När beteckningarna Carnegie Asset Management och CAM används i denna kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S.

Transkript

1 KVARTALS- ORIENTERING NR

2 Denna kvartalsorientering har upprättats av Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S och utgör inte en sådan kvartals-, halv- eller helårsrapport som avses i den, med ändringar införda, luxemburgska lagstiftningen om företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) som antogs den 20 december Hel- och halvårsrapporter för de fonder som omnämns i denna kvartalsorientering kan erhållas via hemsidan se. Denna kvartalsorientering har endast upprättats i informationssyfte och för användning i samband med Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S:s tillhandahållande av investeringstjänster. När beteckningarna Carnegie Asset Management och CAM används i denna kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S. Alla tal som avser fondernas värdeutveckling i denna rapport är uttryckta i SEK och inklusive avgifter. Alla tal som avser utvecklingen hos jämförelseindex är uttryckta i SEK.

3 Innehåll 4 Utsikter för Solenergi förändrar energimarknaden 14 Carnegie Worldwide 16 Carnegie Worldwide Ethical 18 Carnegie Worldwide Asia 20 Carnegie Swedish Large Cap 22 Carnegie Swedish Small Cap 24 Carnegie Medical 26 Carnegie Global Healthcare 28 Carnegie Biotechnology 31 Carnegie Asset Management

4 Utsikter för 2016 Av Bo Knudsen Vi lever i en motsägelsefull och ombytlig tid med press från deflationshotet. En tid då tillväxten blir svårare och svårare att ringa in. Världsekonomin är spretigare än på många år. En del områden är i recession medan andra visar måttlig tillväxt. Råvarumarknaderna är hårt pressade medan det ser ljusare ut för den globala konsumtionen. Sammantaget skapar detta gynnsamma förutsättningar för fokuserad och aktiv stock picking. På Carnegie Asset Management fortsätter vi vår beprövade strategi med ett noggrant och koncentrerat urval av aktier med tematisk medvind. Följande är våra viktigaste iakttagelser inför 2016: Tillväxt och recession Investerare försöker tolka omvärlden genom att göra det komplexa enkelt. Det är en svår men nödvändig uppgift. Många talar om en enda världsekonomi och en global aktiemarknad som rör sig i en och samma riktning. En sådan förenkling kan vara meningsfull under kriser, eftersom man kunnat konstatera att aktier historiskt uppvisar högre korrelation då. Men nu är situationen en annan och aktier rör sig inte i takt i samma utsträckning som tidigare. Den tendensen kan t ex illustreras av den danska aktiemarknaden där Novo Nordisk steg 55 procent under 2015 medan A.P. Møller backade 15 procent en enorm skillnad. I det globala vädersystemet kan det vara översvämning i Indien och svår torka i Kalifornien samtidigt. Precis som det i världsekonomin 2016 kan vara tillväxt och recession på olika håll samtidigt. BRIC-länderna är Goldman Sachs samlingsbeteckning för de fyra stora tillväxtmarknaderna Brasilien, Ryssland, Indien och Kina. Brasilien och Ryssland har båda backat kraftigt på grund av de fallande olje- och råvarupriserna. Kina växlar ner, medan Indien är på frammarsch. I september 2015 valde Goldman Sachs att utan stora gester stänga sin BRIC-fond. Att tolka innebär ofta att förenkla. BRIC är bara en onyanserad förenkling i en värld av tillväxt och recession, vinster och förluster, möjligheter och hot samtidigt. Så såg världen ut 2015 och så kommer den med all sannolikhet att fortsätta se ut den närmaste tiden. Skälen till det är flera: 1) Under 2016 kommer USA att höja räntan, medan Kina, Japan och Europa kommer att föra en expansiv penningpolitik. Det gör att utvecklingen går åt olika håll, i synnerhet på valutamarknaderna. 2) Under 2016 kommer den klassiska tillverkningsindustrin att fortsätta kämpa med överkapacitet och fallande priser. Världen befinner sig i industriell recession, sade nyligen vd:n för det stora och välskötta amerikanska företaget Fastenal, som säljer mängder av olika produkter, bland annat bultar och muttrar. Samtidigt klarar tjänstesektorn sig bra världen över. Industrin står endast för procent av ekonomin i USA och Europa, medan tjänstesektorn i Kina bara nyligen gått om industrisektorn. Framöver kommer tjänstesektorn att fortsätta expandera och skapa nya investeringsmöjligheter. 3) Olje- och råvarusektorn kommer att pressas även under Priset på järnmalm är det lägsta på mer än 100 år i reala termer och markant överkapacitet i en rad råvarusegment leder till mycket svåra utmaningar. Solcellsindustrin växer däremot kraftigt. Samtidigt ökar jätten Google (nu Alphabet ett av innehaven i Carnegie Worldwide och Carnegie Worldwide Ethical) omsättningen från söktjänster med 28 procent om året. Det visar att en del viktiga sektorer är i djup recession, medan andra går som tåget. Därför är det inte oviktigt var man placerar sina pengar. Att placera i ett index är en onyanserad strategi i en nyanserad värld. Det kan vara en investering i gårdagens vinnare, en återspegling av det som fungerat tidigare. I stället, menar vi, bör man fokusera på vad som kommer att hända framöver och tänka långsiktigt kring vilka som är framtidens vinnare. Det är den strategin vi tillämpar på Carnegie Asset Management. Det är så vi investerar. Och just den här inställningen har bidragit till att skapa resultat i världsklass under de senaste 25 åren. Under 2015 steg exempelvis Carnegie Worldwide 12,8 procent mot marknadens 5,1 procent en överavkastning på 7,7 procentenheter. 4 TEMA

5 Marknadsutsikter fokus ger avkastning Det blir svårare att hitta aktier och ännu svårare att hitta obligationer som kan ge god avkastning nu när nästan sju år har gått sedan aktiemarknaderna vände upp i mars 2009 och efter mer än 30 års bull market för obligationer. I dag finns ingen region med tydlig tillväxt på det sätt vi tidigare kunnat se på tillväxtmarknaderna. Därför är det inte oviktigt var man placerar sina pengar. Att placera i ett index är en onyanserad strategi i en nyanserad värld. Det kan vara en investering i gårdagens vinnare, en återspegling av det som fungerat tidigare. I stället, menar vi, bör man fokusera på vad som kommer att hända framöver och tänka långsiktigt kring vilka som är framtidens vinnare. Därför måste man vara mer detaljerad i sitt urval, eller ha någon som hittar goda investeringsmöjligheter. Tillväxtmarknaderna spänner idag över allt från reformorienterade länder med stark demografisk medvind till länder med stora demografiska problem som dessutom brottas med djupt rotad korruption och motvind på råvarumarknaderna. Idag finns ingen region med tydlig tillväxt på det sätt vi tidigare kunnat se på tillväxtmarknaderna. Därför måste man vara mer detaljerad i sitt urval, eller ha någon som hittar goda investeringsmöjligheter. Det finns många rådgivare och investerare som systematiskt köper bolag som är billiga sett till p/e-talet men det är bara ett fåtal som är skickliga på det. Teleoperatörer kan t ex se billiga ut om man tittar på p/e-talet. TEMA 5

6 Men med all respekt gör de tuffa utsikterna och marknadsvillkoren att de låga värderingarna är befogade. Att helt enkelt köpa billigt baserat på p/e-tal kan bli ödesdigert. Om ett företag behöver göra stora investeringar över tid för att hålla e:et (vinsten) uppe, skapas inte tillräckligt mycket för att ge utdelning till aktieägarna. Det är viktigare att fokusera på det fria kassaflödet och att tillväxten kan upprätthållas under de kommande åren, och värdera företaget utifrån det. Det finns alltid både vinnare och förlorare men 2016 ser ut att bli ett år då skillnaderna mellan dem blir stora. marknaden är övermogen. Samtidigt visar det också att marknaden för närvarande är villig att göra skillnad på vinnare och förlorare. Den industriella recessionen anno 2016 Det tog USA 300 år att utveckla ett banksystem med samlade tillgångar på 15 biljoner dollar. Som jämförelse har Kinas samlade skulder ökat med mer än 20 biljoner dollar sedan 2007 och uppgår i dag till mer än 280 procent av BNP, enligt McKinsey. Den explosiva ökningen har drivits av behovet av tillväxt och en ovanligt god tillgång på likviditet. Hög skuldsättning vittnar om att det är lätt att få tag på kapital. Det framgår t ex av storleken på de globala dollarreserverna som har stigit kraftigt i kölvattnet av den stimulativa penningpolitiken i USA. Riklig likviditet och kapitalexport driver och har drivit en låneboom, i synnerhet på tillväxtmarknaderna, med ökad produktionskapacitet i praktiskt taget alla sektorer och en allmän investeringsboom i Kina. Vi anser att man bör skära ner antalet innehav och koncentrera sin portfölj till ett mindre antal aktier med långsiktig tematisk medvind för att få god avkastning i den nuvarande miljön. Om portföljen endast utgörs av breda indexfonder kan 2016 lätt komma att bli ett år utan avkastning, där dollarn kan vara den enda säkra livbojen. Det finns alltid både vinnare och förlorare men 2016 ser ut att bli ett år då skillnaderna mellan dem blir stora. Året har inletts med stor turbulens på de kinesiska aktiemarknaderna. Under oroliga perioder är korrelationen som sagt hög och aktierna faller på bredden. Men när lugnet återställts hamnar utvecklingen i de enskilda bolagen på nytt i fokus. Koncentrationstendensen märks tydligast på världens ledande aktiemarknad, den amerikanska. Där talas om FANG, ett uttryck som står för att det är ett fåtal ledande teknologiaktier som driver marknaden: Facebook, Amazon, Netflix och Google. Historiskt sett har den här typen av koncentration varit en signal på att Det tog USA 300 år att utveckla ett banksystem med samlade tillgångar på 15 biljoner dollar. Som jämförelse har Kinas samlade skulder ökat med mer än 20 biljoner dollar sedan Figur 1 Biljoner USD Utveckling av världens valutareserver Världens samlade valutareserver Källa: Macrobond, IMF Sunt förnuft säger att när det finns mycket pengar att investera förekommer normalt även felaktiga investeringar och överexpansion. I ett uppbyggnadsskede ökar de globala valutareserverna till följd av låga räntor i USA och resten av den utvecklade världen och pengarna rör sig till områden med högre räntor. Det uppstår således ett överskott av pengar i tillväxtländerna genom att dollar och euro flyter in och centralbanker och reguljära banker växlar till lokala valutor. Det skapar tillväxt, men också högre risk för fel allokering av kapital och uppbyggnad av överkapacitet för produktion av varor. Vi har nu kommit en bra bit in i den tyngre delen av processen, där mekanismen verkar 6 TEMA

7 åt andra hållet nämligen genom att de kvantitativa lättnaderna under de senaste åren först minskats och sedan helt upphört, och att räntorna nu börjat stiga och de stramare villkoren gör det svårare för de flesta tillväxtmarknadsländer. Samtidigt har de viktiga konsumenterna i västvärlden i allt högre grad börjat efterfråga digitala produkter och tjänster i stället för fysiska, vilket också bidrar till den speciella situation världen står inför Om konsumenterna hellre lägger pengarna på ett par hotellnätter i Rom än på en möbel eller en ny tv förändras behovet av transport av varor markant. När almanackan, miniräknaren, klockan, böckerna och alla foton blivit appar i mobilen förändras också behovet av fysisk produktion och transport. Utvecklingen går från fysiska produkter till digitala. Mängden transporterade varor minskar, och det märks både i världshandelns omfattning och de vikande siffrorna i resultatrapporterna från många transportföretag som lever på handeln mellan Asien och Europa. Samtidigt har de viktiga konsumenterna i västvärlden i allt högre grad börjat efterfråga digitala produkter och tjänster i stället för fysiska, vilket också bidrar till den speciella situation världen står inför Det finns fortfarande en stor tillväxtpotential i den växande medelklassbefolkningen på många tillväxtmarknader, framför allt i Asien. Det här är ett investeringstema som avspeglas i våra fonder, i synnerhet Carnegie Worldwide Asia. Ett tema som bottnar i en av mänsklighetens få järnlagar: strävan efter att skapa sig ett bättre och bekvämare liv. Järnlagen En av historiens få järnlagar är att människan gör allt som står i hennes makt för att göra livet lättare, något som beskrivs i den mycket läsvärda boken Sapiens av Yuval Noah Harari. Denna inneboende strävan driver tillväxten och utvecklingen av produkter och tjänster som vi tror kommer att göra livet lättare. Det finns många fördelar med vår tids ultimata produkt som näst intill blivit en integrerad del av den moderna människan: den smarta mobilen. Men har den gjort livet lättare? På vissa områden absolut. Men den har också skapat problem som ska lösas med nya produkter och tjänster, som vi hoppas ska göra livet lättare. Det den välbeställda delen av befolkningen har eller vill ha i dag, blir hett eftertraktat också av nästa konsumentled. Tillväxten ligger därför i digitala produkter och tjänster som antas göra livet lättare. På Carnegie Asset Management anser vi att man bör vara lite mer försiktig med företag som tillverkar och säljer fysiska produkter och rikta blicken mot digitala tjänster om man söker tillväxt. Vår bedömning är att 2016 blir ett år med måttlig avkastning där den selektiva investeraren kan göra stor skillnad, precis som under Lägre avkastning Vår bedömning är att 2016 blir ett år med måttlig avkastning där den selektiva investeraren kan göra stor skillnad, precis som under Det synsättet genomsyrar Carnegie Asset Managements investeringsstrategi. Vissa rådgivares banala råd att fokusera på lägsta möjliga avgift, vilket i princip betyder en satsning på indexprodukter, riskerar att bli en olönsam strategi i tider som denna. Den viktigaste fundamentala riskfaktorn i världsekonomin och det som skulle kunna få den trista högkorrelerade utvecklingen att ta sitt grepp om aktiemarknaderna igen, är en recession i USA den största och viktigaste ekonomin i världen och den ekonomi som också dominerar psykologiskt. Den goda nyheten är att risken för ett sådant scenario under de närmaste månaderna är förhållandevis låg, eftersom de långsiktiga indikatorer som vi på Carnegie Asset Management följer alltjämt pekar på en måttlig men positiv utveckling i USA. TEMA 7

8 Solenergi förändrar energimarknaden Av Morten Springborg Emellanåt händer saker som verkligen förvånar. Som när Danmark vann Europamästerskapet i fotboll år Danmark kvalificerade sig inte ens till turneringen och fick delta endast till följd av att Jugoslavien uteslöts på grund av inbördeskrig. Ett exempel närmare investeringsvärlden är Teslas uppgång. Denna uppkomling till bolag, vars börsvärde nu är högre än Renaults och Fiat Chryslers, dök upp från ingenstans och är nu hälften så stort som jättar som BMW och Volkswagen, trots att bolaget fram tills nyligen inte tillverkade bilar för massmarknaden, utan fortfarande levererade leksaker till förmögna. Den danska bedriften år 1992 hade förmodligen sin bakgrund i att danskar älskar rollen som underdogs och spelar som bäst med låga förväntningar. Det stämmer inte in på Tesla, ett företag, precis som många andra i Silicon Valley, utan minsta underdog -attityd. Det är snarare ett tecken på att världen blir miljövänlig i mycket snabbare takt än de flesta tror. Det leder oss in på det sista överraskningsexemplet. Den danska bedriften år 1992 hade förmodligen sin bakgrund i att danskar älskar rollen som underdogs och spelar som bäst med låga förväntningar. Vind stod år 2014 för 39 procent av efterfrågan, målet för 2020 är 50 procent. Vi betalar emellertid ett högt pris för vindkraften. kostnadsnivå som fossila bränslen eller lägre osubventionerad. Solenergi som metod att generera energi blev 2013 globalt sett billigare än olja och i Asien billigare än naturgas. Solenergi kommer dessutom att bli allt billigare. Energi är inte längre en resurs, det är en teknologi. Detta är viktigt och värt att upprepa och understryka många gånger om. Figur 1 Pris i $/mmbtu (Realpriser) Energipriser Vi som bor i Danmark landet med den kanske mest ambitiösa politiken för förnybar energi i världen känner väl till vind som energikälla. Vindkraft stod år 2014 för 39 procent av efterfrågan, målet för 2020 är 50 procent. Vi betalar emellertid ett högt pris för vindkraften. Den största vindkraftparken i Danmark Anholt 400 MW Park får ungefär 140 per MWh. Spotpriset på marknaden (Nordpool) är för närvarande 25. Som synes är energiomställningen en dyr affär US Gas LNG Solenergi Källa: Bernstein US Kol Olja I grafen bredvid ser vi att det inte är lika dyrt som tidigare att vara miljövänlig. Grafen visar priset på olika former av energi i energienheten BTU (British Thermal Unit). Den visar att fossila bränslen som kol, olja och gas blivit dyrare med tiden när solenergi snabbt och utan förvarning, kom in i matchen. Idag ligger den på samma Kostnader för ny teknologi faller över tid, och kommer att fortsätta göra det. Tänk bara på Moores lag. Kostnaderna för halvledare har fallit med 41 procent per år i cirka 50 år, och fortsätter att falla. 8 TEMA

9 Kostnaderna för solpaneler har fallit med 36 procent per år sedan Kostnaderna för solcellspaneler har fallit med faktor tio under de senaste sju åren, från 4,1 USD per MW år 2008 till 0,41 MW per år Man räknar dessutom med att dessa kostnader kommer att halveras till år Energi är inte längre en resurs, det är en teknik. Figur 2 USD/watt Kostnad för solcellsmoduler Fossila bränslen är per definition förbrukande. Kostnaderna tenderar att stiga över tid. Länder i hela världen står för närvarande inför en energimarknad med två slags leverantörer. Den ena av dessa är teknikbaserad och har fallande kostnader. Den andra är beroende av utvinning, vilket medför ökande kostnader. Över tid blir svaret på frågan om vilken leverantör som kommer att segra uppenbar. Det Tesla och aktiemarknaden visar är att slaget redan utkämpats och vi har en vinnare. Världen kommer att gå över till elenergi, tack vare fallande kostnader för solenergi tillsammans med stora framsteg inom lagringsteknik. Vi tror att de flesta fortfarande inte tagit till sig det fullt ut. Hur kommer det sig? Kostnad för solcellsmoduler ( prognos) Källa: CLSA Ett problem inom olika teknikmarknader är att kunna förutse tillväxt och spridning av nya tekniker. Nya produkter är i början små och nischade, och får vanligtvis inte den uppskattning de förtjänar då de anses vara för dyra att massproducera. Men när nya tekniker växer och gradvis tar marknadsandelar från gamla, får de stordriftsfördelar och faller i pris, vilket ofta påskyndas av teknikförbättringar, när Moores lag sätter in. Slutligen är matchen över när den nya tekniken når en marknadsandel på 10 procent och efterfrågan från massmarknaden ökar den nya tekniken ersätter den gamla. TEMA 9

10 Länder i hela världen står för närvarande inför en energimarknad med två slags leverantörer. Den ena av dessa är teknikbaserad och har fallande kostnader. Den andra är beroende av utvinning, vilket medför ökande kostnader. Den som försöker förutse nyttjandegraden tänker sig i de flesta fall processen som linjär. De flesta spridningskurvor är dock S-kurvor, som vid en viss punkt uppvisar exponentiell tillväxt. Analytiker missbedömer därför ofta penetrationsgraden. Tänk bara på mobiltelefoner, färg-tv, platta tv-skärmar, datorer, smarta telefoner etc. Bredvid visar vi spridningskurvan för färg-tv-apparater, som har samma form som alla ovan nämnda teknikövergångar, även om de har olika tidsskalor. Detta är relevant för våra slutsatser. Internationella energirådet (IEA) och andra prognosmakare har gång på gång varit alltför pessimistiska vad gäller tillväxt av solenergi på grund av att de tänker linjärt. Konsekvensen blir att investerare, allmänhet och politiker underskattar den pågående omvälvningen på energimarknaden. Konsekvensen blir att investerare, allmänhet och politiker underskattar den pågående omvälvningen på energimarknaden. Solenergi börjar få en märkbar effekt vad gäller källor till elproduktionstillväxt. Den bidrog med nästan 15 procent till tillväxten av global elproduktion år 2014 (BP Energy Outlook 2014). Trots den snabba tillväxten är solenergins omfattning fortfarande för liten för att påverka de globala priserna på energi eller graden av koldioxidutsläpp. Detta kommer dock förmodligen att förändras i en inte alltför avlägsen framtid, lite längre upp på S-kurvan. Världens idag största förorenare är Kina. Vi har tidigare skrivit mycket om möjligheterna till renare miljö i Kina, och anser att vi nu kan lägga solkraft till listan. Snart kommer Kina att utgöra den största marknaden för solkraft i världen. Solkraftskapaciteten i Kina beräknas nå 46 GW år 2015, från 28 GW år Tidiga rapporter från den 13:e femårsplanen tyder på att 2020-målet för solkraft kan höjas från 100 GW till GW, vilket innebär en årlig ökning med GW per år. Som en tumregel kan man tänka att ett kärnkraftverk har en kapacitet på 1 GW. Figur 3 % S-kurva för färg-tv Installerade enheter Pris Källa: Technology Futures, Inc Solenergiproduktion nu vid inflektionspunkten Solkraft står för en bråkdel av de globala energitillgångarna. Produktionen av solkraft steg kraftigt under 2014, med en ökning på 38 procent. Dess totala andel av den globala elproduktionen är fortfarande låg (0,8 procent), men andelen har fördubblats på bara två år. 10 TEMA

11 Indien har nyligen introducerat nya mål för förnybar energi och landet planerar att höja den totala förnybara produktionskapaciteten från dagens 38 GW (av vilka solkraft är 4 GW) till 175 GW år (av vilka solkraft utgör 100 GW). Målen är extremt ambitiösa eftersom de innebär en 20-faldig ökning över sju år. I Indien är processen emellertid snabb, och för några veckor sedan vann det amerikanska bolaget SunEdison kontraktet på hela delstaten Andhra Pradesh solkapacitet på 500 MW, med det för Indien rekordlåga priset 71 USD per MWh. Även detta var osubventionerat och billigare än ny koldriven elproduktion. Dessa bud följer en auktion i USA i oktober 2015 av staden Austin i Texas, som handlade upp storskaliga solcellspaneler för 300 MW till ett pris på mindre än 60 USD per MWh inklusive en skattelättnad billigare än gas och nya kolkraftverk. I många delar av världen väljer allmännyttiga bolag nya storskaliga solkraftverk istället för nya gaskraftverk. Bara bränslekostnaderna för solcellspaneler är billigare än för gaskraftverk, och fungerar som en säkring mot instabila bränslepriser. Vi är nu vid inflektionspunkten, där S-kurvan stiger och blir vertikal. I många delar av världen väljer allmännyttiga bolag nya storskaliga solkraftverk istället för nya gaskraftverk. Bara bränslekostnaderna för solcellspaneler är billigare än för gaskraftverk, och fungerar som en säkring mot instabila bränslepriser. närvarande ännu snabbare än kostnadsminskningen för solkraftsproduktion. Grafen visar kostnaden för batterilagring av energi. Kostnaden har sjunkit med 19 procent per år sedan Denna minskning har skett genom snabb ökning i efterfrågan från hemelektronikprodukter som t ex mobiltelefoner. Därför har små batterier minskat mest i pris. Detta kommer att förändras när elleverantörer och biltillverkare fokuserar på batteriteknik som är mer lämplig för deras behov, det vill säga större batterier med bättre prestanda. Tesla introducerade nyligen lagringslösningen Powerwall för privatkunder i USA och sålde batterier för runt 800 miljoner dollar under den första försäljningsveckan. Figur 4 Vår uppfattning är att man idag försöker lösa problemet kring lagring och att förbättringar i lagringsteknik kommer att öka penetrationen av förnybar elproduktion, som sol- och vindkraft. USD/kWh 3500 Produktionskostnader för lithiumbatterier 2800 Väsentligt förbättrad batteriekonomi Ett viktigt skäl till varför de flesta inte insett förändringen som sker inom området förnybar energi är att solkraft (och vindkraft) per definition är parasitisk. Som en källa till energi fungerar inte solkraft på natten, eller när det regnar, eller efter en snöstorm. Till dess att kostnadseffektiva lagringstekniker finns att tillgå behövs fortfarande fossila bränslen. Vår uppfattning är att man idag försöker lösa problemet kring lagring och att förbättringar i lagringsteknik kommer att öka penetrationen av förnybar elproduktion, som sol- och vindkraft. Kostnadsminskningen för lagring sker för E 2021E 2025E Stora batterier Små batterier Källa: Bernstein TEMA 11

12 I Australien en av de marknader med störst andel solcellspaneler i världen har AGL Energy introducerat ett system för lagring av 7,2 kwh till ett pris som är avsevärt lägre än grossistpriser, för att inte tala om återförsäljningspriser. AGL-erbjudandet innebär att även om de ännu inte är på sådana nivåer att massmarknaden påverkas kostnaden för batterilagring har sjunkit med mer än 50 procent på bara sex månader. Tesla introducerade nyligen lagringslösningen Powerwall för privatkunder i USA och sålde batterier för runt 800 miljoner dollar under den första försäljningsveckan. Även på allmännyttans område går det snabbt framåt. Kalifornien har beslutat att delstatens allmännyttiga bolag ska investera i batterikapacitet på 1,3 GW innan år 2020, och Texas överväger att investera i batterikapacitet på upp till 5,1 GW i syfte att bättre kunna balansera nätet allteftersom produktionen av förnybar energi expanderar. Den totala batterilagringskapaciteten i USA idag är runt 600 MW, och som sådan är denna tillväxt verkligen exponentiell. Kostnaden för batterilagring kommer att falla drastiskt, på samma sätt som priset på solpaneler fallit i och med att massmarknaden utvecklats. Exakt när är svårt att säga, men kostnaden för batterilagring kommer att falla drastiskt, på samma sätt som priset på solpaneler fallit i och med att massmarknaden utvecklats. Om några år kommer solkraft kombinerat med energilagring att vara kostnadsmässigt konkurrenskraftigt gentemot traditionella kraftkällor och kraftdistribution. Denna utveckling är naturligtvis synnerligen viktig för såväl privata som kommersiella och industriella kunder hos elbolag världen över. Under de närmaste åren kommer de att stärkas gentemot elproduktionsbolag som gradvis kommer att förlora sitt inflytande över priserna allteftersom efterfrågan blir mer utbredd och flexibel. Elektriska fordon är på väg snabbare än du tror De största förändringarna sker dock sannolikt inom fordonsindustrin. Bilmarknaden har upplevt en utveckling där kunderna fått bättre och bättre bilar för i princip samma pris över tid. Biltillverkare har haft mycket lite inflytande över prissättningen, men det har inte varit samma kraftiga prispress som på teknologimarknaderna marknader som domineras av Moores lag. Detta kommer att förändras när bilen blir elektrisk och alltmer antar formen av en dator på hjul. Mellan 2025 och 2030 kommer världen uppskattningsvis att ersätta ungefär 500 miljoner bilar, av vilka de flesta finns på vägarna redan idag. Hur många av dessa ersättare kommer att vara elektriska? Vi gissar på närmare 100 procent. Det elektroniska innehållet kommer att öka i takt med att komplexiteten minskar. Se det så här: batteriet i en Tesla står för ungefär 25 procent av den totala kostnaden idag. Vi tror att den här delen av kostnadsbasen kommer att sjunka med 20 procent per år. Dessutom har en Tesla bara ungefär 1 procent av de rörliga delar som en bil med förbränningsmotor har. Att göra bilen elektrisk reducerar kostnader, förenklar tillverkningen och minskar underhållet. Priserna kommer att falla och elektriska fordon kommer att bli mer och mer konkurrenskraftiga. Det är svårt att säga när elektriska fordon kommer att få en betydande marknadsandel. Inom en tre- till femårsperiod kan man diskutera omfattningen av skiftet, mellan 2025 och 2030 kommer världen uppskattningsvis att ersätta ungefär 500 miljoner bilar, av vilka de flesta finns på vägarna redan idag. Hur många av dessa ersättare kommer att vara elektriska? Vi gissar på närmare 100 procent. 12 TEMA

13 CARNEGIE WORLDWIDE / PERSPEKTIV 2 12 Slutsats Vi anser att mellan idag och kommer de konkurrenskraftiga kostnadseffektiviseringar som solkraft, energilagring och elektriska fordon att sammanstråla i tydliga skillnader vad gäller kostnad, pålitlighet, förorening och koldioxidutsläpp. Energidensiteten hos solpaneler och batterier kommer att fortsätta öka och kostnaden för elförsörjning från dessa källor kommer att fortsätta falla. De närmaste 15 åren kommer omställningen av privata, industriella och kommersiella fastigheter till energilagring plus solenergi att ske allt snabbare. På samma sätt kommer elektriska fordon att utgöra närmare 100 procent av nya fordon på marknaden, eftersom den totala ägandekostnaden för elektriska bilar kommer att bli mycket lägre än för alla alternativ, samtidigt som de är renare. Användningen av fossila bränslen kommer att sjunka långsamt till en början, som det ser ut på utvecklade marknader, och sedan allt snabbare. Förutom detta kommer CO 2 -utsläpp att minska snabbare än de flesta tror och hamna nära noll de kommande årtiondena. För långsiktiga investerare är effekterna på längre sikt alltför allvarliga för att bortse ifrån, och utgör ännu ett skäl till att inte investera i energi eller biltillverkningn. Övergången från fossila bränslen är oåterkallelig. Och marginalkostnaden på energi kommer att närma sig noll. De kortsiktiga effekterna är små, men de långsiktiga effekterna på fordons- och elproduktionsområdet samt inom olja-, gas- och kolefterfrågan är katastrofala. När kommer värderingen av dessa bolags aktier att spegla de långsiktiga konsekvenserna av energiomställningen. Sannolikt inte omedelbart, men för långsiktiga investerare är effekterna på längre sikt alltför långtgående för att bortse från, och utgör ännu ett skäl till att inte investera i energi eller biltillverkning. Däremot försöker vi identifiera långsiktiga vinnare i transformationen på energimarknaden. Carnegie Worldwide Asia har t ex investerat i LG Chem, en sydkoreansk tillverkare av batterier som vi anser är väl positionerad att bli en ledare inom den globala batteriindustrin. Slutsatsen vad gäller olje- och fordonsefterfrågan under de kommande tio åren är i stort oförändrad. På längre sikt kommer emellertid en ny teknologi som är billigare, renare och mer pålitlig än den befintliga inte att nöja sig med 5 eller 10 procent av marknaden så att de kan existera i samförstånd den nya teknologin kommer att ta över helt. Det har tidigare teknologiskiften lärt oss och det är precis vad vi förväntar oss kommer att hända med solkraft och batteridrivna bilar. TEMA 13

14 Carnegie Worldwide Category Killer Automatisering Emerging Markets Bomarknaden i USA Finansiell återhämtning Connected Lives Stabil tillväxt Temaöversikt Energieffektivitet 1,6 % 4,2 4,9 7,2 8,3 8, 11,9 15,2 46,7 Sammanfattning Fonden kan se tillbaka på ett år med en värdeökning på 12,8 procent och en överavkastning mot världsindex på nästan 8 procentenheter. Den beror främst på vår stora andel amerikanska aktier och att vi helt undvikit investeringar i energi- och råvarubolag. Störst positiva bidrag kom från Visa, Alphabet (f d Google), Home Depot, HDFC och Novo Nordisk. Det fanns också bolag som inte levde upp till våra förväntningar, som t ex Sensata, Vivendi och Union Pacific. Efter fallande aktiemarknader under andra och tredje kvartalet steg marknaderna under fjärde kvartalet trots den första räntehöjningen i USA på nio år. Räntehöjningen kom inte som en stor överraskning utan kan ses som en bekräftelse på att den amerikanska ekonomin går bra. Tillväxten i Kina är däremot inne i en kraftig inbromsning, vilket tillsammans med svaga råvarumarknader skapar allvarliga problem för tillväxtmarknaderna. I Europa pekar pilen uppåt, men det går långsamt, och det är därför inte överraskande att dollarn och den amerikanska aktiemarknaden står starka. Aktuell investeringsstrategi Vår förväntning är att de volatila marknaderna kan fortsätta som en följd av makroekonomisk osäkerhet. Störst oro väcker den svaga vinstutvecklingen som vi ser i allt fler bolag och sektorer. Vi har därför en stor exponering (ca 60 procent) mot amerikanska aktier samt fokus på unika, stora och solida tillväxtbolag. I våra ögon kommer världens största ekonomi, USA, att fortsätta visa styrka, och det menar vi är den viktigaste parametern för en långsiktigt positiv syn på aktier. Förändringar under kvartalet Under kvartalet avyttrade vi vår framgångsrika investering i Walt Disney, då vi inte längre ser att bolaget är immunt mot viktiga förändringar i medievärlden (p g a streaming m m). Istället köpte vi tobaksbolaget Reynolds, som har goda tillväxtutsikter i USA efter uppköpet av konkurrenten Lorillard. Vi har vidare sålt järnvägsoperatören Union Pacific efter fallande volymer, vilket lämnade plats i portföljen för AIA. Tillsammans med Prudential är AIA ledande leverantör av liv- och hälsoförsäkringar i Asien. Behovet av att teckna denna typ av försäkringar i Asien är stort, då välfärdssystemen inte skyddar hushållen tillräckligt i händelse av sjukdom och olycka. Största teman i portföljen är fortsatt Connected Lives, Finansiell återhämtning och Bomarknaden i USA. Vi har inga investeringar inom energi, telekommunikation eller kraftförsörjning. 14 CARNEGIE WORLDWIDE

15 Carnegie Worldwide Fondinformation Förvaltare Bo Knudsen, Bengt Seger och ISIN LU Lars Wincentsen Fondförmögenhet, MSEK Startdatum NAV-kurs per andel, SEK 900,46 Förvaltningsavgift, procent 1,6 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Worldwide 12,8 74,1 83,7 87,7 577,8 Jämförelseindex* 5,1 61,8 68,5 61,8 285,3 Differens 7,7 12,3 15,2 25,9 292,5 Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa långsiktig värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller under marknaden. Vår investeringsfilosofi skiljer sig från de flesta större kapitalförvaltare i det att den är mycket fokuserad. Vi investerar typiskt sett i noggrant utvalda bolag som över flera år har möjlighet att utvecklas väl. Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 12,7 11,7 12,5 14,9 Standardavvikelse, jämförelseindex* 11,4 10,4 11,7 13,8 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Vår erfarenhet är att få bolag ger möjligheter till djup kännedom om varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå morgondagens trender. Men viktigare än att förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust portfölj av unika aktier. Fonden investerar i börsnoterade bolag och har inga geografiska eller sektoriella avgränsningar. Fondens ansvariga förvaltare ingår i ett team som har ett tätt och öppet samarbete med våra övriga förvaltningsteam Carnegie Worldwide MSCI All Country World Index (Net Div) 15 Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Portföljen USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Energi 0,0 6,2 Material Ecolab 4,1 4,1 4,5 Industrivaror och tjänster Sensata 1,6 Fanuc 2,1 3,7 10,3 Sällanköpsvaror och tjänster Home Depot 5,1 Vivendi 2,3 Rakuten 1,6 13,2 13,0 L Brands 4,2 Konsumentvaror CVS Health 3,6 BAT 3,8 Nestlé 2,8 15,9 10,2 Reynolds 3,0 Diageo 2,7 Hälsovård Gilead Sciences 3,7 Novo Nordisk 4,1 10,8 12,5 McKesson 3,0 Finans och fastighet AIG 3,2 Prudential 3,4 UBS 4,0 AIA Group 3,1 HDFC 7,1 29,3 21,4 Citigroup 3,0 TD Ameritrade 2,0 Wells Fargo 3,5 Informationsteknik Alliance Data 1,7 Amadeus IT 1,8 Keyence 3,5 23,0 15,1 Facebook 3,8 Alphabet 4,4 Visa 7,8 Telekomoperatörer 0,0 3,7 Kraftförsörjning 0,0 3,1 Övrigt 0,0 0,0 Total 57,7 9,9 15,0 10,3 7,1 100,0 - Index* 55,6 6,7 15,8 12,0 9,9-100,0 * Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Total Index* CARNEGIE WORLDWIDE 15

16 Carnegie Worldwide Ethical Temaöversikt Energieffektivitet 1,7 % Category Killer Automatisering Emerging Markets Bolånemarknaden i USA 4,2 5,6 7,1 8,6 Sammanfattning Carnegie Worldwide Ethical kan se tillbaka på ett år med en avkastning på 13,5 procent, medan världsindex steg med 5,1 procent. Resultatet drevs av beslutet att ha en stor andel amerikanska innehav, samt att vi inte investerat i energi- och råvarubolag. Visa, Home Depot och Alphabet (f d Google) hörde till de största bidragsgivarna under året. Finansiell återhämtning 8, 12,1 15,7 Connected Lives Stabil tillväxt 45,0 Aktuell investeringsstrategi Fondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag med starka marknadspositioner och ledningar. Förutom de stabila tillväxtbolagen investerar fonden i bolag som drar fördel av strukturella tillväxtområden, bl a teknologi. Fondens etiska profil innebär att vi inte har investerat i tobaksbolagen BAT och Reynolds samt alkoholbolaget Diageo vilka Carnegie Worldwide investerat i. Vi har heller inte investerat i Sensata, som har exponering mot vapenindustrin (bl a termostater och sensorer till flygplan). Istället har vi valt att investera i Nike, Novartis, Roche och Shimano. Förändringar under kvartalet Vi avyttrade vår framgångsrika investering i Walt Disney, då vi inte längre ser bolaget som immunt mot pågående förändringar inom medievärlden, bland annat fallande tillväxt i antalet abonnenter drivet av ökad konkurrens från streamingbolag som t ex Netflix. I stället valde vi att investera i Shimano, världens största tillverkare av cykelkomponenter med en marknadsandel på mer än 60 procent inom växlar och bromsar. Efterfrågan på cyklar drivs av strukturell medvind från ökat tränings- och hälsofokus, varför bolaget är en intressant defensiv investeringsmöjlighet i en osäker marknad. Vidare sålde vi järnvägsoperatören Union Pacific efter fallande volymer, vilket gav plats i portföljen för AIA. Tillsammans med Prudential är AIA ledande leverantör av liv- och hälsoförsäkringar i Asien, där behovet av att teckna försäkringar är stort, då välfärdssystemen inte skyddar hushållen tillräckligt i händelse av sjukdom och olycka. 16 CARNEGIE WORLDWIDE ETHICAL

17 Fondinformation Förvaltare Mattias Kolm ISIN LU Startdatum Fondförmögenhet, MSEK Förvaltningsavgift, procent 1,6 NAV-kurs per andel, SEK 156,84 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Worldwide Ethical 13,5 83,7 74,9 90,8 77,3 Jämförelseindex* 5,1 61,8 68,5 61,8 51,2 Differens 8,4 21,9 6,4 29,0 26,1 Carnegie Worldwide Ethical Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa långsiktig värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller under marknaden. Vår investeringsfilosofi skiljer sig från de flesta större kapitalförvaltare i det att den är mycket fokuserad. Vi investerar typiskt sett i noggrant utvalda bolag som över flera år har möjlighet att utvecklas väl. Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 12,2 11,5 12,6 13,9 Standardavvikelse, jämförelseindex* 11,4 10,4 11,7 13,1 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Vår erfarenhet är att få bolag ger möjligheter till djup kännedom om varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå morgondagens trender. Men viktigare än att förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust portfölj av unika aktier. Fonden investerar i börsnoterade bolag och har inga geografiska eller sektoriella avgränsningar. Fondens ansvariga förvaltare ingår i ett team som har ett tätt och öppet samarbete med våra övriga förvaltningsteam Carnegie Worldwide Ethical MSCI All Country World Index (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. 15 Fonden replikerar Carnegie Worldwide så långt det är möjligt utifrån etiska riktlinjer. Portföljen USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Energi 0,0 6,2 Material Ecolab 4,3 4,3 4,5 Industrivaror och tjänster Fanuc 2,7 2,7 10,3 Sällanköpsvaror och tjänster Home Depot 5,0 Vivendi 2,5 Rakuten 1,9 18,3 13,0 L Brands 4,0 Shimano 1,9 Nike 3,0 Konsumentvaror CVS Health 3,6 Nestlé 2,8 6,4 10,2 Hälsovård Gilead Sciences 3,6 McKesson 3,0 Novo Nordisk 3,9 Novartis 3,5 Roche 2,9 Finans och fastighet AIG 3,1 Prudential 3,3 UBS 4,2 AIA Group 3,0 HDFC 7,0 28,9 21,4 Citigroup 2,9 TD Ameritrade 2,0 Wells Fargo 3,4 Informationsteknik Alliance Data 1,7 Amadeus IT 1,9 Keyence 4,2 22,5 15,1 Facebook 2,7 Alphabet 4,5 Visa 7,5 Telekomoperatörer 0,0 3,7 Kraftförsörjning 0,0 3,1 Övrigt 0,0 0,0 Total 54,3 3,3 21,7 13,7 7,0 100,0 - Index* 55,6 6,7 15,8 12,0 9,9-100,0 * Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Total Index* 16,9 12,5 CARNEGIE WORLDWIDE ETHICAL 17

18 Carnegie Worldwide Asia Sammanfattning Carnegie Worldwide Asia steg 1,9 procent under 2015 jämfört med index (MSCI Asia ex Japan) som backade 2,9 procent. Våra investeringar i Hong Kong, Kina och Indonesien gjorde generellt bra ifrån sig, i synnerhet kinesiska och indonesiska fastighetsaktier. Flera teknologibolag, bl a Samsung och Sunny Optical, påverkade också utvecklingen positivt. Aktuell investeringsstrategi Som vi nämnde i föregående kvartalsorientering ser vi sommarens nedställ i Kina som överdrivet och inte utlöst av fundamentala problem. När nervositeten på marknaderna avtog under fjärde kvartalet steg marknaden kraftigt och vårt beslut om att hålla fast vid den övergripande investeringsstrukturen betalade sig. När det gäller investeringsteman har det inte skett några stora förändringar. Billiga smartphones till konsumenterna på tillväxtmarknaderna utgör fortsatt det största temat. Därefter följer miljö i Kina samt kinesiska bostäder. Vi bygger fortsatt upp positioner inom temat aktiv säkerhet i bilar i takt med att möjligheterna identifieras och värderingarna i de aktuella aktierna blir attraktiv. I november besökte vi bolag, analytiker och lokala experter i Indien. Vi kom tillbaka med en bekräftelse av vår positiva inställning till utvecklingen i Indien. Även om marknaden har reagerat med viss besvikelse över hastigheten i implementeringen av reformer i landet, är det vår uppfattning att saker nu börjar hända. Det är dock fortsatt främst i den offentliga sektorn det sker framsteg. Vi har dock en förväntan om att den privata sektorn långsamt kommer att följa efter. På landnivå håller vi fast vid övervikterna i Indien, Kina, Hong Kong samt Filippinerna, där vi just nu ser den största dynamiken. Landvikterna är primärt en konsekvens av vår tematiska exponering. Förändringar under kvartalet Under kvartalet har vi avyttrat Ciputra Surya i Indonesien, och Samchuly och SK Hynix i Sydkorea. SK Hynix såldes p g a tecken på att efterfrågan av minnesteknologi utvecklas negativt. Vi investerade i Sands China, som är ett kasino i Macao med fokus på privata spelare och i LG Household & Health Care i Sydkorea, som dels står starkt på den lokala kosmetikamarknaden och samtidigt gynnas av den kinesiska befolkningens stora intresse för koreansk kosmetika. I Kina har vi investerat i textilproducenten Shenzhou International, som drar fördel av den konsolidering som pågår inom underleverantörer till de stora klädmärkena. I Indien utnyttjade vi oron runt Volkswagen till att investera i Motherson Sumi Systems, som är en högkvalitetsleverantör av bildelar. 18 CARNEGIE WORLDWIDE ASIA

19 Fondinformation Förvaltare Allan Christensen och Mogens Akselsen Startdatum Förvaltningsavgift, procent 1, ISIN LU Fondförmögenhet, MSEK NAV-kurs per andel, SEK 1029,49 Carnegie Worldwide Asia Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa en långsiktigt hög värdetillväxt som överstiger marknadens avkastning till en risk i nivå med eller lägre än marknadens. Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år Sedan start Carnegie Worldwide Asia 1,9 50,6 52,2 Jämförelseindex* -2,9 26,2 30,8 Differens 4,8 24,4 21,4 Risk i procent Sedan start Standardavvikelse, portfölj 15,4 Standardavvikelse, jämförelseindex* 14,1 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Carnegie Worldwide Asia MSCI AC Asia ex Japan (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Investeringsfilosofin är att kombinera långsiktiga trender med kortsiktiga teman och noggranna aktieval i syfte att kunna skapa god långsiktig avkastning för den långsiktiga investeraren. Fonden investerar i både större och mindre bolag. Vår erfarenhet är att det är viktigt att kunna ha exponering mot det senare segmentet för att kunna dra fördel av den asiatiska tillväxten. Fonden investerar i ett begränsat antal noggrant analyserade börsnoterade bolag i Asien exklusive Japan. Med hänsyn till Asiens särskilda marknadsstruktur kommer antalet aktier att normalt uppgå till Portföljen Kina & Hong Kong MTIF** Korea Taiwan Indien Singapore Total Index* Energi Sinopec Kantons 0,5 Ezion0,4 0,9 3,9 Material Indocement 0,8 LG Chem 2,3 4,1 4,0 Siam Cement 1,0 Industrivaror och tjänster Sällanköpsvaror och tjänster Konsument varor China State Construction 1,7 China Singyes Solar Tech. 0,9 Haier Electronics 1,0 Sands China 0,7 Shenzhou International 1,1 Techtronic Industries 1,4 Weifu High Technology 0,7 Alliance Global 0,5 JG Summit 1,1 Hyundai Motor 1,3 Kia Motors 0,9 Kolao Holdings 0,7 LG Household & Health Care 0,9 Hu Lane Associate 1,1 Tung Thih 2,7 CG India 1,1 Larsen & Toubro 1,7 Voltas 1,2 Eicher Motors 1,7 Motherson Sumi 0,9 Tata Motors 1,3 9,6 8,4 14,1 9,2 0,9 5,4 Hälsovård 0,0 2,6 Finans och 34,4 31,1 fastighet AIA Group 3,3 Bank of China 1,5 CK Hutchison Holdings 1,6 Cheung Kong 0,8 China Construction Bank 2,0 China Overseas Land 4,8 China Taiping 1,8 Sunac China Holdings 3,1 Yuzhou Properties 0,8 Alibaba 1,0 AAC Technologies 1,3 Baidu 0,9 Sunny Optical Tech 2,8 Tencent Holdings 4,6 Bank Rakyat 1,7 Ciputra Surya 0,1 Filinvest Land 0,7 GT Capital 1,5 Kasikornbank 0,8 Metropolitan 1,0 Pakuwon Jati 1,6 Summarecon 0,6 Samsung 5,8 Suprema 0,5 Advantech 1,5 ASE 1,2 Largan Precision 2,2 Novatek 0,8 Taiwan Semiconductor 5,1 Gruh Finance 0,8 HDFC 2,4 ICICI Bank 2,0 SKS Microfinance 1,5 Tech Mahindra 0,8 28,5 25,4 Informationsteknik Telekom China Mobile 2,9 2,9 6,0 Kraftförsörjning Beijing Jingneng 0,9 4,6 4,0 Beijing Ent. Water 2,4 Huadian Fuxin 0,8 Sound Global 0,5 Övrigt 0,0 0,0 Total 45,8 11,4 12,4 14,6 15,4 0,4 100,0 - Index* 44,9 10,2 17,1 13,3 9,6 4, * Jämförelseindex är MSCI Asia ex Japan inkl återinvesterade utdelningar. **Malaysia, Thailand, Indonesien och Filippinerna. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. CARNEGIE WORLDWIDE ASIA 19

20 Carnegie Swedish Large Cap Sammanfattning Efter en svag utveckling på börsen under tredje kvartalet återhämtade sig börsen under fjärde kvartalet. Mätt som OMX Stockholm Benchmark CAP GI steg börsen med 4 procent under kvartalet och för helåret stängde börsen 6 procent upp. Under kvartalet var börsen starkast i oktober och svagast i december som var en negativ månad. Tillväxtoron för Kina avtog, de monetära stimulanserna i Europa fortsatte och amerikanska Fed höjde räntan för första gången sedan Detta är det första steget mot en normalisering sedan finanskrisen även om det är från en extremt låg nivå. Större positiva bidrag kom från Vitrolife, Autoliv samt SOBI och större negativa bidrag kom framförallt från bolag som ingår i index men som fonden inte äger. Totalt under året steg fonden 16,4 procent vilket var 10,1 procentenheter bättre än jämförelseindex. Aktuell investeringsstrategi Trots massiva stöd från centralbanker världen över med fallande räntor och stigande tillgångspriser är konjunkturåterhämtningen historiskt svag. Även om världen växer mycket långsamt finns det bolag med egen växtkraft som har starka balansräkningar och starka kassaflöden. Det är dessa bolag vi söker med ljus och lykta till våra portföljer. Förändringar under kvartalet Småbolagens kursutveckling på Stockholmsbörsen har överträffat de större bolagens med god marginal under Efter en god avkastning från de mindre bolagen har vi under fjärde kvartalet tagit hem vinster i mindre bolag som Vitrolife och Net Entertainment. Vi har istället ökat i större bolag som Hennes & Mauritz, Volvo och Swedbank. Under kvartalet har även Elekta tillkommit som nytt innehav. Efter ett antal tuffa år bakom sig ser vi goda möjligheter för både resultat och kassaflöden att återhämtas kommande år. Förväntningar Vinstprognoserna för bolag på Stockholmsbörsen har varit i fallande trend under hösten men indikerar fortfarande vinsttillväxt under Den positiva vinsttillväxten i kombination med de låga räntorna gör att vi är försiktigt positiva till börsen inför Volatiliteten på finansmarknaderna kommer att vara hög liksom under 2015 och man bör hålla i minnet att börsuppgången är inne på sitt femte år sen 2011 (då börsen föll) och sitt åttonde år sen finanskrisen Vi befinner oss dock fortfarande i en omvärld där pengar i princip är gratis och investeringsalternativen är få. Ur det perspektivet tror vi att aktier är ett attraktivt tillgångsslag. 20 CARNEGIE SWEDISH LARGE CAP

21 Carnegie Swedish Large Cap Fondinformation Förvaltare Leemon Wu och Henrik Söderberg ISIN LU Startdatum Fondförmögenhet, MSEK 123 Förvaltningsavgift, procent 1,6 NAV-kurs per andel, SEK 194,77 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år Sedan start Carnegie Swedish Large Cap 16,4 65,7 58,7 94,8 Jämförelseindex* 6,3 53,6 55,7 97,2 Differens 10,1 12,1 3,0-2,4 Investeringsfilosofi Carnegie Swedish Large Caps mål är att skapa långsiktig värdetillväxt genom att investera i stora och medelstora svenska bolag utifrån samma trendbaserade investeringsfilosofi som ligger till grund för våra övriga strategier, till en risk som ligger i linje med eller under marknadens. Risk i procent 3 år 5 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 11,9 14,5 14,8 Standardavvikelse, jämförelseindex* 12,9 14,1 14,3 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Carnegie Swedish Large Cap OMX Stockholm Benchmark Cap GI* Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt Den begränsade svenska hemmamarknaden har, generellt sett, gjort svenska bolag exportberoende. Världsledande svenska företag uppvisar idag därför en betydande direkt eller indirekt exponering mot såväl mogna ekonomier som tillväxtekonomier. Den som investerar i svenska bolag behöver därför ha insikt i vilka långsiktiga trender som driver den strukturella tillväxten globalt. Erfarenheterna från vår globala strategi har visat att en portfölj med begränsat antal aktier skapar förutsättningar för ingående kännedom om varje enskild aktie. Risken i portföljen kan kvalitativt hållas på en låg nivå om en hög kvalitet i varje enskild aktie säkras. Portföljen Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index Energi 0,0 0,8 Material Munksjö 2,1 2,1 2,9 Industrivaror och tjänster ABB 3,2 Atlas Copco 6,1 NIBE 1,7 20,0 26,3 Sandvik 1,3 Trelleborg 2,5 Volvo 5,2 Sällanköpsvaror och Autoliv 4,5 Betsson 2,1 21,3 14,1 tjänster Nobia 2,1 Evolution Gaming 1,5 H&M 7,7 Net Entertainment 1,4 Thule 2,0 Konsumentvaror Cloetta 2,2 SCA 5,6 Swedish Match 3,6 Scandi Standard 2,5 13,9 5,5 Hälsovård Elekta 1,2 Lifco 1,2 Swedish Orphan Biovitrum 3,0 Finans och fastighet SEB 5,5 Handelsbanken 4,0 Swedbank 4,8 Nordea 4,0 AstraZeneca 2,5 Meda 2,7 Vitrolife 1,2 11,8 5,0 18,4 31,8 Informationsteknik Hexagon 4,4 Ericsson 8,2 12,6 9,4 Telekomoperatör 0,0 4,2 Kraftförsörjning 0,0 0,0 Övrigt 0,0 0,0 Total 31,5 18,4 21,7 28,5100,0 100,0 * Jämförelseindex är OMX Stockholm Benchmark Cap GI inkl återinvesterade utdelningar. Denna produkt är inte i något avseende garanterad, godkänd, emitterad eller understödd av NASDAQ OMX AB Group, Inc. ( NASDAQ OMX ) och NASDAQ OMX lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat som användningen av OMXSB index kan ge upphov till eller med avseende på värdet av OMXSB index vid viss tidpunkt. OMXSB index sammanställs och beräknas av NASDAQ OMX Stockholm AB. NASDAQ OMX Stockholm AB skall i intet fall vara ansvarig för fel i OMXSB index. NASDAQ OMX Stockholm AB skall inte heller vara skyldig att meddela eller offentliggöra eventuella fel i OMXSB index. OMX, OMXSB och OMXSB INDEX är varumärken tillhörande NASDAQ OMX och används enligt licens från NASDAQ OMX. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. CARNEGIE SWEDISH LARGE CAP 21

22 Carnegie Swedish Small Cap Sammanfattning Efter en svag utveckling på börsen under tredje kvartalet återhämtade sig börsen under fjärde kvartalet. Carnegie Small Cap Net Return Index steg med 15,1 procent under kvartalet och 29,4 procent för helåret. Under kvartalet var börsen starkast i oktober och svagast i december som var en negativ månad. Tillväxtoron för Kina avtog, de monetära stimulanserna i Europa fortsatte och amerikanska Fed höjde räntan för första gången sedan Detta är det första steget mot en normalisering sedan finanskrisen även om det är från en extremt låg nivå. Större positiva bidrag kom från Collector, Mycronic samt Vitrolife och större negativa bidrag kom framförallt från bolag som ingår i index men som fonden inte äger. Totalt under året steg fonden 44,5 procent vilket var 15,1 procentenheter bättre än jämförelseindex. Aktuell investeringsstrategi Trots massiva stöd från centralbanker världen över med fallande räntor och stigande tillgångspriser är konjunkturåterhämtningen historiskt svag. Även om världen växer mycket långsamt finns det bolag med egen växtkraft som har starka balansräkningar och starka kassaflöden. Det är dessa bolag vi söker med ljus och lykta till våra portföljer. Förändringar under kvartalet Stora inflöden i fonden har gjort att vi ökat i samtliga innehav under kvartalet. Under kvartalet har vi avyttrat innehaven i Collector, IFS och Eolus Vind. Fonden investerade inte i några nya bolag under kvartalet. Förväntningar Vinstprognoserna för bolag på Stockholmsbörsen har varit i fallande trend under hösten men indikerar fortfarande vinsttillväxt under Den positiva vinsttillväxten i kombination med de låga räntorna gör att vi är försiktigt positiva till börsen inför Volatiliteten på finansmarknaderna kommer att vara hög liksom under 2015 och man bör hålla i minnet att börsuppgången är inne på sitt femte år sen 2011 (då börsen föll) och sitt åttonde år sen finanskrisen Vi befinner oss dock fortfarande i en omvärld där pengar i princip är gratis och investeringsalternativen är få. Ur det perspektivet tror vi att aktier är ett attraktivt tillgångsslag.. 22 CARNEGIE SWEDISH SMALL CAP

23 Carnegie Swedish Small Cap Fondinformation Förvaltare Henrik Söderberg och Leemon Wu ISIN LU Startdatum Fondförmögenhet, MSEK Förvaltningsavgift, procent 1,6 NAV-kurs per andel, SEK 290,69 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år Sedan start Carnegie Swedish Small Cap 44,5 144,2 131,3 190,7 Jämförelseindex* 29,4 111,8 102,2 151,9 Differens 15,1 32,4 29,1 38,8 Risk i procent 3 år 5 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 13,1 16,4 17,0 Standardavvikelse, jämförelseindex* 13,7 15,6 16,7 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Investeringsfilosofi Carnegie Swedish Small Caps mål är att skapa långsiktig värdetillväxt genom att investera i små och medelstora svenska bolag utifrån samma trendbaserade investeringsfilosofi som ligger till grund för såväl vår svenska storbolagsstrategi som våra övriga strategier, till en risk som ligger i linje med eller under marknadens. Den begränsade svenska hemmamarknaden har, generellt sett, gjort svenska bolag exportberoende. Svenska företag uppvisar idag därför en betydande direkt eller indirekt exponering mot såväl mogna ekonomier som tillväxtekonomier. Den som investerar i svenska bolag behöver därför ha insikt i vilka långsiktiga trender som driver den strukturella tillväxten globalt Carnegie Swedish Small Cap Carnegie Small Cap Net Return Index Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt Erfarenheterna från vår globala strategi har visat att en portfölj med begränsat antal aktier skapar förutsättningar för ingående kännedom om varje enskild aktie. Risken i portföljen kan kvalitativt hållas på en låg nivå om en hög kvalitet i varje enskild aktie säkras. Portföljen Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index Energi Lundin Petroleum 3,3 3,3 3,5 Material 6,4 9,1 Hexpol 4,5 Munksjö 2,0 Industrivaror och tjänster Beijer Alma 2,5 Alimak 2,1 IJ 3,9 16,1 30,6 Systemair 2,0 Trelleborg 5,2 Uniflex 0,5 Sällanköpsvaror och tjänster 28,2 12,6 Bilia 3,4 Haldex 1,9 JM 3,6 Nobia 3,8 Betsson 3,5 Evolution Gaming 3,0 Net Entertainment 3,4 Unibet 2,6 Thule 3,1 Konsumentvaror Scandi Standard 3,0 3,0 4,1 Hälsovård Moberg Pharma 2,0 Swedish Orphan Biovitrum 5,5 Meda 4,9 Vitrolife 3,6 16,0 11,2 Finans och fastighet Balder 4,7 Castellum 3,1 Klövern 1,8 Wihlborgs 3,8 Vostok New Ventures 1,1 14,5 18,9 Informationsteknik MicronicMydata 3,8 Enea 2,8 Addtech 3,0 12,4 7,6 Proact 2,7 Telekomoperatör 0,0 3,3 Kraftförsörjning Eolus Vin 0,1 0,1 0,0 Övrigt 0,0 0,0 Total 36,5 13,4 29,0 21,1 100,0 100,0 Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. CARNEGIE SWEDISH SMALL CAP 23

24 Carnegie Medical Sammanfattning Hälsovårdssektorn återhämtade sig långsamt efter ett mycket svagt tredje kvartal. Den politiska debatten om prissättningen av amerikanska läkemedel fortsatte dock som en del av valrörelseretoriken i USA. Generellt sett var bolagsrapporterna i sektorn bra, men de aktier som missade förväntningarna straffades hårt. I december höjde Fed räntan för första gången sedan finanskrisen vilket var i linje med förväntningarna. Geopolitiskt och makroekonomiskt fortsätter dock oron med krig i mellanöstern, flyktingkris i Europa, terrorattacker, inbromsning i Kina, råvarukris med efterföljande kriser i Latinamerika och en japansk ekonomi som inte vill ta fart trots all ekonomisk stimulans. Vi anser att hälsovårdssektorn är fortsatt attraktiv då den erbjuder både tillväxt och en icke-cyklisk exponering samtidigt som fundamenta är starka med nya produktcykler, demografisk medvind samt med all förvärvsaktivitet. Fonden steg med 7,6 procent under 2015 jämförelseindex MSCI World Healthcare steg med 14,8 procent. Genmab bidrog positivt på fortsatt starka kliniska data för sitt nya blodcancerpreparat. Mylans aktie steg kraftigt då de övergav det fientliga uppköpet av Perrigo. Eagle bidrog också positivt i förbättrat marknadssentiment. Negativa bidrag kom från icke-innehaven Medtronic och Bristol Myers Squibb, samt undervikten i Johnson & Johnson. Valeant fortsatte ned på anklagelser om att de riggat priser och bokfört lager som intäkter. Hittills har dock inga av dessa anklagelser blivit bevisade och bolaget tecknade ett nytt 10-årigt distributionsavtal med Walgreens i december vilket mottogs positivt. Aktuell investeringsstrategi Fondens huvudfokus är att investera långsiktigt i stora och medelstora innovativa och snabbväxande bolag inom alla delsektorer av hälsovårdssektorn. Vi föredrar bolag med starka kassaflöden drivna av innovativa produkter som understöds av en eller flera strukturella drivkrafter för tillväxt. Förändringar under kvartalet Vi sålde av hälsovårds-it-bolaget Cerner då vi tycker aktiens höga värdering på p/e 24 gör den sårbar i en volatil marknad. Vi sålde även Chimerix innan deras fas III data för att inte behöva ta den kliniska risken, vilket visade sig vara rätt beslut. Vi köpte in specialty pharma-bolaget Horizon Pharma, vars värdering på p/e 7 är attraktiv efter nedgången i september, vi tycker även om bolagets strategi att öka andelen särläkemedel. Vi köpte in Intracellular Therapeutics efter det att bolaget fått mycket bra kliniska fas 3-data inom schizofreni, vi tror att bolaget är en uppköpskandidat. Vi ökade även vårt innehav i Pfizer inför det mycket spekulerade budet på Allergan. 24 CARNEGIE MEDICAL

25 Carnegie Medical Fondinformation Förvaltare Angelica Fatouros Startdatum Förvaltningsavgift, procent 1, ISIN LU Fondförmögenhet, MSEK NAV-kurs per andel, SEK 967,59 Investeringsfilosofi Carnegie Medical investerar globalt i företag inom läkemedel, bioteknik, medicinsk teknik, hälsovård och specialiserade läkemedelsföretag. Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Medical 7,6 116,4 152,7 117,6 410,5 Jämförelseindex* 14,8 122,3 176,7 156,5 186,9 Differens -7,2-5,9-24,0-38,9 223,6 Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 16,6 14,0 13,5 17,1 Standardavvikelse, jämförelseindex* 13,2 11,7 11,9 13,3 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Carnegie Medical MSCI World Healthcare Index Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Tyngdpunkten ligger på de stora läkemedelsbolagen, men en betydande del av investeringarna utgörs av mindre och medelstora bolag. Dessa är oftast svårare att värdera och inte lika välanalyserade som de större läkemedelsföretagen. Förvaltningsteamet har lång erfarenhet av såväl kapitalförvaltning som hälsovårdssektorn och har sedan många år även ett nära samarbete med ledande forskare vid Karolinska Institutet. Samarbetet med detta forskarråd ger teamet en unik inblick i den medicinska forskningens framkant och värdefull kunskap till exempel när den kommersiella poten tialen i olika forskningsprojekt ska utvärderas. Portföljen USA & Kanada Norden Europa exkl Norden Bioteknik Alexion Pharmaceuticals 0,9 Amgen 4,9 Biogen Idec 3,0 BioMarin Pharmaceutical 1,4 Celgene 5,1 Eagle Pharmaceuticals 2,0 Gilead Sciences 6,7 Medicinteknisk utrustning & tillbehör Servicebolag inom hälsovård Air Methods 1,1 AmerisourceBergen 0,9 Centene 2,3 Cigna 2,2 Copper 1,6 DaVita 0,9 Express Scripts 2,4 HCA Holdings 1,4 UnitedHealth Group 5,5 Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Övrigt Total Index* Genmab 2,4 26,5 18,4 0,0 12,1 Fresenius 1,6 19,2 13,4 Hälsovårdsteknologi 0,0 0,6 Industrikonglomerat 0,0 0,0 Internetmjukvara & 0,0 0,0 service Forskningsverktyg & 0,0 3,2 service Läkemedel AbbVie 0,9 AstraZeneca 1,3 Bayer 1,6 46,4 52,3 Allergan 5,2 Novo Nordisk 2,3 Jazz 1,1 Cempra Holdings 5,1 Novartis 3,8 Horizon Pharma 1,4 Roche 4,5 Intra-Cellular Therapies 0,9 Shire 2,4 Johnson & Johnson 3,9 Merck & Co 1,5 Mylan Laboratories 2,6 Pfizer 5,3 Tetraphase Pharmaceutic. 0,6 Teva Pharmaceutical 2,5 Valeant Pharmaceuticals 2,3 Mjukvara 0,0 0,0 Övrigt Biotechnolgy 3,5 8,0 0,0 Global Healthcare 4,5 Total 70,9 6,1 15,1 0,0 0,0 8,0 100,0 - Index* 66,4 3,1 23,9 6,7 0,0 0,0-100,0 * Jämförelseindex är MSCI World Healthcare inkl återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. CARNEGIE MEDICAL 25

26 Carnegie Global Healthcare Sammanfattning Hälsovårdssektorn återhämtade sig långsamt efter ett mycket svagt tredje kvartal. Den politiska debatten om prissättningen av amerikanska läkemedel fortsatte dock som en del av valrörelseretoriken i USA. Generellt sett var bolagsrapporterna i sektorn bra, men de aktier som missade förväntningarna straffades hårt. I december höjde Fed räntan för första gången sedan finanskrisen vilket var i linje med förväntningarna. Geopolitiskt och makroekonomiskt fortsätter dock oron med krig i mellanöstern, flyktingkris i Europa, terrorattacker, inbromsning i Kina, råvarukris med efterföljande kriser i Latinamerika och en japansk ekonomi som inte vill ta fart trots all ekonomisk stimulans. Vi anser att hälsovårdssektorn är fortsatt attraktiv då den erbjuder både tillväxt och en icke-cyklisk exponering samtidigt som fundamenta är starka med nya produktcykler, demografisk medvind samt med all förvärvsaktivitet. Fonden steg med 13,8 procent under 2015, jämförelseindex Russell 2000 Healthcare Index steg med 15,7 procent. Positiva bidrag kom från bland annat Relypsa som visade på positiva fas 3-data för behandling av patienter med för högt kalium i blodet och aktien gick starkt på uppköpsrykten, Insulet som rapporterade ett starkt kvartal och Eagle Pharmaceuticals som fick flera produktgodkännanden under kvartalet. Negativa bidrag kom från Chimerix, aktien föll över 80 procent efter att Brincidofovir missat de primära målen i fas 3-studien vid CMV-prevention och Exact Sciences, aktien föll kraftigt då deras cancertest inte blev rekommenderat som primär undersökningsmetod i USA. Aktuell investeringsstrategi Fondens huvudfokus är fortsatt att investera långsiktigt i små och medelstora innovativa och snabbväxande bolag inom alla delsektorer av hälsovårdssektorn. Vi undviker investeringar i de allra tidigaste bioteknikbolagen och försöker i största mån undvika bolag där kursutvecklingen styrs av binära händelser.. Förändringar under kvartalet Under kvartalet investerade vi i tre nya innehav: Applied Genetic Technologies (AGTC), Horizon Pharma och PTC Therapeutics. AGTC är ett litet bioteknikbolag som har en bred forskningsportfölj av genterapiläkemedel för att behandla sällsynta ögonsjukdomar och kommer rapportera kliniska data från två indikationer under närmsta året vilket borde lyfta värderingen. Horizon Pharma, ett amerikanskt specialty pharma-bolag vars värdering på p/e 7 är attraktiv efter nedgången i september, samt att vi tycker om bolagets strategi att öka andelen särläkemedel. PTC Therapeutics rapporterade nyligen fas 3-data för ataluren för behandling av Duchennes muskeldystrofi. Följande bolag avyttrades under kvartalet: Athenahealth, Biocartis, ikang och Repros. 26 CARNEGIE GLOBAL HEALTHCARE

27 Fondinformation Förvaltare Mikael Svensson Startdatum Förvaltningsavgift, procent 1,7 ISIN LU Fondförmögenhet, MSEK NAV-kurs per andel, SEK 3124,33 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Global Healthcare 13,8 159,3 153,8 141,5 1677,6 Jämförelseindex* 15,7 157,7 189,2 213,1 523,1 Differens -1,9 1,6-35,4-71,6 1154,5 Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 25,6 22,9 22,2 28,3 Standardavvikelse, jämförelseindex* 21,9 19,5 19,5 26,5 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Carnegie Global Healthcare Russel 2000 Healthcare Index* Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Carnegie Global Healthcare Investeringsfilosofi Carnegie Global Healthcare är en fond som investerar globalt i snabbväxande småbolag inom läkemedel, bioteknik, medicinsk teknik och hälsovård. En investering i fonden ger en exponering mot en intressant men komplex arena som kännetecknas av ständigt nya vetenskapliga upptäckter och kraftig tillväxt. Portföljen USA & Kanada Norden Europa exkl Norden Bioteknik Applied Genetics 1,0 Cara Therapeutics 2,7 Cepheid 2,8 Chimerix 0,7 Coherus 2,2 Dynavax Technologies 2,7 Eagle Pharmaceuticals 4,2 ExamWorksGroup 1,5 Ionis Pharmaceuticals 2,5 Keryx Biopharmaceuticals 1,3 Kite Pharma 2,2 Medivation 2,1 Portola Pharmaceuticals 2,0 Regulus Therapeutics 1,1 Sorrento Therapeutics 1,2 Tetraphase Pharmaceuticals 1,2 TrovaGene 1,3 Ultragenyx Pharma 3,3 Medicinteknisk utrustning & tillbehör DexCom 3,0 Innocoll 1,8 Insulet 4,2 K2M Group 1,5 LDR 3,1 MiMedx Group 1,4 NuVasive 1,5 Spectranetics 2,4 TransEnterix 1,1 Förvaltningsteamet har lång erfarenhet av såväl kapitalförvaltning som hälsovårdssektorn och har sedan många år även ett nära samarbete med ledande forskare vid Karolinska Institutet. Samarbetet med detta forskarråd ger Carnegie Asset Management en unik inblick i den medicinska forskningens framkant och värdefull kunskap till exempel när den kommersiella poten tialen i olika forskningsprojekt ska utvärderas. Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Övrigt Total Index 36,1 40,0 Oxford Immunotec 0,6 20,7 24,1 Servicebolag inom hälsovård Acadia Healthcare 2,3 7,3 15,7 Air Methods 1,9 Centene 3,1 Hälsovårdsteknologi Exact Sciences 1,7 1,7 3,2 Internetmjukvara & service 0,0 0,7 Forskningsverktyg & service 0,0 4,1 Läkemedel Aerie Pharmaceuticals 2,8 Jazz Pharamc. 2,6 34,2 12,3 Cempra 5,0 Flex Pharma 1,3 Horizon Pharma 3,2 Kempharm 2,3 Novadaq Technologies 2,9 PTC Therapeutics 1,2 Relypsa 5,2 Spark Therapeutics 2,2 Supernus Pharmaceuticals 2,4 Zeltiq Aesthetics 3,1 Total 95,7 0,0 3,2 0,0 0,0 0,0 100,0 - Index 94,9 0,0 5,1 0,0 0,0 0,0-100,0 *Russell Investment Group is the source and owner of the trademarks, service marks and copyrights related to the Russell Indexes. Russell is a trademark of Russell Investment Group. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. CARNEGIE GLOBAL HEALTHCARE 27

28 Carnegie Biotechnology Sammanfattning Hälsovårdssektorn återhämtade sig långsamt efter ett mycket svagt tredje kvartal. Den politiska debatten om prissättningen av amerikanska läkemedel fortsatte dock som en del av valrörelseretoriken i USA. Generellt sett var bolagsrapporterna i sektorn bra, men de aktier som missade förväntningarna straffades hårt. I december höjde Fed räntan för första gången sedan finanskrisen vilket var i linje med förväntningarna. Geopolitiskt och makroekonomiskt fortsätter dock oron med krig i mellanöstern, flyktingkris i Europa, terrorattacker, inbromsning i Kina, råvarukris med efterföljande kriser i Latinamerika och en japansk ekonomi som inte vill ta fart trots all ekonomisk stimulans. Vi anser att hälsovårdssektorn är fortsatt attraktiv då den erbjuder både tillväxt och en icke-cyklisk exponering samtidigt som fundamenta är starka med nya produktcykler, demografisk medvind samt med all förvärvsaktivitet. Fonden steg med 2,6 procent under 2015 medan jämförelseindex NASDAQ Biotechnology Index steg med 20,1 procent. Positiva bidrag till fondens utveckling kom från innehav i Relypsa, Acceleron Pharma och Ionis. Relypsa visade på positiva fas 3-data för behandling av patienter med för högt kalium i blodet. Negativa bidrag kom från Chimerix, Radius Health och Cepheid. Aktuell investeringsstrategi Fondens huvudfokus är att investera långsiktigt i innovativa och snabbväxande bolag inom framför allt bioteknik. Vi föredrar bolag med en eller flera strukturella drivkrafter för tillväxt. Vi undviker investeringar i de allra tidigaste bolagen och försöker i största mån undvika bolag där kursutvecklingen styrs av binära händelser. Vi tror sektorn kommer gå starkt under flera år på förbättrad forskningsproduktivitet med nya innovationer samt starka demografiska trender. Förändringar under kvartalet Under kvartalet så har vi gjort fyra nya investeringar. PTC Therapeutics utvecklar bland annat läkemedel för behandling av Duchenne muskeldystrofi och cystisk fibros och vi ser stor potential för deras produkt Translarna som nyligen blivit godkänd i Europa och väntar på godkännande i USA. Bluebird Bio är ett genterapibolag och har visat på enastående resultat hos ett begränsat antal patienter med anemi orsakade av mutationer bland annat beta-thalasemi och sickle cell-anemi. Horizon Pharma, ett specialty pharma-bolag, köpte vi efter att bolagets värdering kraftigt korrigerats i samband med ifrågasättandet av Valeants affärsmodell. Bolaget avser att fokusera mer på särläkemedel vilket vi tror kommer att gynna värderingen. Intra-Cellular Therapeutics köpte vi till fonden efter att bolaget visat på positiv fas 3-data inom schizofreni. 28 CARNEGIE BIOTECHNOLOGY

29 Fondinformation Förvaltare Ulf Arvidsson Startdatum ISIN LU Förvaltningsavgift, procent 1, Prestationsbaserad årlig avgift, 20 procent om värdeökningen överstiger 5 procent Fondförmögenhet, MSEK 303 NAV per andel, SEK 304,50 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Biotechnology 2,6 164,9 270,7 378,0 254,6 Jämförelseindex* 20,1 229,8 363,7 383,4 136,5 Differens -17,5-64,9-93,0-5,4 118,0 Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 26,6 23,0 20,8 24,4 Standardavvikelse, jämförelseindex* 23,5 20,6 19,5 24,9 Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) SEK Carnegie Biotechnology Nasdaq Biotechnology Index * Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Carnegie Biotechnology Investeringsfilosofi Carnegie Biotechnology investerar globalt på det bioteknologiska området. Bioteknik är en forskningsintensiv sektor som är inne i en era av nya upptäckter och vetenskapliga framsteg. Fonden investerar företrädesvis i snabbväxande mindre forsknings- och läkemedelsbolag som är underanalyserade jämfört med de större läkemedelsbolagen och därmed svårare att värdera. Patentutgångar bland de stora läkemedelsbolagen driver efterfrågan. Patentutgångarna innebär lägre vinster för de stora läkemedelsbolagen och för att kompensera för detta bortfall behövs det nya produkter. Det gynnar mindre bioteknikbolag med läkemedel under utveckling. Förvaltningsteamet har lång erfarenhet av såväl kapitalförvaltning som hälsovårdssektorn och har sedan många år även ett nära samarbete med ledande forskare vid Karolinska Institutet. Portföljen USA & Kanada Norden Europa exkl Norden Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Övrigt Total Index Portföljen Bioteknik Acadia Pharmaceuticals 2,0 Acceleron Pharma 2,2 Acorda Therapeutics 1,2 Alexion Pharmaceuticals 4,1 Biogen Idec 7,2 BioMarin Pharmaceutical 4,2 Cara Therapeutics 2,0 Celgene 8,8 Chimerix 0,6 Dynavax Technologies 2,0 Esperion Therapeutics 1,2 Gilead Sciences 8,5 Infinity Pharmaceuticals 0,9 77,3 79,4 Intercept Pharmaceuticals 1,6 Ionis Pharmaceuticals 3,4 Keryx Biopharmaceuticals 0,8 Medivation 4,3 Mylan Laboratories 3,7 NewLink Genetics 1,3 Radius Health 3,2 Regeneron Pharmaceut. 4,5 Sorrento Therapeutics 1,0 Vertex Pharmaceuticals 7,6 Medicinteknisk utrustning & 0,0 0,1 tillbehör Servicebolag inom hälsovård 0,0 0,0 Hälsovårdsteknologi 0,0 0,0 Forskningsverktyg & service 0,0 0,0 Läkemedel Aerie Pharmaceuticals 2,2 Jazz Pharamc. 2,4 22,7 13,8 Cempra 2,8 Cepheid 1,3 Coherus Biosciences 1,0 Horizon Pharma 1,6 Intra-Cellular Therapies 0,9 PTC Therapeutics 1,2 Relypsa 3,4 Spark Therapeutics 1,8 Tetraphase Pharmaceutic. 0,9 Shire 2,2 Mjukvara 0,0 0,0 Övrigt 0,0 0,0 Total 95,4 0,0 4,6 0,0 0,0 0,0 100,0 - Index 91,2 0,0 8,8 0,0 0,1 0,0-100,0 * The NASDAQ Stock Market, NASDAQ, NASDAQ OMX, and NASDAQ Biotechnology Index are registered trademarks and trade names of The NASDAQ OMX Group, Inc. and are used with permission. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. CARNEGIE BIOTECHNOLOGY 29

30

31 Carnegie Asset Management Carnegie Asset Management är en ledande oberoende nordisk kapitalförvaltare. Vi arbetar sedan 1986 med att skapa långsiktiga mervärden för institutionella investerare genom aktiv kapitalförvaltning baserad på en fokuserad investeringsfilosofi, noggrann stock-picking och stabila, erfarna team. Kontakta oss gärna: Andreas Kriland +46 (0) Johan Lander +46 (0) Ralf Larsson +46 (0) CARNEGIE ASSET MANAGEMENT 31