Följ mig på

Transkript

1 Alfred Berg Marknadssyn Februari 2017 Jonas Olavi Allokeringschef Alfred Berg Följ mig på 10 February, 2017

2 HÄNG MED PÅ EN OMVÄRLDSTUR Makro Positionering/ sentiment Centralbanker & likviditet Allokering Värdering Valutor Vinster Källa: Alfred Bergs allokeringsteam

3 ALLOKERING FEBRUARI 2016 Övervikt aktier, undervikt kassa och neutral till obligationer och alternativa investeringar Övervikt japanska aktier, undervikt europeiska aktier Övervikt HY, IG jfrt Statsobligationer som underviktas. Asset allocation Change Equities Bonds Cash Alternatives -20% -10% 10% 20% Regional equities Change Nordics - Finland - Norway - Sweden Europé Down*2 USA Up Japan Emerging Market - Latin America - Asia - Eastern Europé Fixed Income Change Government Bonds Nordic Gov Bonds Investment grade -US Investment Grade -EU Investment Grade -Nordic Investment Grade -EM IG High Yield -US High Yield -EU High yield -Nordic High Yield E. M. bonds -EM Local Currency -EM Hard Currency Källa: Alfred Berg 3

4 TEMAN Globalt Stigande tillväxt väntas 2017 jfr 2016! BNP ca 3,4 jfr 3,1%, dvs 10% upp! (IMF) USA Expansiv finanspolitik att vänta m.h.a. Trump. Överdriven rädsla för protektionism. Europa Fortsatt penningpolitiskt stöd nödvändigt. Valår 2017 (Frankrike, Tyskland, Italien, Nederländerna! Tillväxtmarknader Latinamerika (främst Brasilien) upp ur recession liksom Ryssland. Indien accelererar äntligen m.h.a. skattereformer Kina stimulerar inför maktkampen till politbyrån sent Aktier Stigande vinster och vinstprognoser ger medvind! Långa obligationer Viss motvind givet att inflationsförväntningarna materialiseras i högre räntor. Men överdriv inte effekterna! Krediter Se ovan, men en högre generell avkastningsnivå skapar kudde. Råvaror Guldpriset inte särskilt ljusa utsikter. Basmetaller bottnat ur. Oljan relativt stabil till upp. 4

5 VÅR STRATEGISKA SYN Konjunkturcykel EMU Mitt i konjunkturuppgången US Sent i konjunkturcykeln. Nedg fördröjs av Trump. EM Blandat, men i huvudsak uppåt. (Kina?, Indien?) Obs! Schematisk bild. Slutsatser: USA är nära toppen på sin konjunkturcykel, men tillväxtstimulanser gynnar små bolag vs stora bolag. EM befinner sig på olika nivåer av avmattning alternativt i utbottning. Detta har triggat inflöden till tillväxtmarknader, ngt vi bedömer kommer fortsätta. Indien och Kina har kommit längre i sina respektive cykler. Detta gynnar generellt riskaptiten och mindre bolag brukar då överträffa stora bolag. Sverige, UK och Tyskland ligger före resten av EU, vilket normal pressar upp valutorna samtidigt som räntorna stiger (i en normal värld). Småbolag går bättre än stora bolag i dessa länder. 5

6 VÅR TAKTISKA SYN Den kortsiktiga synen: USA och resten av världen har ryckts med i uppgången efter valet av Trump. Omprisningen av förhoppningar är klar. Nu väntar politisk acceptans/förkastelse. Ny handfast data måste följa framåtblickande förhoppningar. Vad händer närmast Val i Nederländerna, Frankrike och ev Italien innan sommaren. Tyskland i höst och Kina (politbyrån) i nov. FED höjer till sommaren, sedan 2 ggr till. ECB ingen action ytterligare BoJ ingen action ytterligare Geopolitisk omdisponering eftersom Trump fladdrar i stabilitetsfrågor. ISIS besegras och flyktingströmmen reverseras? Källa: Macrobond 6

7 RISKER: PROTEKTIONISM, EUROPEISKA VAL, HANDELSKRIG Plus Expansiv penningpolitik fortsätter att stödja länderna där det pågår Kreditcykeln i EU är nu stödjande. Småföretagare efterfrågar krediter. Bolagens balansräkningar mer solida än någonsin. På valutafronten rör det sig i.o.m. att dollarn stärks mot det mesta. En expansiv amerikansk politik driver upp inflationsförväntningar, ränta och dollar när allt annat är fast förankrat. Geopolitisk spänning där ISIS utgör främsta destabiliserande faktor. Upplevda risker i BofAML s FMS Källa: BofAML, Jan 2017 Minus USA i (över)mogen cykel Politisk miss-match i Europa. Kvantitativa lättnadsmisstag. För tidigt återdragande av QE Finanspolitiken fallerar (i USA). 7

8 TILLGÅNGSKLASSUTVECKLING, -6 MÅN /1/2016 9/1/ /1/ /1/ /1/2016 1/1/2017 2/1/ Equities Bonds Commodities Hedge Funds Real estate Källa: Bloomberg, Alfred Berg. I USD. 8

9 AKTIER BYTER UPP KONTRA OBLIGATIONER Aktier bättre Obligationer bättre Källa: Bloomberg. MSCI World AV / JPM All Bond Index 9

10 Appendix 1 Makro 10

11 INKÖPSCHEFERNA FORTFARANDE POSITIVA 11

12 NÄR FED HÖJER, DÅ KOMMER MARKNADEN ATT Period Rate % before % after Start End Start End P/E 6 m 3 m 3 m 6 m Median % 3.9% -1.5% 4.8% klara sig ganska bra faktiskt! Källa: Erik Hansen, IG-Markets 12 12

13 LÅNGA RÄNTOR INTE MYCKET TILL HOT MOT AKTIER Källa: Macrobond 13

14 STATSOBLIGATIONER PRISSÄTTS MINST SAGT HÖGT Grafen visar ett sammansatt komposit av statsräntor sedan 1285! Source: Global Financial Data

15 RÄNTOR I ETT RIKTIGT LÅNGT PERSPEKTIV Källa: Bank of England 15 15

16 USD VISAR TECKEN PÅ ATT UTVECKLAS TILL EN SUPERDOLLAR Källa: Bloomberg, Alfred Berg. En superdollar skulle leda till en press på råvarupriser och därmed på exporterande marknader. Dessutom kommer dollarlån att bli dyrare. Detta inser förstås FED! 16

17 USD/JPY OCH EUR/USD USD/JPY EUR/USD Källor: Bloomberg, Alfred Berg. Yenen har nu rekylerat mot USD, men vi tror $ laddar för uppgång. En superdollar skulle rätta till det för BoJ och ECB. Euron visar tekniska svaghetstecken men har på sistone förstärkts. Samma resonemang som för Yenen. Vad kan utlösa en superdollar? 1) En kraftig inflationsuppgång, (på G, åtminstone förväntansmässigt) 2) en snabb räntehöjningscykel i USA, (kanske högre takt än man trodde innan valet) 3) en kraftig skattesänkning av amerikanska bolagsskatten fr 35 till 15%. (På G?) 4) Allt ovan i kombination. 17

18 NORDEN VINST, FÖRSÄLJNING OCH DIREKTAVKASTNING För 2017 ser vinstestimaten attraktiva ut med en potential på strax över 15%. Detta innebär att aktierna kan växa in i den relativt höga värderingen under % 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% DK Agg FI Agg NO Agg SE Agg Källor: SME Direkt, Februari 2016 DivY -16 DivY -17 DivY -18 Utdelningsnivåerna i Norden fortsätter att imponera. Vi ser i dagsläget få hot mot generellt sänkta utdelningar. Det är relativt enkelt att konstruera en portfölj som ger > 5% i direktavkastning

19 VÄRDERING GLOBALA AKTIER MSCI World 1900 Market Valuation Model World (MSCI World) Valuation z-score OVERVALUED UNDERVALUED Source: Alfred Berg Asset Management Globala aktier värderas i övre spannet över ett 16-årigt genomsnitt. Modellen väger samman forward p/e, ev/ebitda, p/s och p/b. 19

20 P/E 12 MÅN FRAMÅT NORDEN (LITE HÖGT, MEN INTE EXTREMT) 20 20

21 VÄRDERING ENLIGT SHILLER Högre i utvecklade marknader än i tillväxtmarknader Källa: Research Affiliates, as of 30/

22 VÄRDERING I ETT 200-ÅRIGT PERSPEKTIV Källa: Deutsche Bank Värderingen över 200 år på 15 utvecklade marknader för aktier, fastigheter och obligationer. På höga nivåer! 22

23 AKTIER ÄR EN VINTERSPORT, SEPTEMBER NORMAL DEN SVAGASTE MÅNADEN. Källa: SIX, Alfred Berg Sedan 1950 har avkastningen i genomsnitt varit 0,5% mellan maj-oktober. Mellan November-april har den genomsnittliga avkastningen varit 14%. För USA har motsvarande siffror varit +0,3 och +7,5 %. 23

24 ALFRED BERGS RISKMODELL NU GANSKA POSITIVT Alfred Bergs riskmodell indikerar att sentimentet är neutralt. Modellen likaviktar Put/call parity, Bulls vs Bears, optionsskevhet och volatilitetspremie. 24

25 ETT RIKTIGT BRA RÅD! Ett råd på vägen Februari är den svåraste månaden att placera i aktier, de andra är Juli, September, Maj, Juni, November, December, Mars, April, Januari, Augusti och Oktober. Mark Twain Källa: 123rf 25 Appendix 2 : Demografi Fastigheter - Ryssland Teknisk analys Kloka ord Tabeller 25

26 MER INFORMATION? Följ mig på Twitter tillsammans med drygt andra följare Du ser och hör mig Twitter, DITV, EFNTV, Ekot, SvD, Privata Affärer, VA, FinwireFunds, Direkt, Bloomberg mm. Kolla vår hemsida där fondinfo, reflektioner och kommentarer löpande läggs ut. 26

27 CONTACTS CONTACTS - TACTICAL ASSET ALLOCATION Stockholm Helsinki Oslo Jonas Olavi Tanja Kuokka Christian Grosch, CFA Nordic Head of TAA PM Norwegian head TAA jonas.olavi@alfredberg.com tanja.kuokka@alfredberg.com christian.grosch@alfredberg.com Nybrokajen 5 Keskuskatu 1B Munkedamsveien 35 P.O. Box FI Helsinki P.O. Box 1294 Vika SE Stockholm tel NO-0111 Oslo tel tel IMPORTANT INFORMATION This document contains information and considerations that analysts, strategists and portfolio managers at Alfred Berg use as a base for handling portfolios and mandates. This document has been prepared solely for informational purposes and does not constitute 1) an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell any security or financial instrument mentioned in this document or 2) any investment advice. Before investing in any product of BNP Paribas Investment Partners* or Alfred Berg**, you should inform yourself about the (financial) risks and possible restrictions to which you and your investment activities may be subject under the laws of your country. The value of your investments may fluctuate. Past performance is no guarantee for future returns. It is possible that your investment will increase in value. It is also possible, however, that your investment will generate little or no income and that, if the asset price performs poorly, you will lose some or all of your initial outlay. BNP Paribas Investment Partners and Alfred Berg have taken all reasonable care to ensure that the information contained in this document is correct but does not accept liability for any misprints. The information and opinions contained herein can be changed without notice. BNP Paribas Investment Partners and Alfred Berg are not obliged to update or alter the information or opinions contained herein. * BNP Paribas Investment Partners is the global brand name of the BNP Paribas group s asset management services. **Alfred Berg is the Nordic brand name of the Alfred Berg group, which consists of Alfred Berg Asset Management AB, Alfred Berg Kapitalförvaltning Finland Ab, Alfred Berg Rahastoyhtiö Oy, Alfred Berg Kapitalforvaltning AS, Alfred Berg Fonder AB and Alfred Berg Kapitalförvaltning AB. For information about the addresses and regulators, please refer to