspektivet. Banking ser ut att snart nå break-even, främst tack vare intjäningen i kortrörelsen. Här kan givetvis nya offensiva satsningar göra att lönsamheten kan komma att skjutas framåt i tiden. MSEK P 2016P 2017P Corporate Finance Intäkter Rörelseresultat Marginal 3% 15% 13% 14% 11% Equity, Hedge & Fixed Income Funds Intäkter Rörelseresultat Marginal 22% 28% 30% 28% 26% Property Investment Management Intäkter Rörelseresultat Marginal 20% 10% 10% 11% 12% Banking Intäkter Rörelseresultat Marginal neg neg neg neg 5% Övrigt (overhead, mm) EBIT Finansnetto Summa Koncernen Intäkter EBIT Marginal d.o. -1,2% 11,0% 12,1% 13,6% 13,0% Finansnetto Resultat före skatt Källa: Catella, Redeye Research 6

7 Värdering Något lägre WACC Vi värderar rörelsen i Catella baserat på prognoserna ovan samt de långsiktiga antaganden som anges i tabellen nedan. Långsiktigt marginalantagande är 8%, och således klart lägre än vad vi räknar med för de närmast kommande åren. Bland annat då marknadsläget för närvarande är gynnsamt och vi vet att delar av verksamheten är både konjunktur- och personberoende. Vårt avkastningskrav (WACC) har sänkts något från 11,5% till 11,0%, som effekt av att Catellas rating har justerats upp på två punkter. Både Lönsamhet och Finansiell styrka har förbättrats. Motiverat värde: ~19 kronor per aktie Till värdet av rörelsen adderar vi kassan och finansiella tillgångar samt drar av den externa låneskulden. Sammantaget värderar vi koncernen till cirka MSEK, motsvarande nästan 20 kronor per aktie. Eftersom värderingen implicerar att alla optioner, både lösenpris 11 kronor och 16,70 kronor, kommer utnyttjas tas även det i beaktan. Catella har drygt 11 miljoner optioner utestående, exklusive de i eget förvar. Nettoeffekten av denna utspädning blir ett motiverat värde omkring 19 kronor per aktie. Skillnaden är marginell jämfört med vår senaste analysuppdatering, per 13 maj Värdering Catella, MSEK Antaganden Årlig tillväxt år ,0% Marginal år ,0% WACC 11,0% Rörelsens DCF-värde 991 Kassa 556 EETI 183 Övriga investeringar/placeringar 81 Extern upplåning -200 Summa 1610 Per aktie (exkl. utspädning) 19,7 Summa värde (inkl.utspädning) 1754 Per aktie (inkl. utspädning) 18,9 Källa: Redeye Research Likvida medel som inte ingår i bankrörelsen var 636 MSEK vid utgången av Q2. Här ingår dock avsättning för rörliga ersättningar till anställda. Vi uppskattar detta belopp till 80 MSEK, vilket vi har dragit av. EETI värderas till 70% av bokfört värde och övriga investeringar tas upp till bokfört värde. Den externa upplåningen är en obligation om nominellt 200 MSEK. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Catella Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Lönsamhet har nu justerats upp från 5,5 till 6,0p och Finansiell Styrka från 6,5 till 7,5p. Ledning 7,0p Den nye koncernchefen tillträdde vid årsskiftet 2013/14, vilket gör det svårt att redan utvärdera ledningen. Vi anser att bolaget saknar något av en övergripande vision som tydligt stakar ut vägen och visar ambitionen på lite längre sikt. Kommunikationen är bra för ett bolag i denna storlek och ledningen har visat öppenhet och en ambition att beskriva både framgångar och motgångar. Ägarskap 8,0p Ägarskapet är väldigt tydligt genom att den klart dominerande ägaren Johan Claesson (via CA Plusinvest) också håller i ordförandeklubban. Catella har full pott i alla avseenden utom ett, då koncernchefens eget aktieinnehav i bolaget inte är tillräckligt stort. Tillväxtutsikter 6,0p Den underliggande marknaden förväntas att ha en måttlig tillväxttakt. Catellas position är sammantaget god men inte unik. Hävstången främst inom förvaltningen bör innebära att tillväxten kan ske under förbättrad lönsamhet. Lönsamhet 6,0p Lönsamheten har nu förbättrats men historiken är brokig och ganska svag. Bolagets egen finansiella målsättning är 15 procent i rörelsemarginal för respektive affärsenhet. Kan de uthålligt prestera i närheten av det skulle betyget stiga markant. Finansiell styrka 7,5p Skuldsättningsgraden är låg och bolaget har byggt upp en ansenlig kassa. Delar av de likvida medlen är dock nödvändiga i själva rörelsen. Bolagets relativa storlek samt konjunkturkänsligheten inom Catella Corporate Finance drar ned betyget. 8

9 Resultaträkning E 2016E 2017E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2016E 2017E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 11,0 % NPV FCF ( ) 434 NPV FCF ( ) 337 NPV FCF (2025-) 307 Rörelsefrämmade tillgångar 678 Räntebärande skulder -200 Motiverat värde MSEK 1555 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 3,7 % Motiverat värde per aktie, SEK 19,0 EBIT-marginal 8,8 % Börskurs, SEK 14,3 Lönsamhet E 2016E 2017E ROE -2% 21% 12% 12% 10% ROCE -1% 13% 14% 16% 15% ROIC -1% 20% 20% 22% 21% EBITDA-marginal 1% 12% 13% 14% 13% EBIT-marginal -1% 11% 12% 14% 13% Netto-marginal -2% 15% 9% 9% 8% Data per aktie E 2016E 2017E VPA -0,26 2,66 1,88 1,93 1,86 VPA just -0,26 2,66 1,47 1,51 1,45 Utdelning 0,00 0,20 0,56 0,77 0,74 Nettoskuld -1,59-5,07-6,43-7,57-8,65 Antal aktier 81,70 81,70 81,70 81,70 81,70 Värdering E 2016E 2017E Enterprise Value 215,4 390,7 546,5 447,2 354,7 P/E -27,0 4,1 7,4 7,2 7,5 P/S 0,5 0,6 0,7 0,6 0,6 EV/S 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/EBITDA 26,9 2,2 2,4 1,7 1,4 EV/EBIT -18,0 2,4 2,6 1,8 1,5 P/BV 0,6 0,8 0,9 0,8 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån -16,3 % Omsättning 29,4 % 3 mån -16,3 % Rörelseresultat, just 12 mån 35,6 % V/A, just Årets Början 31,1 % EK 22,1 % Aktiestruktur % Röster Kapital CA Plusinvest 49,2 % 49,9 % Bure Equity 11,1 % 10,8 % Unionen 2,2 % 2,4 % Nordea fonder 2,0 % 2,2 % Robur 1,3 % 1,4 % Thomas Andersson Borstam & bolag 1,3 % 1,4 % MP Pensjon 1,1 % 1,2 % Niclas Storåkers 0,9 % 1,0 % Curia Fastigheter 0,7 % 0,7 % Aktien Reuterskod Catb.ST Lista First North Kurs, SEK 14,3 Antal aktier, milj 81,7 Börsvärde, MSEK 1167,6 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Knut Pedersen Ando Wikström Niklas Bommelin Johan Claesson Nästkommande rapportdatum Q3 report November 06, 2015 FY 2015 Results February 19, 2016 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2016E 2017E Soliditet 27% 29% 30% 33% 35% Skuldsättningsgrad 22% 17% 15% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 Tillväxt E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 5% 40% 19% 4% 2% VPA-tillväxt (just) 62% % -29% 3% -4% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2016E 2017E 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% E 2016E 2017E 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0, E 2016E 2017E 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% E 2016E 2017E 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Corporate Finance Kapitalförvaltning Övrigt period Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Catella har verksamheter inom tre huvudområden: rådgivning kring fastighetsaffärer, fond- och förmögenhetsförvaltning samt kreditkortstjänster. Dotterbolag finns i ett dussintal europeiska länder med tyngpunkt på Sverige, Frankrike, Finland, Tyskland och Luxemburg. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11